計(jì)算機(jī)行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：From Trump to BidenTMT復(fù)盤

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|行業(yè)深度研究報(bào)告From

Trump

toBiden，TMT深度復(fù)盤2024年9月4日核心觀點(diǎn)

從芯片到汽車：美股科技巨頭引領(lǐng)全球科技風(fēng)向特朗普執(zhí)政期間，受益于美國的減稅政策、科技創(chuàng)新、半導(dǎo)體景氣向上等因素，美股科技巨頭整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，特斯拉領(lǐng)漲。拜登上任后，美國對華制裁逐漸加深，嚴(yán)重影響部分公司在中國地區(qū)的市場份額，加之地緣政治事件、疫情爆發(fā)等多重影響，美國科技巨頭漲幅明顯放緩，英偉達(dá)領(lǐng)漲。兩統(tǒng)的執(zhí)政理念中，對中國科技的封鎖是相同的，部分美國科技公司在中國地區(qū)營收下降是兩人連續(xù)制裁的結(jié)果。

科技新浪潮：中國的強(qiáng)勢追趕目前美國依然是全球科技行業(yè)的引擎，我們認(rèn)為部分處于美股產(chǎn)業(yè)鏈體系的公司，尤其是蘋果鏈、英偉達(dá)鏈等標(biāo)的，業(yè)績確定性較高，但股價(jià)和β與產(chǎn)業(yè)鏈龍頭趨于一致；A股部分科技企業(yè)與美股巨頭同屬一個(gè)領(lǐng)域，β趨于一致但與美股的差異表現(xiàn)在國內(nèi)的政策催化力度，以及市場需求的波動。

我國科技的永恒主題：國產(chǎn)化在美國對中國科技公司頻頻制裁的壓力下，我們認(rèn)為我國科技產(chǎn)業(yè)必然會走出國產(chǎn)化之路。從特朗普時(shí)期的“實(shí)體清單”到拜登時(shí)期的《芯片與科學(xué)法案》不斷“逼迫”中國半導(dǎo)體領(lǐng)域科技公司實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。信創(chuàng)作為科技軟實(shí)力雖未受太多直接制裁，但基于科技自立自強(qiáng)，我們認(rèn)為信創(chuàng)是科技軟實(shí)力必然的發(fā)展路徑，與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)形成國產(chǎn)化共振。

投資建議：受益標(biāo)的包括：算力國產(chǎn)鏈（海光信息、寒武紀(jì)、中科曙光，紫光股份、華豐科技、恒為科技、神州數(shù)碼等），信創(chuàng)（達(dá)夢數(shù)據(jù)、納思達(dá)、海量數(shù)據(jù)、中國軟件、太極股份、中國長城、星環(huán)科技、東方通等），半導(dǎo)體設(shè)備（北方華創(chuàng)、中微公司），（潤達(dá)醫(yī)療、泰嘉股份、英維克、開普云）。鏈

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；2）中美貿(mào)易摩擦加??；3）技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期；4）需求不及預(yù)期等。資料：華西證券研究所2目錄

01從芯片到汽車：美股科技巨頭引領(lǐng)全球科技風(fēng)向02科技新浪潮：中國的強(qiáng)勢追趕03我國科技的永恒主題：國產(chǎn)化04投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示301

從芯片到汽車：美股科技巨頭引領(lǐng)全球科技風(fēng)向41.1

美股主要科技公司股價(jià)走勢對比

在特朗普執(zhí)政期間，科技公司受益于減稅政策和科技創(chuàng)新，以及半導(dǎo)體周期向上等多重催化，科技巨頭漲幅較大；拜登執(zhí)政期間，科技公司繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但加息周期和供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)，整體漲幅較低。由于中美貿(mào)易摩擦加劇以及美國對華科技領(lǐng)域的制裁，特斯拉、蘋果、臺積電、ASML、高通這類在中國地區(qū)有一定市場份額的公司在拜登執(zhí)政期間股價(jià)漲幅下降明顯，而谷歌、META、微軟這類在中國占比相對較小且受政策制裁較小的公司在拜登執(zhí)政期間股價(jià)漲幅變化相對較小。美股主要科技公司股價(jià)對比（單位：美元）特朗普在任期間最低收盤價(jià)拜登在任期間最低收盤價(jià)名稱特斯拉蘋果最高收盤價(jià)293.34133.96224.1893.90最大漲跌幅2358.84%381.18%292.75%130.60%144.96%387.74%515.25%377.63%269.69%累計(jì)漲跌幅1637.01%364.63%281.36%127.03%110.55%385.30%420.70%369.45%200.79%最高收盤價(jià)409.97114.21467.56191.18539.91191.05135.581098.95227.09最大漲跌幅-73.63%105.60%121.59%129.43%508.49%226.58%1108.38%194.46%127.96%累計(jì)漲跌幅-24.47%77.18%91.97%11.9327.8457.0840.72123.8125.452.36108.10234.82211.0083.3388.7358.5011.22373.2199.62微軟谷歌92.78%95.30%META303.29124.1314.52臺積電英偉達(dá)ASML39.02%795.50%70.90%529.98152.68110.9641.30高通14.82%*特朗普在任期間累計(jì)漲跌幅指2017.1.20-2021.1.20的股價(jià)漲跌幅，拜登在任期間累計(jì)漲跌幅指2021.1.20-2024.8.30的股價(jià)漲跌幅51.2

回顧美國對華TMT行業(yè)主要制裁內(nèi)容

特朗普執(zhí)政期間對華制裁政策，特別是針對TMT行業(yè)的制裁，具有顯著的影響力和廣泛的覆蓋面，其主要?jiǎng)訖C(jī)在于保護(hù)國家安全和知識產(chǎn)權(quán)，這些制裁措施引發(fā)中國甚至全球范圍內(nèi)的科技行業(yè)的深刻變革和調(diào)整。

拜登政府在對華TMT行業(yè)的制裁措施上延續(xù)并強(qiáng)化了特朗普時(shí)期的政策，重點(diǎn)在于在半導(dǎo)體、5G、軟件和信息技術(shù)等領(lǐng)域的發(fā)展。美國近兩統(tǒng)對中國TMT行業(yè)主要制裁內(nèi)容時(shí)間主要內(nèi)容美國商務(wù)部宣布禁止美國公司向的制裁條款。通訊銷售零部件、商品、軟件和技術(shù)7年，直到2025年3月13日，理由是違反了美國限制向伊朗出售美國技術(shù)2018年2019年4月16日5月15日美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，要求美國進(jìn)入緊急狀態(tài)，在此緊急狀態(tài)下，美國企業(yè)不得使用對國家安全構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)所生產(chǎn)的電信設(shè)備；美國商務(wù)部稱，正將

及其70個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)列入美方“實(shí)體清單”，禁止

在未經(jīng)美國政府批準(zhǔn)的情況下從美國企業(yè)獲得元器件和相關(guān)技術(shù)。6月21日1月28日8月6日美國商務(wù)部以國家安全關(guān)切為由，將中科曙光和江南計(jì)算技術(shù)研究所等5家中國實(shí)體列入出口“實(shí)體清單”，禁止它們從美國供應(yīng)商采購零部件。美國司法部宣布正式起訴以及其子公司，含銀行詐欺、電信詐欺、竊取行動電信服務(wù)供應(yīng)商T-Mobile的貿(mào)易機(jī)密、違反伊朗制裁令等23項(xiàng)罪名。美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，稱移動應(yīng)用程序抖音海外版（TikTok）和微信對美國國家安全構(gòu)成威脅，將在45天后禁止任何美國個(gè)人或?qū)嶓w與抖音海外版(TikTok)、微信及其中國母公司進(jìn)行任何交易。2020年2021年美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）發(fā)布了對半導(dǎo)體流向

。的修訂版禁令，這次禁令進(jìn)一步限制使用美國技術(shù)和軟件生產(chǎn)的產(chǎn)品，徹底防止采用美國技術(shù)的8月17日12月18日美國商務(wù)部以“保護(hù)美國國家安全”為由，將包括中國最大的芯片制造商進(jìn)行對美出口“

”。和中國無人機(jī)制造商大疆在內(nèi)的59家中企列入所謂“實(shí)體清單”，2月25日拜登下令政府對美國供應(yīng)鏈可能的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行為期100天的審查，包括供應(yīng)鏈中計(jì)算機(jī)芯片、醫(yī)療設(shè)備、電動汽車電池和特種礦產(chǎn)在內(nèi)的重要產(chǎn)品。陸續(xù)將59家、7家中國實(shí)體納入出口

