氣候政策與綠色金融（季報(bào)）第八期-52正式版-WN8

氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)G-LAB封面文章混合融資：堪當(dāng)大任？百家灼見｜混合融資：可持續(xù)發(fā)展帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)｜釋放混合融資潛能?優(yōu)惠資金提供方視角｜Unlockingclimatesolutionsatscalethroughblended?nance研究分享｜ESG在債券投資中的應(yīng)用研究（下）008公正轉(zhuǎn)型專欄｜混合融資支持公正轉(zhuǎn)型典型案例：歐盟公正轉(zhuǎn)型機(jī)制2024年07月季報(bào)編委會(huì)成員：(按姓氏筆畫排序)馬險(xiǎn)峰北京綠色金融協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)中誠(chéng)信投資集團(tuán)有限公司首席執(zhí)行官中碳科技(湖北)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)徐晉濤北京大學(xué)博雅特聘教授北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授環(huán)境與能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任殷紅中國(guó)工商銀行授信審批部資深專家中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)副主任黃小薏富達(dá)基金管理(中國(guó))有限公司董事總經(jīng)理黃世忠廈門市政協(xié)副主席廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授梅德文北京綠色交易所副董事長(zhǎng)北京綠色金融協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)北京溫室氣體自愿減排交易服務(wù)中心主任主??編：馬駿?黃卓執(zhí)行主編：何曉貝本期副主編：邵丹青執(zhí)行編輯：吳明華、張靜依助理編輯：趙越文字編輯：張欣親愛的讀者:本期導(dǎo)讀您好!在全球應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域，“混合融資”正被越來越多地提及。為了實(shí)現(xiàn)巴黎協(xié)定目標(biāo)以及適應(yīng)氣候變化，全球——特別是發(fā)展中國(guó)家——需要大量的投資來降低溫室氣體排放和提升氣候韌性，但是目前存在巨大的資金缺口。政府等公共部門的資金非常有限，我們需要撬動(dòng)更多的私人資本來彌合這一氣候資金缺口。在此背景下“混合融資”被包括OECD、G20、UNFCCC等組織在內(nèi)的國(guó)際社會(huì)視為撬動(dòng)私人資本進(jìn)行氣候投資的關(guān)鍵機(jī)制。本期“封面文章”為您解讀：為什么在應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域，混合融資被寄予厚望？目前全球氣候領(lǐng)域的混合融資面臨哪些困境？原因是什么？中國(guó)的混合融資有何特色？如何才能解決現(xiàn)有瓶頸、進(jìn)一步釋放混合融資支持中國(guó)以及全球氣候行動(dòng)的巨大潛力？本期“百家灼見”欄目包含三篇文章：第一篇文章重點(diǎn)探討在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，混合融資面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)；第二篇文章從優(yōu)惠資金提供方的視角，分析釋放混合融資潛能面臨的項(xiàng)目選擇難題以及委托代理約束，并強(qiáng)調(diào)了影響力度量與管理的重要性；第三篇文章通過介紹亞洲地區(qū)幾個(gè)混合融資的成功案例，分析了公益慈善組織在氣候混合融資中可發(fā)揮的重要作用。本期季報(bào)首次設(shè)立“公正轉(zhuǎn)型專欄”，旨在分享全球在公正轉(zhuǎn)型方面的實(shí)踐與研究進(jìn)展。專欄的第一篇文章為您深入剖析混合融資支持公正轉(zhuǎn)型的典型案例之一“歐盟公正轉(zhuǎn)型機(jī)制”。本期“研究分享”繼上一期季報(bào)，深入探討ESG評(píng)級(jí)在債券投資中的作用。最后，在“央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策追蹤”欄目，我們?yōu)槟偨Y(jié)了2024年4月至7月央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在氣候與可持續(xù)金融政策方面的最新進(jìn)展。期望本期季報(bào)能夠一如既往地為您帶來理論思考和實(shí)踐啟發(fā)！《氣候政策與綠色金融》（季報(bào)）編輯部2024年7月征稿啟事尊敬的讀者：??您好！誠(chéng)摯地邀請(qǐng)您向本刊投稿，分享您的觀點(diǎn)、經(jīng)驗(yàn)和案例，與我們一起探索如何應(yīng)對(duì)氣候變化，推動(dòng)可持續(xù)金融的發(fā)展和創(chuàng)新。請(qǐng)將您的稿件發(fā)送至郵箱：mgf@，并在郵件標(biāo)題中注明“投稿”。我們將安排專人負(fù)責(zé)稿件的收集和反饋。請(qǐng)勿一稿多投。?稿件要求：1.主題聚焦于氣候政策、可持續(xù)金融、綠色金融、碳市場(chǎng)等相關(guān)領(lǐng)域；?2.形式以觀點(diǎn)文章、研究文章、案例分析等為主；?3.字?jǐn)?shù)在2000-7000之間；?4.請(qǐng)注明您的姓名、單位、職務(wù)及郵箱。期待您的投稿，并期待與您的交流和合作！《氣候政策與綠色金融》（季報(bào)）編輯部目錄G-LAB封面文章/2｜?混合融資：堪當(dāng)大任？/2百家灼見/8｜?混合融資：可持續(xù)發(fā)展帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)邱慈觀楊露露周瑤/8｜?釋放混合融資潛能——優(yōu)惠資金提供方視角?胡煦戴茜/13｜?Unlockingclimatesolutionsatscalethroughblendedfinance通過混合融資大規(guī)模解鎖氣候解決方案?LuisAlvarado/17研究分享/24｜?ESG在債券投資中的應(yīng)用研究（下）北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院課題組/24公正轉(zhuǎn)型專欄/36｜?混合融資支持公正轉(zhuǎn)型典型案例：歐盟公正轉(zhuǎn)型機(jī)制?張靜依/36央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策追蹤（2024年4月-7月）/41版權(quán)/46封

