轉(zhuǎn)債增量資金回歸進(jìn)行時(shí)

正文目錄行情回顧：正股震蕩回暖，轉(zhuǎn)債繼續(xù)溫和復(fù)蘇 3機(jī)構(gòu)行為：基金加倉(cāng)空間騰出、保險(xiǎn)積極增持 5純債環(huán)境：久期時(shí)代，債市機(jī)構(gòu)不會(huì)一直遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)債 8正股盈利：中上游資源及下游消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)邊際改善 轉(zhuǎn)債策略：大盤替代、高資產(chǎn)或?qū)?qiáng)于正股 純債資金回流，大盤替代品種或?qū)槌薪又髁?年報(bào)季即將徹底告一段落，高品種重新迎來(lái)配置機(jī)會(huì) 個(gè)券維度，重點(diǎn)關(guān)注大盤替代、高以及出口鏈品種 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：2024年4月，正股調(diào)整后見底回升，轉(zhuǎn)債延續(xù)復(fù)蘇行情 3圖2：2024年4月，高股息大消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出色，TMT&軍工板塊明顯承壓 4圖3：4月各平價(jià)估值拉伸至年內(nèi)高位，背后或是增量資金的回歸 4圖4：4月，以保險(xiǎn)為代表的絕對(duì)收益型機(jī)構(gòu)保持增持態(tài)勢(shì) 5圖5：4月，基金企業(yè)年金開始增持深交所轉(zhuǎn)債 6圖6：24Q1，二級(jí)債基轉(zhuǎn)債基金減持轉(zhuǎn)債（億元） 6圖7：24Q1，一、二級(jí)債基轉(zhuǎn)債倉(cāng)位雙降 6圖8：4月，固收基金發(fā)行逆勢(shì)回暖 7圖9：4月，偏股型基金發(fā)行符合季節(jié)性規(guī)律 7圖10：4月，負(fù)債端機(jī)構(gòu)的增配意愿轉(zhuǎn)暖 7圖11：年初，諸多債市機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)拉久期就足夠博取收益 8圖12：純債基金積攢的相對(duì)收益幾乎被磨平，轉(zhuǎn)債可有效改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的特征再度顯現(xiàn) 9圖13：絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)的目標(biāo)收益和資產(chǎn)收益越來(lái)越不對(duì)等 9圖14：漲價(jià)背景下，企業(yè)盈利具有支撐，但上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)不充分 10圖15：轉(zhuǎn)債發(fā)行人24Q1業(yè)績(jī)普遍承壓 10圖16：轉(zhuǎn)債發(fā)行人24Q1營(yíng)收增速處于歷史低位 10圖17：24Q1，食品飲料、家用電器、紡織服飾以及煤炭轉(zhuǎn)債發(fā)行人自由現(xiàn)金流同比&環(huán)比均顯著增長(zhǎng) 12圖18：3月以來(lái)，大盤轉(zhuǎn)債在平價(jià)漲幅落后的情況下，絕對(duì)價(jià)格漲幅明顯居前 13圖19：高等級(jí)大規(guī)模轉(zhuǎn)債預(yù)案較為缺乏（2024/5/8） 14圖20：年報(bào)季以來(lái)，低價(jià)轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)再度大幅收斂（2024/5/8） 15表1：各平價(jià)估值分位點(diǎn)仍處于溫和區(qū)間 5表2：24Q1，石油石化、化工、輕工、紡服、電子、汽車等行業(yè)的轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)邊際改善明顯 11表3：24Q1季報(bào)發(fā)布次日正股漲幅靠前的TOP15品種（評(píng)級(jí)A+及以上，存量規(guī)模大于5億元，2024/5/8） 12表4：存量*ST/ST相關(guān)標(biāo)的（2024/5/8） 15表5：審計(jì)意見異常標(biāo)的（2024/5/8） 15表6：監(jiān)管問(wèn)詢函等具有違規(guī)事項(xiàng)的轉(zhuǎn)債（2024/5/8） 16表7：曾出現(xiàn)過(guò)會(huì)計(jì)差錯(cuò)的轉(zhuǎn)債（2024/5/8） 16表8：5月推薦轉(zhuǎn)債（2024/5/8） 17表9：大盤替代品種及回撤風(fēng)險(xiǎn)小的個(gè)券（2024/5/8） 18表10：部分YTM超過(guò)3且信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的轉(zhuǎn)債（2024/5/8） 18表11：出口鏈存量標(biāo)的（2024/5/8） 19表12：分紅比例邊際改善的高股息標(biāo)的（2024/5/8） 19表13：低空經(jīng)濟(jì)板塊相關(guān)標(biāo)的（2024/5/8） 20表14：小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的（2024/5/8） 21表15：AI板塊相關(guān)標(biāo)的（2024/5/8） 21行情回顧：正股震蕩回暖，轉(zhuǎn)債繼續(xù)溫和復(fù)蘇4月市場(chǎng)行情，正股震蕩回暖，轉(zhuǎn)債繼續(xù)溫和復(fù)蘇。20244月初，在美4“退市新規(guī)”的出臺(tái)加劇了市場(chǎng)對(duì)微盤股退市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，疊加上市公司業(yè)績(jī)即將密集發(fā)布，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵，權(quán)益指數(shù)下跌至月內(nèi)最低點(diǎn)；隨后，市場(chǎng)恐成長(zhǎng)風(fēng)格迎來(lái)上漲行情；月末，外資涌入疊加地產(chǎn)政4月回調(diào)極為有限，基本延續(xù)220244304月單月維度來(lái)看，1.87%A1.02%1.04%A1.86%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在一定超額收益。圖1：2024年4月，正股調(diào)整后見底回升，轉(zhuǎn)債延續(xù)復(fù)蘇行情轉(zhuǎn)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%轉(zhuǎn)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）萬(wàn)得全A累計(jì)收益率（%）中證轉(zhuǎn)債累計(jì)收益率（%）1050-5資料來(lái)源：WIND，研究所

1009080706050201004月各行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，大部分行業(yè)的轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)正向收益，其中高股息大消費(fèi)品種表現(xiàn)出色，而軍工板塊明顯承壓。4月的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)來(lái)看，典型高股息板塊（煤炭、非銀金融和銀行）漲幅居前?；て贩N開啟漲價(jià)周期，漲幅居于第二。商貿(mào)零售行業(yè)存量個(gè)券較少，漲幅主要由科思轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債和國(guó)泰轉(zhuǎn)債等個(gè)券貢獻(xiàn)，紡服轉(zhuǎn)債也逆勢(shì)上漲，家電轉(zhuǎn)債行情則主要由正股驅(qū)動(dòng)。TMT、軍工和交運(yùn)板塊則跌幅居前，其中傳媒、國(guó)防軍工和計(jì)算機(jī)主要受市場(chǎng)弱勢(shì)行情制約，而通信交運(yùn)則因?yàn)槿狈诵钠贩N，與正股上漲行情形成錯(cuò)位。圖2：2024年4月，高股息&大消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出色，TMT&軍工板塊明顯承壓轉(zhuǎn)債行業(yè)漲幅 正股轉(zhuǎn)債行業(yè)漲幅 正股行業(yè)指數(shù)漲幅8%6%4%2%0%煤基美商非環(huán)炭礎(chǔ)容貿(mào)銀保化護(hù)零金工理售融

