沃爾瑪股利分配問題分析

VI 第1章前言1.1研究背景和意義1.1.1研究背景股利分配問題是所有利益相關(guān)者關(guān)心的焦點，它關(guān)系到外部投資者的收益狀況，關(guān)系到公司的未來發(fā)展，也關(guān)系到公司的價值。但是，與國外成熟的資本市場相比較，我國目前的股利分配制度尚不夠成熟和完善，因此，其不穩(wěn)定的股利支付模式會傷害到投資者的信任。所以，20世紀以后，證監(jiān)會先后頒布了一系列的現(xiàn)金紅利分配制度，對資本市場的紅利分配環(huán)境進行了持續(xù)的改進，這就導(dǎo)致了更多的投資者和公司對現(xiàn)金紅利的偏好，而現(xiàn)金紅利政策已經(jīng)成為了讓股東們獲得利潤的一種主要方式，但是，有些公司卻以這種方式對大股東的利益輸送造成了很大的傷害，對企業(yè)的健康發(fā)展也造成了很大的影響。近幾年來，我國上市公司利用高股利進行利益輸送，將資金轉(zhuǎn)移到其他公司，這種高派息的行為已經(jīng)引起了資本市場的高度重視，也引起了學術(shù)界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。大股東有權(quán)決定公司的股息分配，這就造成了公司投入到運營中的巨額資本的損失，但是在公布的時候，卻經(jīng)常會掩蓋他們侵占資金的真實意圖。因此，要想對公司的高派現(xiàn)行為進行正確的判定，就必須要弄清楚公司進行超常的高股息的動因、造成的經(jīng)濟效果，并制定相應(yīng)的對策。1.1.2研究意義本項目以沃爾瑪為研究對象，以沃爾瑪為例，以該公司的分紅計劃為基礎(chǔ)，通過對該公司在分紅過程中有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的變動，找出其存在的問題，并加以研究和分析，并提出相應(yīng)的預(yù)防措施，最后采取策略轉(zhuǎn)變，使公司的分紅形成一個良性的循環(huán)。本文對我國上市公司的現(xiàn)金分紅問題進行了大量的研究，但到目前為止還沒有形成一個一致的結(jié)論。在我國，隨著流通股比例的不斷提高，對股利分配問題的研究也越來越多。所以，本論文以沃爾瑪為研究對象，以該公司的分紅計劃為基礎(chǔ)，詳細剖析了該公司在執(zhí)行股利政策時遇到的一些問題和應(yīng)對措施。本項目的研究成果將在理論上進一步充實和完善公司派現(xiàn)相關(guān)的實證研究，為公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整提供參考。實踐意義：股利支付作為一項重大的財務(wù)決策，與公司的經(jīng)營發(fā)展、股東權(quán)益等密切相關(guān)。本文以沃爾瑪公司為案例，對其股利分配方面的問題進行了剖析，并對其進行了相應(yīng)的改進，為公司的發(fā)展提供了有益的借鑒，為公司的發(fā)展創(chuàng)造了一個有利的環(huán)境和環(huán)境，提高了公司的價值，提高了公司的競爭力，促進了公司的進一步發(fā)展。為指導(dǎo)同類企業(yè)或同類企業(yè)制定更好的分紅政策提供參考。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀GeetanlaliPinto..ShaileshRastogi（2019）在“股利政策的產(chǎn)業(yè)分析：新興金融市場”一文中提到，所有的投資者都期望其所冒的風險能夠獲得一定的收益。公司可以通過分紅或股份回購向股東分紅。投資者可以從分紅中獲得投資收益。又或者，一個公司有一個賺錢的機會就在眼前，卻不一定要把利潤分出去。這項開支既能帶來利潤，又能提高企業(yè)的市值，使投資者獲得資本回報。在理論上，分紅能使公司的財富達到最大值。較大的公司具有較高的利率覆蓋率，較低的業(yè)務(wù)風險及較少的負債可能會導(dǎo)致較高的紅利，但成長機會較多、現(xiàn)金流量較少的公司也會持續(xù)派發(fā)紅利。在《股息政策與公司財務(wù)表現(xiàn)》一文中，KANAKRIYAHR（2020）表示，近年來，由于經(jīng)濟及財政環(huán)境的改變，各企業(yè)都在尋求持續(xù)取得令人滿意的績效，特別是財務(wù)績效，因而，很多學者對如何使企業(yè)價值最大化進行了研究，因而，如何使股利政策成為對企業(yè)財務(wù)績效具有重大影響的一項重大財務(wù)決策。如果決定依賴于營業(yè)活動所獲得的現(xiàn)金，并考慮到這些決定對公司可利用的投資機遇有何影響，那么股利將被視為一個重要的因素。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀王志敏（2021）在《論上市公司股利分配一以創(chuàng)業(yè)板為例》中認為，股利分配就是根據(jù)股東認繳的出資額來分配公司的凈利潤，其形式有很多種，如現(xiàn)金股利、股票股利負債式股利和財產(chǎn)股利等。近幾年來，我國的經(jīng)濟實力日益強大，資本市場也在迅速發(fā)展。而作為股市各個層面的一個縮影，股利政策的發(fā)揮也是不容忽視的。當股權(quán)集中程度較高時，大股東通過發(fā)放現(xiàn)金股利的方式獲得較大收益。