面

混合融資：堪當(dāng)大任？文

章一、應(yīng)對(duì)氣候變化，混合融資被寄予厚望引私人資本。除了這些已知領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)還意味著全球必須投入大量資源進(jìn)行新的低碳技術(shù)的研發(fā)。據(jù)麥肯錫估計(jì)，現(xiàn)有的低碳技術(shù)，包括那些尚處于發(fā)展初期、未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化部署的技術(shù)在內(nèi)，僅能滿足全球?qū)崿F(xiàn)

2050

年凈零排放目標(biāo)需求的約55%。國(guó)際能源署（IEA）也持相似觀點(diǎn)，認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)巴黎協(xié)定目標(biāo)，約

35%

的減排量將依賴于尚未被發(fā)掘或尚待研發(fā)的新技術(shù)。低碳技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)來自于多個(gè)方面，包括應(yīng)用場(chǎng)景的不確定性、大規(guī)模應(yīng)用的難度，以及從研發(fā)到應(yīng)用的漫長(zhǎng)時(shí)間跨度（時(shí)間本身就是風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要維度）等，這些都普遍超出了私人資本的可承受范圍。在此背景下，公共部門的資金被視為解決市場(chǎng)失靈問題的關(guān)鍵，能夠發(fā)揮杠桿作用，撬動(dòng)私人資本。（一）為什么需要混合融資？為了實(shí)現(xiàn)巴黎協(xié)定目標(biāo)并盡可能減少氣候變化的負(fù)面影響，全球需要巨額資金投入以減緩和適應(yīng)氣候變化。這些投資覆蓋多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，既包括減緩氣候變化影響的領(lǐng)域，如新能源發(fā)電和存儲(chǔ)、智能電網(wǎng)、電氣化和能效提升、綠色交通基礎(chǔ)設(shè)施、氫能和航空燃料、碳捕集封存與利用技術(shù)（CCUS）等；也包括提升適應(yīng)氣候變化能力的領(lǐng)域，例如水資源、陸地與海洋生態(tài)系統(tǒng)、農(nóng)業(yè)與糧食安全、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施等。據(jù)相關(guān)研究估算，2050

年之前，全球每年在應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域的投資（以下簡(jiǎn)稱“氣候投資”）需求為

3-6

萬(wàn)億美元，然而當(dāng)前全球每年的氣候投資總額僅為

6300

億美元左右，與需求相比存在巨大缺口。鑒于全球氣候投資問題的嚴(yán)峻性，“混合融資”成為國(guó)際氣候治理的重點(diǎn)議題?！盎旌先谫Y”是指結(jié)合來自公共部門、慈善機(jī)構(gòu)等帶有支持社會(huì)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的資金，通過所設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制優(yōu)化投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，吸引私人資本，為發(fā)展中國(guó)家的減緩和適應(yīng)氣候變化項(xiàng)目提供資金。同時(shí)值得關(guān)注的是，發(fā)展中國(guó)家在氣候變化中尤為脆弱，且迫切需要實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，因此大量的氣候投資需要導(dǎo)向這些國(guó)家。然而發(fā)展中國(guó)家的財(cái)政資源是非常有限的。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體所需的氣候投資中，財(cái)政資金僅能占到

10%-20%，80%-90%

的資金需求必須依靠私人資本。因此，如何撬動(dòng)私人資本進(jìn)入氣候投資領(lǐng)域，是實(shí)現(xiàn)巴黎協(xié)定目標(biāo)和成功適應(yīng)氣候變化的關(guān)鍵。（二）混合融資的典型模式混合融資的核心在于將優(yōu)惠資本和商業(yè)資本相結(jié)合，其關(guān)鍵是使用優(yōu)惠資本調(diào)整項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，使項(xiàng)目達(dá)到商業(yè)資本對(duì)于財(cái)務(wù)回報(bào)的要求。在氣候投資領(lǐng)域，優(yōu)惠資本主要來源于政府財(cái)政（包括發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的轉(zhuǎn)移支付以及發(fā)展中國(guó)家本國(guó)的財(cái)政）、慈善資金和多邊開發(fā)銀行的資金。商業(yè)資本則主要來自私人部門，以及多邊金融機(jī)構(gòu)等公然而，無論是新能源和綠色交通基建，還是CCUS