的“實(shí)體清單”，這些實(shí)體均與航空航天有關(guān)。美國商務(wù)部下屬的工業(yè)與安全局（BIS）多次修訂

“實(shí)施額外出口

”，全面限制英偉達(dá)、AMD以及更多更先進(jìn)AI芯片和半導(dǎo)體設(shè)備向中國銷售。6月、8月2022-2024年資料

：央廣網(wǎng)，環(huán)球網(wǎng)，環(huán)球時(shí)報(bào)，物聯(lián)網(wǎng)頭條新聞，新華網(wǎng)，觀察者網(wǎng)，參考消息，芯智訊，獨(dú)角獸智庫，華西證券研究所61.3.1

回顧美股主要科技公司市場表現(xiàn)—科技與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域蘋果微軟谷歌META特斯拉股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅364.69%：股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅281.38%：股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅127.02%：股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅

2017.01.20-2017.12.29，股價(jià)從27.85美元漲至39.90美元，整體走勢平穩(wěn)；2018.01.02-2019.12.31，股價(jià)從40.62美元漲至71.33美元，其中，2018年末估值下跌導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)較大波動，有明顯回調(diào)；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從72.96美元漲至129.40美元，估值驅(qū)動股價(jià)達(dá)到歷史新高。

2017.01.20-2017.12.29，股價(jià)從57.08美元漲至79.56美元，整體走勢與估值一致；2018.01.02-2018.12.31，股價(jià)從79.94美元漲至96.10美元，主要是業(yè)績增長驅(qū)動；2019.01.02-2019.12.31，股價(jià)從95.67美元漲至151.41美元，期間估值變化較小，主要由業(yè)績驅(qū)動股價(jià)上漲；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從154.22美元漲至217.68美元，業(yè)績與估值增長，股價(jià)整體上行。

2017.01.20-2017.12.29，股價(jià)從41.36美元漲至52.61美元，受估值影響，股價(jià)波動明顯；2018.01.02-2018.12.31，股價(jià)從53.60美元漲至52.19美元，主要是業(yè)績增長驅(qū)動；2019.01.02-2019.12.31，受業(yè)績驅(qū)動，股價(jià)從54.67美元漲至66.89美元；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從68.36美元漲至93.90美元，疫情初期股價(jià)急劇下跌，后續(xù)與估值走勢一致。79.00%：1637.56%：

2017.01.20-2017.12.29，業(yè)績穩(wěn)定增長，支撐股價(jià)從126.78美元漲至176.10美元；2018.01.02-2019.12.31，股價(jià)從181.05美元漲至204.83美元，同估值變動一致，股價(jià)持續(xù)波動；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從209.35美元漲至266.93美元，業(yè)績增長推動股價(jià)繼續(xù)上漲。

2017.01.20-2018.12.31，股價(jià)從16.315美元漲至22.19美元，兩年間股價(jià)整體平穩(wěn)；2019.01.02-2019.12.31，股價(jià)從20.68美元漲至27.89美元，同估值變動一致；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從28.68美元漲至283.48美元，估值拉升驅(qū)動股價(jià)急劇上漲。股價(jià)

2017.01.20-2017.12.29，PE為14.01倍-17.97倍，美國減稅政策帶來利好預(yù)期，估值水平有一定上漲；

2017.01.20-2017.12.29，PE為29.41倍-29.84倍，主要受到美國減稅政策利好影響；2018.01.02-2018.12.31，PE為29.99倍-41.43倍，年初及年末有急劇變動的情況；2019.01.02-2019.12.31，PE為41.25倍-29.28倍，估值整體穩(wěn)定；2020.01.02-2021.01.20，PE為29.82倍-35.71倍，盡管受疫情影響出現(xiàn)較大回落，但受益于5G和云計(jì)算等方面的業(yè)績增長驅(qū)動估值反彈。

2017.01.20-2017.12.29的PE為24.94倍-34.83倍，公司估值與股價(jià)波動較為一致；2018.01.02-2018.12.31，的PE為35.48倍-38.72倍，年初及年末有急劇變動的情況；2019.01.02-2019.12.31的PE為39.08倍-28.32倍，受到數(shù)據(jù)隱私等問題的影響，市場預(yù)期更加保守，估值持續(xù)下滑；2020.01.02-2021.01.20的PE為28.94倍-35.61倍，受疫情影響，估值下滑較快，后續(xù)因在線服務(wù)需求帶動公司業(yè)績增長，驅(qū)動估值回升。

2017.01.20-2017.12.29的PE為48.95倍-33.71倍，公司估值持續(xù)下滑；2018.01.02-2019.12.31的PE為34.66倍-32.49倍，受到數(shù)據(jù)隱私等問題的影響，2018年的估值下降幅度較大，2019年有所回升；2020.01.02-2021.01.20的PE為33.20倍-30.14倍，受疫情影響，估值下滑較大，后因在線服務(wù)需求帶動公司業(yè)績增長，驅(qū)動估值回升。

2017.01.20-2018.12.31的PS為6.19倍-3.26倍，公司估值在兩年間有所下滑；2019.01.02-2019.12.31的PS為3.04倍-3.09倍，業(yè)績情況未出現(xiàn)較大改善，估值變化不大；2020.01.02-2021.01.20的PS為3.18倍-28.61倍，憑借全球電動汽車市場的領(lǐng)先地位、擴(kuò)展中國市場以及業(yè)績轉(zhuǎn)盈推動估值快速上升。估值2018.01.02-2019.12.31，PE為18.29倍-23.61倍，加劇了市場對蘋果供應(yīng)鏈的擔(dān)憂，尤其是其在中國的生產(chǎn)和銷售，2018年末出現(xiàn)較大回落；2020.01.02-2021.01.20，PE為24.15倍-39.10倍，中美達(dá)成初步協(xié)議改善市場預(yù)期，同時(shí)蘋果業(yè)績持續(xù)增長，驅(qū)動估值快速拉升。

2017財(cái)年，營收同比增長6.30%，凈利潤同比增長5.83%；2018財(cái)年，營收同比增長15.86%，凈利潤同比增長23.12%；2019財(cái)年，業(yè)績同比有所下降，營收同比下滑2.04%，凈利潤同比下滑7.18%；2020財(cái)年，營收同比增長5.51%，凈利潤同比增長3.90%。

2017財(cái)年，營收同比下滑1.32%，凈利潤同比增長3.24%；2018財(cái)年，營收同比增長14.28%，凈利潤同比下滑34.99%；2019財(cái)年，營收同比上漲14.03%，凈利潤同比增長136.80%；2020財(cái)年，營收同比增長13.65%，凈利潤同比增長12.85%。

2017年，營收同比增長22.80%，凈利潤同比下滑34.99%；2018年，營收同比增長23.42%，凈利潤同比增長142.74%；2019年，營收同比增長18.3%，凈利潤同比增長11.74%；2020年，營收同比增長12.77%，凈利潤同比增長17.26%。

2017年，營收同比上升47.09%，凈利潤同比增長55.96%；2018年，營收同比增長37.35%，凈利潤同比增長38.77%；2019年，營收同比上漲26.61%，凈利潤同比下滑16.40%；2020年，營收同比增長21.60%，凈利潤同比增長57.67%。

2017年，營收同比上升67.98%，凈利潤同比下滑190.61%；2018年，營收同比增長82.51%，凈利潤同比減虧50.25%；2019年，營收同比上漲14.52%，凈利潤同比減虧11.68%；2020年，營收同比增長28.31%，凈利潤同比增長183.64%。業(yè)績

四家公司都在2017年受到美國減稅政策的利好影響，疫情期間又因在線服務(wù)需求的激增迎來業(yè)績和估值的增加；

其中，微軟與谷歌的估值情況較為相似，特別是2018年年初及年末受到市場波動的影響，出現(xiàn)大幅度變動的情況。71.3.2

回顧美股主要科技公司市場表現(xiàn)—半導(dǎo)體與芯片相關(guān)領(lǐng)域臺積電ASML高通英偉達(dá)股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅385.39%：股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅369.45%：股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅200.77%：股價(jià)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，累計(jì)漲幅420.25%：

2017.01.20-2017.12.29，股價(jià)從25.45美元漲至34.42美元，表現(xiàn)穩(wěn)定；2018.01.02-2019.12.31，股價(jià)從35.61美元漲至53.80美元，有較大波動，整體與估值變動一致；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從55.60美元漲至123.51美元，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁且估值回升，推動股價(jià)顯著上漲。

2017.01.20-2017.12.29，股價(jià)從112.87歐元漲至162.65歐元，主要受益于穩(wěn)定增長的業(yè)績；2018.01.02-2019.12.31，股價(jià)從165.95歐元漲至283.07歐元，整體同估值變動一致；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從289.66歐元漲至529.87歐元，業(yè)績驅(qū)動股價(jià)持續(xù)上漲。

