銀行-行業(yè)中期策略：預(yù)期漸收斂配置價(jià)值延續(xù)

銀行業(yè)中期策略預(yù)期漸收斂，配置價(jià)值延續(xù)分析師：郭怡萍登記編號(hào)：S05005230800022024年6月28日核心觀點(diǎn)市場(chǎng)回顧：高股息投資推升銀行估值監(jiān)管政策：政策方向明確，防風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重年初至今，經(jīng)濟(jì)政策不確定性減弱，當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)相對(duì)克制，防風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)政策強(qiáng)化。經(jīng)濟(jì)政策從信貸需求、貸款利率、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和信貸投向方面影響銀行經(jīng)營(yíng)：中央財(cái)政擴(kuò)張托底經(jīng)濟(jì)，信貸需求有望企穩(wěn)；在“防空轉(zhuǎn)”治理下銀行擴(kuò)表雖趨緩，但有利于維持健康的銀行資產(chǎn)負(fù)債表；后續(xù)貸款利率或以定向調(diào)整為主，預(yù)計(jì)短期內(nèi)LPR調(diào)整幅度相對(duì)有限；房地產(chǎn)融資端和供給端支持政策升級(jí)，有助于銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定；結(jié)構(gòu)性政策工具將持續(xù)支持綠色、普惠等特定領(lǐng)域信貸。經(jīng)營(yíng)展望：轉(zhuǎn)型中適應(yīng)新常態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)收斂銀行經(jīng)營(yíng)模式面臨調(diào)整，一方面，需要減速緩行降低舊模式慣性和依賴，防范滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整延續(xù)。展望未來，預(yù)計(jì)全年貸款增速下行至9.0%~9.5%之間。息差方面，存款成本控制措施相對(duì)于上年更為積極，商業(yè)銀行全年息差下行幅度或稍低于上年。銀行利息收入增長(zhǎng)承壓，債券投資提升非息收入貢獻(xiàn)，由于利潤(rùn)具有平滑機(jī)制，區(qū)域銀行有望保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)方面，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制給予市場(chǎng)精準(zhǔn)資金支持，地方國(guó)企收儲(chǔ)政策出臺(tái)，房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性壓力有望緩解，銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有望繼續(xù)收斂。資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定提高銀行估值安全性。資本市場(chǎng)政策有利于提高銀行估值穩(wěn)定性。銀行股高股息配置優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。建議關(guān)注具有較高估值安全底線的國(guó)有大型銀行股，與資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)、業(yè)績(jī)具有可持續(xù)性的區(qū)域銀行股。2一、市場(chǎng)回顧二、監(jiān)管政策：政策方向明確，防風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重三、經(jīng)營(yíng)展望：轉(zhuǎn)型中適應(yīng)新常態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)收斂四、投資策略：資本市場(chǎng)政策助推估值，配置價(jià)值延續(xù)五、投資建議六、風(fēng)險(xiǎn)提示34n截至6月24日，今年申萬(wàn)銀行指數(shù)上漲15%，跑贏滬深300指數(shù)13.6個(gè)百分點(diǎn)，銀行股取得絕對(duì)收益和相對(duì)收益，主要是高股息投資推升銀行估值。n分階段看，一季度板塊行情主要由避險(xiǎn)情緒和高股息投資驅(qū)動(dòng)，二季度市場(chǎng)表現(xiàn)主要由政策與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有反復(fù)。房地產(chǎn)融資端和供給端政策支持升級(jí)，提高銀行估值安全性。兩會(huì)召開之后，中央財(cái)政擴(kuò)張力度加大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期有所改善。4月“防空轉(zhuǎn)”治理加強(qiáng)，5月出臺(tái)的社融信貸數(shù)據(jù)偏弱，板塊出現(xiàn)回調(diào)。n從子板塊表現(xiàn)來看，一季度銀行板塊出現(xiàn)普漲行情，城商行市場(chǎng)表現(xiàn)更佳。n二季度銀行板塊呈現(xiàn)先上后下的調(diào)整行情。其間，股份行和區(qū)域行一度表現(xiàn)較優(yōu)，大型銀行表現(xiàn)相對(duì)落后。隨著5月下旬以來市場(chǎng)回調(diào)，總體來看，二季度大型銀行股市場(chǎng)表現(xiàn)稍有領(lǐng)先。72.監(jiān)管政策：政策方向明確，防風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重n年初市場(chǎng)期待更多逆周期政策出臺(tái)，以支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與風(fēng)險(xiǎn)化解。隨著各項(xiàng)政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)政策走向已經(jīng)漸漸明朗。