【青島海爾公司定向增發(fā)的財(cái)務(wù)效果分析案例（定量論文）10000字】

5青島海爾定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的經(jīng)濟(jì)后果分析定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的動(dòng)機(jī)及經(jīng)濟(jì)后果研究5青島海爾定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的經(jīng)濟(jì)后果分析定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的動(dòng)機(jī)及經(jīng)濟(jì)后果研究#青島海爾公司定向增發(fā)的財(cái)務(wù)效果分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u中文摘要 3一、緒論 1（一）研究背景 1（二）研究意義 11.理論意義 12.實(shí)踐意義 1二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 2（一）國(guó)外定向增發(fā)研究綜述 2（二）國(guó)內(nèi)定向增發(fā)研究綜述 3三、青島海爾定向增發(fā)案例分析 3（一）公司概況 3（二）公司定向增發(fā)動(dòng)因分析 41.外部融資環(huán)境 42.內(nèi)部因素 5（三）青島海爾定向增發(fā)過(guò)程概述 7四、定向增發(fā)的財(cái)務(wù)效果分析 8（一）定增的短期效果 81.償債能力與營(yíng)運(yùn)能力分析 82.小結(jié) 9（二）定增對(duì)公司的長(zhǎng)期影響 111.償債能力 112.營(yíng)運(yùn)能力 113.盈利能力 124.公司治理 12五、結(jié)論 13（一）研究結(jié)論 13（二）政策建議 131.規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，提升資本市場(chǎng)監(jiān)督水平 142.完善定向増發(fā)相關(guān)制度，健全定向增發(fā)信息披露 143.合理使用定向増發(fā)募集資金，規(guī)范投資者行為 14參考文獻(xiàn) 15中文摘要定向增發(fā)是企業(yè)因?yàn)樽陨淼陌l(fā)展需求而向某些企業(yè)看中的集團(tuán)或個(gè)人單獨(dú)發(fā)行債券或股票等投資產(chǎn)品的金融運(yùn)作過(guò)程。發(fā)行價(jià)格通常由參與此次募資的企業(yè)或個(gè)人競(jìng)價(jià)決定。發(fā)行程序和條件與相比的公開(kāi)增發(fā)和其他集資形式更為方便。一般認(rèn)為，這種集資方式較適合集資規(guī)模相對(duì)不大、信息獲得差異較大的企業(yè)。從融資規(guī)模上來(lái)看，定向增發(fā)是中國(guó)的上市公司為了進(jìn)行股權(quán)集資和企業(yè)發(fā)展所做的最為重要的一種集資方式。本篇論文的研究方式采用了規(guī)范、案例有機(jī)融合的辦法，最先從公司在拓展業(yè)務(wù)和規(guī)模時(shí)所遇到的問(wèn)題，從青島海爾（現(xiàn)為海爾智家）的定向增發(fā)的實(shí)施舉措上來(lái)研究定向增發(fā)的過(guò)程中需要的實(shí)際操作與決策，通過(guò)對(duì)定向增發(fā)前的青島海爾企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的討論和分析，探討了青島海爾在2013年引進(jìn)境外投資者加入定增并控股的動(dòng)因。從案例中的青島海爾定增后的業(yè)務(wù)能力和公司治理水平來(lái)分析此次定向增發(fā)對(duì)公司的財(cái)務(wù)規(guī)模和管理能力所帶來(lái)的變化。得出青島海爾此次定向增發(fā)給其他企業(yè)所帶來(lái)的啟示和結(jié)論。關(guān)鍵詞：定向增發(fā)；集資方式；境外投資一、緒論（一）研究背景當(dāng)下在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)獲得如日中天發(fā)展的背景下，資本市場(chǎng)機(jī)制加速了自身完善的進(jìn)程，我國(guó)上市公司在融資方式上也由過(guò)去的單一化，變得多種多樣。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司是否能在融資之中獲得足夠的資金和資源很大程度上影響著企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。上市公司無(wú)法公開(kāi)通過(guò)集資來(lái)籌集足夠資金時(shí)，定向的融資便能夠起到獲得發(fā)展所需的資金的作用，這也是某些企業(yè)融資時(shí)更多的嘗試新穎的集資方式的重要原因。其中定向增發(fā)這一方式進(jìn)行籌資是較為新穎且便利的。定向增發(fā)的應(yīng)運(yùn)而生，有自身無(wú)可比擬的優(yōu)越性，其在完成增發(fā)以后讓企業(yè)融入適宜的投資者,較低的發(fā)行準(zhǔn)入門檻也是定向增發(fā)博人眼球之處。2002年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了上市公司關(guān)于定向增發(fā)股份的有關(guān)通知，定向增發(fā)這一創(chuàng)新性金融集資手段在國(guó)內(nèi)被正式關(guān)注。定向增發(fā)有時(shí)也被簡(jiǎn)單地統(tǒng)稱"定向募集"或"私募"。其發(fā)行的價(jià)格是由所有參加增發(fā)項(xiàng)目的投資人進(jìn)行競(jìng)價(jià)確定。其中發(fā)行流程和公開(kāi)方法相對(duì)來(lái)說(shuō)更加靈活。一般來(lái)說(shuō),該類融資模式比較適合于需要特定的融資規(guī)模且有強(qiáng)烈的發(fā)展需要的各種企業(yè)類型。中國(guó)在新《證券法》正式推出以及股改之后,上市公司就這次股改后更傾向于采用定向增發(fā)這一類型的股權(quán)集資方式。