企業(yè)并購重組對公司價值影響的研究-以云南旅游并購文旅科技為例

企業(yè)并購重組對公司價值影響的研究--以云南旅游并購文旅科技為例摘要隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體制的日益完善以及改革開放的不斷深入，也使得中國企業(yè)的發(fā)展迎來了新的機(jī)遇同時也面臨新的挑戰(zhàn)，并也進(jìn)一步加劇了中國企業(yè)之間的市場競爭。企業(yè)并購可以有效提高企業(yè)資產(chǎn)的配置效率，同時也可以增加企業(yè)資產(chǎn)利用率，為企業(yè)提供更大的經(jīng)濟(jì)效益，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。但是，當(dāng)前我國的企業(yè)并購還存在一些不足，并購企業(yè)需要不斷優(yōu)化和提高并購的效率和自身的企業(yè)價值，推動其健康、穩(wěn)定、可持續(xù)的發(fā)展。本文通過對云南旅游并購文旅科技的交易過程、交易動因以及交易績效的分析，得出主要動因是適應(yīng)行業(yè)發(fā)展前景，為云南旅游開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高企業(yè)的盈利能力。從并購績效來看，雖然沒有提供短期的股東財富效應(yīng)，但一些短期財務(wù)指標(biāo)的績效較差。然而與此同時，并購的長期效應(yīng)開始逐步凸顯，且其績效優(yōu)于短期績效，這在企業(yè)盈利能力與經(jīng)營能力的提高上得到了明顯的體現(xiàn)，主要是得益于并購后的協(xié)同效應(yīng)。本文以提升經(jīng)營績效、推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級等視角為行業(yè)并購提供建議：（1）考量行業(yè)的發(fā)展周期與企業(yè)的發(fā)展，仔細(xì)選擇并購的目標(biāo)資產(chǎn)；（2）根據(jù)公司實(shí)際情況規(guī)劃合理的并購方案，并保證不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下營造條件，確保并購的順利進(jìn)行；（3）真實(shí)、合理地披露被收購企業(yè)的財務(wù)狀況，采用適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)評估方法，合理估值標(biāo)的資產(chǎn)，以減少商譽(yù)減值風(fēng)險；（4）加強(qiáng)并購后的資源整合，加大高附加值服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。本文針對并購雙方的基本狀況、行業(yè)前景、并購內(nèi)容和重點(diǎn)，對云南旅游并購文旅科技案例進(jìn)行了系統(tǒng)的介紹，著重對行業(yè)并購的動因和績效進(jìn)行了分析，根據(jù)以上的分析結(jié)果得出一些結(jié)論，主要結(jié)論以下：借助戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提高盈利能力是并購的主導(dǎo)因素；短期和長期并購效果表現(xiàn)有所區(qū)別且部分財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)不足亟待優(yōu)化。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購，企業(yè)價值，協(xié)同效應(yīng)，轉(zhuǎn)型升級AStudyontheInfluenceofM&AonCorporateValue--TakingYunnanTravelM&AasanExampleABSTRACT

WiththeimprovementofChina'smarketeconomicsystemandthedeepeningofreformandopeningup，thedevelopmentofChineseenterpriseshasusheredinnewopportunitiesaswellasnewchallenges，andfurtherintensifiedthemarketcompetitionamongChineseenterprises.Mergersandacquisitionscaneffectivelyimprovetheallocationefficiencyofenterpriseassets，butalsocanincreasetheutilizationrateofenterpriseassets，providegreatereconomicbenefitsforenterprises，andpromotethesustainabledevelopmentofenterprises.However，therearestillsomedeficienciesinChina'scurrentMERGERSandacquisitions，mergersandacquisitionsenterprisesneedtoconstantlyoptimizeandimprovetheefficiencyofmergersandacquisitionsandtheirownenterprisevalue，topromotetheirhealthy，stableandsustainabledevelopment.Throughtheanalysisofthetransactionprocess，transactionmotivationandtransactionperformanceofyunnantourismmergerandacquisitionofculturaltourismtechnology，thispaperconcludesthatthemainmotivationistoadapttothedevelopmentprospectoftheindustry，openupnewbusinessfieldsforYunnantourism，andimprovetheprofitabilityofenterprises.Fromtheperspectiveofm&aperformance，althoughitdoesnotprovideshort-termshareholderwealtheffect，theperformanceofsomeshort-termfinancialindicatorsispoor.However，atthesametime，thelong-termeffectofM&Ahasgraduallybecomeprominent，anditsperformanceisbetterthantheshort-termperformance，whichisclearlyreflectedintheimprovementofcorporateprofitabilityandoperatingability，mainlyduetothesynergisticeffectafterM&A.Thispaperprovidessuggestionsformergersandacquisitionsfromtheperspectivesofimprovingbusinessperformanceandpromotingenterprisetransformationandupgrading：（1）considerthedevelopmentcycleoftheindustryandthedevelopmentofenterprises，andcarefullyselectthetargetassetsofmergersandacquisitions；（2）Planareasonablemergerandacquisitionschemeaccordingtotheactualsituationofthecompany，andensurethatconditionsarecreatedonthepremiseofnotaffectingthenormalproductionandoperationoftheenterprisetoensurethesmoothprogressofthemergerandacquisition；（3）Totrulyandreasonablydisclosethefinancialsituationoftheacquiredenterprise，adoptappropriateassetevaluationmethodsandreasonablyvaluetheunderlyingassets，soastoreducetheriskofgoodwillimpairment；（4）Strengthentheintegrationofresourcesaftermergerandacquisition，increasetheinnovationofhighvalue-addedserviceproducts，andgivefullplaytothesynergisticeffect.Basedonmergersandacquisitionsbothsidesofthebasicsituation，industryprospects，mergersandacquisitionsandkeycontent，textbrigadeofyunnantourismm&acaseofscienceandtechnologysystem，emphaticallyanalysesthemotivationandperformanceofindustrymergersandacquisitions，andsomeconclusionsaccordingtotheanalysisoftheabove，themainconclusionbelow：withthehelpofstrategictransformationimproveprofitabilityistheleadingfactorinthemergersandacquisitions；Short-termandlong-termm&aeffectperformanceisdifferentandsomefinancialindicatorsareinsufficienttooptimize.KEYWORDS：Enterprisemergersandacquisitions，enterprisevalue，coordinationeffect，transformationandupgrading

