現(xiàn)代金融學(xué)4金融市場(chǎng)

第四章金融市場(chǎng)本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)1.了解金融市場(chǎng)的定義、構(gòu)成要素、類型和功能，能夠區(qū)分直接融資和間接融資；2.掌握貨幣市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)，股票和債券的一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)，股票和債券的定價(jià)以及各種金融衍生品的定義及其操作原理；3.了解有效市場(chǎng)理論和行為金融理論。第一節(jié)金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)是各種金融產(chǎn)品交易的場(chǎng)所及其交易活動(dòng)，與商品市場(chǎng)、勞務(wù)市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)和信息市場(chǎng)等并列。金融市場(chǎng)有狹義和廣義之分。狹義的金融市場(chǎng)是指資金由多余者向短缺者轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所。廣義的金融市場(chǎng)是指貨幣資金融通和金融工具交易的場(chǎng)所與行為的總和，即金融機(jī)構(gòu)與客戶之間所有以資金為交易對(duì)象的活動(dòng)，包括存款、貸款、信托、租賃、保險(xiǎn)、票據(jù)抵押與貼現(xiàn)、股票債券買賣等全部金融活動(dòng)。二、金融市場(chǎng)的基本要素（一）交易主體1.居民個(gè)人居民個(gè)人是金融市場(chǎng)上主要的資金供給者。2.企業(yè)企業(yè)在金融市場(chǎng)上既是資金的供給者又是資金的需求者。3.政府政府通常是金融市場(chǎng)上資金的需求者。4.金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)上最主要的參與者。5.中央銀行中央銀行既是金融市場(chǎng)的參與者，又是金融市場(chǎng)的監(jiān)管者和資金供求的調(diào)節(jié)者。（二）交易對(duì)象金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是金融工具。無(wú)論是銀行的存貸款，還是證券市場(chǎng)上的證券交易，都需通過金融工具的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)。各種金融工具代表的是各類金融資產(chǎn)，一個(gè)健康完善的金融市場(chǎng)應(yīng)該向其參與者提供眾多的可供選擇的金融工具。因而，金融工具的數(shù)量、品種和質(zhì)量是決定金融市場(chǎng)效率和活力的關(guān)鍵因素。（三）交易價(jià)格金融市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品通過交易形成交易價(jià)格。在借貸市場(chǎng)上，交易價(jià)格表現(xiàn)為利率；在證券市場(chǎng)上，有價(jià)證券本身有一個(gè)價(jià)格，但實(shí)際上起作用的仍然是有價(jià)證券的收益率，也就是利率。因此，利率是最重要的價(jià)格。三、金融工具（一）金融工具的概念金融工具是在金融活動(dòng)中產(chǎn)生，能夠證明交易金額、期限、價(jià)格的書面文件。它對(duì)當(dāng)事人雙方應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均有法律約束意義。它們是現(xiàn)實(shí)的或潛在的流通手段和支付手段，在金融市場(chǎng)上以股票、債券、存單等不同形式存在。作為資金載體的金融工具，具有雙重性質(zhì)：對(duì)于發(fā)行者來(lái)說，它是一種債務(wù)或義務(wù)，而對(duì)購(gòu)買者或持有者來(lái)說，則為一種權(quán)利或資產(chǎn)。這種雙重屬性，使得金融工具能夠更好地適應(yīng)各種資金供應(yīng)者和資金需求者的不同需要。（二）金融工具的特征1.償還性大部分金融工具都需要到期償還，償還期限是指?jìng)鶆?wù)人必須全部歸還本金之前所經(jīng)歷的時(shí)間。2.流動(dòng)性流動(dòng)性是指金融工具迅速變?yōu)樨泿哦恢略馐軗p失的能力。3.風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性是指購(gòu)買金融工具的本金或利息全部或部分遭受損失的可能性，主要有違約風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩種。

4.收益性收益率是指持有金融工具所取得的收益與本金的比率。有三種計(jì)算方法：名義收益率、即期收益率與平均收益率。四、金融市場(chǎng)的類型1.按中介特征劃分為直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)2.按交易期限劃分為資本市場(chǎng)（長(zhǎng)期資金市場(chǎng)）和貨幣市場(chǎng)（短期資金市場(chǎng)）。3.按交易程序劃分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)4.按場(chǎng)所特征劃分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)5.按交割時(shí)間劃分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)6.按市場(chǎng)地域劃分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)五、金融市場(chǎng)的基本功能（一）金融市場(chǎng)的微觀功能1.金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指金融資產(chǎn)供求雙方利用金融市場(chǎng)的交易機(jī)制，形成一個(gè)反映市場(chǎng)供求關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)格。2.提供流動(dòng)性金融市場(chǎng)主體可以通過金融市場(chǎng)將資金期限進(jìn)行轉(zhuǎn)換，從而實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)性。3.信息功能金融市場(chǎng)作為金融、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”具有信息集散功能。4.轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)是一種有組織、有規(guī)則，并能提供各種專業(yè)化服務(wù)和信用保障的融資系統(tǒng)。（二）金融市場(chǎng)的宏觀功能1.資本積累金融市場(chǎng)的資本積累功能就是將國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門的分散資金積累起來(lái)，將小額資金匯集成大額資金，從而實(shí)現(xiàn)一國(guó)的資本積累。2.資源配置金融市場(chǎng)會(huì)引導(dǎo)資源從低效率的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而實(shí)現(xiàn)一個(gè)社會(huì)資源的有效配置。3.宏觀調(diào)控的作用場(chǎng)金融市場(chǎng)的存在，為政府實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。金融市場(chǎng)既提供貨幣政策操作的場(chǎng)所，也提供實(shí)施貨幣政策的決策信息，政府通過各種財(cái)金工具對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的行為加以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響。六、直接融資和間接融資（一）直接融資1.直接融資的含義直接融資是資金盈余部門與短缺部門分別作為最后貸款者和最后借款者，直接協(xié)商、實(shí)現(xiàn)資金融通的金融行為。