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)條款主要包括:上市公司發(fā)行股票的客戶數(shù)量不應(yīng)少于三十名投資者,發(fā)行股票的價(jià)格也不得低于當(dāng)前股票公認(rèn)價(jià)值的百分之八十,發(fā)行股票前的六個(gè)月內(nèi)(由大機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)則是十八個(gè)月內(nèi))亦不能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,籌集資金的用途必須符合國(guó)家法律規(guī)定和產(chǎn)業(yè)政策、上市企業(yè)公司及其企業(yè)高管不得存在違規(guī)操作行為等。（二）研究意義1.理論意義國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中在股權(quán)再融資時(shí)已經(jīng)將關(guān)注的目光投向了定向增發(fā)這種模式，其在眾多融資模式中脫穎而出，就是憑借自身的優(yōu)勢(shì)和特別之處。當(dāng)前國(guó)內(nèi)此領(lǐng)域的研究取得了很多的成果，研究將定向增發(fā)的著力點(diǎn)為股東的總體經(jīng)濟(jì)收入輸送、定向增發(fā)后的折價(jià)現(xiàn)象、公告效應(yīng)等方面，針對(duì)理論研究中對(duì)定向增發(fā)研究?jī)?nèi)容不豐富之處展開(kāi)了補(bǔ)充，因而本文的重點(diǎn)放在闡釋選擇定向增發(fā)的原因，細(xì)致剖析定向增發(fā)實(shí)施前后對(duì)市場(chǎng)和財(cái)務(wù)方面的績(jī)效影響展開(kāi)，對(duì)現(xiàn)有理論研究提供了有益的借鑒。2.實(shí)踐意義定向增發(fā)這融資方式對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)更具簡(jiǎn)便快捷和目的性，這一點(diǎn)通過(guò)其與公開(kāi)配股、公開(kāi)增發(fā)的對(duì)比中呈現(xiàn)出來(lái)，創(chuàng)新型的定向增發(fā)給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)新的生機(jī)，它的橫空出世，解決了很多企業(yè)資金短缺的燃眉之急，但它的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順的。其在實(shí)施和決策中會(huì)遭遇到一定的困境。青島海爾是國(guó)內(nèi)聞名遐邇的家電企業(yè)，在千禧年后取得了長(zhǎng)足的發(fā)展成績(jī)，在2019年青島海爾將企業(yè)名稱更改為海爾智家。海爾的戰(zhàn)略規(guī)劃立足于穩(wěn)固國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)并拓展海外業(yè)務(wù)，這說(shuō)明了公司的發(fā)展和海外業(yè)務(wù)的拓展需要相當(dāng)?shù)馁Y金支持，在企業(yè)上市后難以在公開(kāi)募資中獲得大量資金以后，還會(huì)選擇定向增發(fā)來(lái)募集更多的資金。本文選用了青島海爾公司于2013年實(shí)施定向增發(fā)作為具體案件，選擇此案例是因?yàn)檫@是青島海爾公司第二次也是距今為止最大且影響最為深遠(yuǎn)的一次定增，此次融資計(jì)劃極大地滿足了公司發(fā)展所需的龐大資金需求，排除了公司發(fā)展的困擾，同時(shí)借助此次融資青島海爾試圖將公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低,使自身的資本構(gòu)成更加合理。借助對(duì)該案例的深入剖析，對(duì)今后定向增發(fā)流程的把握、科學(xué)規(guī)范財(cái)務(wù)問(wèn)題、掌控合理財(cái)務(wù)決策對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響方面提供有價(jià)值的指導(dǎo)。二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外定向增發(fā)研究綜述Claudia(2009)的研究提出：上市公司依據(jù)自身的可持續(xù)發(fā)展需求，力求繼續(xù)提高自身的實(shí)力，審慎做出定向增發(fā)的實(shí)施決定，其初衷是獲取大量的資金以備企業(yè)的快速發(fā)展之需。此融資方式是實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)中最快捷和最有效的途徑。Barclay（2007）的研究表明：他對(duì)大約七百家實(shí)施定向增發(fā)的公司展開(kāi)了深入的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)其中百分之七十以上的企業(yè)為了達(dá)到保護(hù)原有股東的掌控權(quán)、弱化新進(jìn)投資者的目的，大多采用定向增發(fā)的手段，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了其他股東的占股比例下降的初衷；這樣本公司高管對(duì)企業(yè)就有了實(shí)際的掌控力。馬來(lái)西亞學(xué)者Ibrahim（2010）的研究表明:他挑選了國(guó)內(nèi)一些實(shí)施定增融資的公司作為范例，從中顯示出公司間的信息不對(duì)稱使得公司發(fā)展由于信息收益的差異性影響到公司的發(fā)展足跡；公司發(fā)展的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃不同，使企業(yè)的融資的方式也呈現(xiàn)出差異性。換言之，上市公司的財(cái)報(bào)水平如果處于不完善狀態(tài)，在其他渠道很難獲取能夠決定公司未來(lái)發(fā)展的資金，所以這類企業(yè)只有通過(guò)定向增發(fā)的融資方式，擺脫負(fù)面的困境，獲取企業(yè)發(fā)展所需要的大量資金。supeter和suichenxu(2017)的研究提出：他們對(duì)定向投資增發(fā)的進(jìn)程做了細(xì)致探究，摸索出企業(yè)的市值和影響力對(duì)其不可或缺的作用。以兩千家定向股權(quán)增發(fā)實(shí)施的十家上市證券公司做為實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),依托于股價(jià)和影響力談判施壓的全過(guò)程，能取得對(duì)于自身大有裨益的增發(fā)價(jià)格。