網(wǎng)宿科技-市場前景及投資研究報告：CDN護城河AI出海業(yè)務(wù)成長

證券研究報告IT服務(wù)Ⅱ2024年09月12日網(wǎng)宿科技(300017.SZ)公司報告CDN護城河持續(xù)拓寬，AI、出海驅(qū)動業(yè)務(wù)成長評級：買入(首次覆蓋)最近一年走勢市場數(shù)據(jù)2024/09/126.68當(dāng)前價格（元）52周價格區(qū)間（元）總市值（百萬）流通市值（百萬）總股本（萬股）流通股本（萬股）日均成交額（百萬）近一月?lián)Q手（%）61%45%28%12%網(wǎng)宿科技滬深3006.26-11.5416,305.8015,251.91244,098.82228,322.00239.84-5%1.36-21%2023/09/112023/12/10

2024/03/09

2024/06/07

2024/09/05相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M網(wǎng)宿科技-5.6%-4.6%-24.2%-10.5%-0.6%-15.6%滬深3002核心提要u

核心要點：AI、云計算、大數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，預(yù)期公司CDN主業(yè)高質(zhì)量增長，并拓展液冷/算力云/MSP等第二增長曲線。u

一、公司概況：CDN龍頭受益全球需求增長，AI芯片散熱驅(qū)動液冷業(yè)務(wù)ü

公司成立于2000年，為全球領(lǐng)先信息基礎(chǔ)設(shè)施平臺服務(wù)提供商，發(fā)展“2+3”業(yè)務(wù)布局，在CDN、IDC等成熟業(yè)務(wù)上，探索算力云、MSP、液冷等業(yè)務(wù)。ü

2023年，公司營收47.05億元、同比-7.45%，主要系CDN行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，海外高毛利業(yè)務(wù)進展順利。公司股權(quán)激勵要求2023年-2024年累計凈利潤合計≥6.1億，彰顯公司對中長期成長信心。u

二、CDN+安全業(yè)務(wù)：CDN全球需求持續(xù)提升，邊緣計算+出海驅(qū)動成長ü

1）CDN：內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，上游為運營商，下游互聯(lián)網(wǎng)客戶為主。據(jù)前瞻網(wǎng)，2024E-2029E，全球CDN市場CAGR為18%，中國CDN市場CAGR約25%、高于全球。公司深耕CDN行業(yè)近20年，2023年CDN營收43.76億元、同比-8.13%，未來有望受益于全球化布局、邊緣計算發(fā)展、增值服務(wù)拓展等。ü

2）安全業(yè)務(wù)：據(jù)IDC，2022E-2027E，中國網(wǎng)安市場規(guī)模CAGR為13.5%、高于全球平均，2022年CR8為44.91%、集中度進一步提升。公司致力于提供包括基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用防護、企業(yè)安全訪問的全棧安全服務(wù)，有望受益于網(wǎng)安需求提升。u

三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：液冷+算力云+MSP構(gòu)建第二增長曲線ü

1）液冷：未來隨著芯片性能提升與AI大模型逐漸發(fā)展，推動CPU\GPU等芯片功耗不斷提升，帶來廣闊的先進散熱器件需求。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，能夠為企業(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)及改造方案。此外，公司提供托管空間租用、托管帶寬租用等解決方案。ü

2）云業(yè)務(wù)：2023年，全球云計算市場規(guī)模為5864億美元，同比增長19.4%。2023年，我國云計算市場規(guī)模達6165億元，同比增長35.5%，高于全球增速。??算力云：2023年，公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務(wù)。MSP：控股子公司Cloudsway與全球主流公有云合作，提供全棧云MSP服務(wù)。公司MSP業(yè)務(wù)提供“云咨詢、云遷移、云管理、云運維”為一體的云上全生命周期管理服務(wù)。u

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2024~2026年分別實現(xiàn)營收50.60/56.82/61.61億元，歸母凈利潤分別為6.51/7.63/8.84億元，對應(yīng)PE分別為25.06/21.38/18.45X，首次覆蓋，給予“買入”評級。u

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求、市場競爭加劇風(fēng)險、新業(yè)務(wù)/新領(lǐng)域開拓風(fēng)險、技術(shù)更新風(fēng)險、公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險等。3預(yù)測指標(biāo)2023A4705-72024E506082025E5682122026E61618營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)613651763178841622260.2560.2770.3180.369P/E31.401.994.0722.3725.061.693.2218.9521.381.682.8715.4418.451.682.6513.58P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所4一、公司概況CDN龍頭受益全球需求增長，AI芯片散熱驅(qū)動液冷業(yè)務(wù)51.1公司概況：全球領(lǐng)先的信息基礎(chǔ)設(shè)施平臺服務(wù)提供商●

成立于2000年，全球領(lǐng)先的信息基礎(chǔ)設(shè)施平臺服務(wù)提供商：公司始終致力于助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，滿足用戶隨時隨地、安全、可靠的數(shù)據(jù)處理及交互需求。公司專注于邊緣計算、云分發(fā)、云安全、云計算、云服務(wù)及綠色數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，幫助企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新實踐，是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級值得信賴的合作伙伴。表：公司發(fā)展歷程公司成立VPN服務(wù)推廣推出CDN2.0技術(shù)推出全站加速海外子公司成立CDN改造完成獨立品牌推出算力不斷提升網(wǎng)宿科技于上海正式注冊成立網(wǎng)宿新推1U服務(wù)器租用；推出基于IPSEC技術(shù)的VPN管理平臺，向企業(yè)推廣VPN服務(wù)推出CDN2.0技術(shù)，提供動態(tài)內(nèi)容加速服務(wù)；推出9款經(jīng)濟、高性能的

虛

擬

專

用

服

務(wù)

器（VPS）首次推出覆蓋全球的12個海外節(jié)點，全球加速戰(zhàn)略啟動；業(yè)內(nèi)首家推出全站加速服務(wù)網(wǎng)宿科技美國子公司正式成立，海外加速節(jié)點增超高清產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定工作啟動，網(wǎng)宿科技成為首批加入正式啟動云計算獨立公司EdgeRay愛捷云；正式推出獨立品牌——網(wǎng)宿安全升級推出GPU算力平臺，基于全球分布的節(jié)點資源，提供高性能GPU算力資源至25個，遍布亞、

標(biāo)準(zhǔn)制定工作組的歐、美及非洲成員；網(wǎng)宿率先完成CDN平臺改造2001200520092011201620202022202320002004200620102012獲首批牌照20182021服務(wù)推出正式進軍CDN領(lǐng)域主板上市進入云計算領(lǐng)域持續(xù)抵御攻擊CDNPro新品發(fā)布推出自主研發(fā)CDN系統(tǒng)平臺，正式進軍CDN領(lǐng)域網(wǎng)宿科技正式在深交所創(chuàng)業(yè)板上市

；開始發(fā)布網(wǎng)宿·中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告網(wǎng)宿CDN網(wǎng)絡(luò)分發(fā)平臺完成云架構(gòu)改造；開始進入云計算領(lǐng)域網(wǎng)宿自主研發(fā)冷技術(shù)正式商用；獲