盡管金融中介機(jī)構(gòu)有時(shí)也參與直接融資活動(dòng)，但其主要作用是代理資金需求者進(jìn)行籌資活動(dòng)。2.直接融資的特征貨幣需求者自身直接發(fā)行融資憑證給貨幣資金供給者，證券商、經(jīng)紀(jì)人等中介機(jī)構(gòu)只是牽線搭橋并以此收取傭金。服務(wù)于直接融資方式的金融工具稱為直接金融工具，包括由非金融機(jī)構(gòu)如政府、工商企業(yè)和個(gè)人所發(fā)行或簽署的國(guó)庫(kù)券、股票、債券和抵押契據(jù)等各種形式的融資工具。（二）間接融資1.間接融資的含義間接融資是指資金盈余部門與短缺部門之間通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)資金融通的金融行為。它是由兩筆獨(dú)立的交易構(gòu)成的，兩筆交易在法律上相互獨(dú)立。2.間接融資的特征金融中介自身發(fā)行間接證券，將貨幣資金供給者的貨幣資金集中起來(lái)并提供給其需求者。服務(wù)于間接融資方式的金融工具稱為間接金融工具，包括由金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的存款賬戶、可轉(zhuǎn)讓存單、人壽保單等各種形式的借據(jù)。（三）直接融資和間接融資的比較1.直接融資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）直接融資能使資金需求者獲得長(zhǎng)期資金來(lái)源，資金使用上不受限制。（2）直接融資是通過證券市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，它把資金供求雙方直接置于市場(chǎng)機(jī)制的作用之下，并按市場(chǎng)確定的價(jià)格來(lái)進(jìn)行資金交易，市場(chǎng)機(jī)制促使貨幣資金供給者的資金轉(zhuǎn)移到出價(jià)最高的資金需求者手中。直接融資在市場(chǎng)機(jī)制作用下，引導(dǎo)著資金的合理流動(dòng)，推動(dòng)了資源的合理配置。（3）直接融資有加速資本積累的杠桿作用，能最大限度地動(dòng)員社會(huì)閑散資金。但是，直接融資中，由于存在信息不對(duì)稱，資金供給者很難掌握資金需求者的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。因而，要花費(fèi)大量時(shí)間和精力來(lái)搜尋合格的資金需求者，交易成本較高。2.間接融資的優(yōu)缺點(diǎn)(1)降低交易成本。間接融資中的金融中介機(jī)構(gòu)是專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)，擁有豐富的專業(yè)技能和良好的條件，可以方便快捷地獲取所需資料，節(jié)約了交易成本。(2)通過風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偡稚⑷谫Y風(fēng)險(xiǎn)。金融中介機(jī)構(gòu)由于能聚集許多貨幣資金供給者的剩余資金，可以將資金投資于各種不同的證券或貸款上，從而達(dá)到分散投資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果(3)調(diào)節(jié)借貸期限，發(fā)揮短借長(zhǎng)貸的作用。間接融資的局限性在于：資金供需雙方的直接聯(lián)系被割斷，在一定程度上會(huì)減少投資者對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)注和籌資者對(duì)使用資金的壓力及約束力。此外，金融中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)要收取一定的費(fèi)用，增加了籌資的成本。第二節(jié)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)，又稱短期金融市場(chǎng)，是融通1年以內(nèi)的短期資金的市場(chǎng)。一、貨幣子市場(chǎng)一——同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)是指銀行及其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行臨時(shí)性資金借貸的市場(chǎng)。同業(yè)拆借資金，主要是銀行和金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中暫時(shí)閑置的資金和支付準(zhǔn)備金，源于銀行之間運(yùn)用存于中央銀行的準(zhǔn)備金而進(jìn)行的余缺調(diào)劑。同業(yè)拆借市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：第一，期限很短。第二，利率以日計(jì)息。第三，拆借方式一般是通過中央銀行的票據(jù)結(jié)算系統(tǒng)或電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)進(jìn)行的。第四，交易額巨大。二、貨幣子市場(chǎng)二——商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（一）票據(jù)承兌市場(chǎng)在商業(yè)信用活動(dòng)中需要簽發(fā)一些票據(jù)來(lái)作為債權(quán)債務(wù)憑證，這些票據(jù)通常稱為商業(yè)票據(jù)。常見的商業(yè)票據(jù)有商業(yè)期票和商業(yè)匯票兩類。（二）票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)貼現(xiàn)的實(shí)質(zhì)是票據(jù)持有人在票據(jù)到期以前，為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。（三）商業(yè)本票市場(chǎng)只有那些信譽(yù)較高的大型企業(yè)或銀行才可以發(fā)行；商業(yè)本票發(fā)行后一般較少轉(zhuǎn)讓。在我國(guó)，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)為企業(yè)短期融資債券的買賣，而且只有發(fā)行市場(chǎng)，規(guī)模也很有限。三、貨幣子市場(chǎng)三——回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)又稱證券回購(gòu)市場(chǎng)?；刭?gòu)協(xié)議是指將同一份內(nèi)容的資產(chǎn)賣出去再買進(jìn)來(lái)的合約；而逆回購(gòu)協(xié)議則是指將同一份內(nèi)容的資產(chǎn)買進(jìn)來(lái)再賣出去的合約?；刭?gòu)協(xié)議實(shí)際上是一種以證券為抵押的短期貸款，即證券賣方以一定數(shù)量的證券進(jìn)行抵押借款，條件是一定時(shí)期內(nèi)再購(gòu)回證券，且購(gòu)回價(jià)格高于賣出價(jià)格，二者的差額即為借款利息。證券回購(gòu)交易的對(duì)象主要是短期證券，包括國(guó)庫(kù)券、政府債券和其他擔(dān)保債券，也可使用其他貨幣市場(chǎng)工具，如大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)等。具體操作過程見圖4-1?；刭?gòu)市場(chǎng)屬于金融批發(fā)市場(chǎng)，參與者主要是銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和政府?；刭?gòu)協(xié)議產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代末，是對(duì)商業(yè)銀行活期存款不付利息的一種業(yè)務(wù)創(chuàng)新。圖4-1回購(gòu)協(xié)議的操作四、貨幣子市場(chǎng)四——大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)，是經(jīng)營(yíng)可轉(zhuǎn)讓的定期存款單的市場(chǎng)，簡(jiǎn)稱CDs市場(chǎng)，目前已成為西方商業(yè)銀行重要的資金來(lái)源。CDs市場(chǎng)具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。