2017.01.20-2017.12.29，股價(jià)從50.76美元漲至53.71美元，整體較為穩(wěn)定；

2017.01.20-2018.12.31，業(yè)績穩(wěn)定增長，支撐股價(jià)從2.56美元漲至3.31美元，2018年末估值大幅降低導(dǎo)致股價(jià)下跌；2019.01.02-2019.12.31，股價(jià)從3.38美元漲至5.86美元，同估值變動一致；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從5.97美元漲至13.33美元，估值持續(xù)增長，股價(jià)維持高位。股價(jià)

2018.01.02-2019.12.31，股價(jià)從54.70美元漲至79.80美元，2018年估值回落導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)較大波動，但2019年業(yè)績表現(xiàn)良好，股價(jià)整體上升；2020.01.02-2021.01.20，股價(jià)從80.21美元漲至152.68美元，估值與業(yè)績回升驅(qū)動股價(jià)繼續(xù)上漲。

2017.01.20-2017.12.29的PE為16.19倍-18.24倍，公司估值與股價(jià)波動幅度較為一致；

2017.01.20-2017.12.29的PE為33.69倍-31.70倍，公司估值在兩年間持續(xù)下滑；2018.01.02-2019.12.31的PE為32.42倍-47.26倍，2018年整體下降，但2019年憑借公司在全球半導(dǎo)體制造中的領(lǐng)先地位，估值整體向上；2020.01.02-2021.01.20的PE為48.36倍-52.77倍，科技需求推動EUV光刻機(jī)需求激增，估值上升。

2017.01.20-2017.12.29的PE為16.28倍-38.27倍，估值整體上漲；2018.01.02-2019.12.31的PE為38.98倍-22.97倍，

2017.01.20-2018.12.31的PE為45.95倍-17.35倍，公司估值在兩年間持續(xù)下滑；2019.01.02-2019.12.31的PE為17.70倍-59.73倍，游戲、數(shù)據(jù)中心和加密貨幣挖礦對GPU的需求持續(xù)增加，估值有所回升；2020.01.02-2021.01.20的PE為60.90倍-86.50倍，公司產(chǎn)品持續(xù)更新拉動估值快速上漲。估值2018.01.02-2019.12.31的PE為18.87倍-2018年受到及收購恩智浦半導(dǎo)體失敗的影27.20倍，在背景下，市場不確定性響，估值有明顯回落，后續(xù)業(yè)績情況仍然推動估值上升；2020.01.02-2021.01.20的PE為23.09倍-35.81倍，受疫情影響，估值下滑幅度較大，后因多款5G芯片的發(fā)布帶動公司業(yè)績增長，驅(qū)動估值回升。導(dǎo)致估值出現(xiàn)波動，但公司技術(shù)優(yōu)勢仍推動估值整體上漲；2020.01.02-2021.01.20的PE為28.11倍-36.78倍，疫情期間電子設(shè)備和半導(dǎo)體需求激增，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，估值持續(xù)增長。

2017年，營收同比上升3.11%，凈利潤同比增長4.00%；2018年，營收同比增長5.53%，凈利潤同比增長5.23%；2019年，營收同比上漲3.73%，凈利潤同比下滑2.51%；2020年，營收同比增長25.17%，凈利潤同比增長44.30%。

2017年，營收同比上升31.68%，凈利潤同比增長35.99%；2018年，營收同比增長22.11%，凈利潤同比增長25.40%；2019年，營收同比上漲8.00%，凈利潤同比增長0.03%；2020年，營收同比增長18.26%，凈利潤同比增長37.09%。

2017財(cái)年，營收同比下滑5.36%，凈利潤同比下滑56.77%；2018財(cái)年，營收同比增長2.13%，凈利潤同比下滑298.94%；2019財(cái)年，營收同比上漲7.35%，凈利潤同比下滑188.36%；2020財(cái)年，營收同比下滑3.06%，凈利潤同比增長18.51%。

2017財(cái)年，營收同比上升37.92%，凈利潤同比增長171.34%；2018財(cái)年，營收同比增長40.58%，凈利潤同比增長82.89%；2019財(cái)年，營收同比上漲20.61%，凈利潤同比增長35.90%；2020財(cái)年，營收同比下滑6.81%，凈利潤同比下滑32.48%。業(yè)績

三家公司在2018年受到中美影響較大，估值和股價(jià)有明顯波動，但在2019年仍然憑借自身技術(shù)優(yōu)勢帶動業(yè)績增長，刺激估值和股價(jià)回升；疫情期間，同樣依靠猛漲的科技需求迅速彌補(bǔ)疫情初期的缺口，強(qiáng)勁的業(yè)績表現(xiàn)再次驅(qū)動估值和股價(jià)增長。81.4

回顧科技硬件領(lǐng)域--蘋果在特朗普執(zhí)政期間的2018年5月，美國將列入“實(shí)體清單”中，限制從美國購買產(chǎn)品和技術(shù)，加之2018年末的孟事件，使中國地區(qū)掀起支持國產(chǎn)的浪潮，著增長，但在其它地區(qū)的穩(wěn)健業(yè)績支撐下2017-2019年股價(jià)緩慢上升；隨2020年美國對萎縮，市場認(rèn)為蘋果有望成為最大受益者，估值大增拉動股價(jià)快速攀升；拜登上臺后繼續(xù)對搶占蘋果的中國市場使蘋果2019年、2020年的中國地區(qū)銷量占比顯著下降，2018-2020年業(yè)績無顯禁令的進(jìn)一步擴(kuò)大使

海外市場持續(xù)施壓，加之臺積電芯片的斷供使產(chǎn)業(yè)鏈面臨巨大壓力，蘋果自2021年逐漸搶回中國市場份額，當(dāng)年業(yè)績同比增長33%，全球市占率逐漸提高至2023年成為銷量第一的智能手機(jī)廠商，其股價(jià)受益于大幅增長的業(yè)績于2021-2023年穩(wěn)步增長；2024年5月在AI手機(jī)的催化下估值顯著增長，兌現(xiàn)于股價(jià)的快速拉升。2017年-2024年蘋果股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2019年中-2020年初，股價(jià)開始顯著上升，漲勢強(qiáng)勁。2018年初-2019年中股價(jià)走勢出現(xiàn)較大波動，有明顯回調(diào)。2019年業(yè)績同比2017年初-2018年初，股價(jià)走勢總體平穩(wěn)，緩略有下滑，也反映在估值慢上升，估值水平穩(wěn)定，

水平上。業(yè)績表現(xiàn)同比穩(wěn)步上升。進(jìn)入拜登執(zhí)政時(shí)期，2022年公司業(yè)績繼續(xù)增長，23年&24年有小幅下降，股價(jià)繼續(xù)上漲，與估值走勢一致。2020年初-2021年初，股價(jià)急劇上漲，達(dá)到歷史新高，估值與業(yè)績增長匹配。91.4

回顧科技硬件領(lǐng)域--蘋果2016年-2024H1蘋果業(yè)績單位：億美元總營收2017-9-302292.34483.5138.472018-9-292655.95595.3138.342019-9-282601.74552.5637.822020-9-262745.15574.1138.232021-9-253658.17946.8041.782022-9-243943.28998.0343.312023-9-303832.85969.9544.132024-6-292961.05790.0046.20扣非凈利潤銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）中國營收21.0922.4121.2420.9125.8825.3125.3126.68448519437403684742726519中國占比19.5%19.5%16.8%14.7%18.7%18.8%18.9%17.5%股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件

2019年股價(jià)表現(xiàn)：

影響業(yè)績和估值的重大事件：

2019年前期股價(jià)受2018年業(yè)績驅(qū)動：

從年初的38美元左右一路攀升至年底70美元左右，年漲跌幅為88.75%，顯著高于2017-2018兩年間的漲跌幅40.07%，股價(jià)增速較快；

2018年末，由于美國對的制裁以及孟事，與蘋果僅2018年全年?duì)I收同比增長15.86%，扣非凈利潤同比增長23.12%，2018年中國地區(qū)銷售占比與前一年持平，穩(wěn)定于19.5%；件，中國地區(qū)自2018Q4起將消費(fèi)市場傾向所以2018年全球智能手機(jī)出貨量，差300萬臺，而2019年

出貨量超過蘋果；

2019年1月3日，?份報(bào)告建議特朗普使用行政命

2019年后期股價(jià)受估值驅(qū)動：由于美國對漸萎縮，蘋果將從中受益，市場情緒較為樂觀，但中國地區(qū)對

消費(fèi)熱情高漲，蘋果2019年在中國地區(qū)銷售占比驟降至16.8%；的強(qiáng)力封鎖，海外市場逐令禁止和的銷售；

2019年5月，被列入“實(shí)體清單”，無法搭海外市場逐漸萎縮。載谷歌全家桶，101.4

回顧科技硬件領(lǐng)域--蘋果股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件

影響業(yè)績和估值的重大事件：

2020年6月30日，F(xiàn)CC發(fā)布官方聲明，

2020年股價(jià)表現(xiàn)：自年初70美元左右經(jīng)過小幅下跌后，穩(wěn)健攀升至年底的130美元左右，年漲跌幅為78.25%，繼續(xù)維持2019年股價(jià)的高速增長