家銀社汽用行會(huì)車電服器務(wù)

紡鋼石織鐵油服石飾化

公機(jī)輕食用械工品事設(shè)制飲業(yè)備造料

農(nóng)電建醫(yī)林力筑藥牧設(shè)裝生漁備飾物

有計(jì)建通色算筑信金機(jī)材屬料

電交國(guó)子通防運(yùn)軍輸工資料來(lái)源：WIND，研究所轉(zhuǎn)債估值方面，4月轉(zhuǎn)債曾出現(xiàn)獨(dú)立行情，估值拉伸至年內(nèi)高位。4月中上旬，正股震蕩回調(diào)，但轉(zhuǎn)債防御屬性凸顯，迎來(lái)獨(dú)立行情，這背后反映出轉(zhuǎn)債估值正在拉伸；其間，轉(zhuǎn)債估值曾小幅回落，這主要系退市新規(guī)發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。進(jìn)入下旬，正股迎來(lái)修復(fù)行情，市場(chǎng)風(fēng)格逐漸由價(jià)值向成長(zhǎng)過(guò)渡，順勢(shì)推動(dòng)各平價(jià)430日，8043.09%3292.27個(gè)百分點(diǎn)；10025.50%3.17個(gè)百分點(diǎn)；130元平價(jià)對(duì)應(yīng)的估值中樞環(huán)比拉伸4.01個(gè)百分點(diǎn)，至9.27%。圖3：4月各平價(jià)估值拉伸至年內(nèi)高位，背后或是增量資金的回歸平價(jià)平價(jià)平價(jià)平價(jià)平價(jià)平價(jià)5545355-5資料來(lái)源：WIND，研究所注：平價(jià)單位（元）、縱軸單位（）從分位數(shù)來(lái)看，盡管各平價(jià)估值已修復(fù)至年內(nèi)高位，但整體仍處于較為溫和的區(qū)間。以反比例模型估算結(jié)果為例，從2017年以來(lái)的歷史分位數(shù)來(lái)看，截至2024430日，80-10070-75%110-130元75%2020年以來(lái)的歷史分位數(shù)來(lái)看，各平價(jià)50-60%區(qū)間內(nèi)，轉(zhuǎn)債估值仍較為溫和。表1：各平價(jià)估值分位點(diǎn)仍處于溫和區(qū)間平價(jià)（元）=8090100110120130估算估值歷史分位數(shù)（2024/4/30，2017年起）反比例估算72.60%74.50%74.70%75.90%75.60%75.80%多項(xiàng)式估算81.80%80.90%78.70%74.60%--Log(x)估算80.30%75.80%73.10%70.50%69.70%67.10%估算估值歷史分位數(shù)（估算估值歷史分位數(shù)（2024/4/30，2020年起）反比例估算53.40%56.70%57.10%59.20%58.60%58.90%多項(xiàng)式估算69.10%67.70%63.80%57.00%--Log(x)估算66.60%59.00%54.30%50.00%48.70%44.20%資料來(lái)源：WIND，研究所注：模型測(cè)算方法參考我們此前發(fā)布的報(bào)告《如何測(cè)算歷史可比的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值》機(jī)構(gòu)行為：基金加倉(cāng)空間騰出、保險(xiǎn)積極增持轉(zhuǎn)債估值中樞一改此前窄幅震蕩的格局，集體進(jìn)入拉伸區(qū)間，或是增量資金正在回歸。從4月上交所轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)來(lái)看，基金&企業(yè)年金等主要持倉(cāng)機(jī)構(gòu)仍在減持轉(zhuǎn)債，但減倉(cāng)力度其實(shí)較一季度顯著放緩。更為關(guān)鍵的是，以保險(xiǎn)為代表的絕對(duì)收益型機(jī)構(gòu)保持增持態(tài)勢(shì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已連續(xù)三個(gè)月增持轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模超過(guò)400億元，反超自然人投資者。券商自營(yíng)也連續(xù)兩個(gè)月大幅加倉(cāng)轉(zhuǎn)債。此外，銀行系投資者也展示出加倉(cāng)意愿。而從深交所口徑來(lái)看，不僅保險(xiǎn)、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)大幅加倉(cāng)轉(zhuǎn)債，基金及企業(yè)年金也開啟增持態(tài)勢(shì)。圖4：4月，以保險(xiǎn)為代表的絕對(duì)收益型機(jī)構(gòu)保持增持態(tài)勢(shì)上交所轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)1400120010000

2024年4月轉(zhuǎn)債持倉(cāng)（億元） 4月環(huán)比增速（右軸）

4%3%2%1%0%公 企 一 募 業(yè) 般 基 年 機(jī) 金 金 構(gòu)

自 券 私 基 券 社QFIIRQFII、然 商 募 金 商 會(huì)QFIIRQFII、人 自 基 資 資 保營(yíng) 金 管 管 障計(jì) 基劃 金

信 銀 銀托 行 行機(jī) 理 自構(gòu) 財(cái) 營(yíng)資料來(lái)源：WIND，研究所5：4&企業(yè)年金開始增持深交所轉(zhuǎn)債2024年2024年4月轉(zhuǎn)債持倉(cāng)（億元）4月環(huán)比增速（右軸）1000

深交所轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)

800 600 0%400 200 0基 自 企 一金 然 業(yè) 般人 年 機(jī)金 構(gòu)

其 券 保 基 券 他 商 險(xiǎn) 金 商 專 自 機(jī) 專 集 業(yè) 營(yíng) 構(gòu) 戶 合 機(jī) 理構(gòu) 財(cái)

-15%信托機(jī)構(gòu)資料來(lái)源：WIND，研究所進(jìn)一步分析公募基金，2024Q1，公募基金在凈贖回壓力下轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模下降明但我們更需要關(guān)注的是，圖6：24Q1，二級(jí)債基&轉(zhuǎn)債基金減持轉(zhuǎn)債（億元） 圖7：24Q1，一、二級(jí)債基轉(zhuǎn)債倉(cāng)位雙降0

二級(jí)債基 一級(jí)債基偏債混合基金 靈活配置型基金偏股混合基金 轉(zhuǎn)債基金16Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1

