電力設(shè)備行業(yè)專題研究：電力設(shè)備專題2：海外變壓器需求高景氣國(guó)內(nèi)出口多國(guó)快速增長(zhǎng)

2024202406月04日行業(yè)研究評(píng)級(jí)：推薦(維持)證券分析師： 李航S0350521120006lih11@證券分析師： ??剛S0350524020001wangg06@

電力設(shè)備專題2：海外變壓器需求高景氣，國(guó)內(nèi)出口多國(guó)快速增長(zhǎng)——電力設(shè)備行業(yè)專題研究最近一年走勢(shì)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)

投資要點(diǎn):驅(qū)動(dòng)力分析：我們認(rèn)為，海外電力設(shè)備需求端驅(qū)動(dòng)力在于，1）歐美電網(wǎng)老化帶來(lái)替換周期；2）新能源發(fā)展帶來(lái)電網(wǎng)升級(jí)需求；3）全AI相關(guān)新型負(fù)荷帶來(lái)配電改造需求。出口分析：出口美國(guó)渠道稀缺，歐洲、拉美是重要發(fā)力點(diǎn)（1）美國(guó)進(jìn)口：美國(guó)是變壓器緊缺較為突出的區(qū)域，帶動(dòng)多國(guó)出口美國(guó)高增。據(jù)美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年前3個(gè)月，美國(guó)進(jìn)口電力相關(guān)變壓表現(xiàn)1M3M12M器金額為15.2億美元，同比+58%。電力設(shè)備0.9%2.4%-24.8%（2）歐盟進(jìn)出口：2023年歐盟變壓器凈出口額收縮，據(jù)歐盟委員3000.3%2.1%-6.4%會(huì)數(shù)據(jù)，其中歐盟液體介質(zhì)變壓器出口美國(guó)增速（+57%）高于平均值（+47%），來(lái)自中國(guó)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)+478%。相關(guān)報(bào)告《2024年新能源行業(yè)策略-電力設(shè)備：出海景氣度持續(xù)向上，國(guó)內(nèi)主配網(wǎng)各有看點(diǎn)（推薦）*電力設(shè)備*邱迪，李航》——2024-01-19《2024年新能源行業(yè)策略-儲(chǔ)能：海外大儲(chǔ)景氣度有望上行，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)仍待盈利改善（推薦）*電力設(shè)備*李航》——2024-01-03《電力設(shè)備行業(yè)專題研究：儲(chǔ)能行業(yè)跟蹤報(bào)告4：李航，邱迪》——2023-10-27《一帶一路電力新基建系列專題之電力主設(shè)備(一)：亞非拉是國(guó)內(nèi)變壓器出口基本盤(pán)，歐美是快速新增市場(chǎng)*電力設(shè)備*李航》——2023-09-16展有望提速*電力設(shè)備*邱迪，李航》——2023-09-15

（3）我國(guó)出口：國(guó)內(nèi)企業(yè)出口美國(guó)渠道具有稀缺性，但出口歐洲、拉美等地區(qū)有望具有持續(xù)性。據(jù)我國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年前4個(gè)月，中國(guó)出口電力相關(guān)變壓器金額為90億元，同比+55%，其中液體介質(zhì)變壓器76億元，同比+64%。海外重點(diǎn)公司：海外電力設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期023%IA增長(zhǎng)56%，超出逐季上修的公司全年預(yù)期指引。）2024年財(cái)年電網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速預(yù)期至32-34%（前值18-22%），特殊項(xiàng)目前利潤(rùn)率至8-10%。2023年業(yè)績(jī)超公司預(yù)期指引04Q1+7%+0%現(xiàn)代電氣：2024Q1營(yíng)收同比+41%、新增訂單同比+81%，其中北美和中東市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。投資策略：看好出海持續(xù)性，維持電力設(shè)備出?！巴扑]”評(píng)級(jí)電網(wǎng)主設(shè)備企業(yè)出海：需求端，全球能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)電力設(shè)備需國(guó)海證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告PAGE10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分PAGE10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分求提速，供需短期錯(cuò)配有望為國(guó)內(nèi)企業(yè)更好打開(kāi)海外市場(chǎng)。