等氣候技術(shù)項(xiàng)目，通常需要高額的前期投入，投資回報(bào)期長(zhǎng)且財(cái)務(wù)回報(bào)率相對(duì)較低，難以吸2G-LAB封面文章氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)共部門（圖1）。所謂“優(yōu)惠”是指此類資金能夠承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)、并接受較低的（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的）財(cái)務(wù)回報(bào)，而商業(yè)資本則追求與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的財(cái)務(wù)回報(bào)。私人資本（商業(yè)銀行、企業(yè)、資管機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、PE/VC）多邊金融機(jī)構(gòu)（多邊開發(fā)銀行、多邊氣候基金）發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)外援助資金多邊金融機(jī)構(gòu)、慈善基金、發(fā)展中國(guó)家政府、影響力投資者等其他公共部門資金（發(fā)展中國(guó)家的財(cái)政資金等）圖1：混合融資的多種資金來源■商業(yè)資本??■優(yōu)惠資本來源：作者編制（各部分之間的大小比例基于Convergence統(tǒng)計(jì)的近年全球氣候混合融資中各類資金的規(guī)模）。圖2展示了混合融資常見的結(jié)構(gòu)模式。在股權(quán)或債權(quán)的優(yōu)先級(jí)分層中，商業(yè)資本通常處于風(fēng)險(xiǎn)收益比具有投資吸引力的層級(jí)。優(yōu)惠資本可以以多種形式存在。例如，作為第一損失資本（First-lossCapital），在借款人違約或投資項(xiàng)目遭受損失時(shí)，優(yōu)惠資本會(huì)首先承擔(dān)全部或大部分損失，從而降低商業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)惠資本也常以擔(dān)保和保險(xiǎn)的形式參與，為項(xiàng)目分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)信用。此外，優(yōu)惠資本還常作為捐贈(zèng)或技術(shù)援助資金，用于項(xiàng)目設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備階段，提升項(xiàng)目的可行性。不同類型資金的介入和退出可能是分階段進(jìn)行的，特別是對(duì)于那些商業(yè)模式尚未得到驗(yàn)證的項(xiàng)目，商業(yè)資本的投入往往發(fā)生在盈利模式變得穩(wěn)定之后。商業(yè)資本優(yōu)先債權(quán)/股權(quán)普通債權(quán)/股權(quán)第一損失資本擔(dān)保保險(xiǎn)捐贈(zèng)技術(shù)支持優(yōu)惠資本圖2：混合融資的結(jié)構(gòu)模式來源：作者編制3混合融資通過多種方式撬動(dòng)私人資本投資，塞舌爾政府投資的海洋保護(hù)項(xiàng)目是一個(gè)典型案例。該項(xiàng)目涉及海洋碳匯和保護(hù)海洋生態(tài)與生物多樣性等，屬于投資周期長(zhǎng)且財(cái)務(wù)回報(bào)低的項(xiàng)目，很難吸引國(guó)際投資者，因此最初不具備可行性。為了吸引私人資金，國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）為塞舌爾政府提供了500萬(wàn)美元的擔(dān)保，世界環(huán)境基金（GEF）提供了500萬(wàn)美元的優(yōu)惠貸款，這相當(dāng)于為塞舌爾政府提供了還本付息的增信，將其主權(quán)債務(wù)融資成本降低了5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，洛克菲勒基金會(huì)承擔(dān)了大部分債券交易成本。通過這些“結(jié)構(gòu)化”方式，塞舌爾政府成功在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行了1500萬(wàn)美元主權(quán)債券（稱為藍(lán)色主權(quán)債券），相當(dāng)于撬動(dòng)了國(guó)際投資者（私人資本）投資該海洋保護(hù)項(xiàng)目。（三）氣候混合融資的全球概況據(jù)全球混合融資網(wǎng)絡(luò)組織Convergence統(tǒng)計(jì)，過去十年，氣候領(lǐng)域的混合融資年均規(guī)模僅為76.9億美元，相對(duì)于3-6萬(wàn)億美元的年均氣候投資需求是杯水車薪。從資金的“混合”結(jié)構(gòu)來看，全球氣候領(lǐng)域的混合融資中，優(yōu)惠資本占比23.5%，商業(yè)資本占比76.5%。其中，優(yōu)惠資本主要來自于發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的援助資金（約占優(yōu)惠資本的90%），剩下10%來自于慈善資金、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)（主要是多邊開發(fā)銀行）、發(fā)展中國(guó)家當(dāng)?shù)卣约坝绊懥ν顿Y者。值得注意的是，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)作為公共資金的重要提供方，其實(shí)所提供的大部分資金是要求商業(yè)回報(bào)的——商業(yè)資金中35%來自多邊金融機(jī)構(gòu)，其余主要來自于私人資本。2022年氣候混合融資的不同資金來源如表1所示。表1：2022年全球氣候混合融資的不同類型資金金額及占比資金類型資金來源金額（百萬(wàn)美元）占比約90%來自發(fā)達(dá)國(guó)家政府（對(duì)外援助資金），約10%來自公益慈善基金、影響力投資者、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)以及發(fā)展中國(guó)家當(dāng)?shù)卣?。?yōu)惠資金94623.5%約55%來自私人部門，約35%來自多邊金融機(jī)構(gòu)，約10%來自發(fā)展中國(guó)家當(dāng)?shù)卣?。商業(yè)資金307576.5%來源：作者基于Convergence(2023)的數(shù)據(jù)整理編制。如前所述，混合融資的核心在于合理使用優(yōu)惠資金，優(yōu)化項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)配置結(jié)構(gòu)，旨在確保商業(yè)資本（尤其是來自私人部門的資本）能夠獲得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后具有吸引力的財(cái)務(wù)回報(bào)。然而在現(xiàn)實(shí)中，優(yōu)惠資金在氣候混合融資中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)作用亟待提升。根據(jù)Convergence的統(tǒng)計(jì)，目前全球氣候領(lǐng)域的混合融資中，優(yōu)惠資金主要是以優(yōu)先債務(wù)的形式參與，占全部?jī)?yōu)惠資金的42%；作為第一損失資本的占比僅為14%；作為擔(dān)保的比例也僅為15%（其中絕大部分為部分擔(dān)保而非完全擔(dān)保）。主要集中在并網(wǎng)新能源（50%）和能效提升（36%），其余主要分布在低碳交通（7.3%）、分布式新能源（5%）以及碳信用（1.7%）。適應(yīng)氣候變化的投資則主要集中在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，包括農(nóng)業(yè)投入品與農(nóng)場(chǎng)生產(chǎn)效率、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)林復(fù)合經(jīng)營(yíng)以及氣候韌性農(nóng)業(yè)等。二、氣候混合融資面臨的關(guān)鍵瓶頸與深層原因盡管混合融資是一個(gè)相對(duì)較新的概念，但其在實(shí)踐層面并非新生事物。運(yùn)用公共資金與擔(dān)保工具以降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而撬動(dòng)私人資本的實(shí)踐已有幾十以資金規(guī)模衡量，混合融資支持的氣候項(xiàng)目主要集中在減緩氣候變化領(lǐng)域，適應(yīng)氣候變化的項(xiàng)目融資規(guī)模很有限。具體來說，減緩氣候變化的項(xiàng)目4G-LAB封面文章氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)年的歷史。但是截至目前，氣候領(lǐng)域的混合融資規(guī)模仍然非常有限，遠(yuǎn)不能滿足氣候投資的需求。在實(shí)踐中，常常出現(xiàn)“缺少氣候資金”和“投資人找不到合適的氣候項(xiàng)目”并存的問題。不確定性大、資金撥付周期長(zhǎng)等問題。除了一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目外，大多數(shù)氣候項(xiàng)目的規(guī)模都很小，導(dǎo)致盡職調(diào)查的成本過高。很多私人部門投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資管以及