陳艷麗（2020）以2007-2019年的有關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用《股權(quán)集中度與股利平穩(wěn)性一基于大股東掏空假說的分析和檢驗》，發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)集中度與股利穩(wěn)定性之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，且當大股東具有更強的“掏空”動機和“掏空”能力時，這一負向關(guān)系將被削弱。王子文（2017）在《我國制造業(yè)上市公司代理成本控制策略一一基于現(xiàn)金股利分配機制的實證研究》的基礎(chǔ)上，利用代理成本理論，對制造企業(yè)的股利政策進行了深入的研究，并對其進行了歸納，并對其在緩解代理沖突方面的效果進行了探討，并提出了一種可行的、有效的、可降低代理費用的方法。從投資的觀點來看，公司的現(xiàn)金股利可以給投資者帶來積極的信息，這將會促使更多的潛在投資者加入到公司中來。李大穎和倫墨華（2016）在《基于信號傳遞效應(yīng)理論的上市公司股利政策行為研究》-論文中認為，公司的現(xiàn)金股利政策能夠?qū)⒐景l(fā)展的有利消息傳遞給投資者，使更多的投資者能夠進行投資決策，為企業(yè)提供更多的資本支撐，并且降低了融資成本。王晨（2021）在《億通科技超派現(xiàn)的影響因素及經(jīng)濟后果研究》中指出，在我國股市起步階段，多數(shù)企業(yè)對發(fā)放現(xiàn)金股利的認識不足，很多企業(yè)都不愿意將其作為回報投資者的手段，因此，絕大多數(shù)企業(yè)都沒有派現(xiàn)的打算。為激勵和指導(dǎo)上市公司制訂合理的股利政策，證監(jiān)會相繼出臺了一系列的措施，使得上市公司也加入到了現(xiàn)金分紅的隊伍中，開始了派發(fā)現(xiàn)金股利的浪潮，這一定程度上改變了以前我國上市公司對現(xiàn)金分紅不感興趣的狀況。張宇翔（2021）在《美的集團高派現(xiàn)股利政策研究》一書中提出，投資者可以從該公司的股利政策中得到以下信息：股利的大小，歷年的股利分配策略是否相對穩(wěn)定，與同行業(yè)公司的股利政策有何不同。藉由這些資訊，投資人就所要投資的公司的未來發(fā)展作出自己的投資判斷。因此，股利政策的終極目的應(yīng)當是以公司的價值最大化為第一目標，從而達到提高企業(yè)市值的目的。所以，研究上市公司的高派現(xiàn)問題，不僅是投資者所急需的，同時也是其它企業(yè)及監(jiān)管部門所迫切需要的。總之，學者們運用科學的方式來研究并分析了我國上市公司的股利分配問題，這也證明了，公司的股利政策決策是公司的生命線，而國內(nèi)的學者也從不同的角度證明了，合理的分紅政策能夠給我國上市公司帶來新的生機。本論文以九牧王為例，對其目前存在的問題進行了深入的分析，并提出了相應(yīng)的解決方案。結(jié)果表明，上市公司的股利政策對公司的盈利能力、運營能力、償債能力、現(xiàn)金流量和公司價值都有很大的影響。所以，一家成熟的公司，合理的分紅行為能夠推動公司的可持續(xù)發(fā)展，讓公司能夠走上健康的道路。第2章股利分配理論概述2.1股利一家公司將根據(jù)其所發(fā)行股票的比例分配給有關(guān)股東的利潤。公司可分配給股東的利潤由上一年度虧損、法定盈余、任意盈余和上年盈余等構(gòu)成。在我國，股利分配的形式比較豐富，有送轉(zhuǎn)股、送轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股、轉(zhuǎn)股送轉(zhuǎn)等幾種形式。股利分配是我國上市公司的一項重要內(nèi)容，其對公司現(xiàn)金流量、股價和未來成長性的影響是不一樣的。從現(xiàn)階段來看，我國的股利支付方式以現(xiàn)金、送股為主?，F(xiàn)金股利作為一種較為常見的分配方式，因其對投資者的偏好而受到投資者的青睞。與其它的分紅方式相比，現(xiàn)金分紅有諸多優(yōu)勢：一是可以傳遞公司良好的發(fā)展態(tài)勢，有利于公司在社會上的良好形象；第二，派發(fā)現(xiàn)金股利能有效地抑制不合理的投資行為，進而降低公司的代理費用。若采用現(xiàn)金分紅，必須確保公司擁有足夠的現(xiàn)金流，并有足夠的留存收入。在發(fā)放現(xiàn)金紅利的過程中，公司將會有較低的股東權(quán)益，同時也會有未分配利潤的下降。若將股權(quán)比例維持在不變的情況下，將使公司每股權(quán)益資本凈值下降，從而顯著地增加股東權(quán)益報酬率。派息是指股東向公司股東發(fā)放的非公開發(fā)行的股票紅利，這種方法在公司中應(yīng)用的最多，僅次于發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)實行送轉(zhuǎn)股政策，只不過是將公司留存的利潤轉(zhuǎn)化為股份和資本公積，而不會使公司的資產(chǎn)減少，反而會使流動在外的股份數(shù)量增加，這就是股票的每股價值下降的原因。