二級(jí)債基 一級(jí)債基偏債混合基金 靈活配置型基金16Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1資料來(lái)源：WIND，研究所 資料來(lái)源：WIND，研究所4月，固收基金新發(fā)募集規(guī)模逆勢(shì)回暖。4月，固收基金（一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合、轉(zhuǎn)債基金）累計(jì)募集規(guī)模約240億元，明顯超出2023年同期的163.1534月的募集情緒也有所回暖，但偏債混合基金依舊較為平淡，且偏股型基金發(fā)行也中規(guī)，在逐步重新得到認(rèn)可。 202120242022圖8：4月，固收+基金發(fā)行逆勢(shì)回暖 圖 202120242022 202120242022

典型固收+基金月度發(fā)行規(guī)模（億元）

4,000

典型偏股型基金月度發(fā)行規(guī)模（億元）

3,0002,000200

1,0000010203040506070809101112

0010203040506070809101112資料來(lái)源：WIND，研究所注：固收+基金包括一、二級(jí)債基、偏債混合基金、轉(zhuǎn)債基金。

資料來(lái)源：WIND，研究所注：偏股型基金包括：股票型基金、平衡混合、靈活配置、偏股混合。基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)邊際回升，與負(fù)債端機(jī)構(gòu)的增配意愿轉(zhuǎn)暖息息相關(guān)。近年來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)較大，保險(xiǎn)2圖10：4月，負(fù)債端機(jī)構(gòu)的增配意愿轉(zhuǎn)暖上交所口徑0

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)債直接持倉(cāng)億元） 銀行系轉(zhuǎn)債直接持倉(cāng)（元） 保險(xiǎn)銀行轉(zhuǎn)債直接持倉(cāng)比合（右

10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%資料來(lái)源：WIND，研究所純債環(huán)境：久期時(shí)代，債市機(jī)構(gòu)不會(huì)一直遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)債4月末純債市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，似乎不太支撐負(fù)債端機(jī)構(gòu)情緒回暖。通常情況下，長(zhǎng)端利率下行，債底但本輪不一樣的是，長(zhǎng)端利率已下行至較低位，機(jī)會(huì)成本的波動(dòng)不再敏感，且持續(xù)下行帶來(lái)的單邊行情會(huì)使得債當(dāng)純債市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)時(shí)，市場(chǎng)不再過(guò)多關(guān)注債底、機(jī)會(huì)成本等因素，而更多關(guān)注轉(zhuǎn)債配置價(jià)值是否回歸，尤其是在機(jī)構(gòu)本身存在收益目標(biāo)壓力，以及權(quán)益市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的背景之下。年初，諸多債市機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)拉久期就足夠博取收益，轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略被階段性擱置。我24Q1Q1轉(zhuǎn)債估值整體趨弱的映射；部分業(yè)績(jī)較好的轉(zhuǎn)債增強(qiáng)型產(chǎn)品股票24Q1前20利率型（前20利率型（MA10，年）利率型(MA10，年)注：前20名是指滾動(dòng)3個(gè)月業(yè)績(jī)排名前20的利率債基7.06.05.04.03.02.01.00.0資料來(lái)源：WIND，研究所不過(guò)，4月下旬純債市場(chǎng)的調(diào)整提醒了債市機(jī)構(gòu)：債市已經(jīng)進(jìn)入久期時(shí)代，交易性技能包的要求越來(lái)越高，收益的不確定性也比票息時(shí)代大很多。而當(dāng)調(diào)整出現(xiàn)后（，市場(chǎng)更能意識(shí)到，目前的純債行基金近期表現(xiàn)來(lái)看，純債基金積攢的相對(duì)收益幾乎被磨平，且轉(zhuǎn)債市場(chǎng)深度回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)可控，轉(zhuǎn)債可有效改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的特征再度顯現(xiàn)。圖12：純債基金積攢的相對(duì)收益幾乎被磨平，轉(zhuǎn)債可有效改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的特征再度顯現(xiàn)2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

中長(zhǎng)債基金指數(shù) 二級(jí)債基指數(shù) 一級(jí)債基指數(shù) 10Y國(guó)債利率（右軸）

2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2024-01-12 2024-02-23 2024-04-05 資料來(lái)源：WIND，研究所此外，考慮到很多絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)的目標(biāo)收益和資產(chǎn)收益越來(lái)越不對(duì)等（大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限仍在2.5以上，而當(dāng)前長(zhǎng)端收益率明顯低于該水平，且嚴(yán)打協(xié)議存款等事件會(huì)進(jìn)一步放大這個(gè)趨勢(shì)，轉(zhuǎn)債作為博取彈性收益的工具大概率會(huì)重新受到重視。圖13：絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)的目標(biāo)收益和資產(chǎn)收益越來(lái)越不對(duì)等剔除現(xiàn)管理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限分布市場(chǎng)全部存續(xù)（億元）50000市場(chǎng)全部存續(xù)（億元）450004000035000300002500020000150001000050000[<2.0) [2.0,2.5) [2.5,3.0) [3.0,3.5) [3.5,4.0) [4.0,4.5) 資料來(lái)源：WIND，研究所正股盈利：中上游資源及下游消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)邊際改善宏觀高頻數(shù)據(jù)指向中上游材料漲價(jià)鏈條，以及出口鏈條具有較高關(guān)注價(jià)值。4月PMIPPI基數(shù)低，4PPI或重新進(jìn)入回升區(qū)間，支撐企業(yè)盈利改善。但同時(shí)我們需要關(guān)注的是上游原材料漲價(jià)幅度明顯超過(guò)產(chǎn)成品出月出口新訂單雖然也有回落，但并不弱，全球制造業(yè)復(fù)蘇的支撐仍然較強(qiáng)，4月面臨較高基數(shù)之外，出口延續(xù)修復(fù)的確定性相對(duì)較高（5-6月海關(guān)出口同比基數(shù)回歸正常。圖14：漲價(jià)背景下，企業(yè)盈利具有支撐，但上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)不充分主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格 出廠價(jià)格 工業(yè)企業(yè)毛利率（%,軸）75 1870 1765 60 1555 1450 1345 1240 35 10資料來(lái)源：WIND，研究所轉(zhuǎn)債上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)其實(shí)與宏觀數(shù)據(jù)給出的線索相匹配：整體盈利仍待改善，但資源&消費(fèi)板塊已出現(xiàn)邊際改善跡象。截至4月底，轉(zhuǎn)債發(fā)行人已悉數(shù)披露2024年一季報(bào)。我們以存量債作為研究樣本，利用整體法對(duì)其歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。從結(jié)果來(lái)看，24Q1轉(zhuǎn)債正股營(yíng)收&利潤(rùn)增速整體呈下降趨勢(shì)，轉(zhuǎn)債發(fā)行人整體經(jīng)營(yíng)情況仍未出現(xiàn)明顯改善。圖15：轉(zhuǎn)債發(fā)行人24Q1業(yè)績(jī)普遍承壓 圖16：轉(zhuǎn)債發(fā)行人24Q1營(yíng)收增速處于歷史低位歸母凈利潤(rùn)YOY（存量轉(zhuǎn)債）150% 歸母凈利潤(rùn)YOY（不含農(nóng)牧、交運(yùn)、金融）