n當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)相對(duì)克制，防風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)舉措強(qiáng)化。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策從信貸需求、貸款利率、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和信貸重點(diǎn)投向等方面影響銀行經(jīng)營(yíng)。88n逆周期政策主要是中央財(cái)政擴(kuò)張托底經(jīng)濟(jì)，維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。今年二季度，一萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債開始發(fā)行，有望拉動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資和消費(fèi)，在科技創(chuàng)新、普惠小微、綠色建設(shè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施等方面，推動(dòng)融資需求回升。3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，有望引導(dǎo)制造業(yè)擴(kuò)大投資和消費(fèi)增長(zhǎng)。n“防空轉(zhuǎn)”治理通過盤活存量資源增加觸達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸資金。金融數(shù)據(jù)“擠水分”期間，信貸新增規(guī)模減少并不意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款同等程度減少。銀行擴(kuò)表有所放緩，但從長(zhǎng)期來看并非不利因素，有助于保持健康的銀行資產(chǎn)負(fù)債表。92.2貸款利率以定向調(diào)整為主n今年以來，MLF保持不變，政策繼續(xù)推動(dòng)特定領(lǐng)域貸款利率下行。2月，LPR實(shí)現(xiàn)不對(duì)稱下調(diào)，5年期以上LPR下降25BP，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)中長(zhǎng)期融資的支持。5月，首套和二套房貸利率下限取消，支持滿足商品房剛性和改善型需求。nLPR是銀行最優(yōu)惠客戶貸款利率。貸款利率持續(xù)下降，但LPR按兵不動(dòng)，主要是資金成本仍在高位，而貸款信用溢價(jià)在降低。近年來，LPR多為不對(duì)稱調(diào)整。央行提出考慮以短期操作利率為主要政策利率，或意味著LPR可與MLF脫鉤。后續(xù)LPR單獨(dú)調(diào)整、不對(duì)稱調(diào)整的概率或?qū)⒃黾印？紤]銀行息差壓力以及資金成本，預(yù)計(jì)短期內(nèi)LPR調(diào)整幅度相對(duì)有限。2.3強(qiáng)化防風(fēng)險(xiǎn)舉措，特定領(lǐng)域支持延續(xù)n年初以來，監(jiān)管部門聯(lián)合地方機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落實(shí)。5月，房地產(chǎn)供給端政策出臺(tái)，推動(dòng)存量商品房收購(gòu)和去庫(kù)存，有利于維持住房?jī)r(jià)格與改善房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性，穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量。n結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)支持特定領(lǐng)域信貸增長(zhǎng)。4月，央行設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款5000億元。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額約7萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)將保持一定增長(zhǎng)水平，將信貸資源導(dǎo)向綠色建設(shè)和普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域。n經(jīng)濟(jì)政策走向漸漸明朗，逆周期調(diào)節(jié)比較克制，防風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重。n信貸需求方面，逆周期政策產(chǎn)生托底效應(yīng)，維持一定融資需求，而“防空轉(zhuǎn)”治理則擠出金融數(shù)據(jù)“水分”，導(dǎo)致信貸增長(zhǎng)趨緩，但可以通過盤活存量資源增加觸達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸資金。從長(zhǎng)期來看并非不利因素，有助于減少金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)累積，保持健康的銀行資產(chǎn)負(fù)債表。n貸款利率方面，LPR調(diào)整受限于銀行息差和資金成本，后續(xù)LPR單獨(dú)調(diào)整、不對(duì)稱調(diào)整的概率或?qū)⒃黾??？紤]銀行息差壓力以及資金成本，預(yù)計(jì)短期內(nèi)LPR調(diào)整幅度相對(duì)有限。n資產(chǎn)質(zhì)量方面，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制將繼續(xù)推進(jìn)，而通過推動(dòng)存量商品房收購(gòu)和去庫(kù)存，有利于維持住房?jī)r(jià)格與改善房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性，助力穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量。