盡管這一情形對公司的總股本沒有太大的影響，但是卻會在某種程度上改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。與其它的分紅方式相比，分紅還有一些優(yōu)勢：首先，它可以向外部發(fā)出公司的發(fā)展情況比較好的信息，以此來吸引更多的投資者。第二，實行送轉(zhuǎn)可以有效地防止公司過度的現(xiàn)金流出，并將節(jié)約的資本用于今后的發(fā)展；第三，通過發(fā)放紅利可以使公司的流通股數(shù)目增多，盡管它有可能導(dǎo)致每股價值的下降，但是它可以顯著地增強公司股票的流動性，讓更多的投資者加入進來。2.2股利分配股利分配是公司財務(wù)中最主要的三個財務(wù)決策之一，它是對保留利潤進行合理分配、平衡各方利益的一項政策，也是企業(yè)財務(wù)的一個重要內(nèi)容。股利分配方式包括：現(xiàn)金股利，股票股利，資產(chǎn)股利，債務(wù)股利等。在我國，通過發(fā)放“現(xiàn)金紅利”，即發(fā)放現(xiàn)金股利，這一行為被認為是一種重要的經(jīng)濟行為，也被稱為“現(xiàn)金股利”。同時，作為一種最主要的股利分配方式，它對投資者和債權(quán)人的吸引力，提高公司的股價，樹立良好的公司形象，并獲得一定的經(jīng)濟效益。公司支付現(xiàn)金股利應(yīng)滿足三個基本條件：一是有充足的資金；(2)有足夠的盈余可保留；（3）已獲核準。董事會或股東會通過該決議應(yīng)以上述兩項條件為前提。送轉(zhuǎn)股是公司通過發(fā)行新股來發(fā)放紅利，從而實現(xiàn)對股東的分紅。在我們國家，人們又把它叫做“紅股”。在派發(fā)股息時，通常需要按照法律規(guī)定的程序進行增資，再按照股東持有的表決權(quán)與其對應(yīng)的股息等額進行換算，再進行股份的分配。對于企業(yè)而言，既沒有從企業(yè)中流出的資金，也沒有使企業(yè)的資產(chǎn)縮水，而是將尚未分配的利潤轉(zhuǎn)為股本及公積金。股權(quán)分紅與債務(wù)分紅實質(zhì)上是對現(xiàn)金分紅的一種替代，但在我國企業(yè)實踐中卻鮮有采用。股票紅利是公司以非現(xiàn)金形式向股東發(fā)放的股息，它主要是用公司持有的其它公司發(fā)行的證券，例如債券和股票。債務(wù)紅利是一種債務(wù)形式的紅利，在一些特定的情形下，公司通過發(fā)行期貨或者發(fā)行公司債券來支付已經(jīng)宣布的紅利。2.3股利政策股利政策是指企業(yè)在法律許可的情況下，對年末凈利潤進行分配的有關(guān)政策。根據(jù)股利分配的不同，我國上市公司的股利政策也有不同的特點。在此基礎(chǔ)上，本文提出了一種新的股利分配方式，即在一定條件下，將公司的剩余利潤與普通股分紅的比率進行比較。在一般意義上，股利政策包括股利支付方式、執(zhí)行步驟和影響因素等。股利分配是公司的財務(wù)管理中非常重要的一環(huán)，它的制定會直接影響到公司的股票價格，因此，在制定股利分配政策時，既要考慮公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況，也要考慮到投資者的長遠利益。當前，有關(guān)股利政策的理論已相當成熟，且存在著多種不同的股利政策，如固定股利、固定股利支付率、剩余股利等。該策略在執(zhí)行過程中，不受企業(yè)資本需求變化的影響，能夠保證公司的現(xiàn)金分紅。站在股東利益的角度來看，股票市場上比較穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，可以讓股東根據(jù)得到的信息進行合理的分析，同時，投資者也可以根據(jù)公司的實際情況來進行投資，這樣就能獲得比較穩(wěn)定的資本回報。站在企業(yè)本身的角度來看，如果要實行固定股利政策，就必須對市場環(huán)境做出正確的判斷，確定具體的發(fā)放金額，這樣才能促進公司的長期健康發(fā)展，但是要注意的是，不能設(shè)定太高，以免公司出現(xiàn)財務(wù)危機。實行固定股利支付率，要求公司在對公司的實際經(jīng)營情況進行全面的評價和分析后，才能決定以一定的分紅比例向股東分紅。這一政策的執(zhí)行，能夠增強企業(yè)抵御風險的能力，減少各類意外事件給企業(yè)帶來的負面沖擊。然而，當實行固定分紅率政策時，投資者對公司的信心會有所下降，如果情況惡化，則會導(dǎo)致公司的股票價格出現(xiàn)較大的波動，從而導(dǎo)致在資本市場上不能得到充足的現(xiàn)金流量。剩余股利政策，指的是，公司獲得的利潤，首先要滿足公司對未來發(fā)展戰(zhàn)略部署的預(yù)期資金需要，同時要達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，如果公司仍然有盈余，那么就可以繼續(xù)進行股權(quán)分配。由于公司的經(jīng)營績效和未來增長機遇的不確定，因此，公司每年的派現(xiàn)水平會出現(xiàn)不同的波動。這些波動會在某種程度上傳達出公司運營情況不穩(wěn)定的信息，這會影響到股東對公司的信心。2.4高股利分配關(guān)于公司分紅的高低，學界一直沒有達成一致意見。