《工程項目融資》 課件第1、2章 工程項目融資概述、工程項目融資組織與運作

【核心概念】項目融資有效追索無追索項目經濟強度【學習目標】通過本章學習，掌握工程項目融資的定義及其功能；了解項目融資產生、發(fā)展的背景；明確項目融資的基本特征；了解工程項目融資的應用范圍和優(yōu)缺點。1.1工程項目融資的基本概念1.1.1工程項目融資定義工程項目融資是國際上20世紀70年代末80年代初興起的一種新的融資方式。由于融資方式與傳統(tǒng)的籌資方式相比，能夠更有效的解決大型基礎設施建設項目的資金問題，因此被世界上越來越多的國家廣泛采用。項目融資作為一個金融術語，到目前為止還沒有一個準確的定義。大多數(shù)學者同意將工程項目融資定義為一種融資方式，在這種融資方式中，關鍵問題并不取決于提出商業(yè)想法的項目發(fā)起人的自信和可靠性。項目能否批準甚至不取決于項目發(fā)起人向投資方提供的質押品價值。工程項目融資主要取決于與投資風險相匹配的償還債務合同以及項目的投資資金回收能力。第1章工程項目融資概述1.1工程項目融資的基本概念1.1.1工程項目融資定義工程項目融資是指貸款人向特定的工程項目提供貸款協(xié)議融資，對于該項目所產生的現(xiàn)金流量享有償債請求權，并以該項目資產作為附屬擔保的融資類型。它是一種以項目的未來收益和資產作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式，是一種基于特定經濟實體（SPV或特殊項目的機構或特殊資工具，通常為大家熟悉的項目公司）的結構性融資方式。該經濟實體由項目發(fā)起人利用股本金或夾層貸款組建，將項目公司未來的現(xiàn)金流量作為償還貸款的主要來源，而現(xiàn)有資產僅僅作為擔保品。在國內外公開出版的書籍中對項目融資給出的定義各不相同，但歸納起來基本上有兩種觀點，即廣義的項目融資和狹義的項目融資。從廣義上講，以建設一個新項目、收購一個已有項目或者對已有項目進行債務重組為目的所進行的融資活動都可以稱為項目融資。在歐洲，一般就是把一切針對具體項目所安排的融資活動都稱為項目融資，即采用的是廣義的項目融資觀點。但在北美洲，金融界習慣上只將具有無追索權或有限追索權形式的融資活動稱為項目融資（即狹義的項目融資）。本書中對于項目融資的概念采取狹義的觀點。主要原因是狹義的項目融資概念為大多數(shù)國家所認可，而且，通過對狹義項目融資的研究，將有助于解決我國經濟建設中存在的一些建設項目特別是大型基礎設施項目和資源開發(fā)項目的資金缺口。對于狹義的項目融資，也存在著若干種不同的定義。

第1章工程項目融資概述

1.1工程項目融資的基本概念1.1.1工程項目融資定義彼德內維持在其《項目融資》（《ProjectFinancing》1996年第6版）一書中對項目融資的定義是：為一個特定經濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，將滿足于使用該經濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障。美國財會標準手冊中的定義是：項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源，而且將其項目資產作為抵押條件來處理。該項目事業(yè)主體的一般性信用能力通常不被作為重要因素來考慮。這是因為其項目主體要么是不具備其他資產的企業(yè)，要么對項目主體的所有者（母體企業(yè)）不能直接追究責任，兩者必居其一。中國國家計委與外匯管理局共同發(fā)布的計外資612號文《境外進行項目融資管理暫行辦法》中的定義是：項目融資是指以境內建設項目的名義在境外籌措外匯資金．并僅以項目自身預期收入和資產對外承擔債務償還責任的融資方式。它應具有以下件質：一是債權人對于建設項目以外的資產和收入沒有追索權；二是境內機構不以建設項目以外的資產、權益和收入進行抵押、質押或償債；三是境內機構不提供任何形式的融資擔保。上述定義雖然表述不同，但均將項目融資用來保證貸款償還的首要來源限制在被融資項目本身；被融資項目本身用來償還貸款的資金來源有兩個：一是項目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量；二是項目本身的資產價值。因此，在為一個項目安排項目融資時，項目借款人對項目所承擔的責任與本身所擁有的其他資產和所承擔的其他義務在一定程度上是分離的。此外，對于貸款人來說，雖然在初始時可能愿意完全依賴于項目現(xiàn)金流量和資產價值作為其貸款的基礎，但是也必須考慮在最壞的情況下貸款能否會得到償還的問題。如果預測項目本身未來的資金來源不足以支撐在最壞的情況下貸款償還，那么貸款人就可能要求項目借款人以直接擔保、間接擔?；蚱渌问浇o予項目附加的信用支持。因此，一個項目未來可預測的資金來源即項目的經濟強度，以及項目投資者（借款人）和其他與該項目有關的各個方面對項目所做出的有限承諾，就構成了項目融資的基礎。第1章工程項目融資概述1.1.2工程項目融資分類根據(jù)工程項目融資

在追索權方面的不同特點，可以將其分為無追索權的項目融資和有限追索權的項目融資兩種方式。1.無追索權的項目融資無追索權的項目融資是指貸款人對項目發(fā)起人無任何追索權，只能依靠項目未來的現(xiàn)金流量償還。當項目現(xiàn)金流量不足時，項目發(fā)起人對項目債務的償還沒有直接的法律責任。無追索權項目融資一般建立在可預見的政治與法律環(huán)境和穩(wěn)定的市場環(huán)境基礎之上。比如，法律法規(guī)是否具有連續(xù)性和可預見性，市場供求是否穩(wěn)定。如果這些不能使貸款人放心，則必須提供一定形式的擔保，如保證原材料供應、保證有關商品市場的法規(guī)穩(wěn)定性等。總之，要安排無追索權的項目融資，需要對項目進行嚴格的論證，使項目貸款人理解并接受項目運行中的各種風險。因此，從某種程度上說，無追索權項目融資是一種低效的、昂貴的融資方式。這種方式在現(xiàn)代項目融資實務中已較少使用。第1章工程項目融資概述1.1.2工程項目融資分類根據(jù)工程項目融資

在追索權方面的不同特點，可以將其分為無追索權的項目融資和有限追索權的項目融資兩種方式。2.有限追索權的項目融資有限追索權的項目融資是指項目發(fā)起人只承擔有限的債務責任和義務。這種有限性一般表現(xiàn)在時間上的有限性、金額上的有限性和對象上的有限性三個方面。（1）時間上的有限性：指一般在項目的建設開發(fā)階段，貸款人有權對項目發(fā)起人進行完全追索；而通過完工標準測試后，項目進入正常運營階段時，貸款可能就變成無追索性的。（2）金額上的有限性：指如果項目在經營階段，不能產生足額的現(xiàn)金流量，其差額部分可以向項目發(fā)起人進行完全追索。（3）對象上的有限性即如果項目是通過發(fā)起人成立的特別目的項目公司進行的融資，則貸款人一般只能追索到項目公司，而不能對項目發(fā)起人追索，除了發(fā)起人為項目公司提供的擔保外，大多數(shù)項目融資都是有限追索的。至于貸款人在多大程度上對項目發(fā)起人進行追索，決定于項目的特定風險和市場對該風險的態(tài)度。例如，當項目貸款人認為在項目建設階段存在較大風險時．他們會要求項目發(fā)起人保證，當項目風險具體化時，由其注入額外的股本；否則，貸款人將會追索到項目發(fā)起人的資產直至風險消失或項目完工。之后，貸款才有可能成為無追索性的。第1章工程項目融資概述

1.1.3工程項目融資的功能1.資金籌集能力強，能夠有效地解決大型工程項目的籌資問題隨著經濟社會的不斷發(fā)展，工程項目的規(guī)模越來越大，大型項目、特大型項目等不斷增多，這些大型工程建設項目往往具有規(guī)模大、投資額度高的特點，資金需求量巨大，少則幾十億元，多則上千億元。一般的投資者僅憑自己的籌資能力，幾乎很難籌集到工程項目的全部資金。同時，由于這些大型、特大型項目隨著投資額的不斷增大，隨之而來的投資風險也越來越大，這兩點原因決定了如果仍然采用傳統(tǒng)的資金籌集方式很難實現(xiàn)，而如果采用項目融資方式則可能有效解決這一問題。因為項目融資通常是無追索或有限追索形式的貸款，項目籌集資金的能力大大超過投資者自身籌資能力，并將投資風險合理分攤到與項目有關的各方，從而解決了大型工程項目的資金籌集問題。另外，采用項目融資，項目發(fā)起方可以繞開銀行對它們的某些貸款限制。如果發(fā)起方在其簽訂的合同或信用文件中有限制其借款的條文的話，那么它完全可以通過項目融資的某些形式，如遠期購買協(xié)議、受托借款或產品支付協(xié)議等來構造一種在法律上不能算作“借款”的融資結構。從而突破某些借款限制，為超過項目投資者自身籌資能力的大型項目提供融資。