從另一個(gè)側(cè)面表明上市公司在籌措資金時(shí)更傾向選擇定向增發(fā)。Netter和Wintoki（2011）研究的著力點(diǎn)針對(duì)于從信息的不對(duì)稱。為了改變或降低定向增發(fā)中信息不對(duì)稱的狀況，企業(yè)應(yīng)恰如其分地引入有權(quán)威和大量資金的投資者參與增發(fā)中來(lái)，這會(huì)給中小股東和資本市場(chǎng)帶來(lái)活力和有價(jià)值的信息，擴(kuò)大公司資本總量，使自身的資本構(gòu)成更加合理，從而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。Phillips和Gomes（2012）的研究面對(duì)的是當(dāng)增發(fā)和認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)在信息不對(duì)等的時(shí)候，增發(fā)一方會(huì)因?yàn)樾畔⒌娜笔Ф斐山?jīng)濟(jì)損失，當(dāng)有效信息表現(xiàn)得通明度較高時(shí)，增發(fā)一方更青睞于發(fā)行方式的公開(kāi)性。ChanYC和ChanK（2014）的研究是針對(duì)于定向增發(fā)股價(jià)與貼現(xiàn)率的變化之間的關(guān)聯(lián)，從中發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱的可以地很大程度上對(duì)二者間的變化規(guī)律產(chǎn)生巨大影響和調(diào)節(jié)作用。（二）國(guó)內(nèi)定向增發(fā)研究綜述俞靜等(2015)通過(guò)研究大量定向增發(fā)的上市公司，研究結(jié)果證明控股股東可能通過(guò)認(rèn)購(gòu)方掌握信息不對(duì)稱的具體情形達(dá)到他們的投機(jī)目的，因而部分財(cái)務(wù)狀況比較差的企業(yè)將利用定向增發(fā)新股方式以使企業(yè)的短期財(cái)報(bào)上升。2017年李井林在綜合考慮市場(chǎng)定價(jià)等情況針對(duì)影響企業(yè)如何選取再融資方式的各類因素展開(kāi)相關(guān)分析，通過(guò)研究結(jié)論可知若是企業(yè)在將來(lái)的發(fā)展實(shí)力較強(qiáng)，并且具備企業(yè)的價(jià)值被長(zhǎng)期看好，那么則可以認(rèn)為更適合采用定向增發(fā)方式實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。2015年李文聰?shù)仍诓殚喼T多相關(guān)文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上提出上市企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)的原因不外乎有：避免大股東彼此間進(jìn)行相關(guān)利益輸送；所以定向增發(fā)新股的對(duì)象大部分屬于企業(yè)以外的投資機(jī)構(gòu)。保障資金正常周轉(zhuǎn)；企業(yè)采取定向增發(fā)新股方式籌集資金表明公司對(duì)于發(fā)展的資金需求不斷升高，可利用現(xiàn)金流已產(chǎn)生一定的危機(jī)，通過(guò)采取定向增發(fā)新股方式能夠使公司的發(fā)展實(shí)力得到增強(qiáng)。使企業(yè)的自身價(jià)值得以提升；通過(guò)采取定向增發(fā)新股方式能夠使提升企業(yè)的管理水平，優(yōu)化企業(yè)的資本布局，并增加其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)提升公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及其總體實(shí)力。與國(guó)內(nèi)對(duì)資本市場(chǎng)定增動(dòng)因的現(xiàn)狀和發(fā)展的研究相比，國(guó)外對(duì)資本市場(chǎng)定增動(dòng)因的現(xiàn)狀和發(fā)展的研究也更為完善和全面，所以關(guān)于定向增發(fā)方面的研究成果也更加成熟。青島海爾定向增發(fā)案例分析（一）公司概況海爾集團(tuán)誕生于上世紀(jì)80年代，是一家全球領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)電氣和電子產(chǎn)品的制造業(yè)企業(yè)。在企業(yè)的不斷運(yùn)營(yíng)和壯大的過(guò)程中，海爾集團(tuán)使得集團(tuán)內(nèi)每員工的價(jià)值最大化來(lái)彰顯企業(yè)的價(jià)值觀。海爾集團(tuán)在首席執(zhí)行官?gòu)埲鹈羲I(lǐng)的各種企業(yè)運(yùn)作的大方向指導(dǎo)中，先后實(shí)施了品牌精尖化和企業(yè)多樣化戰(zhàn)略，帶領(lǐng)海爾集團(tuán)走出國(guó)門了并享譽(yù)世界，2006年初，海爾集團(tuán)正式實(shí)現(xiàn)了企業(yè)全球化品牌的階段成為跨國(guó)集團(tuán)。通過(guò)二十年的發(fā)展和改革，海爾集團(tuán)的品牌在全世界知名度和全球業(yè)務(wù)量得到長(zhǎng)足的發(fā)展。2010年，海爾品牌的估值就達(dá)到至少900億元，并自2010年以來(lái)，海爾品牌已然成為世界性的大型企業(yè)。在海爾品牌旗下的各式家電、電子產(chǎn)品和高端電子產(chǎn)業(yè)等多達(dá)數(shù)十種產(chǎn)品被譽(yù)為國(guó)內(nèi)外知名品牌牌。2008年7月，海爾集團(tuán)成為了內(nèi)地企業(yè)的管理典范?，F(xiàn)今海爾集團(tuán)生產(chǎn)的產(chǎn)品成為全球知名產(chǎn)品遠(yuǎn)銷世界各地，其影響力也隨著中國(guó)品牌占領(lǐng)全球市場(chǎng)的過(guò)程里逐漸增加。2019年，青島海爾在股東會(huì)議上投票通過(guò)更名為“海爾智家”的決議。（二）公司定向增發(fā)動(dòng)因分析公司為何選擇定向增發(fā)進(jìn)行融資，其原因是多方面的，可從外部融資宏觀環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部?jī)煞矫嫣接憽?.外部融資環(huán)境當(dāng)今社會(huì)金融環(huán)境日漸復(fù)雜，若公司外部融資環(huán)境產(chǎn)生改變時(shí)，他將很難不被影響。