基礎(chǔ)化工行業(yè)深度：如何看本輪制冷劑的景氣周期

內(nèi)容目錄本輪制冷劑景氣有望超越歷史兩輪 4三代制冷劑的能花板在哪里 6安全、環(huán)保、成本是制冷劑的“不可能三角” 6：非氟制冷劑：安全性差，前景尚待觀察 7：含氟代制冷劑：當前成本較高，滲濃率有待 升 9短中期： 代受專利約束售價高昂，三代價空間巨大 11長期： 代成本高昂，指引三代定價中樞上移 13如何看待三代制冷劑的供需格局 15復盤我國歷史兩輪制冷劑景氣 15三代制冷劑供給收 幅度大，格局較二代更集中 17出口需求：制冷劑終端需求主要來自海 ，貿(mào)易流向是關(guān)鍵 18直接出口：占超50%，以發(fā)展中國家為主 18間接出口：空調(diào)滲濃率升持續(xù)增長 21國內(nèi)需求：報廢換開始主導，存量市場量龐大 22家用空調(diào)需求 22汽車空調(diào)需求 23需求季節(jié)性：旺季將至，景氣加蒙 24標的盈利跟蹤 27風險 示 28表目錄表1：第二代制冷劑價格和行業(yè)龍 股價復盤（左軸R22價格，右軸為標的） 4表2：歐洲第三代制冷劑貿(mào)易商價格（報價綜合自三家大型貿(mào)易商） 5表3： 代制冷劑GWP、ODP對比 6表4：全球第二代制冷劑哪名節(jié)奏 7表5：全球第三代制冷劑哪名節(jié)奏 7表6：空調(diào)的工作原理 7表7：全球壓 機制冷劑市場結(jié)構(gòu)（2022） 7表8：主要常用制冷劑的GWP、密度（壓力、可燃性 8表9： 種自然工質(zhì)性能使用場景 8表10：輕型商用制冷產(chǎn)品生產(chǎn)制造企業(yè)對不 類型產(chǎn)品的制冷劑選擇 9表11：霍尼韋爾從2004年開始申請含明確制備工藝的R1234yf專利（僅 計兩個或以上專利中間） 10表12： 代制冷劑專利數(shù)目遠超二代、三代 10表13：第 代制冷劑價格顯著高于二代、三代（單位：歐元/kg） 11表14：歐洲汽車空調(diào)制冷劑份額 11表15：制冷劑價格上升對空調(diào)企業(yè)成本影響較弱 12表16：各應(yīng)用領(lǐng)域使用的主流制冷劑和潛在 換方案 13表17：第 代制冷劑長期價格中樞有望高于第三代 14表18：2022年制冷劑成本曲線（縱軸：萬元/噸，橫軸：萬噸） 14表19：2030年制冷劑成本曲線（縱軸：萬元/噸，橫軸：萬噸） 14表20：目前二代、三代制冷劑配額量與應(yīng)用領(lǐng)域 15表21：歷史第二代制冷劑行情主要由需求而非供給驅(qū)動 16表22：2024年配額凍結(jié)后，三代生產(chǎn)能力被大幅削減 17表23：歐洲三代制冷劑實際產(chǎn)量在開始削減后逐步下滑 17表24：第二代制冷劑R22配額競爭格局（2013年） 17表25：第三代制冷劑配額競爭格局（2024年） 17表26：第二代、第三代制冷劑競爭格局對比 18表27：制冷劑內(nèi)用、 用配額情況 18表28：第三代制冷劑主要品種的內(nèi)銷/出口價格波動情況 19表29：制冷劑R134a出口流向 20表30：制冷劑R32出口流向 20表31：制冷劑R125出口流向 20表32：制冷劑R1410a出口流向 20表33：2023年我國HFCs出口市場占比靠前國家 21表34：2023年制冷劑出口格局（按約國） 21表35：我國空調(diào)對“一帶一路”沿線國家出口額占比 21表36：我國空調(diào)出口流向 21表37：全球空調(diào)裝機分布、各國人口、空調(diào)滲濃率 22表38：我國空調(diào)內(nèi)銷量與報廢量 計（萬） 23表39：我們對空調(diào)報廢量的預(yù)測數(shù)據(jù) 23表40：我國的家 平均空調(diào)保有量持續(xù) 升 23表41：寶馬G系底盤車型的制冷劑加注量 24表42：汽車空調(diào)制冷劑（R134a）的需求結(jié)構(gòu) 24表4：空調(diào)市場“靠能吃飯，空調(diào)銷量強勢年份的夏季平均氣溫一般也較高 表44：空調(diào)總銷量的季節(jié)性（單位：個，紅色區(qū)間代表需求上行時期） 25表45：空調(diào)內(nèi)銷的季節(jié)性（單位：個，紅色區(qū)間代表上行期） 26表46：空調(diào)銷的季節(jié)性（單位：個，紅色區(qū)間代表上行期） 26表47：我國第三代制冷劑加權(quán)平均價格（萬元/噸） 27表48：制冷劑板塊標的配額及市值情況 27本輪制冷劑景氣有望超越歷史兩輪+300%+144%20097月-20113R22300%。2017-2018R22144%2010236%456%169%245%316%表1：第二代制冷劑價格和行業(yè)龍股價復盤（左軸R22價格，右軸為標的）R22價格（元/噸） 巨化 東岳40000350003000025000200001500010000500002006/1/1 2008/1/1 2010/1/1 2012/1/1 2014/1/1 2016/1/1 2018/1/1