營(yíng)業(yè)收入YOY（存量轉(zhuǎn)債）70% 營(yíng)業(yè)收入YOY（）0%2012Q12014Q12016Q12018Q12020Q12022Q12024Q1資料來(lái)源：WIND，研究所 資料來(lái)源：WIND，研究所分行業(yè)來(lái)看，新能源、地產(chǎn)鏈、煤炭、鋼鐵等板塊，無(wú)論是轉(zhuǎn)債口徑還是正股不過(guò)，部分行業(yè)已展現(xiàn)出邊際修復(fù)特征，23Q124Q1絕對(duì)增速來(lái)看，石油石化、化工等中上游資源及材料行業(yè)、輕工制造、紡織服飾等大消費(fèi)板塊，以及電子、汽車等行業(yè)的轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)邊際改善明顯。表2：24Q1，石油石化、化工、輕工、紡服、電子、汽車等行業(yè)的轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)邊際改善明顯轉(zhuǎn)債正股業(yè)績(jī)?cè)鲛D(zhuǎn)債正股業(yè)績(jī)?cè)鏊?SW行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傩袠I(yè)大類 行業(yè)名稱24Q1邊際變化（24Q1-23Q1）23年邊際變化（23Y-22Y）24Q123Y24Q1邊際變化（24Q1-23Q1）23年邊際變化（23Y-22Y）24Q123Y石油石化煤炭中上游資源及 有色金屬材料 鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑材料104.30%327.30%32.21%221.32%21.46%-10.70%10.38%-2.55%-44.63%-104.50%-62.37%-45.68%-37.56%-76.00%-35.77%-26.43%-7.30%-19.38%-19.15%-8.21%-14.08%-84.06%-33.12%-29.63%-42.13%34.31%-74.21%-16.79%-16.29%59.50%-86.85%-13.72%45.42%-30.33%-7.54%-47.59%34.38%-38.36%-13.54%-46.13%37.52%-31.40%-88.48% -88.84% -25.27%14.18%-89.87%-31.82%汽車機(jī)械設(shè)備中游制造 國(guó)防軍建筑裝電力設(shè)備169.29%34.90%134.56%30.05%6.89%52.26%15.66%49.39%1.08%-2.26%-3.24%-10.81%18.91%10.22%12.37%-1.76%-28.20%-56.21%-4.85%-31.48%-11.03%11.19%-15.39%2.82%-30.56%-5.69%-22.40%-10.51%-14.62%-2.78%-2.44%8.94%-140.25%-98.81% -93.25%-17.93%-96.51%-88.99%-50.52%-9.48%輕工制造223.96%1352.24%160.68%1246.78%77.30%50.41%49.41%15.86%社會(huì)服務(wù)55.62%-368.54%-19.91%-441.39%-57.50%244.46%61.69%209.40%下游可選消費(fèi) 家用電器17.88%-8.03%6.36%-15.21%-5.24%3.36%9.87%13.89%商貿(mào)零售-13.24%-32.56%-19.36%8.53%-50.07%1131.10%-18.71%1198.49%美容護(hù)理-29.09%26.28%33.83%67.00%-25.35%107.74%8.18%66.60%紡織服飾23.94%25.03%18.96%-4.40%11.74%110.29%6.27%67.09%下游必選消費(fèi) 醫(yī)藥生物4.47%-21.96%-10.38%-27.69%6.35%-15.43%-11.39%-16.79%-15.13%-98.76%15.56%-69.95%-2.26%4.97%15.96%17.58%食品飲料農(nóng)林牧漁-55.86%-335.29%-4.67%-169.04%-12.50%-282.04%56.20%-135.85%計(jì)算機(jī)電子通信傳媒46.32%-57.14%0.75%-117.18%-131.39%64.52%-76.62%18.15%38.47%-12.80%11.62%-17.01%130.41%5.23%75.07%-28.48%3.02%-27.16%36.86%-5.42%-0.99%-36.30%7.48%4.31%-405.11%208.17%-216.17%-116.90%-55.22%206.00%-29.72%138.62%金融 銀行非銀金融5.63%-14.34%3.78%-5.73%-2.97%-6.15%-0.61%1.44%-137.76%31.64%-21.38%5.41%-81.59%12.31%-16.87%-14.51%公用事業(yè)環(huán)保公用 交通運(yùn)環(huán)保-33.27%-33.55%-10.17%5.78%-16.03%-1.85%26.58%64.53%-405.70%741.36%87.62%165.52%22.27%113.92%25.88%69.09%24.68%9.90%23.05%2.76%11.31%7.37%13.84%-5.68%注：表內(nèi)數(shù)字均指歸母凈利潤(rùn)增速。資料來(lái)源：WIND，研究所從自由現(xiàn)金流的角度來(lái)看，食品飲料、家用電器和紡織服飾等消費(fèi)板塊的轉(zhuǎn)債發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況正逐步改善。我們統(tǒng)計(jì)了24Q1各行業(yè)自由現(xiàn)金流（24Q1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-投資活動(dòng)流出）同比&環(huán)比數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)部分消費(fèi)行業(yè)（食品飲料、家用電器和紡織服飾）與煤炭行業(yè)自由現(xiàn)金流在同比&環(huán)比口徑下均有所增長(zhǎng)。交通運(yùn)輸200%美容護(hù)理交通運(yùn)輸200%美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)紡織服飾煤炭家用電器食品飲料銀行機(jī)械設(shè)備輕工制造計(jì)算機(jī)0%0%商貿(mào)零售建筑材料100%非銀金融醫(yī)藥生物鋼鐵電力設(shè)備通信建筑裝飾農(nóng)林牧漁石油石化電子國(guó)防軍工、傳媒有色金屬環(huán)保資料來(lái)源：WIND，研究所橫軸：24Q1自由現(xiàn)金流同比增速；縱軸：24Q1自由現(xiàn)金流環(huán)比增速；氣泡大小與24Q1歸母凈利潤(rùn)增速正相關(guān)個(gè)券維度，24Q1季報(bào)發(fā)布次日正股漲幅靠前的部分個(gè)券（主體評(píng)5億元。這些個(gè)券主要分布于電力設(shè)備（芳源轉(zhuǎn)債、天奈轉(zhuǎn)債、西子轉(zhuǎn)債、鋰科轉(zhuǎn)債、豪鵬轉(zhuǎn)債和科利轉(zhuǎn)債）和電子（轉(zhuǎn)債、福蓉轉(zhuǎn)債和強(qiáng)力轉(zhuǎn)債）行業(yè)，同時(shí)在家用電器（科沃轉(zhuǎn)債、汽車（拓普轉(zhuǎn)債）和環(huán)保（華宏轉(zhuǎn)債、偉22轉(zhuǎn)債）板塊也有個(gè)券分布。表3：24Q1季報(bào)發(fā)布次日正股漲幅靠前的TOP15品種（評(píng)級(jí)A+及以上，存量規(guī)模大于5億元，2024/5/8）轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱 正股名稱主體評(píng)級(jí)債券余額（）絕對(duì)價(jià)格 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率24Q1季報(bào)披露日期歸母凈 季報(bào)發(fā)布次利潤(rùn)同比增速 日正股漲幅118020.SH芳源轉(zhuǎn)債 芳源股份A+6.4289.40 227.22%2024-04-27559.06% 20.09%118005.SH天奈轉(zhuǎn)債 天奈科技AA-8.30103.92 250.77%2024-04-2735.38% 20.00%128105.SZ長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債 長(zhǎng)青集團(tuán)AA-7.99109.18 31.18%2024-04-29247.78% 16.91%127077.SZ華宏轉(zhuǎn)債 華宏科技AA-5.1560.07%2024-04-2653.08% 15.53%113602.SH景20轉(zhuǎn)債 景旺電子AA17.80126.27 15.97%2024-04-2750.30% 12.21%113669.SH景23轉(zhuǎn)債 景旺電子AA11.54122.96 23.35%2024-04-3050.30% 10.07%127043.SZ川恒轉(zhuǎn)債 川恒股份AA-10.44129.17 16.52%2024-04-27-14.97% 10.03%127075.SZ百川轉(zhuǎn)2 百川股份AA-9.78129.20 13.66%2024-04-26174.75% 10.02%113633.SH科沃轉(zhuǎn)債 科沃斯AA10.40106.09 277.90%2024-04-27-8.71% 10.02%113672.SH福蓉轉(zhuǎn)債 福蓉科技AA6.38142.25 12.28%2024-04-27-24.56% 10.02%113653.SH永22轉(zhuǎn)債 永冠新材AA-7.7062.94%2024-04-30432.24% 10.01%127052.SZ西子轉(zhuǎn)債 西子潔能AA11.10108.40 79.55%2024-04-30949.51% 10.00%118022.SH鋰科轉(zhuǎn)債 長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科AA32.50100.65 180.63%2024-04-27243.45% 9.99%127101.SZ豪鵬轉(zhuǎn)債 豪鵬科技AA-11.0041.43%2024-04-259.99%113652.SH偉22轉(zhuǎn)債 偉明環(huán)保AA14.7766.76%2024-04-2941.53% 9.98%資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所YTM資產(chǎn)或?qū)?qiáng)于正股考慮到純債環(huán)境改善較為明顯，且正股盈利仍處修復(fù)區(qū)間，我們認(rèn)為存在兩類資產(chǎn)表現(xiàn)或強(qiáng)于正股，其一是大盤替代品種，其二是信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊落地之后的高YTM品種。我們?cè)谏衔奶峒?，純債增量資金正在回歸，這意味著大量配置需求將來(lái)自更習(xí)慣純債的低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，疊加現(xiàn)在新券發(fā)行仍未恢復(fù)，大盤底倉(cāng)個(gè)券供需越來(lái)越不均衡，期權(quán)價(jià)值有望繼續(xù)抬升，并且會(huì)向其他具備底倉(cāng)特征的個(gè)券擴(kuò)散。從3月以來(lái)的不同規(guī)模轉(zhuǎn)債價(jià)位結(jié)構(gòu)的變化亦可看出，大盤轉(zhuǎn)債在平價(jià)漲幅落后的情況下，絕對(duì)價(jià)格漲幅明顯居前。圖18：3月以來(lái)，大盤轉(zhuǎn)債在平價(jià)漲幅落后的情況下，絕對(duì)價(jià)格漲幅明顯居前不同規(guī)模轉(zhuǎn)債價(jià)格平均累計(jì)收益率0-5億0-5億5-10億 10-15億15-20億20億以上2%1%不同規(guī)模轉(zhuǎn)債平價(jià)平均累計(jì)收益率0-5億0-5億5-10億 10-15億15-20億20億以上5%0%2024-03-14 2024-04-11 資料來(lái)源：WIND，研究所底倉(cāng)型轉(zhuǎn)債預(yù)案暫缺，強(qiáng)化大盤替代的趨勢(shì)。我們統(tǒng)計(jì)了存量預(yù)案當(dāng)中已通過(guò)上市委審核&獲取證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文的轉(zhuǎn)債分布情況，從結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前沒有一只金融標(biāo)的處于待發(fā)狀態(tài)，且大多數(shù)預(yù)案屬于中低評(píng)級(jí)品種。此外，觀察高等級(jí)&大規(guī)模預(yù)案的行業(yè)分布，基本位于電子、汽車、化工等領(lǐng)域，與當(dāng)前底倉(cāng)個(gè)券主要處于金融、交運(yùn)、農(nóng)牧板塊存在較大錯(cuò)位。圖19：高等級(jí)&大規(guī)模轉(zhuǎn)債預(yù)案較為缺乏（2024/5/8）預(yù)案只數(shù) 單券平規(guī)模右軸億元）9 2587 20615541032 510 0A 資料來(lái)源：WIND，研究所年報(bào)季即將徹底告一段落，高4月12（征求意見稿）正式發(fā)布，疊加年報(bào)季邁入關(guān)鍵階段，市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)憂弱資質(zhì)標(biāo)的可能出現(xiàn)一些超預(yù)期的信用風(fēng)險(xiǎn)，配置偏債品種的情緒已趨于觀望，低價(jià)轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)顯著收斂。隨后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)《退市新規(guī)》更多是在情緒2024年財(cái)報(bào)發(fā)布階段（2023年財(cái)報(bào)季，純債估值迎來(lái)小幅修復(fù)。圖20：年報(bào)季以來(lái)，低價(jià)轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)再度大幅收斂（2024/5/8）元以內(nèi)轉(zhuǎn)債只數(shù)占比右軸） 元以內(nèi)轉(zhuǎn)債平均純債價(jià)率25

