隆盛科技EGR和電機(jī)鐵芯雙輪驅(qū)動新勢力和自主品牌客戶需求快速增長

投資案件1) 預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為18.18/26.31/32.67億元，YOY為58.3%/44.7%/24.2%2023-20251.50/2.33/3.03億元，YOY98.9%/54.9%/30.2%，EPS0.65/1.01/1.31元/PE22.07/14.25/10.94倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。EGR、精密零部件領(lǐng)域具有長期開發(fā)經(jīng)驗，伴隨著國內(nèi)汽車能源升級EGR、電機(jī)鐵芯、天然氣發(fā)動機(jī)噴射氣軌等產(chǎn)品。后續(xù)隨著更多新勢力、傳統(tǒng)自主品牌在插混、純電車型的發(fā)力，電動化迎來EGR、電機(jī)鐵芯等產(chǎn)品有望充分受益。另外，依托與博世、聯(lián)合電子等較強(qiáng)的客戶粘性，有望快速搶占市場。公司217優(yōu)勢明顯。2023年天然氣重卡銷量達(dá)到15.2萬臺，同比增長311%；滲透率達(dá)到16.7%11.1成快速增長。關(guān)鍵假設(shè)新勢力品牌、傳統(tǒng)自主品牌等在新能源汽車市場占有率不斷提升。天然氣與柴油維持較高水平價差，天然氣重卡后期運(yùn)營保持明顯經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢。市場認(rèn)為：公司電機(jī)鐵芯核心客戶仍為某外資品牌車企，未來增速與該客戶具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。EGR產(chǎn)品主要用在商用車領(lǐng)域，商用車需求呈現(xiàn)周期性波動，EGR產(chǎn)品增長持續(xù)性具有一定的不確定風(fēng)險。我們認(rèn)為：新勢力、自主品牌車企的快速崛起，有望拉動電機(jī)鐵芯的快速增長。公司電機(jī)鐵芯為電驅(qū)動系統(tǒng)通用件，現(xiàn)已覆蓋下游主流車企，如比亞迪、吉利、蔚來、上汽、奇瑞、理想等客戶。隨著國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，新勢力品牌、傳統(tǒng)自主品牌新能源汽車競爭力越來越強(qiáng)，有望形成電動化結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會，再次拉動公司電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)快速增長。乘用車混動車型占新能源汽車比例提升，有望拉動乘用車EGR業(yè)務(wù)的快速增長。各大車企在插混發(fā)動機(jī)領(lǐng)域，追求高壓縮比，從而提高熱轉(zhuǎn)化效率，但隨EGR，可以有效降低爆震，降低排放尾氣中氮氧化物的含量，并提高效率。因此，不僅商用車需要EGREGREGREGR產(chǎn)品供應(yīng)商。股價上漲的催化因素1）新勢力、自主品牌的電動汽車銷量快速增長；2）天然氣重卡銷量快速提升；3）混合動力乘用車占新能源汽車比例越來越高等。風(fēng)險提示原材料成本上升；新能源汽車滲透率不及預(yù)期；整車廠競爭加劇導(dǎo)致毛利率承壓；天然氣重卡滲透不及預(yù)期；市場開拓不及預(yù)期等。正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u公司概況 6公司介紹 6股權(quán)結(jié)構(gòu) 6管理團(tuán)隊 8主營業(yè)務(wù)分析 8財務(wù)分析 把握節(jié)能減排大趨勢，管理層豐富經(jīng)驗開拓新市場 14產(chǎn)品：成功開拓新產(chǎn)品，把握新能源汽車新機(jī)遇 14客戶優(yōu)勢：與博世、聯(lián)合電子等建立良好合作關(guān)系 16技術(shù)：收購微研精密，提升精密零部件制造能力 16EGR與電機(jī)鐵芯瞄準(zhǔn)電動化趨勢，天然氣噴射布局能源轉(zhuǎn)型 17新能源汽車滲透率不斷提升，電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁 17EGR產(chǎn)品由商用車延伸至乘用車插混市場，增速有望提升 20天然氣重卡運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢帶動銷量快速增長，天然氣噴射氣軌業(yè)務(wù)有望受益 21定增拓產(chǎn)能，“滿足市場需求”成為主旋律 22盈利預(yù)測與估值 22盈利預(yù)測 22估值與投資建議 24風(fēng)險提示 24圖表目錄圖1：發(fā)展歷程 6圖2：公司股權(quán)相對集中（截止2023Q3） 7圖3：公司產(chǎn)業(yè)鏈 9圖4：公司主要產(chǎn)品 10圖5：2022年電機(jī)部件營收同比增長195% 10圖6：2023H1公司營收結(jié)構(gòu)占比 10圖7：2023Q1-Q3公司歸母凈利同比增長44.7% 圖8：EGR與精密零部件（沖壓類）毛利率相對較高 圖9：2023Q1-Q3公司凈利率得以回升 12圖10：公司期間費(fèi)用率隨著營收提升而逐漸降低 12圖永磁同步電機(jī)中的定子和轉(zhuǎn)子 15圖12：公司2020~2022年國內(nèi)電機(jī)鐵芯銷量CAGR為218% 15圖13：濰柴天然氣發(fā)動機(jī) 15圖14：公司天然氣氣軌總成成功量產(chǎn) 15圖15：EGR產(chǎn)品在插電混動車型上的應(yīng)用 16圖16：比亞迪驍云插混發(fā)動機(jī)壓縮比高達(dá)15.5 16圖17：微研精密拉伸模具 17圖18：微研精密高精密多工位模具 17圖19：2023年新能源汽車滲透率達(dá)到34.3% 18圖20：2023年電驅(qū)動裝機(jī)量達(dá)到833萬套 18圖21：2024年1-2月份聯(lián)合電子電驅(qū)動出貨量同比增長46.5% 18圖22：2024年1-2月聯(lián)合電子電驅(qū)動市場占比6.4% 18圖23：電驅(qū)動系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意（包含電控、減速器） 19圖24：硅鋼占永磁同步電機(jī)成本的20%左右 19圖25：2022年隆盛科技電機(jī)鐵芯銷售額同比增長195% 20圖26：公司電機(jī)鐵芯主要終端客戶 20圖27：國內(nèi)商用車銷量逐年回升 20圖28：2023H1公司EGR銷售收入同比增長58% 20圖29：新能源乘用車插電混動增速快于純電 21圖30：2023年新能源乘用車插電混動占比31% 21圖31：2024H1天然氣與柴油有望繼續(xù)保持高價差 21圖32：2023年天然氣重卡銷量滲透率達(dá)到16.7% 21表1：股權(quán)激勵充分調(diào)動積極性 7表2：2023年限制性股票激勵計劃激勵對象名單 7表3：團(tuán)隊介紹 8表4：業(yè)績摘要（百萬元） 12表5：單季度業(yè)績摘要（百萬元） 13表6：現(xiàn)金流情況（百萬元） 13表7：負(fù)債情況(百萬元) 14表8：固定資產(chǎn)和在建工程(百萬元) 14表9：資產(chǎn)回報率情況(百萬元) 14表10：電機(jī)鐵芯主要廠家 19表2020年10月定增項目募集資金用途 22表12：2022年月定增項目募集資金用途 22表13：隆盛科技盈利預(yù)測（億元） 23表14：可比公司估值（2024/04/16） 24表附錄：三大報表預(yù)測值 25公司概況公司介紹公司立足于EGR（廢氣再循環(huán)）世合作拓展天然氣噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)，形成了完善的產(chǎn)品矩陣。