哈里斯vs特朗普：政策對比和展望-2024-09-宏觀大勢

證券研究報告哈里斯vs特朗普：政策對比和展望分析師：卓泓（S0190519070002）研究助理：金淳、王祉凝報告日期：2024年8月30日KEYPOINTS1.財稅：兩邊均是“大財政”，哈里斯財政擴張力度可能較特朗普稍弱。哈里斯主張對富人和企業(yè)加稅，特朗普減稅更“普惠”。2.物價：哈里斯主張嚴監(jiān)管、調供給、補貼居民，她的價格管制等政策效果不確定性高；特朗普主張松監(jiān)管、通過解決地緣沖突等方式間接控制成本，但加征關稅、驅逐非法移民等主張或推升通脹。3.住房：兩邊均主張?zhí)岣吖┙o（目前來看是房主置換意愿不強、供給低等因素驅動二手房價格上漲，新房價格則在下跌），哈里斯提供購房補貼4.能源：哈里斯偏好清潔能源，政策不利于傳統(tǒng)能源；特朗普保護傳統(tǒng)能源企業(yè)，但能源股未必利好，股市表現(xiàn)更看原油供需格局與價格。5.移民：兩邊均對非法移民較強硬，而哈里斯方面支持擴充合法移民，一定程度上或緩解勞動力6.外交：兩黨在支持中東和烏克蘭上有不同傾向，大選年兩黨外交層面黨爭可能加劇。7.制造業(yè)：均支持制造業(yè)回流，高端制造業(yè)更受益，傳統(tǒng)制造業(yè)則更敏感于利率。平均來看，藍州拉動的制造業(yè)私營政策落地難度：第一重約束來自稅法修改和政府可自由支配支出的確定都需要國會兩院審批果很關鍵；第二重約束來自債務上限協(xié)議規(guī)定了2025財年的可自由支配支出上限（宏觀影響：通脹上行壓力哈里斯＜特朗普，財政赤字哈里斯＜特朗普，企業(yè)盈2風險提示：海外政治風險。2 01哈里斯、特朗普政策對比 02哈里斯、特朗普選民認可度 03政策落地難度和宏觀情景展望3從兩者主張看，2024無論誰當選均是“大財政”，特朗普可能擴張力度更大特朗普2.0主張對財政赤字的影響，萬億美元哈里斯1.0主張對財政赤字的影響，萬億美元對2025-2034赤字的凈影響對2025-2034赤字的凈影響關稅（對華升至60%+普遍增加10%）增加遺產稅免稅額TCJA企業(yè)減稅永久化TCJA個人減稅永久化企業(yè)稅率從21%提高至28%降低處方藥成本 制定為期四年的額外經濟適用住房政策提供為期四年的2.5萬美元首次購房者信貸 擴大無子女工人的勞動所得稅抵免范圍 延長對奧巴馬醫(yī)療保費稅收抵免的擴展進一步擴大新生兒稅收抵免補助擴大兒童稅收抵免額度對2025-2034對2025-2034赤字的凈影響6根據國會預算辦公室（CBO）今年5月的測算：?企業(yè)所得稅若再由21%降至15%，將給2025年、2026年分別增加590億美元和476億美元赤字（考慮政策對經濟的影響）。02017減稅法案若延長，將增加的赤字，十億美元202520262027202820292030企業(yè)所得稅率若由21%降至15%，將增加的赤字，十億美元202520262027202820292030數據來源：CBO，參議院預算委員會，Tax7延長減稅帶來的FY25赤字初步推算約有2萬億美元（今年預計1.9萬億美元）個人所得稅企業(yè)所得稅聯(lián)邦財政收入總計聯(lián)邦財政支出總計總赤字(-)/盈余(+)基礎赤字(-)/盈余(+)531總赤字(-)/盈余(+)占GDP，%—實際 8 986420個人所得稅企業(yè)所得稅遺產稅和贈與稅雜項收入總體特朗普2.0主張對經濟指標的影響政策對未來十年赤字的影響兒童稅收抵免擴張至3000-3600美元+1.1萬億美元新生兒家庭新增6000美元稅收抵免+1億美元平價醫(yī)療法案的稅收抵免擴展+4億美元勞動所得稅抵免擴大至無子女撫養(yǎng)的勞動者+1.5億美元首次購房者的25000美元稅收抵免+1億美元其他降低住房成本的政策+1億美元降低處方藥成本-2.5億美元總計1.7萬億美元數據來源：CRFB，興業(yè)證券經濟與金融美國企業(yè)所得稅占比稅前利潤，藍色陰影為民主黨總統(tǒng)，紅色為共和黨?當前（即特朗普稅改后）美國企業(yè)所得稅占比稅前利潤，藍色陰影為民主黨總統(tǒng)，紅色為共和黨21%，哈里斯8月19日提出將企業(yè)所得稅提升至?