興業(yè)銀行案例分析

法國(guó)興業(yè)銀行股指期貨交易損失案

股票指數(shù)期貨是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，實(shí)質(zhì)是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程，其風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)對(duì)股市走勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣操作來(lái)相互抵銷的。股票指數(shù)期貨與股票期貨交易一樣都屬于期貨交易，只是股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象是股票指數(shù)，是以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算，交易雙方都沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約，而且在任何時(shí)候都可以買進(jìn)賣出。股票指數(shù)期貨與股票的區(qū)別股指期貨交易由于具有T+0以及保證金杠桿交易的特點(diǎn)，所以比普通股票交易更具有風(fēng)險(xiǎn)，（1）期貨合約有到期日，不能無(wú)限期持有股票買入后可以一直持有，正常情況下股票數(shù)量不會(huì)減少。但股指期貨都有固定的到期日，到期就要進(jìn)行平倉(cāng)或者交割。因此交易股指期貨不能象買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是平倉(cāng)，還是等待合約到期進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算交割。結(jié)算盈虧。（2）期貨合約是保證金交易，必須每日結(jié)算股指期貨合約采用保證金交易，一般只要付出合約面值約10-15%的資金就可以買賣一張合約，這一方面提高了盈利的空間，但另一方面也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，因此必須每日買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。但股指期貨不同，交易后每天要按照結(jié)算價(jià)對(duì)持有在手的合約進(jìn)行結(jié)算，賬面盈利可以提走，但賬面虧損第二天開(kāi)盤前必須補(bǔ)足（即追加保證金）。而且由于是保證金交易，虧損額甚至可能超過(guò)你的投資本金，這一點(diǎn)和股票交易不同。（3）期貨合約可以賣空股指期貨合約可以十分方便地賣空，等價(jià)格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空，但難度相對(duì)較大。當(dāng)然一旦賣空后價(jià)格不跌反漲，投資者會(huì)面臨損失。（4）市場(chǎng)的流動(dòng)性較高有研究表明，指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。比如2014年,中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨的交易額達(dá)到163萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)16%,而2014年滬深300股票成交額為27.5萬(wàn)億元(約占滬深兩市股票交易總額的37%),由此可見(jiàn)股指期貨的流動(dòng)性顯著高于現(xiàn)貨.（5）股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式期指市場(chǎng)雖然是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的衍生市場(chǎng)，但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行，即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物，在期指合約的交割期投資者完全不必購(gòu)買或者拋出相應(yīng)的股票來(lái)履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。（6）股指期貨關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)一般說(shuō)來(lái)，股指期貨市場(chǎng)是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買賣，而現(xiàn)貨市場(chǎng)則專注于根據(jù)個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買賣。（7）股指期貨實(shí)行T+0交易，而股票實(shí)行T+1交易T+0即當(dāng)日買進(jìn)當(dāng)日賣出,沒(méi)有時(shí)間和次數(shù)限制,而T+1即當(dāng)日買進(jìn),次日賣出,買進(jìn)的當(dāng)日不能當(dāng)日賣出,當(dāng)前期貨交易一律實(shí)行T+0交易,大部分國(guó)家的股票交易也是T+0的,我國(guó)的股票市場(chǎng)由于歷史原因而實(shí)行T+1交易制度。