無錫隆盛科技股份有限公司成2004EGR相關(guān)產(chǎn)品，2012年實現(xiàn)改組成為隆盛科技股份有限公司；2017年7月，無錫隆盛科技股份有限公司正式在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市；2018年收購微研精密，孵化電機(jī)鐵芯產(chǎn)品；通過與博世合作開發(fā)“天然氣噴射系統(tǒng)”項目，于2019年成功獲得博世“天然氣噴射系統(tǒng)”項目定點(diǎn)，并在2020年獲得博世產(chǎn)品認(rèn)證；后續(xù)通過融資提升新能源產(chǎn)品產(chǎn)能，并設(shè)立股權(quán)激勵目標(biāo)，促進(jìn)公司長期穩(wěn)步發(fā)展。圖1：發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于節(jié)能減排領(lǐng)域，緊密貼合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。公司主要產(chǎn)品為EGR，電機(jī)鐵芯、天然氣噴射系統(tǒng)、精密零部件等。EGR產(chǎn)品主要應(yīng)用于商用車、插電混動/增程類新能源汽車，有利用降低尾氣排放氮氧化物含量，降低混動發(fā)動機(jī)爆震并提升燃油效然氣重卡不斷滲透，有望帶動公司天然氣噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，有利于進(jìn)行整體決策。公司實際控制人為倪茂生、倪銘，截止2023Q329.34%20229月完成了第三期員工持股計劃股票的購買，彰顯員工對企業(yè)未來發(fā)展信心。圖2：公司股權(quán)相對集中（截止2023Q3）資料來源：、公司公告、股權(quán)激勵充分調(diào)動積極性。2023276.051.19%202310109249.911.48元/20222022~2025180%，CAGR40.9%2022~2025300%，CAGR58.7%。表1：股權(quán)激勵充分調(diào)動積極性業(yè)績考核指標(biāo)歸屬期（年/月）歸屬比例營業(yè)收入（億元） 凈利潤（億元）基數(shù)：2022年 基數(shù)） 0.72（基數(shù)）2024/10~2025/10 2023年度：17.22（+50%） 2023年度：1.37（+90%）30%2025/10~2026/10 2024年度：25.26（+120%） 2024年度：2.16（+200%）40%2026/10~2027/10 2025年度：32.14（+180%） 2025年度：2.88（+300%）30%資料來源：公司公告、20231020231019日首次授予日）票總數(shù)比例占授予限制性股占股本總額的比例（截獲授限制性股票數(shù)量（萬股）職務(wù)序號 姓名1 倪銘 董事長、總經(jīng)理 35 14.01% 0.15%2 2 魏迎春 董事、副總經(jīng)理 12 4.80% 0.05%3 閆政 副總經(jīng)理 10 4.00% 0.04%4 戴立中 副總經(jīng)理 9 3.60% 0.04%5 徐行 副總經(jīng)理兼財務(wù)監(jiān)、董事會秘書

9 3.60% 0.04%6 6 彭俊 副總經(jīng)理 9 3.60% 0.04%7 王勁舒 董事、副總經(jīng)理 5 2.00% 0.02%8 (102人)

160.9 64.39% 0.70%首次授予限制性股票數(shù)量合計 249.9 100% 1.08%資料來源：公司公告、管理團(tuán)隊團(tuán)隊經(jīng)歷豐富，多位成員擁有相似產(chǎn)品公司經(jīng)歷，為業(yè)務(wù)拓展打造良好的基礎(chǔ)。倪茂生，1954威孚力達(dá)催化凈化器副總經(jīng)理、隆盛科技董事長等，現(xiàn)任公司董事。倪銘，1981歷任無錫威孚高科工程師、博世汽車柴油系統(tǒng)有限公司工程師、隆盛科技副總經(jīng)理等，現(xiàn)任公司董事長。公司多位高管在博世、威孚高科等公司任職，具有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，可以更好地把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，有助于公司開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。表3：團(tuán)隊介紹姓名 職務(wù) 簡介姓名 職務(wù) 簡介倪銘 董事長、總經(jīng)倪茂生 董事魏迎春 董事王勁舒 董事戴立中 副總經(jīng)理副總經(jīng)理，董事

1981年出生，歷任無錫威孚高科技集團(tuán)股份有限公司工程師，博世汽車柴油系統(tǒng)有限公司工程師，隆盛有限董事、副總經(jīng)理，公司副總經(jīng)理；現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理，兼任微研精工董事長、隆盛新能源執(zhí)行董事、柳州致盛董事。1954年出生，歷任無錫油泵油嘴集團(tuán)有限公司分廠廠長，無錫威孚高科技集團(tuán)股份有限公司銷售部副部長、部長、市場部部長，無錫威孚力達(dá)催化凈化器有限責(zé)任公司副總經(jīng)理，隆盛有限董事長、總經(jīng)理，公司董事長、總經(jīng)理；現(xiàn)任公司董事。1971年出生，歷任無錫威孚集團(tuán)有限公司工程師、團(tuán)委書記、項目經(jīng)理，無錫威孚國際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理，無錫威孚奧特凱姆精密機(jī)械有限公隆科技有限公司董事長，無錫微研中佳精機(jī)科技有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理。1974年出生，歷任無錫威孚高科技集團(tuán)股份有限公司工程師，博世汽車柴油系統(tǒng)股份有限公司技術(shù)中心主管，隆盛有限技術(shù)中心主管；現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。1975年出生，歷任無錫威孚高科技集團(tuán)股份有限公司工程師、質(zhì)量部部長助理、副部長，無錫威孚汽車柴油系統(tǒng)有限公司質(zhì)量部經(jīng)理；現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。1982年出生，歷任公司管理部部長、財務(wù)總監(jiān)；現(xiàn)擔(dān)任公司副總徐行 會秘書，財務(wù)監(jiān)