在對現(xiàn)有的研究成果進行梳理的基礎(chǔ)上，歸納出以下四點：（1）派發(fā)股利高于0.1元即為高分紅。趙愛玲，高強，伍利娜等人是這一理論的主要代表。(2)在派發(fā)股息超過0.3元時，公司的股息率較高。對此，姜瑞，吳平，王秋霞，趙英林都持這種看法。(3)在分紅數(shù)額高于每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、或分紅數(shù)額高于盈利時，即為高分紅，以湯谷良、段培陽為代表。(4)另外一些學者如汪晶，李明，張海報，他們都認為，當公司的股息率超過了50%時，即為高股息率。與一些發(fā)達國家相比，中國的股票市場還很不完善，采用一種相對絕對的方法來衡量股票發(fā)行的高股息率，將會因市場環(huán)境的不穩(wěn)定性而引起不同程度的波動。而且，本論文主要研究的就是高分紅的動機和效果，所以無論是站在外部投資者的視角，還是站在內(nèi)部管理者的視角，都需要選取一種相對指數(shù)，才能反映出公司更真實的分紅水平。此外，根據(jù)上海證券交易所頒布的現(xiàn)金股利政策，以及中國證監(jiān)會的有關(guān)標準，我們還發(fā)現(xiàn)，如果要判定公司是否具有高股息率，不能只從單個公司的關(guān)聯(lián)指數(shù)來判定，還需要對其進行橫向?qū)Ρ?，與行業(yè)內(nèi)的其它類似公司相比，也要在同行業(yè)中處于更高的層次。第3章沃爾瑪股利分配的現(xiàn)狀3.1沃爾瑪簡介據(jù)沃爾瑪年度報告和網(wǎng)站介紹，沃爾瑪是1962年7月由山姆·沃爾頓（SamWalton）零售巨頭在阿肯色州創(chuàng)立的。沃爾瑪在經(jīng)歷了將近60年的成長歷程后，從一個廉價的小零售商成長為全球最大的私營企業(yè)及連鎖店，并屢次被《財富》雜志評為全球500強企業(yè)之首，并獲選為全球最有價值品牌。1983年，沃爾瑪在美國首家山姆俱樂部開業(yè)，在五年后，第一家大型商場在五年后開業(yè)，沃爾瑪社區(qū)商店也在十五年后開業(yè)。1991年，一間合資公司在墨西哥建立了跨國經(jīng)營。截止到2020年一月三十一日止，沃爾瑪在世界26個國家設(shè)有分支機構(gòu)。沃爾瑪通過各種平臺，如實體零售店、網(wǎng)上商城、移動終端等，為消費者提供了無縫銜接的零售服務(wù)，從而滿足消費者多樣化的購物需求，包括在商店、網(wǎng)上、移動設(shè)備上進行購物，或者到店里取貨，再到送貨上門。沃爾瑪目前在全球24個國家運營著約10500家門店及購物中心，并擁有48種不同的品牌。沃爾瑪2021財政年度的全球收入為5592億美元，在世界范圍內(nèi)擁有超過220萬的雇員。沃爾瑪已經(jīng)成為了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，全渠道零售和服務(wù)性行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。沃爾瑪早在19年就開始進軍中國，先后在深圳開了沃爾瑪商城及山姆會員店，20余年來，沃爾瑪已在中國擁有沃爾瑪百貨、山姆會員店、社區(qū)便利店等多個業(yè)態(tài)及品牌。近年來，沃爾瑪公司逐漸加大了對數(shù)字資產(chǎn)的投資，同時也在發(fā)展線上和線下兩種商業(yè)模式。3.2沃爾瑪股利分配圖3-1沃爾瑪股本變動趨勢圖通過圖表3-1，我們可以看出多年來沃爾瑪資產(chǎn)凈值的變化。一九九四年七月十一日，該公司按每10股送1股送0.5股，將股份總數(shù)增至880萬股；在接下來的數(shù)年里，沃爾瑪繼續(xù)通過送股和轉(zhuǎn)股，吸收合并，再發(fā)行股票，回購和注銷股票，將其股份總數(shù)提高到179686萬股。截至2022年6月30日，沃爾瑪總股本中非限制流通的A股為84890萬股，A股為9479萬6千股，其中，境內(nèi)公司持有44962萬股，外資持有48618萬股。從2021到2023年，沃爾瑪每年都會發(fā)放現(xiàn)金股利，總共獲得了284.40億元的收益，其中的股息總額高達150.32億元，募集的資本為0.68億元，這遠遠超過了募集的總金額，從這一點可以看出，沃爾瑪?shù)墓上⑹欠浅ＸS厚的。沃爾瑪2021-2023年度的分紅數(shù)據(jù)顯示在表格3-1中，其中2021-2023年度的凈利潤及分紅比率的圖表顯示在圖表3-2中。從表3-1和圖3-2中可以看到，2021-2023年期間，沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金股利總額、凈利潤和股利支付率都呈現(xiàn)出較高的水平，其中，沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金股利總額從2021年的383，221.00萬元下降至2023年的205，282.51萬元，股利支付率也從2021年的91.60%下降至2023年的73.22%，雖然數(shù)據(jù)表面一直在下降，但前幾年的數(shù)據(jù)顯示出沃爾瑪具有較強的現(xiàn)金分紅能力。