第1章工程項目融資概述

1.1.3工程項目融資的功能2.融資方式靈活多樣，能減輕政府的財政負擔隨著世界各國城市化進程的不斷加快，政府投資興建的大型基礎設施項目越來越多，隨著投資項目規(guī)模越來越大、數(shù)量越來越多，政府出資建設項目的資金壓力越來越大，不論是發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家，單單依靠政府投資建設項目已經越來越難以滿足經濟社會發(fā)展的需要。由于一個國家政府財政預算指出的規(guī)模和政府舉債的數(shù)量受到其綜合國力的制約，但在經濟發(fā)展過程中，各相關產業(yè)的發(fā)展卻要求基礎設施、能源、交通等大型工程項目要先行。如何解決規(guī)模巨大的基礎設施建設項目投資與資金供給之間的矛盾是各國政府發(fā)展過程中迫切需要解決的問題。項目融資成為破解這一矛盾的有效途徑。例如，為建設一個大型發(fā)電廠，政府不以直接投資者或借款人的身份參與該項目，而是為該項目提供特許經營權、市場保障等融資優(yōu)惠條件的方式融資。由于融資方式多種多樣，且融資方式靈活，因此可以解決許多應由政府出資建設的項目資金問題，從而為政府財政支出減輕負擔。第1章工程項目融資概述

1.1.3工程項目融資的功能3.實現(xiàn)項目風險分散和風險隔離，提高項目成功的可能性項目融資的參與方眾多，這種多方參與結構決定了可以在項目發(fā)起人、貸款人、以及其他項目參與方之間分散風險，通過各方簽訂的項目融資協(xié)議，明確項目風險責任主體，進行合理的風險分擔。對項目發(fā)起人來說，可以利用項目融資的債務屏蔽功能，實現(xiàn)“資產負債表以外”的項目融資，將貸款人的債務追索權僅限于項目公司。一旦項目不能創(chuàng)造出足夠的現(xiàn)金流量來償付貸款，貸款方就需要承擔大部分或全部風險，貸款人可以根據(jù)項目的預期收益和風險水平，要求發(fā)起人提供項目融資擔保，在項目無法達到合理現(xiàn)金流量時，能夠避免貸款風險。這種風險分配結構對那些規(guī)模相對較小的借款方或項目發(fā)起方尤為重要，沒有追索權的貸款使它們不至于因為項目的失敗而破產。由于相關融資各方都承擔風險，必然在項目融資過程中追求相應的回報，以促成項目的成功。

第1章工程項目融資概述

1.2工程項目融資的基本特征工程項目融資與傳統(tǒng)的公司融資有很大區(qū)別。公司融資是指依賴一家現(xiàn)有企業(yè)的資產負債及總體信用狀況（通常企業(yè)涉及多種業(yè)務及資產），為企業(yè)（包括項目）籌措資金，屬于完全追索權融資，包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、通過銀行貸款等幾種形式。而項目融資與公司融資具有很大的不同，具有區(qū)別于公司融資的典型特征。

第1章工程項目融資概述1.2.1項目融資的主體不是項目發(fā)起人傳統(tǒng)的公司融資是以項目發(fā)起人作為融資的主體，銀行或其他金融機構是否向該公司貸款或投入資金，一方面取決于該公司是否有良好的經濟效益；另一方面則取決于該公司的總體信用狀況，因為公司融資不僅以公司的未來收益償還貸款，還以公司的其他資產作為抵押。與傳統(tǒng)的公司融資不同，項目融資的主體不是發(fā)起人，而是為實施本項目組建的特殊目的公司(SPV，SpecialPurposeVehicle)，又稱特殊目的實體（SpecialPurposeEntity），是母公司為隔離財務風險而設立的子公司。特殊目的公司是一個獨立的法律實體，主要由公司為單一、明確和具體的合法目的而設立。建立SPV可以使公司從法律上隔離項目的風險，然后與其他投資者分擔風險。銀行或其他金融機構能否如期收回投入資金，完全取決于項目的未來收益，追索也僅限于項目的未來收益和項目公司的資產。第1章工程項目融資概述1.2.2項目融資是項目導向的融資以項目為主體安排的融資，主要是依賴于項目的經濟強度，也即是項目的現(xiàn)金流量和資產而不是依賴于項目發(fā)起人的資信來安排融資。運用項目融資時，貸款人在貸款決策時，主要考慮項目在貸款期內能產生多少現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、利率和融資結構的安排完全取決于項目本身的經濟效益。這完全有別于傳統(tǒng)融資主要依賴于投資者或發(fā)起人的資信。項目融資的這一特征就使得缺乏資金而又難以籌措資金的投資者，可以依靠項目的經濟強度，通過項目融資方式實現(xiàn)融資。同時，由于貸款人關注的是項目本身的經濟實力，因此，他必然要密切關注項目的建設和運營狀況，對項目的談判、建設、運營進行全過程的監(jiān)控。從這個意義上講，采用項目融資有利于項目的成功。

第1章工程項目融資概述1.2.3項目融資屬于有限追索或無追索傳統(tǒng)融資方式屬于完全追索。所謂完全追索是指借款人必須以本身的資產作抵押。如果違約時該項目不足以還本付息，貸款方則有權把借款方的其他資產也作為抵押品收走或拍賣。直到貸款本金及利息償清為止。與傳統(tǒng)企業(yè)融資是完全追索不同，項目融資屬于有限追索或無追索。所謂有限追索或無追索是指貸款人可以在某個特定階段或者規(guī)定的范圍內，對項目的借款人追索，除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到借款人除該項目資產、現(xiàn)金流量以及所承擔義務之外的任何財產。有限追索融資的特例是“無追索”融資，即融資100%地依賴于項目的經濟實力。實際工作中，無追索的項目融資很少見。由于有限追索或無追索的實現(xiàn)使投資者的其他資產得到有效的保護，這就調動了大批具有資金實力的投資者參與開發(fā)與建設的積極性。完全追索與有限追索具有明顯的區(qū)別，人們往往把這個區(qū)別作為判斷是項目融資還是傳統(tǒng)企業(yè)融資的主要標準。第1章工程項目融資概述1.2.4項目風險的合理分擔任何項目的開發(fā)與建設都必然存在著各種風險，傳統(tǒng)公司融資的項目風險往往集中于投資者、貸款者或擔保者，風險相對集中，難以分擔。通過項目融資的項目都是大型項目，它具有投資數(shù)額巨大，建設期長的特點，因而與傳統(tǒng)融資的項目相比，投資風險大；并且項目融資往往會涉及利用外資，會產生政治風險、法律風險等，因而項目融資的風險種類多于傳統(tǒng)融資的風險。但項目融資的參與方眾多，有項目發(fā)起人、項目公司、貸款銀行、工程承包商、項目設備和原材料供應商、項目產品的購買者和使用者、保險公司、政府機構等多個參與主體，可以通過嚴格的法律合同依據(jù)各方的利益，把責任和風險合理分擔，從而保證項目融資的順利實施。為了實現(xiàn)項目融資的有限追索，對于與項目有關的各種風險要素，需要以某種形式在項目投資者(借款人)、與項目開發(fā)有直接或間接利益關系的其它參與者和貸款人之間進行分擔。能否有效、合理地分擔風險是項目融資方案中十分關鍵的問題。第1章工程項目融資概述1.2.5非公司負債型融資（Off~balanceFinance）非公司負債型融資，亦稱為資產負債表之外的融資，是指項目的債務不表現(xiàn)在項目實際借款人的公司資產負債表中的一種融資形式。非公司負債型融資對于項目投資者的優(yōu)勢：一方面可以實現(xiàn)貸款人對借款人有限追索；另一方面，使得項目所在公司有可能以有限的財力從事更多的投資，同時將投資的風險分散和限制在更多的項目之中。對于項目的借款者而言，如果這種項目的貸款安排全部反映在公司的資產負債表中，很可能造成公司的資產負債比失衡，超出銀行通常所能接受的安全警戒線，并且這種狀況在很長的一段時間內可能無法獲得改善。公司將因此無法籌措新的資金，影響未來的發(fā)展能力。采用非公司負債型的項目融資則可以避免這一問題。

第1章工程項目融資概述1.2.6高負債率的融資傳統(tǒng)融資方式下，一般要求項目投資者的出資比例至少要達到30%~40%以上才能融資，其余的不足部分由債務資金解決。而項目融資是有限追索或無追索融資，項目融資允許高水平的杠桿結構，通過這種融資形式可以籌集到高于投資者本身資產幾十倍甚至上百倍的資金，而對投資者的股權出資所占的比例要求不高，—般而言，股權出資占項目總投資的30%即可，其余由貸款、租賃、出口信貸等方式解決。因此可以說，項目融資是一種負債比率較高的融資。在項目融資中，70%以上的負債率是很典型的，有的項目負債率甚至達到100%。

