我國食糖價(jià)格波動規(guī)律研究

我國白糖期貨價(jià)格波動規(guī)律研究良茂期貨王海峰我國是重要的食糖生產(chǎn)國和消費(fèi)國，糖料種植在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。近年來我國食糖產(chǎn)、銷量都在1000萬噸以上，僅次于巴西、印度，居世界第三位。我國食糖的市場化程度很高，國家宏觀調(diào)控主要依靠國家儲備，市場在價(jià)格形成過程中起主導(dǎo)作用。我國白糖期貨2006年初在鄭州商品交易所上市，交易時(shí)間不長，因此期貨價(jià)格數(shù)據(jù)偏少，不利于進(jìn)行價(jià)格波動研究。但是我們發(fā)現(xiàn)白糖期價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格有著良好的參照性，二者波動方向一致，波動幅度相當(dāng)（見圖1），而現(xiàn)貨市場有較長的交易歷史，故本文利用白糖現(xiàn)貨價(jià)格代替期貨價(jià)格來研究價(jià)格波動規(guī)律。回顧歷史，我國白糖市場價(jià)格波動頻繁，波動幅度較大，多年來在年度間和季節(jié)間都表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性特征。一、年度波動規(guī)律總體上看，年度間價(jià)格波動周期比較明顯且相對穩(wěn)定，每次漲跌持續(xù)大約2～3年（見圖2），這與甘蔗生產(chǎn)一年種植、三年收獲的特點(diǎn)有一定關(guān)系。每次波動都反映了市場價(jià)格與食糖產(chǎn)量之間強(qiáng)烈的相互作用，表現(xiàn)為價(jià)格與食糖產(chǎn)量互為反向漲跌，“增產(chǎn)熊市，減產(chǎn)牛市”，價(jià)格隨著產(chǎn)量增減波動劇烈，價(jià)格產(chǎn)量彈性較大。從上圖可以看出2001年至2003年間，白糖產(chǎn)量上升400多萬噸，同期白糖價(jià)格大幅度下跌；此后2004、2005年的兩年間白糖產(chǎn)量有所下降，2005年糖價(jià)暴漲至歷史高點(diǎn)；2006、2007、2008年白糖產(chǎn)量連續(xù)三年大幅度增長，特別是07年和08年增長幅度很大，這導(dǎo)致糖價(jià)從2005年5200元/噸的歷史高點(diǎn)一路滑落到當(dāng)前2900元/噸的水平，跌破了糖廠的生產(chǎn)成本。不難發(fā)現(xiàn)白糖產(chǎn)量對價(jià)格的影響非常大，白糖一直都處在“增產(chǎn)－降價(jià)－減產(chǎn)－漲價(jià)－增產(chǎn)”的循環(huán)之中，其中的“減產(chǎn)－漲價(jià)”環(huán)節(jié)持續(xù)時(shí)間多為2年，而“增產(chǎn)－降價(jià)”環(huán)節(jié)多持續(xù)3～4年。這說明白糖產(chǎn)量易增難減，行業(yè)對減產(chǎn)的調(diào)整要快于增產(chǎn)，這使得國內(nèi)白糖多數(shù)年份供求平衡或供大于求，少數(shù)年份供不應(yīng)求。最終在價(jià)格上的表現(xiàn)就是糖價(jià)在一輪長期的下跌中配合天氣等其它因素造成白糖產(chǎn)量下滑，現(xiàn)貨供給突然緊縮造成市場恐慌、價(jià)格飚升，此后隨著產(chǎn)量的恢復(fù)和投機(jī)泡沫破滅，糖價(jià)從高位回落調(diào)整。打個(gè)比方，白糖市場多數(shù)時(shí)候就像一個(gè)非常平靜的水塘，偶爾丟進(jìn)去一個(gè)石子就會泛起層層漣漪，但很快就又恢復(fù)平靜了。通過研究白糖歷年生產(chǎn)狀況，可以發(fā)現(xiàn)白糖產(chǎn)量與價(jià)格之間的互動周期其實(shí)是我國近十年來白糖的產(chǎn)銷矛盾變化的外在表現(xiàn)。量較大的時(shí)期，而每年的3～6月間是消費(fèi)淡季。這種消費(fèi)淡旺季的交替在白糖價(jià)格波動上有一定的體現(xiàn)。白糖價(jià)格在7～9月間由于受到中秋、國慶糖料采購的影響容易形成明顯的上漲行情。也就是“七死八活九回頭”，意思就是七月份死氣沉沉，八月份活躍，上竄下跳，九月份回頭上揚(yáng)！七月份時(shí)真正意義上的旺季還沒有到來，糖市缺乏活力。進(jìn)入八月份后，銷售的時(shí)間只有兩個(gè)月了，傳統(tǒng)的中秋節(jié)在即，用糖高峰也就開始了，于是市場又有了一定的活力。到了九月，隨著老糖銷售接近尾聲，新糖又還沒有上市，價(jià)格上漲。例如在2006、2007年的熊市當(dāng)中，糖市在這個(gè)時(shí)節(jié)通過炒作庫存偏低走出了短期的上漲行情。