80%70%2015 10 50 資料來(lái)源：WIND，研究所5告一段落（主要是關(guān)注監(jiān)管對(duì)年報(bào)的問(wèn)詢函等事項(xiàng)，這意味著前期受到波及的高個(gè)券，如果信用風(fēng)險(xiǎn)可控，可能會(huì)迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。在此，我們重點(diǎn)列示了一些ST、審計(jì)意見異常、收到監(jiān)管問(wèn)詢函等違規(guī)事項(xiàng)、以及前期出現(xiàn)過(guò)的會(huì)計(jì)差錯(cuò)的標(biāo)的以供參考。4：存量*ST/ST（2024/5/8）轉(zhuǎn)債名稱主體評(píng)級(jí)債券余額(億元)轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)股溢價(jià)率事項(xiàng)普利轉(zhuǎn)債AA-5.3190.5644.90%若2個(gè)月內(nèi)不發(fā)布年報(bào)，可能被*ST天創(chuàng)轉(zhuǎn)債A+5.9995.98229.48%近期新增*ST東時(shí)轉(zhuǎn)債AA-0.98140.84511.15%近期新增ST紅相轉(zhuǎn)債A-4.58115.992.18%近期申請(qǐng)撤銷*ST中裝轉(zhuǎn)2A11.5964.9386.45%ST延續(xù)起步轉(zhuǎn)債B-1.50110.4164.04%ST延續(xù)資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所表5：審計(jì)意見異常標(biāo)的（2024/5/8）名稱主體評(píng)級(jí)債券余額(億元)轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債YTM（%）純債溢價(jià)率審計(jì)意見類別普利轉(zhuǎn)債AA-5.3190.5644.90%11.34-16.57年報(bào)延遲發(fā)布天創(chuàng)轉(zhuǎn)債A+5.9995.98229.48%8.29-4.11%無(wú)法表示意見聯(lián)泰轉(zhuǎn)債AA-1.93102.8145.56%4.37-0.0152保留意見東時(shí)轉(zhuǎn)債AA-0.98140.84511.15%-12.1837.69%保留意見起步轉(zhuǎn)債B-1.5110.4164.04%3.33-0.0167保留意見塞力轉(zhuǎn)債A5.4299.54117.52%8.310.07%保留意見思創(chuàng)轉(zhuǎn)債BB5.2496.1916.80%9.310.3285保留意見永鼎轉(zhuǎn)債AA-2.611831.28%-7.2110.96%帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見紅相轉(zhuǎn)債A-4.58115.992.18%2.350.1476帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見飛凱轉(zhuǎn)債AA6.18115.0646.78%-0.618.02%帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見中裝轉(zhuǎn)2A11.5964.9386.45%21.97-0.2874帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見嶺南轉(zhuǎn)債BBB-6.5698.4661.31%32.39-7.46%帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所表6：監(jiān)管問(wèn)詢函等具有違規(guī)事項(xiàng)的轉(zhuǎn)債（2024/5/8）轉(zhuǎn)債名稱主體評(píng)級(jí)債券余額(億元)轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率事件類型發(fā)生日期普利轉(zhuǎn)債AA-5.3190.5644.90%-16.89交易所關(guān)注函-2023年報(bào)無(wú)法正常發(fā)布2024-04-30飛凱轉(zhuǎn)債AA6.18115.0646.78%8.02交易所關(guān)注函-2021至2023財(cái)報(bào)虛增2024-04-15博匯轉(zhuǎn)債A+3.97103.6032.32%12.15交易所關(guān)注函-稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致財(cái)報(bào)不準(zhǔn)確2024-04-01中裝轉(zhuǎn)2A11.5964.9386.45%-28.74交易所關(guān)注函-2023業(yè)績(jī)大幅虧損原因2024-01-31東杰轉(zhuǎn)債A5.6299.9054.36%19.07交易所關(guān)注函-2023年資產(chǎn)減值確認(rèn)2024-01-31天創(chuàng)轉(zhuǎn)債A+5.9995.98229.48%-4.11交易所問(wèn)詢函-無(wú)法表示審計(jì)意見2024-04-30紅相轉(zhuǎn)債A-4.58115.992.18%14.76交易所關(guān)注函-2023財(cái)報(bào)會(huì)計(jì)差錯(cuò)2024-04-29西子轉(zhuǎn)債AA11.10108.4079.55%3.83交易所問(wèn)詢函-2023利潤(rùn)下滑原因2024-04-23聯(lián)泰轉(zhuǎn)債AA-1.93102.8145.56%-1.52立案調(diào)查-信披違規(guī)2024-04-30塞力轉(zhuǎn)債A5.4299.54117.52%0.07立案調(diào)查-信披違規(guī)2024-03-26百潤(rùn)轉(zhuǎn)債AA11.28109.21141.17%3.91實(shí)控人留置2024-02-27東時(shí)轉(zhuǎn)債AA-0.98140.84511.15%37.69證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查仍在進(jìn)行中2024-04-30永鼎轉(zhuǎn)債AA-2.60118.0031.28%10.96警示函-2020年財(cái)報(bào)不準(zhǔn)確2024-04-22天路轉(zhuǎn)債AA5.65125.8420.08%16.44行政監(jiān)管措施決定書-2022財(cái)報(bào)不準(zhǔn)確2024-04-08大參轉(zhuǎn)債AA14.05108.90131.09%1.96實(shí)控人留置2024-04-08資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所表7：曾出現(xiàn)過(guò)會(huì)計(jì)差錯(cuò)的轉(zhuǎn)債（2024/5/8）轉(zhuǎn)債名稱主體評(píng)級(jí)債券余額（）絕對(duì)價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率發(fā)生日期違規(guī)行為東時(shí)轉(zhuǎn)債AA-0.98140.84511.15%2024/4/292018-2022財(cái)報(bào)追溯調(diào)整永鼎轉(zhuǎn)債AA-2.60118.0031.28%2024/4/262022年年度報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確天路轉(zhuǎn)債AA5.65125.8420.08%2024/4/232019-2022海順轉(zhuǎn)債AA-6.33109.5060.15%2024/4/172023Q3投資收益多計(jì)廣電轉(zhuǎn)債AA0.71156.06178.62%2024/4/162022年利潤(rùn)、凈資產(chǎn)不準(zhǔn)確普利轉(zhuǎn)債AA-5.3190.5644.90%2024/4/162021-2022營(yíng)收、利潤(rùn)不準(zhǔn)確貴廣轉(zhuǎn)債AA+2.64118.9531.35%2024/3/202022年年度報(bào)告披露不準(zhǔn)確英力轉(zhuǎn)債A+3.40103.7957.61%2024/1/10部分收入確認(rèn)存在會(huì)計(jì)差錯(cuò)未更正雪榕轉(zhuǎn)債AA-5.84113.2422.27%2023/12/282020-2022百暢轉(zhuǎn)債A+4.2095.3764.04%2023/12/282022減值計(jì)提不準(zhǔn)確導(dǎo)致年報(bào)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確應(yīng)急轉(zhuǎn)債AA+3.79119.6750.60%2023/12/202022收入確認(rèn)&壞賬計(jì)提不準(zhǔn)確翔鷺轉(zhuǎn)債A+3.02114.04165.62%2023/12/15跨期確認(rèn)收入導(dǎo)致2021-2022數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確博匯轉(zhuǎn)債A+3.97103.6032.32%2023/12/12022-2023Q1會(huì)計(jì)差錯(cuò)芯海轉(zhuǎn)債A+4.10109.31108.25%2023/11/29遞延所得稅核算不規(guī)范導(dǎo)致2022數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確尚榮轉(zhuǎn)債AA1.90117.2272.83%2023/11/282019-2021會(huì)計(jì)差錯(cuò)嘉澤轉(zhuǎn)債AA2.88126.0918.50%2023/10/192022Q1-3會(huì)計(jì)差錯(cuò)天創(chuàng)轉(zhuǎn)債A+5.9995.98229.48%2023/3/12018-2020會(huì)計(jì)差錯(cuò)科華轉(zhuǎn)債A+7.3799.84171.15%2023/2/62021會(huì)計(jì)差錯(cuò)嘉元轉(zhuǎn)債AA-9.78105.48261.01%2023/2/22021數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確宏微轉(zhuǎn)債A4.30103.9072.95%2023/1/212022Q1會(huì)計(jì)差錯(cuò)三力轉(zhuǎn)債A+2.02105.9719.38%2023/1/62021-2022Q1-3會(huì)計(jì)差錯(cuò)資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所其一，我們綜合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及行業(yè)配置邏輯，列示了5月值得重點(diǎn)關(guān)注的十大標(biāo)的。