穿越康波周期的百年巨頭企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind社會基礎(chǔ)需求、消費和資本品龍頭更能穿越康波周期如何體現(xiàn)行業(yè)能夠穿越康波周期？——直觀來看，我們認(rèn)為存續(xù)時間足夠長的行業(yè)更能穿越周期。在各國行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷中，要么該行業(yè)長期企業(yè)數(shù)量占比很高，要么該行業(yè)長期企業(yè)數(shù)量占比穩(wěn)定。通過總結(jié)美、日、英、德四國行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，我們發(fā)現(xiàn)，盡管各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心不同，但社會基礎(chǔ)需求類、消費品和資本品龍頭類的企業(yè)數(shù)量占比長期較高；細(xì)分行業(yè)中，資本品、原材料和食品飲料更為突出。其中，以能源、公用事業(yè)為代表的社會基礎(chǔ)需求類企業(yè)占比長期穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)的興衰影響較小。需求剛性、技術(shù)積累和行業(yè)壟斷成就百年巨頭企業(yè)為什么這些行業(yè)能夠穿越康波周期？——需求剛性、技術(shù)積累和行業(yè)壟斷是其背后的根本原因。我們通過復(fù)盤和分析發(fā)現(xiàn)，這些穿越周期的行業(yè)至少具備剛需、技術(shù)壁壘、壟斷中的一個特點。具體來看，能源、食品飲料屬于需求剛性的行業(yè)，公用事業(yè)是剛需+行業(yè)壟斷，醫(yī)療保健是剛需+技術(shù)積累，資本品則是技術(shù)壁壘+行業(yè)壟斷。能夠穿越康波周期的企業(yè)，有顯著的超額收益穿越康波周期的企業(yè)資本市場表現(xiàn)如何？——康波周期組合具備優(yōu)秀的超額收益，疊加各國的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢則更明顯。我們構(gòu)建了四個國家的康波周期組合，回測結(jié)果顯示，英國和美國的信息技術(shù)和可選消費、日本的通信服務(wù)、德國的消費板塊超額收益優(yōu)勢明顯。社會基礎(chǔ)需求、消費和資本品龍頭更能穿越康波周期可長時間穿越周期的行業(yè)或板塊通常能夠較大限度地抵御各種不確定性的風(fēng)險因素，包括時代變遷、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟(jì)周期更迭、戰(zhàn)亂或其他社會環(huán)境的重大變化等。這些偉大的百年巨頭企業(yè)通常也在股票市場中表現(xiàn)優(yōu)異，給投資者帶來豐厚的超額收益。本篇報告嘗試分析這些百年巨頭企業(yè)的特點，簡單總結(jié)其能穿越周期仍屹立不倒的原因，并回測康波周期策略在權(quán)益市場中的表現(xiàn)。能夠穿越周期的行業(yè)結(jié)構(gòu)相似盡管不同國家的發(fā)展重心不同，但存續(xù)時間較長、具備穿越周期能力的行業(yè)結(jié)構(gòu)基本相似。從行業(yè)屬性來看，社會基礎(chǔ)需求類、消費品類和資本品龍頭類長期穩(wěn)定，細(xì)分行業(yè)中資本品、原材料和食品飲料表現(xiàn)優(yōu)異。我們分別統(tǒng)計了標(biāo)普

500、日經(jīng)

225、富時

350、德國

DAX

最新成分股中成立于

1920

年之前和

1970

年之前的比例，以期在成立時間較長的公司中尋找行業(yè)規(guī)律。18%30%25%1%5%19%2%資本品龍頭13%社會基礎(chǔ)需求21%消費品26%科技16%服務(wù)5%金融16%地產(chǎn)3%圖：標(biāo)普500：1920年后，科技股顯著增加，資本品、社會基礎(chǔ)需求類減少標(biāo)普

500成分股行業(yè)分布

成立于1920年之前

（內(nèi)圈）

成立于1970年之前(外圈）28%30%25%9%2%

5%1%資本品龍頭21%社會基礎(chǔ)需求24%消費品24%科技18%服務(wù)2%金融8%地產(chǎn)3%圖：日經(jīng)225成立時間在1920年和1970年之前的成分股行業(yè)屬性占比Nikkei

225

成分股行業(yè)分布

成立于1920年之前

（內(nèi)圈）

成立于1970年之前(外圈）資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet1）除美國和日本科技板塊占比提升較快外，成立

