(MBA課程)公司理財案例：中外融資投資案例

6a中外融資投資案例迪斯尼融資投資案例清華同方的資本結(jié)構(gòu)與籌資方式選擇上述案例摘自王化成主編：財務(wù)管理案例點評迪斯尼公司融資投資案例2001年7月23日，Walt.DisneyCo同意以53億美元〔包括30億美元現(xiàn)金外加承擔(dān)23億美元債務(wù)〕從新聞集團和賽班娛樂公司手中購并?？怂辜彝ヮl道公司本案例介紹迪斯尼公司開展歷程，并重點介紹其融資和投資行為口頭禪：“糟了！”

“奧，小家伙！”

“那一定是很時髦的！“笨蛋，向右轉(zhuǎn)……”“快注意！”公司背景介紹1922.5.23—沃爾特.迪斯尼用1500美元組成了“歡笑卡通公司”美國總統(tǒng)約翰遜：“他所創(chuàng)造的真、美、樂是永世不朽的”1928年沃爾特.迪斯尼首次大膽使用配音動畫片蒸汽船威利號—米老鼠白雪公主和七個小矮人；皮諾曹1955年世界上第一個現(xiàn)代意義上的主題公園：洛杉磯迪斯尼樂園1966年老迪斯尼去世在外鄉(xiāng)了由7個風(fēng)格迥異的主題公園、6個高爾夫俱樂部和6個主題酒店組成的奧蘭多迪斯尼世界1983年以出賣專利等方式：日本東京迪斯尼主題公園1992年法國巴黎迪斯尼主題公園2005香港迪斯尼樂園整個20世紀(jì)70年代迪斯尼一直徘徊在低增長甚至虧損邊緣1984年，出身于ABC電視臺的邁克爾.艾斯納成為公司董事會主席和首席執(zhí)行官。艾斯納的就職是迪斯尼帝國真正建立的起點。目前，迪斯尼公司成為全球性的多媒體公司好萊塢最大的電影制片公司迪斯尼樂園至今已成為迪斯尼王國主要收入來源，提供了利潤70%1995年收購美國播送公司，全面進軍電視領(lǐng)域出售億卡通形象制造玩偶的特許經(jīng)營，每年營業(yè)額10億美元左右唱片公司致力于唱片、影碟、連環(huán)畫等兒童印刷出版物的經(jīng)營在2001年，公司回購了2.35億美元的股票，對于艾斯納而言，巨額的現(xiàn)金流也許到了買點別的東西的時候了迪斯尼公司1997-2001年主要財務(wù)數(shù)據(jù)20012000199919981997總收入2526925402234022297622473現(xiàn)金流量18743115462356046924流動比率1.131.191.321.24N/A資產(chǎn)長期負(fù)債率%25.7420.3128.2030.4036.90凈資產(chǎn)回報率0.54.06.410.011.7單位：百萬美元公司近10年融資行為1992199319941995199619971998199920002001長期債務(wù)比重%30.029.333.530.043.237.233.030.722.428.3股權(quán)融資829324475115294401198210015773134-1432債務(wù)融資-5468686829367-1999-662-284-23191981總?cè)谫Y額7753921161123318808-80114381293815549單位：百萬美元斥資190億美元收購ABC播送公司1992199319941995199619971998199920002001發(fā)行股數(shù)1573160615721573202220252050206420692050迪斯尼股權(quán)數(shù)額統(tǒng)計表