但是，7～9月的消費(fèi)旺季不是一定就能帶來上漲行情的，更不能決定未來的價(jià)格走勢。決定價(jià)格漲跌大趨勢的主要因素還是產(chǎn)量。白糖價(jià)格在每年11月份至春節(jié)前夕這段時(shí)間特別容易大幅度波動。這主要是因?yàn)槊磕?1月份甘蔗開始收割，廣東新榨的白糖開始陸續(xù)上市，對新榨季白糖產(chǎn)量的預(yù)估也開始浮出水面，而此時(shí)既是新糖老糖青黃不接的時(shí)期，又正好處在食品行業(yè)為春節(jié)備貨而采購白糖的重要時(shí)期。如果白糖減產(chǎn)使得供求緊張，糖價(jià)就會上漲；而如果白糖增產(chǎn)使得供大于求，糖價(jià)就會走跌。值得注意的是，春節(jié)行情往往決定了后期糖價(jià)的長期走勢，是持續(xù)上一年的牛/熊市還是開始反轉(zhuǎn)。這對后期判斷價(jià)格走勢具有重要的指導(dǎo)意義，特別是處在甘蔗四年一次的新老交替環(huán)節(jié)時(shí)。2003年廣西發(fā)生干旱，同年新老蔗交替，隨后白糖減產(chǎn)引發(fā)了2004、2005兩年大牛市，這輪牛市始于2004年春節(jié)。2005年底牛市進(jìn)入瘋狂的狀態(tài)，但事實(shí)上白糖的產(chǎn)量已經(jīng)開始增長，終于在2006年春節(jié)國儲拋糖促使投機(jī)泡沫破滅，增產(chǎn)迅速成為巨大的利空，引發(fā)了漫長的熊市。下面兩圖分別展現(xiàn)了2003/04榨季和2005/06榨季的糖價(jià)走勢圖。三、國內(nèi)外價(jià)格波動聯(lián)系對比近幾年的國內(nèi)現(xiàn)貨糖價(jià)和NYBOT的＃11原糖價(jià)格走勢可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外糖價(jià)走勢總體上一致，但某些時(shí)候還是會出現(xiàn)明顯的背離。從圖7可以看出，2008年之前兩市場走勢背離主要發(fā)生在每年9月至次年2月期間，究其原因主要是國內(nèi)糖市炒作中秋、春節(jié)題材所致。但是2008年6月以來發(fā)生的背離卻打破了這個(gè)規(guī)律，在國際市場糖價(jià)大幅反彈的情況下，國內(nèi)糖價(jià)卻一路走跌直至跌破成本價(jià)。這次背離也說明不能簡單的根據(jù)國際糖價(jià)的走勢來判斷國內(nèi)糖價(jià)的走勢。回顧過去十年國際食糖生產(chǎn)狀況可以發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)國際糖價(jià)漲跌的主要因素也是供求矛盾，這和國內(nèi)的情況類似。2003～2005年，世界食糖總產(chǎn)量下降，而總需求卻有所增加，年末商業(yè)庫存下降了23%（見圖8），這是導(dǎo)致食糖價(jià)格暴漲的重要原因。此后2006～2007年，世界食糖總產(chǎn)量回升，庫存回升，糖價(jià)從高位跳水。有趣的是，這和我國在同時(shí)期白糖市場的經(jīng)歷基本吻合。其實(shí)，這不是簡單的巧合，而是有內(nèi)在直接聯(lián)系的。我國是世界上重要的食糖生產(chǎn)國，食糖產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的8～10％，因此我國食糖市場的波動對世界食糖市場有一定的影響，這就是2003～2007年國內(nèi)外食糖市場經(jīng)歷相似的原因。但是進(jìn)入2008年以后，截止到8月份，國內(nèi)外的食糖市場供求矛盾的發(fā)展變化出現(xiàn)了不同步的現(xiàn)象。國內(nèi)食糖滯銷，庫存結(jié)轉(zhuǎn)量巨大，現(xiàn)貨需求疲軟，更重要的是逐年增加的甘蔗種植面積使人們大多預(yù)期2008/09榨季中國白糖產(chǎn)量還會增加，至少會持平，這給國內(nèi)糖市帶來巨大的壓力。而同時(shí)美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)預(yù)測2008/09榨季世界食糖產(chǎn)量和年終商業(yè)庫存都是下降的，這無疑為2008年6月份國際糖價(jià)的反彈奠定了基礎(chǔ)，剩下的就是由美元貶值、油價(jià)走高、乙醇增產(chǎn)來提供炒作題材了。四、總結(jié)根據(jù)中糖協(xié)近期公布的數(shù)據(jù)推算2007/08榨季結(jié)束時(shí)很可能有一百多萬噸白糖庫存結(jié)轉(zhuǎn)，這樣看來炒作9月份的中秋消費(fèi)題材的可能性較小。目前廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)維持在目前的280