100

年和

50年的行業(yè)大類結(jié)構(gòu)類似：成立于

1920

年之前和

1970

年之前公司的行業(yè)屬性類似，但近幾十年美國和日本科技發(fā)展迅速，占比迅速提高。2）

除英國市場金融占比明顯較高外，全球不同市場行業(yè)大類結(jié)構(gòu)基本相同：剔除掉英國市場金融過高的占比后，整體行業(yè)屬性分布與美國、日本、德國相似。3）

社會基礎(chǔ)需求類、消費品類和資本品龍頭類通常存續(xù)時間較長：成立于

1920

年之前的公司中，社會基礎(chǔ)需求類在美國、日本、德國占比最高，分別為

30

、30

、29

；消費品類在美國、日本、德國也有較高占比，分別為

25

、25

、29

；資本品龍頭類在美國、日本、德國占比分別為

18、28、14

。圖：富時350成立時間在1920年和1970年之前的成分股行

圖：德國DAX成立時間在1920年和1970年之前的成分股行業(yè)屬性占比業(yè)屬性占比9%9%11%5%56%5%資本品龍頭14%社會基礎(chǔ)需求14%5%消費品17%科技5%服務(wù)6%金融39%地產(chǎn)5%FTSE

350

成分股行業(yè)分布

成立于1920年之前

（內(nèi)圈）

成立于1970年之前(外圈）14%資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet29%29%14%14%社會基礎(chǔ)需求20%消費品40%科技7%金融27%DAX

成分股行業(yè)分布資本品龍頭6%成立于1920年之前（內(nèi)圈）成立于1970年之前(外圈）圖：富時350成立時間在1920年和1970年之前的公司GICS二級行業(yè)分布資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet，Wind圖：德國DAX成立時間在1920年和1970年之前的公司GICS二級行業(yè)分布0%10%20%30%40%50%60%綜合金融資本品原材料食品、飲料與煙草家庭與個人用品保險房地產(chǎn)能源耐用消費品與服裝媒體與娛樂技術(shù)硬件與設(shè)備商業(yè)和專業(yè)服務(wù)消費者服務(wù)銀行FTSE

350成分股行業(yè)分布1920年之前成立 1970年之前成立0%5%10%15%20%25%30%原材料汽車與汽車零部件資本品制藥、生物科技保險公用事業(yè)家庭與個人用品DAX

成分股行業(yè)分布1920年之前成立 1970年之前成立成立于1920年之前的公司（美國）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份成立于1920年之前的公司（美國）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份成立于1920年之前的公司（美國）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份莫爾森庫爾斯飲料公司122日常消費品食品、飲料與煙草1786信安金融200金融保險1879Archer-Daniels-Midland公司485日常消費品食品、飲料與煙草1902道富集團(tuán)274金融綜合金融1792波爾194原材料原材料1880福特汽車661非日常生活消費品汽車與汽車零部件1903信諾集團(tuán)922醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1792PVH公司48非日常生活消費品耐用消費品與服裝1881紐威爾品牌公司89非日常生活消費品耐用消費品與服裝1903科迪華公司449原材料原材料1802Evergy股份有限公司163公用事業(yè)公用事業(yè)1881羅克韋爾自動化299工業(yè)資本品1903高露潔棕欖689日常消費品家庭與個人用品1806邱博保險集團(tuán)831金融保險1882公共服務(wù)企業(yè)集團(tuán)343公用事業(yè)公用事業(yè)1903哈特福德金融服務(wù)225金融保險1810埃克森美孚石油公司3812能源能源1882億滋國際904日常消費品食品、飲料與煙草1903花旗集團(tuán)1052金融銀行1812克羅格公司351日常消費品食品與主要用品零售1883杜克能源863公用事業(yè)公用事業(yè)1904聯(lián)合愛迪生355公用事業(yè)公用事業(yè)1823PPG

工業(yè)322原材料原材料1883美國銀行公司2944金融銀行1904CSX公司737工業(yè)運(yùn)輸1827FMC公司143原材料原材料1883帕卡330工業(yè)資本品1905韋萊韜?；輴偣灿邢薰?41金融保險1828江森自控國際有限公司410工業(yè)資本品1885羅賓遜全球物流有限公司146工業(yè)運(yùn)輸1905公民金融集團(tuán)股份有限公司199金融銀行1828美國自來水股份有限公司290公用事業(yè)公用事業(yè)1886紐柯公司380原材料原材料1905McKesson