目錄TOC\o"1-3"\h\u14464第一章緒論 第三章云南旅游并購文旅科技的概述3.1云南旅游與文旅科技簡介3.1.1云南旅游簡介在2000年，云南旅游股份有限公司，本文當(dāng)中一般直接簡稱是云南旅游，由云南世博集團(tuán)股份有限公司、云南紅塔集團(tuán)股份有限公司、云南世博廣告有限公司、與其他六家企業(yè)聯(lián)合創(chuàng)辦。2006年，云南旅游股份有限公司在深圳證券交易所中小板上市，股票代碼002059。控股股東為云南博覽集團(tuán)（國有獨(dú)資企業(yè)）。2010年9月16日，該企業(yè)更名為“云南旅游股份有限公司”，突出了云南旅游的主導(dǎo)地位，深化了公司的品牌文化。云南旅游的主要經(jīng)營范圍為旅游與景觀設(shè)計，涉及景區(qū)開發(fā)、房地產(chǎn)、交通、酒店會議廳、婚慶業(yè)和旅游文化等業(yè)務(wù)模塊，其業(yè)務(wù)幾乎涵蓋了人民日常需求的各個方面。2020年，該公司的營業(yè)收入為18.12億元，凈利潤1.209億元，毛利率6.74%，比上年提高16.98%。表3.12020年云南旅游主營板塊盈利情況主營構(gòu)成主營收入（元）主營成本（元）主營利潤（元）文旅綜合體運(yùn)營板塊8600.27萬1.10億-2408.03萬旅游文化科技板塊6.42億2.23億4.19億旅游綜合服務(wù)板塊10.85億10.20億6445.98萬3.1.2文旅科技簡介文旅科技是國內(nèi)有名的園區(qū)規(guī)劃設(shè)計、高科技游樂設(shè)備研發(fā)制造及工程代理施工等綜合性服務(wù)供應(yīng)商。該企業(yè)創(chuàng)建于2009年，主要為文化旅游景區(qū)提供園區(qū)規(guī)劃設(shè)計、高科技游樂設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)、工程代建等一系列綜合服務(wù)。該企業(yè)憑借高科技游樂設(shè)備研發(fā)能力和文化創(chuàng)意能力，大力推行“文化+旅游+科技”的跨界產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，開發(fā)了天地劇場、環(huán)球影院、黑暗乘騎、災(zāi)難巨幕體驗(yàn)劇場等高科技互動體驗(yàn)型游樂設(shè)備。2017年實(shí)現(xiàn)營收入4.12億，比上年上漲26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.56億，比上年上漲79%，毛利率37.86%，比上年上漲11.21%。3.2云南旅游并購文旅科技過程2019年4月8日傍晚，云南旅游股份有限公司發(fā)布公告稱，公司向華僑城集團(tuán)及李堅(jiān)、文紅光、賈寶羅三名自然人股東以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的方式購買其所持文旅科技100%股權(quán)已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。其中，云南旅游以發(fā)行股份方式購買華僑城集團(tuán)、李堅(jiān)、文紅光及賈寶羅分別持有的文旅科技60.00%、12.80%、9.60%及9.60%股權(quán)，即發(fā)行股份支付比例為文旅科技100%股權(quán)交易作價的92.00%；以支付現(xiàn)金方式購買李堅(jiān)、文紅光及賈寶羅分別持有的文旅科技3.20%、2.40%及2.40%股權(quán)，即現(xiàn)金支付比例為文旅科技100%股權(quán)交易作價的8.00%。公告中披露，以2018年3月31日為評估基準(zhǔn)日，選擇收益法作為最終評估結(jié)論，此次并購標(biāo)的資產(chǎn)文旅科技100%股權(quán)的評估價值為20.17億元，則本次并購標(biāo)的資產(chǎn)的交易作價為20.17億元。根據(jù)本次重組的交易方式，云南旅游一共發(fā)行了2.79億股，所花費(fèi)的資金高達(dá)1.61億元。對于本次股份發(fā)行，其股份發(fā)行定價基準(zhǔn)日期為企業(yè)第六屆董事會第二十七次（臨時）會議決議公布之日，已發(fā)行股票的價格不得低于定價基準(zhǔn)前60個交易日股票平均價格的90%，即6.66元/股。2018年4月25日，云南旅游召開2017年度股東大會，審議通過公司2017年度利潤分配方案，派發(fā)現(xiàn)金股利730.79萬元（按公司2017年底總股份7.31億股計算）?，F(xiàn)金分紅0.10元/10股（含稅）。上述分配方案已于2018年6月14日實(shí)施完畢。3.3并購重組動機(jī)分析本章主要從并購動機(jī)和并購績效兩個方面對云南旅游并購文旅科技的案例進(jìn)行分析。為了保證分析的充分性與合理性，本文對于并購動機(jī)的分析，是從三方面開展。一是探索新的利潤增長點(diǎn)，打造出更高的盈利能力。二是推行多元戰(zhàn)略，加快轉(zhuǎn)型升級發(fā)展；三是高效整合資源，實(shí)現(xiàn)更大程度的協(xié)同效應(yīng)。結(jié)合上述原因，本章采用以下幾類分析方法對并購績效進(jìn)行分析：一是事件研究法；二是財務(wù)指標(biāo)分析法；三是EVA績效分析法。3.3.1增強(qiáng)盈利能力的需求云南旅游主要從事旅游與景觀設(shè)計，涉及景區(qū)開發(fā)、房地產(chǎn)、交通、酒店會議廳、婚慶產(chǎn)業(yè)、旅游文化等業(yè)務(wù)模塊，但在2017年華僑城集團(tuán)入主后，云南旅游出讓大量不良資產(chǎn)，同時又將曾為云南旅游作出較大業(yè)績貢獻(xiàn)的房地產(chǎn)子公司世博興云55%股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，而單靠旅游完全不能形成合理的投入產(chǎn)出模式，以保證公司的盈利能力。同時，云南旅游新拓展的一些板塊正處于發(fā)展期，加上本身行業(yè)的特性，使得公司整體毛利水平偏低。文旅科技成立于2009年12月，主要以高科技文化旅游產(chǎn)品的創(chuàng)意、策劃、開發(fā)、研制、銷售及綜合服務(wù)為核心業(yè)務(wù)。在高科技文化旅游產(chǎn)品的策劃、研制、銷售渠道等領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，文化旅游領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先水平。更為重要的是，從創(chuàng)造利潤角度，高科技文化旅游產(chǎn)品所創(chuàng)造的利潤和利潤率相比傳統(tǒng)旅游領(lǐng)域要高出許多，若成功并購文旅科技，則可以結(jié)合文旅科技的科技創(chuàng)新能力對景區(qū)進(jìn)行優(yōu)化和改造，可以提高云南旅游的綜合運(yùn)作效率，促進(jìn)各業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，打造出旅游服務(wù)的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，有利于提升云南旅游整體的盈利能力。根據(jù)2018年和2019年和2020年第一季度的合并重組之前的財務(wù)報表，我們可以知道，云南旅游2018年、2019和2020年1-3月份的營業(yè)收入呈增長趨勢，其營業(yè)收入分別為4.31億元、6.81億元和3.66億元。所以，云南旅游通過并購文旅科技在能夠擴(kuò)大運(yùn)營規(guī)模的同時，也能夠?qū)崿F(xiàn)盈利能力的提升。3.3.2加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需求旅游服務(wù)業(yè)是一個資本和人力高度密集的產(chǎn)業(yè)，極易受到國家政策和宏觀環(huán)境的影響，也很容易受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷或旅游基礎(chǔ)設(shè)施投資需求下降的影響。此外，傳統(tǒng)旅游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對落后，使得傳統(tǒng)旅游企業(yè)毛利潤非常低，競爭力也較弱，行業(yè)風(fēng)險較大。迫切需要向高科技旅游轉(zhuǎn)型升級。據(jù)分析，作為云南旅游重點(diǎn)投資的文化旅游雖然近年來發(fā)展迅速，經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，但文化旅游對云南旅游毛利率的貢獻(xiàn)相對較低。因此，有必要向高科技旅游方向轉(zhuǎn)變。通過旅游、智能、信息的深度融合，為旅游業(yè)尋求新的道路提供了保障。通過文旅科技的收購，云南旅游將進(jìn)一步發(fā)揮其在文化旅游領(lǐng)域的資源優(yōu)勢。云南旅游在把業(yè)務(wù)拓展到旅游園區(qū)規(guī)劃設(shè)計、高科技游樂設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)、項(xiàng)目代建等領(lǐng)域的同時，也運(yùn)用文旅科技的科技創(chuàng)新能力，推動云南旅游傳統(tǒng)旅游模式的轉(zhuǎn)型。并且實(shí)現(xiàn)相關(guān)旅游景點(diǎn)的轉(zhuǎn)型升級可以提高云南旅游業(yè)下的交通、酒店管理等綜合旅游服務(wù)部門的經(jīng)營效率。3.3.3發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的需求此次的并購，云南旅游景區(qū)運(yùn)營有效協(xié)同，資源整合預(yù)期強(qiáng)烈。云南旅游2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7154.52萬，同期文旅科技為1.56億，云南旅游此次收購文旅科技將快速提升公司盈利能力，同時云南旅游作為傳統(tǒng)景區(qū)運(yùn)營商，與文旅科技景區(qū)策劃等主營業(yè)務(wù)較為相關(guān)，將實(shí)現(xiàn)有效互補(bǔ)協(xié)同，未來公司將實(shí)現(xiàn)景區(qū)快速優(yōu)化改造，提升整體運(yùn)營水平。云南旅游與文旅科技屬于旅游服務(wù)業(yè)領(lǐng)域中的不同的細(xì)分行業(yè)，雖然主營業(yè)務(wù)有一定區(qū)別，但云南旅游與文旅科技在戰(zhàn)略、銷售服務(wù)、資本運(yùn)作、經(jīng)營管理等方面存在協(xié)同效應(yīng)，通過以上各方面的整合，可以提高雙方的技術(shù)管理水平，減少融資成本，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，對雙方的經(jīng)營績效帶來積極的影響。在戰(zhàn)略協(xié)同方面，如果這次合并完成，文旅科技的各種旅游產(chǎn)品將大大豐富云南旅游現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品，云南旅游將戰(zhàn)略性進(jìn)入高速增長的高端旅游領(lǐng)域，獲得了新的利潤增長點(diǎn)。與此同時，文旅科技也可以共享云南旅游現(xiàn)有的一些產(chǎn)業(yè)地位和資源渠道，為自身的跨越式發(fā)展提供動力。云南旅游與文旅科技利用彼此優(yōu)勢資源拓展新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域，云南旅游此次的并購能起到顯著的協(xié)同效應(yīng)。在生產(chǎn)和營銷能力方面，如果收購順利完成，云南旅游能夠充分運(yùn)用其上市公司的行業(yè)地位，幫助其全資子公司文旅科技在原有的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)能力，來滿足不斷增長的市場需求。此外，云南旅游和文旅科技將積極運(yùn)用彼此的區(qū)位優(yōu)勢和渠道資源，共享客戶資源和營銷渠道，延申新的市場，提升規(guī)模優(yōu)勢，充分發(fā)揮產(chǎn)銷協(xié)作，提高彼此的核心競爭力。在經(jīng)營管理方面，如果這次并購能夠成功，云南旅游可以將其豐富而規(guī)范的管理經(jīng)驗(yàn)與文旅科技進(jìn)行共享，促進(jìn)彼此管理能力的提升，提高公司治理能力。