經(jīng)濟(jì)學(xué)ch資本預(yù)算修

項(xiàng)目投資決策分析四本節(jié)內(nèi)容投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二資本預(yù)算的含義和程序一資本預(yù)算的含義和程序一

什么是資本預(yù)算

提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)行分析、選擇的過程。

投資項(xiàng)目的分類方法1.新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)2.設(shè)備或廠房的更換3.研究和開發(fā)4.勘探5.其他（例如，安全性或污染控制設(shè)施）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般步驟1、估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量2、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)3、確定資本成本的一般水平4、確定投資方案收入現(xiàn)值5、作出決策★其中估計(jì)現(xiàn)金流量是首要環(huán)節(jié)，事實(shí)上也是最重要和最困難的步驟。項(xiàng)目投資決策分析四本節(jié)內(nèi)容投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二資本預(yù)算的含義和程序一投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二項(xiàng)目投資的決策依據(jù)——現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（CashFlow）是指由一項(xiàng)投資方案所引起的在未來一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量二者的差額稱為現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow，NCF），或凈現(xiàn)金流。決策依據(jù)原因：1）現(xiàn)金流量可以反映貨幣時(shí)間價(jià)值；2）現(xiàn)金流量使資本預(yù)算更具有客觀性。

現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)原則實(shí)際現(xiàn)金（非會(huì)計(jì)收入）流量原則加回:折舊費(fèi)用、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用等注意:通貨膨脹的影響增量現(xiàn)金流量原則考慮:附加效應(yīng)（SideEffects）忽略:沉沒成本（SunkCosts）包括:機(jī)會(huì)成本（OpportunityCosts）分析:制造費(fèi)用（ManufacturingExpense）稅后原則沉沒成本（SunkCosts）

過去支付而不會(huì)影響當(dāng)前行為或?qū)頉Q策的無法收回的成本支出付錢后發(fā)覺電影不好看！??？付錢后發(fā)覺電影不好看，退場(chǎng)去做別的事情。付錢后發(fā)覺電影不好看，但忍受著看完；機(jī)會(huì)成本（OpportunityCosts）為進(jìn)行一項(xiàng)自認(rèn)為是最優(yōu)的投資時(shí)而不得不放棄另一項(xiàng)次優(yōu)的投資時(shí)所損失的收益。企業(yè)倉(cāng)庫(kù)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法階段流入量流出量初始營(yíng)業(yè)終結(jié)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入投資費(fèi)用∶固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)及其他營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入及收回的流動(dòng)資金例10-1假設(shè)甲項(xiàng)目和乙項(xiàng)目的其他情況完全一樣，兩個(gè)項(xiàng)目唯一的區(qū)別是甲項(xiàng)目有一項(xiàng)應(yīng)計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)。不妨假設(shè)該項(xiàng)固定資產(chǎn)每年計(jì)提的折舊額是12000元，而乙項(xiàng)目沒有應(yīng)計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)。計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量：折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響（續(xù)）項(xiàng)目甲項(xiàng)目（元）乙項(xiàng)目（元）銷售收入

8000080000

付現(xiàn)成本

4000040000折舊費(fèi)用

12000/

稅前利潤(rùn)28000

40000

所得稅（25%）7000

10000

稅后利潤(rùn)21000

30000

折舊費(fèi)用12000

/

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量33000

30000

折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響（續(xù)）折舊具有避稅效應(yīng)稅負(fù)減少=折舊費(fèi)用×稅率

=12000×25%=3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量：甲項(xiàng)目-乙項(xiàng)目=33000-30000=3000（元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅成本費(fèi)用-折舊凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－（成本費(fèi)用-折舊）－所得稅