700%600%500%400%300%200%100%0%資料來源：，百川盈孚，國盛證券研究 注：以2007年12月10日前復權(quán)收盤價為基準，計得到兩只標的每日收盤價與基準價的比值6-9以配2014了6以中R404A價格約9R134a上漲過6倍R410aR407C價格上漲近8。們，本三制劑情望對歐洲2017-2018超級情，核心原在于國二冷劑因產(chǎn)緊時，制冷劑處于張期彼時三制冷劑心品R32格部僅有3-4元/噸對代制劑格成為著的約。而當洲三制劑續(xù)減時， 制劑格約到70元/噸格高，也使得洲史三制劑景高遠二。而 代前價超40元/噸受限于利問 ，供性低。此，們認輪國內(nèi)三切 ”有生出可標歐洲超景氣行。圖表2：歐洲第三代制冷劑貿(mào)易商價格（報價綜合自三家大型貿(mào)易商）資料來源：EuropeanCommission，三代制冷劑的能花板在哪里安全、環(huán)保、成本是制冷劑的“不可能三角””前景可期，三代有望迎來極大的漲價空間。制冷劑可劃分至個代系。由于化學構(gòu)成存在差異，各代含氟冷媒對大氣臭氧層的破壞平、HCFC（R22、HFC（R32表3：代制冷劑GWP、ODP對比GWP(左軸） ODP（右軸）475048004750480033503170143072567713864181023101090010000 1

2000 0.20 0資料來源：《ScientificAssessmentofOzoneDepletion2006_WMO》、《TRANSITIONINGTOLOW-GWPALTERNATIVESINDOMESTICREFRIGERATION_EPAAnthropogenicandNaturalRadiativeForcin_IPCC202410%202520302.5%圖表4：球第代制劑淘奏 圖表5：球第代制劑淘奏100%80%60%40%20%

A2發(fā)達國家 A5國家

100%80%60%40%20%

發(fā)達國家1 發(fā)達國家2發(fā)展中國1（含中） 發(fā)展中國20%2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040

0%2019 2023 2027 2031 2035 2039 2043 2047資料來源：上海家電網(wǎng)，蒙特利爾協(xié)定， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，基加利修正案，三代替換選項可分為含氟和不含氟兩類，我們認為四代含氟制冷劑會是未來主流。制冷系統(tǒng)的工作原理是通過壓縮機把密封管道中的制冷劑加壓使其液化，再由細管進入粗管減壓汽化，利用汽化吸熱原理達到冷卻銅管中空氣的效果。沸點越低的制冷劑越容易氣1830sCFC1930s年代才得到商業(yè)化，在長達百年的時間里，冷媒的角色一直由乙基醚、氨（R77R600（974圖表6：調(diào)的作原理 圖表7：球壓機制劑市構(gòu)（2022）碳氫制冷劑無機制冷劑氟碳制冷劑資料來源：PattersonPlumbing&Heating， 資料來源：CEMAC，（GWP）GWPR600a等與R134aGWPGWPGWPR600a、R290R717。圖表8：主要常用制冷劑的GWP、密度（壓力）、可燃性資料來源：Danfoss，在各種類型的自然工質(zhì)中，使用最為廣泛的四種商用化產(chǎn)品分別為R600a（異丁烷R29（丙烷R74C2、71N3相對更有應(yīng)R290。接下來，我們將對幾種產(chǎn)品的利弊進行逐一分析：圖表9：四種自然工質(zhì)性能使用場景R290R600aR744R717化學成分丙烷異丁烷CO2NH3沸點/℃-42.1-11.7-78.4-33.3臨界溫度/℃96.7134.731.3132.2臨界壓力/Mpa4.233.67.411.3毒性高度可燃高度可燃不可燃低可燃安全性無毒無毒無毒有毒GWP3310當前應(yīng)用領(lǐng)域商用冷柜、家用空調(diào)冰箱冷柜等小型設(shè)備熱泵熱水器、汽車空調(diào)中大型冷庫、化工制冷缺點 易燃要解決安全問