供給端，出海壁壘主要來(lái)自于以電網(wǎng)企業(yè)為主客戶群體的高進(jìn)入門(mén)檻，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。建議重點(diǎn)關(guān)注深耕海外民營(yíng)企業(yè)【思源電氣】、【華明裝備】、【金盤(pán)科技】、【華通線纜】，關(guān)注逐步走向出海的企業(yè)【明陽(yáng)電氣】、【伊戈?duì)枴?、【金杯電工】，建議關(guān)注出海不斷發(fā)力（2）電表相關(guān)數(shù)字化企業(yè)出海：國(guó)內(nèi)電表企業(yè)已在部分海外市場(chǎng)替代國(guó)際巨頭，這一趨勢(shì)有望更大范圍復(fù)刻；同時(shí)，電表企業(yè)有望復(fù)用電網(wǎng)客戶渠道，開(kāi)拓海外配網(wǎng)主設(shè)備銷售。建議重點(diǎn)關(guān)注【海興電力】、【三星醫(yī)療】、【威勝信息】，關(guān)注【炬華科技】、【林洋能源】。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源發(fā)展不及預(yù)期；2）海外電網(wǎng)建設(shè)、改造不及預(yù)期；3）國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；4）國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；5）重點(diǎn)關(guān)注公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性；6）相關(guān)測(cè)算存在一定偏差。重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)代碼2024/06/04股價(jià)2023EPS2024E2025E2023PE2024E2025E002028.SZ思源電氣73.632.022.643.2818.9227.9222.45未評(píng)級(jí)002270.SZ華明裝備22.650.610.750.9112.6230.2624.85未評(píng)級(jí)688676.SH金盤(pán)科技57.901.181.702.3730.6634.1324.48未評(píng)級(jí)605196.SH華通線纜12.060.710.891.149.8313.5410.58未評(píng)級(jí)301291.SZ明陽(yáng)電氣38.961.822.082.7417.7818.7314.22未評(píng)級(jí)002922.SZ伊戈?duì)?1.900.630.881.1524.1724.8218.98未評(píng)級(jí)002533.SZ金杯電工10.250.710.820.968.5012.5410.66未評(píng)級(jí)000400.SZ許繼電氣32.941.001.191.5520.0327.7221.19未評(píng)級(jí)600312.SH平高電氣15.680.600.851.0613.1618.4814.85未評(píng)級(jí)601179.SH中國(guó)西電7.4226.6931.0123.38未評(píng)級(jí)688190.SH云路股份78.452.773.233.9631.7324.3019.81未評(píng)級(jí)603556.SH海興電力49.402.022.462.998.7120.0916.53未評(píng)級(jí)601567.SH三星醫(yī)療34.881.351.642.009.9921.2417.45未評(píng)級(jí)688100.SH威勝信息38.801.071.351.6821.5828.6923.07未評(píng)級(jí)300360.SZ炬華科技14.891.201.311.5612.1411.339.55未評(píng)級(jí)601222.SH林洋能源6.930.510.580.6816.8411.9610.27未評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind（所有未評(píng)級(jí)標(biāo)的預(yù)測(cè)來(lái)自Wind）內(nèi)容目錄1、驅(qū)動(dòng)力：需求在于替換周期+升級(jí)改造+AI 62、出口分析：出口美國(guó)渠道稀缺，歐洲、拉美是重要發(fā)力點(diǎn) 63、海外重點(diǎn)公司：海外電力設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期 94、投資建議 125、風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖1：2019年以來(lái)美國(guó)電力相關(guān)變壓器逐月進(jìn)口額 7圖2：2004年以來(lái)歐盟28國(guó)（含英國(guó)）電力相關(guān)變壓器進(jìn)出口金額 8圖3：2004年以來(lái)歐盟28國(guó)（含英國(guó)）液體介質(zhì)變壓器出口金額及主要出口國(guó)家 