表3-1沃爾瑪2021-2023年股利分配情況年份202120222023每股股利163930現(xiàn)金分紅總額（萬元）205282.51491674.29383221.00凈利潤（萬元）280362.00551607.22418372.76股利支付率73.22%89.13%91.60%數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html圖3-2沃爾瑪2021-2023年凈利潤和股利支付率變化圖3.3沃爾瑪股利分配財務(wù)戰(zhàn)略矩陣3.3.1矩陣X軸——資金余缺計算沃爾瑪2021-2023年每年銷售增長率、可持續(xù)增長率及兩者差額，見表3-2。表3-2沃爾瑪2021-2023年資金余缺財務(wù)指標情況表年份202120222023營業(yè)收入（億）296.60327.40363.70主營業(yè)務(wù)收入（億）295.85326.96362.96現(xiàn)金股利（億）20.5349.1738.32凈利潤（億）28.0355.1641.84總資產(chǎn)（億）496.60552.20522.90期初所有者權(quán)益400.10381.00383.40銷售凈利潤7.72%16.87%14.14%留存收益率26.76%21.91%8.40%權(quán)益乘數(shù)1.361.451.24總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.690.590.60銷售增長率11.01%10.52%10.89%可持續(xù)增長率1.94%3.16%3.16%銷售增長率-可持續(xù)增長率9.07%7.36%7.73%資金余缺情況短缺短缺短缺數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html圖3-3沃爾瑪2021-2023年銷售增長率與可持續(xù)增長率變化圖觀察表3-2和圖3-3可以看出，2021年的資金缺口比較大，主要是因為2019年新冠肺炎疫情的爆發(fā)，全球的經(jīng)濟都陷入了一片蕭條之中，盡管在中央政府的堅強領(lǐng)導(dǎo)下，疫情得到了暫時的遏制，但是公司的發(fā)展還是受到了一定的沖擊，沃爾瑪也出現(xiàn)了現(xiàn)金流的問題。結(jié)合第二章沃爾瑪2012年至2021年的分紅情況，我們可以看出，沃爾瑪在2019年的分紅比率高達91.60%，創(chuàng)下了有史以來的新高。從財務(wù)戰(zhàn)略的觀點來看，在資本不足的時候，仍然高分紅，這明顯不符合公司的發(fā)展現(xiàn)狀，不能滿足公司的發(fā)展需要，這就增加了公司的資金壓力，對公司的投資需要產(chǎn)生了一定的約束，而且它的留存資金只有8.4%，這就限制了公司的發(fā)展和擴張。從財務(wù)戰(zhàn)略的觀點來看，過高的現(xiàn)金股利與公司的發(fā)展規(guī)律是不相適應(yīng)的，所以沃爾瑪?shù)墓衫峙洳呗砸灿幸恍┤毕?，必須對其進行相應(yīng)的調(diào)整，使之與公司的財務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略以及未來的發(fā)展方向相適應(yīng)。通過對以上表格和數(shù)據(jù)的分析，總結(jié)出了2021年至2023年沃爾瑪?shù)馁Y金缺口和特征：（1）沃爾瑪整體處于資金短缺的狀況在2021-2023年間，有43個年度（2021年、2022年和2023年）處于資金短缺狀態(tài)，表明沃爾瑪多年來高額現(xiàn)金股利政策不盡合理，與其資金狀況不相適應(yīng)。（2）沃爾瑪資金短缺的情況較為嚴重從縱軸計算結(jié)果來看，沃爾瑪在報告期的3個年度里，有3個年度屬于資金短缺情況。資金短缺程度最嚴重的2020年，銷售增長率比可持續(xù)增長率高9%。所以，沃爾瑪總體資金短缺比較嚴重，此時發(fā)放高額現(xiàn)金股利對企業(yè)發(fā)展十分不利，應(yīng)當傾向于將資金存留企業(yè)內(nèi)部，減輕生產(chǎn)經(jīng)營帶來的資金壓力。3.3.2矩陣Y軸——價值創(chuàng)造表3-3沃爾瑪加權(quán)平均資本成本計算表年份202120222023權(quán)益資本總額（億)522.93552.19496.58債務(wù)資本總額（億）138.59127.74115.58資本總額（億）661.52679.93612.16權(quán)益資本權(quán)重（%）79.0581.2181.12權(quán)益資本成本（%）7.017.006.96債務(wù)資本權(quán)重（%）20.9518.7918.8稅后債務(wù)資本成本（%）3.523.523.52加權(quán)平均資本成本（%）6.286.356.31數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html4從表3-3可以看出，從2021到2023年，沃爾瑪加權(quán)平均資金成本呈現(xiàn)出一種先升高、后增加、再降低的態(tài)勢，2021年和2023年分別達到6.28%和6.31%，但總體上波動較小，維持在6%-7%區(qū)間。