公司537醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1833愛迪生國際274公用事業(yè)公用事業(yè)1886世邦魏理仕285房地產(chǎn)房地產(chǎn)1906國際香料317原材料原材料1833可口可樂2812日常消費品食品、飲料與煙草1886霍尼韋爾1372工業(yè)資本品1906迪爾1131工業(yè)資本品1837馬拉松石油公司482能源能源1887美國電力537公用事業(yè)公用事業(yè)1906寶潔3597日常消費品家庭與個人用品1837Marathon石油公司156能源能源1887雪佛龍3062能源能源1906史丹利百得公司153工業(yè)資本品1843強(qiáng)生4406醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1887Oneok

股份有限公司283能源能源1906切遲杜威股份有限公司215日常消費品家庭與個人用品1846Howmet航空航天股份有限公司161工業(yè)資本品1888家樂氏258日常消費品食品、飲料與煙草1906菲利普莫里斯國際集團(tuán)公司1577日常消費品食品、飲料與煙草1847北美信托216金融綜合金融1889聯(lián)合包裹服務(wù)股份有限公司1795工業(yè)運(yùn)輸1907輝瑞制藥2798醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1849味好美股份有限公司/馬里蘭州248日常消費品食品、飲料與煙草1889通用汽車公司568非日常生活消費品汽車與汽車零部件1908美國運(yùn)通1240金融綜合金融1850艾默生電氣534工業(yè)資本品1890威廉姆斯公司418能源能源1908康寧公司316信息技術(shù)技術(shù)硬件與設(shè)備1851L3Harris

Technologies股份有限公司458工業(yè)資本品1890Xcel

能源421公用事業(yè)公用事業(yè)1909富國銀行1747金融銀行1852荷美爾食品有限公司277日常消費品食品、飲料與煙草1891穆迪591金融綜合金融1909奧的斯電梯公司344工業(yè)資本品1853默克2295醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1891卡夫亨氏公司476日常消費品食品、飲料與煙草1909旅行家集團(tuán)412金融保險1853安信龍集團(tuán)91金融保險1892Vulcan

材料237原材料原材料1909M&T

銀行336金融銀行1856阿默普萊斯金融公司313金融綜合金融1894惠而浦96非日常生活消費品耐用消費品與服裝1911中點能源207公用事業(yè)公用事業(yè)1866好時公司473日常消費品食品、飲料與煙草1894伊頓610工業(yè)資本品1911杭庭頓銀行209金融銀行1866JM斯馬克公司147日常消費品食品、飲料與煙草1897國際商業(yè)機(jī)器1233信息技術(shù)軟件與服務(wù)1911宣偉公司664原材料原材料1866碧迪763醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1897伊利諾伊工具股份有限公司676工業(yè)資本品1912大都會集團(tuán)540金融保險1868陶氏公司403原材料原材料1897Entergy公司249公用事業(yè)公用事業(yè)1913西屋制動公司176工業(yè)資本品1869杜邦公司314原材料原材料1897高樂氏公司184日常消費品家庭與個人用品1913高盛1219金融綜合金融1869芝加哥商業(yè)交易所738金融綜合金融1898開利全球公司374工業(yè)資本品1915特靈科技公共有限公司388工業(yè)資本品1871國際紙業(yè)163原材料原材料1898波音1022工業(yè)資本品1916英格索蘭股份有限公司219工業(yè)資本品1872VF公司186非日常生活消費品耐用消費品與服裝1899標(biāo)普全球1297金融綜合金融1917Truist金融公司690金融銀行1872Equifax股份有限公司264工業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)1899派克漢尼汾公司393工業(yè)資本品1918金佰利464日常消費品家庭與個人用品1872登士柏西諾德公司79醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1899塞拉尼斯公司128原材料原材料1918AO

史密斯公司99工業(yè)資本品1874惠好275房地產(chǎn)房地產(chǎn)1900康明斯328工業(yè)資本品1919保德信金融集團(tuán)394金融保險1875雅培制藥1962醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1900美國國際集團(tuán)454金融保險1919康菲石油1295能源能源1875沃博聯(lián)股份有限公司363日常消費品食品與主要用品零售1901哈利伯頓256能源能源1919Phillips66430能源能源1875塔吉特公司836非日常生活消費品零售業(yè)1902高特利824日常消費品食品、飲料與煙草1919禮來2948醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命18763M公司856工業(yè)資本品1902康尼格拉品牌股份有限公司169日常消費品食品、飲料與煙草1919通用電氣889工業(yè)資本品1878Ameren