2020年股價(jià)受估值影響：

2020Q1受前一年出貨量披露不及的影響，正式將和列為所謂“構(gòu)成造成一定的市場波動，估值驟降；國家安全威脅”的企業(yè)，禁止美國電信運(yùn)營商利用政府補(bǔ)貼基金采購

2020年后期由于據(jù)IDC分析師威爾·王說，許多競爭對手都感受到來自

的壓力減少了，但更多渠道合作伙伴認(rèn)為，這對蘋果最有利，消費(fèi)者極有可能從

轉(zhuǎn)移到蘋果上，增加iPhone的業(yè)績受芯片斷供影響，和的任何設(shè)備；

2020年9月14日，臺積電斷供，手機(jī)的供應(yīng)鏈庫存見底；

2020年10月23日，iphone12發(fā)售，是蘋果公司的首臺5G手機(jī)；銷量，蘋果估值大增；

依靠中國消費(fèi)者的熱情，在疫情影響最

2020年11月17日，剝離榮耀；嚴(yán)重的2020年Q2，憑借率先復(fù)蘇的中國市場一度超越三星成為全球第一，受此影響蘋果本年度在中國銷售額繼續(xù)下降，占比低至14.7%，但其它地區(qū)營收向好，總營收同比增加5.5%；

2020年年底，美國總統(tǒng)大選。

2020年大漲的估值兌現(xiàn)為2021年的業(yè)績，營收同比增長33.26%，扣非凈利潤同比增長64.92%，銷售毛利率升至41.78%，凈利率升值25.88%，中國地區(qū)銷售占比上漲至18.7%111.4

回顧科技硬件領(lǐng)域--蘋果2016年-2023年全球智能手機(jī)市場規(guī)模(單位：億臺)單位：億部

2016出貨量3.11201721.9%15.2%10.4%6.3%出貨量3.172.151.530.921.16201820.8%14.9%14.7%8.7%出貨量2.922.092.061.231.13201921.6%13.9%17.6%9.2%出貨量2.981.912.411.261.14202020.6%15.9%14.6%11.4%出貨量2.672.061.891.48202120.1%17.4%2.6%出貨量2.722.360.351.911.341.2813.55202221.6%18.8%2.2%出貨量2.612.260.281.531.030.9912.06202319.4%20.1%3.2%出貨量2.272.350.371.461.030.9011.67三星蘋果21.2%14.6%9.5%2.151.39小米OPPOVIVO總計(jì)14.1%9.9%12.7%8.6%12.5%8.8%6.8%5.3%100%0.990.777.6%8.1%8.3%8.6%100%1.1212.929.5%100%8.2%100%7.7%100%14.71100%14.72100%14.05100%13.71股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件

2023年股價(jià)表現(xiàn)：

影響業(yè)績和估值的重大事件：

2023年股價(jià)受業(yè)績影響：從年初的125美元左右穩(wěn)健增長至年底190美元左右，年漲跌幅為54.79%，顯著優(yōu)于2021-2022兩年間股價(jià)大幅波動的表現(xiàn)，2022年底股價(jià)與2021年初股價(jià)幾乎相同，2023年增速顯著；

據(jù)IDC報(bào)告，受到宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和年初庫存量增加的影響，2023年為十年來最低的全年出貨量，但下半年的增長鞏固了2024年的復(fù)蘇預(yù)期。

華爾街分析師預(yù)測，2024年智能手機(jī)、筆記本電腦和電腦需求將出現(xiàn)反彈，這將讓蘋果公司的收入增長將在2024年重新加速，所以2023Q4股價(jià)階段性攀升。IDC全球追蹤團(tuán)隊(duì)研究總監(jiān)NabilaPopal表示，蘋果不僅是前三名中唯一一家在2023年實(shí)現(xiàn)正增長的廠商，而且還是首次奪得年度第一。總營收、扣非凈利潤、中國地區(qū)銷售占比均表現(xiàn)穩(wěn)定，股價(jià)為業(yè)績的兌現(xiàn)；據(jù)澎湃新聞，2023年底蘋果股價(jià)與其它科技股一起上漲，原因是有跡象顯示，美國通脹正在降溫，經(jīng)濟(jì)仍具彈性，美國國債收益率下降；

121.4

回顧科技硬件領(lǐng)域--蘋果股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件2023.9.30-

2024年股價(jià)表現(xiàn)：

2024年股價(jià)受估值影響：

影響業(yè)績和估值的重大事件：

2024年6月10日，蘋果在WWDC上發(fā)布了自己的生成式AI服務(wù)從年初的185美元左右經(jīng)年初的小幅度下跌后迅速回彈，至2024.7.17股價(jià)為228.88美元，漲跌幅為23.62%，自2024年5月以來增速明顯；

據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》記者報(bào)道，證券機(jī)構(gòu)將蘋果股票評級下調(diào)歸咎于iPhone市場需求，尤其是中國市場iPhone的需求壓力，據(jù)中國香港AppleIntelligence；CounterpointResearch公司的報(bào)告顯示，2024年前六周，iPhone銷量同比下降了24%，考慮到中國占蘋果收入的15%以上，并且蘋果最近一個(gè)季度在中國的銷售額已經(jīng)同比下降了13%，因此這一結(jié)果并不理想，與此同時(shí)，分析師對蘋果在人工智能領(lǐng)域落后于其他大型科技公司的擔(dān)憂也日益加劇，所以2024Q1估值持續(xù)下跌；

蘋果公司推出了首款頭顯VisionPro，具備多個(gè)攝像頭，用戶可以通過手勢、眼睛或語音操作控制。VisionPro從6月28日開始向新的國家和地區(qū)發(fā)售；

蘋果公司將原計(jì)劃與iOS18同步推出的先進(jìn)人工智能功能推遲至10月份發(fā)布，以便有更多時(shí)間修復(fù)漏洞并確保用戶體驗(yàn)的完整性。

2024年6月10日，蘋果在WWDC上發(fā)布了自己的生成式AI服務(wù)AppleIntelligence，其人工智能領(lǐng)域的計(jì)劃提振了市場信心，此后蘋果估值持續(xù)攀升。資料：ForbesChina，《中國經(jīng)營報(bào)》，快科技，一財(cái)科技，華西證券研究所131.5.1

回顧半導(dǎo)體與芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域--英偉達(dá)2017-2019年在比特幣挖礦浪潮的推動下，市場對GPU的需求增長帶來公司業(yè)績的穩(wěn)定提升，其主營業(yè)務(wù)仍為游戲GPU，特朗普政府并不限制英偉達(dá)顯卡在中國的銷售，但已限制其與中國企業(yè)人工智能方面的合作，此時(shí)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)比重較小對公司在中國的營收無顯著影響，股價(jià)平穩(wěn)上升；2019-2021年在數(shù)據(jù)時(shí)代的推動下高性能計(jì)算的需求大大提升，CUDA編程平臺使英偉達(dá)占據(jù)人工智能的先發(fā)優(yōu)勢，估值顯著提升，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長迅速，中國地區(qū)業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定，股價(jià)快速上漲；2022年受益于ChatGPT發(fā)布后的強(qiáng)勢表現(xiàn)，大模型的橫空出世使公司估值暴漲，全球的算力需求體現(xiàn)于2023年的業(yè)績同比增長126%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長217%，2023年該業(yè)務(wù)市占率達(dá)98%，但在中美科技戰(zhàn)的影響下，2022年9月美國禁止英偉達(dá)向中國出售A100、H100芯片，使2022、2023年公司在中國地區(qū)占比逐漸下滑，股價(jià)在強(qiáng)勢業(yè)績支撐下快速上漲。2017年-2024年英偉達(dá)股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2021年至2022年，公司業(yè)績和股價(jià)穩(wěn)步增長，估值波動較大。2023年開始，算力需求爆發(fā)，英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心AI芯片市場擁有98%的市場份額，業(yè)績驅(qū)動股價(jià)急劇上漲，估值持續(xù)波動。2017年初-2018年初，高性能GPU的需求增加推動業(yè)績增長，股價(jià)在這一年中有顯著增長。2020年初-2021年初，疫情期間，估值持續(xù)上升兌現(xiàn)為英偉達(dá)的業(yè)績增長，股價(jià)繼續(xù)維持高位。2018年，雖然帶來一定的不確定性，但游戲、數(shù)據(jù)中心和加密貨幣挖礦對GPU的需求持續(xù)增加，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較大的增長。2019年，估值上升，但業(yè)績同比有所下降，股價(jià)波動幅度較小。資料：