工

信

部

首

批網(wǎng)宿發(fā)布2019中國互聯(lián)發(fā)布新一代可編程新品CDNPro；推出Serverless邊緣應(yīng)用，打破“邊際效應(yīng)”，向客戶開放更多CDN邊緣能力在業(yè)內(nèi)首家推出服務(wù)

器

租

用

服

務(wù)

及網(wǎng)安全報告，日均抵御“一站式”IDC

服33.37億次攻擊務(wù)CDN牌照資料：公司官網(wǎng)，國海證券研究所61.1公司概況：圍繞CDN邊緣計算與安全，形成“2+3”業(yè)務(wù)布局●

“2+3”業(yè)務(wù)布局：在

CDN、IDC

等成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司正在進行向“安全”與“邊緣計算”方向的革新，推進全球化邊緣計算平臺和安全訪問邊緣架構(gòu)建設(shè)力；積極拓展算力云、MSP、數(shù)據(jù)中心液冷解決方案等協(xié)同性強及有良好市場前景的新業(yè)務(wù)。表：公司業(yè)務(wù)情況圖：公司業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈地位公司業(yè)務(wù)具體內(nèi)容CDN：通過負(fù)載均衡、內(nèi)容分發(fā)、調(diào)度等功能模塊，使互聯(lián)網(wǎng)用戶就近獲取所需內(nèi)容，降低網(wǎng)絡(luò)擁塞CDN及邊緣計算網(wǎng)宿邊緣計算平臺

ECP

融合計算、網(wǎng)絡(luò)、存儲等核心能力，讓用戶在網(wǎng)絡(luò)邊緣獲得快速、智能且安全體驗2打造WAAP全站防護體系，SASE辦公安全一體化體系及綜合安全服務(wù)體系，滿足企業(yè)在線生產(chǎn)和在線辦公體驗和安全安全算力云一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)提供

MSP

服務(wù)，包括“云咨詢、云遷移、云管理、云運維”為一體的云上全生命周期管理服務(wù)MSP服務(wù)3提供

IDC+液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務(wù)。IDC+液冷資料：公司公告，國海證券研究所71.2公司架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，董事長為大股東之一●

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。截至2024年6月，陳寶珍女士是公司的第一大股東，直接持有公司股份10.69%，是網(wǎng)宿科技創(chuàng)始人。公司董事長劉成彥先生為公司第二大股東、持股比例達8.30%，曾在機械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學(xué)研究中心工作，后參與北京易邁電子郵件有限責(zé)任公司的設(shè)立工作。圖：公司股權(quán)架構(gòu)圖（截至2024年6月）中國農(nóng)業(yè)銀行-中證500指數(shù)證券投8中國建設(shè)銀行-華安創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金中國工商銀行-易方達基金中國工商銀行-華安基金中國工商銀行-華安基金董事長劉成彥中國建設(shè)銀行-華安基金陳寶珍王治富其他3.2資基金6%10.69%8.30%1.67%1.16%0.78%0.69%1.70%0.66%0.66%73.69%網(wǎng)宿科技股份有限公司100%64.23%51.21%深圳愛捷云科技有限公司深圳綠色云圖科技有限公司CloudswayPte.Ltd卓越的算力云服務(wù)商液冷數(shù)據(jù)中心整體解決方案的提供商致力于成為全球領(lǐng)先的MSP服務(wù)提供商資料：iFinD，國海證券研究所81.2公司架構(gòu)：管理層經(jīng)驗豐富，股權(quán)激勵目標(biāo)兩年凈利≥6.1億●

公司管理層擁有深厚技術(shù)背景與從業(yè)經(jīng)驗。董事長劉成彥，曾在機械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學(xué)研究中心工作。副總經(jīng)理洪珂，擁有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作經(jīng)驗。副總經(jīng)理黃莎琳，曾任新加坡國立大學(xué)技術(shù)設(shè)計院研究工程師?！?/p>

公司公告2023年限制性股票激勵計劃（草案），2023年-2024年累計凈利潤合計≥6.1億。2023年8月，公司制定股權(quán)激勵計劃，涉及激勵對象共計250人。根據(jù)本次激勵考核目標(biāo)，2023

年凈利潤不低于3億元，2023年和2024年累計凈利潤合計不低于6.1億元，彰顯公司對中長期成長信心。表：公司高管團隊介紹表：公司2023年限制性股票激勵計劃考核目標(biāo)姓名職位工作經(jīng)歷曾在機械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學(xué)研究中心工作，后參與北京易邁電子郵件有限責(zé)任公司的設(shè)立工作，1999年至2000年任中國萬網(wǎng)首席運營官。2001年加入上海網(wǎng)宿科技發(fā)展有限公司，曾任首席運營官、執(zhí)行董事、總經(jīng)理?，F(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司董事長。歸屬期業(yè)績考核目標(biāo)劉成彥董事長曾任美國達可達互聯(lián)網(wǎng)公司技術(shù)副總經(jīng)理，美國泛亞電信技術(shù)副總經(jīng)理，擁有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作經(jīng)驗。2004年加入網(wǎng)宿有限任首席技術(shù)官，現(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副董事長、總經(jīng)理，美國子公司Quantil,Inc的CEO及董事、QuantilNetworks,Inc的董事。副董事長總經(jīng)理第一個歸屬期2023年凈利潤不低于3億元洪珂2000年加入網(wǎng)宿有限，歷任網(wǎng)宿科技股份有限公司財務(wù)部主管、廣州分公司財務(wù)經(jīng)理、總部財務(wù)經(jīng)理、綜合管理部經(jīng)理、公司第一屆監(jiān)事會主席等?，F(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書，并在網(wǎng)宿科技子公司擔(dān)任職務(wù)。曾任新加坡國立大學(xué)技術(shù)設(shè)計院研究工程師，新加坡科技集團執(zhí)行級工程師、云際智慧董事兼總經(jīng)理。2005年加入網(wǎng)宿有限，現(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副總經(jīng)理、CTO。2006年至2013年就職于北京數(shù)碼視訊科技股份有限公司，歷任中間件工程師、銷售經(jīng)理、行業(yè)銷售總監(jiān)、事業(yè)部總經(jīng)理。2013年12月加入網(wǎng)宿科技股份有限公司，歷任部門經(jīng)理、分公司副總經(jīng)理、分公司總經(jīng)理，現(xiàn)擔(dān)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副總經(jīng)理、營銷中心總經(jīng)理。董事副總經(jīng)理董事會秘書周麗萍黃莎琳李伯洋2023年和2024年累計凈利潤合計不低于6.1億元副總經(jīng)理副總經(jīng)理第二個歸屬期資料：公司公告，國海證券研究所91.3公司財務(wù)：營收端相對平穩(wěn)，2023年凈利潤同比+222%●

公司營收端保持相對平穩(wěn)，符合預(yù)期，凈利潤高速增長。ü

營收端，2021年，由于疫情后CDN行業(yè)需求放緩，帶來公司營收有所下降，2022-2023年，隨著CDN行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，公司營收端趨穩(wěn)，2023年，公司營收47.05億元、同比-7.45%。ü