提出征收44.6%的資本利得稅（長期資本收益和合格股息的最高邊際稅率），提案若生效，許多州的聯(lián)邦-州聯(lián)合資本利得稅稅率將超過50%?遺產稅改革（建立小企業(yè)/農場而對財產繼承避稅?股票回購稅增至4倍，對收入和資產超過1億美元?高收入人群的退休福利加以限制，高收入人群醫(yī)療保險稅從目前的3.8%提高到5%特朗普特朗普2017《減稅與就業(yè)法案》已落實的稅改情況個稅簡化?個稅簡化?個人所得稅7個等級中的5個等級稅率下調：最高稅率從39.6%降至37%，33%的稅率降至32%，28%的稅率降至24%，25%的稅率降至22%，15%的稅率降至12%，10%和35%稅率不變?大幅提高個人、共同申請的標準扣除額?兒童稅收抵免提高到2,000美元?將夫妻共同申請的抵押貸款利息扣除額限制在75萬美元，低于舊法律規(guī)定的100萬美元企業(yè)稅改?企業(yè)所得稅稅率由35%永久性調降至21%?實行屬地稅原則，只有國內收益需要納稅?允許將短期資本投資全部費用化，調整流轉稅?個人從合伙企業(yè)和有限責任公司等商業(yè)實體的轉嫁收入獲得20%的稅收抵扣其它?取消了《平價醫(yī)療法》頒布的對未獲得最低醫(yī)療保險者的個人稅收?提高了個人替代性最低稅（AMT）的免稅額等，減少了最富裕人群的納稅數量；廢除企業(yè)AMT?提高了遺產稅的稅收豁免?特朗普稅改法案（TCJA）中包含的許多家庭稅收改革將于2025年到期，包括降低個人所得稅稅率、提高標準扣除額、更大幅的兒童稅收抵?與拜登計劃延長對收入＜40萬美元的納稅人的稅收優(yōu)惠不同的是，特朗普希望延長減稅法案?該稅法中，企業(yè)稅條款未到期，包括21%的企業(yè)所得稅率等。去年10月，特朗普表示或將企業(yè)所得稅率從當前21%降至15%；今年6月，特朗普表示或將降至20%特朗普稅改后的稅負減少占收入比例，2019年，數值越高為稅負減輕越多收入前1%收入前1-5%收入前5-20%收入前20-4數據來源：ITEP，興業(yè)證券經濟與金融美股ROE分階段增速，按2018H1增速從高至低排序，%2018H12018H22019H1于2017-2018年特朗普政府陸于2017-2018年特朗普政府陸數據來源：Bloomberg，興業(yè)證券經濟與金融研究院格欺詐”的聯(lián)邦禁令庭造成的監(jiān)管沖擊數據來源：CNBC，加州大學圣芭芭拉分校網站，興業(yè)證券經濟與金哈里斯主張：其一，價格管制，可能適得其反（70年代滯脹時期經驗）?哈里斯今年8月宣布，計劃頒布禁止食品和雜貨“企業(yè)價格欺詐”的聯(lián)邦禁令。?歷史上的高通脹時期，前任總統(tǒng)尼克松也曾實施類似立法。1971年8月，尼克松宣布實施“新經濟政策”，包括實施物價管制。?1973年4月，前期價格管制法案到期，同年6月尼克松再次宣布實施價格管制并控制農產品出口，但這次反而加劇了短缺——農場主寧可不供貨也不愿意賠本。?1974年，CPI再次突破兩位數，公眾對價格管制也不再支持。?詳參報告《重訪1970：聯(lián)儲如何應對滯vs脹兩難》美國CPI同比，%其二，當前通脹癥結并不在企業(yè)利潤，“從企業(yè)下手”可能收效甚微美國PPI同比拉動，百分點美國：美國PPI同比拉動，百分點整體PPI整體PPI平減指數同比986“marginsreceivedretailers”8663402020192020202120222019202020212022），），?拜登在任、哈里斯任副總統(tǒng)時就提出過這項舉措，但由于恰美國各類額外費用規(guī)模測算2024年白宮文件2022年白宮文件規(guī)模，億美元測算年份規(guī)模，億美元測算年份信用卡滯納金銀行透支和資金不足費用酒店度假村設施使用費航空公司行李費和改簽費有線電視費----餐廳服務費-----公寓申請費----數據來源：白宮，興業(yè)證券經濟與金融研究0貿易戰(zhàn)下，每個美國家庭承擔的關稅成本，美元20182019消費者價格增幅，%十億美元/年對每個家庭的沖4數據來源：TaxFoundation，激創(chuàng)新住房建設數據來源：CNN，加州大學圣芭芭拉分校，興業(yè)證券經濟與金融），?