計(jì)算機(jī)-復(fù)盤歷次計(jì)算機(jī)板塊底部特征

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)復(fù)盤計(jì)算機(jī)板塊歷史經(jīng)驗(yàn)，低估值、籌碼輕為底部的顯著特征。1）估值復(fù)盤：以十年為期限，對(duì)申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)的PE(TTM）進(jìn)行復(fù)盤，2012年GDP增速放緩，同比上年增長(zhǎng)7.8%，增速低于2011年的9.3%，市場(chǎng)迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)兩年筑底時(shí)期，2012年7月31日申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)PE(TTM）低至29倍；2018年底受到中美外部宏觀環(huán)境的影響，兩市成交量在2018年12月24日縮減至2152億元，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)PE(TTM）于2018年10月16日探底低至37倍；2022年9月在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮決議和能源危機(jī)持續(xù)影響之下，全球股市普遍下跌，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)PE(TTM）于2022年10月10日探底低至38.89倍。近十年計(jì)算機(jī)板塊的估值均值約在61倍(TTM）左右，截至2024年9月24日，板塊估值回調(diào)至45倍(TTM當(dāng)前板塊整體估值顯著低于歷史均值水平。2）籌碼復(fù)盤：我們統(tǒng)計(jì)了2016年中報(bào)至2024年中報(bào)的計(jì)算機(jī)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占凈值比，平均占比為1.35%。其中，在2018年和2022年板塊底部時(shí)期，2018年6月30日和2022年6月30日占比分別為1.18%和0.94%，均低于平均值1.35%。截止至2024年中報(bào)，計(jì)算機(jī)板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占凈值的比重已低至0.73%，已低于2018年6月30日底部數(shù)值，顯著低于平均值1.35%。計(jì)算機(jī)板塊復(fù)蘇路徑分析，政策與技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)機(jī)遇?；仡欉^(guò)去幾次A股計(jì)算機(jī)板塊從底部復(fù)蘇后的表現(xiàn)，市場(chǎng)主要在以下三個(gè)方向表現(xiàn)：1）政策支持下的產(chǎn)業(yè)方向，例如信創(chuàng)作為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一，帶動(dòng)了一批以國(guó)產(chǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)快速增長(zhǎng)。2018年底開始的牛市中，眾多信創(chuàng)相關(guān)公司漲幅明顯，我們認(rèn)為與政策支持緊密相關(guān)。2）技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向，以2013年和2022年底的牛市為例：2013年移動(dòng)應(yīng)用百花齊放，手游、視頻等應(yīng)用打開移動(dòng)端付費(fèi)服務(wù)空間，這一時(shí)期眾多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)上市公司股價(jià)漲幅明顯。2022年底OpenAI的聊天機(jī)器人ChatGPT引發(fā)了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資熱潮，A股資本市場(chǎng)積極尋找能推出大模型的公司以及可能的應(yīng)用。3）市場(chǎng)層面：資本市場(chǎng)IT表現(xiàn)突出，作為連接同時(shí)金融IT公司具備較高的業(yè)績(jī)彈性和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，也與產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步存在共振效應(yīng)。投資標(biāo)的：政策線：1）國(guó)產(chǎn)化：中科曙光、海光信息、寒武紀(jì)、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、納思達(dá)、中國(guó)軟件、海量數(shù)據(jù)等；2）財(cái)政IT：博思軟件、中科江南等；3）衛(wèi)星鴻蒙：海格通信、普天科技、軟通動(dòng)力、神州數(shù)碼、九聯(lián)科技、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、法本信息等。資本市場(chǎng)線：1）資本市場(chǎng)IT：同花順、財(cái)富趨勢(shì)、指南針、頂點(diǎn)軟件、金證股份、恒生電子、東方財(cái)富等?？萍季€：1）算力：中際旭創(chuàng)、新易盛、工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息等；2）自動(dòng)駕駛：江淮汽車、德賽西威、世運(yùn)電路、賽力斯、長(zhǎng)安汽車、江鈴汽車、光庭信息等；3）果鏈：立訊精密、東山精密、鵬鼎控股等。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加行業(yè)走勢(shì)10% 0%-10%-20%-30%-40%2023-092024-012024-052024-09作者相關(guān)研究P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 3計(jì)算機(jī)板塊復(fù)蘇路徑分析，政策與技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)機(jī)遇 5圖表1：2014年9月24日至2024年9月24日申萬(wàn)計(jì)算機(jī)市盈率 3圖表2：2004年9月24日至2014年9月24日申萬(wàn)計(jì)算機(jī)市盈率 4 4圖表4：部分信創(chuàng)領(lǐng)域公司2018年底-2019年底漲跌幅 5圖表5：部分移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司2013年中-2015年中漲跌幅 6圖表6：部分AI公司2022年底-2023年中漲跌幅 6 7P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 國(guó)新辦中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清重磅發(fā)聲，降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，帶動(dòng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率下行；表明，低估值、籌碼輕為計(jì)算機(jī)板塊底部的顯著特征。加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，激發(fā)市場(chǎng)活力，對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、提信心起到了讓系統(tǒng)在北京舉辦首批全國(guó)企業(yè)集體掛牌儀式；與此同時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入 圖表1：2014年9月24日至2024年9月24日申萬(wàn)計(jì)算機(jī)市盈率資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 圖表2：2004年9月24日至2014年9月24日申萬(wàn)計(jì)算機(jī)市盈率資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所 圖表3：2016-2024年計(jì)算機(jī)持倉(cāng)占凈值比變化資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 向有所青睞。