n由于傳統(tǒng)領(lǐng)域信貸需求存在缺口，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具預(yù)計(jì)將保持一定增長(zhǎng)水平，將信貸資源導(dǎo)向綠色建設(shè)和普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域。3.經(jīng)營(yíng)展望：轉(zhuǎn)型中適應(yīng)新常態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)收斂n銀行經(jīng)營(yíng)模式面臨調(diào)整。一方面，商業(yè)銀行需要減速緩行，防范滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，需要調(diào)整組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式，滿足新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要，探索培育高質(zhì)量新資產(chǎn)。n規(guī)模增長(zhǎng)減速的同時(shí)，需要防范資金空轉(zhuǎn)，降低資金流轉(zhuǎn)中的低效損耗，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資本占用，盤活信貸資源。在不擴(kuò)大信貸規(guī)模的前提下，通過有效信貸投放，使信貸流向真實(shí)需求領(lǐng)域，有助于構(gòu)建“有效信貸投放——資金增值——還本付息”良性信用循環(huán)。3.1減速緩行，聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整n信貸總量增長(zhǎng)目標(biāo)弱化，今年金融機(jī)構(gòu)增加值考核不再以規(guī)模為主要衡量指標(biāo)，信貸總量增長(zhǎng)明顯減緩。一季度，銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張趨緩。上市銀行總資產(chǎn)增速/貸款增速/存款增速為9.6%/10.1%/7.6%，較上年增速下降1.8%/1.0%/3.0%。存款增速下滑明顯，一方面是銀行主動(dòng)壓降高成本存款，另一方面，存款流向收益更高的理財(cái)產(chǎn)品。n分機(jī)構(gòu)類型看，區(qū)域行信貸增長(zhǎng)相對(duì)有韌性，城商行貸款增速提升，主要是對(duì)公信貸需求旺盛。3.1減速緩行，聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整n基建貸款增長(zhǎng)趨緩，有望保持高于一般貸款增速。3月以來基建投資增速回落至6.7%。后續(xù)隨著國(guó)債與專項(xiàng)債發(fā)行加快，基建投資有望逐漸企穩(wěn)。由于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在化解過程中，基建貸款增速仍可能趨緩。n制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款有望保持高增長(zhǎng)。5月，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)26.5%，仍顯著高于全部貸款增速。今年以來工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在低基數(shù)基礎(chǔ)上恢復(fù)增長(zhǎng)，5月制造業(yè)投資增速回升至9.6%。目前，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策體系已經(jīng)構(gòu)建完成，后續(xù)隨著政策落地制造業(yè)投資有望持續(xù)改善。3.1減速緩行，聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整n房地產(chǎn)貸款在融資機(jī)制下支持下有望延續(xù)弱增。截至到5月16日，商業(yè)銀行審批通過“白名單”項(xiàng)目貸款金額9350億元，融資協(xié)調(diào)機(jī)制對(duì)房地產(chǎn)的支持力度較大。n5月，隨著房地產(chǎn)收儲(chǔ)政策出臺(tái)，央行設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵(lì)全國(guó)性銀行向地方國(guó)企發(fā)放貸款，近期央行召開工作推進(jìn)會(huì)，可助力房地產(chǎn)貸款保持增長(zhǎng)。在需求端，各大城市商品房限購(gòu)政策繼續(xù)放寬，但居民加杠桿意愿仍然較弱，個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)動(dòng)能不足。綜合來看，房地產(chǎn)貸款或?qū)⒀永m(xù)弱增態(tài)勢(shì)。3.1減速緩行，聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整n消費(fèi)貸增長(zhǎng)動(dòng)力仍然不足。5月，社會(huì)消費(fèi)品零售增速下降至4.1%。后續(xù)在財(cái)政支出加快及消費(fèi)品以舊換新等政策支持下，社會(huì)消費(fèi)增速或有望企穩(wěn)，而消費(fèi)貸與居民收入、福利保障等因素有關(guān)，在低基數(shù)效應(yīng)褪去之后，短期來看消費(fèi)貸增長(zhǎng)動(dòng)力仍然不足。n結(jié)構(gòu)性政策工具持續(xù)引導(dǎo)信貸資源流向。一季度末，綠色貸款余額同比增長(zhǎng)35.1%，普惠小微貸款余額同比增長(zhǎng)20.3%。下半年結(jié)構(gòu)性工具有望繼續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)在政策支持下，重點(diǎn)領(lǐng)域信貸能夠保持高增長(zhǎng)。3.1減速緩行，聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)全年新增信貸以基建貸款、綠色信貸和普惠小微貸款為主，房地產(chǎn)貸款與消費(fèi)貸增長(zhǎng)較弱。