PE/VC）和商業(yè)銀行，雖然對(duì)投資氣候項(xiàng)目感興趣，但一方面難以識(shí)別哪些項(xiàng)目具有氣候效益，另一方面也缺乏相關(guān)的能力和資源來開發(fā)“商業(yè)可行的”氣候項(xiàng)目。（一）實(shí)踐中的困境一方面，發(fā)展中國(guó)家氣候資金短缺，氣候項(xiàng)目融資困難。盡管各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家有大量綠色投資和低碳轉(zhuǎn)型投資需求，但許多項(xiàng)目難以吸引足夠的資金支持。這主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。（二）造成上述困境的原因一是很多發(fā)展中國(guó)家的氣候政策力度不足，導(dǎo)致氣候項(xiàng)目的相對(duì)回報(bào)率太低。氣候政策有利于將高碳活動(dòng)的負(fù)外部性內(nèi)部化，提高氣候項(xiàng)目的相對(duì)收益。然而在很多發(fā)展中國(guó)家，碳定價(jià)機(jī)制（如碳市場(chǎng)或碳稅）尚未建立，其他節(jié)能減排的監(jiān)管和激勵(lì)政策也不完善。這導(dǎo)致綠色低碳項(xiàng)目相較于傳統(tǒng)（例如化石燃料相關(guān)的）項(xiàng)目的回報(bào)率太低，對(duì)投資者缺乏吸引力。例如，在不少發(fā)展中國(guó)家，風(fēng)電和光伏等新能源項(xiàng)目相較于煤電等傳統(tǒng)能源仍不具備成本效益方面的優(yōu)勢(shì)。一是優(yōu)惠資金的供給不足。首先，發(fā)達(dá)國(guó)家承諾每年向發(fā)展中國(guó)家提供

1000

億美元的氣候資金，但這一承諾長(zhǎng)期未能兌現(xiàn)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）統(tǒng)計(jì)，2013-2021

年間，發(fā)達(dá)國(guó)家每年通過貸款、贈(zèng)款、多邊金融機(jī)構(gòu)貸款和私人資金等形式向發(fā)展中國(guó)家提供的氣候資金規(guī)?；?/p>

在

500

億

-800

億

美

元

之

間，2022

年

首

次

達(dá)到目標(biāo)（約

1159

億美元）。然而，其中超過三分之二是貸款，贈(zèng)款的比例非常小。其次，公益慈善資金體量很小，且在一些國(guó)家（例如中國(guó)）存在投資方面的監(jiān)管限制，其作用十分有限。最后，多邊開發(fā)銀行目前提供的大部分資金追求正常商業(yè)回報(bào)（表