對(duì)于投資者來(lái)說，既可以持有存單，到期獲得較高的收益，又可以在需要資金時(shí)隨時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上變現(xiàn)；既克服了定期存款流動(dòng)性差的缺點(diǎn)，又克服了活期存款不支付利息的限制。對(duì)于發(fā)行銀行來(lái)說，雖然利率高于同期銀行存款利率，但金額大，交易成本低，不必?fù)?dān)心提前兌取。更重要的是，銀行變被動(dòng)為主動(dòng)，可以在需要時(shí)隨時(shí)發(fā)行，滿足籌資的需要。我國(guó)于1984年試行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行。五、貨幣子市場(chǎng)五——貨幣市場(chǎng)基金貨幣市場(chǎng)基金是指投資于貨幣市場(chǎng)上短期有價(jià)證券的一種基金。貨幣市場(chǎng)基金最早創(chuàng)設(shè)于1972年的美國(guó)。貨幣市場(chǎng)基金與傳統(tǒng)的基金相比較具有以下特點(diǎn)：（1）貨幣市場(chǎng)基金與其他投資于股票的基金最主要的不同在于基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，通常是每個(gè)基金單位1元。（2）流動(dòng)性好。（3）風(fēng)險(xiǎn)性低。（4）投資成本低。（5）貨幣市場(chǎng)基金均為開放式基金。按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金可以投資于以下金融工具：①現(xiàn)金；②1年以內(nèi)（含1年）的銀行定期存款、大額存單；③剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券；④期限在1年以內(nèi)（含1年）的債券回購(gòu)；⑤期限在1年以內(nèi)（含1年）的中央銀行票據(jù)；⑥中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。第三節(jié)資本市場(chǎng)一、資本市場(chǎng)概述（一）資本市場(chǎng)的含義資本市場(chǎng)是融通期限在1年以上的長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。交易對(duì)象一般是較長(zhǎng)期(1年以上)的有價(jià)證券，如股票、債券等，又稱中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，包括期限在1年以上的證券市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)。長(zhǎng)期有價(jià)證券大都具有投資性質(zhì)，以籌集運(yùn)用長(zhǎng)期資金為特點(diǎn)。在長(zhǎng)期借貸中，一般是銀行對(duì)個(gè)人提供消費(fèi)信貸；在長(zhǎng)期證券市場(chǎng)中，主要是股票市場(chǎng)和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。（二）證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介1.證券市場(chǎng)分類（1）證券一級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)（primarymarket）又稱為初級(jí)市場(chǎng)，是組織證券發(fā)行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，是證券發(fā)行者與承購(gòu)者之間的交易市場(chǎng)，是新發(fā)行的股票、債券的初次認(rèn)購(gòu)，增資擴(kuò)股（配股、派送紅利），以及包銷后轉(zhuǎn)手的市場(chǎng)。（2）證券二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是證券發(fā)行之后，其持有者轉(zhuǎn)讓證券的交易市場(chǎng)，是已發(fā)行證券的買賣市場(chǎng)，是舊證券的交易。二級(jí)市場(chǎng)的作用主要體現(xiàn)在：①較短期的資金可以通過證券的買賣連接起來(lái)，續(xù)短為長(zhǎng)，變成長(zhǎng)期投資，從而極大地?cái)U(kuò)充了長(zhǎng)期投資的來(lái)源。②具有監(jiān)督功能，如果某證券在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)不佳，將直接影響該新證券的發(fā)行價(jià)格。2.證券流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所（1）證券交易所。與貨幣市場(chǎng)不同，大部分證券市場(chǎng)有固定的交易場(chǎng)所，稱為證券交易所。（2）場(chǎng)外交易市場(chǎng)。除了有確定的交易場(chǎng)所的證券交易外，還有在無(wú)確定場(chǎng)所進(jìn)行交易的市場(chǎng)，稱為場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也稱為柜臺(tái)交易。（3）第三市場(chǎng)。第三市場(chǎng)是指原來(lái)在證券交易所上市的股票移到場(chǎng)外進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)。換言之，第三市場(chǎng)交易既在證券交易所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票，區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。（4）第四市場(chǎng)。第四市場(chǎng)是指大機(jī)構(gòu)（和富有的個(gè)人）繞開通常的經(jīng)紀(jì)人或自營(yíng)商，彼此之間利用電腦網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行的大宗證券交易。二、股票市場(chǎng)股票是股份公司發(fā)行的權(quán)益憑證，代表持有者對(duì)公司資產(chǎn)和收益的剩余要求權(quán)。持有人可以按公司的分紅政策定期或不定期地取得紅利收入。股票代表股東對(duì)公司的所有權(quán)，同時(shí)承擔(dān)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股票持有者不能中途退股，但可以將股票轉(zhuǎn)讓或者作為抵押品。股票的買賣交易活動(dòng)即股票市場(chǎng)。（一）股票一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額，也就是增資擴(kuò)股，包括配股和增發(fā)新股兩種形式。1.咨詢與管理這是股票發(fā)行的前期準(zhǔn)備階段，發(fā)行人（公司）需聽取投資銀行的咨詢意見，并對(duì)一些主要問題作出決策，包括發(fā)行方式的選擇、選定作為發(fā)行商的投資銀行和股票定價(jià)等。股票發(fā)行的方式一般可分成公募和私募兩類。2.認(rèn)購(gòu)與銷售發(fā)行公司著手完成準(zhǔn)備工作之后即可按照預(yù)定的方案發(fā)售股票。對(duì)于承銷商來(lái)說，就是執(zhí)行承銷合同批發(fā)價(jià)認(rèn)購(gòu)股票，然后售給投資者。具體方式通常有兩種：包銷和代銷。（二）股票二級(jí)市場(chǎng)股票二級(jí)市場(chǎng)也稱為股票交易市場(chǎng)，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場(chǎng)所。這一市場(chǎng)為股票創(chuàng)造流動(dòng)性，即隨時(shí)根據(jù)自身需要，將股票變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)。在交易過程中，投資者將自己獲得的有關(guān)信息反映在交易價(jià)格中，而一旦形成公認(rèn)的價(jià)格，投資者憑此價(jià)格就能了解公司的經(jīng)營(yíng)概況，公司則知道投資者對(duì)其股票價(jià)值即經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的判斷，這樣一個(gè)“價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程”降低了交易成本。