=收現(xiàn)銷售收入－成本費(fèi)用-所得稅+折舊

=稅后利潤(rùn)+折舊凈現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊

=稅前利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）+折舊

=（收現(xiàn)收入-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅稅率）+折舊

=收現(xiàn)收入×（1-所得稅稅率）-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

例10-2廣州施耐德公司為適應(yīng)市場(chǎng)需要而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，準(zhǔn)備引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線。購(gòu)置這條生產(chǎn)線需要9萬元。設(shè)備使用期為4年（采用直線法折舊）。機(jī)器的運(yùn)輸和安裝費(fèi)用為2.5萬元，預(yù)期期末有殘值15000元。這條生產(chǎn)線安裝在主廠房旁邊一間廢棄的倉(cāng)庫(kù)里，這間舊倉(cāng)庫(kù)沒有任何別的經(jīng)濟(jì)用途。此外，不需要任何額外的凈營(yíng)運(yùn)成本。市場(chǎng)部估計(jì)，在不考慮稅收的情況下，新生產(chǎn)線的引入將產(chǎn)生如下的凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金收入：每年年底1234凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入350003600038000360001.初始現(xiàn)金流出

=90000+25000=115000（元）

每年年底項(xiàng)目1234凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入35000360003800036000折舊費(fèi)用

稅前利潤(rùn)

所得稅（25%）

稅后利潤(rùn)

折舊費(fèi)用

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量

33250

（25000）（25000）（25000）（25000）2.各年的凈現(xiàn)金流量10000110001300011000（2500）（2750）（3250）（2750）7500825097508250250002500025000250003250033250347503.期末凈現(xiàn)金流量（第4年底）新生產(chǎn)線的期末殘值：15000（元）出售新生產(chǎn)線的相關(guān)稅負(fù)：

15000×25%=3750（元）第四年末凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：33250+15000-3750=44500（元）01234

-11500032500332503475044500項(xiàng)目投資決策分析四本節(jié)內(nèi)容投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二資本預(yù)算的含義和程序一投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值(NPV)回收期(PBP)內(nèi)部收益率(IRR)盈利指數(shù)(PI)

凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是某個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差。NCF1

NCF2

NCFn

(1+i)1(1+i)2(1+i)n+...++-ICONPV=NPV為凈現(xiàn)值；NCF為預(yù)期現(xiàn)金凈流量；ICO或者COF為初始投資現(xiàn)金流出量；i是資本成本、投資必要收益率，預(yù)期報(bào)酬率；n為項(xiàng)目周期（項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）

提出項(xiàng)目數(shù)據(jù)JulieMiller正在評(píng)估其BW公司的新項(xiàng)目。預(yù)計(jì)此項(xiàng)目未來1—5年的稅后現(xiàn)金流量分別為$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000，初始現(xiàn)金流出量為$40,000。012345-40K10K12K15K10K7K例10-3BW公司規(guī)定此類項(xiàng)目的合適折現(xiàn)率為13%。$10,000

$7,000$10,000

$12,000

$15,000(1.13)1

(1.13)2

(1.13)3

+++-$40,000(1.13)4

(1.13)5NPV

=+012345-40K10K12K15K10K7K

凈現(xiàn)值解法NPV= $10,000(.885)+$12,000(.783)+ $15,000(.693)+$10,000(.613)+ $7,000(.543)-$40,000NPV

= $8,850+$9,396+$10,395+ $6,130+$3,801-$40,000

= -$1,428

凈現(xiàn)值的接受標(biāo)準(zhǔn)

不能接受!TheNPV是負(fù)值。這表明股東的資產(chǎn)在減少。[NPV<0故拒絕]BW公司規(guī)定此類項(xiàng)目的要求回報(bào)率為13%。那么此類項(xiàng)目該被接受嗎?

提出項(xiàng)目數(shù)據(jù)設(shè)企業(yè)資本成本為10%，某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下：練習(xí)1年份0123現(xiàn)金流量（9000）120060006000凈現(xiàn)值＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝1557（萬元）NPV的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):

規(guī)定投資有一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)。考慮了時(shí)間價(jià)值?？紤]了所有的現(xiàn) 金流。

缺點(diǎn):

由于投資經(jīng)營(yíng)期長(zhǎng)，各個(gè)年度的現(xiàn)金流量估計(jì)和折現(xiàn)率采用有可能不符合實(shí)際。不能揭示投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性

現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目200260608獲利指數(shù)（盈利指數(shù)(PI)）PI是某項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量之比。NCF1

NCF2

NCFn

(1+i)1(1+i)2(1+i)n+...++ICOPI=PI=1+(

NPV/ICO

)PI=(NPV+ICO)/ICO

]PI的接受標(biāo)準(zhǔn)

不能接受!PI小于

1.00.這表明此項(xiàng)目不能盈利。PI =1+(

NPV/ICO

)=1+(-1,428/40,000)=38,572/40,000=.9643那么此類項(xiàng)目該被接受嗎?