公司248公用事業(yè)公用事業(yè)1902資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet，數(shù)據(jù)截止至2022年8月。成立于1920年之前的公司（日本）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份成立于1920年之前的公司（日本）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份成立于1920年之前的公司（日本）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份日本永旺集團(tuán)176日常消費品食品與主要用品零售1758雅馬哈74非日常生活消費品耐用消費品與服裝1887日野汽車28工業(yè)資本品1910武田藥品工業(yè)437醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1781三菱倉庫22工業(yè)運(yùn)輸1887出光興產(chǎn)株式會社77能源能源1911高島屋18非日常生活消費品零售業(yè)1831住友重工有限公司26工業(yè)資本品1888日本水產(chǎn)13日常消費品食品、飲料與煙草1911鹿島建設(shè)54工業(yè)資本品1840任天堂506通信服務(wù)媒體與娛樂1889夏普有限公司49非日常生活消費品耐用消費品與服裝1912石川島播磨重工38工業(yè)資本品1853尤尼吉可株式會社1非日常生活消費品耐用消費品與服裝1889荏原制作所37工業(yè)資本品1912伊藤忠商事418工業(yè)資本品1858久保田198工業(yè)資本品1890住友化學(xué)有限公司68原材料原材料1913丸紅株式會社171工業(yè)資本品1858東京建物有限公司33房地產(chǎn)房地產(chǎn)1896日本精工29工業(yè)資本品1914瑞穗金融集團(tuán)298金融銀行1864住友電氣工業(yè)有限公司92非日常生活消費品汽車與汽車零部件1897安川電機(jī)株式會社94工業(yè)資本品1915日本郵政控股有限公司253金融保險1871大阪瓦斯74公用事業(yè)公用事業(yè)1897橫河電機(jī)46信息技術(shù)技術(shù)硬件與設(shè)備1915株式會社資生堂164日常消費品家庭與個人用品1872東武鐵道51工業(yè)運(yùn)輸1897電化株式會社21原材料原材料1915大成建設(shè)59工業(yè)資本品1873大日本住友制藥32醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1897五十鈴汽車89非日常生活消費品汽車與汽車零部件1916王子控股株式會社41原材料原材料1873宇部公司15原材料原材料1897斯巴魯汽車公司139非日常生活消費品汽車與汽車零部件1917三井金屬13原材料原材料1874大隈控股株式會社13工業(yè)資本品1898龜甲萬127日常消費品食品、飲料與煙草1917大日本印刷59工業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)1876日本電氣(NEC)株式會社99信息技術(shù)軟件與服務(wù)1899東陶59工業(yè)資本品1917札幌控有限公司17日常消費品食品、飲料與煙草1876凸版印刷株式會社56工業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)1900尼康43非日常生活消費品耐用消費品與服裝1917鹽野義制藥有限公司157醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1878日清制粉集團(tuán)36日常消費品食品、飲料與煙草1900橫濱橡膠27非日常生活消費品汽車與汽車零部件1917川崎重工32工業(yè)資本品1878電通集團(tuán)株式會社94通信服務(wù)媒體與娛樂1901三井造船3工業(yè)資本品1917太平洋水泥株式會社18原材料原材料1881第一生命控股株式會社177金融保險1902Panasonic株式會社197非日常生活消費品耐用消費品與服裝1918日立造船10工業(yè)資本品1881大和證券67金融綜合金融1902日東電工公司98原材料原材料1918沖電氣工業(yè)5信息技術(shù)技術(shù)硬件與設(shè)備1881神戶制鋼18原材料原材料1905帝人21原材料原材料1918東洋紡織株式會社7原材料原材料1882麒麟控股137日常消費品食品、飲料與煙草1907東海碳素16原材料原材料1918三菱重工119工業(yè)資本品1884AGC股份有限公司82工業(yè)資本品1907松井證券15金融綜合金融1918同和控股23原材料原材料1884日本制鋼16工業(yè)資本品1907NTN株式會社10工業(yè)資本品1918古河電氣工業(yè)13工業(yè)資本品1884住友大阪水泥9原材料原材料1907德山株式會社10原材料原材料1918日本郵船株式會社130工業(yè)運(yùn)輸1885DIC株式會社18原材料原材料1908日本板硝子株式會社3工業(yè)資本品1918東京瓦斯83公用事業(yè)公用事業(yè)1885鈴木175非日常生活消費品汽車與汽車零部件1909奧林巴斯285醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1919藤倉株式會社19工業(yè)資本品1885味之素151日常消費品食品、飲料與煙草1909住友商事有限公司176工業(yè)資本品1919新日本制鐵株式會社145原材料原材料1886京成電鐵47工業(yè)運(yùn)輸1909川崎汽船64工業(yè)運(yùn)輸1919花王215日常消費品家庭與個人用品1887日立494工業(yè)資本品1910大和控股61工業(yè)運(yùn)輸1919日產(chǎn)化學(xué)78原材料原材料1887京王電鐵49工業(yè)運(yùn)輸1910日本礙子46工業(yè)資本品1919資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet，數(shù)據(jù)截止至2022年8月。成立于1920年之前的公司（英國）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份成立于1920年之前的公司（英國）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份英仕曼集團(tuán)38金融綜合金融1783聯(lián)合利華(英國)1207日常消費家庭與個人用品1894莊信萬豐50材料原材料1817HALMA104信息技術(shù)技術(shù)硬件與設(shè)備1894RHI