充注量有限

件，替換成本高

需要解決燃爆和泄露風險，實際使用也需要更換部件和潤滑油資料來源：創(chuàng)弗化工，Danfoss，艾肯家電網(wǎng)，甘肅生態(tài)環(huán)境，中國家用電器研究院，《制冷》，《TRANSITIONINGTOLOW-GWPALTERNATIVESINDOMESTICREFRIGERATION_EPA》等，R600a：充注量受限，應(yīng)用主要局限在冰箱等小型制冷設(shè)備中。R600a（異丁烷）ASHRAEA3之一，一般只能用在全封閉式小型制冷電器中，常作為冰箱制冷劑得到使用。且R600a50g0，故R600a充注量。也正是由于充注量受限，鮮有其用在家用空調(diào)領(lǐng)域的相關(guān)研究。R744：對空調(diào)壓機要求高，綜合使用成本高昂。CO2不可燃且無毒無腐蝕性，減小壓機尺寸的制冷劑非常適用于空間限制大的場景。因此，業(yè)內(nèi)最早嘗試將R744于車調(diào)于R744主的車媒R134a行力差5-10容積冷是R134a的8倍際用必重新設(shè)計車調(diào)系 ，系耐壓部的工本大幅 制其汽車調(diào)域的 家調(diào)領(lǐng)，R744 面類 的本問 由于CO2的臨溫接環(huán)溫，于31.1℃無冷凝必要進臨循要換更壓儀儀和壓 設(shè)備部目其仍多于品建制領(lǐng)家空領(lǐng)應(yīng)用可謂道且。R717：具有毒性、有腐蝕性，安全問 農(nóng)顯，且需重新設(shè)計部件。氨是早的制劑 當用以用市鏈實際家空器的用壁壘一則在于氨的毒性，必須要解決泄露和燃爆問 ；二則在于氨不溶于普 潤滑油低溫易油對 和金料腐實際用也開新壓 膨脹、熱等件，并且要制型成滑油故而R717目見大中型庫化制系 ，在用調(diào)域發(fā)面臨大力。R404AR290R600aR134a表10R404AR290R600aR134a0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%資料來源：《輕型商用制冷行業(yè)制冷劑代進展_彭》，國盛證券研究R290： 屬于A3類易燃制冷劑，前景仍待一觀察。R290 于A3易制冷此受對A3類制劑注限要而應(yīng)局在用調(diào)，R290主物性與R22常近可慮用R22系 無改原和產(chǎn)用與R22相 潤滑節(jié)閥管和封材備定用景。也正如與其 自然質(zhì)不 業(yè)有用R290的年珠海格就立全首 氫冷劑R290分 空調(diào)范產(chǎn)。前國內(nèi)對R290的 廣認作尚進中，2019年5月，際工員（IEC）宣布批將A3冷的注限從150增加了500，一步 寬了R290應(yīng)用內(nèi)有政策極 進R290 技術(shù)研但止，R290尚未 全到場，實際用的全有進一驗。：含氟 代制冷：當前成本較高，濃有待 升現(xiàn)階段， 代含氟制受專利限制，供給受限售價高昂。 代冷利分生專利和用專兩類內(nèi)生產(chǎn)業(yè)即使 破產(chǎn)專利但也為應(yīng)受限而法廣，階段內(nèi)企須向海 巨 付大利費用為其做 牌，多數(shù)潤2003R1234yf2004年起開始大批量申報明確了制備方法的HFO-1234yf2004-20082008Seidel2023-2025圖表11：霍尼韋爾從2004年開始申請含明確制備工藝的R1234yf專利（僅統(tǒng)計兩個或以上專利中間體）中間體20042005200620072008200920102011總計2-氯-1,1,1,2-四氟丙烷343411161,1,1,2,3-五氟丙烷441141151,1,1,2,2-五氟丙烷32161-氯-2,3,3,3-四氟丙烷121152-氯-2,3,3,3-四氟丙烷1231,1-二氯-2,2,3,3,3-五氟丙烷222-氯-1,1,1,3-四氟丙烷112資料來源：《從專利視角分析霍尼韋爾增產(chǎn)HFO-1234yf_李宗韋》，四代制冷劑相關(guān)專利數(shù)目遠超二代、三代。第三代制冷劑以R134a為例，在所有涉及HFC-134a1990199921（oninigpplcainsR1234yf2010R1234yf2016R1234yf1990s2000sR134a圖表12：四代制冷劑專利數(shù)目遠超二代、三代資料來源：CEMAC，因而，價格適中，安全性良好但有溫室效應(yīng)的三代制冷劑仍是當前冷媒的過渡方案，雖然最終仍會根據(jù)淘汰路線表逐漸退出市場，但在四代專利和成本問題解決前，相當一段時間內(nèi)仍將是市場主流選擇。目前來看，三代配額削減進程已定，供給收縮前景明確，后續(xù)價格空間值得期待。短中期：四代受專利約束售價高昂，三代提價空間巨大廠商外售R1234yf5/40R322/15R1234yf（如R32）價格有所上漲，高價格四代產(chǎn)品（如R1234yf）價格有所回落，但截止目前，歐20171GWP<150R134aGWP的R1234yfHFO占比50%19%。R1234yf18R1234yf219萬臺685201910002018年以來R1234yf和R134a圖表13：第代制冷價格著于二代三代單位歐元/kg） 圖表14：歐汽車空制冷份額HFO(四代)