現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目200260608甲項(xiàng)目獲利指數(shù)＝150/100＝1.5乙項(xiàng)目獲利指數(shù)＝260/200＝1.3PI優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):

同NPV

能在不同規(guī)模的項(xiàng) 目之間進(jìn)行比較

缺點(diǎn):

同NPV

僅提供贏利的相對(duì)情況潛在的評(píng)級(jí)問題

內(nèi)部收益率(IRR)使投資項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。NCF1NCF2NCFn

(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++0=-ICO$15,000$10,000$7,000

內(nèi)部收益率的解法$10,000$12,000(1+IRR)1

(1+IRR)2++++0=(1+IRR)3

(1+IRR)4

(1+IRR)5-$40,000貼現(xiàn)利率10%0= $10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+ $15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+ $7,000(PVIF10%,5)-$40,000

0= $10,000(.909)+$12,000(.826)+ $15,000(.751)+$10,000(.683)+ $7,000(.621)-$40,000

0= $9,090+$9,912+$11,265+ $6,830+$4,347-$40,000

= $1,444 [利率太低了!!]012345-40K10K12K15K10K7K0= $10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+ $15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+ $7,000(PVIF15%,5)-$40,000

0= $10,000(.870)+$12,000(.756)+ $15,000(.658)+$10,000(.572)+ $7,000(.497)-$40,000

0= $8,700+$9,072+$9,870+ $5,720+$3,479-$40,000

= -$3,159 [利率太高了!!]貼現(xiàn)利率15%012345-40K10K12K15K10K7K貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值10%1,444IRR015%-3,159IRR-10%

-1,444

15%-10%

-3,159-1,444=IRR=

0.1157

或11.57%

內(nèi)部收益率接受標(biāo)準(zhǔn)

不能接受!

因?yàn)楣就顿Y的內(nèi)部報(bào)酬率為11.57%

，低于預(yù)期報(bào)酬率13%。

[IRR

<最低報(bào)酬率]

BW公司規(guī)定此類項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為13%，那么這個(gè)項(xiàng)目該被接受嗎?已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：練習(xí)2NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000年份012現(xiàn)金凈流量－200001180013240（1）適用18%進(jìn)行測(cè)試：

NPV＝－499（2）使用16%進(jìn)行測(cè)試

NPV＝9貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值16%9IRR018%－499IRR＝16.04%

內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):

考慮了貨幣的時(shí) 間價(jià)值包括了所有現(xiàn)金 流減少了主觀性缺點(diǎn)

假設(shè)所有的現(xiàn)金流在內(nèi)部收益率條件下重新投資項(xiàng)目評(píng)級(jí)和多重IRRs

帶來困難

回收期(PP或PBP)PP（PBP）是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。分為：靜態(tài)投資回收期（SPP）動(dòng)態(tài)投資回收期（DPP）012345-40K10K12K15K10K7K(c)10K22K37K47K54K

SPP解法

(#1)SPP

=3+(40-37)/10 =3+(3)/10 =3.3年012345

-40K10K12K15K10K7K累計(jì)現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)累計(jì)現(xiàn)金流入量的計(jì)算：不包括期初現(xiàn)金流出量。-40K-30K-18K-3K7K14K

SPP解法

(#2)SPP

=3+(3K)/10K

=3.3年012345-40K10K12K15K

10K

7K累計(jì)現(xiàn)金流入量累計(jì)現(xiàn)金流入量的計(jì)算：包括期初現(xiàn)金流出量。SPP回收期接受標(biāo)準(zhǔn)