第1章工程項目融資概述1.2.7信用結構多樣化項目融資中，用于支持貸款的信用結構的安排是靈活的和多樣化的。一個成功的項目融資，可以將貸款的信用支持分配到與項目有關的各個關鍵方面。典型的做法包括：在市場方面，可以要求對項目產品感興趣的購買者提供一種長期購買合同作為融資的信用支持；在工程建設方面，可以要求工程承包公司提供固定價格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同，可以要求項目設計者提供工程技術保證等；在原材料和能源供應方面，可以要求供應方在保證供應的同時，在定價上根據(jù)項目產品的價格變化設計一定的浮動價格公式，保證項目的最低收益。第1章工程項目融資概述1.2.8項目融資成本較高項目融資與傳統(tǒng)融資相比，融資成本較高。這主要是由于項目融資的前期工作十分浩繁、工作量大，又是有限追索性質所造成的。項目融資的成本包括融資的前期費用和利息成本兩個部分組成。融資的前期費用包括融資顧問費、成本費、貸款的建立費、承諾費，以及法律費用等，—般占貸款總額的0.5%~2%左右；項目融資的利息成本一般要高出等同條件公司貸款的0.3%~1.5%。其增加幅度與貸款銀行在融資結構中承擔的風險以及對項目的投資者的追索程度密切相關。組織實施項目融資時間較長，一個完整的融資計劃通常需要半年甚至更長的時間，其成本費用必然很高。

第1章工程項目融資概述1.3工程項目融資的產生與發(fā)展1.3.1國外項目融資產生與發(fā)展項目融資早在13世紀就在歐洲出現(xiàn)了，據(jù)文獻記載，1299年英國王室為了開發(fā)位于德文郡的一座白銀礦與一家名為弗雷斯科巴爾迪的意大利銀行（也有人說是一家英格蘭商業(yè)銀行）簽訂了貸款協(xié)議。與一般貸款協(xié)議不同的是，該協(xié)議沒有約定利息，卻約定這家銀行擁有銀礦一年的經營權，銀行可以取走這一年中所有開采的礦產，但它必須支付礦山開發(fā)的所有費用，英國王室不對礦山的質量和產量做任何保證。這種貸款安排其實就是如今所說的“產品支付貸款”的原型，也是現(xiàn)代項目融資模式的最早雛形。早在17世紀，英國的私人業(yè)主建造燈塔的投資方式與項目融資中的BOT形式也極為相似。當時，私人業(yè)主建造燈塔的過程是：首先向政府提出建造和經營燈塔的申請，在申請獲得政府批準后，私人業(yè)主向政府租用土地建造燈塔，在特許期內管理燈塔并向過往船只收取過路費，特許期后由政府收回燈塔并交給領港公會管理和繼續(xù)收費。只不過是由于種種原因，這種投資建設方式一直默默無聞，沒有引起人們的重視。隨著歷史的變遷，項目融資經歷了多個階段的發(fā)展與演變?？傮w說來，項目融資主要經歷了以下三個階段：早期的項目融資主要應用于資源開發(fā)項目、項目融資應用于基礎設施項目、項目融資逐漸向多國和多行業(yè)擴展。第1章工程項目融資概述1.3工程項目融資的產生與發(fā)展1.3.1國外項目融資產生與發(fā)展1929年，美國華爾街股票市場暴跌，使美國經濟遭受巨大沖擊，全國步入經濟大蕭條時期。在危機過程中，大批企業(yè)破產、倒閉，僥幸留存下來的企業(yè)也是資產負債狀況不好、自身的信譽低。按照傳統(tǒng)的以企業(yè)財務狀況、資信等級為基礎的公司融資理念，這樣的企業(yè)很難從銀行獲得貸款，也就難以開展正常的經營活動。在這種情況下，企業(yè)面臨著山窮水盡的局面。這時美國得克薩斯州的石油開發(fā)項目卻另辟蹊徑，采用項目融資的手法籌集足夠的資金，并獲得了成功。由于石油商品具有突出的特征：耐儲存、能夠經受價格變化，石油開采項目的利潤也非常豐厚，對一些投資者很有吸引力。項目開發(fā)商、投資者以及貸款人約定采取“產品支付（ProductionPayment）”的方式歸還貸款，即貸款銀行（主要是一些私人）在石油項目投產后不以石油產品的銷售收入來償還貸款本息，而是直接以石油產品來還本付息，從特定的石油礦區(qū)獲得將來產出的部分或全部石油產品的所有權。這種新型的貸款方式，相對于以借款人自身的資產和信用為擔保的傳統(tǒng)方式，將對貸款的風險評估對象從借款人轉移到了現(xiàn)存的產品上。后來在產品支付的基礎上又產生了預期產品支付方式—遠期購買（ForwardPurchase）。在這種方式中，礦區(qū)所有者劃出一部分礦區(qū)作為產品賣掉，而買方（貸款人為項目成立的專設公司）將購入的支付產品作為抵押從銀行借入購買資金。這實際上是賣方提前賣出即將生產出來的石油，買方以遠期購買的產品為抵押品從銀行獲得貸款，而銀行則依靠抵押礦區(qū)產出的石油回收貸款。第1章工程項目融資概述1.3工程項目融資的產生與發(fā)展上世紀30年代美國油田開發(fā)項目，后來逐漸擴大范圍，廣泛應用于石油、天然氣、煤炭、銅、鋁等礦產資源的開發(fā)，如世界最大的，年產80萬噸銅的智利埃斯康迪達銅礦，就是通過項目融資實現(xiàn)開發(fā)的。項目融資作為國際大型礦業(yè)開發(fā)項目的一種重要的融資方式，是以項目本身良好的經營狀況和項目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為還款保證來融資的。它不需要以投資者的信用或有形資產作為擔保，也不需要政府部門的還款承諾，貸款的發(fā)放對象是專門為項目融資和經營而成立的項目公司。早期因為外部籌資成本較高，采礦業(yè)擴建或新建礦山主要依靠自籌資金解決。但自20世紀60年代后期到70年代，項目融資在礦業(yè)開發(fā)項目中發(fā)展起來。這主要是因為以下3個原因：首先，資本主義國家政府為緩和經濟危機與能源危機的影響和緩和社會矛盾，積極從事大型能源工程項目，以緩解能源短缺，帶動經濟發(fā)展；其次，70年代國有化浪潮迫使私人資本采取與國際組織、國際金融機構甚至跨國公司以多邊合伙的方式投資于有利可圖的大型礦業(yè)和工程項目，以避免私人單獨投資的國家政治風險，促進了項目融資這種多元融資新形式的發(fā)展；第三，一些發(fā)展中國家為了發(fā)展本國經濟，滿足國際市場對燃料、礦產品等初級產品的需要，也掀起興建大型工程項目的熱潮，如巴西的采掘業(yè)、委內瑞拉的石油開發(fā)、博茨瓦納有色金融礦開采等，這些國家的項目急需巨額資金，但卻缺少高資信等級的大型企業(yè)來進行公司融資，因此采取了由政府有關部門作為主辦單位進行“項目融資”的方式。第1章工程項目融資概述1.3工程項目融資的產生與發(fā)展1.3.1國外項目融資產生與發(fā)展發(fā)展中國家的基礎設施項目在第二次世界大戰(zhàn)后，都是通過財政撥款、政府貸款和國際金融機構貸款建設的。但進20世紀70年代后，發(fā)展中國家大量舉債導致國際債務危機加劇、對外借款能力下降、預算緊張。在這種情況下，政府很難拿出更多的資金投資需求日益增加的基礎設施建設項目。經濟要發(fā)展，基礎設施建設必須加強，此時“項目融資”作為新的資金來源和融資方式就呼之欲出了。進入20世紀80年代，發(fā)展中國家的基礎設施項目已經開始使用項目融資，以解決國內資金不足但又要引進設備和技術的矛盾。在發(fā)達國家，以往基礎設施項目基本上也是通過財政預算，由政府直接撥款建設。進入20世紀70年代后，情況發(fā)生了一些變化，一是隨著經濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，對公共基礎設施的需求量越來越大，標準越來越高，而政府的財政預算則越來越緊張，由政府出面建設耗資巨大的公共基礎設施項目越來越困難。二是西方經濟發(fā)達國家宏觀經濟政策的一個重要變化即對國有企業(yè)實行私有化，而公共基礎設施項目作為國有部門的一個重要領域，在私有化過程中首當其沖。在這種情況下，項目融資也成了發(fā)達國家的新寵。第1章工程項目融資概述1.3工程項目融資的產生與發(fā)展1.3.1國外項目融資產生與發(fā)展20世紀80年代初開始的世界性經濟危機，使得項目融資的發(fā)展進入了一個低潮期。一方面，國際銀行界最有利可圖的發(fā)展中國家貸款市場由于一些國家，特別是南美洲國家發(fā)生的債務危機，已不可能再承受大量的新的債務；另一方面，能源、原材料市場的長期衰退，迫使包括工業(yè)國家在內的公司、財團對這一領域的新項目投資持非常謹慎的態(tài)度，而這一領域又是項目融資的一個主要的傳統(tǒng)市場。據(jù)統(tǒng)計，1981—1986年的6年間，西方國家在這一領域投資的新項目比上一時期減少了60%，投資總額減少了33%。當時，國際金融界流行著一種悲觀的看法，認為正統(tǒng)的項目融資理論，即單純依靠項目的資產和現(xiàn)金流量進行籌資并依賴于完工后的項目現(xiàn)金流量償還債務的融資方式，似乎已經被20世紀80年代前期的金融信用緊張所扼殺了。1985年以后，隨著世界經濟的復蘇和若干具有代表性的項目融資模式的完成，項目融資又重新開始在國際金融界活躍起來，并在融資結構、追索形式、貸款期限、風險管理等方面有所創(chuàng)新和發(fā)展。第1章工程項目融資概述1.3工程項目融資的產生與發(fā)展1.3.1國外項目融資產生與發(fā)展20世紀80年代末至90年代初，世界項目融資高速發(fā)展，其中尤以發(fā)展中國家為甚。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，截至1993年世界上以項目融資模式進行的項目近150個，投資總額超過600億美元，其中約一半在發(fā)展中國家。從1994~1997年世界年項目融資的總量由350多億美元增加到2，364億美元。1997年以前的10年，在發(fā)展中國家的項目融資比上一個10年增長了25倍。1997年發(fā)展中國家的項目融資金額達到1，232億美元，占世界項目融資額的52.1%。目前，項目融資在世界各地運用已經相當普及，它的資金來源更加廣泛、期限更長、政府介入更少，涉及項目遍布能源、石化、電子等行業(yè)，極大地推動了世界經濟的發(fā)展。從全球看，項目融資正處在一個應用范圍擴大的階段。可以相信，隨著更多金融工具的出現(xiàn)，項目融資必然會越發(fā)走向大型化、國際化和技術化，而且其應用重點也必然是在發(fā)展中國家。