同時(shí)，交易也意味著控制權(quán)的重新分配。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，股東通過賣出股票放棄其控制權(quán)，這實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“用腳投票”的機(jī)制，它使股票價(jià)格下跌以暴露公司的有關(guān)信息并改變控制權(quán)分布狀況，進(jìn)而導(dǎo)致股東大會(huì)的直接干預(yù)或外部接管，而這兩者都是“用手投票”行使控制權(quán)。由此可見，二級(jí)市場(chǎng)另一個(gè)重要作用是優(yōu)化控制權(quán)的配置從而保證權(quán)益合同的有效性。（三）股票價(jià)格1.票面價(jià)值是指股票票面上標(biāo)明的金額，表示每股的資本額。2.賬面價(jià)值又稱股票的資本凈值，指每股股票所代表的公司實(shí)際資產(chǎn)的金額。3.發(fā)行價(jià)格是新股票發(fā)售時(shí)的實(shí)際價(jià)格。4.市場(chǎng)價(jià)格是指由股票市場(chǎng)的供求關(guān)系所決定的價(jià)格。5.內(nèi)在價(jià)值也稱為股票的理論價(jià)值，即股票未來(lái)收益的現(xiàn)值，取決于股票收入和市場(chǎng)收益率。（四）股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)簡(jiǎn)稱服價(jià)指數(shù)，是用以表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)并衡量股市行情的相對(duì)指標(biāo)。即把某一時(shí)期的股價(jià)平均數(shù)化為以另一時(shí)期股價(jià)平均數(shù)為基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)，并以指數(shù)形式表示。1.股價(jià)指數(shù)的確定股價(jià)指數(shù)的確定需要三個(gè)步驟：首先，選擇基期，以這個(gè)基期的股票價(jià)格作為100。其次，要選擇樣本股票，選用不同的樣本股票，計(jì)算出來(lái)的股價(jià)指數(shù)能夠反映不同行業(yè)或板塊的股價(jià)波動(dòng)狀況。最后，選擇恰當(dāng)?shù)挠?jì)算方法，股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有簡(jiǎn)單股票價(jià)格算術(shù)平均指數(shù)、加權(quán)股票價(jià)格平均指數(shù)和除數(shù)修正法三種。2.世界上主要的股價(jià)指數(shù)（1）道·瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)。它由美國(guó)道·瓊斯公司編制，是歷史最為悠久，也最具影響力的一種股票價(jià)格指數(shù)。（2）標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)。它由美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制，是美國(guó)另一種重要的股價(jià)指數(shù)。（3）《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)。這是英國(guó)最具權(quán)威性的股價(jià)指數(shù)，由金融時(shí)報(bào)編制和公布。（4）日經(jīng)股份指數(shù)。它由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制公布。（5）香港恒生指數(shù)。該指數(shù)由香港恒生銀行根據(jù)各行業(yè)具有代表性的33種股票價(jià)格，以1964年7月1日為基期編制而成，是香港股票市場(chǎng)上最具代表性的一種股價(jià)指數(shù)。三、債券市場(chǎng)（一）債券一級(jí)市場(chǎng)1.發(fā)行合同書（indenture）發(fā)行合同書也稱信托契據(jù)（trustdeed），是說明公司債券持有人和發(fā)行債券公司雙方權(quán)益的法律文件，由受托管理人（trustee，通常是銀行）代表債券持有人利益監(jiān)督合同書中各條款的履行。2.債券評(píng)級(jí)目前世界最著名的兩大評(píng)估機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard＆Poor’s）和穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s）。3.債券的償還債券的償還一般可分為兩種方式：定期償還和任意償還。（二）債券二級(jí)市場(chǎng)債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類似，也可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國(guó)債一般不用申請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。然而上市債券與非上市債券相比，它在債券總量中所占的比重很小，大多數(shù)債券的交易是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是債券二級(jí)市場(chǎng)的主要形態(tài)。債券二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制與股票并無(wú)差別，只是由于債券的風(fēng)險(xiǎn)小于股票，其交易價(jià)格的波動(dòng)幅度也較小。（三）債券價(jià)格1.一次性還本付息債券的價(jià)格一次性還本付息的債券一般按照債券的票面利率按單利計(jì)算到期的本利和，等債券期滿后一次性支付本利和，債券存續(xù)期內(nèi)沒有現(xiàn)金流發(fā)生。2.分期付息、到期還本債券的價(jià)格大部分中長(zhǎng)期債券都是分期付息、到期還本的償還方式。

3.永久性債券的價(jià)格永久性債券按照票面利率每期支付給投資者利息，一般是等額利息支付。4.債券價(jià)格和市場(chǎng)利率的關(guān)系影響債券價(jià)格波動(dòng)的因素主要是市場(chǎng)利率，債券的價(jià)格和利率反向相關(guān)；債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度就越大，因而風(fēng)險(xiǎn)也越大。四、基金市場(chǎng)投資基金，是通過發(fā)行基金股份（或受益憑證），將投資者分散的資金集中起來(lái)，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。投資基金在不同國(guó)家或地區(qū)有不同的稱謂，美國(guó)稱“共同基金”或“互助基金”，也稱“投資公司”，英國(guó)和我國(guó)香港稱“單位信托基金”，日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣稱“證券投資信托基金”。證券投資基金具有規(guī)模經(jīng)營(yíng)、分散投資、專家管理和服務(wù)專業(yè)化的特點(diǎn)。投資基金為中小投資者分散風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的途徑。（一）投資基金的種類1.根據(jù)組織形式可分為公司型基金和契約型基金（1）公司型基金（corporatetypefunds）。公司型基金是依據(jù)公司法成立的、以盈利為目的的股份有限公司形式的基金，其特點(diǎn)是基金本身是股份制的投資公司，基金公司通過發(fā)行股票籌集資金，投資者通過購(gòu)買基金公司股票而成為股東，享有基金收益的索取權(quán)。（2）契約型基金(contractualtypefunds）。契約型基金是依據(jù)一定的信托契約組織起來(lái)的基金，其中作為委托人的基金管理公司通過發(fā)行受益憑證籌集資金，并將其交由受托人（基金保管公司）保管，本身則負(fù)責(zé)基金的投資營(yíng)運(yùn)，而投資者是受益人，憑基金受益憑證索取投資收益。目前在我國(guó)的證券投資基金都是契約型基金。2.根據(jù)投資目標(biāo)可分為收入型基金、成長(zhǎng)型基金和平衡型基金（1）收入型基金（incomefunds）。