8圖4：2004年以來(lái)歐盟28國(guó)（含英國(guó)）液體介質(zhì)變壓器進(jìn)口金額及主要進(jìn)口國(guó)家 8圖5：2016年以來(lái)中國(guó)液體介質(zhì)變壓器逐月出口額及區(qū)域構(gòu)成 9表1：日立集團(tuán)公司日立能源子公司分季度業(yè)績(jī)（十億日元，%） 10表2：西門(mén)子能源公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)分季度業(yè)績(jī)（億歐元，%） 10表3：伊頓公司北美電氣部門(mén)分季度業(yè)績(jī)（億美元，%） 11表4：現(xiàn)代電氣公司分季度業(yè)績(jī)（十億韓元，%） 111、驅(qū)動(dòng)力：需求在于替換周期+升級(jí)改造+AI以變壓器為代表的電力主設(shè)備海外需求呈現(xiàn)中長(zhǎng)期高景氣趨勢(shì)。我們認(rèn)為，需求端驅(qū)動(dòng)力在于，1）歐美電網(wǎng)老化帶來(lái)替換周期，例如歐洲40%配網(wǎng)已有40多年歷史（歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)），美國(guó)已安裝電力變壓器平均壽命高達(dá)40年（美國(guó)能源部2014年數(shù)據(jù)）；2）新能源發(fā)展帶來(lái)電網(wǎng)升級(jí)需求，例如美國(guó)2035年電力凈零碳排放目標(biāo)推動(dòng)電力和可再生能源發(fā)展；3）全球供應(yīng)鏈重塑和AI相關(guān)新型負(fù)荷帶來(lái)配電改造需求，例如美國(guó)政府刺激計(jì)劃（IRA、IIJA、芯片法案）支持的再工業(yè)化正在推動(dòng)北美大型項(xiàng)目活動(dòng)的增加，以及AI等數(shù)字化技術(shù)推動(dòng)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)增速不斷上修，其中伊頓公司預(yù)測(cè)2022-2025年復(fù)合增速25%。電力設(shè)備的下游場(chǎng)景包括電網(wǎng)、發(fā)電和電力用戶，其中電網(wǎng)場(chǎng)景壁壘高、盈利更穩(wěn)定。我們認(rèn)為，電網(wǎng)是電力設(shè)備的主要需求方，其業(yè)務(wù)具有自然壟斷屬性，感型市場(chǎng)。2、出口分析：出口美國(guó)渠道稀缺，歐洲、拉美是重要發(fā)力點(diǎn)美國(guó)是變壓器緊缺較為突出的區(qū)域，帶動(dòng)多國(guó)出口美國(guó)高增。需求方面，我們認(rèn)為，受制造業(yè)回流和AI相關(guān)新型負(fù)荷驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)美國(guó)變壓器需求景氣高于歐洲等其他主要海外區(qū)域。據(jù)美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)（本段下同），2024年前3個(gè)月，美國(guó)進(jìn)口電力相關(guān)變壓器金額為15.2億美元，同比+58%，其中液體介質(zhì)變壓器進(jìn)口額12.0億美元，同比+59%；2023年電力相關(guān)變壓器進(jìn)口額為49.6億美元，同比+58%，其中液體介質(zhì)變壓器進(jìn)口額39.7億美元，同比+63%。值得說(shuō)明的是，本文電力相關(guān)變壓器特指各容量液體介質(zhì)變壓器和16kVA以上容量其它變壓器。供給方面，美國(guó)變壓器對(duì)外依存度高，且美國(guó)對(duì)中國(guó)這一全球變壓器最大供應(yīng)國(guó)設(shè)置貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致美國(guó)緊缺程度較為突出。據(jù)美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年前3個(gè)月，前5大進(jìn)口來(lái)源地分別為墨西哥（份額29%，金額同比+4%）、韓國(guó)（20%，+131%）、巴西（9%，+273%）、加拿大（8%，+16%）、奧地利（7%，+202%），后續(xù)區(qū)域有哥倫比亞（同比+270%）、中國(guó)臺(tái)灣（+268%）、荷蘭（+91%）、中國(guó)（+189%）。2023年，美國(guó)液體介質(zhì)變壓器前5大進(jìn)口來(lái)源地分別為墨西哥（份額40%，金額同比+32%）、韓國(guó)（14%，+158%）、加拿大（8%，+31%）、巴西（7%，+263%）、奧地利（6%，+50%），第6-10位分別為荷蘭、哥倫比亞、中國(guó)臺(tái)灣、德國(guó)、中國(guó)（2.6%，+109%）。歸總看，美國(guó)變壓器主要進(jìn)口區(qū)域分別為拉美（墨西哥、巴西、哥倫比亞）、亞洲（韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)）、歐洲（奧地利、荷蘭、德國(guó)）。