利潤端，2019年，歸母凈利潤0.34億元，公司計提商譽與無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7.56億；2023年，歸母凈利潤6.13億元、同比+221.68%，我們認(rèn)為主要系公司海外高毛利業(yè)務(wù)進展順利，且價格戰(zhàn)趨緩帶來綜合毛利率提升，以及取得1.15億投資收益。圖：2018-2024H1

公司營收情況圖：2018-2024H1

公司歸母凈利潤情況9300%250%200%150%100%50%70300%250%200%150%100%50%8.04221.68%6.1363.3760.0787654321056.87605040302010050.8447.0545.7515.12%2.9715%23.00-1.13%-3%0%-25%1.652.20202011%-7.45%20231.91-96%0.34-50%-100%-150%18%0%-5%-5%-20%-50%201820192020202120222024H1201820192021202220232024H1營業(yè)收入（億元）同比（%，右軸）歸母凈利潤（億元）同比（%，右軸）資料：iFinD，國海證券研究所101.3公司財務(wù)：CDN營收占比90%+，液冷或受益散熱需求提升●

分業(yè)務(wù)看，公司的業(yè)務(wù)可以分為CDN

及邊緣計算、IDC

及液冷、商品銷售及其他三部分。●

CDN及邊緣計算：在深厚行業(yè)經(jīng)驗下，公司CDN業(yè)務(wù)發(fā)展豐富產(chǎn)品體系，并推出了針對金融行業(yè)、零售行業(yè)等行業(yè)的加速以及加速安全解決方案。2018-2023年，公司CDN業(yè)務(wù)營收占比在90%以上，占比較高；2023年，CDN業(yè)務(wù)營收43.76億元、同比-8.13%，毛利率約32.82%、同比+6.33pct，公司憑借技術(shù)、經(jīng)驗、客戶等優(yōu)勢實現(xiàn)毛利率提升?！?/p>

IDC及液冷：公司子公司綠色云圖自主研發(fā)液冷技術(shù)，此外，公司提供托管空間租用、托管帶寬租用等解決方案。2023年，此業(yè)務(wù)營收2.67億元、同比+1.41%，毛利率21.40%、同比+1.27pct，保持相對穩(wěn)定。我們認(rèn)為，未來隨著AI大模型發(fā)展，AI芯片功耗提升，數(shù)據(jù)中心液冷需求有望高速增長。圖：2018-2023

公司分業(yè)務(wù)營收情況圖：2018-2023

公司分業(yè)務(wù)毛利率情況40%（億元）33%33%700.175.7135%30%25%20%15%10%5%35%29%30%26%0.565.140.402.76605040302010026%23%26%25%0.572.630.622.670.382.4625%25%21%20%20%18%57.4854.3753.7147.6442.9043.760%201820192020202120222023201820192020202120222023CDN服務(wù)

IDC服務(wù)

商品銷售CDN服務(wù)IDC服務(wù)商品銷售資料：iFinD，國海證券研究所111.3公司財務(wù)：全球化戰(zhàn)略實行14年，境外高毛利業(yè)務(wù)占比45%+●

公司施行全球化戰(zhàn)略。2010年起，公司開啟全球化戰(zhàn)略，隨后公司與國內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運營商進行深度合作，依托在亞洲、北美、南美、歐洲、大洋洲、非洲等區(qū)域建設(shè)的海量節(jié)點資源及強大的研發(fā)實力，構(gòu)建了全球智能網(wǎng)絡(luò)平臺?！?/p>

公司海外收入占比不斷提升，毛利率高于國內(nèi)業(yè)務(wù)。

公司境外業(yè)務(wù)營收占比從2018年的32.40%提升至2023年的45.52%，2023年國外營收為21.42億元、同比+12.84%，主要得益于公司打造“網(wǎng)宿邊緣和安全創(chuàng)新解決方案”，助力出海企業(yè)實現(xiàn)用戶和辦公的全球一致性體驗；持續(xù)豐富行業(yè)出海解決方案，推出了“短劇出海行業(yè)解決方案”，支持客戶海外業(yè)務(wù)快速上線。圖：2018-2023

公司分地區(qū)營收情況圖：2018-2023

公司分地區(qū)毛利率情況7033.93%30.71%35%6027.76%25.28%30%25%20%15%10%5%26.69%24.59%20.5325.13%25.41%18.455040302010019.0118.9815.5430.2121.4242.8441.6337.8631.8625.640%2018201920202021國外202220232020202120222023國內(nèi)：iFinD，國海證券研究所國內(nèi)國外資料121.3公司財務(wù)：盈利能力持續(xù)改善，成本把控能力較好●

2019年以來，公司盈利能力持續(xù)改善。2023年，公司毛利率達到32.18%

、同比+5.97pct，凈利率12.89%、同比+9.27pct，主要系公司海外布局持續(xù)發(fā)力，公司人效穩(wěn)中有增等原因。圖：2018-2024Q1

公司毛利率與凈利率圖：2018-2023

公司期間費用率33%33%13%14%32%12%35%30%25%20%15%10%5%12%10%8%10%10%10%9%10%8%26%25%25%25%11%8%5%8%7%7%7%6%6%13%201813%7%6%6%4%5%6%5%2%●

公司期間費用率相對穩(wěn)定，成本把控能

力

較

好

。

2

0

2

3

年

，

公

司

研

發(fā)

費

用4.82億元，占收入的10.24%，主要系公司投入CDN系統(tǒng)精簡優(yōu)化、資源智能調(diào)度系統(tǒng)、CDN新一代全球化平臺等技術(shù)，提升產(chǎn)品競爭力。2023年，公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為8.49%、6.18%、-3.33%，同比分別+1.21pct、0.51pct、-1.87pct。4%4%4%1%0%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024H1銷售費用率

管理費用率

研發(fā)費用率0%20192020202120222023

2024Q1毛利率凈利率圖：2018-2024Q1

公司研發(fā)費用情況圖：2018-2023

公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利6.627300%250%200%150%100%50%5.87300

（萬元）5.43255.106

5.135.04243.184.82-4%239.54543210250189.39190.862001501005012%1.29153.75-7%38%12%-7%0%-50%-11%31.68202319.5120189.2720206.8920219.5620221.0920190研發(fā)費用（億元）同比（%，右軸）人均創(chuàng)收人均創(chuàng)利資料：iFinD，國海證券研究所13二、CDN+安全業(yè)務(wù)CDN全球需求持續(xù)提升，邊緣計算+出海驅(qū)動成長142.1CDN：內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，包括調(diào)度、內(nèi)容、服務(wù)三層●

CDN的全稱是Content

Delivery

Network，即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)。CDN是構(gòu)建在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)之上的智能虛擬網(wǎng)絡(luò)，依靠部署在各地的邊緣服務(wù)器，廣泛利用緩存技術(shù)，通過中心平臺的負(fù)載均衡、內(nèi)容分發(fā)、調(diào)度等功能模塊，使用戶就近獲取所需內(nèi)容，降低網(wǎng)絡(luò)擁塞，提高用戶訪問響應(yīng)速度和命中率。CDN關(guān)鍵技術(shù)主要有負(fù)載均衡、內(nèi)容緩存、分發(fā)技術(shù)等?！?/p>