收入型基金是以獲取最大的當(dāng)期收入為目標(biāo)的投資基金，其特點(diǎn)是損失本金的風(fēng)險(xiǎn)小，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)的潛力也相應(yīng)較小，適合保守的投資者。（2）成長(zhǎng)型基金（growthfunds）。成長(zhǎng)型基金是以追求資本的長(zhǎng)期增值為目標(biāo)的投資基金，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較大，可以獲取的收益也較大，適合能承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。（3）平衡型基金（balancefunds）。平衡型基金是以凈資產(chǎn)的穩(wěn)定、可觀的收入及適度的成長(zhǎng)為目標(biāo)的投資基金。其特點(diǎn)是具有雙重投資目標(biāo)，謀求收入和成長(zhǎng)的平衡，故風(fēng)險(xiǎn)適中，成長(zhǎng)潛力也不很大。3.根據(jù)是否可以自由贖回可分為開放型基金和封閉型基金（1）開放型基金。開放型基金是指基金可以無(wú)限地向投資者追加發(fā)行股份，并且隨時(shí)準(zhǔn)備贖回發(fā)行在外的基金股份，因此其股份總數(shù)是不固定的，這種基金就是一般所稱的投資基金或共同基金。（2）封閉型基金。封閉型基金是基金股份總數(shù)固定，且規(guī)定封閉期限，在封閉期限內(nèi)投資者不得向基金管理公司提出贖回，而只能尋求在二級(jí)市場(chǎng)上掛牌轉(zhuǎn)讓，其中以柜臺(tái)交易為多。根據(jù)投資對(duì)象的不同，基金可以劃分為更多的種類，比如股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等。目前我國(guó)的基金按照風(fēng)險(xiǎn)程度從小到大依次有：貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、混合基金、股票基金（二）投資基金的設(shè)立和募集1.投資基金的設(shè)立設(shè)立基金首先需要發(fā)起人，發(fā)起人可以是一個(gè)機(jī)構(gòu)，也可以由多個(gè)機(jī)構(gòu)共同組成。一般來(lái)說，基金發(fā)起人必須同時(shí)具備下列條件：至少有一家金融機(jī)構(gòu)；實(shí)收資本在基金規(guī)模一半以上；均為公司法人；有兩年以上的盈利記錄；首次認(rèn)購(gòu)基金份額不低于20%，同時(shí)保證基金存續(xù)期內(nèi)持有基金份額不低于10%。發(fā)起人要確定基金的性質(zhì)并制訂相關(guān)的要件。2.投資基金的募集基金的設(shè)立申請(qǐng)一旦獲主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，發(fā)起人即可發(fā)表基金招募說明書，著手發(fā)行基金股份或受益憑證，該股票或憑證由基金管理公司和基金保管公司共同簽署并經(jīng)簽證后發(fā)行，發(fā)行方式可分公募和私募兩種，類似于股票的發(fā)行。（三）投資基金的運(yùn)作與投資1.投資基金的運(yùn)作按照國(guó)際慣例，基金在發(fā)行結(jié)束一段時(shí)間內(nèi)，通常為3～4個(gè)月，就應(yīng)安排基金證券的交易事宜。在中國(guó)，大部分商業(yè)銀行都代理開放型基金的認(rèn)購(gòu)和贖回，非常方便。贖回或認(rèn)購(gòu)價(jià)格一般按當(dāng)日每份受益憑證基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)計(jì)算，大部分基金是每天報(bào)價(jià)一次，計(jì)價(jià)方式主要采用“未知價(jià)”法。2.投資基金的投資投資基金的一個(gè)重要特征是分散投資，通過有效的組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，基金的投資就是投資組合的實(shí)現(xiàn)，不同種類的投資基金根據(jù)各自的投資對(duì)象和目標(biāo)，確定和構(gòu)建不同的“證券組合”。五、風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng)（一）風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資也叫創(chuàng)業(yè)投資，是當(dāng)前證券市場(chǎng)上的一種新興投資品種。它是高風(fēng)險(xiǎn)性投資，其投資對(duì)象為暫無(wú)良好市場(chǎng)條件，但具有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)、資本密集、需投入巨額資金且回收期較長(zhǎng)的投資。一般將資金投向具有失敗風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)可能的研究開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資由高級(jí)專業(yè)人員管理，以盡量減少損失、擴(kuò)大收益，使資本得到最大的增值。風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)是以股權(quán)方式參與投資，但不占有和控制企業(yè)，待所投資企業(yè)股權(quán)增值后，通過企業(yè)上市和被購(gòu)并實(shí)現(xiàn)資本的最大增值。（二）二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本所培育的企業(yè)在上市之初一般具有經(jīng)營(yíng)歷史短、資產(chǎn)規(guī)模小的特點(diǎn)，加之它們是在一些新的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展，失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)不具有較早地把企業(yè)推向市場(chǎng)、撤出資金的傾向，這使股票市場(chǎng)承受的風(fēng)險(xiǎn)增大。鑒于這些原因，需要建立有別于成熟企業(yè)股票發(fā)行和交易的市場(chǎng)，專門對(duì)小型企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票進(jìn)行交易，以保護(hù)投資人的利益。這種市場(chǎng)一般稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或二板市場(chǎng)。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資在1998年以來(lái)得到了快速的發(fā)展。在我國(guó)建立二板市場(chǎng)，一是有利于加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；二是有利于改善上市公司的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，提高證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)可持續(xù)、穩(wěn)健地發(fā)展。第四節(jié)金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)所謂“金融衍生產(chǎn)品”，是指其價(jià)值依賴于原生性金融工具，如股票、債券、存單、貨幣、股價(jià)指數(shù)等金融產(chǎn)品。它們?cè)谛问缴暇憩F(xiàn)為一種合約，在合約上載明買賣雙方同意的交易品種、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間及地點(diǎn)等。一、遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約（forward）是指在未來(lái)某個(gè)確定的時(shí)間，按照某個(gè)特定的價(jià)格，出售或購(gòu)買某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。一般的，購(gòu)買方稱為多頭，出售方稱為空頭。遠(yuǎn)期合約通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間簽訂的。