國內觀察：2024年3月經濟數(shù)據(jù)GDP增速超預期社零工業(yè)回落

TOC\o"1-1"\h\z\u消費：基抬，社零增速回低于預期 6投資：制業(yè)資亮眼，房地在回調 8供給：工、務業(yè)生產小幅緩 12就業(yè)：城調失業(yè)率略降 13風險提示 13圖1經濟數(shù)據(jù)概覽，% 5圖2實際GDP當季同比，% 5圖3社會消費品零售總額當月同比，% 7圖4商品零售、餐飲收入當月同比，% 7圖5除汽車以外消費品零售當月同比，% 7圖6分產品零售增速變化，% 7圖7線上及線下消費當月同比，% 7圖82019-2024年餐飲消費季節(jié)性規(guī)律，億元 7圖9十大城市地鐵客運量（周均，萬人次 8圖10國際航班執(zhí)飛數(shù)量，架次 8圖房地產投資和銷售當月同比，% 9圖12房屋新開工、施工、竣工面積累計同比，% 9圖13100個大中城市住宅用地供應成交面積，萬平方米 9圖14100個大中城市住宅用地成交溢價率，% 9圖1530個大中城市商品房成交面積，萬平方米 9圖16房地產開發(fā)企業(yè)資金來源累計同比，% 9圖17制造業(yè)投資累計同比，% 10圖18制造業(yè)投資各行業(yè)增速變化，% 10圖19民間固定資產投資累計同比，% 10圖203月制造業(yè)PMI各分項，% 10圖21基建投資累計同比，% 圖22基建投資分項累計同比，% 圖23地方政府新增專項債當月發(fā)行額，億元 圖24地方政府新增專項債發(fā)行節(jié)奏，% 圖25石油瀝青裝置開工率，% 12圖26全國水泥發(fā)運率，% 12圖27規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比，% 12圖28規(guī)模以上工業(yè)增加值各分項，% 12圖29城鎮(zhèn)調查失業(yè)率，% 131620242024GDP4.9%，20235.2%3加值當月同比4.5%，前值7%。一季度GDP增速略超預期。開年以來經濟景氣度整體回溫，1PMI止跌回升，2月受春節(jié)影響短暫回調，3GDP調環(huán)比為%2-3（%%-.%水平略顯偏弱。33PMI33CPIGDP5.3%5.2%，主要是投資回3”圖1經濟數(shù)據(jù)概覽，% 圖2實際GDP當季同比，%1086420-2-4-6-8-10

20151050-52018-032018-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024年1-2月 2024年3月 中國GDP不變價當季同比%資料來源：， 資料來源：，消費：基數(shù)抬升，社零增速回落且低于預期社零增速低于預期，消費恢復力度偏弱。202433.9萬億3.1%4.8%4.7%，1-25.5%31-23.5%7.131-23月社零季調環(huán)比為26%221829、2021202230.62%312.5%；2.7%4.0%，1-24.6%。除汽車之外的消費品零售額當3.9%3.1%。202434052-3.7%，1-2抬升對讀數(shù)的壓制作用明顯，20233月汽車類零售額當月同比從前值的-9.4%跳升至（不包含微客168.71-2月10.8個百分點。其中，新能源汽車增長仍然強勁，329.5%，增速超23.544年3月餐飲收入94.%-2月為15%。1-210.2%月全國10.0%12.3%4.0%，服63846.7%27.8668736.7%。2個、4.2、3.5%5.8%?？蛇x消費方面，去3月增速進一步加快。地產竣工端消費有所分化，30.1個、0.7個百分點，后者或受基4.40.2%。03年4（.4%38%4月社零增速或面臨一定的高基數(shù)壓力。但在耐用消費品以舊換新等政策推動下，居民消費仍有望繼續(xù)恢復。圖3社會消費品零售總額當月同比，% 圖4商品零售、餐飲收入當月同比，%50

2520151050-5-10-15-202018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 社會消費品零售總額:當月同比月% 餐飲收入:當月同比月% 商品零售:當月同比月%資料來源：， 資料來源：，圖5除汽車以外消費品零售當月同比，% 圖6分產品零售增速變化，%50

0

6必選消費可選消費必選消費可選消費地產后周期20-2-4-6-8-10-12糧油食品糧油食品藥品飲料日用化妝品汽車辦公用品家具2019-082019-112020-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02除汽車以外的消費品零售額:當月同比月% 2024-03 2024-02增速較上月變化(百分點)(右軸)資料來源：， 資料來源：，圖7線上及線下消費當月同比，% 圖82019-2024年餐飲消費季節(jié)性規(guī)律，億元502019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

10000900080007000600050004000300020001000

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月網上商品和服務零售額:%網下零售額:當月同比(測算)月%

2019 2020 20212022 2023 2024資料來源：， 資料來源：，圖9十大城市地鐵客運量（周均，萬人次 圖0國際航班執(zhí)飛數(shù)量，架次0