CDN

網(wǎng)絡(luò)的邏輯架構(gòu)由調(diào)度控制層、內(nèi)容中心層和服務(wù)節(jié)點層構(gòu)成。調(diào)度控制層負(fù)責(zé)統(tǒng)一調(diào)度用戶請求、管理

CDN

網(wǎng)絡(luò)及業(yè)務(wù)運營；內(nèi)容中心層可實現(xiàn)對簽約內(nèi)容提供商或服務(wù)提供商系統(tǒng)的對接和內(nèi)容注入，并為邊緣服務(wù)節(jié)點提供內(nèi)容分發(fā)與回源服務(wù)；服務(wù)節(jié)點層具備內(nèi)容緩存和媒體服務(wù)功能，為終端用戶提供內(nèi)容服務(wù)。圖：CDN運行結(jié)構(gòu)與全球增速情況圖：阿里云CDN的產(chǎn)品架構(gòu)圖資料：cloudflare，阿里云152.1CDN：上游運營商，中游CDN服務(wù)商，下游互聯(lián)網(wǎng)為主硬件運營商運營商/硬件商交換機服務(wù)器上游提供帶寬、機柜等資源；提供服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)備支

付

帶寬/機構(gòu)等租金；支

付

I

T設(shè)

備

采購費用CDN服務(wù)商拓展CDN服務(wù)云服務(wù)商新型CDN服務(wù)提供電信運營商CDN服務(wù)傳統(tǒng)CDN服務(wù)提供商商中游CDN服務(wù)商通過最近節(jié)點傳輸內(nèi)容網(wǎng)絡(luò)用戶提供內(nèi)容加速服務(wù)或其他增值服務(wù)按帶寬、流量等付費；支付增值服務(wù)等費用渠道端下游終端用戶網(wǎng)站客戶/渠道端：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所資料162.2

發(fā)展過程：受益互聯(lián)網(wǎng)浪潮，價格戰(zhàn)趨緩+出海+增值服務(wù)驅(qū)動發(fā)展萌芽期復(fù)蘇期高速發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展初期互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，CDN發(fā)展近乎停滯Web

2.0浪潮移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮2018年5G問世，大寬帶/低延時/海量鏈接需求，直播/短視頻發(fā)展人工智能持續(xù)發(fā)展5G、AI等或帶動VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場景發(fā)展；需求側(cè)門戶網(wǎng)站、電商等應(yīng)用邊緣計算/云安全等增值服務(wù)云計算公司進入CDN行業(yè)，部分大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始自建CDN發(fā)展歷程1999年

Akamai創(chuàng)立Akamai提出世界上第一CDN的技術(shù)底座向邊緣云操作系統(tǒng)演進，市場競爭逐漸從價格轉(zhuǎn)向服務(wù)隨后CDN服務(wù)商從2000年的50家，

“動態(tài)網(wǎng)站加速”的解決方銳減到2001年的10家案CDN行業(yè)景氣度上升2023-2029ECAGR為2010-20172019-2023CAGR為26%CAGR為18%011122367111537506174

119

140

166

197

2331999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2010

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2016

2017

2019

2020

2021

2022

20232029E資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國教育網(wǎng)絡(luò)，中國信通院，國海證券研究所，注：此柱狀圖為全球CDN規(guī)模及預(yù)期（億美元）172.2.1東南亞CDN市場：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟復(fù)合增速27%，驅(qū)動CDN需求●

據(jù)谷歌、淡馬錫、貝恩《2023

年東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟》報告，自

2021

年以來，東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟收入的復(fù)合年增長率達到

27%。隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量的增長、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用滲透率的提升、數(shù)字經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，預(yù)計該地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)流量將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。圖：東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟收入情況●

伴隨海外業(yè)務(wù)量的增長，IT

基礎(chǔ)設(shè)施投入、性能以及是否能跟上海外業(yè)務(wù)擴張速度成為出海企業(yè)的難點，另外由于不同國家的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量差異較大，跨境網(wǎng)絡(luò)延遲速度與穩(wěn)定性難以保障，如何獲得全球一致性體驗成為第一大挑戰(zhàn)。數(shù)字化和智能化是企業(yè)出海的重要手段，這也帶動了對海外

CDN、安全、MSP等業(yè)務(wù)的需求。資料：ATMCapital182.2.2中國CDN市場：進入高質(zhì)量發(fā)展過程●

依據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)，中國CDN市場規(guī)模不斷增長，行業(yè)規(guī)模從2019年123億元增長至2023年370億元。市場規(guī)模增長率保持在23%-28%之間，受疫情影響，2020-2022年增速不斷下降，2023年全面放開，經(jīng)濟開始復(fù)蘇，增長率相比有所提升。據(jù)中國信通院的預(yù)測，預(yù)期2023-2029年全球CDN市場將以24.86%的年均復(fù)合增長率增長，預(yù)計至2029年市場規(guī)模達到1402億元?！?/p>

從事內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)需申請CDN許可證(第一類增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證-內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù))，地網(wǎng)通常由省直轄市通信管理局監(jiān)管，全網(wǎng)通常由工業(yè)和信息化部監(jiān)管。截至2023年6月9日，工信部網(wǎng)站公布了2023年第17批次，共計29家CDN牌照企業(yè)名單。圖：中國CDN市場規(guī)模圖：2023年中國內(nèi)地競爭格局圖：中國獲得CDN牌照的公司數(shù)量14025,000454615002023-2029ECAGR為25%40%30%20%10%0%38%30%419934%4,0003,0002,0001,000031%24%29891000500024%158720%18%3702982281708%6731232019

2020

2021

2022

20232029E20192020202120222023H1阿里云百度云網(wǎng)宿科技其他騰訊云中國獲得CDN牌照的公司數(shù)量（家）中國CDN市場規(guī)模（億元）yoy（%，右軸）資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國信通院，工信部，國海證券研究所192.2.3邊緣計算：IT基礎(chǔ)設(shè)施向邊緣發(fā)展，中國市場增速高于全球●

新一代

IT

基礎(chǔ)設(shè)施向智能化、邊緣化發(fā)展。5G

時代，高帶寬

eMBB、高可靠低時延

uRLLC等技術(shù)將催生各種大量新興應(yīng)用出現(xiàn)，海量邊緣數(shù)據(jù)的存儲、計算和分發(fā)傳輸，推動著新一代

IT基礎(chǔ)設(shè)施向邊緣發(fā)展?！妒奈逡?guī)劃和2035

年遠景目標(biāo)綱要》提出“協(xié)同發(fā)展云服務(wù)與邊緣計算服務(wù)”，國務(wù)院《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》也指出“加強面向特定場景的邊緣計算能力”?！?/p>

