醫(yī)藥行業(yè)中期策略-重點細(xì)分看“科技”-自下而上填洼地

醫(yī)藥行業(yè)中期策略重點細(xì)分看“科技”，自下而上填洼地

報告綜述：一、復(fù)盤2020H1:盛宴下，什么漲的更好?總體上來看，2020上半年醫(yī)藥行業(yè)先抑后揚，加速上漲，領(lǐng)跑全行業(yè)，排名第一。從板塊來看，醫(yī)藥各子行業(yè)分化嚴(yán)重，醫(yī)療器械&生物制品&原料藥表現(xiàn)亮眼，中藥與醫(yī)藥商業(yè)明顯跑輸行業(yè);從漲幅拆分來看，漲幅更多來源于行業(yè)比較優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)趨勢及硬核資產(chǎn)趨勢下估值的提升;從細(xì)分領(lǐng)域來看，“4+X”五大方向明顯跑贏，原輔包材(+88%)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療&醫(yī)療信息化(+84%)、創(chuàng)新疫苗(+77%)漲幅居前;最后，落實到個股上來看，總結(jié)上半年醫(yī)藥漲幅TOP30的標(biāo)的，疫情加成與原料藥板塊的個股居多，同時在政策面相對寬松、流動性充裕的市場環(huán)境下，中小市值股更具優(yōu)勢。二、思考2020H1:市場運行背后的邏輯——疫情是核心變量，疊加政策+產(chǎn)業(yè)+資金+估值等次要變量多重共振思考2020年H1醫(yī)藥板塊走勢背后的邏輯，我們認(rèn)為“疫情”成為最核心變量，四大次要變量共同影響醫(yī)藥走勢。?疫情成為核心變量:醫(yī)藥內(nèi)需且剛需的行業(yè)屬性，在疫情環(huán)境下具備行業(yè)比較優(yōu)勢。?四大次要變量共同影響醫(yī)藥走勢:產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(反應(yīng)內(nèi)生變量)、政策(反應(yīng)外源干擾)、持倉(反映資金)、估值(反應(yīng)情緒)，四大次要變量共同影響醫(yī)藥走勢。三、思辨2020H2:醫(yī)藥板塊當(dāng)下處于什么狀態(tài)?把握核心變量，觀測次要變量?核心變量:當(dāng)下影響醫(yī)藥走勢的核心變量在于“行業(yè)比較”，而其根源是疫情及其帶來的國際經(jīng)濟政治環(huán)境的變化。?次要變量一(產(chǎn)業(yè)):在產(chǎn)業(yè)層面，醫(yī)藥歷經(jīng)時代風(fēng)云變遷，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)不是當(dāng)初以“藥”為主的行業(yè)，非藥標(biāo)的已占據(jù)半壁江山。?次要變量二(政策):醫(yī)藥政策的大政方針已定，但近期出臺的政策在邊際上有所收緊，后續(xù)的政策展望包括存量品種醫(yī)保獨家談判、注射劑一致性評價、反商業(yè)賄賂、第三批帶量采購、高值耗材全國集采等。?次要變量三(估值):醫(yī)藥行業(yè)上半年漲幅第一，硬核資產(chǎn)標(biāo)的估值不斷創(chuàng)下新高。但由于醫(yī)藥近5年一直處于“資產(chǎn)淘汰賽”中，疊加外資等長線資金占比提升，醫(yī)藥硬核資產(chǎn)高估值將成為新常態(tài)，只會波動不會消失。?次要變量四(持倉):公募基金:重倉醫(yī)藥大幅超配創(chuàng)近5年新高，Q2預(yù)計更高;滬(深)股通的持股醫(yī)藥規(guī)模占比快速提升，持倉仍有提升空間;醫(yī)藥主題基金持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定劑作用，醫(yī)藥資產(chǎn)定價能力穩(wěn)中有升。我們認(rèn)為，未來在疫情這個核心變量沒有發(fā)生根本變化之前，確定性比較優(yōu)勢將慢慢演變成確定性比較優(yōu)勢+板塊財富效應(yīng)，繼續(xù)推動醫(yī)藥上漲。而次要變量在不斷強化，逐步引起醫(yī)藥板塊日間波動變大。四、投資策略?核心三句話:醫(yī)藥節(jié)奏看疫情，重點細(xì)分看“科技”，自上而下填洼地。?細(xì)分領(lǐng)域:長期產(chǎn)業(yè)邏輯是挑選醫(yī)藥標(biāo)的的必要條件，我們在“4+X”主線框架中精選，疊加考慮醫(yī)藥當(dāng)前的核心變量與次要變量，重點看好估值彈性大、估值容忍度高的“醫(yī)藥科技”，包括CXO、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新疫苗、精準(zhǔn)醫(yī)療、醫(yī)藥大品種幾大特色細(xì)分，同時重視科創(chuàng)板中的醫(yī)藥投資機會。?延續(xù)我們2020年度策略中的四因素疊加模型(賽道高景氣、優(yōu)秀管理層、邊際經(jīng)營趨勢、估值兼顧彈性/安全)。側(cè)重考慮因素一與因素二，我們精選出2020年H2的“與時偕