第1章工程項目融資概述1.3.2國內項目融資發(fā)展

項目融資在20世紀80年代中期被引入我國，較早使用有限追索權融資方式的項目是深圳沙角B火力發(fā)電廠，它標志著中國利用項目融資方式進行建設的開始。進入90年代，我國陸續(xù)出現(xiàn)了一些類似BOT方式進行建設的項目，如廣州至深圳高速公路、三亞鳳凰機場、重慶地鐵、深圳地鐵、北京京通高速公路、廣西來賓電廠等。其中廣西來賓電廠BOT項目是經過國家批準的第一個BOT試點項目，經過各方的多年努力，該項目已取得了全面成功，被國際上很有影響的金融雜志評為最佳項目融資案例，在國內譽為“來賓模式”。進入21世紀以來，國內已項目融資方式建設的大型建設項目越來越多，如2008年北京奧運會主場館——國家體育場BOT項目；2011年青島膠州灣大橋也采用BOT模式建設完成；為了使我國項目融資逐步走向正軌，國家對外經濟貿易合作部于1994年發(fā)布了《關于以BOT方式吸引外商投資有關問題的通知》和《關于試辦外商投資特許權項目審批管理有關問題的通知》。原國家計劃委員會于1997年發(fā)布了《境外進行項目融資管理暫行辦法》，原國家建設部也于2004年5月發(fā)布的《市政公用事業(yè)特許經營管理辦法》、《城市供水特許經營協(xié)議示范文本》、《城市管道燃氣特許經營協(xié)議示范文本》和《城市生活垃圾處理特許經營協(xié)議示范文本》。國務院于2005年2月19日發(fā)布了《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發(fā)展的若干意見》，該意見明確提出，國家將進一步開放電力電信、鐵路、民航、石油等行業(yè)和領域，支持非公有資本積極參與城市供水、供氣、供熱、公共交通、污水垃圾處理等市政公用事業(yè)和基礎設施的投資、建設與經營。原國家建設部2006年又發(fā)布了《城市污水處理特許經營協(xié)議示范文本》。各級地方政府也陸續(xù)出臺了項目融資的相關法規(guī)，如北京市政府2006發(fā)布《北京市城市基礎設施特許經營條例》，上海市政府2007年發(fā)布了《上海市城市基礎設施特許經營管理辦法(草案)》，這些相關法規(guī)政策的出臺構成了中國項目融資的基本法律框架。第1章工程項目融資概述1.3.2國內項目融資發(fā)展

在我國，早期的項目融資主要適用于投資規(guī)模大、還貸能力強、投資收益穩(wěn)定、符合國家產業(yè)政策的部分基礎設施和基礎產業(yè)項目，特別是上述行業(yè)的外商投資項目（包括中外合資、合作和外商獨資項目）。項目融資對拓展我國基礎設施的投融資渠道，緩解政府投資的財政壓力發(fā)揮了重要作用。近年來，隨著我國經濟社會的快速發(fā)展，政府部門已經越來越重視項目融資在基礎設施投融資中的重要作用，項目融資不僅要重視利用外資，而且要借以挖掘國內資金潛力，項目融資不僅僅是為項目籌集資金，同時也可以促進企業(yè)轉換經營機制和投融資體制改革。項目融資在我國又有了新的發(fā)展，2014年，國務院常務會議提出，要大力創(chuàng)新融資方式，積極推廣政府與社會資本合作模式(PPP)，使社會投資和政府投資相輔相成。國家發(fā)展和改革委員會依據(jù)國務院常務會議精神，發(fā)布了關于政府和社會資本合作的指導意見?！耙庖姟泵鞔_指出，開展政府和社會資本合作有利于創(chuàng)新投融資機制，拓寬社會資本投資渠道，增強經濟增長內生動力;有利于推動各類資本相互融合、優(yōu)勢互補，促進投資主體多元化，發(fā)展混合所有制經濟;有利于理順政府與市場的關系，加快政府職能轉變，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。為了科學規(guī)范地推廣政府和社會資本合作模式(PPP)，財政部根據(jù)相關的法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件，頒發(fā)了《政府和社會資本合作模式操作指南(試行)》，并公布了30個政府和社會資本合作模式(PPP)示范項目。這些項目涉及供水、供暖、污水處理、垃圾處理、環(huán)境綜合治理、新能源汽車、地下綜合管理、海綿城市、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育等多個領域。為規(guī)范推進PPP項目的實施，財政部又先后出臺了一些列相關文件，規(guī)范PPP項目運行，截至2022年12月31日，財政部PPP在庫項目達14038個，總投資額為20.92萬億元。隨著PPP模式的多年探索實踐，其采購和實施流程日益規(guī)范，信息更加公開透明，各地營商環(huán)境不斷優(yōu)化，PPP項目發(fā)起和落地效率持續(xù)提升。

第1章工程項目融資概述1.4工程項目融資的應用1.4.1工程項目融資應用目的項目融資這種特殊的資金籌集方式，具有其他籌資方式所不可比擬的項目導向和有限追索等特點，因此對解決那些大型工程項目的資金問題起到了不可替代的的作用。由于項目融資是以工程項目正常運營情況下產生的現(xiàn)金流量作為償還貸款的主要來源，實現(xiàn)了有限追索權或無追索權融資，在很多情況下可以幫助項目的投資者更為靈活的地安排資金，實現(xiàn)其按照傳統(tǒng)的融資方式可能無法實現(xiàn)的一些特殊目標要求。通過項目融資可以實現(xiàn)的目標包括：1.為超過項目投資者自身籌資能力的大型項目提供資金采取項目融資方式籌集資金的項目通常其資金數(shù)額巨大，超過了項目投資者的投資能力，加之此類項目往往風險較大，如果采用傳統(tǒng)的公司融資方式很難為項目籌集到足夠的資金。項目融資利用項目本身的資產價值和現(xiàn)金流量安排優(yōu)先追索貸款，則使得為這類項目安排資金成為可能。2.為國家和政府建設項目提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金方面的特殊需要

第1章工程項目融資概述1.4工程項目融資的應用1.4.1工程項目融資應用目的多數(shù)國家對政府預算的規(guī)模以及政府借債的種類和數(shù)量有嚴格的規(guī)定，這些規(guī)定限制了政府在金融市場上安排貸款的能力。在這種情況下，對于一些經濟效益較好的基礎設施、能源、交通項目，政府可以通過安排項目融資的方式較為靈活地處理債務對政府預算和借債的影響。例如，政府不以直接投資者和直接借款人的身份介入項目，而是通過為項目提供專營特許、市場保障等優(yōu)惠條件的方式組織融資。3.為跨國公司安排在海外投資項目中的債務追索權一些國際性跨國公司雖然經濟實力雄厚，但是當這些公司投資于海外的合資企業(yè)，特別是投資于沒有經營權控制權的企業(yè)，以及投資于風險較高或者情況不熟悉的國家時，多數(shù)情況下希望將項目風險或者國家風險與公司其他業(yè)務在一定程度上分離，以達到限制項目風險或者國家風險的目的。采用有限追索的項目融資方式安排資金便是實現(xiàn)這一目的的有效工具。4.實現(xiàn)公司的目標收益率許多公司在做出新項目投資決策時，都是以項目的投資目標收益率為標準的。如果一個項目的可行性研究表明，該項目預期收益率低于公司的內部目標收益率，那么在一般情況下該項目投資就很難得到批準。但是，一個精心安排的項目融資可以將與項目有關的各個方面的利益有機地結合起來，以提供直接擔保和間接擔保的方式，增強項目的經濟強度，提高項目的融資能力，減少項目股本資金的投入，進而提高項目股本資金的投資收益率。