經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)，兼任柳州微研天隆科技有限公司監(jiān)事，無錫隆盛新能源科技有限公司監(jiān)事。資料來源：公司2022年年報、主營業(yè)務(wù)分析公司主要聚焦三大板塊業(yè)務(wù)：汽車發(fā)動機(jī)廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（R，新能源板塊，精密零部件板塊。EGR分為驅(qū)動電機(jī)鐵芯、天然氣噴射氣軌總成兩個產(chǎn)品，驅(qū)動電機(jī)鐵芯主要應(yīng)用于新能源乘用車驅(qū)動電機(jī)，天然氣噴射氣軌總成主要應(yīng)用于天然氣重卡發(fā)動機(jī)；精密零部件同樣主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域。圖3：公司產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司2022年年報、EGR產(chǎn)品可降低有害氣體氮氧化合物排放，混動車型同時可以降低油耗且抑制爆震。EGREGR閥、EGR冷卻器、傳感器和控制單元組成，通過將發(fā)動機(jī)廢氣重新引入EGREGR冷卻器減低廢氣溫度，調(diào)配廢氣進(jìn)入進(jìn)氣系統(tǒng)，重勢。驅(qū)動電機(jī)鐵芯為新能源汽車驅(qū)動電機(jī)核心部件。電機(jī)鐵芯主要包括定子、轉(zhuǎn)子鐵芯，定子和轉(zhuǎn)子的質(zhì)量和性能直接決定了驅(qū)動電機(jī)的性能。隨著電機(jī)轉(zhuǎn)速的提升，電機(jī)離心力隨之變大，電機(jī)鐵芯的強(qiáng)度發(fā)揮著主要作用。公司電機(jī)鐵芯產(chǎn)品成功孵化，配套某外資品牌以及國內(nèi)眾多新能源汽車品牌。天然氣噴射氣軌總成是天然氣發(fā)動機(jī)的核心零部件。主要由多個天然氣大流量噴嘴、上下軌體、燃?xì)饨宇^及PT傳感器裝配而成。通過控制單個氣體噴嘴的噴射流量大小，來控制整根軌體總成的流量，提高發(fā)動機(jī)的燃燒效率，節(jié)約能源和減少污染物排放。公司深度綁定博世，終端主機(jī)廠客戶主要有濰柴、康明斯等。精密零部件主要為應(yīng)用于燃油車和混動汽車的各種配件。理系統(tǒng)零部件、發(fā)動機(jī)附件零部件、助力電機(jī)零部件、門鎖系統(tǒng)零部件、座椅系統(tǒng)零部件、被動安全系統(tǒng)零部件等。圖4：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司2022年年報、2022年電機(jī)部件營收為4.01億元，同比增長195%，貢獻(xiàn)主要營收增速。公司加速推進(jìn)新能源汽車驅(qū)動電機(jī)鐵芯產(chǎn)品的全面量產(chǎn)，不斷拓寬客戶群體。同時伴隨國內(nèi)新能源汽車滲透率不斷提升，充分享受行業(yè)變化帶來的紅利。2023H1汽車精密零部件及EGR產(chǎn)品營收為4.56億元，總營收占比為62%。公司全資子公司微研精工持續(xù)深耕自身業(yè)務(wù)，在汽車及消費(fèi)電子的精密沖壓、注塑、模具等主營業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大市場，積極拓展新能源汽車各板塊零部件業(yè)務(wù)。EGR的同時，積極開拓插電混動市場，后續(xù)有望表現(xiàn)出較高增速。圖5：2022年電機(jī)部件營收同比增長195% 圖6：2023H1公司營收結(jié)構(gòu)占比資料來源：公司公告、、 資料來源：公司公告、整體歸母凈利回歸上升通道，EGR與精密零部件毛利率相對較高。2023年Q1-Q3，公司歸母凈利潤達(dá)到了1.0億元，同比增長44.7%，逐漸擺脫2022年外部環(huán)境的不利影響，回歸上升通道。分產(chǎn)品來看，EGR和精密零部件毛利率相對較高，盈利能力較強(qiáng)。新能源類產(chǎn)品主要包括電機(jī)部件和天然氣噴射總成，毛利率相對較低。圖7：2023Q1-Q3公司歸母凈利同比增長44.7% 圖8：EGR與精密零部件（沖壓類）毛利率相對較高資料來源：、 資料來源：、財務(wù)分析公司公告：2023Q1-Q311.87億元、0.97億元、0.8447.0%、44.7%、34.0%。2023Q3單季度營收、歸母凈利、扣4.5億元、0.25億元、0.2552.7%，歸母凈利、扣非歸母凈利同比略有下降。另外，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2023年歸母凈利預(yù)計為1.44~1.59億元，同比增長90%~110%，業(yè)績增長強(qiáng)勁。【盈利能力】公司2019年以來，由于受到商用車行業(yè)、外部宏觀環(huán)境以及較低毛利率的新能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)的影響，整體毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，從2019年的28.55%下降至2023Q1-Q3的18.11%。2019-2021年由于新能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比有限，公司原有業(yè)務(wù)規(guī)?；捏w現(xiàn)，導(dǎo)致凈利率水平得以提升。2022年以后，新能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比逐漸提升，拉低了整體的凈利率水平?！酒陂g費(fèi)用率】隨著營業(yè)收入的提升，公司期間費(fèi)用率在2019年至2023Q1-Q3期間，從20.4%下降至9.8%。2023Q1-Q3銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%，3.6%，4.0%，1.1%。