將文旅科技融入標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一的財務(wù)管理平臺，降低財務(wù)管理成本、資金成本和綜合管理成本。雙方管理的協(xié)同效應(yīng)也會逐漸呈現(xiàn)，具體表現(xiàn)為在企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大的同時，經(jīng)營成本也逐步下降，經(jīng)營績效逐步提高，競爭優(yōu)勢逐步增強(qiáng)。從資本運(yùn)作層面看，利用此收購活動，云南旅游可基于上市公司平臺來為文旅科技的發(fā)展提供長期、充足的資金。在此種情況下，對于文旅科技的發(fā)展是有利的，可獲得大量的發(fā)展資金，有利于加快其創(chuàng)新發(fā)展。綜合可知，云南旅游并購文旅科技活動，其可產(chǎn)生多方面協(xié)同效應(yīng)，并加快雙方的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)護(hù)理共贏發(fā)展。第四章云南旅游并購文旅科技對公司價值的影響4.1績效層面4.1.1市場效應(yīng)市場效應(yīng)分析主要是基于發(fā)起并購的上市公司的股價變化來評估和分析并購帶來的短期績效。這種評價方法主要基于市場效率假設(shè)，上市企業(yè)股價的變化與公司運(yùn)營業(yè)績相關(guān)，股價的變化在一定程度上能夠反映公司業(yè)績和價值的變化狀況。本章節(jié)主要運(yùn)用事件研究方法，首先需知道公司股價變化是哪一天，并將此事件日設(shè)置為參考點(diǎn)，并對比分析事件窗口期股價的變化情況，然后利用股價變化來判定出并購前后的市場效應(yīng)。對于市場效應(yīng)，超額收益（AR）和累積超額收益（CAR）的變化主要用于評價并購的短期績效。其中，超額收益率是指公司股票在合并當(dāng)日的實(shí)際收益率超過預(yù)期收益率的部分；累計超額收益率是指合并前后一段時間內(nèi)的累計超額收益率。本案例中，云南旅游收購文旅科技100%股權(quán)的并購重組始于2018年3月。2018年3月26日，云南旅游發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購文旅科技100%股權(quán)，并因此重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)開始停牌。歷經(jīng)近6個月停牌后，云南旅游于2018年9月10日起復(fù)牌。2018年10月26日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)此次重組。2018年9月10日云南旅游復(fù)牌，且在當(dāng)天發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）（修訂稿）》。由證監(jiān)會下設(shè)的并購重組審查委員會對整個并購活動開展細(xì)致的審核，云南旅游于2019年3月13日再次臨時停牌，并于2019年3月14日復(fù)牌。由于2019年3月13日云南首個旅游及文化旅游科技重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)公告，云南旅游進(jìn)入暫停狀態(tài)。因此，本研究選擇2018年9月10日云南旅游首次恢復(fù)日作為活動日。因?yàn)?019年3月13日為云南旅游與文旅科技的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的第一次公告發(fā)布日，當(dāng)天云南旅游正處于停牌狀態(tài)。所以，本文研究中將2018年9月10日云南旅游第一次復(fù)牌日選定為事件日。本文參照大多數(shù)研究者的分析方法，選取事件發(fā)生日后，確定事件日前后的同一時期作為窗口期，確定窗口期之前的時期為預(yù)估期。如遇停牌期或休市期，則按此時間提前或順延計算。在預(yù)估期，此時可用市場模型來就個股的收益率、市場收益率開展分析，找出二者間的線性關(guān)系，然后基于此關(guān)系，來獲得一個窗口期的期望收益率。最后計算出窗口期的超額收益率和累計超額收益率。在此基礎(chǔ)上，對文旅科技收購前后云南旅游的短期績效進(jìn)行了評價，并分析了收購的影響。在此分析中，將2018年9月10日復(fù)牌當(dāng)日設(shè)置為事件日0，窗口期設(shè)置為（-15，+15），將預(yù)估期設(shè)置為（-195，-16）。個股收益率和市場收益率是通過查詢東方財富網(wǎng)站得到的，其中個股收益率是考慮現(xiàn)金股利再投資的個股日收益率。由于云南旅游在深圳證券交易所上市，公司發(fā)行人民幣A股普通股，故市場收益率采用股權(quán)加權(quán)平均法計算，即考慮現(xiàn)金股利再投資的深圳證券交易所A股日市場收益率。結(jié)合預(yù)估期個股收益率與市場收益率（-195，-16），利用Excel中的線性回歸函數(shù)，得到個股收益率y與市場收益率x的線性關(guān)系：y=0.4106x+0.0018，可從下圖4.1中具體看出。圖4.1云南旅游個股收益率和市場收益率關(guān)系圖對于y、x的關(guān)系，從上面可知二者的線性關(guān)系為：y=0.4106x+0.0018，然后基于窗口期（-15，+15）來進(jìn)行計算?；谒愠龅膶?shí)際收益率，來計算出窗口期（-15，+15）的超額收益率（用AR來表示）和累計超額收益率（用CAR來表示）。對于算出的AR、CAR指標(biāo)數(shù)據(jù)，制作出了下表4.1，從中可具體看出，變化情況如圖4.2所示。表4.1窗口期內(nèi)云南旅游日超額報酬率和累計超額報酬率情況表事件日交易日期市場收益率個股預(yù)期收益率個股實(shí)際收益率超額收益率累計超額收益率-152018/3/110.07%0.21%0.36%0.15%0.15%-142018/3/12-1.10%-0.27%1.12%1.39%1.54%-132018/3/13-0.33%0.04%0.24%0.20%1.74%-122018/3/140.06%0.20%-0.06%-0.26%1.47%-112018/3/150.08%0.21%1.97%1.76%3.23%-102018/3/160.35%0.32%1.39%1.07%4.30%-92018/3/17-0.15%0.12%-0.20%-0.32%3.98%-82018/3/18-1.30%-0.35%0.97%1.32%5.30%-72018/3/190.45%0.36%-0.74%-1.10%4.20%-62018/3/20-1.50%-0.44%0.45%0.89%5.08%-52018/3/211.23%0.69%0.20%-0.49%4.60%-42018/3/22-0.51%-0.03%-1.05%-1.02%3.58%-32018/3/230.25%0.28%-1.21%-1.49%2.09%-22018/3/240.61%0.43%0.68%0.25%2.33%-12018/3/250.36%0.33%0.83%0.50%2.84%02018/9/10-1.02%-0.24%-2.02%-1.78%1.06%12018/9/110.22%0.27%1.20%0.93%1.99%22018/9/12-0.20%0.10%-0.12%-0.22%1.77%32018/9/130.98%0.58%-0.38%-0.96%0.81%42018/9/14-0.02%0.17%-1.02%-1.19%-0.39%52018/9/15-0.17%0.11%-0.23%-0.34%-0.73%62018/9/160.45%0.36%0.35%-0.01%-0.74%72018/9/170.94%0.57%-0.94%-1.51%-2.25%82018/9/18-3.20%-1.13%2.31%3.44%1.20%92018/9/191.25%0.69%0.21%-0.48%0.71%102018/9/200.67%0.46%1.07%0.61%1.33%112018/9/21-5.31%-2.00%-3.11%-1.11%0.22%122018/9/220.18%0.25%0.18%-0.07%0.14%132018/9/230.33%0.32%-1.01%-1.33%-1.18%142018/9/241.52%0.80%-0.36%-1.16%-2.35%152018/9/25-2.07%-0.67%1.87%2.54%0.19%從圖4.2中可以看到，在窗口期事件日2018年9月10日之前，日超額報酬率均在1%以上，浮動幅度比較大，總體變化為先上漲后下跌的趨勢。主要由于日超額報酬率較多時候在0上下浮動，導(dǎo)致累計超額報酬率大體呈現(xiàn)先上漲后下跌的趨勢。2018年9月10日事件日當(dāng)天日累計報酬率為1.06%，比停牌前一日2018年3月25日的累計超額報酬率2.84%下降了1.78%。在接下來的幾天，累計超額收益率逐漸緩慢上升，在正負(fù)區(qū)間波動，逐漸維持與合并前相同的趨勢水平，并逐漸恢復(fù)到原來的波動范圍。圖4.2云南旅游窗口期內(nèi)日超額報酬率和累計超額報酬率變化圖根據(jù)選定數(shù)據(jù)可以看到，云南旅游第一次發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬與文旅科技進(jìn)行重大資產(chǎn)重組計劃實(shí)施后幾個交易日，云南旅游日超額收益率和累計超額收益率有了較大幅度地下降，這表示并購并沒有給云南旅游股東帶來積極的短期財富效應(yīng)。但之后又逐漸恢復(fù)到并購前的正常波動范圍，日超額收益率多次轉(zhuǎn)為正值，日超額收益率和累計超額收益率均呈上升趨勢。并購后云南旅游業(yè)短期并購效應(yīng)不顯著主要有兩個原因：一是企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)板塊市場指數(shù)下降；查詢云南旅游所屬的A股產(chǎn)業(yè)板塊“旅游酒店”板塊指數(shù)能夠看到，2018年9月10日，“旅游酒店”產(chǎn)業(yè)指數(shù)為10966.36，較前一天下跌1.78%，2018年9月11日，“旅游酒店”產(chǎn)業(yè)板塊指數(shù)為10928.67。與9月10日相比，產(chǎn)業(yè)板塊指數(shù)繼續(xù)下跌0.34%。受所屬產(chǎn)業(yè)板塊指數(shù)下滑的影響，投資者對其所屬的產(chǎn)業(yè)板塊的負(fù)面情緒影響了這次并購后的短期效應(yīng)。二是公開披露的市場信息對窗口股票價格有影響。2018年9月10日，云南旅游正式發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）（修訂稿）》，從中可知，公司計劃用2.17億元來并購文旅科技，但是此時文旅科技的凈資產(chǎn)價值只有3.42億元，可見此時的資產(chǎn)增值率非常高，將近490%的水平。但與此同時，草案披露的2018年文旅科技部分財務(wù)指標(biāo)與2018年文旅科技原來的審計報告中的數(shù)據(jù)存在出入。云南旅游合并草案由瑞華會計師事務(wù)所審計，其中披露了2018年和2019年文旅科技的財務(wù)狀況。文旅科技在新三板掛牌的同時，中天云會計師事務(wù)所也披露了文旅科技2018年的財務(wù)狀況。但是，從會計事務(wù)所來看，2家的財務(wù)數(shù)據(jù)存在著差異性，面對此種高溢價并購活動，市場投資者比較謹(jǐn)慎，并未盲目的樂觀看待。