1：2019年以來(lái)美國(guó)電力相關(guān)變壓器逐月進(jìn)口額資料來(lái)源：美國(guó)海關(guān)，國(guó)海證券研究所2023年歐盟變壓器凈出口額收縮，出口美國(guó)增速高于平均值，來(lái)自中國(guó)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，2023年歐盟28國(guó)（含英國(guó)）電力相關(guān)變壓器出額0+2%6+7%；電力相關(guān)變壓器進(jìn)口額14億歐元，同比+72%，其中液體介質(zhì)變壓器出口額12億歐元，同比+106%；電力相關(guān)變壓器凈出口額5億歐元，凈出口額收縮，較2013年峰值（19億歐元）下滑72%。出口地區(qū)方面，以液體介質(zhì)變壓器為例，據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，20233分別是美國(guó)（份額46%，金額同比+57%）、挪威（7%，+23%）、瑞士（5%，+38%），出口美國(guó)增速高于平均值；其中值得注意的是，2010年歐盟出口中國(guó)金額1.83億歐元，份額11.5%，接近美國(guó)（1.84億歐元）。進(jìn)口地區(qū)方面，以液體介質(zhì)變壓器為例，據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，2023年歐盟進(jìn)口來(lái)源地前4分別是土耳其（份額48%，金額同比20212023年大幅增長(zhǎng)。圖2：2004年以來(lái)歐盟28國(guó)（含英國(guó)）電力相關(guān)變壓器進(jìn)出口金額資料來(lái)源：歐盟委員會(huì)，國(guó)海證券研究所）液體介質(zhì)變壓器出口金額及主要出口國(guó)家

28國(guó)（含英國(guó)）液體介質(zhì)變壓器進(jìn)口金額及主要進(jìn)口國(guó)家資料來(lái)源：歐盟委員會(huì)，國(guó)海證券研究所 資料來(lái)源：歐盟委員會(huì)，國(guó)海證券研究所國(guó)內(nèi)企業(yè)出口美國(guó)渠道具有稀缺性，但出口歐洲、拉美等地區(qū)有望具有持續(xù)性。進(jìn)口。據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年前4個(gè)月，中國(guó)出口電力相關(guān)變壓器金額為90億元，同比+55%，其中液體介質(zhì)變壓器出口額76億元，同比+64%；2023年電力相關(guān)變壓器出口額224億元，同比+53%，其中液體介質(zhì)變壓器出口額188億元，同比+69%。出口區(qū)域方面，2024年前4個(gè)月，中國(guó)液體介質(zhì)變壓器出口額排序依次是亞洲（份額38%，金額同比+48%）、歐洲（26%，+161%）、非洲（12%，+15%）、拉美（11%，+34%）、北美（11%，+92%）；20238%+5%9%+6%、哥、巴西、荷蘭、哥倫比亞，2023年我國(guó)對(duì)這些國(guó)家的液體介質(zhì)變壓器出口額分別為1.4168%620%703%7340%。圖5：2016年以來(lái)中國(guó)液體介質(zhì)變壓器逐月出口額及區(qū)域構(gòu)成資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，國(guó)海證券研究所3、海外重點(diǎn)公司：海外電力設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期日立能源2023年財(cái)年收入增長(zhǎng)31%，調(diào)整后EBITA增長(zhǎng)56%，超出逐季上修的公司全年預(yù)期指引（本段下同），2023（截止2024年3月底）日立集團(tuán)子公司日立能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8萬(wàn)億日元，同比+31%，調(diào)整后EBITA為1573億日元，同比+56%，利潤(rùn)率8.5%，提升1.4pct。日立能源在2023財(cái)年一季度對(duì)2023財(cái)年?duì)I收增速預(yù)期僅為6%，三季度增速預(yù)期為28%，實(shí)際收入超出公司預(yù)期指引，公司認(rèn)為主要系積壓訂單轉(zhuǎn)化和生產(chǎn)率提升。2023財(cái)年日立能源新增訂單3.4萬(wàn)億日元，訂單/收入比為1.8，新增訂單同比+49%；積壓訂單4.7萬(wàn)億日元，同比+73%。公司預(yù)計(jì)，2024財(cái)年日立能源營(yíng)收同比+12%，盈利同比+31%。我們認(rèn)為，受益于行業(yè)高景氣，2024財(cái)2023年逐季上修全年預(yù)期。