名稱主體信用 債券余額 名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)興業(yè)轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AAA（億元）499.97（元）106.7948.23% 服務(wù)集團(tuán)。公司歸母凈利潤(rùn)243.36億元，同比下降3.10%。綠動(dòng)轉(zhuǎn)債AA+23.60107.46等49.29% 1.3918.60%。耐普轉(zhuǎn)債A+2.85166.233.50% 0.39億元，同比上升403.01%。松霖轉(zhuǎn)債AA6.10130.49公司主要業(yè)務(wù)包括廚衛(wèi)健康品類、美容健康品類和新興智能健康品13.83% 類，主要產(chǎn)品包括淋浴器、節(jié)水花灑、節(jié)能龍頭、美容花灑、美容儀等。2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比上升154.72%。博23轉(zhuǎn)債AA17.00132.63公司致力于高性能、高精度有色合金板帶、棒材、線材新材料的研15.43% 發(fā)、生產(chǎn)和銷售在國(guó)內(nèi)有色特殊合金材料行業(yè)處于引領(lǐng)者的地位。2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比上升38.51%。拓普轉(zhuǎn)債AA+25.00122.53NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、輕量化車身、能座艙部件、熱42.74% 系統(tǒng)、底系統(tǒng)空氣懸系統(tǒng)智能駕系統(tǒng)八大業(yè)板塊主要客戶括國(guó)國(guó)內(nèi)能電車企傳統(tǒng)車企等。公司歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比上升43.36%。柳工轉(zhuǎn)2AAA28.99140.70公司主要從事工程機(jī)械及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)工作，擁有球領(lǐng)的產(chǎn)品，涉鏟運(yùn)機(jī)、挖機(jī)械、業(yè)車等4.92% 30余條整機(jī)產(chǎn)品線，是國(guó)上為數(shù)不多能提全系列產(chǎn)品、全解決方案的供應(yīng)商。公司歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比上升58.03%。麒麟轉(zhuǎn)債AA21.99137.005.39% 2023規(guī)模投產(chǎn)，摩洛哥高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)5.04億元，同比上升101.34%。鳳21轉(zhuǎn)債AA25.00121.04、30.08% 、域。2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比上升45.25%。聚合轉(zhuǎn)債AA-2.04122.4547.46% 業(yè)，主要產(chǎn)品包含纖維級(jí)切片、工程塑料級(jí)切片、薄膜級(jí)切片三大類，產(chǎn)品廣泛用于運(yùn)動(dòng)服飾、工程塑料和食品包裝等領(lǐng)域。2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比上升40.06%。資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所其二，大盤替代品種存在剛需，回撤風(fēng)險(xiǎn)小的個(gè)券需求會(huì)越來(lái)越高，相關(guān)標(biāo)的包括興業(yè)轉(zhuǎn)債、綠動(dòng)轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)汽轉(zhuǎn)債、國(guó)投轉(zhuǎn)債等。表9：大盤替代品種及回撤風(fēng)險(xiǎn)小的個(gè)券（2024/5/8）轉(zhuǎn)債名稱主體評(píng)級(jí)債券余額（億元）SW一級(jí)行業(yè)絕對(duì)價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債YTM純債溢價(jià)率興業(yè)轉(zhuǎn)債AAA499.97銀行106.7948.23%1.80%1.98%綠動(dòng)轉(zhuǎn)債AA+23.60環(huán)保107.4649.29%1.33%4.18%聞泰轉(zhuǎn)債AA+85.98電子103.01211.76%2.56%-0.49%隆22轉(zhuǎn)債AAA69.95電力設(shè)備101.81221.48%2.33%0.14%長(zhǎng)汽轉(zhuǎn)債AAA34.95汽車110.6870.51%-0.23%8.05%冠宇轉(zhuǎn)債AA30.89電力設(shè)備108.18100.15%1.77%3.79%國(guó)投轉(zhuǎn)債AAA79.99非銀金融110.3568.13%-0.44%6.00%韋爾轉(zhuǎn)債AA+24.33電子113.2579.14%0.02%6.23%華友轉(zhuǎn)債AA+75.99有色金屬106.6266.19%1.30%4.29%韻達(dá)轉(zhuǎn)債AA+24.50交通運(yùn)輸108.8263.37%0.65%9.45%資料來(lái)源：WIND，研究所其三，高YTM機(jī)會(huì)存在爭(zhēng)議，但理性分析下我們傾向于認(rèn)為是錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定的投資者建議果斷增配，相關(guān)標(biāo)的包括山鷹轉(zhuǎn)債、嘉元轉(zhuǎn)債、江山轉(zhuǎn)債等。表10：部分YTM超過(guò)3且信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的轉(zhuǎn)債（2024/5/8）轉(zhuǎn)債名稱主體評(píng)級(jí)債券余額（億元）換手率絕對(duì)價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率純債YTM泉峰轉(zhuǎn)債AA-6.192.75%93.83108.47%-10.33%7.80%山鷹轉(zhuǎn)債AA+22.461.37%108.8039.38%-2.62%7.17%海優(yōu)轉(zhuǎn)債AA-6.941.09%94.86432.50%-5.65%5.99%藍(lán)帆轉(zhuǎn)債AA15.211.25%99.44210.13%-6.22%5.77%僑銀轉(zhuǎn)債AA-4.200.81%117.83203.70%-3.40%5.49%精工轉(zhuǎn)債AA20.000.92%96.0768.20%-8.68%5.04%龍大轉(zhuǎn)債AA-9.462.21%106.6446.50%-2.05%4.97%匯通轉(zhuǎn)債AA-3.603.68%96.6872.55%-1.42%4.90%綠茵轉(zhuǎn)債AA-7.121.62%101.8571.50%-1.96%4.85%裕興轉(zhuǎn)債AA-6.003.75%99.8782.51%-1.25%4.76%嘉元轉(zhuǎn)債AA-9.781.23%105.48261.01%-1.03%4.49%蒙娜轉(zhuǎn)債AA-11.691.25%101.40153.69%-0.42%4.37%江山轉(zhuǎn)債AA-5.831.58%109.48166.26%0.70%3.93%道氏轉(zhuǎn)02AA-26.001.50%100.1736.12%3.82%3.81%回盛轉(zhuǎn)債AA-7.004.09%106.7989.69%3.38%3.35%晶科轉(zhuǎn)債AA22.961.89%104.7685.18%-2.30%3.34%立高轉(zhuǎn)債AA-9.502.64%103.00162.66%6.30%3.27%博22轉(zhuǎn)債AA-8.001.42%105.50189.58%5.09%3.22%資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所其四，二季度出口鏈修復(fù)確定性較高，相關(guān)標(biāo)的包括松霖轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債等。表11：出口鏈存量標(biāo)的（2024/5/8）相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)海外營(yíng)收占比（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收盤價(jià)（元）主體信用 債券余評(píng)級(jí) （億元）名稱松霖轉(zhuǎn)債 AA 6.10 130.49 13.83%