公司管理降本增效，以及營收規(guī)模擴(kuò)大之后，規(guī)模效應(yīng)得以體現(xiàn)，期間費(fèi)用明顯下降?！竟潭ㄙY產(chǎn)/在建工程】2023Q3公司固定資產(chǎn)為5.53億元，同比增長50.2%；在建工程為4.17億元，同比增長9.75%。下游市場需求強(qiáng)勁，積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。圖9：2023Q1-Q3公司凈利率得以回升 圖10：公司期間費(fèi)用率隨著營收提升而逐漸降低資料來源：、 資料來源：、表4：業(yè)績摘要（百萬元）2020年2021年2022年2022Q1-Q32023Q1-Q3同比（%）營業(yè)收入578.06929.701148.30807.111186.6647.03營業(yè)成本424.19713.56931.00652.77971.7548.86毛利潤153.86216.14217.30154.34214.9239.25銷售稅金3.854.614.253.144.7952.56毛利潤（扣除銷售稅金）150.01211.53213.05151.19210.1238.98銷售費(fèi)用14.9316.5613.149.7412.8331.66管理費(fèi)用38.4748.6049.5033.5542.9828.08研發(fā)費(fèi)用29.9638.9051.9532.1847.3147.05經(jīng)營利潤66.64107.4798.4575.72107.0141.31資產(chǎn)和信用減值損失-4.96-9.34-20.07-0.16-3.42/財務(wù)費(fèi)用9.859.8421.0111.9713.4312.14投資收益1.054.484.431.589.42495.84資產(chǎn)處置收益-0.07-0.06-0.01-0.030.01/公允價值變動凈收益0.000.750.340.001.45/其他收益7.9214.819.106.587.097.82營業(yè)外收入1.661.821.391.164.13255.80營業(yè)外支出1.040.280.500.010.17/利潤總額61.35109.8172.1372.87112.1053.83所得稅7.0212.12-0.026.4211.5379.54稅后凈利潤54.3397.6972.1566.45100.5751.34少數(shù)股東損益0.660.05-3.43-0.643.49/歸母凈利潤53.6797.6575.5767.0997.0844.69非經(jīng)常性損益4.069.328.874.0812.67210.70扣非歸母凈利潤49.6188.3366.7163.0284.4133.95%百分點(diǎn)變化毛利率26.6223.2518.9219.1218.11-1.01銷售費(fèi)用率2.581.781.141.211.08-0.13管理費(fèi)用率6.665.234.314.163.62-0.54研發(fā)費(fèi)用率5.184.184.523.993.990.00財務(wù)費(fèi)用率1.701.061.831.481.13-0.35經(jīng)營利潤率11.5311.568.579.389.02-0.36所得稅率11.6411.51-0.039.0111.232.22凈利率9.4010.516.288.238.480.24扣非凈利率8.589.505.817.817.11-0.69表5：單季度業(yè)績摘要（百萬元）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q3同比23Q3環(huán)比（%） （%）營業(yè)收入286.06224.70296.34341.19339.26395.02452.3852.6614.52營業(yè)成本225.14187.85239.78278.23268.53326.55376.6657.0915.35毛利潤60.9236.8556.5662.9670.7368.4775.7233.8710.58銷售費(fèi)用3.272.933.543.394.193.674.9740.4035.47管理費(fèi)用10.9912.0810.4815.9512.7314.1516.0953.5413.73研發(fā)費(fèi)用10.8810.4610.8419.7815.1212.4719.7382.0658.27財務(wù)費(fèi)用3.544.523.929.034.313.415.7045.5567.09所得稅3.240.492.69-6.446.802.462.27-15.54-7.54歸母凈利潤29.0410.7927.268.4840.4531.4925.13-7.80-20.19非經(jīng)常性損益0.731.421.934.798.044.80-0.17//扣非歸母凈利潤28.319.3725.333.6932.4226.6925.31-0.10-5.19%百分點(diǎn)同比百分點(diǎn)環(huán)比變化 變化毛利率21.3016.4019.0918.4520.8517.3316.74-2.35-0.60銷售費(fèi)用率1.141.311.190.991.230.931.10-0.100.17管理費(fèi)用率3.845.383.544.673.753.583.560.02-0.02研發(fā)費(fèi)用率3.804.663.665.804.463.164.360.701.21財務(wù)費(fèi)用率1.242.011.322.651.270.861.26-0.060.40所得稅率10.304.998.95179.2817.386.928.10-0.851.19歸母凈利率10.154.809.202.4911.927.975.56-3.64-2.42扣非凈利率9.904.178.551.089.566.765.59-2.95-1.16資料來源：、表6：現(xiàn)金流情況（百萬元）2020202120222022Q1-Q3 2023Q1-Q3 百分點(diǎn)變化（%）賒銷比31.9029.7641.4645.3752.637.26存貨營收比26.5325.8827.2636.3831.82-4.55銷售商品、勞務(wù)獲現(xiàn)金/營收79.6989.7683.7172.4173.881.47經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/稅后凈利潤82.1221.90-68.28-54.0721.1775.24資料來源：、表7：負(fù)債情況(百萬元)2020202120222022Q1-Q32023Q1-Q3同比變化（%）負(fù)債率%38.2743.4540.8753.1046.29-6.81短期借款（百萬元）168.29288.60540.04587.51639.808.90一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債10.10 42.62 73.87 