A股策略周報：政策加碼帶動預(yù)期修復(fù)延續(xù)

證券研究報告證券研究報告2024.05.19政策加碼帶動預(yù)期修復(fù)延續(xù)jin3.li@市場回顧：指數(shù)先抑后揚，成交小幅回落。統(tǒng)計局公布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，國內(nèi)需求與供給的背離有所擴大，周五地產(chǎn)支持政策的密集出臺明顯提振投資者情緒，本周指數(shù)表現(xiàn)先抑后揚，上證指數(shù)基本收平。成交方面，A股日均成交金額約8500億元，環(huán)比小幅回落，北向資金累計凈流入近90億元。風(fēng)格層面，偏大盤藍籌的滬深300小幅上漲0.3%，偏小盤的中證1000、中證2000分別下跌0.2%、0.3%，紅利風(fēng)格有所修復(fù)，中證紅利指數(shù)上漲1.1%。行業(yè)層面，受益于房地產(chǎn)支持政策的出臺，本周房地產(chǎn)、建材、建筑等地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)漲幅居前；偏消費的輕工制造、紡織服裝、消費者服務(wù)也有不錯表現(xiàn)；煤炭、醫(yī)藥、新能源等板塊表現(xiàn)不佳。市場展望：政策加碼帶動預(yù)期修復(fù)延續(xù)。近期中國資產(chǎn)關(guān)注度提升，投資者對穩(wěn)增長政策、尤其房地產(chǎn)政策落地的預(yù)期成為近期影響中國資產(chǎn)表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。伴隨著海外部分資金回流，4月下旬以來港股大幅反彈，A股在突破前期高點后震蕩波動表現(xiàn)略弱于港股，以房地產(chǎn)鏈為代表的順周期行業(yè)領(lǐng)漲市場。本周統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)偏強，但投資、消費數(shù)據(jù)同比增速放緩，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢，結(jié)合前期披露的社融信貸數(shù)據(jù)，可能反映內(nèi)需仍有待改善，同時盈利方面上市公司年報和一季報盈利同比降幅有所擴大，但積極因素仍在積累：1）近期房地產(chǎn)相關(guān)政策出現(xiàn)積極變化，央行調(diào)整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率；5月17日全國切實做好保交房工作視頻會議召開，部分省市開展由地方政府收購商品住房用作公共租賃住房，有助于緩解當(dāng)前房企銷售不善和周轉(zhuǎn)率下降的問題。政策釋放的積極信號有利于改善投資者風(fēng)險偏好。2）外需改善是經(jīng)濟數(shù)據(jù)中重要的亮點，出口偏強對于工業(yè)增加值和制造業(yè)投資產(chǎn)生積極影響，4月底召開政治局會議表態(tài)“堅持乘勢而上”和“避免前緊后松”1，前期宏觀政策的落地有利于改善投資者對經(jīng)濟基本面的預(yù)期。3）從A股主要投資者類型來看，當(dāng)前私募基金投資者倉位仍處于歷史低位，外資近期有所回流但對中國資產(chǎn)仍處于低配，可能對市場仍有潛在的資金面支持。配置方面，地產(chǎn)鏈受益于近期事件性催化迎來階段性表現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期普遍較低有望階段獲得修復(fù)，但持續(xù)性依賴政策落地的力度及節(jié)奏。有科技進步預(yù)期驅(qū)動及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策催化的TMT領(lǐng)域中期仍有望有相對表現(xiàn)；新能源等綠色板塊重點關(guān)注近期產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化，有助于扭轉(zhuǎn)投資者預(yù)期。近期關(guān)注以下進展：1）全國切實做好保交房工作視頻會議在京召開2。國務(wù)院副總理何立峰指出，要著力分類推進在建已售難交付商品房項目處置，全力支持應(yīng)續(xù)建項目融資和竣工交付。相關(guān)地方政府應(yīng)從實際出發(fā)，酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困。商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。2）地產(chǎn)行業(yè)重磅政策集體發(fā)布，聚焦保交房、存量房消化等領(lǐng)域3。5月17日央行宣布下調(diào)住房貸款最低首付比例5個百分點，首套房貸最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%；取消全國層面首套房和二套房貸款利率政策下限；并下調(diào)公積金貸款利率0.25個百分點。同時，央行擬設(shè)立保障性住房再貸款，規(guī)模3000億元，可帶動銀行貸款5000億元。另外，住建部將會同金融監(jiān)管總局等出臺城市商品住房項目保交房攻堅戰(zhàn)工作方案，《關(guān)于進一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制作用滿足房地產(chǎn)項目合理融資需求的通知》也將于近期發(fā)布；自然資源部計劃出臺妥善處置閑置土地、盤活存量土地的政策措施。3）4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示供需背離有所擴張4。