政府的支持措施，如資金補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、科研投入等，能夠極大地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時(shí)在股市復(fù)蘇期間，政策導(dǎo)向往往會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)走向，政策支持維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全，推動(dòng)信息領(lǐng)域核心技術(shù)突破，發(fā)揮信息化對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的引領(lǐng)作用。系，從研發(fā)生產(chǎn)、供應(yīng)鏈和運(yùn)維服務(wù)三個(gè)角度，提出了產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)透明性、產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)為編制具體信息技術(shù)產(chǎn)品的安全可控評(píng)價(jià)指標(biāo)和開展評(píng)價(jià)工作提供了指引。第二到五部分則依據(jù)總則分別針對(duì)中央處理器、操作系統(tǒng)、辦公套件和通用計(jì)算機(jī)產(chǎn)品給出具體的圖表4：部分信創(chuàng)領(lǐng)域公司2018年底-2019年底漲跌幅證券代碼證券簡(jiǎn)稱區(qū)間漲跌幅(%)2018-12-31至2019-12-31600536.SH中國(guó)軟件242.90000066.SZ中國(guó)長(zhǎng)城229.97300379.SZ229.18600131.SH國(guó)網(wǎng)信通226.03300369.SZ綠盟科技110.24資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所用。技術(shù)發(fā)展往往伴隨著新的應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)模式的開辟，從而打開了成長(zhǎng)性的預(yù)期，P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 意愿的不斷提高，越來(lái)越多的平臺(tái)開始嗅到了付費(fèi)模式的機(jī)會(huì)，一些大平臺(tái)通過(guò)并購(gòu)、奇藝。蘇寧則收購(gòu)了PPTV。2014年時(shí)，阿里又斥巨資從圖表5：部分移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司2013年中-2015年中漲跌幅證券代碼證券簡(jiǎn)稱區(qū)間漲跌幅(%)2013-06-30至2015-06-01300085.SZ銀之杰3511.92300033.SZ2125.59002195.SZ巖山科技1651.29300226.SZ上海鋼聯(lián)1536.55002555.SZ三七互娛1439.29300059.SZ東方財(cái)富1371.61002354.SZ天娛數(shù)科875.60資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所司。在A股資本市場(chǎng)積極尋找能推出大模型大訊飛、金山辦公、昆侖萬(wàn)維等股票一度漲幅領(lǐng)先。圖表6：部分AI公司2022年底-2023年中漲跌幅證券代碼證券簡(jiǎn)稱區(qū)間漲跌幅(%)2022-11-30至2023-05-30300624.SZ萬(wàn)興科技345.93300418.SZ昆侖萬(wàn)維298.11002315.SZ焦點(diǎn)科技190.52300229.SZ拓爾思154.90601360.SH三六零107.58002230.SZ科大訊飛85.86688111.SH金山辦公72.56資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所值得注意的是，在歷次股市上漲周期中，金融信息技術(shù)始終扮演著重要角色。此類企業(yè)在資本市場(chǎng)活躍期間往往能夠獲得超額收益。典型代表包括但不限于同花順、指南針、P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 也成為了連接投資者與市場(chǎng)的橋梁，在市場(chǎng)條件改善時(shí)，其盈利能力有望大幅提升。除勢(shì)明顯，領(lǐng)先公司地位較難撼動(dòng)，是長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道。的重大變革，具備細(xì)分領(lǐng)域高質(zhì)量數(shù)據(jù)的公司，有望通過(guò)大模型處理海量的金融數(shù)據(jù)，圖表7：部分金融IT公司在幾次計(jì)算機(jī)板塊復(fù)蘇期間漲跌幅證券代碼證券簡(jiǎn)稱(%）2013-06-30至2015-06-01(%）2018-12-31至2019-12-31(%）2022-11-30至2023-05-30300085.SZ銀之杰3511.9294.7421.31300033.SZ600446.SH300059.SZ600570.SH000997.SZ301153.SZ300803.SZ688590.SH金證股份東方財(cái)富恒生電子新大陸中科江南指南針新致軟件2125.591830.441371.61932.97305.88187.14116.6356.5695.1410.42320.8967.2628.19-6.695.4934.9065.49-4.9554.03603383.SH頂點(diǎn)軟件147.0511.70資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所容忽視。在流動(dòng)性釋放，政策持續(xù)利好和技術(shù)進(jìn)步的大背景下，預(yù)計(jì)以上領(lǐng)域仍將是值政策線：1）國(guó)產(chǎn)化：中科曙光、海光信息、寒武紀(jì)、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、納思達(dá)、中國(guó)軟件、海量數(shù)據(jù)等；2）財(cái)政IT：博思軟件、中科江南等；3）衛(wèi)星鴻蒙：海格通信、普天科技、軟通動(dòng)力、神州數(shù)碼、九聯(lián)科技、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、法本信息等。資本市場(chǎng)線：1）資本市場(chǎng)IT：同花順、財(cái)富趨勢(shì)、指南針、頂點(diǎn)軟件、金證股份、恒生電子、東方財(cái)富等?？萍季€：1）算力：中際旭創(chuàng)、新易盛、工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息等；2）自動(dòng)駕駛：江淮汽車、德賽西威、世運(yùn)電路、賽力斯、長(zhǎng)安汽車、江鈴汽車、光庭信息等；3）果鏈：立訊精密、東山精密、鵬鼎控股等。P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 AI技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若AI技術(shù)迭代不及預(yù)期，則對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司會(huì)造成一經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行，固定資產(chǎn)投資額放緩，影響企業(yè)再投P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來(lái)源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸“國(guó)盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人如引用、刊發(fā)本報(bào)告，需注明出處為“國(guó)盛證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報(bào)酬的任何部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)。其中A股市場(chǎng)以滬