表1：日立集團(tuán)公司日立能源子公司分季度業(yè)績(jī)（十億日元，%）財(cái)報(bào)期2024E20232023Q42023Q32023Q22023Q12022報(bào)告期202503202403202403202312202309202306202303營(yíng)收20671,8495384844423861,414增速11.8%30.8%35.6%24.7%34.6%28.2%31.0%Adj.EBITA20615752423429101增速30.8%55.7%66.7%28.0%73.5%68.4%54.7%利潤(rùn)率10.0%8.5%9.7%8.7%7.7%7.6%7.1%新簽訂單3,4157959526541,0152,290增速49.0%42.0%72.0%14.0%69.0%64.0%積壓訂單4,7004,7004,3003,9003,600資料來(lái)源：日立集團(tuán)財(cái)報(bào)，國(guó)海證券研究所西門(mén)子能源上修2024年財(cái)年電網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速預(yù)期至32-34%，特殊項(xiàng)目前利潤(rùn)率至8-10%。據(jù)西門(mén)子能源財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)（本段下同），2024財(cái)年第二季度（截止2024年3月底）公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.95億歐元，同比+26%，特殊項(xiàng)目前利潤(rùn)5.1億歐元，同比+360%；第一季度（截止2023年12月底）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億歐元，同比+31%，特殊項(xiàng)目前利潤(rùn)1.7億歐元，同比+70%。2024財(cái)年第二季度公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)新增訂單37億歐元，訂單收入比為1.7，新增訂單同比+28%；積壓訂單300億歐元。公司最新大幅上修了2024財(cái)年第一季度電網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)期，上修后2024年財(cái)年電網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速32-34%，特殊項(xiàng)目前利潤(rùn)率至-1%0248-2%-9%。表2：西門(mén)子能源公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)分季度業(yè)績(jī)（億歐元，%）財(cái)報(bào)期2024E2024Q22024Q120232023Q42023Q32023Q22023Q12022報(bào)告期202409202403202312202309202309202306202303202212202209營(yíng)收21.9520.8271.8120.2118.2317.4315.9362.85增速32-34%25.9%30.7%14.3%1.6%14.8%25.8%20.4%利潤(rùn)5.101.735.161.521.541.111.021.52增速359.5%69.6%239.5%145.2%n/a70.8%126.7%利潤(rùn)率23.2%8.3%7.0%7.5%8.5%6.4%6.4%SI前利潤(rùn)2.502.135.411.581.51增速119.3%86.8%144.8%105.2%511.5%65.2%128.0%利潤(rùn)率8-10%11.4%10.2%8.0%7.8%8.7%6.5%7.1%4.0%新簽訂單37.3782.36157.9822.8342.9429.1363.09104.16增速28.3%30.5%51.7%-40.4%61.4%44.6%230.3%積壓訂單300280230230222198187147資料來(lái)源：西門(mén)子能源公司財(cái)報(bào)，國(guó)海證券研究所伊頓公司北美電氣部門(mén)2023年業(yè)績(jī)超公司預(yù)期指引，2024Q1營(yíng)收同比+17%，公司北美電氣部門(mén)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27億美元，同比+17%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.9億美元，同+0%.%+.pct2301+9%，營(yíng)27億美元，同比+40%26.5%，同比+4.0pct。2023年北美電氣部門(mén)業(yè)績(jī)大幅超出之前季度公司對(duì)全年業(yè)績(jī)預(yù)期指引，其中2023Q1對(duì)2023年?duì)I收指引增速11-13%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率指引23.3-23.7%。2024Q1北美電氣部門(mén)%023年增速8%04Q1積壓訂單3+1%。公司預(yù)計(jì)，2024年北美部門(mén)營(yíng)收增速10-12%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率27.8-28.2%，但實(shí)際仍2023年實(shí)現(xiàn)超預(yù)期。