進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始快速發(fā)展，為企業(yè)的各種融資活動(dòng)營(yíng)造了非常良好的氛圍，企業(yè)開(kāi)展金融活動(dòng)的方式也比以往更為方便。在公司融資方式升級(jí)的過(guò)程中，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)的快速簡(jiǎn)便和較少的條件限制而逐步代替了公開(kāi)發(fā)行以及公開(kāi)配股以往的這些融資模式，并逐步作為在資本的市場(chǎng)上我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資的最方便和效果最好的途徑。與公開(kāi)發(fā)行以及公開(kāi)配股這些融資模式相比,證監(jiān)會(huì)對(duì)定向增發(fā)這一融資方式設(shè)置的條件相對(duì)較少，采取上市企業(yè)采用定向增發(fā)股票模式籌集資金與其它籌集資金的方式相比，對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)條件要求得更少，如果上市公司想要公開(kāi)配股那么就要求上市企業(yè)在實(shí)施公開(kāi)配股之前的連續(xù)三年利潤(rùn)值保持為正，而且在實(shí)施公開(kāi)配股前的最近一期與近三年財(cái)會(huì)報(bào)表未被出具否定或保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告等情況。與之相比：定向增發(fā)的實(shí)行只是要求上市公司發(fā)行對(duì)象不多于包括機(jī)構(gòu)與個(gè)人在內(nèi)的10個(gè)名額，發(fā)行價(jià)格需大于等于百分之九十的公司交易股票（早于定價(jià)基準(zhǔn)日一個(gè)月）,并且股份有三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓交換等條件。另外，根據(jù)《上市企業(yè)發(fā)行股票管理辦法》的要求，定價(jià)基準(zhǔn)日能夠在本次定向增發(fā)的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日以及本次發(fā)行期的首日中選擇，因此定向增發(fā)有著更為自由的操作性，這大大方便了上市公司定向發(fā)行股份來(lái)獲取所需資金。當(dāng)全球性金融風(fēng)暴席卷全世界時(shí)，我國(guó)在信用貸款方面也采取了緊縮策略，國(guó)內(nèi)各個(gè)大型銀行也都對(duì)發(fā)放信用貸款業(yè)務(wù)開(kāi)始實(shí)施限制，因而企業(yè)難以利用銀行貸款方式籌集資金，造成公司維持運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)資金匱乏，影響了企業(yè)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。所以當(dāng)定向增發(fā)這一簡(jiǎn)便的融資方式逐漸出現(xiàn)在企業(yè)的視野中時(shí)，企業(yè)也在評(píng)估定增的可行性和有效性。內(nèi)部因素（1）經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，資金需求增加從不斷增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模就能看出，青島海爾從2013年定增前的兩年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。從表1青島海爾本次定向增發(fā)前的三年的營(yíng)收數(shù)據(jù)基本可以看出，青島海爾定增前的兩年?duì)I收增長(zhǎng)了近200億元人民幣，當(dāng)然企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)提高也使得企業(yè)所消耗的成本隨之增加，所以經(jīng)營(yíng)成本也在兩年間上漲了大約150億元人民幣。通過(guò)表1我們能夠得出，由2010年到2012年至今青島海爾集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模及運(yùn)行費(fèi)用始終在持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)運(yùn)營(yíng)成本的需求量也在持續(xù)增長(zhǎng)，因而企業(yè)為保障未來(lái)的正常運(yùn)營(yíng)也必須有一定數(shù)量的資本來(lái)支持，主要包括員工薪酬、科研費(fèi)用、產(chǎn)品生產(chǎn)費(fèi)用等各類資金，經(jīng)營(yíng)規(guī)模及運(yùn)行費(fèi)用支出同時(shí)呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)，所以，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本將隨著企業(yè)規(guī)模的不斷增加而上漲，造成公司維持運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)資金面臨匱乏的危機(jī)。（2）償債能力下降，資產(chǎn)利用率較低通過(guò)對(duì)青島海爾集團(tuán)近些年的財(cái)務(wù)狀況以及運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析可知，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及償還債務(wù)能力正逐步降低，所以，通過(guò)本次融資所獲得的資金將有效解決企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中面臨的現(xiàn)金流缺乏的難題，進(jìn)而能夠促進(jìn)該企業(yè)牢牢抓住資本市場(chǎng)的有利發(fā)展時(shí)機(jī)，并不斷提升其整體運(yùn)營(yíng)能力，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。