邊緣計算市場規(guī)模高速成長。據(jù)Precedence

Research，2021年全球邊緣計算市場規(guī)模約為405億美元，2022-2030年預(yù)計CAGR為12.46%。根據(jù)億歐智庫，2021-2025

年中國邊緣計算產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模預(yù)計

CAGR

達到46.81%，這得益于中國龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎(chǔ)、5G技術(shù)的推廣、政府支持和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的成熟。圖：全球邊緣計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模圖：中國邊緣計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元）2,5002,0001,5001,000500140011651200100080060040020001036921819728648135957651245540590460741221162928214643730302021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E202120222023E2024E2025E全球邊緣計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模（美元）邊緣軟件

邊緣硬件資料：PrecedenceResearch，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，億歐智庫，國海證券研究所202.3

公司CDN業(yè)務(wù)：深耕行業(yè)24年，全球化+云架構(gòu)+增值服務(wù)構(gòu)建龍頭●

伴隨互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，公司以

CDN

業(yè)務(wù)為主，在平臺規(guī)模、調(diào)度能力及視頻、網(wǎng)頁優(yōu)化等方面實現(xiàn)規(guī)模、技術(shù)及服務(wù)經(jīng)驗的積累，并由

CDN

向邊緣計算、安全方向邁進。圖：公司CDN業(yè)務(wù)發(fā)展歷程進入行業(yè)，更新至CDN

2.0全球化+云架構(gòu)邊緣計算+收購海外公司收購俄羅斯領(lǐng)先增值服務(wù)推出Serverless邊緣應(yīng)用，打破“邊際效應(yīng)”發(fā)布新一代可編程新品CDNPro啟用云分發(fā)網(wǎng)絡(luò)平臺開始進入云計算領(lǐng)域CDN網(wǎng)絡(luò)分發(fā)平臺完成云架構(gòu)改造CDN服務(wù)商CDN-video收購韓國最大CDN服務(wù)商推出CDN2.0技2015年起，公司開啟CDN到邊緣計算的業(yè)務(wù)革新公司成立術(shù)，提供動態(tài)內(nèi)容加速服務(wù)CDNetworks2000

2005200620102011201320152016201720182022業(yè)內(nèi)首家推出全站加速服務(wù)首次推出覆蓋全球的12個海外節(jié)點，全球加速戰(zhàn)略啟動率先完成CDN平臺改造全面支持IPv6；聯(lián)通網(wǎng)宿主導(dǎo)的P2PCDN標(biāo)準(zhǔn)獲國際電聯(lián)批準(zhǔn)立項推出自主研發(fā)云分發(fā)平臺對外正式提供OpenAPI接口，實現(xiàn)各大云平臺對接助力全新云生態(tài)圈獲得工信部首批CDN牌照國際化戰(zhàn)略發(fā)展，部署首個非洲節(jié)點CDN系統(tǒng)平臺，正式進軍CDN領(lǐng)域資料：公司公告，公司官網(wǎng)，流媒體網(wǎng)，國海證券研究所212.3.1公司CDN與邊緣計算業(yè)務(wù)包含多種模塊表：公司CDN與邊緣計算業(yè)務(wù)內(nèi)容分類產(chǎn)品情況具體內(nèi)容產(chǎn)品情況直播分發(fā)具體內(nèi)容邊緣分布式ServeressNginx平臺，構(gòu)建個性化加速業(yè)務(wù)邏輯提供快速、穩(wěn)定、安全的端到端直播CDN加速服務(wù)，保障終端用戶低時延、高流暢的視聽體驗CDNPro靜態(tài)內(nèi)容就近緩存分發(fā)，動態(tài)內(nèi)容更快路徑回源傳輸，提升復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)下的全站點訪問體驗通過邊緣緩存與智能調(diào)度技術(shù)，使用戶就近獲取所需內(nèi)容，成倍提升訪問速率CDN全站加速動態(tài)加速網(wǎng)頁加速虛擬直播通過路由優(yōu)化、傳輸優(yōu)化等自研技術(shù)，實現(xiàn)動態(tài)交互內(nèi)容更快路徑回源傳輸，保障訪問體驗面向企業(yè)的高精度數(shù)字人直播產(chǎn)品邊緣應(yīng)用ECA邊緣云容器ECC為客戶提供穩(wěn)定、可靠的分布式企業(yè)級Serveress容器服務(wù)邊緣計算基于Serveress打造的CDN+邊緣計算產(chǎn)品表：公司CDN業(yè)務(wù)分行業(yè)客戶情況行業(yè)客戶具體內(nèi)容部分客戶互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)頁加速、下載加速、流媒體加速等字節(jié)、百度、騰訊等政府、傳統(tǒng)企業(yè)網(wǎng)站、內(nèi)部信息化系統(tǒng)國家稅務(wù)總局、中國銀聯(lián)、興業(yè)銀行等全站加速解決方案(WSA)、企業(yè)應(yīng)用加速解決方案(APPA)移動互聯(lián)網(wǎng)移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用加速的解決方案（MAA），并提供網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)快手、美圖、掌趣、等資料：公司官網(wǎng)，國海證券研究所222.3.2公司CDN全球化發(fā)展約14年，節(jié)點分布六大洲●

自

2010

年起，公司持續(xù)推進全球化戰(zhàn)略。通過不斷對全球網(wǎng)絡(luò)進行深入分析與測試，公司與海內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運營商進行深度合作。公司依托在亞洲、北美、南美、歐洲、大洋洲、非洲等區(qū)域建設(shè)的邊緣節(jié)點，以及在新加坡、韓國、日本、美國、馬來西亞等國家設(shè)立的分支機構(gòu)及當(dāng)?shù)貓F隊，已為客戶建立了一張全球智能服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。圖：公司在全球具有廣泛分布的節(jié)點資料：公司官網(wǎng)232.3.3網(wǎng)宿與Akamai對比：服務(wù)區(qū)域與客戶不同介紹網(wǎng)宿科技Akamai公司概況全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)平臺服務(wù)提供商全球首家CDN網(wǎng)絡(luò)運營商，提供IT基礎(chǔ)平臺網(wǎng)宿科技2000年成立，2005年推出CDN技術(shù)，2006年推出CDN2.0技術(shù)，2012年美國子公司成立，海外加速節(jié)點增加；2022年發(fā)布新品，2023年業(yè)務(wù)遍及70多國，在多地有研發(fā)中心和服務(wù)體系。1998年，Akamai公司創(chuàng)建，并提出的內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（CDN）概念，1999年獲得Yahoo成為其特許客戶?，F(xiàn)在Akamai承載大量互聯(lián)網(wǎng)流量，全球客戶超4000家發(fā)展歷程客戶覆蓋多個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括視頻、電商、游戲、政務(wù)、金融、汽車、零售、航空、媒體、消費電子、家電制造等大型科技企業(yè)，如蘋果公司、Facebook、微軟、Twitter等，媒體如香港TVB等，及國泰航空、等知名企業(yè)主要客戶主營業(yè)務(wù)專注于CDN，邊緣計算、云分發(fā)、云安全、云計算、云服務(wù)及綠色數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)為CDN、云業(yè)務(wù)、安全業(yè)務(wù)，并提供多種增值服務(wù)與海內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運營商進行深度合作，業(yè)務(wù)遍及全球70多個國家和地區(qū)主要服務(wù)區(qū)域服務(wù)區(qū)域包括全球134個國家/地區(qū)的1300多個網(wǎng)絡(luò)圖：Akamai