股票指數(shù)期貨的理論價(jià)格股指期貨的理論價(jià)格可以借助基差的定義進(jìn)行推導(dǎo)。根據(jù)定義，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格，也即：基差=（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨理論價(jià)格）-（期貨價(jià)格-期貨理論價(jià)格）。前一部分可以稱為理論基差，主要來(lái)源于持有成本（不考慮交易成本等）；后一部分可以稱為價(jià)值基差，主要來(lái)源于投資者對(duì)股指期貨價(jià)格的高估或低估。因此，在正常情況下，在合約到期前理論基差必然存在，而價(jià)值基差不一定存在；事實(shí)上，在市場(chǎng)均衡的情況下，價(jià)值基差為零。所謂持有成本是指投資者持有現(xiàn)貨資產(chǎn)至期貨合約到期日必須支付的凈成本，即因融資購(gòu)買現(xiàn)貨資產(chǎn)而支付的融資成本減去持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的收益。以F表示股指期貨的理論價(jià)格，S表示現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，r表示融資年利率，y表示持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率，△t表示距合約到期的天數(shù)，在單利計(jì)息的情況下股指期貨的理論價(jià)格可以表示為：F=S*[1+（r-y）*△t/360]舉例說(shuō)明。假設(shè)滬深300股票指數(shù)為1800點(diǎn)，一年期融資利率5%，持有現(xiàn)貨的年收益率2%，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物的某股指期貨合約距離到期日的天數(shù)為90天，則該合約的理論價(jià)格為：1800*[1+(5%-2%)*90/360]=1813.5點(diǎn)。解讀法國(guó)興業(yè)銀行舞弊案

法國(guó)興業(yè)銀行是法國(guó)第二大銀行集團(tuán),有143年的歷史,經(jīng)營(yíng)各種存貸款、動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)租賃業(yè)務(wù),為國(guó)家和公共部門發(fā)放債券,為法國(guó)政府對(duì)外籌資、對(duì)外貿(mào)易融資和參加歐洲債券發(fā)行和貸款活動(dòng)等。法國(guó)興業(yè)銀行在全世界擁有500萬(wàn)私人和企業(yè)客戶,在全世界80個(gè)國(guó)家擁有500家分支機(jī)構(gòu),大約有50%的股東和40%的業(yè)務(wù)來(lái)自海外,是法國(guó)最大的商業(yè)銀行集團(tuán)之一,也是世界上最大的銀行集團(tuán)之一。杰洛米·蓋維耶爾,自2000年加入興業(yè)銀行工作,最初是在后臺(tái)管理部門工作,3年后被調(diào)往后勤部門,2006年被升任交易員,轉(zhuǎn)入Deltaone產(chǎn)品交易部門工作,從事程序化交易、ETF、掉期、指數(shù)和定量交易等法興專門程式交易及衍生業(yè)務(wù)。進(jìn)入交易部門不久,蓋維耶爾就開(kāi)始進(jìn)行小額的違規(guī)交易,由于他的操作手段隱蔽,所以既沒(méi)有被發(fā)現(xiàn),也沒(méi)有損失,于是,蓋維耶爾從2007年開(kāi)始加大交易額進(jìn)行大宗期貨買賣,他預(yù)期市場(chǎng)會(huì)下跌,便大手筆做空市場(chǎng),對(duì)歐洲股市未來(lái)的走向投下了巨額籌碼,將500億歐元分別布置在不同的指數(shù)上,其中道瓊斯歐洲50指數(shù)方面有300億歐元,德國(guó)DAx指數(shù)方面有180億歐元,英國(guó)FTSE100指數(shù)上有20億歐元。市場(chǎng)與蓋維耶爾所預(yù)期的一致,所以在2007年底時(shí),蓋維耶爾管理的賬戶擁有“相當(dāng)多盈利”;從2008年開(kāi)始,蓋維耶爾突然反手做多,豪賭市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)上漲,然而,這次幸運(yùn)之神沒(méi)有降臨,歐洲市場(chǎng)開(kāi)始走向了他的對(duì)立面。他所交易的巴黎CAC一40指數(shù)開(kāi)始大幅下挫。到2008年1月18日,德國(guó)DAX指數(shù)下跌超過(guò)600點(diǎn),蓋維耶爾的賬戶損失近20億歐元。發(fā)生虧損后,為掩蓋自己的操作蹤跡,蓋維耶爾創(chuàng)設(shè)虛假的對(duì)沖頭寸,不斷以虛假買賣為即將到期的合約轉(zhuǎn)倉(cāng)。