MAGNESITA11材料原材料1834偉爾集團(tuán)51工業(yè)資本品1895PRUDENTIAL327金融保險1848巴克萊333金融銀行1896TP

ICAP15金融綜合金融1868培生集團(tuán)78可選消費媒體與娛樂1897SCOTTISHAMERICAN

INV11金融綜合金融1873MITCHELLS&BUTLERS14可選消費消費者服務(wù)1898F&C

INVESTMENT58金融綜合金融1879HISCOX保險38金融保險1901JPMORGANAMERICAN

IT18金融綜合金融1881GRAFTON23工業(yè)資本品1902MERCANTILEINVESTMENT

TST19金融綜合金融1884RELX552工業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)1903PZ

CUSSONS11日常消費家庭與個人用品1884泰特利樂39日常消費食品、飲料與煙草1903帝亞吉歐1059日常消費食品、飲料與煙草1886TRPROPERTYINV

TST16金融綜合金融1905JPMORGANGLOBALGWTH&

INC9金融綜合金融1887CHEMRING11工業(yè)資本品1905HENDERSONSMALLERCOSINV

TST8金融綜合金融1887BLACKROCKSMALLERCOMPANIES

TST9金融綜合金融1906ALLIANCE37金融綜合金融1888MURRAYINTERNATIONAL

TRUST19金融綜合金融1907BANKERSINV

TST17金融綜合金融1888SYNTHOMER12材料原材料1908EDINBURGHINV

TST13金融綜合金融1889英國石油978能源能源1909LAW

DEBENTURE12金融綜合金融1889蘇格蘭抵押貸款信托公司157金融綜合金融1909AVI

GLOBAL12金融綜合金融1889WITANINV

TST20金融綜合金融1909THEGLOBALSMALLERCOMPANIESTRUST10金融綜合金融1889COATS12可選消費耐用消費品與服裝1909MERCHANTSTRUST9金融綜合金融1889GRAINGER26房地產(chǎn)房地產(chǎn)1912CITYOFLONDONINVESTMENT

TRUST23金融綜合金融1891史密斯集團(tuán)69工業(yè)資本品1914資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet，數(shù)據(jù)截止至2022年8月。成立于1920年之前的公司（德國）總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份拜耳543醫(yī)療保健藥、生物科技和生1863巴斯夫410材料原材料1865德國大陸137可選消費汽車與汽車零部件1871海德堡水泥99材料原材料1889安聯(lián)保險748金融保險1890西門子917工業(yè)資本品1897寶馬集團(tuán)534可選消費汽車與汽車零部件1916資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet，數(shù)據(jù)截止至2022年8月。而細(xì)分二級行業(yè)中：1）美國（2022年

vs

1990年）：地產(chǎn)、綜合金融、科技（如軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體）和醫(yī)藥類占比提升較大；汽車及零部件、電信業(yè)務(wù)、運(yùn)輸?shù)日急茸兓淮螅毁Y本品、原材料占比減少最多。圖：標(biāo)普500成分股GICS二級行業(yè)占比 圖：標(biāo)普500成分股GICS二級行業(yè)占比變化(2022年-1990年)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%能源原材料資本品商業(yè)和專業(yè)服務(wù)運(yùn)輸汽車與汽車零部件耐用消費品與服裝消費者服務(wù)零售業(yè)食品與主要用品零售食品、飲料與煙草家庭與個人用品醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)銀行制藥、生物科技和生命綜合金融保險軟件與服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備電信業(yè)務(wù)公用事業(yè)媒體與娛樂房地產(chǎn)標(biāo)普500

GICS二級行業(yè)占比變化2022占比1990占比-8%資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet-6%-4%-2%0%2%4%6%科

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品圖：日經(jīng)225成分股GICS一級行業(yè)占比2）日本（2022年

