鋰業(yè)巨頭ORE專題研究-崛起的新興鋰資源巨頭

鋰業(yè)巨頭ORE專題研究崛起的新興鋰資源巨頭

一、Orocobre換股收購銀河資源，組建全球前五的新鋰資源巨頭2021年4月19日，Orocobre（簡(jiǎn)稱ORE）公告將通過換股收購銀河資源（GalaxyResources，簡(jiǎn)稱GXY）100%的股權(quán)。銀河資源股東所持每股將獲得0.569股的ORE股票，據(jù)此推算收購作價(jià)與銀河資源在交易公告前一個(gè)收盤日的市值基本持平。在未來新公司中，ORE股東將持股54.2%、銀河資源股東將持股45.8%。新公司將包括9個(gè)董事席位，其中ORE、GXY將各提名4位獨(dú)立董事，ORE目前的總經(jīng)理兼MD將繼續(xù)擔(dān)任新公司的總經(jīng)理兼MD。未來新公司將在阿根廷布宜諾斯艾利斯設(shè)置總部，在澳大利亞東海岸設(shè)置行政總部，并在西澳珀斯設(shè)置辦事處。若后續(xù)進(jìn)展順利，本次收購有望在2021年8月中期正式實(shí)施。ORE與GXY合并將組建一個(gè)全球前五、兼具鹽湖提鋰與礦石提鋰、鋰資源到鋰加工垂直一體化、礦產(chǎn)地域多元的大型專業(yè)鋰資源生產(chǎn)商，供應(yīng)亞太、歐洲、美國(guó)等全球終端市場(chǎng)的需求。未來新公司擁有鋰資源總量約1520萬噸LCE，具備在產(chǎn)產(chǎn)能4萬噸/年LCE、在建產(chǎn)能2.5萬噸LCE/年（至6.5萬噸LCE/年）、中期計(jì)劃將再增約8萬噸LCE/年（至14.5萬噸LCE/年）、遠(yuǎn)期規(guī)劃還將繼續(xù)通過棕地?cái)U(kuò)能2.5-5萬噸LCE/年（至17-19.5萬噸LCE/年）。其中，ORE方面下屬的核心資產(chǎn)包括阿根廷胡胡伊省在產(chǎn)的Olaroz-Cauchari鹽湖提鋰，日本長(zhǎng)濱在建的氫氧化鋰苛化加工廠，阿根廷在產(chǎn)硼礦；GXY方面下屬的核心資產(chǎn)包括西澳在產(chǎn)的MtCattlin鋰礦，待開發(fā)的阿根廷卡塔馬卡省SaldeVida鹽湖提鋰項(xiàng)目（完成DFS）以及加拿大魁北克JamesBay鋰輝石礦項(xiàng)目（完成PEA）。二、Orocobre：其崛起背后展現(xiàn)日系巨頭對(duì)于南美鋰資源的前瞻布局Orocobre是一家在澳大利亞交易所上市的鋰資源商（ASX:ORE），公司旗下核心資產(chǎn)為阿根廷Olaroz鹽湖提鋰，是海外市場(chǎng)二十多年來首個(gè)新投產(chǎn)的大型鹽湖提鋰項(xiàng)目，目前一期建成年產(chǎn)1.75萬噸碳酸鋰，二期在建年產(chǎn)2.5萬噸碳酸鋰（兩期將擴(kuò)大至年產(chǎn)4.25萬噸），同時(shí)正在日本配套建設(shè)年產(chǎn)1萬噸的氫氧化鋰加工廠，未來三期鹽湖提鋰還將再增2.5~5萬噸的碳酸鋰年產(chǎn)能。Olaroz鹽湖提鋰由Orocobre、日本貿(mào)易巨頭—豐田通商、阿根廷胡胡伊省的國(guó)有投資平臺(tái)JEMSE分別持股66.5%、25%和8.5%。同時(shí)，豐田通商還通過參與阿根廷鹽湖二期擴(kuò)能股權(quán)融資的定向增發(fā)、戰(zhàn)略持股Orocobre14.18%（從15%小幅稀釋），已成為其單一第一大股東。Olaroz鹽湖提鋰的產(chǎn)能建設(shè)與其日系股東、日系銀行的大力支持密不可分，債務(wù)融資還獲得了日本國(guó)家石油天然氣和金屬公司（JOGMEC）的擔(dān)保。1.阿根廷Olaroz鹽湖擁有資源量超640萬噸LCE，平均鋰濃度690mg/LOlaroz坐落于阿根廷北部胡胡伊省的普納高原Puna高原地區(qū)，為硫酸鎂亞型鹽湖，與南部的Cauchari鹽湖相連。Olaroz-Cauchari的地理位置理想，位于阿根廷與智利接壤的邊境線附近，可通過陸路穿越安第斯山脈，從智利港口運(yùn)來輔料并運(yùn)出鋰鹽產(chǎn)品。