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為廚衛(wèi)品類、美容健康品類等。其中能浴室柜等。55.35%3.50%166.232.85A+耐普轉(zhuǎn)債運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債 AA- 7.30 145.50 9.03% 公司主營(yíng)務(wù)為式輸機(jī)為主節(jié)能保型輸送機(jī)械成套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。弘亞轉(zhuǎn)債 AA- 6.00 42.02% 30.26% 公司自2019年推全球套機(jī)人數(shù)鉆連線產(chǎn)開能轉(zhuǎn)債 A+ 2.50 149.82 27.18% 岱美轉(zhuǎn)債 AA 9.08 125.88 30.28% 愛迪轉(zhuǎn)債 AA 15.70 126.72 24.24%

水機(jī)、公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為真空絕熱材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為真空絕熱材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。54.93%30.93%122.504.42A+賽特轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債 AA+ 14.00 55.12% 60.87% 公司是目全球檔色面料生商和際一線品牌襯衫制造商。公司是一家全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運(yùn)營(yíng)商，中寵轉(zhuǎn)2 AA- 7.69 34.24% 71.03%家聯(lián)轉(zhuǎn)債 AA- 7.50 128.46 14.33% 57.40%麒麟轉(zhuǎn)債 AA 21.99 137.00 5.39% 86.87%萊克轉(zhuǎn)債 AA 12.00 120.00 41.62% 66.25%資料來(lái)源：WIND，各公司公告，研究所

