無(wú)形資產(chǎn)之價(jià)值攸關(guān)性與決定因素之探討

無(wú)形資產(chǎn)之價(jià)值攸關(guān)性與決定因素之探討討論大綱研究動(dòng)機(jī)和目的文獻(xiàn)探討研究假說(shuō)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估架構(gòu)實(shí)證模型與變量衡量實(shí)證結(jié)果研究動(dòng)機(jī)和目的(1)無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之研究發(fā)展費(fèi)用以費(fèi)用處理將會(huì)減少當(dāng)年度損益，無(wú)法反映企業(yè)對(duì)提升未來(lái)營(yíng)運(yùn)績(jī)效的投資。(2)無(wú)形資產(chǎn)密集企業(yè)實(shí)體資產(chǎn)較少，需要付出較高的利息成本，使得企業(yè)之資金成本提高。(3)缺乏無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)訊息，投資人無(wú)法有效評(píng)估企業(yè)價(jià)值，將造成對(duì)無(wú)形資產(chǎn)密集企業(yè)價(jià)值的系統(tǒng)性低估。(4)在信息不對(duì)稱之情況下，將使得企業(yè)內(nèi)部研發(fā)人員因擁有內(nèi)部信息，經(jīng)由內(nèi)線交易，賺取超額市場(chǎng)報(bào)酬。(5)企業(yè)營(yíng)運(yùn)上如果對(duì)其無(wú)形資產(chǎn)之資源投入及產(chǎn)出無(wú)法有效衡量，即無(wú)法有效管理及運(yùn)用企業(yè)有限的資源。研究動(dòng)機(jī)和目的公司法新修正條文第一百五十六條第五頊股東之出資除現(xiàn)金外，得以對(duì)公司所有貨幣債權(quán)，或公司所需之技術(shù)、商譽(yù)抵充之。修正理由:商譽(yù)之無(wú)形資產(chǎn)，能夠提高營(yíng)運(yùn)效能，快速?gòu)V展業(yè)務(wù)，技術(shù)之輸入更能增強(qiáng)企業(yè)之競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司之未來(lái)發(fā)展。研究動(dòng)機(jī)和目的本研究之實(shí)證證據(jù)一方面可以幫助企業(yè)了解無(wú)形資產(chǎn)盈余信息對(duì)投資人之有用性，亦可以幫助企業(yè)管理當(dāng)局及投資人了解何種活動(dòng)可以促進(jìn)無(wú)形資產(chǎn)之形成，增進(jìn)企業(yè)價(jià)值。另一方面則可透過(guò)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)價(jià)模式之建立，提供臺(tái)灣投資人、金融機(jī)構(gòu)相關(guān)信息，協(xié)助做成投資及授信決策。研究架構(gòu)研究問(wèn)題2：無(wú)形資產(chǎn)之決定因素人力資本關(guān)系資本結(jié)構(gòu)資本無(wú)形資產(chǎn)盈余營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)財(cái)務(wù)資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)盈余財(cái)務(wù)資產(chǎn)盈余企業(yè)盈余企業(yè)價(jià)值研究問(wèn)題1：無(wú)形資產(chǎn)盈余之價(jià)值攸關(guān)性研究問(wèn)題1、無(wú)形資產(chǎn)盈余相對(duì)于企業(yè)賬面凈值是否對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值有增額之解釋能力？前項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值之增額解釋能力是否受到產(chǎn)業(yè)性質(zhì)之影響？2、人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本能否解釋無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值之變動(dòng)？文獻(xiàn)探討Ohlson(1995)對(duì)于會(huì)計(jì)盈余信息、企業(yè)賬面價(jià)值與股利未能解釋企業(yè)市價(jià)，為財(cái)務(wù)報(bào)表未予揭露的信息。AmirandLev(1996)發(fā)現(xiàn)結(jié)合財(cái)務(wù)信息及非財(cái)務(wù)性信息可以大幅增強(qiáng)對(duì)于股價(jià)的解釋力。Collinsetal.(1997)；FrancisandSchipper