再?gòu)钠髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，研究發(fā)現(xiàn)青島海爾從2010年至2012年這三年間的償債能力逐漸下滑，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸升高，并且資產(chǎn)的利用效益很低。若是可以吸引外商進(jìn)行投資，將籌集到的資金作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需現(xiàn)金流的有效補(bǔ)充，可以有效地改善企業(yè)財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)狀況，并提高企業(yè)在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。表2青島海爾2008-2010年各項(xiàng)資產(chǎn)變化在從2008年至2010年的青島海爾資產(chǎn)變化分析表中可以看出連年不定的資產(chǎn)流動(dòng)使得企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)正在逐步減少，這勢(shì)必會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。企業(yè)償債能力是展現(xiàn)其財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)，該指標(biāo)主要由企業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)以及短期內(nèi)的還債能力。青島海爾在此次定向增發(fā)之前，資金的流動(dòng)以及速動(dòng)比率等短期還債能力指標(biāo)均顯著降低，這說(shuō)明該公司的資金流存在較大風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率指標(biāo)反映企業(yè)的的長(zhǎng)期還債能力及融資能力。通過(guò)表3可知該公司在2010-2012年期間，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年增加趨勢(shì)，表明其長(zhǎng)期還債能力有所降低。該公司的流動(dòng)負(fù)債之比始終比較高，2010年開(kāi)始該比率有所下降，但一直居高不下連年上漲，可見(jiàn)其負(fù)債的結(jié)構(gòu)有著相當(dāng)嚴(yán)重的問(wèn)題，將影響其短期或者長(zhǎng)期的還債能力。（三）青島海爾定向增發(fā)過(guò)程概述2013年9月29日公司董事會(huì)審議并通過(guò)公司股票定向增發(fā)實(shí)施方案，對(duì)發(fā)行的目標(biāo)范圍進(jìn)行了明確。表4為增發(fā)方案的股票相關(guān)發(fā)行信息。表4海爾公司定向增發(fā)新投信息種類境內(nèi)A股（上市人民幣普通股）數(shù)量不超過(guò)300,000,000股價(jià)格每股11.29元認(rèn)購(gòu)方式現(xiàn)金面值每股1元新股鎖定期三年公司確定增發(fā)近3億股股票，并確定KKR集團(tuán)為公司本次增發(fā)對(duì)象，將為公司籌集到接近33.82億元的資金，認(rèn)購(gòu)方式與股票面值如上表4所示。KKR集團(tuán)購(gòu)買公司增發(fā)的3億元股票后，即成為青島海爾公司股東中的一員，擁有其10%的股份。按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定的上市公司增發(fā)要求，本增發(fā)定價(jià)時(shí)間即是公司董事會(huì)在發(fā)布的公告日。并確定每股11.29元的新股發(fā)行價(jià)。本次定增定價(jià)的參照依據(jù)是證會(huì)規(guī)定，即公司董事會(huì)發(fā)布定增公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，定增股票價(jià)格即是此前20個(gè)交易日內(nèi)公司股票交易均價(jià)的90%。按照雙方約定及公司公告，KKR集團(tuán)在3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓認(rèn)購(gòu)的公司股票。定向增發(fā)的財(cái)務(wù)效果分析為了更好地研究青島海爾的定向增發(fā)動(dòng)因和后果，本文收集和整理2013年至2020年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)定增之后，短期內(nèi)即定增后的1-2年內(nèi)，青島海爾的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有相當(dāng)?shù)淖兓?-5年后，也就是從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，定增舉措褒貶不一，從多方面影響企業(yè)。定增的短期效果1.償債能力與營(yíng)運(yùn)能力分析從表5可以看出從2012年到2015年,青島海爾公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)就包括企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率、企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率和現(xiàn)金比率指標(biāo)都在逐年上升,這說(shuō)明企業(yè)的短期償債水平是正在逐漸提高的,從2013年至2015年的數(shù)據(jù)來(lái)看青島海爾公司連續(xù)三年的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力在逐漸加強(qiáng)。表5青島海爾2013-2015年償債水平指標(biāo)201320142015流動(dòng)比率1.30371.42871.3792速動(dòng)比率1.12311.24711.164現(xiàn)金比率54.264968.80462.11364表6是本次定增后，公司(2013—2015年)的三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)這三個(gè)指標(biāo)可以對(duì)公司運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，即應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的效率。