從供給側(cè)看，低基數(shù)下4月工業(yè)增加值同比增長6.7%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.5%，外需高景氣可能是拉動工業(yè)生產(chǎn)的主要驅(qū)動因素。從需求側(cè)看，4月社零總額同比增長2.3%，環(huán)比下降0.8個百分點。固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.2%，背后有一定自然災(zāi)害等因素影響，從房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大分項來看，增速皆有所下行，顯示投資需求仍然偏弱。具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速由3月的下降9.5%走擴至下降9.8%，基建投資同比增速由3月的增長8.8%放緩至增長7.8%，制造業(yè)投資同比增長9.7%，出口和利潤的改善可能是支撐制造業(yè)投資韌性的重要因素。4）證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》，對量化交易監(jiān)管作出全方位、系統(tǒng)性規(guī)定5。《管理規(guī)定》提出，加強高頻交易監(jiān)管，從報告信息、收費、交易監(jiān)控等方面提出差異化監(jiān)管要求；明確交易監(jiān)測和風(fēng)險防控要求；明確北向程序化交易按照內(nèi)外資一致的原則，納入報告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標準。5）海外方面，美國4月通脹數(shù)據(jù)公布，CPI同比增長3.4%，符合市場預(yù)期；環(huán)比增長0.3%，低于市場預(yù)期的0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，為2021年4月以來最低；核心CPI環(huán)比增速從3月份的0.4%下降至0.3%，為6個月來首次下降。4月非農(nóng)和CPI接連低于預(yù)期，主要是前期金融條件轉(zhuǎn)緊、利率升高的反身性所導(dǎo)致。三季度可能是美國通脹回落和政策調(diào)整的主要窗口，本次通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期有助于加強降息預(yù)期。行業(yè)配置：關(guān)注政策預(yù)期改善和基本面具備比較優(yōu)勢的領(lǐng)域：1）地產(chǎn)鏈近期事件性因素較多帶來階段性表現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期普遍較低有望階段獲得修復(fù)，但持續(xù)性需關(guān)注政策落地力度及節(jié)奏。2）在外需相對偏強的環(huán)境下，出口鏈行業(yè)和全球定價的資源品行業(yè)仍然具備比較優(yōu)勢；3）紅利策略在風(fēng)險偏好改善階段可能表現(xiàn)平淡，但中期仍具備配置價值，重點關(guān)注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。近期關(guān)注：1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。/2024/04/30/ARTI1714462146234365.shtml/yaowen/liebiao/202405/content_6951555.htm/goutongjiaoliu/113456/113469/5356698/index.html/sj/zxfb/202405/t20240517_1955756.html/csrc/c100028/c7480577/content.shtml1注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表1：上周滬深300漲幅最大圖表2：2024年初至今中證100漲幅最大風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)1W(%)2024年至今風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)(%)2圖表3：上周房地產(chǎn)板塊漲幅最大圖表4：2024年初家電板塊領(lǐng)漲2024年至今A股行業(yè)表現(xiàn)2024年至今A股行業(yè)表現(xiàn)(%)家電有色金屬石油石化煤炭交通運輸家電有色金屬石油石化煤炭交通運輸電力及公用事業(yè)滬深300上證綜指通信建筑建材房地產(chǎn)非銀行金融汽車食品飲料農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工電力設(shè)備機械紡織服裝國防軍工商貿(mào)零售醫(yī)藥餐飲旅游計算機綜合22.221.016.712.710.17.47.212.710.17.47.26.04.03.83.32.52.51.61.41.4 1.10.2-0.2-1.0-1.5-4.5-5.4-4.5-5.4-6.8-8.9-9.0-8.9-9.0-9.9--11.2-20.5-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部3圖表5：全球大類資產(chǎn)與A股表現(xiàn)注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表6：A股各行業(yè)表現(xiàn)注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部4注：數(shù)據(jù)截至注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：FactSet，中金公司研究部圖表7：上周大盤跑贏小盤圖表8：上周成長跑贏價值Jan2018Jan2019Jan2020Jan2021Jan2022Jan2023Jan2024大盤跑贏Jan2018Jan2019Jan2020Jan2021Jan2022Jan2023Jan2024大盤跑贏滬深30000Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24成長vs.