第1章工程項目融資概述1.4.2工程項目融資應用領域雖然項目融資方式對于解決某些大型工程項目的資金問題起到了不可替代的作用，但是由于這種融資方式對貸款人來說風險較大，對借款人來說借款成本也相對較高，因此其應用領域只能適用于某些特定類型的項目。從國內外項目融資產生和發(fā)展的歷史來看，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，采用項目融資方式都是比較謹慎的，盡管這種方式具有籌資能力強、風險分三等優(yōu)點，但畢竟風險較大，融資成本較高。各國應用此種融資方式的項目種類主要是三大類：資源開發(fā)類項目、基礎設施建設項目和大型工業(yè)項目。1.資源開發(fā)類項目資源開發(fā)類項目如石油、天然氣、煤炭、鈾等能源開采，以及鐵、銅、鋁、礬土等金屬礦資源的開采等。就一般情況而言，資源開發(fā)類項目具有兩大特點：一是開發(fā)投資數(shù)額較大；二是一旦項目運作成功，投資收益豐厚。典型地運用項目融資方式開發(fā)資源的項目有英國北海油田的開發(fā)，被譽為“開創(chuàng)了澳大利眼鐵礦史上新時代”的澳大利亞恰那鐵礦開采項目等。第1章工程項目融資概述1.4.2工程項目融資應用領域2.基礎設施建設項目從世界范圍看，項目融資應用最多的領域還是基礎設施建設項目。此類建設項目基本包括三大類：第一種是公共設施項目，如電力、電信、自來水、污水處理等；第二類是公共工程項目，如鐵路、公路、海底隧道、大壩等；第三類是其他的交通工程，包括港口、機場、城市地鐵等。在這些基礎設施項目中，國際上已經成功運作的項目大多集中在電力、公路、海底隧道等項目。電力項目如美國的霍普維爾火力電站項目、巴基斯坦赫布河燃油發(fā)電廠項目、菲律賓大馬尼拉汽輪機發(fā)電廠項目等；公路項目有馬來西亞南北高速公路項目、泰國曼谷二期高速公路項目等；海底隧道項目有英法合作的英吉利海峽隧道項目，澳大利亞悉尼海底隧道、土耳其的博斯普魯斯海底隧道項目等。世界各國的項目融資集中于基礎設施建設領域的主要原因，一方面是為政府解決了基礎設施領域需要大量的資金投入而造成的負擔；另一方面由于這些項目大都可以商業(yè)化經營，通過項目建成后的收益可以收回投資，因此可將規(guī)范的運作機制引入政府項目之中。正因為如此，許多發(fā)達國家采用項目融資建設的基礎設施項目都獲得了成功。第1章工程項目融資概述1.4.2工程項目融資應用領域3.大型工業(yè)項目隨著項目融資運用范圍的不斷擴大，近年來，項目融資也逐漸運用于一些工業(yè)項目領域。比較典型的成功應用案例有澳大利亞波特蘭鋁廠項目、加拿大塞爾加紙漿廠項目、中國四川水泥廠項目等。但相對于運用到資源開發(fā)項目、基礎設施建設項目的數(shù)量對比來說，應用于工業(yè)項目的融資并不多。以上是從世界范圍來看項目融資應用的主要領域，具體到每個國家如何確定項目融資的范圍，要視本國的具體國情而定，如國家的經濟發(fā)展計劃，政府的財政能力，利用外資的相關政策等，并且隨著時間的推移，項目融資應用的范圍也會不斷調整、不斷變化。如在發(fā)達國家，隨著對基礎設施需求的不斷減少，項目融資的重點領域逐漸轉向工業(yè)領域。

第1章工程項目融資概述1.5工程項目融資的優(yōu)勢與不足1.5.1工程項目融資的優(yōu)勢1.實現(xiàn)融資的無追索或有限追索在無追索權的項目融資中，當項目沒有到到完工標準以失敗而告終或是項目在經營過程中無法產生足夠的現(xiàn)金流量時，項目投資者不直接承擔任何債務償還責任。在有限追索權的項目融資中，貸款人的追索權往往也在時間、對象和數(shù)量上具有一定限制。無追索權或有限追索權使項目的風險和債務責任在一定程度上和投資者隔離，提高了投資者參與項目的積極性，也使項目發(fā)起人有更大的空間去從事其他項目。2.實現(xiàn)“資產負債表以外”的融資對項目發(fā)起方來說，如果它直接從銀行貸款，它的負債率就會提高。這會加劇它所面臨的金融風險，加大它在未來的融資成本。而如果項目發(fā)起方采用項目融資，由于項目融資中的銀行貸款通常是沒有追索權的，它對項目發(fā)起方的資產負債表并沒有什么影響。發(fā)起方的債權、債務都不會因此而有任何改變。即便項目發(fā)起方做出一些承諾和擔保，也不會影響其資產負債表上債務與權益的比?例。第1章工程項目融資概述1.5工程項目融資的優(yōu)勢與不足1.5.1工程項目融資的優(yōu)勢3.實現(xiàn)風險的隔離與風險分?擔項目融資中的貸款一般是沒有追索權或僅有部分追索權的，所以項目發(fā)起方雖然是項目的權益所有者，但并不承擔項目的風險。一旦項目不能創(chuàng)造出足夠的現(xiàn)金流量來償付貸款，貸款方就得承擔大部分或全部風險。這種風險分配結構對那些規(guī)模相對較小的借款方或項目發(fā)起方尤為重要，沒有追索權的貸款使它們不至于因為項目的失敗而破?產。在風險分散的過程中，項目的境外權益投資者會希望由一家或幾家規(guī)模龐大的跨國銀行來承擔某些政治風險，如價格限制、稅收、進出口壁壘、不公平競爭、財產沒收和收歸國有等。而項目的貸款銀行也不會獨擋一面，它們會要求項目所在國、所在地的政府就項目作出一定的擔保和承諾。可以看出，在復雜的相互擔保中，項目的風險被有效地分散?了。4.獲取稅務優(yōu)惠的好?處項目融資允許高水平的杠桿結構，這在某種程度上意味著資本成本的降低，因為在大多數(shù)國家貸款利息是免稅的，而股權收益則必須上稅。在項目融資中，70%以上的負債率是很典型的，有的項目負債率甚至達到10?0%。此外，由于在很多國家新企業(yè)享受資本支出的稅收優(yōu)惠和一定的免稅期，這也會鼓勵項目發(fā)起方考慮項目融資這種融資形式。為了利用免稅期，它們需要在項目所在地成立一個項目公司。這個公司通常就是借款方，其所有的項目資產都可能被作為貸款抵押。很多情況下，項目融資結構的變化是出于稅收的考慮。產品支付這種在美國被廣為采用的貸款結構就是這方面的一個例子。在英國，因為有對機器和設備的稅收優(yōu)惠，所以在項目融資的結構中會經常看到金融租賃這種形?式。第1章工程項目融資概述1.5工程項目融資的優(yōu)勢與不足1.5.1工程項目融資的優(yōu)勢5.突破某些借款的限?制采用項目融資，項目發(fā)起方可以繞開銀行對它們的某些貸款限制。項目融資允許較高的債務比例，一般的債務比例為75%~sd80%，有的債務比例甚至可以超過90%，在一些特殊的項目融資中甚至可以實現(xiàn)100%的項目融資。項目融資中如果發(fā)起方在其簽訂的合同或信用文件中有限制其借款的條文的話，那么它完全可以通過項目融資的某些形式，如遠期購買協(xié)議、受托借款或產品支付協(xié)議等來構造一種在法律上不能算作“借款”的融資結?構。6.多方位籌措資金一般來說，基建項目的資金需求量是比較大的，項目發(fā)起方往往難以獨自籌集到項目建設所需的全部資金。項目融資為項目的發(fā)起方提供了一個具有有限追索權或無追索權的資金來源，除了可以向商業(yè)銀行、世界銀行申請貸款外，還可以要求外國政府、國際組織、與工程項目有關的第三方當事人參與融資，以滿足工程項目所需的巨額資金。