30.00 93.12 210.39長期借款（百萬元）80.00長期借款（百萬元）80.0037.50117.00132.50203.0053.21在手現(xiàn)金（百萬元）82.3289.29346.2458.99235.42299.05資料來源：、表8：固定資產(chǎn)和在建工程(百萬元)2020202120222022Q1-Q32023Q1-Q3同比變化（%）固定資產(chǎn)327.70362.84560.65368.37553.2950.20在建工程80.38165.88331.75379.97417.009.75表9：資產(chǎn)回報率情況百萬元)2020202120222022Q1-Q32023Q1-Q3同比變化（%）ROE(%) 7.8711.385.917.285.81-1.46ROA(%) 4.556.363.173.513.31-0.21ROIC(%) 6.468.664.905.064.43-0.64資料來源：、把握節(jié)能減排大趨勢，管理層豐富經(jīng)驗開拓新市場產(chǎn)品：成功開拓新產(chǎn)品，把握新能源汽車新機(jī)遇并購微研精密，成功在電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)取得突破，并取得行業(yè)領(lǐng)先地位。公司全資子公司微研精密在精密模具及精密汽車零部件領(lǐng)域有近二十年的制造經(jīng)驗，長期從事精密沖壓件等核心零部件的研發(fā)、制造和銷售。汽車行業(yè)高精密零部件的設(shè)計開發(fā)能力已非常成熟，為聯(lián)合電子等廠家提供配套服務(wù)。2018市場的快速發(fā)展，同時為了滿足聯(lián)電等客戶對電機(jī)鐵芯的采購需求，積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，成功開拓電機(jī)鐵芯產(chǎn)品。圖11：永磁同步電機(jī)中的定子和轉(zhuǎn)子 圖12：公司2020~2022年國內(nèi)電機(jī)鐵芯銷量CAGR為218%資料來源：電機(jī)產(chǎn)品技術(shù)前哨、 資料來源：公司公告、與博世共同開發(fā)“天然氣噴射系統(tǒng)”項目，并成功獲得項目定點(diǎn)。公司自2017年起與博世共同開發(fā)“天然氣噴射系統(tǒng)”項目，并于2019年獲得該項目供應(yīng)商定點(diǎn)。項目順利實施后，公司將承接博世從核心部件“大流量天然氣噴嘴”的制造到天然氣噴射系統(tǒng)總成配套業(yè)務(wù)。抓住天然氣汽車發(fā)展機(jī)遇，完成公司“燃料替代”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。圖13：濰柴天然氣發(fā)動機(jī) 圖14：公司天然氣氣軌總成成功量產(chǎn)資料來源：濰柴官網(wǎng)、 資料來源：公司公告、柴油機(jī)EGR頭部企業(yè)，成功開拓插電混動乘用車市場，把握插混替代燃油新機(jī)遇。2004EGR相關(guān)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，成功占領(lǐng)了柴油發(fā)動機(jī)部分市場。隨著國內(nèi)自主品牌車企對插電混動發(fā)動機(jī)熱效率的極致追求，多采用高壓縮比發(fā)動機(jī)。而高壓縮比容易導(dǎo)致發(fā)動機(jī)爆震，從而引出了對EGR產(chǎn)品的需求。EGR可以降低燃燒室溫度，防止發(fā)動機(jī)爆震，同時降低尾氣排放氮氧化物含量，提高熱效率。公司依托成熟的EGR產(chǎn)品，成功把握住了插電混動汽車對EGR產(chǎn)品的市場機(jī)遇，成為了比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽、東安等車企混合動力車型的EGR系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)商。圖15：EGR產(chǎn)品在插電混動車型上的應(yīng)用 圖16：比亞迪驍云插混發(fā)動機(jī)壓縮比高達(dá)15.5資料來源：工程機(jī)械在線、 資料來源：汽車之家、客戶優(yōu)勢：與博世、聯(lián)合電子等建立良好合作關(guān)系多位管理層曾在博世、威孚高科等公司任職，豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗助力客戶拓展。多位董事曾在博世、威孚高科等公司擔(dān)任工程師、技術(shù)中心主管等職位，多年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗為公司業(yè)務(wù)拓展打下良好的基礎(chǔ)。多年產(chǎn)品供應(yīng)，建立了較強(qiáng)的客戶粘性。頭部客戶對供應(yīng)商的技術(shù)水平、質(zhì)量、供應(yīng)能力均有較高且嚴(yán)格的要求，前期認(rèn)證、導(dǎo)入時間較長，經(jīng)過較長的產(chǎn)品供應(yīng)，建立了較強(qiáng)的粘性。同時隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速滲透，與現(xiàn)有客戶逐漸趨同，加深了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。EGR產(chǎn)品覆蓋商用車、非道路、乘用車等主流客戶。EGR產(chǎn)品在商用車領(lǐng)域的主要客戶有康明斯、全柴動力、江鈴、五十鈴、慶鈴、昆明云內(nèi)、東風(fēng)商用、北汽福田、玉柴、錫柴、濰柴等，基本實現(xiàn)了商用車領(lǐng)域主流客戶的全覆蓋。因此，該業(yè)務(wù)板塊整體受商用車整體行業(yè)的影響較大。非道路領(lǐng)域主要客戶為新柴、一拖、康明斯、常發(fā)、常柴、玉柴、雷沃斗山等。借助商用車EGR長年經(jīng)驗積累，開拓乘用車領(lǐng)域新客戶。插電混動汽車的不斷滲EGREGR驗，為市場開拓提供助力。電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)成功進(jìn)入知名外資品牌和聯(lián)合電子。能源賽道，現(xiàn)形成的客戶主要以外資品牌電動車和聯(lián)合電子為主，終端使用車企如比亞迪、吉利、蔚來汽車、上汽、奇瑞、理想等，覆蓋主流電動汽車品牌市場。天然氣噴射氣軌總成與博世深度合作。2019年博世將天然氣業(yè)務(wù)引進(jìn)國內(nèi)，公司通過與博世聯(lián)合開發(fā)“天然氣噴射系統(tǒng)”項目，順利獲得定點(diǎn)。公司在柴油、汽車發(fā)動機(jī)領(lǐng)域客戶長期積累，建立了持續(xù)合作的良好關(guān)系。技術(shù)：收購微研精密，提升精密零部件制造能力微研精密積累了豐富的精密零件開發(fā)制造能力，獲得了眾多客戶的認(rèn)可。