歐洲 北歐（全部）

東歐 全球其資料來源：EuropeanCommission， 資料來源：Ecotechnics，制冷劑占下游空調(diào)、汽車成本不足2%，漲價空間巨大。我們認為，制冷劑的價格決定不止在于替代品的價格，作為有明確使用場景的化工品，還需要從下游價格接受能力的角度出發(fā)對價格進行推演：1.5P2999R322.6/21.8中的成本占比極低。即使制冷劑價格上漲至5萬元/噸，在下游的成本占比也僅有1.40%。汽車：R1234yfET738.86R1234yf404000.1%。20222,999858.01R32價2.924.36579萬元/29.4、42.0、58.8、75.628.4%28.0%、、26.9%210%9萬元/51表15：制冷劑價格上升對空調(diào)企業(yè)成本影響較弱（萬元/（萬元/噸）（g）充注成本（元）成本占比成本（元）毛利（元）毛利率情景12.9084024.361.14%2140.99858.0128.61%情景23.5084029.401.37%2146.03852.9728.44%情景35.0084042.001.95%2158.63840.3728.02%情景47.0084058.802.70%2175.43823.5727.46%情景59.0084075.603.45%2192.23806.7726.90%

R32價格

沖注量

制冷劑

制冷劑

單 空調(diào)

單 空調(diào)

單 空調(diào)資料來源：海爾智家，，中關(guān)村在線，《潔凈空調(diào)與技術(shù)》，國盛證券研究測/代混配牌號已經(jīng)開始在海市場嶄露角，如家用空調(diào)領(lǐng)域R454B可以用于代現(xiàn)有的R410a，組成為代R32和 代R1234yf，而在車調(diào)域甚無需配，R1234yf即直用于 換R134a部混品單工質(zhì) 在 代代有產(chǎn)時可以需換有備或僅對有備小造就是 未來R1234yf等產(chǎn)品可以量生后，市場也是 代望直與的市，有使得 滲濃市的蒙度加，三、 差收斂邏輯更加 。作為比，二代代產(chǎn)品換時，R22用定空，R32/R410a則多變頻調(diào)三在傳 頻的修市場的用武 地對更由于海 代開始，具備參照成熟，且目各領(lǐng)域三制冷均有的含氟 代制劑 案。因此我們?yōu)?，我國“切”更?，渡程中三、 代冷的價有望實逐收。表16：各應(yīng)用領(lǐng)域使用的主流制冷劑和潛在換方案應(yīng)用領(lǐng)域 現(xiàn)有主流（二代、三代制冷劑） 換方案（ 代制冷劑家用及輕商空調(diào) R410a（R32+R125） R454B（R32+R1234yf）工商業(yè)制冷運輸冷凍中央冷 機組汽車、客車及軌交空調(diào)