在調(diào)整后的總股本的計算公式中，以“應(yīng)付票據(jù)”，“應(yīng)付賬款”，“預(yù)收賬款”，“應(yīng)交稅費”，“應(yīng)付職工薪酬”，“其他應(yīng)付款”以及“其他短期債務(wù)”的總和表示，沃爾瑪無息流動負債的計算過程如表3-4所示。表3-4沃爾瑪無息流動負債表（億元）年份202120222023應(yīng)付票據(jù)22.2916.7916.53應(yīng)付賬款42.0946.3745.91預(yù)收款項0.010.0211.66應(yīng)交稅費5.327.902.93應(yīng)付職工薪酬2.997.364.55其他應(yīng)收賬款9.9025.8513.76其他流動負債2.372.480.80無息流動負債84.98106.7796.14數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html根據(jù)調(diào)整后的資本總額計算公式，計算沃爾瑪調(diào)整后資本總額結(jié)果如表3-5所示。從表3-4及表3-5可以看出，沃爾瑪調(diào)整后的資本總額變化幅度較大，且呈逐年下降的態(tài)勢，從2021年的438.59億元，增長到2023年的417.85億元。表3-5調(diào)整后資本總額計算表（億元）年份202120222023所有者權(quán)益384.30383.40381.00負債合計138.60168.80115.60在建工程2.303.879.70無息流動負債84.98106.7796.14平均所有者權(quán)益383.85382.20390.55平均負債合計153.70142.20127.50平均在建工程3.096.797.92平均無息流動負債95.88101.4692.28調(diào)整后資本總額438.59416.16417.85數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html3.3.3稅后凈營業(yè)利潤的計算從表3-6可以看出，沃爾瑪2021-2023年的稅后凈營業(yè)利潤從32.91億元增長到47.97億元，再下降到36.98億元，變化幅度較為平穩(wěn)。表3-6稅后凈營業(yè)利潤計算表（億元）年份202120222023凈利潤28.0355.1641.84利息費用0.521.691.26研發(fā)費用3.311.811.74非經(jīng)常性損益項目-5.3526.1718.95稅后凈營業(yè)利潤32.9147.9736.98數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html圖3-4沃爾瑪2021-2023年EVA柱狀圖表3-7沃爾瑪EVA計算表年份202120222023稅后凈營業(yè)利潤（億）32.9147.9736.98調(diào)整后資本總額(億）438.59416.16417.85加權(quán)平均資本成本（%）6.286.356.31EVA（億）5.3721.5410.61類型增值型增值型增值型數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html表3-8沃爾瑪財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布情況表年份202120222023X軸（%）9.077.367.73Y軸（億）5.3721.5410.61象限第一象限第一象限第一象限狀態(tài)增值型資金短缺增值型資金短缺增值型資金短缺數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html由表3-7及圖3-4可得沃爾瑪在2021-2023年的價值創(chuàng)造情況如下：(1)沃爾瑪2021-2023年度EVA都為正，沃爾瑪持續(xù)為股東創(chuàng)造價值，這表明公司正處在一個持續(xù)的價值增長中，并具有持續(xù)的價值創(chuàng)造能力，這就保證了沃爾瑪在過去幾年中一直實行的持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策。(2)沃爾瑪在成熟階段，其EVA價值增長不佳沃爾瑪?shù)腅VA價值在整體上是一個倒“U”形。2022年是一個高峰，隨后開始回落。從整體上看，該公司的年度報告顯示，公司已進入成熟期。但是，成熟的公司為了回報股東，會傾向于派發(fā)更多的現(xiàn)金紅利，這在某種意義上可以證明，公司繼續(xù)派發(fā)現(xiàn)金股利是合理的。第4章沃爾瑪股利分配存在的問題4.1股利分配政策不適配長期財務(wù)戰(zhàn)略本部分以財務(wù)策略矩陣理論為基礎(chǔ)，對沃爾瑪?shù)姆旨t策略進行了深入的分析，在對沃爾瑪股權(quán)結(jié)構(gòu)進行分析的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)2021-2022年出現(xiàn)了融資不足的現(xiàn)象，并且從沃爾瑪?shù)呢攧?wù)策略散點圖中可以發(fā)現(xiàn)，沃爾瑪一直以來都提倡高分紅，這與它的發(fā)展狀況極不相符。