遠(yuǎn)期合約的交易一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行。目前遠(yuǎn)期合約主要有利率遠(yuǎn)期和貨幣遠(yuǎn)期兩類。在遠(yuǎn)期合約的有效期內(nèi)，合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，應(yīng)由賣方向買方支付價(jià)差金額；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，則由買方向賣方支付價(jià)差金額。按照這樣一種交易方式，遠(yuǎn)期合約的買賣雙方可能形成的收益或損失都是“無(wú)限大”的，這個(gè)關(guān)系可以從圖4-2中看出。在圖4-2中：縱軸表示交易雙方的收益或損失，橫軸表示合約到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格P，RB代表合約購(gòu)買方（即多頭）的收益曲線，RS代表合約出售方（即空頭）的收益曲線，PE表示合約簽訂的執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)合約到期時(shí)，如果市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格PE，則買方獲利而賣方虧損；反之，則賣方獲利而買方虧損。圖4-2遠(yuǎn)期合約二、期貨市場(chǎng)（一）期貨交易的含義和起源期貨交易是指商品的交割和結(jié)算要在商品成交后的一定時(shí)期中進(jìn)行，結(jié)算時(shí)，按買賣契約成立時(shí)的行市，而不是按照交割時(shí)的行市進(jìn)行結(jié)算。期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，載明買賣雙方同意在約定的時(shí)間按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種商品。期貨合約的特點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化，在這種合約中，除價(jià)格外，其余的都是事先約定的，不能變動(dòng)。期貨交易的特點(diǎn)是：虛擬的證券信用工具，可以用來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，包括貨幣的時(shí)間價(jià)值即利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、兩種貨幣價(jià)值變動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)指數(shù)漲跌風(fēng)險(xiǎn)等。最后它的交易結(jié)束是通過現(xiàn)金結(jié)算來(lái)完成交割的。（二）期貨交易的品種目前世界上期貨交易的品種可以分為兩大類：商品期貨和金融期貨。商品期貨主要是農(nóng)產(chǎn)品，銅、鋁、石油等工業(yè)原材料；金融期貨則主要有利率期貨、外匯期貨和股票指數(shù)期貨等。1.利率期貨它是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的利率期貨合約的交易。2.外匯期貨它是指在集中性的交易市場(chǎng)以公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的外匯期貨合約的交易。3.股票指數(shù)期貨它是指買賣雙方同意在將來(lái)某一日期，按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的合約。(三)期貨合約的基本內(nèi)容1.交易單位(tradingunit)它也稱為合約規(guī)模(contractsize)，是指交易所對(duì)每一份期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量。2.最小變動(dòng)價(jià)位(minimumchangeprice)通常也稱為1個(gè)刻度(tick)，是指由交易所規(guī)定的，在期貨交易中每一次價(jià)格變動(dòng)的最小幅度。

3.每日價(jià)格波動(dòng)限制(dailypricelimit)它俗稱“每日停板額”，是交易所為了防止期貨價(jià)格發(fā)生過分劇烈的波動(dòng)，而對(duì)某些期貨合約的每日價(jià)格波動(dòng)的最大幅度作出一定的限制。4.合約月份(contractmonths)它是指期貨合約到期交收的月份。5.交易時(shí)間(tradinghours)它是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時(shí)間。各個(gè)交易所對(duì)其上市的每種合約均有明確的交易時(shí)間規(guī)定。6.最后交易日(lasttradingday)它是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期月份中的最后一個(gè)交易日。7.交割(delivery)它是指由交易所規(guī)定的各種期貨合約因到期未能及時(shí)平倉(cāng)而進(jìn)行實(shí)際交割的各項(xiàng)條款，主要包括交割日、交割方式及交割地點(diǎn)等。（四）期貨交易的操作原理及目的1.期貨交易的操作原理期貨交易從本質(zhì)上說，是賭行市的漲落。結(jié)算時(shí)只需支付行市漲落的差額，即平倉(cāng)。一般不需要實(shí)際交割。期貨交易分為賣空和買空兩種行為。賣空即賣出的行為，又叫“空頭”（bear），是投資者預(yù)計(jì)期貨商品的價(jià)格將下降時(shí)，拋出期貨，到期再以低價(jià)買進(jìn)，從貴賣賤買中賺取價(jià)差。買空即購(gòu)買行為，又叫“多頭”（bull），是投資者認(rèn)為期貨商品的價(jià)格將上漲時(shí)，買進(jìn)期貨，到期再以高價(jià)賣出，從賤買貴賣中獲利。期貨交易的損益情況和遠(yuǎn)期合約一致。2.期貨交易的目的即套期保值或投機(jī)。（五）遠(yuǎn)期合約和期貨合約的區(qū)別期貨合約與遠(yuǎn)期合約十分相似，都是一種約定在未來(lái)以事先協(xié)定價(jià)格買賣某種商品或資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，其收益曲線也基本一致。兩者的區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約一般規(guī)模較小，較為靈活，交易雙方易于按各自的意愿對(duì)合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易是在有組織的交易所內(nèi)完成的，合約的內(nèi)容如相關(guān)資產(chǎn)的種類、合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定。交易雙方不直接接觸，而是各自與交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)清其期貨頭寸（即平倉(cāng)），無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。三、期權(quán)市場(chǎng)（一）期權(quán)的含義期權(quán)又稱“選擇權(quán)”，是指一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。而金融期權(quán)（financialoptions）則是以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。最早的金融期權(quán)從股票期權(quán)開始，通常是分散在各店頭市場(chǎng)進(jìn)行，效率較低。20世紀(jì)70年代末80年代初以來(lái)，金融期權(quán)交易的發(fā)展主要體現(xiàn)在交易所的不斷創(chuàng)建和新型期權(quán)合約的不斷推出兩方面。目前，市場(chǎng)上交易活躍的有外匯期權(quán)、債券期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)等品種。（二）期權(quán)合約中的幾個(gè)基本概念1.期權(quán)購(gòu)買者與期權(quán)出售者期權(quán)購(gòu)買者(buyer)，也稱期權(quán)持有者(holder)。在支付一筆較小的費(fèi)用以后，他就獲得了在合約所規(guī)定的某一特定時(shí)間以事先確定的價(jià)格向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的金融商品的權(quán)利。2.協(xié)定價(jià)格它又稱為履約價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice)，是指期權(quán)合約所規(guī)定的，期權(quán)購(gòu)買者在行使其權(quán)利時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格。