1），而非真正的優(yōu)惠性資金，導(dǎo)致不僅沒有撬動(dòng)、甚至在一定程度上“擠出”了私人資本。二是缺乏愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金?；旌先谫Y本身并不能消除項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，只是能夠使不同的出資方共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如前文所述，氣候領(lǐng)域的優(yōu)惠資金在混合融資中使用最多的投資工具是“優(yōu)先債務(wù)”（占優(yōu)惠資金的

42%），這意味著其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最低。而作為第一損失資本和擔(dān)保作用的優(yōu)惠資金僅占優(yōu)惠資金的

29%。在這種情況下，優(yōu)惠資金并未能有效承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，因此難以吸引私人資金。二是優(yōu)惠資金對(duì)于商業(yè)資金（特別是私人資金）的撬動(dòng)比例很低。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估

計(jì)，

鑒

于

公

共

資

金

有

限，

私

人

部

門

需

要

提

供80%-90%的氣候資金才能滿足氣候投資的需求。但目前參與氣候混合融資的私人資金僅占總資金池的

42%（表

1），規(guī)模甚至低于公共部門資金。多邊開發(fā)銀行的統(tǒng)計(jì)顯示，其自有資金（大部分要求商業(yè)回報(bào)）對(duì)于私人資金的撬動(dòng)比例平均僅約為0.33（即

1

美元自有資金撬動(dòng)

0.33

美元私人資本）。作為公共部門，政府和多邊開發(fā)銀行也都有充分的理由盡量避免損失。政府資金來自納稅人，受到國(guó)內(nèi)社會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)督。多邊開發(fā)銀行也是風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低的投資機(jī)構(gòu)，在混合融資中主要運(yùn)用的工具也是優(yōu)先債和傳統(tǒng)貸款模式（即作為優(yōu)先債權(quán)人）。造成這一現(xiàn)象有多個(gè)原因。一是多邊開發(fā)銀行依賴國(guó)際資本市場(chǎng)融資，若其資產(chǎn)端承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)降低其信用評(píng)級(jí)、導(dǎo)致融資成本升高。二是擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具不僅需要承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，而且在會(huì)計(jì)與執(zhí)行層面比直接貸款更復(fù)雜、可能帶來或有負(fù)債進(jìn)而影響資本充足水平。三是政府股東對(duì)多另一方面，氣候項(xiàng)目缺乏資金的同時(shí)，很多潛在的出資方常常表示很難找到合適的投資項(xiàng)目。多邊開發(fā)銀行本身就有支持可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化的目標(biāo)，但常常表示很難在發(fā)展中國(guó)家找到可投資的項(xiàng)目——既有顯著的氣候效益、又能滿足一定的財(cái)務(wù)回報(bào)。發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目常常面臨政策法規(guī)5邊開發(fā)銀行的績(jī)效評(píng)價(jià)主要基于其自身資產(chǎn)負(fù)債表的表現(xiàn)，例如借出資金的規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、信用評(píng)級(jí)、項(xiàng)目產(chǎn)生的可持續(xù)發(fā)展效益等，撬動(dòng)私人資本并非多邊開發(fā)銀行的優(yōu)先目標(biāo)。這些因素導(dǎo)致多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)容忍度比較低，與氣候項(xiàng)目的融資需求存在一定錯(cuò)配。三、中國(guó)的實(shí)踐、問題和潛在的解決方案近年來，“混合融資”在國(guó)際氣候治理領(lǐng)域成為熱議話題，但中國(guó)的實(shí)踐其實(shí)已走在前列。長(zhǎng)期以來，多邊開發(fā)銀行在中國(guó)進(jìn)行了許多具有氣候效益的投資，以能效提升類的項(xiàng)目為主。最典型的混合融資案例是亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國(guó)綠色氣候基金與山東省政府在2020年共同發(fā)起的山東綠色發(fā)展基金，投資于可再生能源、能效提升等領(lǐng)域，其中48%的資金來自于私人資本。