單位：百萬股投資需求債務(wù)融資股權(quán)融資總?cè)谫Y額供需比較1995年收購美國廣播公司19093.794.4188.199.0%2001年并購?？怂构?355055103.8%迪斯尼公司融資行為同投資需求比較表單位：億美元55億債務(wù)融資分2001、2002籌備迪斯尼公司融資行為分析股權(quán)和債券融資根本呈同趨勢變動融資總額除在1996年有較大增長，其他年份比較穩(wěn)定1996年融資激增與并購美國播送公司ABC公司有關(guān)收購成功后，1996年公司收入達190億美元，之后迪斯尼在有線電視領(lǐng)域迅速開展融資行為為投資效勞迪斯尼的股權(quán)數(shù)長期保持不變1996年為并購ABC公司增發(fā)新股2001年股份回購，說明公司管理層的信心長期負(fù)債比率一直較低，偏好股權(quán)融資優(yōu)良的業(yè)績以及現(xiàn)金流量使其有能力減少債務(wù)融資激進的擴張戰(zhàn)略風(fēng)險較大，為防止高風(fēng)險，需要穩(wěn)健的財務(wù)狀況謹(jǐn)慎地保持著一個穩(wěn)定的債務(wù)比率，在大規(guī)模并購中使投資風(fēng)險在股東和債權(quán)人之間分散融資行為與投資需求的匹配性分析融資行為與投資需求的匹配主要表達在融資總額匹配融資時間匹配投資行為日常性投資戰(zhàn)略性投資迪斯尼公司日常性投資凈營運資金增加、固定資產(chǎn)追加性投資等過去10年，迪斯尼公司經(jīng)營業(yè)績良好，日常性投資不需外部融資迪斯尼公司戰(zhàn)略性投資1996年，迪斯尼斥資160億美元收購ABC，一躍成為世界第二大媒介和娛樂業(yè)產(chǎn)業(yè)集團2001年，迪斯尼出資包括30億美元現(xiàn)金外加23億美元債務(wù)，在2001-2002兩個年度支付為配合并購，2000年削減23億美元債務(wù)，2001年債務(wù)融資20億美元2002年度再度債務(wù)融資啟示公司的一切投資決策，必須滿足公司開展的戰(zhàn)略需要公司的融資行為是為投資工程效勞的，必須與投資需求相匹配，包括融資金額和融資時間上的匹配清華同方的資本結(jié)構(gòu)和籌資方式選擇清華同方〔600100〕1997年6月27日正式在上交所掛牌上市主要經(jīng)營范圍計算機及周邊設(shè)備的生產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)信息效勞業(yè)務(wù)醫(yī)療器械的生產(chǎn)社會公共平安設(shè)備、交通工程設(shè)備、建筑智能化…………1997.6.12：IPO，發(fā)行后，總股本11070萬股，流通股占37.94%全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股的資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案公司總股本16605萬股，流通股37.94%向全體股東每10股配3股，配股價為每股20元公司總股本18980萬股，流通股43.15%吸收合并魯穎電子股份，每1.8股魯穎電子股份折合1股，向魯穎電子全體股東定向發(fā)行15，172，328股總股本20497萬股，流通股39.95%向全體股東每10股送3股送股后，總股本36307萬股，流通股39.95%向全體股東以每10股轉(zhuǎn)增4股的資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案總股本36307萬股，流通股39.95%向機構(gòu)投資者和老股東增發(fā)2000萬股、發(fā)行價格為46元/股，共募集資金89500萬元總股本38307萬股，流通股42.19%向全體股東以每10股轉(zhuǎn)增5股和每10股派發(fā)1元的資本公積金轉(zhuǎn)增方案和派發(fā)紅利的分配方案公司總股本57461萬股，流通股43.09%清華同方股權(quán)結(jié)構(gòu)〔2000.12.31〕股東名稱持股數(shù)占總股本比例%北京清華大學(xué)企業(yè)集團19308327550.40中信證券45910261.20裕隆基金43171021.13江西清華科技集團有限公司39855061.04裕陽基金33386650.87泰和基金28913480.75安順基金23842370.62漢興基金21260620.56普豐基金16944000.44中證公司15438950.40清華同方資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)2001中期2000年末2000中期1999年末1999中期1998年末資產(chǎn)負(fù)債率%33.7134.1940.4138.5450.8651.80股東權(quán)益比率48.5848.6540.7251.3141.2145.72固定資產(chǎn)比率19.0314.6017.5421.2023.1019.55表中指標(biāo)根據(jù)合并報表編制，股東權(quán)益中不包含少數(shù)股權(quán)清華同方負(fù)債結(jié)構(gòu)增發(fā)新股2000年，清華同方公告增發(fā)新股，發(fā)行2000萬A股,股票面值1.00元/股，發(fā)行對象：老股東以及機構(gòu)投資者實際發(fā)行價格：46元/股，共募集資金89500萬元募集資金使用清華同方網(wǎng)絡(luò)平臺運營環(huán)境建設(shè)工程網(wǎng)絡(luò)平臺管理和支撐軟件的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工程網(wǎng)絡(luò)平臺平安解決方案的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工程網(wǎng)絡(luò)平臺認(rèn)證和支付系統(tǒng)的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工程數(shù)字校園解決方案的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化數(shù)字家園解決方案的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化募集資金使用進展根據(jù)清華同方2001年年度報告本報告期內(nèi)公司運用募股資金總投入43189.3萬元截至本年度末累計使用60265.3萬元，尚余29234.7萬元存入銀行媒體評價2000-12-5：中國證券報“關(guān)于清華同方增發(fā)A股投資價值的分析”市盈率比較法估值清華同方市盈率屬于中等水平，高于軟件企業(yè)等傳統(tǒng)IT企業(yè)，低于清華紫光、中關(guān)村等；按清華紫光等的市盈率115倍計算，配股價格70元以上媒體評價市凈率回歸估值法清華同方發(fā)行上市以來的市凈率統(tǒng)計及增發(fā)后的中期預(yù)期募集資金時間加權(quán)平均收盤價每股凈資產(chǎn)市凈率配股前18周53.564.2412.2配股后18周49.333.4314.3增發(fā)前18周49.334.0812增發(fā)后18周（預(yù)計）77.646.4712新股上市之后此次增發(fā)股份于2000年12月27日上市流通，上市之后很快跌破了發(fā)行價并且在上市流通以后到2001年7月爆發(fā)的國有股堅持危機之前，也沒有回漲到發(fā)行股價分析及啟示成熟資本市場，股權(quán)融資對已上市公司而言是劣勢選擇開展前景好時，盡量使用內(nèi)部資金，其次是負(fù)債清華同方具有良好開展前景、經(jīng)營業(yè)績和投資工程，并且資產(chǎn)負(fù)債率較低，為何沒有依靠內(nèi)部積累，沒有舉債，而是股權(quán)融資？分析及啟示控制權(quán)的稀釋大股東絕對控股，并不擔(dān)憂由于配股增發(fā)導(dǎo)致的控制權(quán)稀釋負(fù)債融資的缺陷負(fù)債有固定的財務(wù)費用，清華同方2000年的財務(wù)費用高達