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2000年）：金融占比提升；可選消費、公用事業(yè)占比變化不大；工業(yè)占比減少較多。圖：日經(jīng)225成分股GICS一級行業(yè)占比變化(2022年-2000年)40%35%30%25%20%15%10%5%0%能源原材料工業(yè)非日常生活消費品日常消費品醫(yī)療保健金融信息技術(shù)通信服務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn)Nikkei

225

GICS一級行業(yè)占比變化2022占比2000占比8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet金融通信服務(wù)醫(yī)療保健信息技術(shù)能源房地產(chǎn)非日常生活消費品公用事業(yè)日常消費品原材料工業(yè)2）日本（2022年

vs

2000年）：銀行、零售業(yè)、媒體與娛樂占比提升較大；技術(shù)硬件與設(shè)備、軟件與服務(wù)等科技類占比變化不大；資本品、原材料類占比減少較多。圖：日經(jīng)225成分股GICS二級行業(yè)占比 圖：日經(jīng)225成分股GICS二級行業(yè)占比變化(2022年-2000年)0%5%10%15%20%25%汽車與汽車零部件耐用消費品與服裝消費者服務(wù)零售業(yè)食品與主要用品零售食品、飲料與煙草家庭與個人用品銀行制藥、生物科技和生命綜合金融保險軟件與服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備電信業(yè)務(wù) 運(yùn)輸公用事業(yè) 資本品媒體與娛樂 商業(yè)和專業(yè)服務(wù)Nikkei

225

GICS二級行業(yè)占比變化能源房地產(chǎn)

30% 原材料醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)2022占比

2000占比-8%資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet-6%-4%-2%0%2%4%娛樂銀

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生命圖：富時350成分股GICS一級行業(yè)占比3）英國（2022年

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2002年）：金融占比進(jìn)一步提升；能源、公用事業(yè)占比變化不大；工業(yè)、電信服務(wù)占比減少較多。圖：富時350成分股GICS一級行業(yè)占比變化(2022年-2002年)40%35%30%25%20%15%10%5%0%能源材料工業(yè)可選消費日常消費醫(yī)療保健金融信息技術(shù)電信服務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn)FTSE

350

GICS一級行業(yè)占比變化2022占比2002占比-10%-15%資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet-5%0%5%10%15%20%金融材料房地產(chǎn)公用事業(yè)能源醫(yī)療保健信息技術(shù)日常消費可選消費電信服務(wù)工業(yè)4）德國（2022年

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2001年）：資本品、零售業(yè)、醫(yī)療保健占比提升較多；軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體占比變化不大；原材料和運(yùn)輸占比減少較多。圖：德國DAX成分股GICS二級行業(yè)占比 圖：德國DAX成分股GICS二級行業(yè)占比變化(2022年-2001年)0%5%10%15%20%運(yùn)輸汽車與汽車零部件耐用消費品與服裝零售業(yè)家庭與個人用品醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)制藥、生物科技和…銀行綜合金融保險軟件與服務(wù)半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備電信業(yè)務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn) 資本品DAX

GICS二級行業(yè)占比變化原材料2022占比2001占比-6%資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet-4%-2%0%2%4%6%8%10%資

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公用事業(yè)：需求剛性和行業(yè)壟斷是公用事業(yè)的特征，因此其受經(jīng)濟(jì)周期、外部沖擊等不確定性因素的影響非常低。i)

需求剛性：公用事業(yè)涵蓋領(lǐng)域均為一些底層基礎(chǔ)設(shè)施，處于滿足消費者最基本的需求層面，具有非常大的需求剛性。ii)

行業(yè)壟斷：受資源、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益以及政府對社會發(fā)展規(guī)劃要求的制約，公用事業(yè)在經(jīng)營上不太可能形成充分的競爭，從而具有一定的壟斷性。市場對價格的影響非常有限，企業(yè)和居民只能被動地接受價格。公用事業(yè)一般都是當(dāng)?shù)厣a(chǎn)、當(dāng)?shù)劁N售、當(dāng)?shù)叵M。由于各地影響公用事業(yè)價格的因素有很大差異，公用事業(yè)的成本和價格在各地區(qū)之間有較大差別，具有較強(qiáng)的地域性。雖然現(xiàn)代技術(shù)發(fā)展侵蝕了傳統(tǒng)公用事業(yè)的一些自然壟斷方面，如發(fā)電、電力零售、電信。同時某些類型的公共交通和郵政服務(wù)在一些國家變得具有競爭力，公共事業(yè)的自由化，放松管制和私有化的趨勢正在增長。但是，用于分發(fā)大多數(shù)公用事業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施基本上仍然是壟斷的。所屬國家公司名稱總市值（億美元）GICS二級行業(yè)成立年份存續(xù)時長（年）美國新紀(jì)元能源公司杜克能源南方公司Dominion能源股份有限公司美國電力桑普拉能源1779863860710537531公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)19841904194519831906199638118773911626日本關(guān)西電力東京瓦斯大阪瓦斯東京電力控股株式會社84837459公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)19511885189719517113712571英國英國國家電網(wǎng)蘇格蘭及南方能源集團(tuán)公共事務(wù)聯(lián)合集團(tuán)塞倫特5162359491公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)200019892008198922331433德國萊茵集團(tuán)意昂集團(tuán)300253公用事業(yè)公用事業(yè)199919292393圖：當(dāng)前各國成分股中典型的能源公司資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet。數(shù)據(jù)截止至2022年8月16日。2.