業(yè)務(wù)營收及毛利率情況圖：網(wǎng)宿科技CDN業(yè)務(wù)營收及毛利率情況27080300%250%200%150%100%50%30025020015010050100%80%60%40%20%0%2522215720920254

54604020018616449484344162143120402596867368165954461033630

0

11

20%-50%0網(wǎng)宿CDN服務(wù)營收（億元）yoy（%，右軸）毛利率（%，右軸）Akamai營收情況（億美元）yoy（%，右軸）毛利率（%，右軸）資料：網(wǎng)宿科技官網(wǎng)，Akamai官網(wǎng)，界面新聞，Wind，國海證券研究所242.4CDN行業(yè)趨勢：關(guān)注技術(shù)、政策、投資、需求?管控風(fēng)險：價格戰(zhàn)導(dǎo)致的惡性競爭將導(dǎo)致CDN服務(wù)廠商普遍出現(xiàn)負(fù)毛利狀態(tài)外包成本會逐漸優(yōu)于自建成本，釋放大量外包需求。生存是基礎(chǔ)??并購重組：當(dāng)降價趨于負(fù)毛利狀態(tài)時，將加速CDN企業(yè)并購重組。降本增收：使平臺更加智能化，在讓CDN服務(wù)更加快速可靠的同時，能顯著降低運營成本。?業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：精細化、智能化。在價格戰(zhàn)之后，提升價值才是關(guān)鍵，精細化運營增值服務(wù)：為客戶提供定制化、一站式網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。開創(chuàng)新的增值服務(wù)，增加高附加值高毛利的增值服務(wù)，實現(xiàn)盈利。?持續(xù)發(fā)展???拼服務(wù)：業(yè)務(wù)覆蓋能力和服務(wù)交付能力的比拼差異化競爭：垂直深耕各領(lǐng)域，深耕客戶需求，行業(yè)需求，市場需求拓展海外：國內(nèi)企業(yè)走出去，積極擴展海外節(jié)點，擴大海外布局。?邊緣計算：邊緣計算與CDN邊緣存儲分發(fā)相結(jié)合，數(shù)以億計IoT設(shè)備所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)將給通信技術(shù)帶來無限壓力。未來增長空間??技術(shù)提升：全球?qū)τ贑DN技術(shù)共識已經(jīng)形成，提升技術(shù)實力方能彰顯競爭優(yōu)勢。合作共贏：加強與運營商、海外企業(yè)的合作，實現(xiàn)強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補資料：中國信通院，國海證券研究所252.5網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)：市場規(guī)模持續(xù)增長，集中度呈提升趨勢●

中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模高速增長，快于全球平均。IDC預(yù)測，中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模從2022年的123.5億元快速增長至2027年的233.2億元，期間年復(fù)合增長率為13.5%，高于全球平均水平。未來中國網(wǎng)絡(luò)安全市場將更加成熟，在整體技術(shù)市場組成中，安全防御硬件設(shè)備逐步云化，網(wǎng)絡(luò)安全軟件和服務(wù)市場持續(xù)增長，五年復(fù)合增長率分別為16.7%和16.3%。●

網(wǎng)安市場集中度提升，以政府/金融/電信行業(yè)采購為主。根據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，2022年，我國網(wǎng)絡(luò)安全市場中，CR1為9.83%，CR4為28.59%，CR8為44.91%，網(wǎng)絡(luò)安全市場集中度進一步提升，領(lǐng)軍企業(yè)的市場份額始終保持上升趨勢。從終端用戶的投資來看，政府、金融服務(wù)、電信仍是網(wǎng)絡(luò)安全支出前三的行業(yè)，2023年支出占比分別為24.8%、18.6%和15.3%。圖：中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模圖：中國網(wǎng)絡(luò)安全市場集中度情況資料：IDC，中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟262.5公司安全業(yè)務(wù)：協(xié)同CDN業(yè)務(wù)，提供全棧安全服務(wù)●

公司致力于提供包括基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用防護、企業(yè)安全訪問的全棧安全服務(wù)，滿足企業(yè)在線生產(chǎn)和在線辦公的體驗和安全。

公司的云安全產(chǎn)品融合

D

D

o

S

防御（DMS）、防爬蟲（BotGuard）、API

安全及

WAF能力，并將

A

I

用于安全數(shù)據(jù)驅(qū)動安全水位提升，為企業(yè)提供全棧的基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用安全防護；另外，在用戶接入及應(yīng)用安全方面，推出

SecureLink零信任安全接入方案，實現(xiàn)了“以身份為基石、業(yè)務(wù)安全訪問、持續(xù)信任評估、動態(tài)訪問控制”四大關(guān)鍵能力。表：公司安全業(yè)務(wù)內(nèi)容類別具體內(nèi)容公司云安全平臺與CDN加速平臺無縫融合，提供DDoS防御、Web應(yīng)用防護、業(yè)務(wù)安全防護(BotGuard)、API安全與管理、態(tài)勢感知、安全評估等全方位的安全產(chǎn)品及解決方案，幫助客戶構(gòu)筑新一代智能安全防護體系。另外，提供優(yōu)質(zhì)的安全加速一體化融合方案。WAAP全站防護體系網(wǎng)宿安達SecureLink提供以身份認(rèn)證與動態(tài)信任為基礎(chǔ)的企業(yè)遠程訪問安全接入服務(wù)，并整合全鏈路傳輸加速能力，滿足云與移動時代企業(yè)遠程接入的全場景安全訪問需求，助力企業(yè)打造更加安全、高效、易用的遠程辦公環(huán)境。SASE辦公安全一體化體系立足企業(yè)安全建設(shè)需求，從合規(guī)咨詢、風(fēng)險識別與防護、體系優(yōu)化到實戰(zhàn)運營提供全棧安全服務(wù)能力，幫助企業(yè)構(gòu)建完善安全體系綜合安全服務(wù)體系資料：公司公告，國海證券研究所27三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)液冷+算力云+MSP構(gòu)建第二增長曲線283.1創(chuàng)新業(yè)務(wù)：IDC液冷+算力云+MSP類別具體內(nèi)容?

提供

IDC+液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務(wù)。?

液冷：公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，能夠為企業(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)及改造方案。IDC+液冷算力云?

IDC：提供托管空間租用、托管帶寬租用、數(shù)據(jù)中心托管服務(wù)及企業(yè)級互聯(lián)網(wǎng)通信整體解決方案。?

一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)?

公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務(wù)，助力客戶專注于業(yè)務(wù)及應(yīng)用創(chuàng)新；2023

年，愛捷云開展“合作伙伴”計劃，緊跟市場發(fā)展，打造算力云服務(wù)，一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)，包括GPU

云算力、CPU

云算力、容器算力、智算存儲等產(chǎn)品/服務(wù)?