價值指數(shù)超額收益價值指數(shù)成長指數(shù)50%40%30%20%-10%-20%-30%5Jan2010Jul2010Jan2011Jul2011Jan2012Jul2012Jan2013Jul2013Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan2024Jan2009Jan20112013JanJan2015Jan2017Jan20192%1.5%1.1%0.9%1.0%0%Jan2003Jan2005Jan2023注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Jan2010Jul2010Jan2011Jul2011Jan2012Jul2012Jan2013Jul2013Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan2024Jan2009Jan20112013JanJan2015Jan2017Jan20192%1.5%1.1%0.9%1.0%0%Jan2003Jan2005Jan2023注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部Jan2021圖表9：上周市場換手率下降市場表現(xiàn)vs.換手率、市場估值上證指數(shù)（右軸）歷史均值滬深300非金融前向P/E（右軸）上證指數(shù)（右軸）歷史均值滬深300非金融前向P/E（右軸）9%8%7%6%5%4%3%Jan2007圖表上周國債收益率有所下降圖表Jan2007圖表上周國債收益率有所下降70605040302004.54.0中國國債收益率曲線 %31-Dec-2231-Dec-2031-Dec-1831-Dec-2331-Dec-2131-Dec-1931-Dec-176.05.55.04.531-Dec-2231-Dec-2031-Dec-1831-Dec-2331-Dec-2131-Dec-1931-Dec-1710年期國債收益率%%0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.010年到期國債-AAA企業(yè)債利差（右軸）10年到期國債-AA企業(yè)債利差（右軸）%注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部6Mar2008Sep2008Mar2009Sep2009Mar2010Mar2008Sep2008Mar2009Sep2009Mar2010Sep2010Mar2011Sep2011Mar2012Sep2012Mar2013Sep2013Mar2014Sep2014Mar2015Sep2015Mar2016Sep2016Mar2017Sep2017Mar2018Sep2018Mar2019Sep2019Mar2020Sep2020Mar2021Sep2021Mar2022Sep2022Mar2023Sep2023Mar2024Jan2020Mar2020May2020Jul2020Sep2020Nov2020Jan2021Mar2021May2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Mar2022May2022Jul2022Sep2022Nov2022Jan2023Mar2023May2023Jul2023Sep2023Nov2023Jan2024Mar2024May2024圖表12：4月M2同比增速為7.2%圖表13：上周隔夜SHIBOR下降45403530252050 % M1:同比M2: %3.5M1YOY:1.4%3.0M2YOY:7.2%2.52.00.5存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天%SHIBOR:隔夜%60,000金融機構(gòu)新增人民幣貸款（RHS)60,00050,00040,00030,00020,0000注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表14：4月新增人民幣貸款增速下降圖表15：人民幣兌美元即期匯率為7.22806040200-20Mar2015Jun2015Sep2015Mar2015Jun2015Sep2015Dec2015Mar2016Jun2016Sep2016Dec2016Mar2017Jun2017Sep2017Dec2017Mar2018Jun2018Sep2018Dec2018Mar2019Jun2019Sep2019Dec2019Mar2020Jun2020Sep2020Dec2020Mar2021Jun2021Sep2021Dec2021Mar2022Jun2022Sep2022Dec2022Mar2023Jun2023Sep2023Dec2023Mar2024%新增人民幣貸款同比（12個月滾動平均）社融同比增速（12個月滾動平均）注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表16：上周股票型新基金發(fā)行13支，規(guī)模15.3億元圖表17：投資A股的海外基金上周流入0.48億美元300250200150100500十億元十億元股票型基金債券型基金其他型基金新股票型基金募集15.3億元新債券型基金募集207億元新其他型基金募集64億元Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan2024Passive海外基金周度流入A股ActiveCSI300Index(RHS)1,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,50024May,202324May,202307Jun,202321Jun,202305Jul,202319Jul,202302Aug,202316Aug,202330Aug,202313Sep,202327Sep,202311Oct,202325Oct,202308Nov,202322Nov,202306Dec,202320Dec,202303Jan,202417Jan,202431Jan,202414Feb,202428Feb,202413Mar,202427Mar,202410Apr,202424Apr,202408May,20244,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：EPFR，中金公司研究部7Feb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Aug2010Feb2011Aug2011FebFeb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Aug2010Feb2011Aug2011Feb2012Aug2012Feb2013Aug2013Feb2014Aug2014Feb2015Aug2015Feb2016Aug2016Feb2017Aug2017Feb2018Aug2018Feb2019Aug2019Feb2020Aug2020Feb2021Aug2021Feb2022Aug2022Feb2023Aug20235,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500400-20-40-603,8003,2002,6002,000圖表18：8月新增投資者數(shù)量99.6萬新增投資者數(shù)量(千）上證綜合指數(shù)(右)圖表19：上周高管、大股東凈減持7.59億元十億元買入額十億元6,0005,0004,0003,0002,0001,000996996凈買入額4周移動平均上證綜指（右軸）上周凈減持7.59億元上周凈減持7.59億元Jan2014Jan2015Jan2016Jan2017Jan2018Jan2019Jan2020Jan2021Jan2022Jan2023Jan20246,0005,0004,0003,0002,000注：數(shù)據(jù)截至2023年8月資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表20：5月解禁規(guī)模991億元圖表21：上周股權(quán)融資規(guī)模41億元十億元主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板十億元IPO再融資配股上證綜指（右軸）8007006005004003002001000Jan2022Feb2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Sep2022Oct2022Nov2022Dec2022Jan2022Feb2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Sep2022Oct2022Nov2022Dec2022Jan2023Feb2023Mar2023Apr2023May2023Jun2023Jul2023Aug2023Sep2023Oct2023Nov2023Dec2023Jan2024Feb2024Mar2024Apr2024May202461449948649945041740540837641740540837639741139141136432733933629127725727729127725727724722924719214716799注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部120100806040200Jan2018May2018Sep2018Jan2019May2019Sep2019Jan2020May2020Sep2020Jan2021Jan2018May2018Sep2018Jan2019May2019Sep2019Jan2020May2020Sep2020Jan2021May2021Sep2021Jan2022May2022Sep2022Jan2023May2023Sep2023Jan2024May2024上周融資規(guī)模41億元注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表22：杠桿多空力量對比圖表23：上周互聯(lián)互通凈流入21億元25%20%5%0% 融資買入額/總成交金額融券余額/總流通市值（右軸）0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%Mar2015Mar2016Mar2017Mar2018Mar2019Mar2020Mar2021Mar2022Mar2023Mar2024十億元滬股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣)深股通十億元滬股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣)25.020.