三是氣候相關(guān)信息披露不足、可持續(xù)分類標(biāo)準(zhǔn)缺失或不完善，導(dǎo)致投資者難以識(shí)別有顯著氣候效益的項(xiàng)目。私人資本在評(píng)估和參與項(xiàng)目時(shí)，往往會(huì)因信息不足而猶豫不決，面臨顯著的投資壁壘。與能源電力領(lǐng)域相比，工業(yè)、建筑、交通、農(nóng)業(yè)等其他重點(diǎn)氣候轉(zhuǎn)型行業(yè)的“綠色”或“轉(zhuǎn)型”項(xiàng)目更難界定，需要更復(fù)雜的界定標(biāo)準(zhǔn)。很多發(fā)展中國(guó)家仍缺乏較為完善的“綠色”和“轉(zhuǎn)型”界定標(biāo)準(zhǔn)以及氣候相關(guān)信息披露要求，市場(chǎng)中也沒有成熟的氣候數(shù)據(jù)提供商，現(xiàn)有的ESG評(píng)級(jí)也存在很大爭(zhēng)議。這些問題導(dǎo)致投資者和項(xiàng)目之間存在顯著的“信息不對(duì)稱”，投資者無法識(shí)別真正具有氣候效益的項(xiàng)目，從而缺乏投資意愿。除了國(guó)際優(yōu)惠資本，中國(guó)的政策性基金，例如各地廣泛存在的政府引導(dǎo)基金，通過公共資本和私人資本合作的“混合融資”模式，已經(jīng)大量參與氣候領(lǐng)域的投資（特別是新能源領(lǐng)域）。這些投資有效推動(dòng)了新能源電力和新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。可以說，在能源和交通兩大高碳排放領(lǐng)域，中國(guó)的大規(guī)模投資引領(lǐng)了技術(shù)進(jìn)步。然而，這并不代表中國(guó)在氣候領(lǐng)域的資金供應(yīng)充足。除了能源和交通這兩大部門外，工業(yè)、建筑、農(nóng)業(yè)等部門在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的碳排放占比也很四是如何開發(fā)“商業(yè)可行的”氣候項(xiàng)目是個(gè)難點(diǎn)，發(fā)展中國(guó)家的政府和市場(chǎng)參與者普遍缺乏相關(guān)的能力儲(chǔ)備。識(shí)別“在邊際上商業(yè)可行的”（marginallybankable）氣候項(xiàng)目、并將其設(shè)計(jì)成“商業(yè)可行的”氣候項(xiàng)目，需要投入大量資源進(jìn)行前期工作。這包括混合融資的“結(jié)構(gòu)化”設(shè)計(jì)、項(xiàng)目融資方的能力建設(shè)和技術(shù)援助等系統(tǒng)性支持、以及各利益相關(guān)方的協(xié)調(diào)等。這一前期工作非常復(fù)雜，需要積累深厚的金融工程知識(shí)、深刻理解當(dāng)?shù)氐恼吆徒?jīng)濟(jì)環(huán)境，以及具備協(xié)調(diào)不同利益相關(guān)方分歧的能力。國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)出于對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資的審慎態(tài)度，往往尚未構(gòu)建這些適應(yīng)本土市場(chǎng)環(huán)境的技術(shù)和能力，而發(fā)展中國(guó)家的政府和市場(chǎng)參與者更是普遍缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)與能力。這導(dǎo)致包括多邊開發(fā)銀行與機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的潛在出資方普遍認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家缺乏可投資的氣候項(xiàng)目。高，卻長(zhǎng)期面臨低碳投資的資金短缺問題。根據(jù)統(tǒng)計(jì)①，農(nóng)業(yè)部門獲得的氣候融資僅占整個(gè)部門需求的25%；全球工業(yè)部門的碳排放占整體碳排放的25%，但所獲得的氣候資金僅占?xì)夂蛉谫Y總額的10%左右。在中國(guó)，商業(yè)銀行在一定程度上扮演了優(yōu)惠資本的角色，為綠色低碳項(xiàng)目提供相對(duì)低成本的資金。目前，中國(guó)的商業(yè)銀行也在探索如何在“轉(zhuǎn)型金融框架”下，為高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供低成本的資金。例如，鋼鐵、水泥等行業(yè)可以通過商業(yè)銀行提供的優(yōu)惠資金（如較低利率的轉(zhuǎn)型貸款）來大規(guī)模部署低碳技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代。這主要適用于低碳技術(shù)已經(jīng)成熟、無需以股權(quán)投資刺激創(chuàng)新的場(chǎng)景。①?BloombergNEF?和世界資源研究所（WRI）的統(tǒng)計(jì)。/pulse/climate-technology-call-change-purplequarter.6G-LAB封面文章氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)相比之下，綠色科技和低碳技術(shù)的開發(fā)仍然缺少資金支持。這不僅包括