R22/R134aR404（R125+R134a+R143a）R134aR404（R125+R134a+R143a）R134aR410a（R32+R125）R134a/R22R407c（R32+R125+R134a）

R448a（R32+R125+R134a+R1234yf）/R449a（R32+R125+R134a+R1234yf）R1234yfR1234zeR513a（R134a+R1234yf）R515b（R227ze+R1234ze）/R1233zdR513a（R134a+R1234yf）R1234yfR469a（R744+R125+R32）超低溫空調(diào) R508b（R32+R116）熱泵系 R134a/R22/R245fa資料來源：創(chuàng)弗化工，國盛證券研究*

R472a（R744+R134a+R32）R513a（R134a+R1234yf）R515b（R227ze+R1234ze）/R1233zd綜合以上，我們認為現(xiàn)階段由于代受專利約束價格高昂且尚未放量，制冷劑占空調(diào)、汽車等終端成本比重又極低，三代制冷劑價格超預(yù)期可能性大。長期： 代成本高昂，指引三代定價中樞上移HFO-1234yfGWPHFCR134a6R123yf60/約5/噸R1234yf/R13460/lb（13/噸。自歐盟在2017年全禁止R134aR1234yf20263020/噸，即海市場上圖表17：第四代制冷劑長期價格中樞有望高于第三代資料來源：CEMAC，高昂，生產(chǎn)一噸R1234yf4噸R2290%年時/三/1.0/1.4/6.0萬元/29.3/92.3/1.01.32/2.03/到2030年時2%2030125.63.49/5.37/圖表18：2022年制劑成曲（縱軸萬元/噸，軸：噸） 圖表19：2030年制劑成曲線（縱軸萬元/噸，軸：噸）資料來源：百川盈孚，產(chǎn)業(yè)在線，《基加利修正案》，《蒙特利爾協(xié)定》，生態(tài)環(huán)境部，華經(jīng)情報網(wǎng)，

資料來源：百川盈孚，產(chǎn)業(yè)在線，《基加利修正案》，《蒙特利爾協(xié)定》，生態(tài)環(huán)境部。華經(jīng)情報網(wǎng)，如何看待三代制冷劑的供需格局（復盤我國歷史兩輪制冷劑景氣R32、R134aR125R143aR152aR227eaR245faR125和R125混配的R410aR32的R134a，目前尚處在被R1234yfR143a是R142b-VDF-PVDF用于R245fa-60（）R508b（-87℃）0）2（-.8℃、R40（46℃R07（-436℃R10（-5.℃圖表20：目前二代、三代制冷劑配額量與應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：生態(tài)環(huán)境部，歷史上，制冷劑曾出現(xiàn)兩輪大行情，均與空調(diào)需求提振直接相關(guān)。二代制歷史上曾出現(xiàn)兩輪價格大幅拉漲，期間配額均未有大幅削減，漲價的直接誘因是空調(diào)需求的大幅改善。2009.07-2011.034倍+30%；201.0-201.1R22上漲至約2.4（+4%。2007-20082021H2的R22-甲醇-甲烷氯化物的價格均大幅提升，但在偶發(fā)限產(chǎn)結(jié)束后，201320152020與二代歷史行情由需求景氣驅(qū)動不同，本輪三代行情則是源自于供給的收縮。在本輪三代價格上漲的局面中，制冷劑切實是因為配額的削減而出現(xiàn)報價的大幅上升，背后邏輯17R22圖表21：歷史第二代制冷劑行情主要由需求而非供給驅(qū)動資料來源：，百川盈孚，產(chǎn)業(yè)在線，生態(tài)環(huán)境部，萬維家電網(wǎng)，天極網(wǎng)，人民網(wǎng)，證券之星，國家氣候中心，中國經(jīng)濟網(wǎng)，三代制冷劑供給收縮幅度大，格局較二代更集中我國已經(jīng)在2024年1月12023R32/R125/R134a萬噸，而生態(tài)環(huán)境部所劃定的三代配額（不含二代65%部分）分別為23.96/16.57/21.57萬噸，相當于三大產(chǎn)品直接削減了46%/42%/54%的供給能力?？梢哉J為本輪制冷劑行情類似于歐洲市場2017年的三代制冷劑的超級景氣，均是由供給削減造成。圖表22：2024年配凍結(jié)，代生產(chǎn)力被幅削減 圖表23：歐三代制劑實產(chǎn)在開始減后步下滑R32產(chǎn)能/配（萬） R125產(chǎn)能/配額萬噸R134a產(chǎn)能/配額萬噸）6050403020