旗下有、“Natural、等自主半鋼子午線輪胎制造能力。在全鋼子午線輪胎領(lǐng)400園藝工具產(chǎn)品。其五，分紅比例邊際改善的高股息品種值得關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括嘉美轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債等。表12：分紅比例邊際改善的高股息標(biāo)的（2024/5/8）債券簡(jiǎn)稱主體評(píng)級(jí)債券余額（）絕對(duì)價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率2023股息率增幅股息率（近三年平均分紅比率嘉美轉(zhuǎn)債AA7.50110.8345.47%7.24%7.56%76.73%華陽(yáng)轉(zhuǎn)債AA-4.50108.78139.42%4.18%6.68%68.49%高測(cè)轉(zhuǎn)債A+4.83102.85117.01%3.88%5.11%20.21%恩捷轉(zhuǎn)債AA4.53113.3576.39%3.79%4.22%27.19%弘亞轉(zhuǎn)債AA-6.00118.5042.02%3.69%5.54%51.30%亞科轉(zhuǎn)債AA11.59126.9119.60%3.69%7.61%59.27%太平轉(zhuǎn)債AA8.00110.3254.53%2.97%3.96%49.07%華友轉(zhuǎn)債AA+75.99106.6266.19%2.81%3.51%22.65%友發(fā)轉(zhuǎn)債AA20.00113.0926.35%2.65%5.29%60.41%泰坦轉(zhuǎn)債A2.95136.2491.01%2.63%4.43%39.80%姚記轉(zhuǎn)債A+5.83139.1322.26%2.51%3.48%38.88%大元轉(zhuǎn)債AA-4.50120.7025.60%2.29%5.50%51.40%晶澳轉(zhuǎn)債AA+89.60102.16178.20%2.27%3.96%16.29%國(guó)光轉(zhuǎn)債AA-3.13136.556.79%2.18%3.42%67.67%榮泰轉(zhuǎn)債AA-6.00115.0049.89%2.15%4.30%49.40%資料來(lái)源：WIND，研究所其六，低空經(jīng)濟(jì)的題材交易機(jī)會(huì)值得關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括華設(shè)轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債、廣聯(lián)轉(zhuǎn)債、國(guó)力轉(zhuǎn)債等。表13：低空經(jīng)濟(jì)板塊相關(guān)標(biāo)的（2024/5/8）名稱主體信用評(píng)級(jí)債券余額（）收盤價(jià)（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)廣聯(lián)轉(zhuǎn)債A+7.00120.3024.53%公司專業(yè)從事航空工業(yè)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、制造，并積極開拓航空航天零部件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋軍用和民用航空工業(yè)領(lǐng)域。廣泰轉(zhuǎn)債 AA- 7.00 134.14

公司是一家集空港地面設(shè)備、消防裝備、消防報(bào)警設(shè)備、軍工產(chǎn)業(yè)、公司。華設(shè)轉(zhuǎn)債 AA 4.00 129.00 20.05% 公司在交和城建設(shè)領(lǐng)提供國(guó)領(lǐng)先數(shù)字整體解方案業(yè)務(wù)主要包括公路、橋梁、水運(yùn)、航空、市政、水利、建筑等領(lǐng)域。公司是一家以智慧城市新場(chǎng)景和文化照明為主要業(yè)務(wù)的系統(tǒng)方案提供華體轉(zhuǎn)債 A+ 2.08

商，主要產(chǎn)品包括智慧路燈、文化照明產(chǎn)品、LED戶外大功率照明產(chǎn)品、城市景