“云咨詢、云遷移、云管理、云運維”為一體的云上全生命周期管理服務(wù)。公司擁有專業(yè)的云服務(wù)技術(shù)團隊，可以為客戶提供7*24的企業(yè)級云托管服務(wù)。不僅為企業(yè)上云提供全程的技術(shù)服務(wù)，也為上云后的問題排查、配置變更處理、云產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)等提供支持。MSP服務(wù)?

Cloudsway是網(wǎng)宿科技的控股子公司（持股51.21%），致力于為企業(yè)數(shù)字化建設(shè)賦能，面向企業(yè)提供云戰(zhàn)略咨詢、邊緣云及云網(wǎng)資源、多云及混合云管理與優(yōu)化等一體化產(chǎn)品及解決方案。資料：公司公告，國海證券研究所293.2.1液冷行業(yè)：包括冷板式與浸沒式，散熱效率高于風(fēng)冷●

服務(wù)器液冷分為直接冷卻和間接冷卻，直接冷卻以浸沒式為主，間接冷卻以冷板式為主?！?/p>

冷板式液冷的冷卻液不與服務(wù)器元器件直接接觸，而是通過冷板進行換熱，所以稱之為間接液冷。依據(jù)冷卻液在冷板中是否發(fā)生相變，分為單相冷板式液冷及兩相冷板式液冷。●

浸沒式液冷是將整個服務(wù)器或其組件直接浸入液體冷卻劑中的冷卻方式。圖：冷板液冷系統(tǒng)構(gòu)成圖：浸沒液冷系統(tǒng)構(gòu)成資料：《冷板液冷標(biāo)準(zhǔn)化及技術(shù)優(yōu)化白皮書》，蘭洋科技官網(wǎng)303.2.1液冷行業(yè)：AI大模型發(fā)展+芯片性能增長，芯片功耗提升●

服務(wù)器中CPU、GPU芯片功耗占比較高。根據(jù)《數(shù)據(jù)中心服務(wù)器功耗模型研究進展》，通用服務(wù)器內(nèi)CPU、內(nèi)存、存儲等器件功耗占比為32%、14%、5%。AI服務(wù)器具備“CPU+GPU”等異構(gòu)結(jié)構(gòu)，GPU高功耗帶動服務(wù)器功耗提升，如英偉達H100

GPU功耗高達700W，DGX

H100服務(wù)器最大功耗10.2kW，GPU功耗預(yù)計占服務(wù)器總功耗的55%左右?！?/p>

芯片功耗持續(xù)提升：如Intel的IceLake

CPU功耗最高270W，2024年預(yù)期推出的Granite

Rapids

CPU預(yù)期功耗預(yù)期更高。2024年英偉達推出的B200

GPU，功耗達到1000W?！?/p>

未來隨著芯片性能提升與AI大模型逐漸發(fā)展，推動CPU\GPU等芯片功耗不斷提升，帶來廣闊的先進散熱器件需求。圖：通用服務(wù)器功耗構(gòu)成圖：各廠商企業(yè)級芯片功耗增長趨勢（單位：KW）15%H100SXM700Turin6506005505004504003503002502001504%H100Milan32%10%A100GenoaCopperLakeGraniteRapidsRome14%SapphireRapidsIceLake5%CascadeLake2019202020212022AMD20232024202520%CPU

內(nèi)存

磁盤/存儲

外圍設(shè)備

主板

風(fēng)扇

電源IntelNvidia資料：《冷板液冷服務(wù)器設(shè)計白皮書》，《數(shù)據(jù)中心服務(wù)器功耗模型研究進展》，各公司官網(wǎng)，國海證券研究所313.2.2公司液冷：子公司綠色云圖深耕近10年，發(fā)展浸沒液冷技術(shù)●

公司提供液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務(wù)。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，能夠為企業(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)及改造方案。包括：微型液冷數(shù)據(jù)中心解決方案、中大型數(shù)據(jù)中心解決方案及集裝箱數(shù)據(jù)中心解決方案，并可為各行業(yè)提供定制化的液冷解決方案，滿足高功率散熱、高效節(jié)能、極低噪音、產(chǎn)品展示等定制化需求。圖：公司液冷業(yè)務(wù)發(fā)展歷程研發(fā)直接浸沒液冷，綠色云圖成立推出數(shù)據(jù)中心解決方案，形成四條產(chǎn)品線商用化推進，合作戴爾/英特爾網(wǎng)宿科技成立新型節(jié)能環(huán)保數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品主攻DLC直接浸沒式液冷解決方案綠色云圖成立，網(wǎng)宿科技全資子公司。DLC直接浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心商用階段綠色云圖全面推出微型數(shù)據(jù)中心解決方案，進軍小型數(shù)據(jù)中心市場子公司上海云宿啟動嘉定云計算中心項目建設(shè)，規(guī)劃約3000個機柜嘉定液冷數(shù)據(jù)中心v3.0，形成液冷設(shè)備和液冷數(shù)據(jù)中心兩個產(chǎn)品方向，三大產(chǎn)品線新產(chǎn)品“液立方”投產(chǎn)形成第4條產(chǎn)品線；成為頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)供應(yīng)商綠色云圖與戴爾科技戰(zhàn)略簽約:發(fā)揮各自優(yōu)勢，聚焦浸沒式液冷技術(shù)的研發(fā)等方面綠色云圖與全球半導(dǎo)體巨頭英特爾正式簽署合作意向20112015201720202021202220232024資料：綠色云圖官網(wǎng)，國海證券研究所323.2.2公司液冷：TCO節(jié)約20%，研發(fā)費用率約48%+圖：綠色云圖液冷解決方案客戶情況●

綠色云圖是公司的全資子公司，基于獨有的直接浸沒式液冷技術(shù)，提供數(shù)據(jù)中心全生命周期服務(wù)（DCLMs）。綠色云圖已實現(xiàn)日均PUE約1.049

，總擁有成本（

TCO

）節(jié)約20%，每年研發(fā)投入占銷售額比例48%+，發(fā)明等利、實用新型、軟件著作權(quán)等100+項。圖：綠色云圖液冷解決方案圖：綠色云圖DLC浸沒式液冷技術(shù)或多部門認(rèn)定資料：綠色云圖官網(wǎng)333.3.1云計算行業(yè)：大模型驅(qū)動增長，中國云計算市場持續(xù)高景氣●

大模型推動云計算產(chǎn)業(yè)開啟新一輪增長，我國市場保持較高活力。據(jù)中國信通院，2023年，全球云計算市場規(guī)模為5864億美元，同比增長19.4%。2023年，我國云計算市場規(guī)模達6165億元，同比增長35.5%，高于全球增速；其中，公有云市場規(guī)模

4562

億元、同比增長

40.1%，私有云市場規(guī)模

1563

億元，同比增長

20.8%。生成式

AI、大模型的算力與應(yīng)用需求或帶動云計算市場穩(wěn)定增長，預(yù)計2027年全球云計算市場將突破萬億美元，我國云計算市場將突破2.1萬億元。圖：全球云計算市場規(guī)模圖：中國云計算市場規(guī)模33%1160617%54%12000100008000600040002000035%30%25%20%15%10%5%250002000015000100005000060%50%21404989420%835519%41%41%1598535%