6000050000400003000020000

歐盟HFC產(chǎn)量（噸）10 1000002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

02007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021資料來源：卓創(chuàng)資訊，生態(tài)環(huán)境部， 資料來源：ETC，201320242013R22制26%18%6%6%74.4%（16%14%、10%7%，CR584.5%%578%圖表24：第代制劑R22競爭格（2013年） 圖表25：第代制冷配額爭局（2024年）資料來源：生態(tài)環(huán)境部， 資料來源：企查查，生態(tài)環(huán)境部，圖表26：第二代、第三代制冷劑競爭格局對比第二代制冷劑（R22）第三代制冷劑HFCCR126.21%37.39%CR244.82%53.09%CR363.21%66.82%CR468.90%77.06%CR574.44%84.46%獲配額企業(yè)數(shù)目1319資料來源：生態(tài)環(huán)境部，企查查，注：集中度用各企業(yè)實際可控制產(chǎn)能計算，如巨化股份持有飛源化工51%股權(quán)，具備控制后者生產(chǎn)能力的權(quán)利出口需求：制冷劑終端需求主要來自海外，貿(mào)易流向是關(guān)鍵54%29%42%16.2%直接出口：占超50%制冷劑出口需求：占超50%劑的出口占比更高，R143a、R125201342.6466%出口，其中R22R142bR141b68%50%74.5646%用于內(nèi)銷，其中常見品種R32R134aR125R143a59%38%36%圖表27：制冷劑內(nèi)用、外用配額情況資料來源：生態(tài)環(huán)境部，注：二代制冷劑配額采用2013年首次確定配額時的數(shù)據(jù)。出口市場的量與價在未來將成為影響行業(yè)盈利的因素。價格方面，海外出口短期倒掛，度出口價和月匯我們將計 得的出格與國市場價進對比，現(xiàn)2024年2月與R143a合并 均可受R143a響較高R134aR32、R410a的內(nèi)售格別是口格的156%、117%125%和124%，分產(chǎn)的制冷劑銷價明顯。但我認為這種內(nèi) 銷價格短期歧并以成為礙劑格向的動力一方面出口實價還要考關(guān) 運費響，不過度放一面初至制劑月內(nèi) 價格多反大種的前內(nèi)銷價尚處歷史動 平以。我認為論在國還是國 市制冷劑格中長期向上趨勢不變，受貿(mào)易流向影響的出口量邊際變化才更為關(guān)鍵。表28：第三代制冷劑主要品種的內(nèi)銷/出口價格波動情況R134a內(nèi)銷/出口格 R32內(nèi)銷/出價格 R410a內(nèi)銷/出口格120%110%100%90%80%70%60%50%40%2022年1月 2022年5月 2022年9月 2023年1月 2023年5月 2023年9月 2024年1月資料來源：，卓創(chuàng)資訊，國盛證券研究海 發(fā)達國家在2017年限制使前主要出口給發(fā)展地一面，R134a主出給 聯(lián)酋巴等展國這地的代冷削進2024-2025在歐發(fā)地，根歐盟F-gas法，自2017年1月1起在境內(nèi)生產(chǎn)和售的 新已止用GWP>150的劑歐對R134a的已經(jīng)一R134a。2019-20234.5/4.8/4.5/6.0/5.09.8在以混配形式出口的R32223年R322023R32圖表29：制劑R134a出流向 圖表30：制劑R32口流向資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，R1252.251）9.35R125R410aR125R410a需求。圖表31：制劑R125出流向 圖表32：制劑R1410a出口向 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，2024-2025年削減配額2024、2025年20292032圖表33：2023年國HFCs出市場占靠前家 圖表34：2023年制劑出格（按條國）阿聯(lián)酋墨西哥美國韓國印度泰國巴西荷蘭日本土耳其其他