4.1.2協(xié)同效應(yīng)對于并購協(xié)同效應(yīng)，其含義為：并購雙方利用資源的高度共享，來實(shí)現(xiàn)資源的進(jìn)一步優(yōu)化配置，并在經(jīng)營、財務(wù)等方面產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。在這里面，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，其具體表現(xiàn)有：擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)彼此資源互補(bǔ)、減少生產(chǎn)費(fèi)用、增加市場占有率等方面；經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指的是企業(yè)并購所帶來的提高企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量并提高運(yùn)營效率的變化和效益，其包含了并購中所帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢互補(bǔ)、費(fèi)用減少、市場占有率的增加等。管理協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在收購一家治理結(jié)構(gòu)較為合理的公司或一家治理結(jié)構(gòu)相對較弱的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可以發(fā)揮一定的管理協(xié)同效應(yīng)。其包含了減少管理費(fèi)用，充分利用管理資源，提高企業(yè)經(jīng)營效率。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為：第一，當(dāng)一個公司有更多自由資金的企業(yè)并購另一家缺乏資金的企業(yè)，企業(yè)的內(nèi)部資本流向的地方更多的投資效率，提高資本的使用效率。第二，通過并購，企業(yè)可以擴(kuò)大資本，提高償債能力和外債能力，降低破產(chǎn)風(fēng)險。因此，本部分從以上三個角度，利用各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)的變化，對云南旅游并購文旅科技獲取的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評價分析。1.盈利能力分析：對于總資產(chǎn)收益率（用ROA表示），其含義為：在一定時期內(nèi)，企業(yè)的總收益/總資產(chǎn)平均余額。對于凈資產(chǎn)收益率（用ROE表示）=凈利潤/同期凈資產(chǎn)平均余額，它可以衡量企業(yè)股東產(chǎn)生的收益水平，反映凈資產(chǎn)的使用效率。以上兩個指標(biāo)反映了股權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的收入水平。銷售毛利率=凈銷售毛利率/銷售收入。同時，凈銷售毛利率=凈利潤/銷售收入。兩者都表明了產(chǎn)生利潤的能力。毛利率和凈利率的比例越高，公司通過主營業(yè)務(wù)盈利的能力越強(qiáng)。由表4.2可知，2018-2020年，云南旅游業(yè)總資產(chǎn)收益率（ROA）呈逐年上升趨勢。雖然2019年ROE有所下降，但在2020年又迅速上升，表示企業(yè)利用資本的能力不斷提高。然而，值得注意的是，銷售毛利率和凈利潤率同時在2019年下降，但在2020年銷售毛利率和凈利潤率表現(xiàn)出上升趨勢，尤其是銷售凈利潤率，從2019年的2.10%增加到2020年的23.75%。表4.2云南旅游2018-2020年盈利能力指標(biāo)變動表項(xiàng)目201820192020銷售毛利率25.34%17.98%24.33%銷售凈利率6.67%2.10%23.75%總資產(chǎn)收益率（ROA）2.04%2.08%13.10%凈資產(chǎn)收益率（ROE）6.70%4.15%27.63%為了更好的分析云南旅游的獲利能力，我們在東方財富網(wǎng)站上找到了同行業(yè)企業(yè)的盈利能力指標(biāo)，并編制了表4.3。結(jié)合表4.2、4.3對云南旅獲利盈利能力進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?。可以看出?018-2020年云南旅游的兩個資產(chǎn)收益率指標(biāo)，ROA和ROE都高于行業(yè)的均值，表明云南旅游利用應(yīng)資產(chǎn)創(chuàng)造收入有較大的優(yōu)勢，但云南旅游的毛利率顯著低于行業(yè)的平均水平。圖4.3為2018-2020年云南旅游業(yè)與行業(yè)毛利率對比。表4.3同行業(yè)企業(yè)2018-2020年盈利能力指標(biāo)變動表項(xiàng)目201820192020銷售毛利率26.30%27.02%25.33%銷售凈利率6.85%5.49%24.41%總資產(chǎn)收益率（ROA）1.94%1.38%12.05%凈資產(chǎn)收益率（ROE）6.15%3.45%25.13%圖4.3云南旅游與同行業(yè)2018-2020年銷售毛利率對比圖為方便分析，選擇變化大的銷售毛利率，并制作出了下表4.4，從中可看出營收、營業(yè)成本、毛利率這三個項(xiàng)目的數(shù)據(jù)情況。對于三者的變化趨勢，基于表4.4的數(shù)據(jù)制作出了圖4.4，最后還就各行業(yè)收入情況進(jìn)行了分析比較，制作出了圖4.5。表4.4云南旅游2018-2020年分行業(yè)毛利構(gòu)成分析表年份項(xiàng)目旅游綜合服務(wù)板塊文旅綜合體運(yùn)營板塊旅游服務(wù)板塊旅游文化科技板塊2018營業(yè)收入5.82億--5.44億營業(yè)成本3.68億--5.28億毛利率36.67%--2.95%2019營業(yè)收入20.58億7.07億1.13億營業(yè)成本19.26億3.37億1.00億毛利率6.42%52.34%5.68%2020營業(yè)收入10.85億6.42億8600.27萬營業(yè)成本10.20億2.23億1.10億毛利率5.94%65.28%-28.00%2018年云南旅游主營的是旅游綜合服務(wù)和文旅綜合體運(yùn)營業(yè)務(wù)，2019年并購文旅科技后開始引入旅游文化科技板塊業(yè)務(wù)，同時開始完善文旅綜合體運(yùn)營服務(wù)，從2019年的文旅綜合體運(yùn)營服務(wù)版塊向全產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈發(fā)展。由表4.4可以看出，旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于文旅綜合體運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利率，其中旅游綜合服務(wù)在引入旅游文化科技業(yè)務(wù)后其毛利又得到了大幅的提升。而從圖4.4中可以看出，2019年高利潤業(yè)務(wù)的旅游文化科技被引進(jìn)后，綜合銷售毛利率同比增長4%，并且旅游綜合服務(wù)項(xiàng)目下的兩個子項(xiàng)目的毛利率都有所增長，但是文旅綜合體運(yùn)營板塊在促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的彼時，可能會因?yàn)榘l(fā)展資金的持續(xù)涌入，使得毛利率下降。結(jié)合圖4.5，2020年旅游綜合服務(wù)和文旅綜合體運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)智慧供應(yīng)鏈服務(wù)的收入均表現(xiàn)為逐年上漲的趨勢，而文旅綜合體運(yùn)營的毛利率卻有下降的趨勢，使得整體的綜合銷售毛利率受到影響，較2017年有所下降。圖4.42018-2020年云南旅游分行業(yè)毛利率變化圖圖4.52018-2020年云南旅游分行業(yè)收入變化圖單位：億元除了從銷售收入的角度進(jìn)行盈利能力分析，還可以從資產(chǎn)運(yùn)作效率角度利用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)開展分析。對于圖4.6，從中可知，在2018-2020年期間，云南旅游的這兩大指標(biāo)總體處于上升態(tài)勢，表明云南旅游利用總資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力不斷增強(qiáng)。結(jié)合上面的毛利率的分析，可以得出如果云南旅游可以適當(dāng)增加旅游文化科技板塊的收入規(guī)模與收入比，總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率將有更大的增長空間。圖4.62018-2020年云南旅游總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率變化分析圖2.成長能力分析：該章節(jié)主要分析了并購后云南旅游業(yè)償債能力的變化，將其分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力，其是從流動比率、速動比率開展分析，展示出的是每1元流動負(fù)債對應(yīng)的流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的金額作為保障。長期償債能力主要通過資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)來分析，其主要用來衡量云南旅游利用債權(quán)人提供的資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，也反映了云南旅游的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險。主要償債能力指標(biāo)變動情況見表4.5。以下主要分為長期償債能力和短期償債能力進(jìn)行分析。表4.52018-2020年云南旅游償債能力指標(biāo)變動表項(xiàng)目201820192020流動比率3.132.532.42速動比率2.311.841.97現(xiàn)金比率0.790.390.2資產(chǎn)負(fù)債率23.76%21%19.84%權(quán)益乘數(shù)1.31.291.16產(chǎn)權(quán)比率0.350.330.29利息保障倍數(shù)2.17.023.121）短期償債能力分析：短期償債能力指的是企業(yè)用能夠迅速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)償還短期負(fù)債的能力。本章節(jié)主要依據(jù)以下三個指標(biāo)對短期償債能力進(jìn)行研究，主要采用流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。2018-2020年云南旅游短期償債能力指數(shù)變化如圖4.7所示。圖4.72018-2020年云南旅游短期償債能力指標(biāo)變化圖衡量短期償債能力的兩個指標(biāo)，流動比率和現(xiàn)金比率在2018-2020年表現(xiàn)為下降態(tài)勢。