青島海爾定向增發(fā)后公司的企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度、存貨周轉(zhuǎn)速度和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相較于企業(yè)未定增的上升是明顯的，從表7可以看出2013-2015年青島海爾的營(yíng)業(yè)能力也表現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)的收入水平相較于以往發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)是上升的。說(shuō)明此次定增的短期效果比較優(yōu)良。表6青島海爾2013年至2015年?duì)I運(yùn)能力201320142015應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)12.7614.6913.94存貨周轉(zhuǎn)率(次)1.131.631.94流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.912.022.062.小結(jié)（1）資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理公司保持了比較穩(wěn)健、規(guī)范的經(jīng)營(yíng)思路，資產(chǎn)連年持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)始終保持在一個(gè)相對(duì)合理的水平。從表7表明的增發(fā)后近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，企業(yè)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)逐漸增多，流動(dòng)資產(chǎn)逐漸增加，可見(jiàn)公司具有了在短期內(nèi)具備了良好的發(fā)展能力。表7海爾智家2013年至2015年資產(chǎn)表單位：元人民幣2013年2014年2015年總資產(chǎn)610.9億750億 759.6億凈資產(chǎn)200.3億245.7億324.4億流動(dòng)資產(chǎn)492.6億660.3億548.5億（2）資金回收較快、經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)表8青島海爾公司2013年定增前與2014年定增后相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比統(tǒng)計(jì)表公司具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。從表8圖中可以看出，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率率、凈資產(chǎn)利率率14年分別達(dá)到1.03%、5.48%和4.01%，且其應(yīng)收款項(xiàng)多為一兩年以內(nèi)和集團(tuán)內(nèi)部往來(lái)。而隨著公司總資產(chǎn)的不斷增大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在連年上升，每股收益也隨之提高。定增對(duì)公司的長(zhǎng)期影響償債能力從表10可以看出從2016年到2018年,青島海爾公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率指標(biāo)和現(xiàn)金比率都逐年下降,2015年至2018年的數(shù)據(jù)青島海爾公司連續(xù)3年的數(shù)據(jù)一方面體現(xiàn)了還債能力在逐年下滑。表9海爾智家2016-2021年還債能力指標(biāo)201620172018流動(dòng)比率(%)1.921.811.52速動(dòng)比率(%)0.9010.870.71現(xiàn)金比率(%)71.9167.5662.81營(yíng)運(yùn)能力從表11來(lái)看，因此，可以反映出青島海爾在本次定向增發(fā)后長(zhǎng)期的應(yīng)收賬款資金應(yīng)用效率較低，且趨勢(shì)向緩，資金周轉(zhuǎn)速度同步下滑，導(dǎo)致公司收益同步降低。根據(jù)這些指標(biāo)可以確定，本次定增降低了公司的長(zhǎng)期期還債能力。且其也需要面臨相當(dāng)程度的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。最后，從表7可以看出年青島海爾的營(yíng)業(yè)收入也表現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)的收入水平相較于以往發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)是下降的。表10海爾智家2016年至2018年?duì)I運(yùn)能力表201620172018應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)13.0212.9511.72存貨周轉(zhuǎn)率(次)6.915.915.80流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.911.821.26盈利能力從表11可以看出此次長(zhǎng)期方面的盈利不容樂(lè)觀。雖然營(yíng)業(yè)收入在增加（見(jiàn)表12），但青島海爾的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)連年下降，說(shuō)明此次增發(fā)在長(zhǎng)期影響上使得企業(yè)的盈利能力有所下降，制約了企業(yè)的業(yè)務(wù)能力。表11青島海爾2016年至2018年盈利能力表201620172018凈資產(chǎn)收益率(%)19.1018.8118.88營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)6.896.356.21總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)8.358.097.75表12海爾智家2013年至2018年?duì)I收表單位:元2013年2014年2015年2016年2017年2018年?duì)I業(yè)收入866.1億969.3億898.0億1191億1634億1841億公司治理從公司內(nèi)部因素考慮，公司的各股東的占股比例、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司成長(zhǎng)性等都會(huì)影響定向增發(fā)的財(cái)務(wù)后果。