Olaroz-Cauchari鹽湖上主要有兩大資源商，其中Orocobre的礦權(quán)主要集中于北部的Olaroz，并通過收購CauchariJV延伸至南部Cauchari鹽湖的周邊礦權(quán)，但Cauchari的主體礦權(quán)以及Olaroz的部分礦權(quán)為贛鋒/LAC所控制。根據(jù)2011年的資源評(píng)估報(bào)告，Orocobre旗下Olaroz鹽湖項(xiàng)目擁有探明資源量27萬噸鋰金屬量、控制資源量94萬噸鋰金屬量，M+I口徑資源總量121萬噸鋰金屬量，折合約644萬噸碳酸鋰當(dāng)量，同時(shí)Olaroz鹵水的化學(xué)組分理想，平均鋰濃度達(dá)到690mg/L、鎂鋰比僅為2.8。總體而言，Olaroz鹽湖的開采潛力巨大，資源稟賦可支撐大規(guī)模的鹽湖提鋰產(chǎn)能，并具備硼、鉀資源的綜合開發(fā)潛力。2.Olaroz一期年產(chǎn)1.75萬噸碳酸鋰，2015年來達(dá)產(chǎn)與品質(zhì)優(yōu)化并非坦途Orocobre早在2008年便啟動(dòng)了對(duì)于Olaroz鹽湖的資源勘探，自2010年陸續(xù)引入豐田通商和阿根廷胡胡伊省國(guó)有投資公司JEMSE，通過新加坡持股平臺(tái)SalesdeJujuyPte共同開發(fā)Olaroz鹽湖項(xiàng)目，后續(xù)于2011年5月發(fā)布確定性可研報(bào)告，2012年11月啟動(dòng)建設(shè)，2013年首啟抽鹵，2015年2月一期1.75萬噸碳酸鋰產(chǎn)能完成試車、同年4月發(fā)出首批碳酸鋰產(chǎn)品。截至2020年底，Orocobre、豐田通商和JEMSE分別持有項(xiàng)目資產(chǎn)66.5%、25%和8.5%股權(quán)。值得一提的是，在項(xiàng)目建設(shè)過程中，在JOGMEC（日本國(guó)家石油天然氣和金屬公司）的擔(dān)保下，日本瑞穗銀行為其提供了大規(guī)模的低息債務(wù)融資，成為支撐Olaroz實(shí)施產(chǎn)能建設(shè)、并走出曲折爬坡期的關(guān)鍵前提。Olaroz鹽湖的鹵水稟賦優(yōu)越，提鋰工藝采取沉淀法，一期年產(chǎn)1.75萬噸碳酸鋰按照電池級(jí)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，但2015年初投產(chǎn)至今，產(chǎn)量爬坡、品質(zhì)優(yōu)化之路并不平坦，主要反應(yīng)在：（1）2016-2020年產(chǎn)能利用率僅徘徊在65%~75%區(qū)間；（2）作為低成本的鹽湖提鋰資產(chǎn)，Olaroz在20Q2-Q3經(jīng)歷了現(xiàn)金毛利潤(rùn)虧損，主因其粗碳級(jí)碳酸鋰的占比大，導(dǎo)致銷售折價(jià)。自2019年以來，Orocobre更換了領(lǐng)導(dǎo)層，并在經(jīng)營(yíng)上得到一定程度的改進(jìn)：（1）通過改善管理和處理流程的優(yōu)化（例如調(diào)整鹵水在鹽田中的流向），加上部分二期擴(kuò)能的鹽田建成、投入使用（降低了天氣對(duì)于曬鹵的影響），2018-2021年Olaroz的老鹵鋰濃度逐年提升，從而保障了后端生產(chǎn)的穩(wěn)定性與可靠性；與此同時(shí)，公司優(yōu)化了產(chǎn)品的磁性不純物指標(biāo)、提高了產(chǎn)品一致性；2019Q3至2021Q1，電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品的產(chǎn)量占比從0%震蕩走高至55%。（2）2020Q1至今，Olaroz的現(xiàn)金成本重新回歸、保持在4000美元/噸之下，2020年整體受疫情的影響有限。（3）基于生產(chǎn)和管理優(yōu)化，Orocobre也從短單策略轉(zhuǎn)向長(zhǎng)單策略，與豐田汽車、松下合資的電池廠PPES簽訂了至2025年的碳酸鋰供應(yīng)長(zhǎng)協(xié)。