2018-2020年期間，云南旅游并購后的流動比率和現(xiàn)金比率兩項(xiàng)短期債務(wù)償還指標(biāo)均出現(xiàn)下降，主要原因是2019年并購期間短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與其他應(yīng)付款有較大的上漲。這比2018年上漲了將近兩倍，導(dǎo)致流動比率和速動比率急劇下滑。2020年，經(jīng)過一段時間的運(yùn)營、整合與調(diào)整，與協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，流動比率和速動比率的下滑程度在2020年都有所反彈，但是2020年這兩個指標(biāo)明顯低于2018年合并前的水平，這表明企云南旅游的短期償債能力有所下滑。特別是現(xiàn)金比率從2018年的0.79下滑為2020年的0.2。從表4.6現(xiàn)金流量表中分析變化最大的現(xiàn)金。表4.62018-2020年云南旅游現(xiàn)金流量變動表項(xiàng)目201820192020經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計25.49億36.25億30.35億經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計25.01億34.04億31.03億經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4857萬2.213億-6727萬投資活動現(xiàn)金流入小計1.286億9.900億5.007億投資活動現(xiàn)金流出小計5.457億7.718億8.353億經(jīng)營投資的現(xiàn)金流量凈額-4.172億2.183億-3.346億籌資活動現(xiàn)金流入小計8.899億16.08億24.32億籌資活動現(xiàn)金流出小計4.444億18.06億25.43億籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.455億-1.978億-1.110億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額76872.418-5.1287圖4.82018-2020年云南旅游現(xiàn)金流量凈額變動圖單位：億元由圖4.8可知，2018-2020年云南旅游現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額先上升后又急速下降，這表示云南旅游創(chuàng)造現(xiàn)金的能力越來越差。特別是在2020年現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物的凈增長均為負(fù)數(shù)，這對流動資產(chǎn)尤其是現(xiàn)金存量構(gòu)成了巨大的威脅。由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量是企業(yè)增加凈現(xiàn)金流量的最關(guān)鍵因素，與其他兩種性質(zhì)不同的活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量相比，對云南旅游整體現(xiàn)金凈增加值的貢獻(xiàn)并不高。2018-2020年，云南旅游融資活動產(chǎn)生的大量凈現(xiàn)金流是全年現(xiàn)金增量中最重要的部分，但其可持續(xù)性較弱。另一方面，在合并后的2019年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流略有增加，但在2020年有所減少。在經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)展的同時，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流卻有所減少，這與云南旅游的購銷方式有一定的關(guān)系。其企業(yè)的銷售回收率不高，同時為采購訂單支付貨款與業(yè)務(wù)保證金大大提高，從而增加了公司的應(yīng)收賬款、預(yù)付款和庫存。這是經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為負(fù)的主要原因，對現(xiàn)金流量造成了非常大的影響。另外，因?yàn)橥顿Y活動耗費(fèi)了大量資金，并引發(fā)了現(xiàn)金流量的上升，然而，在20200年快速變化成負(fù)值，由此使得經(jīng)營資金出現(xiàn)短缺，不得不從外部開展籌資活動，保障發(fā)展的持續(xù)。2019年云南旅游以現(xiàn)金支付1.61億元收購文旅科技，因此2019年云南旅游通過引入私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)緩解其現(xiàn)金壓力。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是增加企業(yè)現(xiàn)金流的主要模式的核心，為更好地評價云南旅游運(yùn)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，我們通過東方財富網(wǎng)站在同一行業(yè)2018-2020年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值和流動負(fù)債的比率，與云南旅游的指數(shù)水平進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)2018年云南旅游經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量、流動負(fù)債，二者比值是31.92%，此數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)大于行業(yè)平均值——1.26%。主要是因?yàn)?018年云南旅游通過私募股權(quán)融資獲得項(xiàng)目資金200.58億元。而且也償還了部分銀行貸款，因此2018年現(xiàn)金相對充裕，同時流動負(fù)債也比較低。2020年，云南旅游經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負(fù)，遠(yuǎn)低于行業(yè)比值，這表明云南旅游經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流明顯低于行業(yè)平均水平，其產(chǎn)生現(xiàn)金的能力比較弱。2）長期償債能力：對于長期償債能力，其含義為：企業(yè)對于長期債務(wù)的償還能力。對企業(yè)的長期償債能力的評價主要將參考企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和還本和付息能力，圍繞資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和利息保障倍數(shù)等幾個指標(biāo)對云南旅游的長期償債能力進(jìn)行評價。由表4.7可以看出，收購前后云南旅游的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢，表明該企業(yè)的長期償債能力得到了有力的保障。權(quán)益乘數(shù)與產(chǎn)權(quán)比率也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，表示云南旅游資本結(jié)構(gòu)對債務(wù)的依賴性越來越小，其長期財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險較低。2019年該企業(yè)的利息保障倍數(shù)得到了飛速增長，整體也呈不斷上升的態(tài)勢，主要是因?yàn)楹喜⒑笤颇下糜卫麧櫟娘w速增長，從長遠(yuǎn)來看有大量的對外舉債能力，長期償債能力層面獲得了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，但短期償債能力層面仍存在一定的財務(wù)風(fēng)險。本章節(jié)的管理協(xié)同效應(yīng)分析主要圍繞云南旅游收購前后的資產(chǎn)經(jīng)營能力與期間成本的變化等兩個方面來評價收購后的管理協(xié)同效應(yīng)來進(jìn)行的。3.營運(yùn)能力分析：經(jīng)營能力一般指的是被占用的資產(chǎn)所創(chuàng)造的財富。經(jīng)營能力分析主要依據(jù)資產(chǎn)的性質(zhì)將其劃分為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析，詳細(xì)情況從圖4.9中看出。下表4.7，展示的是公司在2018-2020年期間的運(yùn)營能力指標(biāo)的分析，從中可看出，在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，其在2019年出現(xiàn)了小幅下降，2020年又有所上升，總體呈現(xiàn)增長趨勢。其中流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在這三年期間持續(xù)上升，而非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年顯著下降，主要是源于合并產(chǎn)生的巨大商譽(yù)。表4.72018-2020年云南旅游營運(yùn)能力指標(biāo)變化表201820192020總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.371.21.42流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.532.133.17非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.824.014.78在2018-2020年云南旅游流動資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，存貨與應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的絕大部分。在另一部分非流動資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)總是占很大的比例。源于并購產(chǎn)生的商譽(yù)數(shù)量巨大，2019年起商譽(yù)也占很大比例。因此在對2018-2020年云南旅游的營運(yùn)能力進(jìn)行評價時，本文利用三個在2018-2020年占比較大的指標(biāo)（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）進(jìn)行分析，具體可以見表4.8。表4.82018-2020年云南旅游主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化表201820192020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8.018.497.63存貨周轉(zhuǎn)率4.9810.8211.02固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率13.1523.437.2存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)三年上漲，說明云南旅游對存貨和固定資產(chǎn)的經(jīng)營管理能力較強(qiáng)，沒有占用過多的資金成本。