表3：伊頓公司北美電氣部門(mén)分季度業(yè)績(jī)（億美元，%）財(cái)報(bào)期2024E2024Q120232023Q42023Q32023Q22023Q12022報(bào)告期202412202403202312202312202309202306202303202212營(yíng)收26.90100.9826.7225.9425.3822.9484.97增速10-12%17.3%18.8%16.4%19.0%19.1%21.3%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.8526.757.637.196.695.2519.13增速49.5%39.8%40.0%40.7%35.2%45.4%利潤(rùn)率27.8-28.2%29.2%26.5%28.6%27.7%26.4%22.9%22.5%新簽訂單增速8.0%18.0%18.0%-3.0%7.0%18.0%積壓訂單1139595949189增速31.0%18.0%18.0%19.0%30.0%51.0%資料來(lái)源：伊頓公司財(cái)報(bào)，國(guó)海證券研究所現(xiàn)代電氣2024Q1業(yè)績(jī)和訂單均高增，其中北美和中東市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。據(jù)現(xiàn)代電氣財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)（本段下同），2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8010億韓元，同比+41%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1288億韓元，同比+178%，利潤(rùn)率16.1%，同比+8.0pct；2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7萬(wàn)億韓元，同比+28%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3152億韓元，同比+137%，利潤(rùn)率11.7%，同比+5.4pct。2024Q1公司新增訂單1.4萬(wàn)億韓元，同比+81%，訂單收入比為1.8；積壓訂單5.1萬(wàn)億韓元，同比+66%。區(qū)域市場(chǎng)方面，2024Q1北美市場(chǎng)新增訂單7.6+86%，環(huán)比+81%訂單同比+58%；營(yíng)收2226億韓元，同比+30%，環(huán)比+8%。2024Q1中東市場(chǎng)新增訂單1.9億美元，同比+49%，環(huán)比持平，主要系延續(xù)性的強(qiáng)勁變壓器和開(kāi)關(guān)訂單需求；營(yíng)收1709億韓元，同比+104%，環(huán)比-17%，環(huán)比主要系季節(jié)性變化，但變壓器需求依然強(qiáng)勁。表4：現(xiàn)代電氣公司分季度業(yè)績(jī)（十億韓元，%）財(cái)報(bào)期2024Q120232023Q42023Q32023Q22023Q12022報(bào)告期202403202312202312202309202306202303202212營(yíng)收8012,7037976946435692,105增速40.9%28.4%17.7%29.8%19.0%61.6%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)129315125855946133增速178.2%137.2%143.6%125.9%116.2%177.2%利潤(rùn)率16.1%11.7%15.6%12.3%9.2%8.1%6.3%新簽訂單1,4383,5648596771,2327962,960增速80.7%20.4%30.9%3.4%38.3%5.0%積壓訂單5,0764,3024,3023,9673,7233,0502,713增速66.4%58.6%58.6%43.2%48.0%45.2%資料來(lái)源：現(xiàn)代電氣公司財(cái)報(bào)，國(guó)海證券研究所4、投資建議看好出海持續(xù)性，維持電力設(shè)備出?！巴扑]”評(píng)級(jí)。股份】。電表相關(guān)數(shù)字化企業(yè)出海：國(guó)內(nèi)電表企業(yè)已在部分海外市場(chǎng)替代國(guó)際巨頭，這一趨勢(shì)有望更大范圍復(fù)刻；同時(shí)，電表企業(yè)有望復(fù)用電網(wǎng)客戶渠道，開(kāi)拓海外配網(wǎng)主設(shè)備銷售。建議重點(diǎn)關(guān)注【海興電力】、【三星醫(yī)療】、【威勝信息】，關(guān)注【炬華科技】、【林洋能源】。