著眼2021Q1，Olaroz鹽湖提鋰實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量3232噸，同比增長(zhǎng)18%，實(shí)現(xiàn)碳酸鋰銷量3032噸，同比增長(zhǎng)20%；現(xiàn)金成本3867美元/噸，同比下降3%；銷售均價(jià)5853美元/噸FOB，同比上漲22%，支撐現(xiàn)金毛利率修復(fù)至34%。Orocobre指引其21Q2的銷售均價(jià)有望達(dá)到7400美元/噸FOB，公司在2022財(cái)年內(nèi)（2021年7月至2022年6月底）的預(yù)算產(chǎn)量已經(jīng)全部被下游鎖定，增量唯有等到2022下半年二期產(chǎn)能投產(chǎn)。3.二期擴(kuò)能至4.25萬噸延期到2022下半年投產(chǎn)，已啟動(dòng)三期概括研究目前Orocobre與豐田通商正在推進(jìn)Olaroz鹽湖二期年產(chǎn)2.5萬噸碳酸鋰的產(chǎn)能建設(shè)（兩期總產(chǎn)能將擴(kuò)大至4.25萬噸/年），同時(shí)還在日本長(zhǎng)濱建設(shè)一期年產(chǎn)1萬噸的氫氧化鋰加工廠。根據(jù)2021Q1披露，日本氫氧化鋰工廠的建設(shè)進(jìn)度已完成94%，但由于疫情影響，試車工作已推遲至2022Q1，阿根廷鹽湖提鋰二期產(chǎn)能則有望于2022上半年完工、下半年啟動(dòng)生產(chǎn)，未來將通過兩年產(chǎn)量爬坡，計(jì)劃至2024下半年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。Olaroz鹽湖提鋰二期原規(guī)劃（2016年12月披露的概括研究）新增碳酸鋰產(chǎn)能1.75萬噸/年至3.5萬噸/年，時(shí)間表計(jì)劃2018年底至2019年初試車，但2018年初公司調(diào)整了擴(kuò)能方案，計(jì)劃將二期擴(kuò)大至年產(chǎn)2.5萬噸碳酸鋰，建成試車時(shí)間表推遲至2019下半年，同時(shí)在日本長(zhǎng)濱配套建設(shè)1萬噸的氫氧化鋰加工廠，供應(yīng)日本的鋰電下游。鑒于疫情等多方面因素影響，目前Olaroz二期的投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)再三延后至2022下半年。在產(chǎn)品方面，Olaroz一期年產(chǎn)1.75萬噸將繼續(xù)目標(biāo)生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品、對(duì)外銷售，二期年產(chǎn)2.5萬噸將簡(jiǎn)化為僅生產(chǎn)粗碳級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品，其中每年需向日本長(zhǎng)濱工廠供應(yīng)9500噸碳酸鋰，以支撐后者年產(chǎn)1萬噸電池級(jí)氫氧化鋰，其碳酸鋰苛化轉(zhuǎn)化為氫氧化鋰的生產(chǎn)成本可研評(píng)估為1500美元/噸，但實(shí)際數(shù)據(jù)有待驗(yàn)證，畢竟將低品質(zhì)的碳酸鋰作為原料生產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰要求較高的工藝knowhow。日系股東、日系銀行大力支持下的二期融資：（1）阿根廷Olaroz鹽湖提鋰二期年產(chǎn)2.5萬噸碳酸鋰需要3.3億美元的資本投入，此前Orocobre向豐田通商定向?qū)嵤皯?zhàn)略發(fā)行”、股權(quán)融資2.24億美元，發(fā)行后豐田通商持股Orocobre15%（已稀釋至14.18%）、成為其第一大股東，并將成為Olaroz鹽湖提鋰兩期產(chǎn)能的獨(dú)家銷售代理，同時(shí)Orocobre向原股東配股發(fā)行融資約7900萬澳元，同時(shí)日系銀行為Orocobre提供了1.8億美元的項(xiàng)目債務(wù)融資（9.5年期，利息率低于4%），保障了賬面現(xiàn)金的充裕度。