第1章工程項目融資概述1.5.2工程項目融資的不足項目融資的優(yōu)越性不是沒有代價的。通常項目融資也有一些無法避免的弊端，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1.風險分配的復雜性項目融資的核心是識別和分配風險，由于項目融資風險較大、風險種類較多，且參與方眾多，為使各參與方之間適當?shù)胤謹傦L險，滿足各參與方的要求，往往需要經過較長時間的談判，通過若干個合同的形式確定下來。因此，項目融資風險的分配過程較為復雜，極有可能會增加相應的成本。風險分配的復雜性使得項目融資方式特別是在發(fā)展中國家操作起來比較困難，這是因為這些國家的企業(yè)獨立承擔項目風險的能力相對較弱。2.增加貸款人的風險在項目融資中，貸款人對項目投資者只擁有有限追索權或沒有追索權，盡管在融資過程中貸款銀行會要求項目投資者或其他利益相關方提供各種形式的擔?；虻盅海椖康哪承╋L險仍不可避免地轉移給了貸款銀行，這與許多國家規(guī)定銀行不能作為風險的承擔者相背。

第1章工程項目融資概述1.5.2工程項目融資的不足3.貸款人的過分監(jiān)管由于貸款銀行承擔了項目中的風險，其必然要加強對項目發(fā)起人及項目公司的監(jiān)管，有時甚至是過分監(jiān)管。例如，融資項目要將項目報告、項目經營狀況、項目工程技術報告等資料及時通報給貸款人，這樣不僅會影響項目經營決策的效率，而且也會增加項目的成本。此外，貸款人為規(guī)避風險，往往要求對項目進行過度的保險，并限制項目所有權的轉移以確保經營管理的連續(xù)性。4.較高融資成本同傳統(tǒng)融資相比，成本要高一些，這是因為：一是貸款方及其律師、技術專家在評估項目、推敲文件、設計方案時要花很多時間；二是項目融資要求繁多的擔保與抵押，特別是與政治風險有關的擔保；三是貸款方需要對項目的貸款使用以及技術進展情況進行有效監(jiān)督；四是貸款方及其它各方可能要承擔額外的風險。

第1章工程項目融資概述【案例研究】京滬高速鐵路項目融資京滬高速鐵路簡稱京滬高鐵，又名京滬客運專線，是一條連接北京市與上海市的高速鐵路，是2016年修訂的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中“八縱八橫”高速鐵路主通道之一。全線縱貫北京、天津、上海三大直轄市和河北、山東、安徽、江蘇四省，總長度1318km，設24個車站，設計最高速度為380千米/小時。1990年12月，鐵道部完成了《京滬高速鐵路線路方案構想報告》。1994年，原中國國家科委、原中國國家計委、原中國國家經貿委、原中國國家體改委和原中華人民共和國鐵道部課題組完成了《京滬高速鐵路重大技術經濟問題前期研究報告》的深化研究。同年12月，中國國務院批準開展京滬高速鐵路預可行性研究。1997年4月，原中華人民共和國鐵道部完成《京滬高速鐵路預可行性研究報告補充研究報告》，并據(jù)此上報了項目建議書。2006年2月，國務院第126次常務會議批準京滬高速鐵路立項，并圍繞京滬高速鐵路項目組建了京滬高速鐵路有限責任公司，專門負責該項目的建設和經營。2007年12月，京滬高速鐵路股份有限公司在北京創(chuàng)立，積極探索市場化融資方式，吸納民間資本、法人資本及國外投資。據(jù)測算，京滬高鐵總投資額約為2200億元，京滬高速鐵路有限責任公司注冊資本為1100億元左右，其余的1100億元通過向銀行貸款和發(fā)債券的方式籌集。2008年4月18日，京滬高速鐵路正式開工建設，2011年6月30日，全線正式通車。結合以上案例進行思考：（1）如何理解工程項目融資？（2）工程項目融資的基本功能是什么？（3）工程項目融資主要優(yōu)點有哪些？

第1章工程項目融資概述【復習思考題】1.如何理解工程項目融資的概念？其基本特征有哪些？2.工程項目融資與傳統(tǒng)公司融資之間的聯(lián)系與區(qū)別分別有哪些？3.結合項目融資產生背景分析工程項目融資現(xiàn)實意義。4.工程項目融資的作用有哪些？結合我國的實際，分析工程項目融資在我國的應用前景。

第1章工程項目融資概述【核心概念】項目發(fā)起人SPV貸款銀行貸款銀團投資決策融資決策項目的投資結構項目的融資結構項目的資金結構項目的資金擔保結構【學習目標】通過本章學習，了解工程項目融資運作的主體，即項目融資的參與者有哪些？及主要作用；掌握工程項目融資運作階段和運作成功的條件；明確項目融資的組織框架結構。2.1工程項目融資的參與方由于工程項目融資的復雜結構，因而參與融資結構并在其中發(fā)揮不同程度重要作用的利益主體也較傳統(tǒng)的融資方式多，概括起來，工程項目融資的參與者主要包括這樣幾個方面：項目的直接主辦人（項目公司）、項目的實際投資者（項目發(fā)起人或主辦人）、項目的貸款銀行、項目產品的購買者、項目設施的使用者、項目建設的工程公司/承包公司、項目設備/能源/原材料供應者、融資顧問、法律/稅務顧問。工程項目融資參與者之間的基本合同關系如圖2~1所?示。

圖2~1工程項目融資參與者的基本合同關系第2章工程項目融資組織與運作2.1.1項目發(fā)起?人項目發(fā)起人是項目的實際投資者或主辦人，他們提出項目并取得經營項目所必要的許可協(xié)議，并將各當事人聯(lián)系在一起，即從組織上負有督導該項目計劃落實的責任。項目發(fā)起人通過組織項目融資，實現(xiàn)投資項目的綜合目標要?求。在有限追索的項目融資中，項目發(fā)起人除了擁有項目公司的全部或部分股權外，還需要以直接擔?；蜷g接擔保的形式為項目公司提供一定的信用支持。項目發(fā)起人在項目融資中需要承擔的責任和義務以及需要提供的擔保性質、金額和時間要求，主要取決于項目的經濟強度和貸款銀行的要求，是由借貸雙方通過談判決定?的。項目發(fā)起人可以是單獨一家公司，也可以是由多個投資者組成的聯(lián)合體，如項目承包商、設備供應商、原材料供應商、產品的買主或最終用戶以及間接利益接受者（如即將興建的新交通設施附近的土地所有者，該項目可以使他們的土地升值）組成的企業(yè)集團。具體來說，電廠項目的發(fā)起人經常是發(fā)電供應商或電力公司，公路項目的發(fā)起人可能是一個收費公路的運營商或在建設和運營收費公路方面具有經驗的建筑公司。在這兩個例子里，項目發(fā)起人必須向人們展示出他擁有與擬建項目相關的建設和運營方面的經?驗。第2章工程項目融資組織與運作一般來說，發(fā)起人中至少包括一家境內企業(yè)，這會有利于項目的獲準與實施，降低項目的政治風險。而對于大型工程項目，除東道國政府或私營企業(yè)外，一般都吸收一家外國公司，尤其是實力雄厚、有影響力的大型跨國公司參加。這對項目融資來說至關重要，貸款人和東道國政府都非常重視這一點，這對于項目的許可和貸款的取得非常具有說服力。因為，這樣做一方面可以利用大型跨國公司的投資經驗和專門技術，便于項目的建設和管理；另一方面又可以利用外國公司良好的信用等級，吸引國際銀行的貸?款。從貸款人的角度看，作為一個成功的項目發(fā)起人，應該具備以下基本特?征：