1999發(fā)現(xiàn)盈余及賬面凈值等財(cái)務(wù)信息之價(jià)值攸關(guān)性具有替代性。文獻(xiàn)探討人力資本Galbreath(2002)員工素質(zhì)愈高，搜集、使用信息的能力較佳，企業(yè)之價(jià)值將愈大。Bates(2002)員工生產(chǎn)力愈高，企業(yè)之獲利能力愈強(qiáng)。結(jié)構(gòu)資本LevandSougiannis(1996)研究發(fā)展費(fèi)用資本化后之盈余和賬面價(jià)值對(duì)于股價(jià)和股票報(bào)酬具有價(jià)值攸關(guān)性。BosworthandRogers(2001)研究發(fā)展支出與企業(yè)價(jià)值具高度正向關(guān)系。關(guān)系資本IttnerandLarcker(1998)企業(yè)顧客關(guān)系與企業(yè)價(jià)值成顯著正相關(guān)。Buren(1999)顧客集中度對(duì)于企業(yè)價(jià)值有其影響力。無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估架構(gòu)

GuandLev(2001)主要觀念EP=αOC+βFC+δKC(1)δKC=EP－αOC－βFC(1-1)EP：正常盈余OC：實(shí)體資產(chǎn)FC：財(cái)務(wù)資產(chǎn)KC：無(wú)形資產(chǎn)α、β、δ為個(gè)別資產(chǎn)之報(bào)酬率過(guò)去盈余+未來(lái)盈余正常報(bào)酬減:營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)盈余減:財(cái)務(wù)資產(chǎn)盈余等于:無(wú)形資產(chǎn)盈余知識(shí)資本等于:折現(xiàn):無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估架構(gòu)

正常盈余GuandLev本研究未來(lái)核心盈余1.財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)2.公司銷(xiāo)售成長(zhǎng)型態(tài)1.各企業(yè)之銷(xiāo)售成長(zhǎng)率正常報(bào)酬系依不同權(quán)數(shù)未說(shuō)明1.先取過(guò)去三年平均數(shù)2.再將過(guò)去三年平均數(shù)和未來(lái)三年取平均實(shí)體、財(cái)務(wù)資產(chǎn)和報(bào)酬率GuandLev本研究實(shí)體資產(chǎn)之分類(lèi)未說(shuō)明參考Penman(2001)所分類(lèi)財(cái)務(wù)資產(chǎn)之分類(lèi)未說(shuō)明參考Penman(2001)所分類(lèi)實(shí)體資產(chǎn)報(bào)酬率7%平均反映經(jīng)濟(jì)情況7.79%，非無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之所有企業(yè)各年度之營(yíng)業(yè)利益率求算其平均數(shù)而得財(cái)務(wù)資產(chǎn)報(bào)酬率4.5%平均反映經(jīng)濟(jì)情況5.77%，系依中央銀行十年期政府公債利率，以1995年至2002年之利率平均數(shù)估算。

產(chǎn)業(yè)分類(lèi)GuandLev本研究產(chǎn)業(yè)分類(lèi)無(wú)為計(jì)算營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)之報(bào)酬率及無(wú)形資產(chǎn)盈余之折現(xiàn)率，依OEDC之定義將我國(guó)產(chǎn)業(yè)區(qū)分無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)和非無(wú)資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)GuandLev本研究無(wú)形資產(chǎn)盈余為正則未來(lái)1至5年無(wú)形資產(chǎn)盈余依公司長(zhǎng)期營(yíng)收成長(zhǎng)率設(shè)算，未來(lái)6至10年依長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率設(shè)算，未來(lái)10年以后則依資本化知識(shí)資本報(bào)酬率折現(xiàn)至第10年。無(wú)形資產(chǎn)盈余為負(fù)未說(shuō)明（1-公司長(zhǎng)期營(yíng)收成長(zhǎng)率）計(jì)算未來(lái)5年之知識(shí)資本報(bào)酬，以后期間則不繼續(xù)設(shè)算。