（2）日本長(zhǎng)濱工廠一期年產(chǎn)1萬噸氫氧化鋰需要資本投入7760萬美元，在日本政府給與補(bǔ)貼后，所需投入降至5050萬美元；Orocobre與豐田通商為該項(xiàng)目的建設(shè)準(zhǔn)備了9110萬美元，其中債權(quán)融資8210萬美元（由日系銀行提供利息率低于1%的低息日元融資）、股權(quán)融資僅900萬美元；長(zhǎng)濱工廠雖然Orocobre控股75%，但將由豐田通商管理和運(yùn)營(yíng)。此外，Orocobre正在探索阿根廷Olaroz鹽湖提鋰的三期擴(kuò)能方案，概括研究已于2021Q1啟動(dòng)，三期規(guī)劃基于前兩期建成的基礎(chǔ)設(shè)施、再增2.5-5萬噸的碳酸鋰年產(chǎn)能，同時(shí)公司還計(jì)劃對(duì)于Olaroz一期的建成產(chǎn)能進(jìn)行優(yōu)化技改，此外Orocobre還正在與豐田通商協(xié)商，未來或?qū)U(kuò)大氫氧化鋰加工廠的生產(chǎn)規(guī)模，以匹配需求的成長(zhǎng)。4.外延整合Olaroz-Cauchari南部的CauchariJV，擴(kuò)大資源儲(chǔ)量CauchariJV位于阿根廷Olaroz-Cauchari鹽湖南部，此前由AdvantageLithium和Orocobre各持股75%、25%，2020年2月Orocobre通過換股完成對(duì)AdvantageLithium的100%股權(quán)收購。我們認(rèn)為，本次交易不僅擴(kuò)大了Orocobre旗下的資源儲(chǔ)量，還減少了在同一鹽湖礦區(qū)上的潛在開采方家數(shù)（目前僅剩兩家：Orocobre、贛鋒/LAC旗下MineraExar），另外也有利于公司對(duì)鹽湖整體進(jìn)行更加細(xì)致的水文研究、增強(qiáng)開采的可持續(xù)性、促進(jìn)協(xié)同性。CauchariJV的資源、儲(chǔ)量可觀。根據(jù)2019年10月的預(yù)可研，項(xiàng)目擁有探明、控制資源量合計(jì)90萬噸鋰金屬量（M+I），折合約480萬噸碳酸鋰當(dāng)量，平均鋰濃度476Mg/L，另外擁有推斷資源量29萬噸鋰金屬量，折合約150萬噸碳酸鋰當(dāng)量，平均鋰濃度473Mg/L。根據(jù)儲(chǔ)量評(píng)估，項(xiàng)目擁有鋰資源總儲(chǔ)量（P+P）19.1萬噸鋰金屬量，折合約101.6萬噸碳酸鋰當(dāng)量，平均鋰濃度480Mg/L。根據(jù)CauchariJV預(yù)可研，項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)2.5萬噸碳酸鋰，評(píng)估需初始資本投入4.46億美元，測(cè)算碳酸鋰生產(chǎn)現(xiàn)金成本3560美元/噸。此外多次勘探表明，CauchariJV項(xiàng)目的地質(zhì)條件與水文環(huán)境與北部在產(chǎn)的Olaroz鹽湖提鋰類似，可充分借用其生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。三、銀河資源：立足西澳MtCattlin，志在阿根廷鹽湖與加拿大鋰礦澳礦資源商銀河資源（ASX：GalaxyResources）旗下全資控制三大核心資產(chǎn)：位于西澳的在產(chǎn)鋰輝石礦MtCattlin、位于阿根廷卡塔馬卡省的SaldeVida鹽湖提鋰項(xiàng)目、以及位于加拿大魁北克的JamesBay鋰輝石礦項(xiàng)目。銀河資源在業(yè)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)豐富、策略靈活，長(zhǎng)期堅(jiān)持“零債務(wù)”策略，以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、并尋求逆周期的外延機(jī)遇。