上市公司的占股比例可以用企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)表示；企業(yè)的股權(quán)是否集中，集中度的高低都是判定企業(yè)高管是否擁有大多數(shù)股份的重要指標(biāo)；公司高度集中的股權(quán)，標(biāo)志著公司掌握大量股權(quán)的少數(shù)股東具備更多的話語(yǔ)權(quán)，他們?cè)诠緵Q策中發(fā)揮著重要的影響，通常情況下，少數(shù)股東甚至直接影響了經(jīng)理層的決策；如果公司股權(quán)過(guò)于分散，就容易讓經(jīng)理層存在了通過(guò)增發(fā)來(lái)謀求本身利益的機(jī)會(huì)。而從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，此次增發(fā)使得外國(guó)管理進(jìn)入國(guó)內(nèi)管理，其產(chǎn)生的后果是國(guó)內(nèi)外領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)產(chǎn)生非良性變動(dòng)，導(dǎo)致了股權(quán)的分散從而不能長(zhǎng)期有效的為公司股東提供利益，從而無(wú)法長(zhǎng)期保證公司的領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)有效性。公司更容易被中間經(jīng)理層影響企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的大方向。在擁有高成長(zhǎng)特征的企業(yè)成長(zhǎng)期間，通常需要面對(duì)管理能力滯后或是資金缺乏上兩個(gè)層面的挑戰(zhàn)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)要選擇適合的籌資方式，因?yàn)槿绻捎枚ㄔ龅姆绞交I集資金或是引進(jìn)海外資本，既要求的條件相對(duì)嚴(yán)格，而且需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的周期，獲得的資金也難以達(dá)到預(yù)期。分析公司現(xiàn)階段的治理狀態(tài)可知，實(shí)施了定向增發(fā)后，對(duì)原有控股股東持股比例進(jìn)行了相當(dāng)范圍的稀釋，改進(jìn)并優(yōu)化了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),且公司通過(guò)定向增發(fā)為董事會(huì)增添了管理理論豐富、管理經(jīng)驗(yàn)成熟的高端金融專業(yè)人才，作為公司董事的候選人，他們可以為公司制定科學(xué)決策提供更多的合理建議。同時(shí)使公司董事會(huì)具備了戰(zhàn)略投資者的前瞻性眼光，提高了董事會(huì)人員構(gòu)成的合理性，使公司董事會(huì)制定的決策更加長(zhǎng)遠(yuǎn)且能符合公司發(fā)展實(shí)際。另外，實(shí)施定增后促使公司融資與投資能力顯著提升，公司資金使用率和回報(bào)率同步顯著增長(zhǎng)，公司在行業(yè)內(nèi)的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力顯著增強(qiáng)。五、結(jié)論（一）研究結(jié)論本文以青島海爾公司為例，綜合研究了在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀產(chǎn)生影響的主要因素，研究結(jié)果證實(shí)，公司引入海外資本后短期內(nèi)改善了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)并促使企業(yè)的資金大量增加，解決了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的多方面需求，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力顯著提高，同期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率比引進(jìn)海外資本前有所降低，同步有效緩解了公司的資金壓力。但從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力卻有所下降。引入的戰(zhàn)略投資者在投資意愿上更傾向于海爾公司這樣的高成長(zhǎng)上市公司。但獲得其投資以后上市公司也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部的股權(quán)分散和企業(yè)對(duì)定增后的長(zhǎng)期發(fā)展沒(méi)有明確的目標(biāo)而不能長(zhǎng)期保持企業(yè)融資后的優(yōu)勢(shì)，所以上市公司在進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)結(jié)合本身發(fā)展實(shí)際建立長(zhǎng)遠(yuǎn)的籌資戰(zhàn)略，規(guī)劃出清晰、明確的籌資總額和資金的具體用途。當(dāng)然，通過(guò)對(duì)比其他的融資手段；當(dāng)企業(yè)高速發(fā)展而又缺少資金也沒(méi)有有效便捷的集資手段時(shí)，定增這種方便快捷且條件寬厚的手段便是企業(yè)的不二之選。因此，當(dāng)具有未來(lái)高成長(zhǎng)性,上市公司進(jìn)行融資方式選擇會(huì)更加傾向于定向增發(fā)這一融資手段。（二）相關(guān)建議我國(guó)經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)足發(fā)展過(guò)程中，進(jìn)行了一系列的上市企業(yè)股權(quán)分置深化改革，目前我國(guó)大多數(shù)上市企業(yè)在融資過(guò)程中采用了定向增發(fā)的方式。