微研精密專注于精密模具、高端精密沖件、高精密機(jī)加工件、精密注塑件等產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。產(chǎn)品主要應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車的節(jié)能減排模塊、安全模塊、座椅門鎖模塊以及新能源汽車的電控電機(jī)模塊。其開發(fā)設(shè)計的精密沖壓零件質(zhì)量可靠、性能穩(wěn)定，獲得了聯(lián)合電子、日本ALPS電氣株式會社、德國博澤集團(tuán)、舍弗勒、延鋒安道拓等客戶的認(rèn)可。配備經(jīng)驗豐富、知識全面、技術(shù)扎實的研發(fā)團(tuán)隊。微研精密始終以技術(shù)創(chuàng)新為核心、自主研發(fā)為先導(dǎo)，建立了較為完備的研發(fā)體系，設(shè)立獨(dú)立的研發(fā)中心，配備了經(jīng)驗豐富的研發(fā)團(tuán)隊，同時聘請外籍產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)人員作為微研精密模具設(shè)計和開發(fā)的指導(dǎo)。收購微研精密后，可以充分發(fā)揮在品牌、技術(shù)、研發(fā)等方面的協(xié)同效應(yīng)。微研精密是上市公司的上游企業(yè)，其產(chǎn)品為EGR系統(tǒng)的原材料，實現(xiàn)了母公司從EGR系統(tǒng)產(chǎn)品到上游精密沖壓零部件的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。同時有利于公司借助精密加工能力，完成公司產(chǎn)品品類的拓展。圖17：微研精密拉伸模具 圖18：微研精密高精密多工位模具資料來源：公司公告、 資料來源：公司公告、EGR與電機(jī)鐵芯瞄準(zhǔn)電動化趨勢，天然氣噴射布局能源轉(zhuǎn)型新能源汽車滲透率不斷提升，電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁2023年，新能源乘用車銷量達(dá)到886萬輛，同比增長36.7%；滲透率達(dá)到34.3%，同比提升6.7個百分點(diǎn)。2023年國內(nèi)乘用車總銷量達(dá)到2581萬輛，同比增長9.9%。國內(nèi)汽車消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，內(nèi)需拉動整體汽車消費(fèi)；另外，汽車出口持續(xù)景氣，國內(nèi)汽車以優(yōu)秀的產(chǎn)品力逐漸向海外延伸，共同拉動國內(nèi)汽車市場持續(xù)向好。同時，202334.3%。2023年國內(nèi)電驅(qū)動裝機(jī)量達(dá)到833萬套，同比增長44%。伴隨著國內(nèi)新能源汽車的高增長，國內(nèi)電驅(qū)動裝機(jī)量同步快速提升。國內(nèi)眾多新車型偏向于加速性能方面的提升，普P1+P3DM-i車型便攜帶兩個電機(jī)，P0+P3+P4DM-p車型攜帶三個電機(jī)。從而促使電驅(qū)動裝機(jī)量增速較新能源乘用車增速更快。圖19：2023年新能源汽車滲透率達(dá)到34.3% 圖20：2023年電驅(qū)動裝機(jī)量達(dá)到833萬套資料來源：、乘聯(lián)會、 資料來源：NE時代、智研咨詢、電動車千人會、2024年1-2月份公司主要客戶聯(lián)合電子電驅(qū)動出貨量為7.8萬套，同比增長46.5%，市場占比為6.4%。公司電機(jī)鐵芯的下游主要客戶為某外資品牌以及聯(lián)合電子等。聯(lián)合電子電驅(qū)動的快速增長有望拉動公司電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)。整個市場來看，弗迪動力市場占比最高，29.9%8.8%7.5%，CR346.2%，頭部市場較為集中。圖21：2024年1-2月份聯(lián)合電子電驅(qū)動出貨量同比增長46.5% 圖22：2024年1-2月聯(lián)合電子電驅(qū)動市場占比6.4%資料來源：NE時代、 資料來源：NE時代、主流三合一電驅(qū)動系統(tǒng)主要由電機(jī)控制器、電機(jī)、減速器等組成。電機(jī)控制器主要是將電池包輸出的直流電逆變?yōu)榻涣麟姡瑫r通過改變交流電的頻率，調(diào)節(jié)電機(jī)轉(zhuǎn)速，實現(xiàn)電動車變速的功能。電機(jī)為電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能的主要部件，以市場上主流的永磁同步電機(jī)為例，通過定子產(chǎn)生旋轉(zhuǎn)磁場，帶動轉(zhuǎn)子永磁體，實現(xiàn)轉(zhuǎn)動。通常電機(jī)轉(zhuǎn)子的轉(zhuǎn)速較高，需要通過減速器進(jìn)行減速，并提高扭矩，轉(zhuǎn)化為車輪所需的合適動力。電機(jī)鐵芯硅鋼約占永磁同步電機(jī)成本的20%左右。從結(jié)構(gòu)上來講，電機(jī)主要由定子、轉(zhuǎn)子、電機(jī)外殼等構(gòu)成。定子由銅繞組纏繞硅鋼鐵芯構(gòu)成，通過控制繞組內(nèi)部電流大小和方向，形成旋轉(zhuǎn)磁場；轉(zhuǎn)子由永磁體鑲嵌硅鋼鐵芯，并組裝在電機(jī)軸上，形成了動力輸出；電機(jī)殼是由鋁合金壓鑄形成的金屬構(gòu)件。其中永磁材料占永磁同步電機(jī)成本的30%，硅鋼占總成本的20%左右，為電機(jī)成本占比的第二大項目。圖23：電驅(qū)動系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意（包含電控、減速器） 圖24：硅鋼占永磁同步電機(jī)成本的20%左右資料來源：蓋世汽車社區(qū)、APPU、 資料來源：蓋世汽車社區(qū)、國內(nèi)電機(jī)鐵芯廠家較多，公司通過配套核心客戶取得競爭優(yōu)勢。戶為某外資品牌和聯(lián)合電子，終端配套比亞迪、吉利、蔚來、上汽、奇瑞、理想、長城、廠商 主要情況表10：電機(jī)鐵芯主要廠家廠商 主要情況隆盛科技