147101316192225283134374043464952

02024 2023 20222021 2020 2019

2024 2023 2022 2021資料來源：， 資料來源：，投資：制造業(yè)投資亮眼，房地產仍在回調202434.4%-9.0%6.6%，房地產開發(fā)投資當月同比-10.1%。房地產投資增速降幅擴大。3月，房地產開發(fā)投資累計同比-9.5%0.5個-19.4%-27.6%-27.8%-20.7%，較前值分別變化+1.1個、+1.7個、+1.9個、-0.1個、-0.5個百分點。從累計同比數(shù)據(jù)來看，3月銷售面月全國住宅累1.251.89-0.640.28億平方米進一步上升。從土地成交情況來看，3月全國1001402-23.7%6.3%21.5個百分點，房企投資擴張意愿仍然較弱。100城新建商品住宅月均1800-47%100城新房成交面積環(huán)94.2%53030881萬平方米，同比-47%，有去年同期基數(shù)偏高的因素。但從絕對量看，3月302019-2022（1525萬平方米漸減弱，我們預計新房銷售面積同比降幅有望收窄。31.9個1.2個百分點至-9.1%0.6個百分點。銷售低迷對房企資金的拖累進一2.7個、4.4個百分點至-37.5%670.9億元，同比-29.6%522.2億元，同比-23.2%；ABS141.2億元，同比-39.1%6億元。從債務到期規(guī)?？?，3752.3億元，0.69281.80.02，新增融資缺口較大。圖11房地產投資和銷售當月同比，% 圖12房屋新開工、施工、竣工面積累計同比，%02019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

6040200-20-402013-022013-092013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-03房地產開發(fā)投資:當月同比月%房地產銷售面積:商品房:%

新開工面積累計同比% 施工面積累計同比%竣工面積累計同比%資料來源：， 資料來源：，圖13100個大中城市住宅用地供應成交面積，萬平方米 圖14100個大中城市住宅用地成交溢價率，%20000 18000 701600014000 6012000 50100008000 406000 3040002000 202018-012018-052018-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01100100

100大中城市住宅用地成交溢價率%資料來源：， 資料來源：，圖1530個大中城市商品房成交面積，萬平方米 圖16房地產開發(fā)企業(yè)資金來源累計同比，%0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

70503010-10-302015-022015-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022019 2020 20212022 2023 2024

國內貸款% 自籌資金%定金及預收款% 個人按揭%資料來源：， 資料來源：，制造業(yè)投資增速繼續(xù)加快。202439.9%0.5個百分點。民間固定資產投資增速在正值區(qū)間內進一步加快，30.5%0.120%-30%的高位。47日，央行宣50003（1%4530.80.942.7%、。圖17制造業(yè)投資累計同比，% 圖18制造業(yè)投資各行業(yè)增速變化，%02017-072017-112017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03

30 625 420 2015 10 -65 -8-10運輸設備運輸設備有色金屬冶煉制造業(yè)醫(yī)藥汽車全部制造業(yè)累計同比% 高技術制造業(yè)累計同比% 2024-03 2024-02 增速較上月變化(百分點)(右軸)資料來源：， 資料來源：， 圖19民間固定資產投資累計同比，% 圖203月制造業(yè)PMI 0

1086420-2-4-6-82016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01環(huán)比增幅%（右軸） 民間固定資產投資累計同比%資料來源：， 資料來源：，基建投資小幅加快。202436.5%6.3%；廣義基9.0%63413月當287513月份進入施工旺329.6%6個百分點；330.2%個百分點。3個百分點；0.3%0.1個百分點。其中，鐵路9.40.21萬億元3212批下達完畢1萬億元增發(fā)國債項目清單，增發(fā)國債資金已全部落實到1.5萬個具體項目圖21基建投資累計同比，% 圖22基建投資分項累計同比，%502018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

廣義基建% 狹義基建%

0

2013-032013-102014-052014-122013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09水利環(huán)境和公共設施管理業(yè)%%%資料來源：， 資料來源：，圖23地方政府新增專項債當月發(fā)行額，億元 圖24地方政府新增專項債發(fā)行節(jié)奏，%14000140000100%80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月地方政府新增專項債券發(fā)行額:當月值億元 2022 2023 2024資料來源：， 資料來源：，圖25石油瀝青裝置開工率，% 圖26全國水泥發(fā)運率，%7060504030201001357911131517192123252729313335373941434547492024 2023 20222021 2020 2019

90807060504030201001357911131517192123252729313335373941434547492024 2023 20222021 2020 2019資料來源：， 資料來源：，供給：工業(yè)、服務業(yè)生產小幅放緩27%3年復合增速來看，34.5%1-25.6%。分三大門類看，與1-2月相比，3月采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)增速均有放慢。分行業(yè)看，新質生產力加快培育，規(guī)模以上高技術產業(yè)增加值累計同比與前值持平（%，高于全部規(guī)上工業(yè)4個百33D41.7%40.6%、39.5%。總體上，我國工業(yè)新質生產力加快發(fā)展，新興產業(yè)供給端景氣度