能源：需求剛性是能源行業(yè)最大的特征之一。盡管近年來可再生能源發(fā)展迅速，但短期內(nèi)仍無法扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)能源需求剛性的局面。同時排除特殊情況下（戰(zhàn)亂、工業(yè)革命等）對能源需求的快速增長，能源的供需結(jié)構(gòu)長期相對穩(wěn)定，因此我們認(rèn)為能源長期穩(wěn)定且受周期波動較小。需求剛性：能源是幾乎所有行業(yè)必不可缺的基礎(chǔ)條件，其需求具有相當(dāng)大的廣度和剛性。盡管近年來可再生能源發(fā)展迅速，但短期內(nèi)仍無法扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)能源需求剛性的局面。對于不可再生能源（石油、天然氣等），由于資源的有限性，供給相對彈性不大（即使石油短期內(nèi)可以一定程度的增產(chǎn)或減產(chǎn)），而需求彈性也相對較小，供需結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。我們認(rèn)為，在特殊情況下（如戰(zhàn)亂、工業(yè)革命）會較大地促進(jìn)能源的需求向上增長，而在正常情況下，能源需求卻很難大幅下滑，因此這種需求端的不對稱性形成了能源需求側(cè)的向下剛性，疊加供給端的相對剛性，我們認(rèn)為能源行業(yè)也是長期較穩(wěn)定的、長期內(nèi)受周期波動較小的行業(yè)。所屬國家公司名稱總市值（億美元）GICS二級行業(yè)成立年份存續(xù)時長（年）?？松梨谑凸?812能源1882140雪佛龍3062能源1906116康菲石油1295能源1875147美國EOG資源659能源198537西方石油592能源1920102Pioneer

自然資源公司547能源199725斯倫貝謝公眾有限公司503能源192696國際石油開發(fā)帝石控股151能源200814日本ENEOS控股株式會社118能源201012出光興產(chǎn)株式會社77能源1911111殼牌1910能源200220英國英國石油978能源1909113HARBOUR

ENERGY858能源2002201.

食品飲料：食品飲料行業(yè)絕大部分屬于必選消費品，屬于人類最基本的物質(zhì)生活需求，受經(jīng)濟(jì)周期波動的影響相對較小。圖：當(dāng)前各國成分股中典型的食品飲料公司資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet。數(shù)據(jù)截止至2022年8月16日。所屬國家公司名稱總市值（億美元）GICS二級行業(yè)成立年份存續(xù)時長（年）可口可樂2812食品飲料1886136美國百事可樂億滋國際2489904食品飲料食品飲料1965190357119Keurig

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Pepper有限公司568食品飲料200715朝日集團(tuán)控股株式會社182食品飲料194973日本味之素152食品飲料1909113麒麟控股138食品飲料1907115英國帝亞吉歐英國聯(lián)合食品集團(tuán)1059158食品飲料食品飲料1886193413688圖：當(dāng)前各國成分股中典型的醫(yī)療保健公司資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet。數(shù)據(jù)截止至2022年8月16日。2.