特別是2020年完成收購后，存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有了明顯上漲，說明兩者在資產(chǎn)經(jīng)營管理中起到了協(xié)同作用。然而，2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降，這也證實(shí)了前文所提到的應(yīng)收賬款回收能力減弱，應(yīng)收賬款流動性變差，急需提高應(yīng)收賬款的經(jīng)營能力。4.1.3EVA績效傳統(tǒng)的績效分析與EVA績效分析相對應(yīng)。傳統(tǒng)的績效分析主要從會計利潤出發(fā)。通過調(diào)整當(dāng)期費(fèi)用和其他項(xiàng)目，很容易操縱利潤項(xiàng)目，但不能反映企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營情況。而傳統(tǒng)的會計利潤只扣除債務(wù)資本的實(shí)際成本，而不扣除股東投入的權(quán)益資本的隱性成本。20世紀(jì)90年代，美國金融公司創(chuàng)立出了EVA概念，也就是經(jīng)濟(jì)附加值。對于EVA，其衡量的是剩余價值。其核心層觀點(diǎn)為：在股東利益最大化原則下開展財務(wù)管理工作，此時需在運(yùn)作當(dāng)中營收需大于所有投資成本，出現(xiàn)了盈余，由此給投資者創(chuàng)造除財富。綜合可知，EVA績效評價體系，其是一種為評估資本產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)回報和投資者承擔(dān)的風(fēng)險，從而判斷公司股東的財富是否在經(jīng)濟(jì)行為的影響下發(fā)生了變化。依據(jù)股東財富的變化評價并購企業(yè)的并購績效。（1）EVA計算公式EVA計算公式如式4.1所示：EVA=企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤（NOPTA）-企業(yè)投資成本=企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤（NOPTA）-企業(yè)投資總額×加權(quán)平均資本成本（4.1）（2）EVA的調(diào)整原則及項(xiàng)目在以往權(quán)責(zé)發(fā)生制下，源于穩(wěn)健性原則，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額反映了企業(yè)擁有的資產(chǎn)在當(dāng)前或未來產(chǎn)生收益時的價值，而EVA的投資資本著重關(guān)注的是為了在當(dāng)前或未來產(chǎn)生收益而實(shí)際投資于當(dāng)期的資本。因?yàn)镋VA計算口徑與以往會計口徑的不同，在計算時有些項(xiàng)目需要進(jìn)行調(diào)整。投資總額一般指的是投資方投入的所有資本的賬面價值，不只包含權(quán)益資本，也還包含債務(wù)資本。在此基礎(chǔ)上，調(diào)整一些應(yīng)該資本化的項(xiàng)目。計算公式如式4.2所示。投資總額=權(quán)益資本+帶息債務(wù)資本+會計角度費(fèi)用化但經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)角度應(yīng)資本化的項(xiàng)目+遞延所得稅貸方余額-遞延所得稅借方余額+各項(xiàng)資產(chǎn)準(zhǔn)備金+表外實(shí)際投入生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)-當(dāng)期未投入生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)（4.2）稅后營業(yè)凈利潤體現(xiàn)了公司資產(chǎn)的真實(shí)獲利能力，是需在會計信息中對營業(yè)利潤操作后所得。對于其計算，可從式4.3中看出，計算項(xiàng)目比較多，需注意各項(xiàng)目的數(shù)值。稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤-調(diào)整后企業(yè)所得稅費(fèi)用-非正常經(jīng)營損益+調(diào)整為投入的原各項(xiàng)費(fèi)用+本年度計提的各項(xiàng)資產(chǎn)準(zhǔn)備金增加額+遞延所得稅貸方增加額-遞延所得稅借方增加額（4.3）（3）EVA的計算及評價在本章節(jié)的分析數(shù)據(jù)主要是基于云南旅游2018年到2020年的合并報表數(shù)據(jù)，再與從東方財富網(wǎng)站中所獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)合，依據(jù)計算公式可計算得到2018年到2020年的資本總額、稅后凈經(jīng)營利潤與加權(quán)平均資本成本，最終可確定2018-2020年云南旅游這三年的EVA值，分析并購后的EVA變化情況。投資總額依據(jù)公式4.2計算，計算結(jié)果可見表4.9表4.92018-2020年云南旅游投入資本總額計算表（單位：億元）項(xiàng)目201820192020股權(quán)資本9.7131.6611.58加：有息債權(quán)資本短期借款0.0210.0810.016長期借款0.013一年內(nèi)到期的而非流動負(fù)債0.0280.003其他應(yīng)付款中的借款項(xiàng)0.0120.053合計0.0210.1340.072加：資本化費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用0.03廣告費(fèi)0.0210.0730.1合計0.0210.1030.1遞延所得稅加：遞延所得稅貸方余額0.000320.00160.0098減：遞延所得稅借方余額0.00520.00040.0026加：各項(xiàng)準(zhǔn)備金應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備0.000230.000310.0025其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備0.000030.000010.00006合計0.000260.000320.00256調(diào)整后投資總額9.750381.899521.76176稅后營業(yè)凈利潤依據(jù)公式4.3計算。對于所得稅的計算，因?yàn)楹喜蟊碇心腹竞妥庸镜钠髽I(yè)所得稅稅率不同，故本文應(yīng)用所得稅費(fèi)用除以利潤總額的形式推算出每年的所得稅費(fèi)用比例。各年度所得稅費(fèi)用比例見表4.10。表4.102018-2020年云南旅游所得稅費(fèi)用率計算表項(xiàng)目201820192020利潤總額7.0150.60551.209所得稅費(fèi)用2.6981.0560.3714所得稅費(fèi)用率38%174%31%非正常經(jīng)營損益調(diào)整：在EVA的理念下，投入資本所產(chǎn)生的價值是指正常經(jīng)營所獲得的收益，所以要計算稅金當(dāng)損益表后的營業(yè)凈利潤應(yīng)當(dāng)減少時，不屬于企業(yè)正常經(jīng)營收入。資本化費(fèi)用調(diào)整：一些在原有權(quán)責(zé)發(fā)生制下的期間費(fèi)用，如研發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用等，在損益表中作為費(fèi)用項(xiàng)目反映，但在EVA計量方法下需要將其歸納為投資資本。所以，在計算稅后營業(yè)凈利潤時，考慮到這些費(fèi)用項(xiàng)目在未來很長一段時間內(nèi)會使企業(yè)受益，有必要增加這些需要資本化并在一定時間內(nèi)攤銷的費(fèi)用項(xiàng)目。根據(jù)以往的大部分研究此類費(fèi)用的攤銷規(guī)定為5至10年，所以本文案例研究將這此類需資本化的費(fèi)用的攤銷設(shè)定為在5年。2018-2020年，云南旅游資本化支出主要為研發(fā)支出。然而源于云南旅游的子公司不是高新技術(shù)企業(yè)，沒有研發(fā)投入。所以，在計量云南旅游所得稅對資本化費(fèi)用的影響時，本文采用的是高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)所得稅稅率，為15%。調(diào)整后的資本化費(fèi)用計算具體可見表3-11。表4.112018-2020年云南旅游資本化費(fèi)用調(diào)整計算表（單位：億元）項(xiàng)目201820192020研發(fā)費(fèi)用0.03廣告費(fèi)0.0210.0730.1合計0.0210.1030.1平均年攤銷額0.0490.0360.06減：累計攤銷0.0410.0190.12所得稅稅率38%174%31%減：所得稅影響額0.020.0430.024資本化費(fèi)用調(diào)整合計-0.040.041-0.044資產(chǎn)準(zhǔn)備金調(diào)整：因?yàn)樵跈?quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上堅(jiān)持謹(jǐn)慎原則的提前將會計準(zhǔn)備計入損益，不能真正反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，所以，在計算稅后凈經(jīng)營的時候，應(yīng)當(dāng)將每年提取的各項(xiàng)資產(chǎn)準(zhǔn)備沖回。資產(chǎn)準(zhǔn)備調(diào)整的計算方法具體可見表4.12。表4.122018-2020年云南旅游各項(xiàng)資產(chǎn)準(zhǔn)備金調(diào)整計算表（單位：億元）應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備資產(chǎn)準(zhǔn)備金調(diào)整合計20180.000230.00003相對上年增加額0.000030.000010.0000420190.000310.00001相對上年增加額0.000080.0000020.00008220200.00250.00006相對上年增加額0.002190.000050.00224遞延所得稅調(diào)整：對于這方面的調(diào)整，其側(cè)重于非流動部分。基于EVA方面分析，對于非流動部分，此時應(yīng)納入到資本當(dāng)中。然而，在以往權(quán)責(zé)發(fā)生制會計核算下，遞延稅并不形成對外現(xiàn)金流量的實(shí)際支付。所以，遞延所得稅的調(diào)整實(shí)際上是基于現(xiàn)金流量的收益調(diào)整。遞延所得稅調(diào)整的計算具體可見表表4.13。表4.132018-2020年云南旅游遞延所得稅調(diào)整計算表加：遞延所得稅貸方余額減：遞延所得稅借方余額資產(chǎn)準(zhǔn)備金調(diào)整合計20180.000320.0052相對上年增加額0.000130.00010.0002320190.00160.0004相對上年增加額0.001280.0000020.00128220200.00980.0026相對上年增加額0.00820.00220.0104依據(jù)公式4.3，結(jié)合上文分析中的各項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目，可以推算出并購后云南旅游稅后經(jīng)營凈利潤，具體可見表4.14。