CNMO手機(jī)中國，雷科技，鈦媒體，財(cái)經(jīng)雜志，Wind，華西證券研究所141.5.1

回顧半導(dǎo)體與芯片制造領(lǐng)域--英偉達(dá)2016年-2024Q1英偉達(dá)業(yè)績單位：億美元總營收扣非凈利潤2017-1-2969.1016.6958.8024.1121.17132018-1-2897.1430.4759.9331.3718.50192019-1-27117.1641.4161.2135.3420.28282020-1-26109.1827.9661.9925.6125.91272021-1-31166.7543.3262.3425.9823.53392022-1-30269.1497.5264.9336.2319.57712023-1-29269.7457.2156.9316.1927.21582024-1-28609.22297.6072.722024-7-28560.84314.8076.63銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）中國大陸營收中國大陸占比48.8514.2456.1310.3610316.9%6211.05%18.8%19.6%23.9%24.7%23.4%26.4%21.5%股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件

2017年股價(jià)表現(xiàn)：從年初的2.51美元漲至年底4.79美元，年漲跌幅為90.84%，延續(xù)2016年強(qiáng)勢上漲的股價(jià)趨勢，增速較快；

2017年股價(jià)受業(yè)績和估值影響：

2018年1月發(fā)布的年報(bào)中顯示，2017年全年?duì)I收同比增長40.58%，數(shù)據(jù)中心營收同比增長132.77%，營收占比由12%增至20%；扣非凈利潤同比增長82.56%，中國大陸占營收總額的19.6%，銷售凈利率增加至31.37%，股價(jià)為業(yè)績兌現(xiàn)；

2016年，黃仁勛聯(lián)手馬斯克交付首臺超級計(jì)算機(jī)意味著英偉達(dá)進(jìn)入人工智能領(lǐng)域，公司估值提高，股價(jià)為估值兌現(xiàn)；

影響業(yè)績和估值的重大事件：

2016年8月，英偉達(dá)CEO黃仁勛在硅谷向人工智能團(tuán)隊(duì)OpenAI，交付了世界第一臺單機(jī)箱深度學(xué)習(xí)超級計(jì)算機(jī)——NVIDIADGX-1；

2017年5月11日，正式發(fā)布了全新Volta架構(gòu)GPU——NVIDIATeslaV100，搭載NVLink2.0；

據(jù)匯通網(wǎng)報(bào)道，2017年比特幣全年漲幅達(dá)到1700%，我們認(rèn)為，比特幣的大火催化了GPU通用計(jì)算的迅速發(fā)展，市場需求激增。英偉達(dá)顯卡的銷售從中受益。151.5.1

回顧半導(dǎo)體與芯片制造領(lǐng)域--英偉達(dá)股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件

2020-2021年股價(jià)表現(xiàn)：由2020年初6美元左右一路攀升至30美元左右，兩年間的漲幅為391.96%，顯著高于2018-2019兩年間的漲幅18.86%，股價(jià)大漲；

影響業(yè)績和估值的重大事件：2020-2021年股價(jià)受業(yè)績和估值影響：

2021年1月發(fā)布的年報(bào)中顯示，2020年全年?duì)I收同比增加52.73%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收同比增加124.47%，占總營收比重為40.16%，游戲業(yè)務(wù)同比增長40.61%，占總營收比重為46.53%；扣非凈利潤同比增加51.36%，中國地區(qū)營收占比穩(wěn)定，為23.4%，股價(jià)為業(yè)績兌現(xiàn)；

2022年1月發(fā)布的年報(bào)中顯示，2021年全年?duì)I收同比增加61.40%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收同比增加58.50%，占總營收比重穩(wěn)定，為39.43%，游戲業(yè)務(wù)同比增長60.61%，占總營收比重為16.3%；扣非凈利潤同比增加125.12%，中國地區(qū)營收占比上升至26.4%，股價(jià)為業(yè)績兌現(xiàn)；

據(jù)海豚投研報(bào)道：在數(shù)據(jù)時(shí)代的浪潮下，各大公司都大力開展云服務(wù)，英偉達(dá)尤為受益。據(jù)SeekingAlpha上的報(bào)道指出：Nvidia將繼續(xù)快速增長，因?yàn)閷δ軌蛱幚黼y以置信的工作量的高性能數(shù)據(jù)中心的需求不斷增加，而且Nvidia收入最大的業(yè)務(wù)——游戲正在從終端市場獲得定價(jià)支持。我們認(rèn)為，在數(shù)據(jù)量爆炸、人工智能快速發(fā)展的背景下，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)估值增高，且游戲業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，元宇宙概念成長性極高，估值增加，股價(jià)為估值兌現(xiàn)；

2018年中美開始，對英偉達(dá)業(yè)務(wù)帶來不確定性，但得益于GeForce游戲GPU產(chǎn)品和數(shù)據(jù)中心的銷售收入，股價(jià)相對穩(wěn)定；

2020年5月14日，黃仁勛在英偉達(dá)GTC2020發(fā)布A100，相比上一代，NVIDIAAmpere架構(gòu)的A100將性能提升了20倍，可用于數(shù)據(jù)分析，科學(xué)計(jì)算和云圖形，并已全面投產(chǎn)并交付給全球客戶；

2021年11月9日，英偉達(dá)周二發(fā)布了一套面向軟件開發(fā)人員的工具，旨在幫助他們創(chuàng)建由三維虛擬世界構(gòu)成的“元宇宙”；

疫情期間，全球?qū)﹄娮赢a(chǎn)品的需求激增，半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)走高。161.5.1

回顧半導(dǎo)體與芯片制造領(lǐng)域--英偉達(dá)股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件

2023年股價(jià)表現(xiàn)：

2023股價(jià)受業(yè)績和估值影響：

影響業(yè)績和估值的重大事件：由年初14美元左右增長至50美元左右，前半年保持高速增長，后半年股價(jià)產(chǎn)生波動，漲幅為246.05%，扭轉(zhuǎn)2022年51%的跌幅；

2024年1月年報(bào)中顯示，2023年全年?duì)I收同比增長125.85%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收同比增加216.73%，占總營收比重為78.01%，該業(yè)務(wù)成為英偉達(dá)的主營業(yè)務(wù)，游戲GPU、視覺設(shè)計(jì)GPU、智能駕駛GPU業(yè)務(wù)增幅較?。豢鄯莾衾麧櫷仍鲩L420.19%，中國地區(qū)營收占比驟降至16.9%；

2022年9月，A100/H00禁止向中國出口，英偉達(dá)推出改良版本A800/H800；

2022年11月30日，OpenAI發(fā)布ChatGPT，僅僅花了5天時(shí)間，ChatGPT的注冊用戶數(shù)量達(dá)到100萬，創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)歷史記錄；

2023年1月，ChatGPT的月活用戶數(shù)量達(dá)到1億

OpenAI發(fā)布的ChatGPT注冊用戶飛速增長，進(jìn)入大眾視野，除OpenAI外，谷歌、微軟、Anthropic等科技大廠和初創(chuàng)公司迅速入局，全球掀起大模型的浪潮，由于大模型需要強(qiáng)大的的算力支持，英偉達(dá)從中受益，2023年初估值暴漲；

根據(jù)半導(dǎo)體分析公司

TechInsights最新研究報(bào)告，英偉達(dá)在

2023年數(shù)據(jù)中心

GPU出貨量方面取得了爆炸式增長，總計(jì)出貨量約為

376萬塊，相比于

2022年的

264萬塊增長了超百萬塊，市占率約為98%；

2023年3月15日，GPT4發(fā)布；

2023年8月

10日，英偉達(dá)日前發(fā)布了全新的

NVIDIAL40SGPU，以及搭載該加速卡的

NVIDIAOVX

服務(wù)器系統(tǒng)；

2023年10月，A800/H800/L40/L40S/RTX4090被禁止向中國出口；

2023年11月13日在

“Supercomputing23”會議上正式發(fā)布了全新的H200GPU。171.5.1

回顧半導(dǎo)體與芯片制造領(lǐng)域--英偉達(dá)2016年-2024Q1英偉達(dá)按業(yè)務(wù)分類業(yè)績單位：億美元

2017-1-29

2018-1-28

2019-1-27

2020-1-26

2021-1-31

2022-1-30

2023-1-29

2024-1-28

2024-7-28游戲GPU視覺設(shè)計(jì)GPU智能駕駛GPU數(shù)據(jù)中心40.68.354.878.3055.139.3462.4611.306.4155.1812.127.0077.5910.535.36124.6221.115.6690.6715.449.03104.4715.5355.278.815.5810.916.7519.3229.3229.8366.96106.13150.05475.25488.35股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績或估值驅(qū)動重大事件