二手房（占房屋銷售數量的約84%）：高利率下美國房屋售價中間價，同比，美國房屋售價中間價，同比，%新屋成屋，右軸新屋成屋，右軸數據來源：同花順，興業(yè)證券經濟與金融研究額為370億美元，包括廢除無形鉆井成本用百分比折舊以及對原油生產征收額外的數據來源：CNN，民主黨官網，ATR，業(yè)證券經濟與金融研特朗普執(zhí)政期間（2017-2020）能源政策：主張能源獨立，扶持傳統(tǒng)能源，削減清潔能源?財政：在總統(tǒng)預算中建議政府“通過取消與綠色氣候基金（候投資基金（ClimateInvestmentFunds）相關的美國資金，停止向聯(lián)合國（UN）數據來源：Politifact,LA 美國石油消費生產與進口，百萬桶每日 利多行業(yè)，利空股市：特朗普任內原油擴產+全球需求下行推動能源股下行0特朗普任期（2017.1.20-2021.1.20）股指漲跌，% 標普500指數標普500能源指數0美國人對移民的排斥情緒空前高漲，意味著移民政策太寬松可能賺不到選票與當前水平相比，美國居民希望移民人數變化的百分比，%數據來源：gallup，興業(yè)證券經濟與金50截至2024年2月，美國人最關心的美國問題前五6移民政府經濟通脹貧困拜登任內和民主黨2024黨綱對非法移民的態(tài)度雖不及特朗普，但也較強硬?2023年5月，解除《第42條》的移民禁令，重新根據《第8條》處理非法移民；?2023年8-10月申請為國土安全部提供資金，但未經兩院通過；2024年初提出的一項兩黨法案將改進移民執(zhí)法程序、為國土安全部等提供資金和人力資源，但未?2024年6月發(fā)布規(guī)定，近7日邊境遇到的非法移民日均超2500次后暫停美墨邊境所有非美國公民入境。民主黨2024黨綱：?完善移民庇護制度，擴充合法移民，遣散非法移民?增配邊境安保人員和毒品檢測機器；?對尋求庇護的移民提供法律援助。美國邊境發(fā)現(xiàn)移民數量，萬人次美國邊境發(fā)現(xiàn)移民數量，萬人次定數暫停非公民從南部入2023年5月《title42》廢除，該法條要求遣返美墨邊境的移民2024年6月5日宣布，近7日邊境遭遇移民達一量后境?當2014年合法與非法移民人數激增，哈里事務所，籌集了數千萬美元，為獨自進入移民法庭的兒童介紹律師。?2017年特朗普任期內威脅稱要大規(guī)模驅逐移民?拜登任內，從美墨邊境試圖入境的移民再案將向邊境巡邏隊和移民法院投入更多資源，并允許政府在每天邊境遇到的移民達到一定數民主黨意圖擴充合法移民的積極影響：一是增加社保繳款等財政收入移民增加對未來財政的額外影響，十億美元0對財政收入的增加對財政支出的影響（負數為增加支出）對凈財政收入的影響2024202520262027注：左圖不包含可自由支配支出和州與地方政府收支?！耙泼裨黾印敝窩BO預計20美國新增就業(yè)，千人，12MMA美國各類移民口徑統(tǒng)計，萬人移民改革聯(lián)合會估計2023移民改革聯(lián)合會估計2023年美國國內現(xiàn)存非法移民移民研究中心估計2024年3月美國國內現(xiàn)存非法移民海關和邊境保護局2023.8-2024.7美國南usafacts披露截至2022年美國國內所有外usafacts披露2022年合法準入移民本土22/0122/0723/0123/0724/01結，防止升級為與俄羅斯的直接沖突有針對性地保護敏感技術，重點限制，打造“小院高墻”國待遇，逐步停止必需品的進口，并阻止中國購買美國的房地產和工業(yè)；“重建我們的軍隊和聯(lián)盟，對抗中國”對中國進口產品征收60%或更高的關稅數據來源：taxfoundation，加州大學圣芭芭拉分校網站，民主黨網站，興業(yè)證券經濟與民主黨2024黨綱：0?扶持小企業(yè)發(fā)展、制造業(yè)就業(yè)培訓?發(fā)展清潔制造業(yè)?“正義40倡議（Justice40Initiative）”將基礎設施、清潔能源和制造業(yè)投資方面的投資總收益的40%提供給弱勢地區(qū)共和黨2024黨綱：?停止外包，把美國變成制造業(yè)超級大國?優(yōu)先考慮國內生產，并確保基本商品和服務的國家獨立?