但需要上市公司注意的是，定增期間的應(yīng)當(dāng)盡量避免出現(xiàn)不理性的定增行為，并且一些不良投資動(dòng)機(jī)仍然存在于某些公司和利益集團(tuán)，如何規(guī)范上市公司定向增發(fā)行為，使定向增發(fā)在國(guó)內(nèi)發(fā)展成為便捷有效的融資手段，根據(jù)前文對(duì)青島海爾公司的實(shí)證研究，分別對(duì)監(jiān)管部門與企業(yè)提出下列改進(jìn)意見(jiàn)。1.政府應(yīng)制定資本市場(chǎng)運(yùn)作的相關(guān)法規(guī)，提升政府對(duì)資本市場(chǎng)的管控能力我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了數(shù)十年的改革與發(fā)展，已經(jīng)建立了相對(duì)規(guī)范的市場(chǎng)秩序，但系統(tǒng)的資本市場(chǎng)體系尚未形成，目前在資本市場(chǎng)發(fā)展中還存在諸多問(wèn)題需要面對(duì)，建立系統(tǒng)的管理制度，以有效約束資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行，是保證資本市場(chǎng)良性發(fā)展的重中之偅，政府得為國(guó)內(nèi)上市企業(yè)創(chuàng)造出更為豐富的融資平臺(tái)，保障企業(yè)可以合法、規(guī)范的開(kāi)展融資活動(dòng)，籌集到企業(yè)發(fā)展的必要資金，同時(shí)也可以維護(hù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的合法權(quán)益。避免海外戰(zhàn)略投資者或部分企業(yè)的不良投資行為，損害國(guó)內(nèi)企業(yè)合法權(quán)益。我國(guó)政府部門需要不斷完善相關(guān)制度，繼續(xù)深化發(fā)行體制改革；強(qiáng)化對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，保障股票市場(chǎng)與證券市場(chǎng)同步協(xié)調(diào)發(fā)展。促進(jìn)證券市場(chǎng)均衡發(fā)展，不斷調(diào)整和優(yōu)化證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；嚴(yán)格監(jiān)管引進(jìn)資本市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中充分發(fā)揮監(jiān)管部門的監(jiān)督與協(xié)調(diào)功能，促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)分配效率穩(wěn)步提升，保障其總體資源的有效利用。2.保證定向增發(fā)的信息的透明和可知性企業(yè)在需要資金和發(fā)展而選擇定增時(shí)，往往會(huì)因?yàn)槎唐趦?nèi)的需求而盲目選擇集資。此時(shí)定增這種快速便捷且限制較少的集資方式就會(huì)被企業(yè)采用，但盲目定增的后果也是顯而易見(jiàn)的：股權(quán)分配散亂、定增后資金的處置不妥善和對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展認(rèn)知不足都是企業(yè)不能長(zhǎng)期盈利的主要原因。上述問(wèn)題產(chǎn)生的一大原因就是企業(yè)的信息認(rèn)知不足。定增這種融資行為會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)由于對(duì)定增后的資金使用方向的信息和企業(yè)單邊的對(duì)定增帶來(lái)的外來(lái)管理手段的信息缺乏管控和認(rèn)知。此時(shí)企業(yè)應(yīng)確保信息的透明性，時(shí)刻把控定增后的資金動(dòng)向和管理層的變化所帶來(lái)的企業(yè)各項(xiàng)能力的變動(dòng)才是定增后保持長(zhǎng)期發(fā)展和持續(xù)盈利的關(guān)鍵。3.對(duì)企業(yè)的未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展保持清醒的認(rèn)真，妥善選擇集資手段定向增發(fā)可以快速解決上市公司資金方面的問(wèn)題，定增對(duì)不同的企業(yè)有著不同的要求，這也是大部分企業(yè)采用這種方式融資的主要原因。就現(xiàn)階段定增的狀態(tài)而言,大多數(shù)企業(yè)在籌資時(shí)選擇定增的方式進(jìn)行股權(quán)再融資，是因?yàn)楣疚磥?lái)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展，但是長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)可行性以及未來(lái)投資和發(fā)展的的可持續(xù)運(yùn)營(yíng)型等層面上市企業(yè)未必具備清醒的認(rèn)知，募集到的資金用途與項(xiàng)目投資的進(jìn)度等，這些問(wèn)題大多數(shù)企業(yè)都沒(méi)能進(jìn)行妥善處理，甚至出現(xiàn)不同程度的募集資金浪費(fèi)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力下降的情況。上市公司應(yīng)通過(guò)定向增發(fā)引入外部戰(zhàn)略投資者并且通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行融資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展,而不僅僅只是集資的功能。上市公司也應(yīng)對(duì)投資后的企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有清醒的認(rèn)真，保證長(zhǎng)期的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是定增后企業(yè)最重要的問(wèn)題。參考文獻(xiàn)ClaudiaKocher,HeiLee.FirmCharacteristicsandSeasonedEquityIssuanceMethod:PrivatePlacementVersusPublicOffering[J].TheJournalofAppliedBusinessResearch,2009,Vol17,13:23-36.Barclay,M.J.,Holderness,C.G.,&Sheehan,D.P.PrivatePlacementsa