2024股價(jià)表現(xiàn)：

2024年股價(jià)受業(yè)績影響：

影響業(yè)績和估值的重大事件：由年初的48美元左右一路暴漲至當(dāng)今的120美元左右，2024.1.2-2024.7.17的漲跌幅為145%，保持了2023年的高增速；

據(jù)2024Q1財(cái)報(bào)，營收同比增長262.12%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占86.63%；扣非凈利潤同比增長428.39%，中國地區(qū)營收占比下降至9.6%；

受美國對中國的半導(dǎo)體領(lǐng)域的限令，英偉達(dá)在中國大陸的成績持續(xù)下滑，2023-24年是公司業(yè)績爆發(fā)的時(shí)期，業(yè)績兌現(xiàn)估值快速回落；

2024年1月9日，英偉達(dá)舉行“NVIDIACES特別演講”，推出了新的顯卡主角：RTX40Super系列；

2024年3月18日英偉達(dá)舉辦2024GTC大會，揭曉了一款配備GB200GraceBlackwell超級芯片的DGXSuperPOD計(jì)算機(jī)，專為處理具有萬億參數(shù)級別的模型設(shè)計(jì)。181.5.2

回顧半導(dǎo)體與芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域--高通在特朗普執(zhí)政期間的2019年5月，高通在中國地區(qū)的主要客戶被列入“實(shí)體清單”，其在中國地區(qū)的營收同比下降23.36%，這一點(diǎn)與蘋果的業(yè)績表現(xiàn)具有相似之處，其全球市場的手機(jī)芯片市場份額也在逐年下滑，2017-2019年業(yè)績無顯著增長，股價(jià)整體呈上漲趨勢；隨2020年美國對可，可以向的制裁進(jìn)一步擴(kuò)大，其競爭壓力逐漸降低而高通作為5G芯片的主要供應(yīng)商，產(chǎn)品需求激增，同時(shí)，高通獲得了美國政府的許出售4G芯片，推動了高通在中國區(qū)的芯片銷售，市場態(tài)度樂觀估值快速增長，股價(jià)大漲，2021、2022年?duì)I收同比增長43%、32%，中國地區(qū)營收占比回升；2021-2023年拜登上臺后受智能手機(jī)需求疲軟的影響，公司業(yè)績出現(xiàn)下降情況，且股價(jià)大幅度波動；2024年在新一代Snapdragon移動芯片和物聯(lián)網(wǎng)芯片的發(fā)布下，股價(jià)持續(xù)攀升。特朗普在任期間高通股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2017年初-2018年初，減稅政策提高了高通的盈利能力，5G研發(fā)的持續(xù)推進(jìn)為未來的市場競爭打下基礎(chǔ)。股價(jià)在這一年中有所增長。進(jìn)入拜登執(zhí)政時(shí)期，公司2022年業(yè)績繼續(xù)保持增長，但股價(jià)隨估值在振蕩中回落。2023年，估值驅(qū)動股價(jià)回升，但業(yè)績同比有所下降。2018年初-2019年末，2020年初-2021年初，疫情初期的手機(jī)市場低迷對高通造成了一定影響，但5G需求的增長迅速彌補(bǔ)了這一缺口。估值情況整體與業(yè)績表現(xiàn)匹配。股價(jià)在這一年中顯著上漲。帶來了不確定性，但業(yè)績依然強(qiáng)勁，凈利潤在2019年扭虧為盈。股價(jià)在這一時(shí)期經(jīng)歷了波動，但整體上有所上升。191.5.2

回顧半導(dǎo)體與芯片制造領(lǐng)域--高通20172018201920202021202220232024Q3營業(yè)收入（億美元）222.91227.32242.73235.31335.66442.00358.20287.18扣非歸母凈利潤（億美元）24.34-48.3744.0051.9090.57129.3672.3272.22銷售毛利率(%)56.0711.0654.9464.5718.0760.6722.0957.5126.9457.8429.2755.7020.1956.1525.15銷售凈利率(%)研發(fā)支出-21.4054.85145.7965.4056.25151.4966.6453.98116.1047.8359.75140.0159.5071.76225.1267.0781.94281.1963.6288.18223.8262.4865.91（億美元）中國大陸營收（億美元）中國大陸營收占比（%）--2017-2020年全球手機(jī)芯片市場份額業(yè)績分析

2019年，雖然公司營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長，但由于高通在中國市場的主要客戶被列入實(shí)體清單，公司在中國大陸的營收同比下降23.36%，占總營收比重同比減少約20%，公司業(yè)績短期內(nèi)受到明顯沖擊；另外，公司全球市場份額逐步減少，至2020年達(dá)到新低；

2020年-2022年，公司總營收保持增長，在中國大陸市場的營收也在逐步恢復(fù)；2017年2018年35%2019年2020年高通蘋果42%22%15%33.40%13.10%24.60%25%16%27%13.60%25.70%

2023年，公司在中國大陸市場的收入占比穩(wěn)定，而受到全球智能手機(jī)出貨量同比降低的影響，公司總營收出現(xiàn)下滑的情況。聯(lián)發(fā)科201.5.2

回顧半導(dǎo)體與芯片制造領(lǐng)域--高通

2018-2020年是美國發(fā)布對華科技行業(yè)制裁較為密集的時(shí)期，也是高通的業(yè)務(wù)受到間接影響較為顯著的時(shí)期，2021年之后，主要是延續(xù)特朗普時(shí)期的制裁措施，公司受政策影響程度有限。2018201920202018年2019年2020年

政策方面，4月16日，美國商務(wù)部宣布禁止美國通訊銷售零部件、商品、軟件和技術(shù)通訊的重要供應(yīng)商，受該消息影響，4月16日-5月3日，高通股價(jià)經(jīng)歷一段下滑，從46.35美元降至42.57美元；經(jīng)過一系列談判和的整改措施，美國最終在2018年7月13日宣

2020年，公司股價(jià)從80.21美元漲至141.31美元，全年累計(jì)漲幅為76.18%，主要受到業(yè)績影響：（1）高通在2020年的財(cái)報(bào)多次超出市場預(yù)期，尤其是第四季度的業(yè)績報(bào)告顯示，公司收入和利潤大幅增長；（2）高通重新成為蘋果的重要芯片供應(yīng)商，2020年發(fā)布的iPhone12系列手機(jī)全部搭載了高通的5G調(diào)制解調(diào)器；（3）2020年是5G技術(shù)和市場的爆發(fā)期，高通作為5G芯片的主要供應(yīng)商，其產(chǎn)品需求激增；

4月12日至5月3日，公司股價(jià)從50.25美元大幅上漲至78.78美元，主要受到公司與蘋果達(dá)成和解協(xié)議影響，協(xié)議內(nèi)容包括蘋果向高通支付一筆未公開的款項(xiàng)，并簽訂了一份為期六年的全球?qū)＠S可協(xié)議，此外還包括一項(xiàng)多年的芯片組供應(yīng)協(xié)議；公司向7年，作為政策方面，5月15日，美國商務(wù)部稱，正將70個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)列入美方“實(shí)體清單”，禁止及其在未布解除對的制裁；

產(chǎn)品方面，發(fā)布Snapdragon845，改進(jìn)的Kryo385CPU和Adreno630GPU，支持4K

HDR視頻拍攝，進(jìn)一步鞏固了高通在高端智能手機(jī)市場的地位；業(yè)績方面，2018年實(shí)現(xiàn)營收227.32億美元，同比正增長，但扣非凈利潤大幅虧損，中國區(qū)收入持續(xù)增長。

政策方面，8月17日，美國商務(wù)部進(jìn)一步加強(qiáng)了對制，要求任何使用美國技術(shù)制造的芯片必須獲得許可證才能向出售，但未對公司股價(jià)產(chǎn)生明顯影響；產(chǎn)品方面，發(fā)布Snapdragon865/865Plus及SnapdragonX60，提升5G性能和能效；業(yè)績方面，中國區(qū)收入回升，主要受到5G需求影響，推動了高通在中國區(qū)的芯片銷售；同時(shí)，高通獲得了美國政府的許可，可以的出口限經(jīng)美國政府批準(zhǔn)的情況下從美國企業(yè)獲得元器件和相關(guān)技術(shù)。5月15日-5月28日，高通股價(jià)下跌較快，從76.11美元降至57.68美元；產(chǎn)品方面，發(fā)布Snapdragon855/855Plus，是首款支持5G的移動處理器，采用7nm工藝制造，標(biāo)志著高通在5G時(shí)代的領(lǐng)導(dǎo)地位；