醫(yī)療保健：需求剛性和技術(shù)積累是醫(yī)療保健的特征，因此其具備穿越周期的能力。i)

需求剛性：作為維持人類生命健康的重要保障，醫(yī)療保健行業(yè)有著舉足輕重的基礎(chǔ)地位，其需求剛性的特點顯而易見。ii)

技術(shù)積累：在國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，老牌醫(yī)療企業(yè)的護(hù)城河非常堅實，他們不僅擁有較為強(qiáng)大的研發(fā)實力和巨額的研發(fā)經(jīng)費投入，且擁有數(shù)量非常龐大的專利庫，能夠在保證足夠創(chuàng)新實力的同時為企業(yè)帶來源源不斷的現(xiàn)金流。且由于部分技術(shù)領(lǐng)域的壟斷性，這種護(hù)城河帶來的巨大優(yōu)勢將很難被侵蝕，在經(jīng)濟(jì)周期波動或外部沖擊下仍能較大概率保證公司正常健康發(fā)展。所屬國家公司名稱總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份存續(xù)時長（年）聯(lián)合健康集團(tuán)5108醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)197745強(qiáng)生4406醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1887135禮來2948醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1876146輝瑞制藥2798醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命1849173艾伯維公司2520醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命201111ThermoFisherScientific公司2359醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命196062美國默克丹納赫22952186醫(yī)療保健醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命制藥、生物科技和生命1891198413138雅培制藥1962醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1900122百時美施貴寶公司1583醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命193389CVS健康公司1397醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)196359AMGEN-T1352醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命198042美敦力1266醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)194973Elevance健康股份有限公司1181醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)194478奧林巴斯292醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1919103日本泰爾茂株式會社265醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1921101M3

株式會社254醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)200022阿斯利康2055醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命199230英國葛蘭素史克694醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命199923施樂輝111醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)193785德國默克814醫(yī)療保健制藥、生物科技和生命199527德國SIEMENSHEALTHINEERS拜耳585543醫(yī)療保健醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)制藥、生物科技和生命201718635159SARTORIUS

PRE309醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)199032圖：當(dāng)前各國成分股中典型的資本品公司資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actSet。數(shù)據(jù)截止至2022年8月16日。資本品：盡管資本品行業(yè)的競爭非常激烈，且隨著時代進(jìn)步和技術(shù)的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)部更迭并不慢。但擁有技術(shù)積累和行業(yè)壟斷地位的企業(yè)仍能持久的存續(xù)下去。技術(shù)積累和行業(yè)壟斷：盡管行業(yè)競爭十分激烈，但我們認(rèn)為對于具有較強(qiáng)研發(fā)實力、較大量產(chǎn)規(guī)模、較大壟斷優(yōu)勢的資本品龍頭企業(yè)而言，他們擁有相當(dāng)堅固的護(hù)城河。雖然一定程度上會因經(jīng)濟(jì)周期的波動影響下游需求端，但受益于基本生產(chǎn)的剛性需求，以及龍頭公司較大的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)積累，龍頭資本品企業(yè)依然能有能力穿越周期的束縛。以美國企業(yè)為例，有相當(dāng)比例的龍頭資本品公司歷史都非常悠久，且都能較持久地占據(jù)行業(yè)壟斷地位。所屬國家公司名稱總市值（億美元）GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)成立年份存續(xù)時長（年）雷神技術(shù)公司1403工業(yè)資本品1922100霍尼韋爾1372工業(yè)資本品1906116洛克希德馬丁1167工業(yè)資本品196161美國迪爾卡特彼勒11311043工業(yè)工業(yè)資本品資本品1837192518597波音1022工業(yè)資本品1916106通用電氣889工業(yè)資本品18781443M公司856工業(yè)資本品1902120大金工業(yè)560工業(yè)資本品192498日立498工業(yè)資本品1910112三菱商事473工業(yè)資本品199923伊藤忠商事423工業(yè)資本品1858164日本三井物產(chǎn)367工業(yè)資本品194775發(fā)那科株式會社348工業(yè)資本品195864三菱電機(jī)228工業(yè)資本品1921101小松制作所204工業(yè)資本品1921101久保田200工業(yè)資本品1890132英國宇航系統(tǒng)303工業(yè)資本品197943英國ASHTEAD本澤商貿(mào)245128工業(yè)工業(yè)資本品資本品198419403882斯派莎克工程100工業(yè)資本品195864西門子917工業(yè)資本品1897125德國空客集團(tuán)BRENNTAG887112工業(yè)工業(yè)資本品資本品199820062416MTU航空發(fā)動機(jī)108工業(yè)資本品200319能夠穿越康波周期的企業(yè)，有顯著的超額收益康波周期組合具備優(yōu)秀的超額收益，各個國家的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)有更高的超額收益。其中英美的信息技術(shù)和可選消費板塊.日本的通信服務(wù)超額收益優(yōu)勢明顯，德國的消費板塊表現(xiàn)更佳（因指數(shù)成分股數(shù)量較少，德國康波周期組合和基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)差異較小，參考價值較低）。圖：康波周期策略回測結(jié)果（美國）