3.期權(quán)費(fèi)它是指期權(quán)購(gòu)買者為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費(fèi)用。（三）期權(quán)合約的分類1.歐式期權(quán)與美式期權(quán)根據(jù)對(duì)履約時(shí)間的不同規(guī)定，金融期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。目前，在世界主要的金融期權(quán)市場(chǎng)上，美式期權(quán)的交易量遠(yuǎn)大于歐式期權(quán)的交易量。2.看漲期權(quán)與看跌期權(quán)根據(jù)期權(quán)內(nèi)容的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。3.實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)根據(jù)金融期權(quán)標(biāo)的物的不同，金融期權(quán)可分為股票期權(quán)、債券期權(quán)、大額存單期權(quán)、外匯期權(quán)和金融期貨期權(quán)等。（四）期權(quán)交易的操作原理1.看漲期權(quán)在看漲期權(quán)中，買方有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)，按協(xié)議價(jià)格向期權(quán)出售者購(gòu)買一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。合約到期時(shí)，如果市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則期權(quán)買方盈利，買方將行使權(quán)力；如果市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)買方如行使權(quán)力就會(huì)遭受損失，因此，其放棄行使權(quán)力，僅損失期權(quán)費(fèi)。如圖4-3所示，縱軸代表收益或損失，橫軸P代表合約標(biāo)的物的價(jià)格。RB代表期權(quán)買方的收益曲線，RS代表期權(quán)賣方的收益曲線。PE為合約的執(zhí)行價(jià)格，PM為盈虧平衡點(diǎn)，在該點(diǎn)，期權(quán)的買方和賣方均不盈利，也無(wú)虧損。PM-PE恰好是期權(quán)費(fèi)。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格PE時(shí)，期權(quán)買方放棄行使期權(quán)，僅損失期權(quán)費(fèi)（圖4-3中陰影部分）；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格PE而低于盈虧平衡點(diǎn)PM時(shí)，期權(quán)買方行使期權(quán)，可以彌補(bǔ)部分期權(quán)費(fèi)，但總體來(lái)看，期權(quán)買方仍然虧損；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于盈虧平衡點(diǎn)PM時(shí)，期權(quán)買方行使期權(quán)，可以獲取凈盈利。圖4-3看漲期權(quán)的操作2.看跌期權(quán)看跌期權(quán)的買方有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)，按協(xié)議價(jià)格向期權(quán)出售者出售一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。由于買方判斷標(biāo)的金融資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格將會(huì)走低，因此，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其行使權(quán)力，賣出資產(chǎn)獲取收益；反之，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，放棄行使權(quán)力，損失期權(quán)費(fèi)。舉例：投資者B購(gòu)買某券商的看跌期權(quán)，就某公司股票達(dá)成交易，期權(quán)的有效期6個(gè)月，協(xié)議價(jià)格50元1股，股票數(shù)量10000股，期權(quán)費(fèi)2元1股。如當(dāng)股票價(jià)格下跌到每股45元時(shí)，期權(quán)的購(gòu)買者B行使權(quán)力。問：投資者B的盈虧情況如何？并用圖示表示。圖4-4看跌期權(quán)的操作四、互換市場(chǎng)（一）互換交易的定義互換也稱掉期或調(diào)期，是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股票指數(shù)收益率等）相互交換支付的約定。這種交易可以避免將來(lái)因匯率或利率變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)，獲取常規(guī)籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，達(dá)到降低籌資成本或資產(chǎn)負(fù)債管理的目的?；Q交易包括兩個(gè)主要組成部分：一是互換雙方根據(jù)互換協(xié)議的安排，先各自在自己的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目上融資，并相互交換；二是互換協(xié)議到期后，互換雙方將互換的資金還給對(duì)方，或者是將利息按期支付給對(duì)方。（二）互換交易的種類1.利率互換利率互換是指參與互換的合約雙方(甲方和乙方)，在合約中約定一筆名義上的本金數(shù)額，然后甲方承諾在約定的未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)支付乙方一筆貨幣，其金額為事先在合約中約定的按固定利率計(jì)算利息。而乙方則按合約中的約定支付給甲方一筆貨幣，其金額為事先在合約中約定的按市場(chǎng)浮動(dòng)利率計(jì)算的利息。在利率互換中，市場(chǎng)浮動(dòng)利率是以倫敦同業(yè)銀行拆借利率（LIBOR）為基準(zhǔn)，參與交易的各方根據(jù)各自的情況在LIBOR之上附加一定的加息率作為浮動(dòng)利率。在利率互換中，由于固定利率借款與浮動(dòng)利率借款的本金數(shù)目是相同的，所以本金不用交易，只是互換不同形式的利息。2.貨幣互換在貨幣互換中，本金和利息一起交換，這一點(diǎn)不同于利率互換。貨幣互換也是由不同信用級(jí)別的機(jī)構(gòu)在不同的市場(chǎng)由不同的比較優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生的。3.衍生互換由于凡是約定在未來(lái)某一時(shí)間以事先規(guī)定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易都叫做互換，因而互換的種類非常多。除前面介紹的利率互換和貨幣互換這兩種最基本的互換外，還有商品互換和股權(quán)互換。另外，由于創(chuàng)造互換的方法有許多，因而又存在許多基本互換類型的變異形式，如利率互換的變異形式、貨幣互換的變異形式等，我們稱其為衍生互換。五、金融衍生工具的雙刃作用迅速發(fā)展的金融衍生工具，使規(guī)避形形色色的金融風(fēng)險(xiǎn)有了靈活方便、極具針對(duì)性且交易成本日趨降低的手段。這對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了有力的促進(jìn)作用。但衍生工具的發(fā)展也促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)。目前世界性的投機(jī)資本，其運(yùn)作的主要手段就是衍生工具。