CCUS、氫能、工業(yè)領(lǐng)域的新興低碳技術(shù)，也包括農(nóng)業(yè)節(jié)水和抗逆育種等氣候適應(yīng)性的技術(shù)需求。低碳技術(shù)研發(fā)面臨投資不足問題的根源在于該類投資具有高風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)周期的特征。相較于其它領(lǐng)域的技術(shù)，氣候領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。根據(jù)麥肯錫的估計(jì)，一個(gè)數(shù)字行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)從

A

輪融資成長(zhǎng)到D

輪融資大概需要

3

年，而氣候相關(guān)技術(shù)企業(yè)至少需要

7

年。家的能力和經(jīng)驗(yàn)為國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)參與者進(jìn)行能力建設(shè)，包括氣候風(fēng)險(xiǎn)分析與管理、金融工具和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、管理與執(zhí)行能力等，提升公共部門與私人部門合作開展混合融資項(xiàng)目所需的技能，為開發(fā)兼具氣候效益和商業(yè)可行性的項(xiàng)目做能力儲(chǔ)備。三是創(chuàng)新商業(yè)模式，設(shè)計(jì)和開發(fā)“商業(yè)可行的”氣候項(xiàng)目。例如，傳統(tǒng)漁業(yè)和獨(dú)立光伏發(fā)電系統(tǒng)都不具備足夠的經(jīng)濟(jì)效益，通過設(shè)計(jì)漁光互補(bǔ)項(xiàng)目，即在漁業(yè)養(yǎng)殖區(qū)域上方安裝太陽(yáng)能光伏板，不僅可以提升水域土地的利用效率，光伏發(fā)電產(chǎn)生的電力還可以在自用的同時(shí)并網(wǎng)出售。這種雙重收益模式提高了經(jīng)濟(jì)效益，跨越了單一產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性門檻。浙江省寧波市慈溪周巷水庫(kù)項(xiàng)目以及上海崇明區(qū)項(xiàng)目都是這方面的成功范例。理論上，公共資金可以彌補(bǔ)這一市場(chǎng)缺陷，然而中國(guó)常見的“混合融資”模式在這一領(lǐng)域并不具備優(yōu)勢(shì)。中國(guó)的政府引導(dǎo)基金和國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模很大，但其風(fēng)險(xiǎn)容忍度非常低，主要因?yàn)槊媾R“國(guó)有資本流失”的追責(zé)壓力而尋求“保本”，與技術(shù)投資需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)存在本質(zhì)沖突。同時(shí)，中國(guó)的政策性基金對(duì)投資期限的要求通常在

3-5年，比國(guó)際上商業(yè)資本（市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)投資基金）的投資期限要求（7-10

年甚至

10

年以上）要短很多，與氣候項(xiàng)目長(zhǎng)期限的需求更是不能匹配。四是探索混合融資機(jī)制下的金融產(chǎn)品創(chuàng)新。例如，將具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的項(xiàng)目（如有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目和尚未盈利的項(xiàng)目等）組成一個(gè)資產(chǎn)組合，并將該組合以結(jié)構(gòu)化的方式、依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益劃分為不同層級(jí)的證券產(chǎn)品，以滿足市場(chǎng)上多元化投資者的投資偏好與需求。其中關(guān)鍵在于引入公共資金作為劣后級(jí)投資者（承擔(dān)較多風(fēng)險(xiǎn)），從而增強(qiáng)項(xiàng)目對(duì)于私人資本的吸引力。隨著政府開始重視培育“耐心資本”和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，政府基金有望逐步發(fā)揮其真正作為優(yōu)惠資本的杠桿功能。鑒于“真正的優(yōu)惠資本”的規(guī)模總體仍然有限，要引導(dǎo)更多私人資本參與中國(guó)的氣候投資，更依賴于完善的可持續(xù)金融生態(tài)系統(tǒng)。這包括建立氣候信息披露框架、加強(qiáng)能力建設(shè)、以及支持商業(yè)模式與金融產(chǎn)品創(chuàng)新等多個(gè)方面。需要強(qiáng)調(diào)的是，在推動(dòng)混合融資模式時(shí)，政府的組織引領(lǐng)至關(guān)重要。氣候項(xiàng)目所屬領(lǐng)域大多是新興的，往往面臨市場(chǎng)認(rèn)知度和接受度不足的問題。政府可以通過示范項(xiàng)目和成功案例展示其經(jīng)濟(jì)和氣候方面的綜合效益，幫助市場(chǎng)參與者更好地認(rèn)識(shí)到這類項(xiàng)目的價(jià)值和潛力。此外，政府在促成項(xiàng)目整合實(shí)施方面也扮演著重要角色：政府可以通過搭建合作平臺(tái)，促進(jìn)項(xiàng)目方與各類投資者之間的交流合作，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，為項(xiàng)目設(shè)計(jì)和實(shí)施創(chuàng)造有利條件。一是建立促進(jìn)氣候投資的金融監(jiān)管框架，包括轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)和氣候信息披露要求，從而降低市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，幫助投資者識(shí)別有潛力的企業(yè)和項(xiàng)目?？紤]到中國(guó)市場(chǎng)上缺少市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，應(yīng)建立與國(guó)際接軌的氣候信息監(jiān)管框架，重點(diǎn)引導(dǎo)國(guó)際綠色資本流入中國(guó)市場(chǎng)。（執(zhí)筆人：何曉貝，邵丹青，吳明華）二是加強(qiáng)與多邊開發(fā)銀行的合作，借助國(guó)際專7混合融資：可持續(xù)發(fā)展帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)百