表4.142018-2020年云南旅游稅后凈經(jīng)營利潤計算表項(xiàng)目201820192020凈利潤7.0150.60551.209加：所得費(fèi)用2.6981.0560.3714加：利息費(fèi)用0.61170.23720.5926EBIT10.32471.89872.173所得稅費(fèi)用率38%174%31%息前稅后利潤9.7131.66151.5804減：非正常經(jīng)營損失9.7131.6611.58加：有息債權(quán)資本短期借款0.0210.0810.016長期借款0.013一年內(nèi)到期的而非流動負(fù)債0.0280.003其他應(yīng)付款中的借款項(xiàng)0.0120.053合計0.0210.1340.072加：資本化費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用0.03廣告費(fèi)0.0210.0730.1合計0.0210.1030.1遞延所得稅加：遞延所得稅貸方余額0.000320.00160.0098減：遞延所得稅借方余額0.00520.00040.0026加：各項(xiàng)準(zhǔn)備金應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備0.000230.000310.0025其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備0.000030.000010.00006合計0.000260.000320.00256稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）0.037380.239020.18216加權(quán)平均資本成本代表的是企業(yè)的總資本成本，參照投資總額的定義，同樣，資本的總成本是資本的綜合成本，包括權(quán)益成本和債務(wù)成本。在計算出資本結(jié)構(gòu)中每個項(xiàng)目所需的資本成本收益率后，將資本結(jié)構(gòu)中每個項(xiàng)目的權(quán)重相乘，得到加權(quán)平均資本。計算公式具體可見式4.4：加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本比率×稅后債務(wù)資本成本+權(quán)益資本比率×股權(quán)資本成本（4.4）由于云南旅游的債務(wù)組成基本是銀行借款，所以本文采用加權(quán)長期借款利率和短期借款利率來計算債務(wù)成本。采用中國人民銀行同期公布的一年期銀行貸款利率和五年期銀行貸款利率分別作為短期借款利率和長期借款利率。最后，利用加權(quán)負(fù)債資本綜合成本計算負(fù)債資本稅后成本。公司權(quán)益資本成本的計算，運(yùn)用的是CAPM模型，詳細(xì)可從式4.5中看出：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險收益率+（市場收益率-無風(fēng)險收益率）×公司股票風(fēng)險系數(shù)β（4.5）債務(wù)資本成本：債務(wù)資本成本一般指的是債權(quán)人要求的收益率。從云南旅游年度報表中能夠看出，云南旅游沒有長期借款，主要是短期借款，包括銀行或金融機(jī)構(gòu)的短期借款、股東貸款和一年內(nèi)到期的長期還款。據(jù)相關(guān)資料可知，向股東借款協(xié)議，往往是基于當(dāng)年期的短期健康利率來設(shè)置成標(biāo)準(zhǔn)利率。分析來看，一年期的長期應(yīng)付，此時是一種短期流動負(fù)債，然而，其利率水平還是基于長期貸款利率。匆匆云南旅游公司來看，需將同期央行發(fā)布的5年期貸款理論設(shè)置成長期借款利率，因此需從央行官方獲取到不同期限的貸款利率設(shè)為本章節(jié)債務(wù)資本成本分析的數(shù)據(jù)來源。另外，考慮到債務(wù)融資的減稅效應(yīng)，需要對稅前債務(wù)資本進(jìn)行轉(zhuǎn)換。2018-2020年稅后債務(wù)資本成本的計算過程如表所示。表4.152018-2020年云南旅游稅后債務(wù)資本成本計算表201820192020一年期短期貸款利率4.34%4.34%4.34%中長期貸款利率4.75%4.75%4.75%一年期短期貸款所占比率100%60.45%22.22%中長期短期貸款所占比率39.55%77.78%稅前債務(wù)資本成本4.16%4.50%4.66%所得稅費(fèi)用率38%174%31%稅后債務(wù)資本成本2.56%-3.35%3.23%權(quán)益資本成本：權(quán)益資本成本一般指的是權(quán)益投資者所要求的收益率，由式4.5計量。在這里面，無風(fēng)險利率是基于銀行2年期存款利率，也就是1.5%來進(jìn)行計算。由于公司是深交所的上市公司，對此用東方財富網(wǎng)上面的深交所收益率為3年的年市場收益率。另外，權(quán)益也是在東方財富網(wǎng)站上根據(jù)深圳證券市場的收益率計量得到的，而運(yùn)營則是根據(jù)公式4.8對公司權(quán)益進(jìn)行調(diào)整后獲得的。這是由于公司的權(quán)益是考慮了經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險后的公司的貝塔值，而在計算權(quán)益資本時，只需要使用公司的經(jīng)營風(fēng)險貝塔值。所以，需要進(jìn)行轉(zhuǎn)換，消除財務(wù)杠桿，以獲得公司的實(shí)際經(jīng)營。換算公式可見公式4.6。經(jīng)營貝塔值=權(quán)益貝塔值/[1+（1?所得稅費(fèi)用率）×負(fù)債股東權(quán)益]（4.6）所以此處的所得稅費(fèi)用比率是每年的所得稅費(fèi)用比率，負(fù)債的有息債務(wù)資本，股東權(quán)益的權(quán)益資本。根據(jù)每年的負(fù)債資本和權(quán)益資本金額，計算出各資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，具體可見表4.16。表4.162018-2020年云南旅游資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)表201820192020債務(wù)資本0.13692.18424.514股權(quán)資本12.42244.317947.214資本總額12.558946.502151.728債務(wù)資本成本率1.10%4.93%9.56%股權(quán)資本成本率98.91%95.30%91.27%負(fù)債股東權(quán)益比1.11%5.17%10.47%結(jié)合從國泰君安數(shù)據(jù)庫中查詢到的權(quán)益貝塔值、表4.16中的負(fù)債股東權(quán)益比、表4.10中的各年的所得稅費(fèi)用率，根據(jù)式4.6計算經(jīng)營貝塔值，計算過程如表4.17所示。表4.172018-2020年云南旅游經(jīng)營貝塔值β2計算表201820192020權(quán)益貝塔值1.032911.134211.11243負(fù)債股東權(quán)益比1.11%5.17%10.47%所得稅費(fèi)用率38%174%31%經(jīng)營貝塔值1.0258756961.1795958541.037163254對于無風(fēng)險利率，其是用銀行1年期存款利率，也就是1.5%，對于年市場回報率，是用國泰君安數(shù)據(jù)庫中查到的等權(quán)平均法下計算得出的考慮現(xiàn)金紅利再投資的年深市A股市場回報率的作為年市場回報率，結(jié)合表4.17計算得出的經(jīng)營貝塔值，根據(jù)式4.5計算股權(quán)資本成本，在計算后，制作出了下表4.18。表4.182018-2020年云南旅游權(quán)益資本的計算表201820192020無風(fēng)險報酬率1.50%1.50%1.50%經(jīng)營貝塔值1.0258756961.1795958541.037163254市場回報率-7.29%-11.69%-33.48%市場風(fēng)險溢價-8.79%-13.19%-34.98%股權(quán)資本成本-5.98%-12.29%-33.22%綜合表4.15中的稅后債務(wù)資本成本、表4.8中的股權(quán)資本成本以及表4.6中的債務(wù)資本成本率和股權(quán)資本成本率，根據(jù)式4.4得出加權(quán)平均資本成本，計算結(jié)果具體可見表4.19。表4.192018-2020年云南旅游加權(quán)平均資本成本計算表201820192020稅后債務(wù)資本成本0.025600456-0.0334966280.03227703債務(wù)資本成本率1.10%4.93%9.56%股權(quán)資本成本-0.059786338-0.122894755-0.332242257股權(quán)資本成本率98.91%95.30%91.27%加權(quán)平均資本成本-0.058852492-0.118773274-0.300163501結(jié)合表4.9中的投資總額、表4.14中的稅后凈經(jīng)營利潤以及表4.19中的加權(quán)平均資本成本，按照上面的公式4.1，來算出了3年的EVA數(shù)值，并制作出了下表4.20，從中可具體看出。表4.202018-2020年云南旅游EVA計算表201820192020稅后凈經(jīng)營利潤0.037380.239020.18216投資總額9.750381.899521.76176加權(quán)平均資本成本-0.058852492-0.118773274-0.300163501EVA0.6112141610.4646322090.71097605可以看出，2018-2020年三年間云南旅游EVA先下降而后上升，并購后EVA的大幅上升。說明云南旅游實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購后，通過有效的調(diào)整整合，發(fā)揮了一定的并購協(xié)同效應(yīng)，給企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。4.2管理層面4.2.1結(jié)構(gòu)資本1.構(gòu)建6S管理體系，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)面對產(chǎn)業(yè)整合的難題，云南旅游并購文旅科技后導(dǎo)入了一套被稱為母子公司運(yùn)行大平臺的6S管理體系，其中包含利潤中心的編碼系統(tǒng)，報告、預(yù)算管理系統(tǒng)、評價系統(tǒng)、審計系統(tǒng)，管理者考核體系等六各方面，組成了“多元化、專業(yè)化的利潤中心集團(tuán)”的投資控股母子公司管控系統(tǒng)。云南旅游6S管理系統(tǒng)是一個行業(yè)分類組合系統(tǒng)、全面的預(yù)算管理系統(tǒng)、全面的信息管理系統(tǒng)、業(yè)務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)、評價和考核系統(tǒng)。它以戰(zhàn)略管理理論為基礎(chǔ)，以戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元為起點(diǎn)，以全面預(yù)算為切入點(diǎn)，以管理信息為重點(diǎn)，以內(nèi)部審計為支撐點(diǎn)，以評價為立足點(diǎn)。