業(yè)績方面，受到美國政府對等企業(yè)的制裁影響，向出售4G芯片，對高通的中國區(qū)收入產(chǎn)生了積極影響。公司2019年中國區(qū)營收顯著下滑，同比下降23.36%，占總營收比重同比減少約20%。

從股價(jià)走勢來看，除2020年出現(xiàn)較大漲幅之外，2023年中至2024年中也經(jīng)歷一段較快的增長，2023.10.25-2024.06.18，股價(jià)從103.17美元漲至227.09，累計(jì)漲幅120.11%，主要受到業(yè)績影響：

隨著5G網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步普及和升級，高通作為主要的5G技術(shù)供應(yīng)商，繼續(xù)受益于全球市場對5G設(shè)備和服務(wù)的強(qiáng)勁需求；

高通在2023年末和2024年初發(fā)布了幾款重要的新產(chǎn)品，包括新一代Snapdragon移動芯片和物聯(lián)網(wǎng)芯片，增強(qiáng)了高通的競爭力，推動了收入和利潤的增長預(yù)期；

高通與主要智能手機(jī)制造商（如蘋果、三星等）的合作進(jìn)一步深化，簽訂了新的長期供應(yīng)協(xié)議，支撐業(yè)績增長。211.6

回顧電動汽車與清潔能源領(lǐng)域--特斯拉在特朗普執(zhí)政的2017-2019年間，未出臺支持電動車產(chǎn)業(yè)的政策，且特斯拉的產(chǎn)能受限導(dǎo)致業(yè)績連年虧損，于是馬斯克于2019年初在上海開建工廠，這一舉動雖不符合特朗普呼吁美國制造業(yè)回流的立場，但由于中國制造的高效與廣闊的電動汽車市場，特朗普并未反對，同時(shí)對于中國來說，同意特斯拉進(jìn)入中國市場將有利于中國電動汽車整條產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展；2020年上海工廠投產(chǎn)后特斯拉迅速打入中國市場，在中國大陸的營收同比增長123.63%，凈利潤實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈，中國地區(qū)營收占比顯著提高，以16%的市占率拿到全球第一的市場份額，股價(jià)在業(yè)績的驅(qū)動下大漲；2021年拜登上臺后發(fā)布多項(xiàng)政策扶持新能源汽車，全球電動車總銷量翻倍，特斯拉延續(xù)其強(qiáng)勢表現(xiàn)，股價(jià)仍保持高速增長，但國內(nèi)的比亞迪等廠商發(fā)展迅速，全球市場份額競爭愈發(fā)激烈；2022-2023年，比亞迪的市場份額已超過特斯拉，特斯拉業(yè)績增速放緩，在激烈的競爭下估值降低，股價(jià)大幅波動。特朗普在任期間特斯拉股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2017年初-2018年初，股價(jià)走勢較為平穩(wěn)，波動幅度不大。2018年初-2019年中，股價(jià)走勢穩(wěn)定，整體增長緩慢，凈利潤處于持續(xù)虧損中。2021年開始，公司營收持續(xù)增長，但估值與股價(jià)波動較大，整體走勢一致。2019年中-2020年初，股價(jià)開始明顯上升。2020年初-2021年初估值驅(qū)動股價(jià)急劇上漲，達(dá)到歷史新高。221.6

回顧電動汽車與清潔能源領(lǐng)域--特斯拉單位：億美元20172018201920202021202220232024H1營業(yè)收入117.59-19.6118.90214.61-8.4118.83-4.9517.578.19%245.78-7.1316.56-3.1529.7912.12%315.367.21538.2354.92814.62127.3225.60967.73149.9718.25468.0132.2917.685.64扣非歸母凈利潤銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)中國大陸營收21.022.7325.28-19.0520.2710.4915.4515.4766.6221.12%138.4425.72%181.4522.27%217.4522.47%92.2819.72%中國大陸營收占比17.23%業(yè)績分析特斯拉產(chǎn)量及交付量情況

特朗普執(zhí)政時(shí)期（2017.01.20-2021.01.20），政策層面上看，并未出臺支持電動車產(chǎn)業(yè)的政策，中美

也對特斯拉影響有限：

2017年-2019年，特斯拉凈利潤處于持續(xù)虧損階段，毛利率逐年降低，根據(jù)產(chǎn)量及交付量情況來看，產(chǎn)能仍然受限；

2020年，隨著上海超級工廠的投產(chǎn)，特斯拉進(jìn)一步打開中國市場，在中國大陸的營收同比增長123.63%，凈利潤實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈，毛利率突破20%。

拜登執(zhí)政時(shí)期（2021.01.20至今），政策上支持環(huán)保政策和電動車發(fā)展：

2021年，特斯拉全年交付量為93.6萬輛，同比增長87.58%，體現(xiàn)其產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)顯著突破，中國大陸市場的營收保持高增速，同比增長107.81%，同時(shí)，凈利潤同比增長661.72%；

2022年-2023年，交付量增長速度穩(wěn)定，全球布局成果進(jìn)一步顯現(xiàn)，營收大幅增長。231.6

回顧電動汽車與清潔能源領(lǐng)域--特斯拉

回顧2017年-2024年，特斯拉股價(jià)漲幅顯著的兩個(gè)時(shí)期：

2020年，股價(jià)從28.68美元漲至235.22美元（2020.01.02-2020.12.31），累計(jì)漲幅為720.15%，受到業(yè)績與估值的綜合影響；

2021年，股價(jià)從187.82美元漲至409.97美元（2021.05.19-2021.11.04），達(dá)到歷史新高，累計(jì)漲幅為118.28%，受到業(yè)績與估值的綜合影響。特斯拉2020年&2021年股價(jià)漲幅分析312021年股價(jià)漲勢受業(yè)績方面的影響：2020年業(yè)績情況

特斯拉在2021年第一季度和第二季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)繼2020年股價(jià)漲勢受業(yè)績方面的影響：續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；

營收同比增長28.31%，凈利潤首次轉(zhuǎn)盈超出了市場預(yù)期，在中國大陸的營收同比增長123.63%；

交付量和生產(chǎn)量創(chuàng)下新高，顯示市場對其電動汽車的強(qiáng)勁需求；

平價(jià)車型Model3和ModelY在市場上取得了巨大的

特斯拉通過銷售碳排放信用獲得了16億美元的利成功，推動了特斯拉的收入增長。潤，對特斯拉的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生了積極影響。242020年股價(jià)漲勢受估值方面的影響：2021年股價(jià)漲勢受估值方面的影響：

上海工廠投產(chǎn)、柏林及德州工廠開工將擴(kuò)大特斯拉的

2021年上半年，特斯拉展示了其在自動駕駛技術(shù)方面2021年估值情況生產(chǎn)能力，支持其未來的增長；的進(jìn)展，吸引了大量投資者的關(guān)注；

2020年12月，特斯拉被納入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，提升

2021年初，整體市場對科技股和成長型股票的樂觀情了特斯拉的市場聲譽(yù)，也顯著增加了其股票的需求；緒高漲；

受益于全球?qū)﹄妱悠囀袌銮熬暗臉酚^情緒不斷增強(qiáng)。

受益于新能源汽車行業(yè)在2021年上半年的持續(xù)增長。241.6

回顧電動汽車與清潔能源領(lǐng)域--特斯拉

2014-2016年，特斯拉累計(jì)在華交付2.12萬輛車，到2017年，特斯拉在中國銷售超過2萬輛，相當(dāng)于前三年總和，進(jìn)入高速發(fā)展階段。2019年，特斯拉在華銷量約5萬輛；2020年特斯拉在華銷量翻近3倍達(dá)14.8萬輛，成為中國市場電動車銷冠；2021年翻倍增長至32.07萬輛。2022-2023年，特斯拉中國市場銷量分別為43.98萬輛以及60.37萬輛，同比增長37.1%以及37.3%。特斯拉快速成長發(fā)展的背后，離不開“中國速度”的加持，特斯拉上海超級工廠自2019年正式投產(chǎn)以來，已成為特斯拉全球主要的出口中心，2023年累計(jì)交付量達(dá)到94.7萬輛，在其全球產(chǎn)能中占比過半。

回顧2020-2021年特斯拉業(yè)績的增長情況，上海臨港工廠的投產(chǎn)貢獻(xiàn)顯著，2020年，特斯拉的全球生產(chǎn)量為50.9萬輛，較上年增加14.4萬輛——而上海工廠當(dāng)年的全年產(chǎn)量正是14.4萬輛，也就是說當(dāng)年特斯拉增加的全部產(chǎn)能都來自上海工廠。也就是在這一年，特斯拉實(shí)現(xiàn)了公司成立以來的首個(gè)年度盈利，凈利潤為8.62億美元：