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.05日凈買入移動平均5日凈買入移動平均凈流入21億元6,4005,9005,4004,9004,4003,9003,4002,900Jan2017May2017Sep2017Jan2018May2018Sep2018Jan2019May2019Sep2019Jan2020May2020Sep2020Jan2021May2021Sep2021Jan2022May2022Sep2022Jan2023May2023Sep2023Jan2024May2024注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部8盈利與估值圖表24：上周房地產(chǎn)一致預(yù)期上調(diào)，汽車一致預(yù)期下調(diào)圖表25：2024年至今社會服務(wù)預(yù)期上調(diào)，綜合預(yù)期下調(diào)房地產(chǎn)鋼鐵社會服務(wù)紡織服飾農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售醫(yī)藥生物機械設(shè)備建筑裝飾非銀金融基礎(chǔ)化工煤炭石油石化全部A股有色金屬家用電器食品飲料銀行交通運輸綜合美容護理通信建筑材料輕工制造環(huán)保電力設(shè)備電子公用事業(yè)國防軍工傳媒汽車2024E最近一周盈利預(yù)測調(diào)整幅度2024E年初至今盈利預(yù)測調(diào)整幅度-0.1-0.1-0.2-0.2-0.2-0.2-0.2-0.3-0.6-0.6-16.1-17.2-20.6-21.1-21.2-28.0-28.1-31.1-32.2-59.4%14.6-0.1-0.1-0.2-0.2-0.2-0.2-0.2-0.3-0.6-0.6-16.1-17.2-20.6-21.1-21.2-28.0-28.1-31.1-32.2-59.4%社會服務(wù)商貿(mào)零售紡織服飾社會服務(wù)商貿(mào)零售紡織服飾農(nóng)林牧漁家用電器汽車美容護理石油石化食品飲料通信建筑裝飾銀行公用事業(yè)環(huán)保全部A股交通運輸醫(yī)藥生物輕工制造機械設(shè)備煤炭鋼鐵有色金屬非銀金融建筑材料基礎(chǔ)化工電子國防軍工傳媒計算機電力設(shè)備房地產(chǎn)27.019.22.10.90.50.50.5-1.3-3.0-4.9-5.6-5.9-7.3-7.8-10.2-10.5-11.9-12.3-12.5-13.1-14.10.2-1.3-3.0-4.9-5.6-5.9-7.3-7.8-10.2-10.5-11.9-12.3-12.5-13.1-14.10.20.20.10.00.00.00.00.00.0綜合-218.7137.8-505101520-250-200-150-100-50050100150200注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部9前向12個月市凈率A股行業(yè)市凈率區(qū)間前向12個月市盈率A股行業(yè)市盈率區(qū)間圖表28：A股行業(yè)市盈率圖表29：A股行業(yè)市凈率圖表26：滬深300成份預(yù)測凈利潤變動圖表27：滬深300非金融成份預(yù)測凈利潤變動注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：Wind，中金公司研究部10090807060504030200金融能源公用事業(yè)工業(yè)通訊服務(wù)非日常生活消費品原材料日常消費品醫(yī)療保健信息技術(shù)房地產(chǎn)均值+/-1倍標準差2009年以來均值當(dāng)前值10年最高值10年最低值金融能源公用事業(yè)工業(yè)通訊服務(wù)非日常生活消費品原材料日常消費品醫(yī)療保健信息技術(shù)房地產(chǎn)均值+/-1倍標準差2009年以來均值當(dāng)前值10年最高值10年最低值989876543210金融房地產(chǎn)能源公用事業(yè)工業(yè)通訊服務(wù)原材料非日常生活消費品信息技術(shù)醫(yī)療保健日常消費品均值+/-1倍標準差2009年以來均值當(dāng)前值金融房地產(chǎn)能源公用事業(yè)工業(yè)通訊服務(wù)原材料非日常生活消費品信息技術(shù)醫(yī)療保健日常消費品均值+/-1倍標準差2009年以來均值當(dāng)前值10年最高值10年最低值注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部(x)上市公司市凈率（MRQ）估值(x)上市公司市凈率（MRQ）估值上市公司市盈率（TTM）估值圖表32：上市非金融國企與非國企市盈率（TTM）圖表33：上市非金融國企與非國企市凈率（MRQ）圖表30：滬深300前向市盈率圖表31：滬深300前向市凈率滬深300指數(shù)前向市盈率估值滬深300滬深300非金融40滬深300金融非金融歷史均值滬深300非金融調(diào)整歷史動態(tài)PE均值：15.9X252050876543210滬深300指數(shù)前向市凈率估值非金融歷史均值滬深300非金融指數(shù)歷史動態(tài)注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部99876543210Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24非金融國企金融非金融非國企注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表34：A股分行業(yè)盈利與估值統(tǒng)計（基于Wind和FactSet等市場一致預(yù)期數(shù)據(jù)） 注：數(shù)據(jù)截至2024年5月17日資料來源：Wind，F(xiàn)actSet，Bloomberg，中金公司研究部jin3.li@jiayi.zhu@一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構(gòu)投資者提供