圖4.9云南旅游6S財務(wù)型集團(tuán)監(jiān)管體系數(shù)據(jù)來源于：云南旅游內(nèi)部資料云南旅游利用6S管理系統(tǒng)整合旗下眾多子公司，合并同類業(yè)務(wù)，集中財務(wù)，明確母公司和子公司的權(quán)利、責(zé)任和利益。6S管理系統(tǒng)還有效解決了在多元化控股公司的管理結(jié)構(gòu)下怎樣處理業(yè)務(wù)專業(yè)化發(fā)展的問題。通過該管理系統(tǒng)，對云南旅游業(yè)務(wù)進(jìn)行理順，在明確業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上促進(jìn)業(yè)務(wù)的專業(yè)化發(fā)展。（1）利潤中心專業(yè)化。為了解決企業(yè)外部人員對云南旅游戰(zhàn)略模糊的擔(dān)憂及其確定今后的發(fā)展方向，云南旅游展示出了企業(yè)需繼續(xù)堅(jiān)持多元發(fā)展，在特定利潤中心走向?qū)I(yè)化，做深入、全面的工作。并決心將其列為一級盈利中心，通過上市推動其穩(wěn)步發(fā)展。①自去年以來，云南旅游利用6S管理系統(tǒng)中的利潤中心編碼系統(tǒng)，開展了一系列“資產(chǎn)清理重組”工作。該公司依據(jù)專業(yè)化管理的理念，將核算單位進(jìn)行細(xì)分，將全部的利潤中心均呈現(xiàn)在陽光下，將業(yè)務(wù)統(tǒng)一度比較高的利潤中心設(shè)置成一級利潤中心，然后就各中心細(xì)化分解成許多分支，如二級利潤中心，，依次類推，逐一編號。這樣，集團(tuán)層面就能夠值觀地了解到一級利潤中心下有多少業(yè)務(wù)單元，集團(tuán)總部有相關(guān)數(shù)據(jù)資料后，就可以持續(xù)從中發(fā)現(xiàn)亮點(diǎn)和不足點(diǎn)的業(yè)務(wù)，最終可以清理、合并多余的子公司。②業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)單元的集成與上游和下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系或業(yè)務(wù)相同的將逐漸合并，如云南旅游地產(chǎn)從屬于五個子集團(tuán)中脫離出來的，并變?yōu)榱艘粋€子集團(tuán)那部分業(yè)務(wù)單元中有市場前景、有良好經(jīng)營基礎(chǔ)的，同時獲取到了關(guān)注、資源，然后慢慢的由三級、四級公司向集團(tuán)一級，進(jìn)入一級利潤中心的重點(diǎn)發(fā)展序列。比如云南旅游電力、云南旅游酒精、云南旅游超市此類不符合業(yè)務(wù)發(fā)展云南旅游控股業(yè)務(wù)毫無意義，被列為特殊資產(chǎn)的，由特殊資產(chǎn)管理部對其進(jìn)行相應(yīng)地處理，如云南旅游特鋼就屬于此類。清理重組后，云南旅游逐漸把之前比較龐雜的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)整合為旅游、科技、地產(chǎn)及策略性投資等四大類，前三類分別由云創(chuàng)、云南旅游置地和云南旅游勵致進(jìn)行，經(jīng)營架構(gòu)逐步發(fā)展成了現(xiàn)階段的22個一級利潤中心、102個利潤點(diǎn)在一起組成的多元業(yè)務(wù)集團(tuán)架構(gòu)，這讓云南旅游持續(xù)朝著多元戰(zhàn)略方向發(fā)展。集中的財務(wù)控制?？紤]到之前財務(wù)審計工作非常嚴(yán)格，云南旅游成功避開了2020年的經(jīng)濟(jì)低迷，所以云南旅游非常重視財務(wù)控制，這次引入的6S制度實(shí)質(zhì)上也是一套財務(wù)管理制度。在資金方面，云南旅游集團(tuán)的首要任務(wù)是收回之前由二級公司持有的全部“資金使用權(quán)”。云南旅游集團(tuán)不再實(shí)行傳統(tǒng)的普惠基金管理，而是得到了集團(tuán)的統(tǒng)一批準(zhǔn)，堵住了“出血點(diǎn)”。在集團(tuán)層面，從整體資源配置的角度處理問題，整體資源能否可以承擔(dān)，行業(yè)戰(zhàn)略是不是需要這些投資等。在被剝奪“財務(wù)權(quán)利”后，云南旅游的二級公司也要接受嚴(yán)格和不定期的內(nèi)部審計，以及每月的預(yù)算監(jiān)控。這一制度有效地避免了內(nèi)部腐敗和財政漏洞。2020年，通過內(nèi)部審計，及時發(fā)現(xiàn)云南旅游物流存在個人違反財務(wù)紀(jì)律的情況。在績效評估中，云南旅游在2020年引入增值利潤的概念，注重股東價值的保值增值，而凈資產(chǎn)的保值增值僅在中國。6S制度建立后，引入了EVA制度中的“股利派息文化”，云南旅游二級公司下屬子公司更能接受新的評價體系。通過預(yù)算管理、資金審計制度和EVA績效評價制度的協(xié)調(diào)，云南旅游榨干了水分，同時能夠看出云南旅游子公司的“真實(shí)成本”和“真實(shí)收入”，從而避免了造假、信息失真和財務(wù)失控的現(xiàn)象。建立一個強(qiáng)大的總部。2020年，云南旅游提出了“再造新云南旅游”的戰(zhàn)略目標(biāo)。云南旅游通過清理重組業(yè)務(wù)、設(shè)立盈利中心、恢復(fù)財務(wù)權(quán)和投資決策權(quán)，成功建立了母子集中關(guān)系。集團(tuán)總部與復(fù)雜的具體業(yè)務(wù)運(yùn)作分開，而是尋求在特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資回報最大化。利潤中心僅限于資產(chǎn)管理者，負(fù)責(zé)資本收益最大化和具體業(yè)務(wù)操作。在中央集權(quán)下，為了做到對利潤中心管而不死，活而不亂，在今年的第三次高層培訓(xùn)會議上，云南旅游在首次設(shè)計了利潤中心發(fā)展戰(zhàn)略，明確了集團(tuán)的角色和對利潤中心的授權(quán)范圍。提出集團(tuán)的職責(zé)包含7個方面：戰(zhàn)略制定、關(guān)鍵經(jīng)理的任免、財務(wù)政策的責(zé)任、資金管理、預(yù)算和評價考核、內(nèi)部資源的協(xié)調(diào)、企業(yè)形象的責(zé)任。對于利潤中心，確定了相應(yīng)的競爭戰(zhàn)略，同時在獲批的年度余年當(dāng)中行使自主經(jīng)營權(quán)。2.引入平衡計分卡明確集團(tuán)戰(zhàn)略云南旅游目前的管理模式是基于6S利潤中心管控體系，控制集團(tuán)的財務(wù)，并保障集團(tuán)擴(kuò)張發(fā)展的穩(wěn)定性。然而，也有一些顯著弱點(diǎn)，如，在多元發(fā)展當(dāng)中并未形成統(tǒng)一性戰(zhàn)略，這顯然是一種偏離。6S利潤中心管控體現(xiàn)出，其雖然控制了多元行業(yè)，然而此類行業(yè)之間的戰(zhàn)略管理關(guān)系需要進(jìn)一步明確。2019年，云南旅游開始引入平衡計分卡這一管理工具，以補(bǔ)充6S制度的不足。云南旅游6S管理委員會把6S中第一個“S”——利潤中心編碼系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為利潤中心戰(zhàn)略系統(tǒng)，將一級利潤中心戰(zhàn)略管理提升到一個新的高度。以平衡計分卡為框架為基礎(chǔ)的新6S管理系統(tǒng)，基于專業(yè)化分工將集團(tuán)及其下屬子公司分為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，每個利潤中心的任何業(yè)務(wù)運(yùn)營績效都可以根據(jù)戰(zhàn)略進(jìn)行評估。SBU的建立是利潤中心進(jìn)一步推進(jìn)專業(yè)化的需要，也是云南旅游整體戰(zhàn)略實(shí)施的重要依據(jù)。對于創(chuàng)新發(fā)展出的6S戰(zhàn)略，要基于6S戰(zhàn)略，覆蓋戰(zhàn)略的制定、實(shí)施等戰(zhàn)略管理的全過程，加強(qiáng)戰(zhàn)略間的聯(lián)系，拓展了戰(zhàn)略內(nèi)容。其中，企業(yè)戰(zhàn)略體系建立和確定戰(zhàn)略，全面預(yù)算體系實(shí)施和解體戰(zhàn)略，管理報告體系和內(nèi)部審計體系分析和監(jiān)控戰(zhàn)略，績效考核體系和管理者考核體系對戰(zhàn)略的實(shí)施起到指導(dǎo)和促進(jìn)作用。另一方面，戰(zhàn)略應(yīng)該細(xì)化到關(guān)鍵的成功因素，并進(jìn)一步追蹤到關(guān)鍵的績效驅(qū)動因素。因此，驅(qū)動關(guān)鍵績效的評價指標(biāo)與戰(zhàn)略方向密切相關(guān)，評價結(jié)果對戰(zhàn)略執(zhí)行情況進(jìn)行審查，決定整個戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元的獎懲情況。運(yùn)用有效的獎懲手段促進(jìn)戰(zhàn)略執(zhí)行，從而使6S成為一套戰(zhàn)略管理體系。4.2.2人力資本改革后，云南旅游集團(tuán)在人力資本優(yōu)化方面也做了一些努力。首先，集團(tuán)人力資源部門在如何判斷、選擇和評價管理者方面，改變了單純依靠績效評價的做法，將績效評價與管理者評價相結(jié)合，即以利潤中心的績效評價為基礎(chǔ)，根據(jù)經(jīng)理標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估。其中，利潤中心績效評價得分占權(quán)重的70%，經(jīng)理評價結(jié)果占權(quán)重的30%，共同構(gòu)成了對利潤中心負(fù)責(zé)人的評價。經(jīng)理的評價體系是不再過分關(guān)注利潤中心的經(jīng)營業(yè)績，但能量的一部分發(fā)揮綜合管理能力，降低集團(tuán)的高層管理人員為自己沒有親自參與不同行業(yè)戰(zhàn)略的第一行，確定應(yīng)力的方向，避免與現(xiàn)實(shí)發(fā)生沖突，阻礙利潤中心的正常發(fā)展。其次，在管理者標(biāo)準(zhǔn)的制定過程中，經(jīng)過多次討論和廣泛協(xié)商，云南旅游集團(tuán)高層廢除了原有的行政管理體制。對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的要求是非常全面和苛刻的，但也有片面和膚淺的，夾雜著許多非企業(yè)因素和標(biāo)準(zhǔn)。將云南旅游管理者的特征分別劃分為無形特征和有形特征，最后確定為激情、學(xué)習(xí)、團(tuán)隊(duì)、誠信、創(chuàng)新、決心、教育、經(jīng)驗(yàn)、智力、表達(dá)、身體素質(zhì)、環(huán)境六個層次的標(biāo)準(zhǔn)。無形特質(zhì)，即前者的標(biāo)準(zhǔn)，在職位越高，影響力越大，重要性越高。這種管理者標(biāo)準(zhǔn)可以鼓勵管理者將其隱性知識管理能力釋放到企業(yè)中，為進(jìn)一步將個人人力資本轉(zhuǎn)化為組織人力資本提供了可能。經(jīng)過6S管理體系和平衡計分卡對結(jié)構(gòu)資本和人力資本的