衍生工具的交易實(shí)施保證金制度。在這種交易中的保證金是用于承諾履約的資金。相對(duì)于交易額，對(duì)保證金所要求的比例通常不超過10%，因而投機(jī)資本往往可以支配5～10倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作。對(duì)于這樣的過程，人們稱之為“高杠桿化”。我國(guó)目前的金融衍生工具市場(chǎng)正處于起步階段，品種少，規(guī)模小。第五節(jié)現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論一、有效市場(chǎng)理論及其應(yīng)用（一）有效市場(chǎng)假說的定義及有效市場(chǎng)的分類有效市場(chǎng)假說（efficientmarkethypothesis，EMH）指的是，在任意時(shí)刻，資產(chǎn)價(jià)格完全反映了所有的已知信息。1965年，法瑪（Fama）將EMF公式化，并使其成為研究資產(chǎn)定價(jià)理論的主流范式。他認(rèn)為：市場(chǎng)是一個(gè)公平博弈，信息不能被用來(lái)在市場(chǎng)上獲利。不同的信息對(duì)價(jià)格的影響程度不同，從而反映了證券市場(chǎng)效率的程度會(huì)因信息種類不同而有差異。為此，法瑪將證券的有關(guān)信息分為三類：一是歷史信息；二是公開信息；三是內(nèi)部信息。從而定義了三種不同程度的市場(chǎng)效率。1.強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說是有效市場(chǎng)假說的一種極端或理想的情況。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者能得到的所有信息均反映在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、所有能公開獲得的信息和內(nèi)幕信息，這三者共同構(gòu)成強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說的信息集。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息包括私人或內(nèi)幕信息，都無(wú)助于投資者獲得超額收益。因此，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何人都不可能獲得超額利潤(rùn)，不存在任何未加利用的盈利機(jī)會(huì)。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說是指當(dāng)前的證券價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券的能公開獲得的信息。歷史價(jià)格信息和能獲得的公開信息就構(gòu)成半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說的信息集。在這里，公開信息包括公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、公司公告、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說下，信息對(duì)證券價(jià)格的影響是瞬時(shí)完成的。對(duì)普通股來(lái)說，與收益和紅利有關(guān)的信息能迅速而完全地反映在股票價(jià)格上；對(duì)債券來(lái)說，與利率決定有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在債券價(jià)格中。因此，在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者無(wú)法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益；市場(chǎng)參與者利用金融資產(chǎn)的過去價(jià)格統(tǒng)計(jì)或任何公開的信息不能賺取非正常利潤(rùn)。但是，投資者可以通過內(nèi)部信息獲取超額利潤(rùn)，參與者信息地位是不平等的。3.弱式有效市場(chǎng)假說該類有效市場(chǎng)假說是指信息集包括了過去的全部信息（即歷史信息）。也就是說，當(dāng)前價(jià)格完全反映了過去的信息，價(jià)格的任何變動(dòng)都是對(duì)新信息的反映，而不是對(duì)過去已有信息的反映。因此，掌握了過去的信息（如過去的價(jià)格和交易量信息）并不能預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。投資者不可能通過分析歷史信息獲取超額利潤(rùn)，但是，可以根據(jù)內(nèi)部信息和現(xiàn)在的公開信息獲利。（二）有效市場(chǎng)理論在實(shí)際中的應(yīng)用1.有效市場(chǎng)的實(shí)用含義（1）能夠根據(jù)公開的信息獲利嗎？根據(jù)有效市場(chǎng)理論，人們根據(jù)公開的信息不可能獲得超額利潤(rùn)，只有未被市場(chǎng)知道的信息才可能帶來(lái)超額利潤(rùn)。（2）投資顧問和證券分析師的報(bào)告是無(wú)用的。（3）你應(yīng)該相信小道消息嗎？有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果股票市場(chǎng)是有效的，這個(gè)消息就已經(jīng)反映在股票的價(jià)格上了，其預(yù)期回報(bào)率等于均衡回報(bào)率。這個(gè)小道消息不具有特殊的價(jià)值，也不可能幫助你賺取額外的高收益。如果你比別人先知道這個(gè)消息，則肯定獲利。（4）股票價(jià)格的變動(dòng)可以預(yù)測(cè)嗎？股票價(jià)格將大致遵循隨機(jī)變動(dòng)，其未來(lái)的變動(dòng)是無(wú)法預(yù)知的。（5）是否值得做技術(shù)分析？不值得。2.有效市場(chǎng)理論為投資者開的“處方”（1）沒有特殊信息的投資者不能超越市場(chǎng)，因此，不應(yīng)該不停地買賣證券企圖在市場(chǎng)上超前行動(dòng)而得利。這樣做的結(jié)果只能給經(jīng)紀(jì)人支付大量傭金和手續(xù)費(fèi)。（2）投資者應(yīng)采取“購(gòu)買并持有”戰(zhàn)略，即購(gòu)買股票并長(zhǎng)時(shí)間持有。平均而言，這種策略和頻繁買賣得到的回報(bào)率是相同的，但是因?yàn)榭梢詼p少支付的傭金，因此投資者可以獲取更多的凈利潤(rùn)。（3）對(duì)于小額投資者，自己經(jīng)營(yíng)多種證券投資的成本較高，所以，最好去購(gòu)買投資基金而不是買某幾種股票。由于有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，任何一個(gè)投資基金都不能長(zhǎng)期超越市場(chǎng)，因此，投資者不應(yīng)投資于那些管理費(fèi)與經(jīng)紀(jì)人銷售傭金較高的投資基金，而應(yīng)當(dāng)購(gòu)買管理費(fèi)較低的投資基金。二、行為金融理論（一）行為金融理論的產(chǎn)生傳統(tǒng)金融市場(chǎng)理論是建立在理性人假設(shè)的基礎(chǔ)上的。理性人假設(shè)通常包括兩方面：一是以效用最大化為目標(biāo)；二是能夠?qū)σ磺行畔⑦M(jìn)行正確的加工和處理。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是有效市場(chǎng)假說，進(jìn)而擴(kuò)展為投資組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）和期權(quán)定價(jià)理論等現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論。針對(duì)有效市場(chǎng)假說不能解釋的現(xiàn)象，作為社會(huì)科學(xué)當(dāng)中重要分支的行為學(xué)對(duì)主流金融學(xué)提出了質(zhì)疑，并逐漸滲透到金融學(xué)研究當(dāng)中。大約從1979年卡尼曼（Kahneman）和特維爾斯基（Tversky）提出展望理論（prospecttheory）后，行為金融理論開始蓬勃發(fā)展。其中，對(duì)“紅利之謎”的爭(zhēng)論是行為金融理論發(fā)展的重要標(biāo)志。（二）行為金融理論的主要內(nèi)容1.