進(jìn)入2021年，盡管銀河資源正在面臨強(qiáng)勁的鋰精礦市場(chǎng)環(huán)境，大部分產(chǎn)量均已被長(zhǎng)協(xié)客戶鎖定（兩家中國(guó)大型鋰鹽廠）、季度談價(jià)，但鑒于MtCattlin的資源稟賦以及未來開采潛力有限，公司開始將重心逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ诎⒏aldeVida鹽湖提鋰項(xiàng)目、以及魁北克JamesBay鋰輝石礦項(xiàng)目的可研和開發(fā)，2021年初迄今已更新披露SaldeVida的建設(shè)方案和產(chǎn)品方案，并發(fā)布JamesBay的預(yù)可研（PEA），后者計(jì)劃打造從鋰礦采選到鋰化合物生產(chǎn)的垂直一體化產(chǎn)能，主要供應(yīng)美國(guó)、歐洲的新能源產(chǎn)業(yè)鏈。但不同于相對(duì)簡(jiǎn)易的西澳鋰礦開發(fā)，我們認(rèn)為對(duì)于阿根廷鹽湖提鋰、魁北克鋰礦的建設(shè)將更具挑戰(zhàn)，將對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)能力、工藝團(tuán)隊(duì)、全球管理、資產(chǎn)負(fù)債表等諸多方面提出更高的要求。1.西澳MtCattlin：一座資源稟賦有限，但重要的在產(chǎn)鋰礦西澳MtCattlin是銀河資源旗下目前唯一在產(chǎn)的鋰礦，雖然其探明資源儲(chǔ)量較小，但由于一直獨(dú)立對(duì)外售礦，其產(chǎn)銷、定價(jià)策略通常被視為行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，影響供需和價(jià)格的邊際走勢(shì)。資源儲(chǔ)量有限，未來將持續(xù)勘探、優(yōu)化開采來延長(zhǎng)生命周期MtCattlin的資源稟賦總體有限，2021年更新披露的礦產(chǎn)資源和儲(chǔ)量報(bào)告表明其經(jīng)過較大強(qiáng)度的開采，資源儲(chǔ)量已較2019年明顯下滑，但仍高于2018年的評(píng)估水平。我們預(yù)計(jì)，未來MtCattlin將通過持續(xù)勘探、優(yōu)化開采方案來盡量延長(zhǎng)其開采壽命，同時(shí)將明確其含鋰尾礦的處理方案（以DSO形式外售、或選成2%~4%的低品位產(chǎn)品）。根據(jù)2021年3月17日更新披露的礦產(chǎn)資源、儲(chǔ)量報(bào)告：資源量：MtCattlin具備礦產(chǎn)資源總量（探明+控制+推斷）1200萬噸，相比2020年3月評(píng)估的1460萬噸下降18%，平均氧化鋰品位1.3%，與前次評(píng)估持平，折合氧化鋰金屬量15.24萬噸。儲(chǔ)量：MtCattlin具備礦產(chǎn)總儲(chǔ)量800萬噸，平均氧化鋰品位1.10%，折合氧化鋰金屬量約9萬噸，相比前次評(píng)估下降約16%。其中，擁有證實(shí)礦產(chǎn)儲(chǔ)量60萬噸，平均氧化鋰品位1.3%；概略礦產(chǎn)儲(chǔ)量440萬噸，平均氧化鋰品位1.3%；礦區(qū)堆放的尾礦庫存另含礦產(chǎn)儲(chǔ)量300萬噸，平均氧化鋰品位0.8%。靈活生產(chǎn)匹配市場(chǎng)需求，鋰精礦產(chǎn)能已被兩大長(zhǎng)協(xié)客戶鎖定，但將現(xiàn)貨定價(jià)靈活生產(chǎn)，長(zhǎng)協(xié)鎖量、現(xiàn)貨定價(jià)?；谧陨淼馁Y源稟賦、在全球成本曲線上的位置，MtCattlin在2020年的行業(yè)周期性低谷果斷決策大幅降低開采量、處理在礦區(qū)堆積的低品位原礦、著力消化鋰精礦產(chǎn)品庫存，并取得了良好效果；自2020Q4以來，行業(yè)需求基本面顯著反轉(zhuǎn)、上游鋰精礦原料供不應(yīng)求，2021年MtCattlin計(jì)劃重新加大馬力、滿產(chǎn)滿銷，但由于多重考慮，其鋰精礦品位將降低至5.6-5.8%；此外，公司指引其2021年的鋰精礦銷售價(jià)格已明顯反彈，盡管產(chǎn)能已基本被兩家中國(guó)鋰鹽廠客戶以長(zhǎng)期合約完全鎖定，但將采用現(xiàn)貨定價(jià)（但我們預(yù)計(jì)其定價(jià)依然將低于市場(chǎng)上的散單價(jià)格）。