隆盛新能源專精于新能源驅(qū)動電機(jī)鐵芯的生產(chǎn)制造，大直徑驅(qū)動電機(jī)鐵芯累計產(chǎn)量在國內(nèi)市場中已處于領(lǐng)先地位?，F(xiàn)形成電機(jī)鐵芯產(chǎn)品客戶群體以某外資電動汽車和聯(lián)合汽車電子為主，終端使用車企如某外資品牌、比亞迪、吉利、蔚來汽車、上汽、奇瑞、理想、長城、長安等品牌。主要產(chǎn)品為各種電機(jī)定轉(zhuǎn)子，主要應(yīng)用于汽車、電動自行車、家電、電動工主要產(chǎn)品為各種電機(jī)定轉(zhuǎn)子，主要應(yīng)用于汽車、電動自行車、家電、電動工具、特種設(shè)備等領(lǐng)域。在新能源業(yè)務(wù)方面，對接特定客戶、吉利威睿、比亞迪、聯(lián)電、上海電驅(qū)動、東風(fēng)電驅(qū)動等。信質(zhì)集團(tuán)目前主要從事電動機(jī)、發(fā)電機(jī)、新能源汽車定轉(zhuǎn)子鐵芯業(yè)務(wù)，廣泛應(yīng)用于風(fēng)機(jī)、水泵、機(jī)械裝備、移動儲能、城市交通等領(lǐng)域。通達(dá)動力蘇州范斯特 公司是震裕科技全資子公司，與比亞迪系、愛知系、電產(chǎn)系、聯(lián)合汽車系等目前主要從事電動機(jī)、發(fā)電機(jī)、新能源汽車定轉(zhuǎn)子鐵芯業(yè)務(wù)，廣泛應(yīng)用于風(fēng)機(jī)、水泵、機(jī)械裝備、移動儲能、城市交通等領(lǐng)域。通達(dá)動力寶捷麗鋼 公司系跨國公司法國R.BOURGEOIS集團(tuán)旗下控股子公司，以生產(chǎn)定子和轉(zhuǎn)電機(jī)鐵芯為主。泰信電機(jī)（天津） 系韓國港南株式會社全資子公司，配套部分國內(nèi)主流新能源車企。泰信電機(jī)（天津） 系韓國港南株式會社全資子公司，配套部分國內(nèi)主流新能源車企。資料來源：RIO電驅(qū)動、各公司公告、Marklines、2022年公司電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)銷售收入4.01億元，同比增長195%。公司憑借多年精密沖壓品牌積累和技術(shù)優(yōu)勢，采取大客戶策略進(jìn)入新能源賽道，電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。作為電機(jī)鐵芯的載體，隆盛新能源擁有獨(dú)立的銷售、研發(fā)、生產(chǎn)、采購、品質(zhì)體系，輔以信息化、流程化、數(shù)字化的全方面管控，著力打造國內(nèi)高端驅(qū)動電機(jī)鐵芯的制造基地。圖25：2022年隆盛科技電機(jī)鐵芯銷售額同比增長195% 圖26：公司電機(jī)鐵芯主要終端客戶資料來源：公司公告、 資料來源：公司公告、EGR產(chǎn)品由商用車延伸至乘用車插混市場，增速有望提升2023年商用車銷量達(dá)到403萬輛，同比增長22%；公司EGR產(chǎn)品2023H1銷售收入為2.47億元，同比增長58%。公司EGR產(chǎn)品主要應(yīng)用在柴油機(jī)、非道路機(jī)械領(lǐng)域以及新拓展的乘用車領(lǐng)域，因此商用車需求將直接影響公司EGR出貨量。近幾年隨著外部環(huán)境的持續(xù)向好，公司柴油車EGR產(chǎn)品有望跟隨商用車銷量同步向上。獲得國內(nèi)頭部車企插混車型定點(diǎn)，成功進(jìn)入乘用車混動市場。根據(jù)公司2022年年報，20228月實現(xiàn)量EGR點(diǎn)，成功進(jìn)入乘用車混動領(lǐng)域。圖27：國內(nèi)商用車銷量逐年回升 圖28：2023H1公司EGR銷售收入同比增長58% 資料來源：、中汽協(xié)、 資料來源：公司公告、、插電混動市場強(qiáng)勁增長，有望拉動公司乘用車EGR業(yè)務(wù)快速增長。2023年插電混動274.785%611.522%；插31%8個百分點(diǎn)。2023年插電混動（包括增程式）增速明顯快于純電動新能源汽車，主要系插電混動技術(shù)難度相對較高，眾多新勢力造車大多從純電動開始進(jìn)行研發(fā)。因此供給端，純電動更具優(yōu)勢。而近幾年，傳統(tǒng)自主品牌車企，如吉利，長城，長安，奇瑞等逐漸在插電混動車型領(lǐng)域發(fā)力，新勢力品牌理想在增程式混動領(lǐng)域也獲得了不錯的銷量，混動車型占比逐漸提升。且隨著電動化的繼續(xù)深入，對于低端車型市場，混動車型具有更好的續(xù)航和性價比優(yōu)勢，有望成為替代燃油車的主力車型。圖29：新能源乘用車插電混動增速快于純電 圖30：2023年新能源乘用車插電混動占比31%資料來源：、 資料來源：、望受益天然氣價格下行，天然氣重卡運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性明顯。截止2024年3月，國內(nèi)液化天然氣價4030.9元噸，0#7819.8元/噸，天然氣重卡具有明顯運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢。后續(xù)隨著氣溫越來越高，供暖需求逐漸下降，2024H1天然氣價格有望維持低價。2023年天然氣重卡銷量達(dá)到15.2萬臺，同比增長311%，滲透率達(dá)到16.7%，同比提升11.1個百分點(diǎn)。2021~2022年由于國際環(huán)境發(fā)生變化，天然氣價格維持高位，導(dǎo)致天然氣重卡銷量處于較低水平。2023年以來，液化天然氣價格逐漸走低，天然氣重卡需求得以釋放。圖31：2024H1天然氣與柴油有望繼續(xù)保持高價差 圖32：2023年天然氣重卡銷量滲透率達(dá)到16.7%資料來源：、 資料來源：、第一商用車網(wǎng)、公司天然氣噴射氣軌總成與博世深度合作，間接配套濰柴、康明斯等主機(jī)廠客戶。公2017重卡需求的釋放，天然氣噴射氣軌產(chǎn)品有望獲得快速增長。2020年10月公司完成定增融資2.30億元，募資凈額為2.23億元，共增發(fā)約1041.7萬股，每股發(fā)行價22.08元/股。募投項目主要為“新能源汽車驅(qū)動電機(jī)馬達(dá)鐵芯年產(chǎn)120萬套”和“年產(chǎn)9表11：2020年10月定增項目募集資金用途序號 項目名稱序號 項目名稱項目投資總額（億元）擬投入募集資金金額（億元）1 產(chǎn)120萬套

2.23 1.702年產(chǎn)2年產(chǎn)9萬套天然氣噴射氣軌總成0.460.353補(bǔ)充流動資金0.250.25合計2.942.30資料來源：公司公告、新能源汽車驅(qū)動電機(jī)馬達(dá)鐵芯項目：公司在精密模具及精密汽車零部件近二十年制造經(jīng)驗，以及新能源汽車電機(jī)未來廣闊的市場，成為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向新能源汽車的關(guān)鍵一步。天然器噴射氣軌總成項目：公司利用自身技術(shù)積累及生產(chǎn)團(tuán)隊，與博世展開技術(shù)和業(yè)務(wù)合作，為濰柴動力和康明斯等發(fā)動機(jī)提供配套的噴射氣軌總成，完成公司產(chǎn)品向“燃料替代”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2022年11月3日公司完成定增融資7.16億元，募資凈額為7.07億元，共增發(fā)約2917.3萬股，每股發(fā)行價為24.53元/股。