恢復美國制造業(yè)，創(chuàng)造就業(yè)機會和投資數據來源：民主黨網站，加州大學圣芭芭拉分校，CBO，興業(yè)證券經濟與金CBO測算的制造業(yè)回流相關法案財政凈支出，百萬美元萬美元基礎設施投資和就業(yè)法案400拜登-哈里斯政府的制造業(yè)相關法案頒布后，私營企業(yè)宣布的計劃投資額，十億美元私人部門制造業(yè)投資，季調后折年，十億美元名義值實際值，2017名義值實際值，2017不變價數據來源：白宮，CEIC，興業(yè)證券經濟與金41回流+外商直接投資流入2010-2021年累計排序行業(yè)公司數排序行業(yè)公司數112計算機與2計算機與33445566778899休閑愛鑄件金屬制品金屬制品產產鑄件注：左圖崗位數、公司數單位為“個”。右圖“其他制造業(yè)”為制造業(yè)扣除計算機42搖擺州2024年7月平均小時工資，美元，銹帶區(qū)亞利桑那州佐治亞州密歇根州北卡羅來納州內華達州賓夕法尼亞州威斯康星州制造業(yè)就業(yè)人數同比，%43拜登政府制造業(yè)法案頒布以來，各州宣布的相關投資額平均值，億美元0每一個彩點為企業(yè)披露的制造業(yè)投資計劃清潔能源光伏/電池每一個彩點為企業(yè)披露的制造業(yè)投資計劃清潔能源光伏/電池清潔能源生物制造藍色代表該州紅色代表共和黨傾向，金色代表搖擺傾向44各類別人群支持率，%，2024.08.02-2024.08.04調查類別支持特朗普支持哈里斯該類受訪者占比類別支持特朗普支持哈里斯該類受訪者占比52%40%50%高中學歷51%42%33%女性38%56%50%職高學歷47%46%29%18-34歲50%46%27%大學學歷39%54%39%35-49歲40%50%24%收入小于4萬美元43%51%25%50-64歲45%46%24%收入4-8萬美元46%46%32%65歲及以上45%49%25%收入8-12萬美元52%43%22%53%40%63%收入12萬美元以上40%52%21%黑人746%47%72%西班牙/拉美裔38%57%租房44%51%28%亞裔36%55%城市41%55%29%共和黨90%6%38%45%47%49%民主黨7%90%41%農村52%40%21%獨立黨派41%41%20%45%50%保守79%79%39%45%48%21%適中34%54%33%48%44%38%87%27%41%51%23%數據來源：surveyUSA，興業(yè)證券經濟與金融研究46?哈里斯曾擔任檢察長的加州是移民人數最多的州?哈里斯在非白人群體當中的支持率遠超特朗普哈里斯與特朗普支持率之差（前者減去后者），百分點分點移民人數，人數據來源：migrationpolicy，surveyUSA，興業(yè)證券經濟47RCP統(tǒng)計：2024年美國大選總統(tǒng)候選人平均支持23-0523-0848搖擺州：特朗普民調領先幅度（負值為哈里斯領先，括號內為選舉人票數截至8月28日數據來源：Reuters，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理49搖擺州居民認為美國當前最重要事項全部搖擺州中西部（密歇根威斯康星）東南部（佐治亞、北卡羅來納）西南部（亞利桑那、內華達）樣本數量通脹不平等極端政治政府債務稅收國際事務教育移民種族問題疫情-毒品暴力犯罪選舉公平住房成本其他以上皆否2024年7月CPI（1977年12月為100）2024年7月中位數房價，千美元寬財政的實施難度？拜登給下一任總統(tǒng)的FY25預算有限，但是，這只是提案拜登政府提交的2025財年財政預案修訂版中，基礎赤字大幅削減至3.0%（提案中預計2024財年為3.9%）；國防類、但是總統(tǒng)的預算提案對于最終財政撥款法案的確定只是一個參、眾兩院就總統(tǒng)的預算提案召開聽證會，完成“共同決議據此制定下一財年的撥款法案），2025財年的財政支出。自由支出額度最終要通過“撥款法案”確定下來，需兩院和總統(tǒng)達成一致流程總統(tǒng)提交預算提案聯(lián)邦各機構提出預算請求并將其提交給白宮管理和預算辦公室（OMB），OMB參考各機構要求為總統(tǒng)制定預算提3-4月兩院完成共同決議包括每個委員會下一財政年度支出授權的分配、至少5年的收支水平、聯(lián)邦預算的收入和支出總額。