第一，資本流動沃爾瑪是一家連鎖超市企業(yè)，它的業(yè)績很大一部分來自于藥品研發(fā)方面的投資，但是在資金緊缺的時候，它仍然保持著高的現(xiàn)金分紅，這使得企業(yè)的研發(fā)投入得不到足夠的資金支撐，這對企業(yè)的經(jīng)營和收益產(chǎn)生了一定的影響。尤其是在2020年，因為疫情的緣故，沃爾瑪?shù)氖杖胍呀?jīng)處于虧損狀態(tài)，卻依舊以百分之八十一點三的比例，將所有的利潤都發(fā)放給了股東，這對公司未來的發(fā)展策略產(chǎn)生了很大的影響。第二，戰(zhàn)略開發(fā)層面沃爾瑪自從上市后，一直保持著穩(wěn)定的盈利，從來沒有出現(xiàn)過虧損，這也是沃爾瑪能夠源源不斷地發(fā)放現(xiàn)金的原因，但是，如果從財務(wù)戰(zhàn)略的角度來看，沃爾瑪在面臨現(xiàn)金緊缺的時候，雖然能夠讓大股東獲得巨大的利潤，但是卻不能滿足企業(yè)多元化的需要，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流量不足，限制了企業(yè)的發(fā)展，違背了企業(yè)的戰(zhàn)略目標，也讓中小股東的利益受到了傷害。第三，財政指標從沃爾瑪?shù)姆旨t比例和可持續(xù)增長的趨勢來看，二者的發(fā)展趨勢是相反的，表現(xiàn)為一升一降。根據(jù)財務(wù)策略矩陣理論與可持續(xù)成長理論，認為在可持續(xù)成長率不高的情況下，公司應(yīng)該通過調(diào)整股息率，使之與可持續(xù)增長趨勢相匹配。近幾年來，沃爾瑪實行了高分紅政策，發(fā)放了大量的現(xiàn)金，導(dǎo)致了現(xiàn)金流的壓力越來越大，在這種情況下，為了緩解公司的資本不足，應(yīng)該減少分紅的數(shù)額。4.2股利分配方式較為單一從財務(wù)策略矩陣的視角來看，2012-2021年度沃爾瑪?shù)姆旨t策略主要是以現(xiàn)金分紅為主，而以送轉(zhuǎn)股為主要手段的分紅模式并不多見，其派現(xiàn)比率也高于行業(yè)平均水平，并且在同行業(yè)中居于高位。然而，我國現(xiàn)行的股利支付模式過于單一，不能充分發(fā)揮資本的靈活性。沃爾瑪自身能夠產(chǎn)生價值，但是卻缺少足夠的現(xiàn)金，因此，為了提高投資者的信心，應(yīng)該采用送轉(zhuǎn)非送轉(zhuǎn)的方式，但是沃爾瑪大部分時候還是選擇了只發(fā)現(xiàn)金，不管是什么理由，如果實行不符合企業(yè)現(xiàn)實狀況的派現(xiàn)策略，必然會阻礙企業(yè)的價值最大化。另一方面，沃爾瑪所處的連鎖超市產(chǎn)業(yè)是關(guān)系到國計民生的重大產(chǎn)業(yè)，沃爾瑪?shù)姆旨t模式限制了其資本的運用，并對企業(yè)的成長產(chǎn)生了不利影響。4.3超能力派現(xiàn)目前，我國上市公司的股利問題主要有兩個：一是公司多年贏利，但無股息；一種是超能力的分紅，也就是所謂的“惡意分紅”。“超能力派現(xiàn)”是指上市公司在股票價格下跌時，利用投資者不充分或不知情的特點，以非常態(tài)方式發(fā)放股利，由此帶來一系列社會與經(jīng)濟問題。超額派現(xiàn)是指每股的現(xiàn)金股利大于或等于營業(yè)現(xiàn)金流凈額，它能度量企業(yè)有沒有出現(xiàn)不正常的派現(xiàn)。沃爾瑪2021-2023年每股股利和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額見表4-1。表4-1沃爾瑪2021-2021年每股股利與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額表年份202120222023每股現(xiàn)金股利（元）每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額（元）4.073.001.65是否超能力派現(xiàn)否是是數(shù)據(jù)來源：/us/WMT.html根據(jù)表4-1作每股股利與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額對比圖，如圖4-1所示。從圖4-1可以看出，連鎖超市在2022-2023年，每股現(xiàn)金股利的值均在每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額之上，表示企業(yè)存在超能力派現(xiàn)的行為。圖4-1連鎖超市每股股利與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額對比圖第5章沃爾瑪股利分配的解決方案5.1參考財務(wù)戰(zhàn)略矩陣財務(wù)策略矩陣為企業(yè)管理者進行決策提供了一種新的視角。在矩陣的各個象限里，可以將公司在各個時間點上的財務(wù)資源狀況都體現(xiàn)出來，從而可以清楚地知道公司的價值成長狀況，并且能夠清楚地了解到資本剩余的狀況。在這個過程中，與公司的生命周期相對應(yīng)的四個象限進行匹配，從而有助于公司制訂出與現(xiàn)實相符的股利分配策略。沃爾瑪管理層對財務(wù)策略矩陣的重要性認識不足，致使其在經(jīng)營策略上出現(xiàn)了一系列的缺陷。