擁有全面、專業(yè)的可行性研究和融資計?劃。選定富有經驗的建設者和經營者，他們有過相關項目的成功記錄，并對第三者誠?實。項目生產的產品或提供的服務有保?證。行政問題和國家風險問題可以控?制。項目管理者的身份、權威和連續(xù)性透?明。發(fā)起人應具有一定的經濟實力基?礎。項目發(fā)起人應為項目成功后的足夠利潤所激?勵。項目發(fā)起人要有成功的項目融資經歷，了解項目融資可能產生的各種問題和難?點。在合資結構中，貸款者了解其中有一個特定的實體能控制項?目。項目的經驗和財務管理的連續(xù)性可以在一個較長的時間內得到保?證。有一個非常好的項目管理方?案。與管理者保持暢通的聯(lián)系而且所有與財務和生產相關的信息能及時和正確地取?得。第2章工程項目融資組織與運作2.1.2項目的直接主辦?人融資項目的直接主辦人是指直接參與項目投資和項目管理，直接承擔項目債務責任和項目風險的法律實體。工程項目融資中的一個普遍的做法是成立一個單一目的的項目公司（特別目的公司），作為項目的直接主辦人，而不是由母公司或控股公司，即由項目的項目公司，作為項目的直接主辦人，而不是由母公司或控股公司，即由項目的實際投資者作為項目的直接主辦?人。這種做法的好處?是：將工程項目融資的債務風險和經營風險大部分限制在項目公司中，項目公司對償還貸款承擔直接責任，是實現(xiàn)融資責任對項目投資者有限追索的一種重要手?段。根據(jù)一些國家的會計制度，成立項目子公司進行融資可以避免將有限追索的工程項目融資安排作為債務列入項目的實際投資者自身的資產負債表上，實現(xiàn)非公司負債型融資安?排。對于有多國公司參加的項目來說，組織項目公司便于把項目資產的所有權集中在項目公司一家身上，而不是分散在各個投資者在世界各地所擁有的公司，便于進行管理。同時，從貸款人的角度，成立項目公司便于銀行在項目資產上設定抵押擔保權?益。從實際操作的角度，采用項目公司具有較強的管理靈活?性。項目公司可以是一個實體，即實際擁有項目管理所必須具備的生產技術、管理、人員條件；但是，項目公司也可以只是一個法律上擁有項目資產的公司，實際的項目運作則委托給一家富有生產管理經驗的管理公司負?責。第2章工程項目融資組織與運作2.1.3項目的貸款銀?行商業(yè)銀行、非銀行金融機構（如租賃公司、財務公司、某種類型的投資基金等）和一些國家政府的出口信貸機構，是工程項目融資債務資金來源的主要提供者，為方便起見，在本書中統(tǒng)稱為“貸款銀行”。承擔工程項目融資貸款責任的銀行可以是商業(yè)銀行，也可以是由十幾家組成的國際銀團。銀行參與數(shù)目主要是根據(jù)貸款的規(guī)模和項目的風險（特別是項目所在國的國家風險）兩個因素決定的。例如，根據(jù)一般的經驗，貸款額超過3000萬美元以上的項目，基本上需要至少三家以上的銀行組成銀團來提供資金。但是，對于一些被認為是高風險的國家，幾百萬美元的項目貸款也常常需要由多家銀行組成的國際銀團提?供。銀行希望通過組織銀團貸款的方式減少和分散每一家銀行在項目中的風險。從借款人的角度，通過銀團融資可以提供機會與更多的銀行及金融機構建立聯(lián)系，增進相互的了解。然而，凡事有利有弊，如果參加銀團的銀行過多，則為貸款管理帶來很多的困難。例如，如果借款人在貸款期間希望對融資協(xié)議的某些重要條款做出修改，按照常規(guī)這樣的修改要取得超過2/3多數(shù)的參與銀行的同意，而貸款銀行可能分散在若干國家，要完成這樣的修改就會變成一件費時費事的工?作。選擇項目貸款銀行是十分重要的工作，選擇的標準在我國通常包括以下幾個方面的內?容：第2章工程項目融資組織與運作2.1.3項目的貸款銀?行經驗證明，對于我國來說，作為項目的投資者和借款人，在組織國際銀團時，如果選擇愿意與我國保持和發(fā)展友好經濟往來關系，對我國政治經濟發(fā)展，債務償還能力及信譽充滿信心的外國銀行作為融資項目的主要貸款銀行，可以獲得較多的貸款優(yōu)惠和較少的限制條件。進一步，在項目進行中的某一個階段，當項目投資者提出要求修改某些不合理或限制過嚴的貸款條件和規(guī)定時，也易獲得用戶的理解和支持，不會從中阻?撓。2.選擇與項目規(guī)模適合的銀行工程項目融資貸款規(guī)模可以從幾百萬美元一直到幾億甚至幾十億美元，選擇與項目規(guī)模相適應的銀行參與，可以有足夠的能力承擔任何一個重要部分的貸款，以避免參與銀行過多過雜，減少談判以至管理方面的問?題。3.選擇對被融資的項目及所屬工業(yè)部門比較熟悉的銀行銀行對項目比較熟悉，將會對項目的風險有比較清楚的判斷，從而可以獲得銀行對項目更多的支持。銀行對項目的支持表現(xiàn)在工程項目融資談判過程中的靈活方式、合作態(tài)度以及項目出現(xiàn)暫時性資金困難時對項目的幫助。工程項目融資結構復雜，必然造成融資文件也是非常復雜的，其中包括各種擔保、抵押、契約以及一系列債務比例限制等許多內容。在談判階段，雖然貸款銀行總是千方百計地保護自身的利益，要求獲得盡可能多的信用保證，但是如果采取合作的態(tài)度，就可以通過多種變通的方式來處理難題，加快融資的談判進程，實際解決問題；在經營階段，如果項目遇到暫時性的資金困難，采取合作態(tài)度的銀行可以和項目投資者一起試圖解決存在的問題，而不至于使項目陷入僵?局。第2章工程項目融資組織與運作2.1.4項目建設的工程公司或承包公?司目建設的工程公司或承包公司是工程技術成敗的關鍵因素，他們的技術水平和聲譽是能否取得貸款的重要因素。至少在項目的建設期，工程公司構成項目融資的重要當事人之?一。因為，這些工程公司或承包公司的工程技術能力和以往的經營歷史記錄，可以在很大程度上影響項目貸款銀行對項目建設期風險的判斷。一般來說，如果有信用卓著的工程公司來承建項目，有較為有利的合同安排（如簽訂固定價格的“一攬子承包合同”），可以幫助項目投資者減少在項目建設期間所承擔的義務和責任，可以在建設期間就將項目融資安排成為有限追索的形式。同時，由于工程公司或承包公司在同貸款銀行、項目發(fā)起方和各級政府機構打交道方面十分有經驗，因此，他們可以在如何進行項目融資方面向其業(yè)主提供十分寶貴的建議，從而成為項目融資中的重要參與者之?一。第2章工程項目融資組織與運作2.1.5項目產品的購買者或項目設施的使用者項目產品的購買者或項目設施的使用者一般在項目融資中發(fā)揮著相當重要的作用，他們往往構成項目融資信用保證的關鍵部分之一。融資項目的產品通常很少向市場公開出售，而是通過事先與項目產品的購買者或項目設施的使用者簽訂長期協(xié)議加以確定。由于長期銷售協(xié)議或設施使用協(xié)議直接關系到項目運營期的現(xiàn)金流量狀況，因此貸款人在考察項目的風險時，項目產品的購買者或項目設施的使用者的資信水平就成為一個重要因素。項目產品的購買者可以是項目發(fā)起人本身、對項目產品感興趣的第三方及有關的政府機構。作為項目融資的一個重要參與者，他們甚至可以直接參與融資談判，確定項目產品的最小承購數(shù)量和價格公式。2.1.6項目的設備、能源、原材料供應商項目設備供應商在保證項目按時竣工中起著十分重要的作用，而能源及原材料的供應商則直接影響到項目運營期生產的穩(wěn)定性和生產成本，因此他們的資信水平和經營作風也成為貸款銀行在決定是否發(fā)放貸款時考慮的重要因素。項目設備供應商通過延期付款或者低息優(yōu)惠出口信貸的安排，可以構成項目資金的一個重要來源，能源及原材料的供應商為了尋找長期穩(wěn)定的市場，在一定條件下愿意以長期的優(yōu)惠價格條件為項目供應能源和原材料，這種安排有助于減少項目初期以及項目經營期間的許多不確定因素，為項目投資者安排項目融資提供了便利條件。第2章工程項目融資組織與運作2.1.7項目融資咨詢專家和顧?問項目融資是一個非常復雜的結構化融資，涉及工程、環(huán)境、金融、法律等領域，雖然項目發(fā)起人可能在某一個或幾個領域具有豐富的經驗，但很少能通曉所有的相關領域，特別是當?shù)氐姆傻取Ｈ谫Y咨詢專家和顧問在工程項目融資中扮演著一個極為重要的角色，在某種程度上可以說是決定工程項目融資能否成功的關鍵。因此，聘請相應的專家和顧問在項目融資中是通行的做法。咨詢專家和顧問包括工程技術咨詢專家、環(huán)境專家、財務顧問和法律顧問。項目發(fā)起人可以聘用工程顧問進行可行性研究，對項目進行管理、監(jiān)督和驗收。項目的設計和施工中有些技術問題也需要專家提供咨詢意見，例如：在英法海底隧道項目中，項目發(fā)起人就大跨度洞室的施工廣泛地咨詢了國際上該領域的知名片家。收費公路項目的交通流量預測也常聘請有關專家提供，項目貸款人一般缺少工程技術專家，因此，也常常聘用融資顧問對項目進行評估，從而做出是否貸款的決定。聘請熟知國際、國內金融市場作規(guī)則的財務顧問，為項目設計合適的融資結構可降低成本和減少風險。通常項目公司選擇商業(yè)銀行或投資銀行作為其財務顧問。擔任融資顧問的條件包括能夠準確地了解項目投資者的目標和具體要求；熟悉項目所在國的政治經濟結構、投資環(huán)境、法律和稅務；對項目本身以及項目所屬工業(yè)部門的技術發(fā)展趨勢、成本結構、投資費用有清楚的認識和分析；掌握當前金融市場的變化動向和各種新的融資手段；與主要銀行和金融機構建立良好的關系，具備豐富的談判經驗和技巧等方面。在工程項目融資的談判過程中，融資顧問周旋于各個有關利益主體之間，通過對融資方案的反復設計、分析、比較和談判，最后形成一個既能在最大限度上保護項目投資者利益又能為貸款銀行接受的融資方?案。項目融資涉及的參與者眾多，相互之間的關系復雜，大量的法律文件需要有經驗的法律顧問起草和協(xié)調。由于項目融資結構要達到有限追索的目的，有時又要充分利用項目投資所帶來的稅務虧損降低資金的綜合成本，所以必須要由具有豐富經驗的會計稅務顧問來檢查這些安排是否符合項目所在國的有關規(guī)定，是否存在任何潛在的問題或風?險第2章工程項目融資組織與運作2.1.8項目管理公司在大多數(shù)工程項目中，項目的直接主辦人主要在項目的發(fā)起、開發(fā)建設和融資階段起到主要作用，而項目進入經營階段后則往往指定一家獨立的公司代表項目直接主辦人負責項目的日常經營管理事務，這一公司通常被稱為項目管理公司。由于在項目融資中貸款銀行比較關心項目進入經營期后產生現(xiàn)金流量的能力，因此，項目管理公司的經濟背景、管理能力、資金實力和管理經驗、資信水平也就成為貸款銀行所關心的問題，有時項目管理公司的素質甚至會影響到項目融資的成功與否。項目管理公司可以是第三方經濟實體，也可以是項目發(fā)起人之一。2.1.9有關政府機構項目所在地的政府機構能夠在項目融資中發(fā)作非常重要的作用。微觀力面，政府機構可以為項目的開發(fā)提供土地、良好的基礎設施、長期穩(wěn)定的能源供應、某種形式的經營特許權、減少項目的建設風險和經營風險。同時，有關政府機構可以為項目提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款或貸款擔保，這種貸款或貸款擔保可以作為一種準股本資金進入項目，促進項目融資的完成。宏觀方面，有關政府機構可以為項目建設提供一種良好的投資環(huán)境，例如。利用批準特殊外匯政策或特殊稅務結構等優(yōu)惠政策降低項目的綜合稅務成本，提高項目經濟強度和可融資性。2.1.10其他參與者項目融資過程中還有一些其他參與者，包括：為項目提供各類保險的保險機構，適當?shù)谋ｋU是項目融資的有限追索性所決定的，因此，保險機構也是項目融資的主要參與者；項目的巨大資金規(guī)模以及未來遭受各種損失的可能性，要求項目各參與方準確地認定自己面臨的主要風險，并及時為它們提供必須的擔保，各類提供擔保的機構也是重要的參與方；其次是一些信用評估機構、財務部門，律師和其他的一些專業(yè)人士等。第2章工程項目融資組織與運作第2章工程項目融資組織與運作2.2工程項目融資組織架構項目融資的基本組織架構基本由四個模塊構成，包括項目的投資結構、項目的融資結構、項目的資金結構、和項目的信用保證結構。他們之間的關系可以用圖2~2來描述：圖2~2項目融資的組織架構2.2.1項目融資的投資結構項目的投資結構，即項目的資產所有權結構，是指項目的投資者對項目資產權益的法律擁有形式和項目投資者（如果項目有一個以上投資者）之間的法律合作關系。采用不同的項目投資結構，投資者對項目資產的擁有形式、對項目產品，對項目現(xiàn)金流量的控制程度，以及投資者在項目中承擔的債務責任和所涉及的稅務結構會有很大的差異，這些差異會對項目融資的整體設計產生直接的影響。因此，為了滿足投資者對項目投資和融資的具體要求，項目融資的第一步工作就需要在項目所在國法律、法規(guī)許可的范圍內精心設計項目的投資結構。項目的投資結構通常是通過投資決策分析來確定的，在確定項目投資結構時需要考慮項目的產權責任、產品分配形式、決策程序、債務責任、現(xiàn)金流量、稅務結構和會計處理等內容。目前，國際上常用的項目投資結構有單一項目公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合資結構、合伙制結構、信托基金結構、非公司型投資結構等多種形式。2.2.2項目融資的融資結構項目的融資結構是項目融資的核心內容。融資結構是指指項目的投資結構、資金結構和信用擔保結構三者的整合結構。它從全局的、整體的觀點出發(fā)，通過有機地整合協(xié)調項目的各個要素（管理主體、投資主體、融資主體、資金結構、資金來源、合同安排、擔保安排等），盡可能地消除單個結構的局限性，實現(xiàn)全局最優(yōu)。在整合協(xié)調項目的各個要素過程中，關鍵是選擇合適的項目融資模式，現(xiàn)有的融資模式包括：項目發(fā)起人直接安排融資和通過獨立的機構安排融資兩大類模式。通過獨立機構安排融資的模式又包栝通過特設的、單一目的的公司安排融資，通過租賃公司安排融資，通過融資公司安排融資等模式。根據(jù)融資的主要資信基礎，又可設計不同特色的融資結構．如利用“設施使用協(xié)議”安排融資、利用“生產支付協(xié)議”安排的生產貸款、利用“租賃協(xié)議”安排的杠桿租賃融資、以及利用BOT特許經營權安排的融資等模式。第2章工程項目融資組織與運作2.2.3項目融資的資金結構任何項目的實施都需要資金，資金可以是股本資金，也可以是債務資金，但更多的情況是二者按一定比例的結合。項目資金結構（亦稱資本結構）是指項目中的股本資金、準股本資金和債務資金的形式、相互之間的比例關系以及相應的來源。項目資金結構設計包括資金類型（股本資金和債務資金）、資金的使用期限（短期債務資金和長期債務資金）、資金幣種（本幣和外幣）、貸款利率（固定利率和浮動利率）、資金的籌集方式、資本結構調整（包括再融資）等。2.2.4項目融資的信用保證結構項目的信用保證結構也稱為資信結構，是指債權受償保障結構。項目的資信是項目融資的關鍵，貸款人提供絕大部分項目所需資金，因而要求項目有足夠的信用以保證貸款的回收。對無追索權或有限追索權的債權人而言，其貸款的安全性主要來自三個方面：一是項目本身資產、包括發(fā)起人的股權和次級債權資金；二是合同安排，項目的成本高低和收益大小及其可靠性都與合同安排密切相關；三是項目之外的信用擔保和保險及其他技術性信用增級措施。這此擔?？梢允侵苯拥呢攧毡ＷC．如完工擔保、成本超支擔保、不可預見費用抇保，也可以是間接的或非財務性的擔保，如長期購買項目產品的協(xié)議、技術服務協(xié)議、以某種定價公式為基礎長期供貨協(xié)議等。所有這些擔保形式的組合構成了項目的信用保證結構，項目本身的經濟強度與信用保證結構相輔相成，項目的經濟強度高，信用保證結構就相對簡單，條件就相對寬松；反之，就會相對復雜和嚴格。第2章工程項目融資組織與運作2.3工程項目融資運作程序從工程項目的投資決策算起，到選擇采用工程項目融資的方式為項目籌集資金，一直到最后完成該工程項目融資，大致上可以分為五個階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結構分析、融資談判和工程項目融資的執(zhí)行（見圖2~?3）。