發(fā)展中國家217%發(fā)展中國家149%

發(fā)達國家30%發(fā)達國家4%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，4HFC（）202360%HFCs2014-202310-6%圖表35：我空調(diào)對一帶路沿線國出口占比 圖表36：我空調(diào)出流向“一帶一路”沿線國出口額占比“一帶一路”沿線國出口額占比70%“一帶一路”沿線國出口額占比“一帶一路”沿線國出口額占比60%50%40%30%20%10%0%2014 2016 2018 2020 2022資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：《中國對“一帶一路”沿線國家空調(diào)出口潛力研究_齊文》90%1623%16%量還有大幅提升的空間，未來有望成為持續(xù)拉動我國空調(diào)外銷的驅(qū)動力。圖表37：全球空調(diào)裝機分布、各國人口、空調(diào)滲透率資料來源：MEKKOGRAPHICS，國內(nèi)需求：報廢替換開始主導，存量市場體量龐大核心結(jié)論：制冷劑國內(nèi)需求由存量替換主導。經(jīng)測算，我們發(fā)現(xiàn)制冷劑國內(nèi)需求已逐步由空調(diào)報廢替換、存量汽車充注等偏剛性的替換需求主導，與地產(chǎn)后市場空調(diào)配套、新車銷售冷媒初裝帶來的增量需求相關(guān)性有限。家用空調(diào)需求國內(nèi)初裝需求：約占31%。我們測算在家用空調(diào)領(lǐng)域，非維修用途制冷劑年用量約12萬噸。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2023年我國線上口徑空調(diào)銷售中，1.5匹掛機的占比為64.5%，R321.5840g2020-20221.4812.4340.53萬噸R32+R12531%?？照{(diào)報廢量持續(xù)增長。20168254984302030121260002023900011-1320232010-2012。表38：我空調(diào)內(nèi)量與廢量計（萬） 表39：我對空調(diào)廢量預(yù)數(shù)據(jù)12000100008000

我國空內(nèi)銷量 我國年調(diào)報量

空調(diào)內(nèi)銷存量換梳理預(yù)測（萬）02018年2020年2022年2024E2026E2028E2030E2032E2034E4000200002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年資料來：產(chǎn)在線中國用器研究院，國證券究 資料來：產(chǎn)在線《居用家用電器壞理辦》，盛券研究國內(nèi)維修需求：約占。國的均調(diào)空保量有持續(xù) 我國鎮(zhèn)居的戶空保有量已為1.630.92 。未，調(diào)維市需求計將續(xù)升勢 。表40：我國的家平均空調(diào)保有量持續(xù)升城鎮(zhèn)居百戶調(diào)擁量（） 我國居百戶調(diào)擁量（農(nóng)村居百戶調(diào)擁量（）1801601401201008060402002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：，國盛證券研究3.4.2.汽車空調(diào)需求我們測用于國內(nèi)維修的R134a約占內(nèi)用需求的81%。R134a的直接出口配額占比為61.7%，其余為國內(nèi)需求，國內(nèi)需求中多數(shù)由存量維修貢獻，我們對內(nèi)銷R134a的需G600-750g600g冷020-22222萬，對1.578.26R134a維修用的R134a6.6981%。表41：寶馬G系底盤車型的制冷劑加注量制冷劑加注量底盤 車型（g）

底盤 車型 制冷劑加注（g）520i600±10520i600±10520i（S8R9A）600±15520i（520i600±10520i600±10520i（S8R9A）600±15520i（S8R9A）600±15530e750±15530i600±10G30530i600±10G31530i（S8R9A）600±15530iX600±10530iX600±10540i600±10530iX（S8R9A）600±15540iX600±10540iX600±10M550iX650±15540iX（S8R9A）600±15汽車冷媒R134aR134aR134a38.29%1.9%，R14a20225%R134a表42：汽車空調(diào)制冷劑（R134a）的需求結(jié)構(gòu)車用初裝7%車用維修7%31%

出口62%資料來源：，藍能白云社，生環(huán)境部，國盛證券研究預(yù)測需求季節(jié)性：旺季將至，景氣加蒙2024R2207-08（漲幅相對較小、1（第一輪高景氣、8（第二輪高景氣，各時期的空調(diào)銷量均有2023億，比大幅2023將同步呈現(xiàn)出樂觀態(tài)勢。圖表43：空調(diào)市場“靠天吃飯”，空調(diào)銷量強勢年份的夏季平均氣溫一般也較高資料來源：國家氣候中心，空