成本方面，依靠長三角地區(qū)的電池、汽車芯片、自動駕駛系統(tǒng)、汽車內(nèi)飾、精密加工等360家中國新能源汽車零部件廠商組成的“中國供應(yīng)鏈軍團(tuán)”，零部件本地化率迅速實(shí)現(xiàn)了95%，根據(jù)特斯拉2023年第三季度財(cái)報(bào)顯示，上海超級工廠的整車建造成本，將會比美國的生產(chǎn)系統(tǒng)低約65%；

產(chǎn)品方面，上海工廠主要生產(chǎn)的車型為Model

3，該款車型起步定價(jià)為3.5萬美元，憑借平價(jià)優(yōu)勢進(jìn)一步拓展中國市場；2018-2023全球電動車主要廠商市占率特斯拉四大整車制造超級工廠201820192020202120222023美國加州工廠上海臨港工廠2019年1月德國柏林工廠美國德州工廠2020年5月特斯拉比亞迪12.15%

16.64%

15.99%

14.41%

13.02%

13.21%11.27%

10.39%

5.74%

9.14%

18.31%

21.02%建設(shè)時(shí)間2010年收購2012年6月2019年12月2022年3月開始交付時(shí)間2019年12月2022年4月總銷量（萬輛）

201.82

220.98

312.48

649.54

1009.12

1368.90Model3ModelYCybertruckSemiModelSModelXModel3ModelYModel3ModelYModel3ModelY生產(chǎn)車型年產(chǎn)能Roadster60萬輛>95萬輛50萬輛規(guī)劃100萬輛資料：浦東發(fā)布，力基咨詢，城市研究室，車東西，電動汽車觀察家，證券時(shí)報(bào)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，EVSales，CleanTechnica，華西證券研究所251.7.1

回顧半導(dǎo)體設(shè)備與制造領(lǐng)域--ASML

特朗普在任期間（2017.01.20-2021.01.20），ASML股價(jià)自112.66美元漲至528.88美元，累計(jì)漲幅369.45%。

2018年-2019年，美國對中國高科技企業(yè)實(shí)施出口EUV（極紫外光刻機(jī)）方面；，包括限制向中國企業(yè)出口高端芯片制造設(shè)備，ASML也受到影響，特別是在

2020年-2021年，居家辦公和遠(yuǎn)程教育需求激增，推動了對電子設(shè)備和半導(dǎo)體的需求，高性能計(jì)算的發(fā)展推動先進(jìn)制程半導(dǎo)體的需求增加，ASML的EUV光刻機(jī)需求持續(xù)強(qiáng)勁。特朗普在任期間ASML股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2017年初-2018年初2018年初-2019年末雖然減稅政策對ASML的美國客戶有利，間接支持了公司的業(yè)績表現(xiàn)。股價(jià)在這一時(shí)期表現(xiàn)較為穩(wěn)定。帶來一定的不確定性，但ASML在EUV光刻技術(shù)上的獨(dú)占地位使其在全球半導(dǎo)體制造中保持關(guān)鍵角色。估值和股價(jià)在這一時(shí)期呈現(xiàn)波動但總體向上的趨勢，但從營收和凈利潤來看，業(yè)績并未完全兌現(xiàn)。2020年初-2021年初疫情期間科技需求的激增使EUV光刻機(jī)的需求激增。估值兩次拉升，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，股價(jià)在這一時(shí)期顯著上漲。261.7.2

回顧半導(dǎo)體設(shè)備與制造領(lǐng)域—臺積電

特朗普在任期間（2017.01.20-2021.01.20），臺積電股價(jià)自25.45美元漲至123.51美元，累計(jì)漲幅385.30%。

2018年，特朗普政府對中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅，引發(fā)中美，高科技產(chǎn)品成為主要戰(zhàn)場，臺積電作為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體代工廠，受到間接影響。為了應(yīng)對關(guān)稅和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，部分科技公司開始調(diào)整供應(yīng)鏈布局，這對臺積電的訂單產(chǎn)生了短期波動；

疫情期間，居家辦公和遠(yuǎn)程教育需求激增，推動了對電子設(shè)備和半導(dǎo)體的需求，另外，隨著5G網(wǎng)絡(luò)的推進(jìn)和高性能計(jì)算需求的增加，臺積電在先進(jìn)制程上的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。特朗普在任期間臺積電股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2020年初-2021年初疫情期間科技需求的激增使2018年初-2019年末的升級導(dǎo)致市場不確得臺積電的訂單量大幅上升，受益于半導(dǎo)體短缺問題，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，推動估值回升。股價(jià)在這一時(shí)期顯著上漲。定性增加，短期內(nèi)訂單波動，但臺積電的技術(shù)領(lǐng)先地位使其在長期保持了強(qiáng)勁的市場需求。股價(jià)在這一時(shí)期有較大波動，但總體趨勢向上。2017年初-2018年初減稅政策對臺積電的美國客戶有利，間接支持了公司的業(yè)績表現(xiàn)。股價(jià)在這一時(shí)期表現(xiàn)較為穩(wěn)定。271.8.1

回顧互聯(lián)網(wǎng)與社交媒體領(lǐng)域--谷歌

特朗普在任期間（2017.01.20-2021.01.20），谷歌股價(jià)自41.36美元漲至93.90美元，累計(jì)漲幅127.03%。

2017年，美國減稅政策利好谷歌業(yè)績，但科技公司整體面臨潛在的監(jiān)管壓力使股價(jià)波動加??；

2018年-2019年，中美升級，同時(shí)，歐盟實(shí)施的《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》(GDPR)

和美國國內(nèi)對科技巨頭的反壟斷調(diào)查開始加強(qiáng)；

2020年，谷歌的營收短期受到疫情沖擊，但后期遠(yuǎn)程辦公與在線服務(wù)的需求激增支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。特朗普在任期間谷歌股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2018年初-2019年末，股價(jià)持續(xù)波使得供應(yīng)鏈面臨不確定性，數(shù)據(jù)隱私與反壟斷調(diào)查增加了合規(guī)成本。雖然公司業(yè)績同比均在增長，但估值持續(xù)下滑。2020年初-2021年初2017年初-2018年初動，中美受全球疫情爆發(fā)影響，股價(jià)和估值出現(xiàn)急劇波動的情況，但云服務(wù)和在線辦公業(yè)務(wù)的增長為公司業(yè)務(wù)帶來新的增長點(diǎn)。股價(jià)波動明顯，特朗普政府實(shí)施減稅政策，推動企業(yè)稅率下降，增加了公司的盈利能力。受益于2018年初業(yè)績大幅增長，估值顯著提高。281.8.2

回顧互聯(lián)網(wǎng)與社交媒體領(lǐng)域--META

特朗普在任期間（2017.01.20-2021.01.20），META股價(jià)自126.78美元漲至266.93美元，累計(jì)漲幅110.55%。

2017年，公司主要受到美國減稅政策的利好影響，但仍然面對潛在的監(jiān)管壓力；

2018年初，F(xiàn)acebook爆出用戶數(shù)據(jù)被不當(dāng)使用的丑聞，而后歐盟實(shí)施《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》(GDPR)

且美國國內(nèi)對科技巨頭的反壟斷調(diào)查開始加強(qiáng)，雖然2017年至2018年公司業(yè)績同比穩(wěn)步上升，但估值仍在持續(xù)下降；

2020年初-2021年初，用戶活躍度的增加支撐公司業(yè)績增長，但后續(xù)圍繞社交媒體平臺在傳播虛假信息和選舉干擾中的角色，美國政府和公眾對Meta的監(jiān)管呼聲日益增強(qiáng)。特朗普在任期間META股價(jià)走勢及業(yè)績表現(xiàn)2017年初-2018年初：股價(jià)波2018年初-2019年末，數(shù)據(jù)隱私丑聞導(dǎo)致公司面臨巨大的公眾壓力和監(jiān)管調(diào)查，股價(jià)大幅波動，且歐盟及美國的數(shù)據(jù)隱私與反壟斷調(diào)查導(dǎo)致合規(guī)成本上升。動明顯，特朗普政府實(shí)施減稅政策，推動企業(yè)稅率下降，增加了公司的盈利能力。2020年初-2021年初：全球范圍內(nèi)的新冠疫情爆發(fā)，導(dǎo)致估值與股價(jià)都大幅波動，但在線社交需求推動平臺活躍度。291.9

回顧軟件領(lǐng)域--微軟

特朗普在任期間（2017.01.20-2021.01.20），微軟股價(jià)自57.08美元漲至217.68美元，累計(jì)漲幅281.36%。

2018年