沃爾瑪要實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展之間的動態(tài)均衡，就需要根據(jù)公司的具體情況，采用財務(wù)策略矩陣進行協(xié)調(diào)，才能實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展。按照可持續(xù)增長率的計算公式，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)在期末都是固定的，能夠調(diào)整的只有留存收益率，所以，留存收益率對經(jīng)濟發(fā)展速率具有調(diào)節(jié)作用，而留存收益率與分紅支付率有著密切的關(guān)系，并且二者之間存在著負相關(guān)關(guān)系，因此可以將留存收益率也包括在內(nèi)。沃爾瑪在現(xiàn)金不足的情況下，仍然采用高股息率，這就使得公司的可持續(xù)增長速度逐年下滑，給公司帶來了巨大的資本壓力，從而對公司的未來發(fā)展產(chǎn)生了不利的影響。這樣，沃爾瑪就能借鑒財務(wù)策略矩陣的原理，來幫助公司制訂出一個合理的分紅策略。5.2采用多元分配方式在2012-2021年度，沃爾瑪?shù)墓衫峙淠Ｊ揭灾话l(fā)放現(xiàn)金紅利為主，很少會與之配套進行股票股利的發(fā)放，這樣的發(fā)放模式太過單一，當公司面臨資金短缺，沒有現(xiàn)金可以發(fā)放的時候，勢必會引起股票價格的波動，從而對公司的市值和公司的聲譽造成不利的影響。而多元化的分紅方案能夠有效地避免股票價格的波動，減輕公司的資本壓力。比如，在派發(fā)現(xiàn)金紅利的時候，要把股息與股息合并起來。如果公司資金緊缺，難以發(fā)放紅利，則應(yīng)優(yōu)先采用送股方式，既能維護公司良好形象，又能為公司發(fā)展積蓄力量。所以，沃爾瑪應(yīng)該根據(jù)自己的現(xiàn)實狀況，認真地閱讀國家的外部政策，并對市場的總體發(fā)展方向進行合理的計劃，并將公司本身的經(jīng)濟和運營能力都與公司的經(jīng)濟和運營能力相結(jié)合，對各種政策所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益和經(jīng)濟效益進行全面的考量，采用多樣化的分紅模式。5.3保持股利支付穩(wěn)定在分紅決策中，一方面能將公司對公司的發(fā)展前景充滿信心，提升投資人的積極性和關(guān)注度，同時也能提升公司的品牌價值和品牌知名度，并產(chǎn)生一定的風險溢價。另一方面，它也會加重公司的負債，使投資者的積極性、主動性受到打擊，使公司的發(fā)展受到限制，甚至導(dǎo)致公司蒙受損失，對公司的形象造成很大的影響。所以，分紅決策要考慮到可能產(chǎn)生的風險溢價與風險損失，而分紅比率是衡量公司分紅支付情況的一個重要標志，要保證它的合理與穩(wěn)定，因此，公司要根據(jù)現(xiàn)實情況，根據(jù)自己的實際情況，量力而行地選擇最適合自己的股利支付比率。公司應(yīng)將重點放在財務(wù)情況上，由于公司的現(xiàn)金股利政策將直接影響到公司的生產(chǎn)活動，所以在公司中要特別注意公司的現(xiàn)金流量和價值創(chuàng)造能力。當公司的運營情況較好，且有足夠的現(xiàn)金流時，可以適當?shù)靥岣吖上⒙?，給股東派發(fā)更多的股利；在公司經(jīng)營狀況不佳的情況下，特別要特別注意發(fā)放股利的標準，以免因過多的分紅導(dǎo)致資金流動嚴重匱乏，甚至是出現(xiàn)了資金鏈斷裂的情況，這使得償債壓力增大，對公司的發(fā)展產(chǎn)生了阻礙。5.4制定長遠股利計劃在許多發(fā)達國家，公司都會提前制定出一套合理的股利分配方案，以防止突然進行高股息的做法，這對穩(wěn)定投資者的情緒是非常有效的。由于公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，資本市場制度也不夠完善，因此，關(guān)于股利分配問題的研究也不多。所以，我們可以從外國公司的股利政策中吸取經(jīng)驗，在制訂股利分配政策的時候，要將公司的生命周期和經(jīng)營情況緊密地聯(lián)系起來，制定一個比較長遠的發(fā)展計劃，對未來的工作進行展望，主要有營業(yè)收入目標、盈利能力、財務(wù)指標等方面。除此之外，還要將公司本身的財務(wù)狀況和行業(yè)特點結(jié)合起來，例如，公司所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境等，這些都會對公司的資本產(chǎn)生影響，這樣才能給管理層更好的決策。通過對以上內(nèi)容的預(yù)測和控制，可以預(yù)計到公司的當前和下一年度的投資需要，為最終的留存利潤做好充分的準備。另外，企業(yè)也可以根據(jù)自己的水平，來制定三到五年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)的短期目標，并根據(jù)這一點，對目前年度和規(guī)劃期間剩余年份所需要的投資金額進行估算，每年都要保證一定的利潤。這就給了公司管理者更多的精力來思考如何提升公司的利潤和經(jīng)營管理，讓公司更