重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司代碼股票名稱2024/06/04股價(jià)2023EPS2024E2025E2023PE2024E2025E投資評(píng)級(jí)002028.SZ思源電氣73.632.022.643.2818.9227.9222.45未評(píng)級(jí)002270.SZ華明裝備22.650.610.750.9112.6230.2624.85未評(píng)級(jí)688676.SH金盤(pán)科技57.901.181.702.3730.6634.1324.48未評(píng)級(jí)605196.SH華通線纜12.060.710.891.149.8313.5410.58未評(píng)級(jí)301291.SZ明陽(yáng)電氣38.961.822.082.7417.7818.7314.22未評(píng)級(jí)002922.SZ伊戈?duì)?1.900.630.881.1524.1724.8218.98未評(píng)級(jí)002533.SZ金杯電工10.250.710.820.968.5012.5410.66未評(píng)級(jí)000400.SZ許繼電氣32.941.001.191.5520.0327.7221.19未評(píng)級(jí)600312.SH平高電氣15.680.600.851.0613.1618.4814.85未評(píng)級(jí)601179.SH中國(guó)西電7.4226.6931.0123.38未評(píng)級(jí)688190.SH云路股份78.452.773.233.9631.7324.3019.81未評(píng)級(jí)603556.SH海興電力49.402.022.462.998.7120.0916.53未評(píng)級(jí)601567.SH三星醫(yī)療34.881.351.642.009.9921.2417.45未評(píng)級(jí)688100.SH威勝信息38.801.071.351.6821.5828.6923.07未評(píng)級(jí)300360.SZ炬華科技14.891.201.311.5612.1411.339.55未評(píng)級(jí)601222.SH林洋能源6.930.510.580.6816.8411.9610.27未評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind（所有未評(píng)級(jí)標(biāo)的預(yù)測(cè)來(lái)自Wind）5、風(fēng)險(xiǎn)提示新能源發(fā)展不及預(yù)期；海外電網(wǎng)建設(shè)、改造不及預(yù)期；國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；重點(diǎn)關(guān)注公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性；相關(guān)測(cè)算存在一定偏差。國(guó)海證券股份有限公司國(guó)海證券股份有限公司國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分【電新小組介紹】李航，首席分析師，曾先后就職于廣發(fā)證券、西部證券等，新財(cái)富最佳分析師新能源和電力設(shè)備領(lǐng)域團(tuán)隊(duì)第??，賣(mài)方分析師水晶球新能源行業(yè)前??，新浪財(cái)經(jīng)金麒麟電力設(shè)備及新能源最佳分析師團(tuán)隊(duì)第四，上證報(bào)最佳新能源電力設(shè)備分析師第三等團(tuán)隊(duì)核心成員。邱迪，聯(lián)席首席分析師，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）碩士，電力電子與電氣傳動(dòng)專業(yè)，4年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職于明陽(yáng)智能資本市場(chǎng)部、華創(chuàng)證券等，主要覆蓋新能源發(fā)電、儲(chǔ)能等方向。??剛，分析師，華中科技大學(xué)博士，電氣工程專業(yè)，近4年電網(wǎng)企業(yè)實(shí)業(yè)經(jīng)歷，具有能源戰(zhàn)略與政策研究經(jīng)驗(yàn)，主要覆蓋儲(chǔ)能、電力設(shè)備等方向。李銘全，分析師，浙江大學(xué)碩士，能源環(huán)境工程專業(yè)，2年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，主要覆蓋新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能等方向。洪瑤，助理分析師，南開(kāi)大學(xué)學(xué)士，北京大學(xué)碩士。2022年加入國(guó)海證券，覆蓋鋰電新材料等板塊。【分析師承諾】李航,??剛,本報(bào)告中的分析師均具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立，客觀的出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確的反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。分析師本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接