4月15日前國會需完成共同決議，此決5-6月制定撥款法案9月30日之前總統(tǒng)簽署通過法案如果出現(xiàn)財年開始前，兩黨未就法案達成一致的情況，可能通過臨時性支出法案提供資金或政府關門，詳參《美國?聯(lián)邦政府支出主要包括：可自由支配支出（通過年度撥款流程進行控制）、強制性支出（在年度撥款流程之利息凈額，前兩項的制定都需要國會兩院的參與；聯(lián)邦收入的稅法修改也需要立法并經由兩另一層約束：去年達成的債務上限協(xié)議設置了2025財年的自由支出限額?2023年5月，兩黨關于債務上限問題達成協(xié)議《TheFiscalResponsibilityAct》，將31.4萬億美元的債務上限推遲到2025年1月1日；但條件是需要限制可自由支配支出的預算授權。2025財年2024.10.12025.1.12025.4.302025.9.302025財年年度撥款法案若在此期間簽署，則簽署前受第102條約束，簽署后改為受第101條約束2025財年年度撥款法案若在此期間簽署，則直接受第102條約束債務上限協(xié)議對美國聯(lián)邦政府可自由支配支出的約束，預算授權，十億美元國防支出非國防支出可自由支配支出總額2024財年上限886704第101條規(guī)定的2025財年上限895711第102條規(guī)定的2025財年上限850736但特朗普的“事跡”之一是：在其任期曾突破了類似的自由支出限額支出限額分別提高800億美元和630億美元000聯(lián)邦政府實際支出，十億美元2010201220142016201850聯(lián)邦政府可自由支配支出限制，十億美元注：左圖BCA指2011年預算控制法（The2011BudgetControlAct限制了美國2012-2021年各年的可自由支配開銷的額度上限。Sequestration是指實際支配開銷進行的進一步約束。BBA是特朗普簽署的20聯(lián)邦政府可自由支配支出限制，十億美元美國聯(lián)邦赤字拆分，占GDP，%＜0為盈余，2024年及以后為預測5019位官員1次，4位60關鍵主張對財政赤字的影響對通脹的影響對經濟的影響關鍵主張對財政赤字的影響對通脹的影響對經濟的影響稅收哈里斯+--特朗普+++貿易哈里斯-+-特朗普--住房哈里斯+-+特朗普--+環(huán)境哈里斯+++特朗普--+移民哈里斯--+特朗普++-外交哈里斯+/-特朗普//幅度可能是哈里斯＜特朗普。但落地情況朗普政策相對利好傳統(tǒng)能源企業(yè)，但股市61?在大選進程中，首輪電視辯論、拜登退選等幾個關鍵節(jié)點?當前兩者民調支持率難分勝負，未來如有事件觸發(fā)一方優(yōu)?再遠一點：理想與現(xiàn)實的出入。特朗普在201兌現(xiàn)數量有限；根據前文，哈里斯政策主張的實際效果也存在不確定性。市場對政策預期的短期情緒消退后，市場不確定性可能升高。6262免責聲明免責聲明分析師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內公司股價（或行業(yè)指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入增持中性減持無評級相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，致使我們無法給出明確的投資評級或者其他原因，行業(yè)評級推薦中性回避相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關證券市場代表性指數相對表現(xiàn)與同期相關證券市場代表性指數持平相對表現(xiàn)弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿泝饶唤灰追揽貦趦炔樵冹o默期安排和關聯(lián)公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業(yè)證券股份有限公司經中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信