n全年信貸新增規(guī)模約21~22萬(wàn)億元，貸款增速或下行至9.0%~9.5%之間。3.2息差壓力仍存，非息貢獻(xiàn)相對(duì)提升n今年一季度，商業(yè)銀行凈息差為1.54%，相比年初下降15BP，息差降幅相比于2023年一季度略縮窄。國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行息差分別下降15BP、14BP、12BP和19BP。城商行息差韌性較強(qiáng)，與城商行具有較高成本節(jié)約空間有關(guān)。n2月，5年期以上LPR下降25BP。一季度，個(gè)人住房貸款利率較年初下降28BP，企業(yè)貸款利率走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。n今年以來，LPR變動(dòng)幅度相對(duì)較小，但信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化影響銀行資產(chǎn)端收益率，且前期利率調(diào)整影響下再投放貸款利率繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)全年資產(chǎn)收益率相比于上半年進(jìn)一步下行，但下半年降幅相對(duì)有限。3.2息差壓力仍存，非息貢獻(xiàn)相對(duì)提升n銀行負(fù)債成本管理不斷加強(qiáng)。2023年上市銀行存款付息率下降并不明顯，僅區(qū)域行壓降高成本存款取得成效，付息率下降2~3BP。2023年存款利率發(fā)生三輪調(diào)降，預(yù)計(jì)可每年影響息差約2個(gè)基點(diǎn)。今年4月，由于規(guī)范“手工補(bǔ)息”與協(xié)議存款利率下調(diào)等，存款成本節(jié)約幅度較上年或有所擴(kuò)大。預(yù)計(jì)商業(yè)銀行全年息差下行幅度稍低于上年，幅度為20BP左右。n全年非息收入貢獻(xiàn)有望相對(duì)提高。一季度，受益于債券投資收益，上市銀行非息收入增長(zhǎng)1.6%，非息收入占比較上年提升約5.6%至30.1%。理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品吸引力相對(duì)提升，財(cái)富代理規(guī)模有望保持增長(zhǎng)，減少降費(fèi)對(duì)手續(xù)費(fèi)收入的拖累。3.2息差壓力仍存，非息貢獻(xiàn)相對(duì)提升n業(yè)績(jī)方面，一季度，上市銀行營(yíng)業(yè)收入同比下降1.7%，較上年增速下降0.9%，歸母凈利潤(rùn)同比下降0.6%，較上年增速下降2.0%。營(yíng)收增速下滑主要是重定價(jià)、存量房貸利率下調(diào)等因素導(dǎo)致凈息差下行，減少銀行凈利息收入。n區(qū)域行營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)。未來在資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩與息差壓力背景下，上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊偃在呌谙陆?，但業(yè)績(jī)有平滑機(jī)制，區(qū)域行有望保持利潤(rùn)增長(zhǎng)。3.3風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，資產(chǎn)質(zhì)量可控n零售小微資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)可控。2023年末，樣本銀行消費(fèi)貸不良率均值為1.26%，較中期末下降0.21%，考慮消費(fèi)貸余額增長(zhǎng)較快，且催收和核銷加強(qiáng)帶動(dòng)不良率下降。n2023年末，樣本銀行經(jīng)營(yíng)貸不良率為1.27%，較上年末上升0.03%，由于小微企業(yè)延期還本付息政策到期，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露有所增加，部分銀行通過加強(qiáng)核銷使得不良率有所下降，存量風(fēng)險(xiǎn)主要在2023年釋放。3.3風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，資產(chǎn)質(zhì)量可控n2023年末，上市銀行房地產(chǎn)貸款在總貸款中占比為26.6%。其中，房地產(chǎn)對(duì)公貸款占貸款之比為5.2%，較上年末降低0.3%；個(gè)人住房貸款占貸款之比為21.4%，較上年末下降3.1%。n截至到5月16日，商業(yè)銀行審批通過“白名單”項(xiàng)目貸款金額9350億元，融資協(xié)調(diào)機(jī)制對(duì)房地產(chǎn)的支持力度較大。近期，央行擬設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵(lì)全國(guó)性銀行向地方國(guó)企發(fā)放貸款。3.3風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，資產(chǎn)質(zhì)量可控n2023年，房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂。個(gè)人住房貸款不良率約為0.56%，較上年提高0.11%，考慮到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額下降的影響，住房貸款不良率上升邊際趨緩。房地產(chǎn)貸款不良率約為3.58%，較上年提高0.27%，不良率上升速度也有所放緩。n上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍可保持相對(duì)穩(wěn)定，提升估值安全性。一季度，上市銀行不良貸款率為1.17%，撥備覆蓋率為306.33%。撥備仍然維持在較高水平，信用風(fēng)險(xiǎn)具有緩釋空間。近年來，銀行加強(qiáng)貸款核銷，夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。