然而,歐洲市場(chǎng)持續(xù)下跌使蓋維耶爾的持倉(cāng)額迅速上升,至案發(fā)前,他的交易頭寸已經(jīng)達(dá)到730億美元,而此時(shí)的市場(chǎng)大跌之勢(shì)難以逆轉(zhuǎn),蓋維耶爾此時(shí)再也無(wú)回天之力。到2008年1月18日,法興銀行的一位法務(wù)官員終于發(fā)現(xiàn)有超過(guò)該行風(fēng)險(xiǎn)限制的交易,感覺(jué)不妙,立刻打電話給這筆交易的交易對(duì)手進(jìn)行核實(shí),而接到電話的一方聲稱他們從來(lái)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)這筆交易。法興銀行立刻建立專門團(tuán)隊(duì)調(diào)查此事。到1月20日的早晨,調(diào)查團(tuán)隊(duì)確認(rèn)了所有的交易頭寸及總體盈虧,興業(yè)銀行在隨后短短的三天之內(nèi)緊急解除所有股票衍生品頭寸,低價(jià)賤賣,進(jìn)行大規(guī)模平倉(cāng),到1月24日平倉(cāng)結(jié)束,最后的虧損額為49億歐元,合美元71.6億。這次案件的爆發(fā)引起了整個(gè)金融市場(chǎng)的劇烈震蕩僅周一當(dāng)天,法國(guó)、德國(guó)和英國(guó)的股市全線下跌5%以上。金融衍生品交易外部監(jiān)管缺陷分析(l)缺少對(duì)集團(tuán)母公司的監(jiān)管從法國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能能夠看出,作為法國(guó)中央銀行的法蘭西銀行,對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管是由銀行稽查委員會(huì)執(zhí)行的。而銀行稽查委員會(huì)的職責(zé)主要是檢查各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行監(jiān)督委員會(huì)制定的各項(xiàng)規(guī)章制度的具體執(zhí)行情況,即資本金額要求、各分支機(jī)構(gòu)的建立和關(guān)閉情況。但這對(duì)經(jīng)營(yíng)衍生金融產(chǎn)品交易的法興銀行集團(tuán)母公司而言是很不夠的。與此同時(shí),根本沒(méi)有一個(gè)明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融集團(tuán)母公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中監(jiān)管。而金融控股公司的母公司正是設(shè)計(jì)和制定集團(tuán)公司整體的風(fēng)險(xiǎn)控制體系的。這樣一來(lái),就出現(xiàn)了監(jiān)管盲區(qū)。(2)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間溝通缺失法國(guó)興業(yè)銀行是以金融控股形式進(jìn)行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。如此以來(lái),對(duì)法興銀行的外部監(jiān)管就不能依靠某個(gè)監(jiān)管部門獨(dú)立實(shí)施,而是需要各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)聯(lián)合監(jiān)管,實(shí)現(xiàn)互相之間的信息共享。從法國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)劃分來(lái)看,各監(jiān)管部門之間分散零星地來(lái)進(jìn)行監(jiān)管,缺乏監(jiān)管信息共享機(jī)制。法興銀行事件發(fā)生,很難分清楚責(zé)任方,這充分說(shuō)明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的混亂。(3)監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺少對(duì)金融衍生品交易量的限制法國(guó)興業(yè)銀行造成如此巨大的損失,顯然是由于股指期貨交易頭寸的金額數(shù)量過(guò)于巨大。然而在事件發(fā)生前,沒(méi)有任何一家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)法國(guó)興業(yè)銀行所持有的巨額金融衍生品頭寸的情況進(jìn)行反映或披露。法國(guó)興業(yè)銀行內(nèi)部一定有對(duì)金融衍生品交易量的限制,但是在其風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制系統(tǒng)失效的時(shí)候,外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻沒(méi)能發(fā)揮一些補(bǔ)充監(jiān)管職能。法國(guó)興業(yè)銀行案件暴露了法國(guó)金融管理層對(duì)于銀行業(yè)的外部監(jiān)管并不到位。法國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管有嚴(yán)重缺陷及缺位的狀況,其對(duì)