36%702234%

40%30%19%586419%11780491018%36%41268378616520%10%0%455032290%2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

2027E2021

2022

2023

2024E2025E2026E2027E全球云計算市場規(guī)模（億美元）

yoy（%，右軸）中國云計算市場規(guī)模（億元）

yoy（%，右軸）資料：中國信通院，國海證券研究所343.3.2算力云業(yè)務(wù)：子公司愛捷云發(fā)展全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務(wù)●

網(wǎng)宿云計算是公司自主研發(fā)的新一代云計算平臺，覆蓋計算、網(wǎng)絡(luò)、存儲三大IT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。依托公司廣泛分布的數(shù)據(jù)中心，以及正在建設(shè)并相繼投入運營的大型數(shù)據(jù)中心，為用戶提供公有云、專有云以及混合云三種服務(wù)模式。圖：公司算力云業(yè)務(wù)發(fā)展歷程2015201620172018202120222023網(wǎng)宿科技定增投向云計算云計算深圳研發(fā)中心成立子公司愛捷云推出公有云平臺，對外提供服務(wù)●

滿足不同行業(yè)個性化需求。公司云計算在按需分配、彈性擴展的基礎(chǔ)上，通過自身廣泛覆蓋的邊緣資源優(yōu)勢，還可為不同行業(yè)及客戶，定制開發(fā)專屬云計算服務(wù)，公司推出了金融、制造、視頻、教育等行業(yè)解決方案。成立云計算廈門研發(fā)中心，子公司愛捷云推出企業(yè)云服務(wù)公司云計算業(yè)務(wù)營收17242萬元，愛捷云推出容器云平臺●

子公司愛捷云發(fā)展算力云。2023年，公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務(wù)；此外，愛捷云開展“合作伙伴”計劃，緊跟市場發(fā)展，打造算力云服務(wù)，一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)，包括，GPU

云算力、CPU云算力、容器算力、智算存儲等產(chǎn)品/服務(wù)。公

司

私

有

云

及

混

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云

業(yè)

務(wù)

正

式

由

公

司

子

公

司

愛

捷

云（EdgeRay）獨立運營發(fā)布信創(chuàng)云解決方案，完成芯片、操作系統(tǒng)等適配。愛捷云加速東南亞市場拓展，馬來西亞、新加坡數(shù)據(jù)中心正式上線愛捷云開展“合作伙伴”計劃，緊跟市場發(fā)展，打造算力云服務(wù)，包括GPU云算力、CPU云算力等資料：網(wǎng)宿科技公告，網(wǎng)宿科技官網(wǎng)，愛捷云官網(wǎng)，國海證券研究所353.3.3MSP：子公司Cloudsway提供云上全生命周期管理服務(wù)圖：Cloudsway與主流公有云合作●

公

司

MSP業(yè)

務(wù)

提

供

“云

咨

詢

、

云

遷

移

、

云

管

理

、

云

運

維

”

為

一體的云上全生命周期管理服務(wù)，并擁有專業(yè)團隊提供全天候企業(yè)級云托管。2023年，公司在安全咨詢、數(shù)據(jù)分析、DevOps等服務(wù)能力上的建設(shè)，基于多云技術(shù)和自研產(chǎn)品，提供綜合解決方案和企業(yè)級服務(wù)。9月，通過子公司Cloudsway擴展MSP業(yè)務(wù)并建立核心團隊持股平臺?！?/p>

Cloudsway是網(wǎng)宿科技的控股子公司（持股51.21%），總部位于新加坡，致力于為企業(yè)數(shù)字化建設(shè)賦能，面向企業(yè)提供云戰(zhàn)略咨詢、邊緣云及云網(wǎng)資源、多云及混合云管理與優(yōu)化、企業(yè)級云托管服務(wù)等一體化產(chǎn)品及解決方案。圖：Cloudsway業(yè)務(wù)框架圖：公司MSP業(yè)務(wù)內(nèi)容資料：Cloudsway官網(wǎng)，公司公告36四、盈利預(yù)測及風(fēng)險提示374.1盈利預(yù)測及投資建議表：網(wǎng)宿科技盈利預(yù)測收入（百萬元）CDN及邊緣計算增速●

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施與邊緣計算服務(wù)企業(yè)，未來有望受益云計算、AI、大數(shù)據(jù)等需求。我們預(yù)測公司2024-2026年營業(yè)收入分別為50.60/56.82/61.61億元，分別同比+8%/+12%/+8%。分業(yè)務(wù)看：2022476411%26%2637%20234376-8%33%2671%2024E

2025E

2026E46837%524512%34%37519%21%6256648%●

1）CDN

及邊緣計算：公司CDN業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先，向邊緣計算、云安全等業(yè)務(wù)拓展，有望實現(xiàn)營收增長

，我們預(yù)計此業(yè)務(wù)2024-2026年營業(yè)收入分別為46.83/52.45/56.64億元，分別同比+7%/+12%/+8%，毛利率保持相對穩(wěn)定在33-34%。毛利率33%31518%22%6234%43516%21%62IDC及液冷增速毛利率20%2921%62●

2）云端產(chǎn)品線：公司IDC業(yè)務(wù)發(fā)展較成熟，并且積極研發(fā)數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)，我們預(yù)計此業(yè)務(wù)2024-2026年營業(yè)收入分別為3.15/3.75/4.35億元，增速保持在16-19%左右，毛利率保持相對穩(wěn)定、為21-22%左右。商品銷售增速86%20%508411%26%112%33%4705-7%32%0%0%0%毛利率25%50608%25%568212%33%25%61618%●

3）銷售及其他：此業(yè)務(wù)占比不大、預(yù)期保持相對穩(wěn)定，我們預(yù)計此業(yè)務(wù)2024-2026年營收保持在0.62億元，毛利率相對穩(wěn)定在25%。收入總計增速毛利率32%33%資料：iFinD，國海證券研究所384.1

盈利預(yù)測及投資建議表：公司費用率與歸母凈利潤預(yù)測●

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施與邊緣計算服務(wù)企業(yè)，公司CDN與云安全業(yè)務(wù)相對成熟，也積極拓展液冷/算力云/MSP等第二增長曲線，未來有望受益云計算、AI、大數(shù)據(jù)等的發(fā)展。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利

潤

分

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為

6

.

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.

8

4

億

元

，

對

應(yīng)

P

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分

別

為25.06/21.38/18.45X，首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)測指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）攤薄每股收益（元）估值2023A4,7056132024E2025E2026E5,0605,6826,1616.510.277.630.318.840.360.252023A31.404.072024E2025E2026E市盈率（倍）25.623.2921.862.9318.872.71市銷率（倍）表：可比公司估值表

(2024年9月12日）收盤價凈利潤（億元）PE股票代碼股票名稱9月12日20232024E2025E2026E2024E2025E2026E600602.SH300454.SZ300383.SZ云賽智