n信貸總量增長(zhǎng)目標(biāo)弱化，信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整延續(xù)。預(yù)計(jì)全年新增信貸以基建貸款、綠色信貸和普惠小微貸款為主，房地產(chǎn)貸款與消費(fèi)貸增長(zhǎng)較弱。全年信貸新增規(guī)模約21~22萬(wàn)億元，貸款增速或下行至9.0%~9.5%之間。n銀行負(fù)債成本管理不斷加強(qiáng)。今年4月，由于規(guī)范“手工補(bǔ)息”與協(xié)議存款利率下調(diào)等，存款成本節(jié)約幅度較上年或有所擴(kuò)大。預(yù)計(jì)商業(yè)銀行全年息差下行幅度稍低于上年，幅度為20BP左右。n全年非息收入貢獻(xiàn)有望相對(duì)提高。主要受益于債券投資收益，隨著存款利率下行，理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品吸引力相對(duì)提升，財(cái)富代理規(guī)模有望保持增長(zhǎng)，減少降費(fèi)對(duì)手續(xù)費(fèi)收入的拖累。n零售小微信貸風(fēng)險(xiǎn)可控，房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍可保持相對(duì)穩(wěn)定，提升銀行估值安全性。4.1指數(shù)投資提高估值穩(wěn)定性n4月，新“國(guó)九條”出臺(tái)，提出大力發(fā)展權(quán)益類公募基金以及推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展。隨著資本市場(chǎng)政策支持加強(qiáng)，被動(dòng)投資有望繼續(xù)增長(zhǎng)，紅利指數(shù)投資、寬基指數(shù)投資等將推升銀行股估值，并有助于提高銀行股估值穩(wěn)定性。n以滬深300指數(shù)為例，銀行股權(quán)重長(zhǎng)期處于10%以上。2023年以來，滬深300ETF規(guī)模持續(xù)攀升。截至當(dāng)前，全市場(chǎng)滬深300ETF份額較上年大幅增長(zhǎng)95%，估計(jì)資金流入銀行板塊超300億元。4.2高股息吸引長(zhǎng)期配置資金n此外，新“國(guó)九條”鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保基金等長(zhǎng)期資金入市。以保險(xiǎn)資金為例，今年以來保費(fèi)收入保持較快增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用增加，但保險(xiǎn)資金面臨資產(chǎn)荒。n一季度，保險(xiǎn)重倉(cāng)銀行股市值提升，保險(xiǎn)資金重倉(cāng)銀行股的比重也開始企穩(wěn)。2023年上市險(xiǎn)企投資回報(bào)率假設(shè)調(diào)整為4.5%，而30年國(guó)債收益率約2.5%，在高收益資產(chǎn)不足的情況下，保險(xiǎn)資金有望持續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)。4.2高股息吸引長(zhǎng)期配置資金在同等估值水平下，國(guó)有大行股息率更高。n高股息可持續(xù)性要求銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，且分紅率保持在一定水平之上。新“國(guó)九條”出臺(tái)強(qiáng)化了對(duì)分紅與投資者回報(bào)的關(guān)注。部分上市銀行提高2023年分紅率，并擬進(jìn)行2024年中期分紅，響應(yīng)投資者回報(bào)需求。n在存款利率下行環(huán)境中，銀行股高股息仍有相對(duì)吸引力，以保險(xiǎn)資金為代表的長(zhǎng)期資金入市有望繼續(xù)對(duì)銀行股估值形成支持。5.投資建議資本市場(chǎng)政策鼓勵(lì)指數(shù)投資與長(zhǎng)期資金入市，有利于擴(kuò)大銀行股投資，增強(qiáng)銀行估值穩(wěn)定性。今年以來，防風(fēng)險(xiǎn)政策強(qiáng)化，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解有利于鞏固銀行資產(chǎn)質(zhì)量，提高估值安全性。銀行股高股息配置優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。建議關(guān)注：一、國(guó)有大型銀行股，具有較高估值安全底線；二、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)、業(yè)績(jī)具有可持續(xù)性的區(qū)域銀行股，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸回穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行有望提供較高的動(dòng)態(tài)股息率。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求持續(xù)低迷；行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)過快釋放；政策落實(shí)不及預(yù)期。本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以獨(dú)立誠(chéng)信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平準(zhǔn)則出具本報(bào)告。本報(bào)告準(zhǔn)確清晰地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。買入：未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；增持：未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；中性：未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%以上；賣出：未來6-12個(gè)月的投資收益率落后