無(wú)形資產(chǎn)GuandLev本研究經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率3%美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率5.64%我國(guó)經(jīng)濟(jì)部發(fā)布之1991年至2001年之平均經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)信息為依據(jù)。無(wú)形資產(chǎn)盈余成長(zhǎng)率1.財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)2.公司銷(xiāo)售成長(zhǎng)型態(tài)系以各公司長(zhǎng)期平均營(yíng)收成長(zhǎng)率無(wú)形資產(chǎn)盈余折現(xiàn)率10.5%生技、制藥、信息軟件業(yè)10.65%無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之各企業(yè)各年度之營(yíng)業(yè)利益率求算其平均數(shù)得出。研究假說(shuō)無(wú)形資產(chǎn)盈余、賬面價(jià)值對(duì)企業(yè)價(jià)值攸關(guān)性H1:相對(duì)于賬面凈值信息，無(wú)形資產(chǎn)盈余信息對(duì)股價(jià)具有增額之解釋能力。H1a:相對(duì)于非無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)，無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之無(wú)形資產(chǎn)盈余信息對(duì)股價(jià)之解釋能力較高。研究假說(shuō)無(wú)形資產(chǎn)與智能資本價(jià)值驅(qū)動(dòng)因子之關(guān)聯(lián)性H2：除用人費(fèi)用率與無(wú)形資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)外，其余人力資本、結(jié)構(gòu)資本及關(guān)系資本之衡量變量與無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值呈正相關(guān)。H2a：無(wú)形資產(chǎn)之決定因素因產(chǎn)業(yè)而有不同。實(shí)證模式一每股無(wú)形資產(chǎn)盈余、每股賬面凈值之價(jià)值攸關(guān)性

Pit

=a0+a1KEPSit

+a2BVit+

it(A)Pit

=b0+b1KEPSit+

it(B)Pit

=c0

+c1BV

it+

it(C)

t=1991-2002

Pit:i公司t年度普通股每股年底股價(jià)

KEPSit:i公司t年度每股知識(shí)資本盈余

BVit

:i公司t年度每股凈值本研究預(yù)期a1,a2,b1,c1

等4個(gè)系數(shù)均顯著為正研究變數(shù)智慧資本代理變量預(yù)期方向人力資本員工產(chǎn)值—每人營(yíng)收(LS)用人效益--用人費(fèi)用率(PS)員工獎(jiǎng)酬--員工分紅率(PO)正負(fù)正結(jié)構(gòu)資本研究發(fā)展–研發(fā)費(fèi)用率(RD)技術(shù)授權(quán)--權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率(RT)組識(shí)效率--存貨周轉(zhuǎn)率(IN)正正正關(guān)系資本廣告影響—廣告費(fèi)用率(AD)銷(xiāo)售能力--銷(xiāo)貨傭金率(SC)銷(xiāo)售影響--銷(xiāo)售成長(zhǎng)率(SG)正正正實(shí)證模式二

H2：無(wú)形資產(chǎn)與智能資本價(jià)值動(dòng)因之關(guān)聯(lián)性(KCS)it=α0+α1(LS)it+α2(PS)it+α3(PO)it+α4(RD)it

+α5(RT)it+α6(IN)it

+α7(AD)itα8(SC)it+α9(SG)it+εit

t=1995-2001(3.1)本研究預(yù)期α1,α3,α4,α5,α6,

α7,

α8,

α9等8個(gè)系數(shù)均顯著為正，α2系數(shù)顯著為負(fù)。實(shí)證結(jié)果(全部樣本)Adj.R2

(A)Adj.R2(B)Adj.R2(C)incr.BV(A-B)incr.KEPS(A-C)all0.41850.23260.35770.18590.0608Pit=a0+a1KEPSit+a2BVit+