一季度開采量及鋰精礦產(chǎn)量同比、環(huán)比增加，裝運(yùn)量因船期部分延后。21Q1MtCattlin礦石開采量13.8萬濕噸，同比大幅增長(zhǎng)374.4%，環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)23.4%；礦石處理量31.1萬濕噸，同比大增101.2%，環(huán)比幾乎持平，礦石處理品位走高至1.47%（20Q4為1.25%），選礦回收率環(huán)比上升9pct至60%。21Q1實(shí)現(xiàn)鋰精礦產(chǎn)量近4.66萬干噸，同比大增225.7%，環(huán)比增長(zhǎng)39.7%，鋰精礦銷售量2.99萬干噸，同比下滑8%，環(huán)比下滑60.3%，由于貨船抵港延誤，1.57萬干噸的鋰精礦被推遲到4月初裝運(yùn)。成本環(huán)比優(yōu)化，售價(jià)在二季度將顯著走高。MtCattlin在21Q1的現(xiàn)金成本環(huán)比下降68美元至384美元/噸FOB。在強(qiáng)勁需求支撐下，公司采用現(xiàn)貨模式定價(jià)，指引其在5月、6月向合約客戶發(fā)出的兩船共4.8萬噸鋰精礦的定價(jià)將顯著高于600美元/干公噸CIF。此外，21Q1公司的在手現(xiàn)金進(jìn)一步增厚至2.17億美元，維持零負(fù)債。更新后的2021全年指引：MtCattlin在維持原開采量規(guī)劃不變的情形下，將通過回收率優(yōu)化（從55-58%提升至58-62%）以及降低鋰精礦產(chǎn)品品位（從5.8%調(diào)低至5.6-5.8%），從而將全年的鋰精礦生產(chǎn)計(jì)劃從16.2~17.5萬噸上修至18.5-20萬干噸，同時(shí)維持全年現(xiàn)金成本指引360-390美元/噸FOB不變。2.阿根廷SaldeVida鹽湖提鋰項(xiàng)目：推進(jìn)時(shí)機(jī)已成熟，規(guī)劃分三期建設(shè)SaldeVida項(xiàng)目位于阿根廷卡塔馬卡省HombreMuerto鹽湖東部（毗鄰Livent旗下的鹽湖提鋰產(chǎn)能），銀河資源控制項(xiàng)目100%股權(quán)。經(jīng)過多次的確定性可研評(píng)估，項(xiàng)目可支撐年產(chǎn)3.2萬噸碳酸鋰，但公司計(jì)劃采取更加穩(wěn)妥的分階段開發(fā)策略，并將產(chǎn)品方案從工業(yè)級(jí)重新調(diào)整為電池級(jí)碳酸鋰。此外，銀河資源已于2018年底將持有的SaldeVida鹽湖的北部礦權(quán)出售給韓國(guó)POSCO，后又在2020年底完成1.61億澳元（約1.17億美元）的股權(quán)融資，目前在手現(xiàn)金充裕、為項(xiàng)目投入準(zhǔn)備了充裕的“彈藥”。根據(jù)2021年4月的更新披露：阿根廷SaldeVida項(xiàng)目擁有鋰資源總量（M+I+I）合計(jì)117萬金屬噸，折合約623萬噸碳酸鋰當(dāng)量，平均鋰濃度達(dá)到754Mg/L，較2018年披露總資源量提升27%。項(xiàng)目總儲(chǔ)量（P+P）為24.2萬金屬噸鋰，折合約129萬噸碳酸鋰當(dāng)量，較前次評(píng)估提升了約13%。根據(jù)計(jì)劃，SaldeVida將分階段、按模塊化推進(jìn)3.2萬噸電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)線建設(shè)（此前規(guī)劃整體年產(chǎn)2.5萬噸碳酸鋰），三期合計(jì)需要資本開支4.66億元，碳酸鋰現(xiàn)金成本3352美元/噸。