圖2~3工程項目融資的步驟第2章工程項目融資組織與運作

2.3.1投資決策分析1.投資決策的含?義對于任何一個投資項目，在決策者下決心之前，都需要經過相當周密的投資決策分析。廣義的投資決策是指按照一定的程序、方法和標準，對投資規(guī)模，投資方向，投資結構、投資分配以及投資項目的選擇和布局等投資方案進行選擇和決斷的過程。按照投資決策的范圍可將廣義的投資決策劃分為宏觀投資決策、中觀投資決策和微觀投資決策。其中，宏觀投資決策是中央政府從國民經濟和社會發(fā)展的全局戰(zhàn)略出發(fā)，對一定時期的投資規(guī)模、方向、結構、布局進行規(guī)劃，做出投資決策；中觀投資決策則是地方政府和行業(yè)主管部門對地區(qū)和行業(yè)的投資規(guī)模、方向、結構、布局進行規(guī)劃，做出投資決?策。狹義的投資決策就是微觀投資決策，是指微觀經濟領域中，投資主體對投資項目的決策，即對擬投資項目的必要性和可行性進行技術經濟論證，對不同投資方案進行比較，并做出判斷、選擇和決定的過程。本書研究的工程項目投資決策屬于狹義的投資決?策。第2章工程項目融資組織與運作

2.3.1投資決策分析2.投資決策的必要?性（1）投資所需資金和資源的有限?性:投資所需資金和資源的有限性決定了在項目投資之前，對其是否建設，如何建設，要進行科學的投資項目決策，慎重地優(yōu)選目標，確定投資建設項目，制定合理的項目施工方案，以期達到預期的投資目?的。（2）投資項目技術的復雜性和效益的不確定?性:現(xiàn)代化投資項目技術結構復雜，涉及面廣，影響投資建設的因素繁多，這就要