it(A)Pit=b0+b1KEPSit+

it(B)Pit=c0+c1BVit+

it(C)本研究預(yù)期a1,a2,b1,c1均顯著為正實(shí)證結(jié)果(全部樣本)每股無(wú)形資產(chǎn)盈余與每股凈值之價(jià)值攸關(guān)性有增加之現(xiàn)象。每股無(wú)形資產(chǎn)盈余之增額解釋能力有逐年增加之趨勢(shì)。實(shí)證結(jié)果(無(wú)形和非無(wú)形資產(chǎn)密集)Adj.R2(A)Adj.R2(B)Adj.R2(C)incr.BV(A-B)incr.KEPS(A-C)無(wú)形資產(chǎn)密集0.4190.26430.32670.15470.0923非無(wú)形資產(chǎn)密集0.32690.06730.31870.25960.0082Pit=a0+a1KEPSit+a2BVit+

it(A)Pit=b0+b1KEPSit+

it(B)Pit=c0+c1BVit+

it(C)本研究預(yù)期a1,a2,b1,c1均顯著為正實(shí)證結(jié)果(無(wú)形和非無(wú)形資產(chǎn)密集)無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)每股無(wú)形資產(chǎn)盈余和每股凈值之財(cái)務(wù)信息較非無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)具價(jià)值攸關(guān)性。在個(gè)別自變量部分，無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)之每股無(wú)形資產(chǎn)盈余增額解釋能力有逐年增加趨勢(shì)，每股凈值之增額解釋能力則逐年減少。相反地，非無(wú)形資產(chǎn)密集產(chǎn)業(yè)每股凈值增額解釋能力有逐年增加趨勢(shì)，每股無(wú)形資產(chǎn)盈余增額解釋能力則實(shí)證結(jié)果(全部樣本)人力資本結(jié)構(gòu)資本關(guān)系資本每人營(yíng)收0.7329(0.0263b)研究發(fā)展費(fèi)用率22.5748(0.0001a)廣告費(fèi)用率-11.2323(0.2563)用人費(fèi)用率-4.6722(0.0579c)權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率543.8484(0.0001a)銷(xiāo)貨傭金率5.0581(0.4292)員工分紅比率128.5298(0.0001a)存貨周轉(zhuǎn)率-0.0067(0.2357)營(yíng)收成長(zhǎng)率0.1288(0.0498b)(KCS)it=α0+α1(LS)it+α2(PS)it+α3(PO)it+α4(RD)it+α5(RT)it+α6(IN)it+α7(AD)itα8(SC)it+α9(SG)it+εitt=1995-2001(3.1)本研究預(yù)期α1,α3,α4,α5,α6,

α7,

α8,

α9等8個(gè)系數(shù)均顯著為正，

α2系數(shù)顯著為負(fù)。實(shí)證結(jié)果(無(wú)形資產(chǎn))人力資本結(jié)構(gòu)資本關(guān)系資本每人營(yíng)收

0.8158(0.0989c)

研究發(fā)展費(fèi)用率22.8943(0.0009a)廣告費(fèi)用率-12.4560(0.3230)用人費(fèi)用率

-5.3758(0.1211)權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率567.2645(0.0001a)銷(xiāo)貨傭金率-0.7391(0.4933)員工分紅比率

130.2912(0.0001a)存貨周轉(zhuǎn)率-0.0065(0.2909)營(yíng)收成長(zhǎng)率0.1269(0.1116)(KCS)it=α0+α1(LS)it+α2(PS)it+α3(PO)it+α4(RD)it+α5(RT)it+α6(IN)it+α7(AD)itα8(SC)it+α9(SG)it+εitt=1995-2001(3.1)本研究預(yù)期α1,α3,α4,α5,α6,

α7,

α8,

α9等8個(gè)系數(shù)均顯著為正，

α2系數(shù)顯著為負(fù)。實(shí)證結(jié)果(非無(wú)形資產(chǎn))人力資本結(jié)構(gòu)資本關(guān)系資本每人營(yíng)收0.4526(0.0001)研究發(fā)展費(fèi)用率-15.3997(0.1354)廣告費(fèi)用率-9.4550(0.0386)用人費(fèi)用率

-2.3367(0.0091)權(quán)利金及技術(shù)費(fèi)用率69.8288(0.1253)銷(xiāo)貨傭金率11.8532(0.0997)員工分紅比率72.1259(0.0001)存貨周轉(zhuǎn)率-0.0027(0.4336)營(yíng)收成長(zhǎng)