（1）第一階段計(jì)劃年產(chǎn)1.07萬噸已完成FEED，需要投資1.53億美元，現(xiàn)金成本3500美元/噸，一期產(chǎn)能計(jì)劃生產(chǎn)80%的電池級(jí)、10%的技術(shù)級(jí)、10%的粗碳級(jí)碳酸鋰，若如期投入，規(guī)劃在2022下半年投產(chǎn)；（2）二、三期產(chǎn)能也已完成預(yù)可研，由于采用模塊化設(shè)計(jì)，可在一期基礎(chǔ)上靈活添加裝置從而實(shí)現(xiàn)三期設(shè)計(jì)產(chǎn)能，形成生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、資本投入多方面的協(xié)同效應(yīng)。3.魁北克JamesBay鋰輝石礦項(xiàng)目：未來北美的鋰，配套美歐的車銀河資源正在加速推進(jìn)旗下全資控制的加拿大魁北克JamesBay鋰輝石礦項(xiàng)目的可研及環(huán)評(píng)，計(jì)劃將其打造成為鋰精礦（僅采用重選）至鋰化合物的垂直一體化項(xiàng)目，配套未來歐洲、北美新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的鋰需求。公司已于2021年3月發(fā)布JamesBay項(xiàng)目的初步經(jīng)濟(jì)性評(píng)估（PEA），核心內(nèi)容概括如下：JamesBay項(xiàng)目具備控制資源量4030萬噸，氧化鋰品位1.4%（邊際品位0.62%），折氧化鋰共計(jì)56.4萬噸。銀河資源計(jì)劃在JamesBay的采選方案中采用與西澳MtCattlin相似的重選方案，且由于JamesBay成礦中無玄武巖和云母，該項(xiàng)目的重選回收率將更高，預(yù)計(jì)可以達(dá)到71%。項(xiàng)目計(jì)劃采用露天開采，剝采比3.7:1，設(shè)計(jì)選礦產(chǎn)能200萬噸/年，可年產(chǎn)33萬噸5.6%品位鋰精礦，開采年限約18.3年。JamesBay項(xiàng)目毗鄰高速公路、鐵路和機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，可通過鐵路和公路運(yùn)輸至TroisRivieres港口。項(xiàng)目用電將主要由水力發(fā)電提供，可再生能源比例將高于99.8%，綠色環(huán)保且低成本。根據(jù)PEA，項(xiàng)目總資本開支為2.44億美元，由于礦石品位較高，測(cè)算運(yùn)營(yíng)成本僅為290美元/噸（蒙特利爾FOB），評(píng)估項(xiàng)目稅前NPV為5.6億美元、稅前IRR高達(dá)39.6%，稅前投資回報(bào)期僅需2.2年。項(xiàng)目計(jì)劃在2021年完善工廠設(shè)計(jì)、取得各類動(dòng)工許可，在年底達(dá)到可啟動(dòng)建設(shè)的狀態(tài)，同時(shí)與潛在合作伙伴商討打造垂直一體化鋰鹽產(chǎn)能的方案。按照目前進(jìn)度，規(guī)劃在2024年生產(chǎn)出首批產(chǎn)品。四、推演ORE-GXY合并的三方面影響以及對(duì)于中國(guó)鋰行業(yè)的啟示我們認(rèn)為，本次Orocobre換股收購GalaxyResources將為行業(yè)帶來三方面影響：第一，本次交易將新塑造一個(gè)全球前五、專注鋰行業(yè)、垂直一體化的大型鋰原料供應(yīng)商；結(jié)合此前PilbaraMinerals整合AlturaMining，標(biāo)志著澳大利亞上市的鋰礦企業(yè)正在從初創(chuàng)資源商時(shí)代（JuniorMiners），整合進(jìn)入鋰資源巨頭時(shí)代。不同于前者常由于短期經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)壓力而“折腰”，難以抵御價(jià)格周期性波動(dòng)，未來的大型鋰資源商對(duì)于鋰產(chǎn)品的定價(jià)能力將提升。與此同時(shí)，海外寬裕的貨幣、長(zhǎng)期的低利率環(huán)境，加上鋰產(chǎn)品價(jià)格的上漲以及積極的長(zhǎng)期需求預(yù)期，也為未來更多的順周期兼并重組、尤其換股收購提供了土壤和契機(jī)。第二，在兼并重組、由小變大后，我們認(rèn)為以西澳鋰礦商為代表的海外鋰資源商將更加具備謀求實(shí)施“從資源