募集資金主要用于“新能源高效高密度驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)核心零部件研發(fā)及制造項目（一期表12：2022年11月定增項目募集資金用途序號項目名稱項目投資總額（億元）擬投入募集資金金額（億元）新能源高效高密度驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)1核心零部件研發(fā)及制造項目（一期）7.085.362補(bǔ)充流動資金1.801.79合計8.887.16資料來源：公司公告、新能源高效高密度驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)核心零部件研發(fā)及制造項目：主要生產(chǎn)永磁同步電機(jī)和交流異步電機(jī)鐵芯產(chǎn)品，新增10條驅(qū)動電機(jī)鐵芯生產(chǎn)線，滿足新能源汽車對高效、高密度、高性能驅(qū)動電機(jī)鐵芯產(chǎn)品的需求。盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測1）EGR：預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入4.91/7.20/9.18億元，同比增長72.2%/46.7%/27.5%。銷量：EGR產(chǎn)品主要應(yīng)用在商用車、工程機(jī)械、乘用車等領(lǐng)域。2023年商用車銷量40322%EGR產(chǎn)品銷量。另外，公司開拓乘用車插混市場，自2022年8月份逐漸量產(chǎn)，帶來新的增量。單價：EGREGREGR總成供應(yīng)，從而提升單車價值。毛利率：乘用車領(lǐng)域由于規(guī)模較大，單個產(chǎn)品的利潤空間相對略低。因此，EGR產(chǎn)品整體毛利率微降。2）電機(jī)鐵芯：預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入為7.21/10.98/13.89億元，同比增長79.8%/52.3%/26.5%。銷量：公司電機(jī)鐵芯主要客戶為某外資品牌和聯(lián)合電子等。2023年聯(lián)合電子電驅(qū)動系統(tǒng)出貨42.8萬套，同比增長112.5%，拉動公司電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長。毛利率：受到下游客戶影響，導(dǎo)致毛利率水平出現(xiàn)一定程度下降。后續(xù)有望通過規(guī)模化效應(yīng)等措施，回歸正常水平。3）天然氣噴射氣軌：預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入為1.13/2.70/3.63億元，同比增長703.6%/140.0%/34.3%。銷量：202315.2311%。2024H1天然氣與柴油有望繼續(xù)保持高價差，天然氣重卡經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯，拉動天然氣噴射氣軌業(yè)務(wù)增長。毛利率：2023年產(chǎn)品銷量增長明顯，規(guī)?；?yīng)帶動毛利率上行。4）精密零部件：預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為4.20/4.62/5.08億元，同比增長9.4%/10.0%/10.0%。銷量：精密零部件業(yè)務(wù)憑借多年技術(shù)積累，在同行業(yè)客戶內(nèi)橫向推廣。在新能源汽車領(lǐng)網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、銅排等新產(chǎn)品，提升單車應(yīng)用數(shù)量。業(yè)務(wù)板塊類別 2021A2022A2023E業(yè)務(wù)板塊類別 2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入 3.282.854.917.209.18YOY 47.1%-13.1%72.2%46.7%27.5%毛利率 26.7%24.3%22.0%21.8%21.6%業(yè)務(wù)收入占比35.3%24.8%27.0%27.4%28.1%營業(yè)收入 1.364.017.2110.9813.89YOY 700.0%194.9%79.8%52.3%26.5%毛利率 13.3%15.3%13.0%14.0%15.0%業(yè)務(wù)收入占比14.6%34.9%39.7%41.7%42.5%營業(yè)收入 0.310.141.132.703.63YOY /-55.4%703.6%140.0%34.3%毛利率 20.0%20.0%22.5%23.0%23.4%業(yè)務(wù)收入占比3.4%1.2%6.2%10.3%11.1%精密零部件營業(yè)收入 3.823.844.204.625.08EGR電機(jī)鐵芯天然氣噴射氣軌YOY23.8%YOY23.8%0.6%9.4%10.0%10.0%毛利率23.2%18.0%22.5%22.4%22.3%業(yè)務(wù)收入占比41.0%33.4%23.1%17.6%15.6%營業(yè)收入0.530.640.740.810.89YOY89.3%20.8%15.0%10.0%10.0%毛利率29.4%23.3%22.0%22.0%22.0%業(yè)務(wù)收入占比5.7%5.6%4.0%3.1%2.7%營業(yè)總收入9.3011.4818.1826.3132.67YOY60.9%23.4%58.3%44.7%24.2%毛利率23.2%18.9%18.6%18.8%19.1%合計資料來源：公司公告、、估值與投資建議公司主營業(yè)務(wù)為EGR、電機(jī)鐵芯、精密零部件等，選取具有相似產(chǎn)品的銀輪股份、瑞鵠模具、信質(zhì)集團(tuán)作為可比公司，2023~2025PE24.43、17.03、12.98倍。我2023~20251.50/2.33/3.0398.9%/54.9%/30.2%，2023~202542%PE22.07/14.25/10.94倍。鑒于公司歸母凈利具有較高的增長速度，首次覆蓋，給予“買入”評級。表14：可比公司估值（2024/04/16）代碼公司名稱現(xiàn)價EPSPE2024/04/162023A/E 2024E2025E2023A/E2024E 2025E002126銀輪股份17.330.76（A） 1.021.3624.52（A）17.07 12.78002997瑞鵠模具25.301.01（E） 1.522.0125.06（E）16.63 12.62002664信質(zhì)集團(tuán)14.600.62（E） 0.841.0823.71（E）17.40 13.54可比公司平均/0.80 1.131.4824.4317.03 12.98300680隆盛科技14.360.65 1.011.3122.0714.25 10.94資料來源：、可比公司采用一致預(yù)期、風(fēng)險提示原材料成本上升：公司原材料主要為鋼