家灼

見邱慈觀楊露露周瑤上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院?金融學(xué)教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金學(xué)術(shù)主任上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院?可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金研究員上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院?可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金研究員隨著凈零目標(biāo)的推進(jìn)，全球都將可持續(xù)發(fā)展視為重要戰(zhàn)略?？沙掷m(xù)發(fā)展覆蓋了氣候變化的應(yīng)對(duì)、海洋資源的可持續(xù)利用、生物多樣性的保護(hù)等重大前沿領(lǐng)域，但相關(guān)盈利模式有待開發(fā)，逐利型資本望之卻步，故資金缺口巨大。為解決資金問題，近年來各方積極探索可行模式，而“混合融資”（blendedfinance）被視為其中之一，通過整合公私部門資源，拓寬資金來源，促進(jìn)綠色目標(biāo)的落實(shí)。資結(jié)構(gòu)模式，由此提供全面而直觀的理解。這四種混合融資結(jié)構(gòu)模式中，均包括由公共資本、慈善資本和國(guó)際開發(fā)資本形成的“催化型”資本，用以醞釀市場(chǎng)，撬動(dòng)追求市場(chǎng)回報(bào)率的私營(yíng)資本。四種模式如圖1所示，綠色、藍(lán)色分別代表催化型資本和私營(yíng)資本。結(jié)構(gòu)1的催化型資本是以優(yōu)惠資本形式存在，目的在于降低場(chǎng)域風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)上層資本，以吸引私營(yíng)資本進(jìn)場(chǎng)。結(jié)構(gòu)2的催化型資本是以保險(xiǎn)或擔(dān)保形式存在，目的在于增強(qiáng)信用，驅(qū)動(dòng)私營(yíng)資本進(jìn)場(chǎng)。結(jié)構(gòu)3的催化型資本是以技術(shù)支持形式存在，該機(jī)制具有獨(dú)立性，不分享項(xiàng)目盈利，但具有增強(qiáng)項(xiàng)目商業(yè)可行性、挖掘項(xiàng)目后續(xù)盈利模式的功能。結(jié)構(gòu)4的催化型資本是以獨(dú)立贈(zèng)款形式存在，款項(xiàng)用于項(xiàng)目的交易設(shè)計(jì)、前期準(zhǔn)備和概念驗(yàn)證等，助力項(xiàng)目落地（邱慈觀等，2024）。筆者先前已展開混合融資研究，針對(duì)結(jié)構(gòu)模式、應(yīng)用差異、實(shí)踐案例等議題進(jìn)行解析，陸續(xù)寫成多篇專文。本文則進(jìn)一步探討混合融資在可持續(xù)發(fā)展中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，以供酌參?；旌先谫Y結(jié)構(gòu)模式何謂混合融資？筆者整理出四種常見的混合融混合融資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)1結(jié)構(gòu)2結(jié)構(gòu)3結(jié)構(gòu)4優(yōu)先債權(quán)/股權(quán)優(yōu)惠資本擔(dān)保債權(quán)股權(quán)債權(quán)債權(quán)技術(shù)捐贈(zèng)催化型資本私營(yíng)資本支持保險(xiǎn)股權(quán)股權(quán)圖1：四種常見的混合融資結(jié)構(gòu)8百家灼見氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)現(xiàn)實(shí)世界里，由于各國(guó)制度背景不同，四種混合融資結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)外的應(yīng)用也不同。特別是，結(jié)構(gòu)1

優(yōu)惠資本的來源就反映各國(guó)差異，歐美的主要來源為慈善捐贈(zèng)，但我國(guó)法規(guī)對(duì)慈善捐贈(zèng)的用途有所限制，故催化型資本的主要來源為公共資本。在適應(yīng)氣候變化領(lǐng)域，無論是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、水資源或生態(tài)系統(tǒng)，都有不少混合融資案例，如早年的三江平原濕地生態(tài)系統(tǒng)修復(fù)項(xiàng)目、近年的國(guó)家綠色發(fā)展基金等。本領(lǐng)域下的項(xiàng)目主要采用優(yōu)惠資本和擔(dān)保兩種形式來撬動(dòng)民間資本，對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)

1

和

2。四種結(jié)構(gòu)可單獨(dú)使用，亦可復(fù)合使用，而實(shí)際選擇常依項(xiàng)目對(duì)催化型資本的需求而定。具體而言，使用單一結(jié)構(gòu)的有國(guó)內(nèi)的碳減排支持工具和國(guó)際的伯利茲藍(lán)色債券，前者的催化型資本為來自我國(guó)人民銀行的優(yōu)惠貸款，對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)

1，而后者的催化型資本為來自美國(guó)國(guó)際開發(fā)金融公司的保險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)

2（TNC，2021）。使用復(fù)合式結(jié)構(gòu)的有國(guó)內(nèi)的山東綠色發(fā)展基金、國(guó)際上的林業(yè)和氣候變化基金等。山東綠色發(fā)展基金糅合結(jié)構(gòu)

1、2

和

3，涉及優(yōu)惠貸款、政府背書和技術(shù)支持。林業(yè)和氣候變化基金糅合結(jié)構(gòu)

1

和

3，其中包括由盧森堡政府提供的優(yōu)惠資本和該國(guó)外交暨歐洲事務(wù)部提供的技術(shù)支持（Lindfield

等，2021；Convergence，2023）。三江平原濕地保護(hù)項(xiàng)目于

2013

年啟動(dòng)，以扭轉(zhuǎn)當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)系統(tǒng)頹勢(shì)為目標(biāo)。項(xiàng)目采用混合融資模式，催化資本包括優(yōu)惠貸款及捐贈(zèng)款（ADB，2015）。國(guó)家綠色發(fā)展基金是由財(cái)政部、生環(huán)部和上海市于

2020

年共同設(shè)立的投資基金，主要投向生態(tài)修復(fù)和國(guó)土空間綠化、綠色交通等五大綠色發(fā)展領(lǐng)域?；鹗灼谝?guī)模

885

億元，其中財(cái)政部出資100

億元，以撬動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的銀行、央企、國(guó)企和民企共同出資，為當(dāng)?shù)匕l(fā)展提供資金保障。海洋資源可持續(xù)利用領(lǐng)域里，混合融資模型已被采用，案例有塞舌爾藍(lán)色債券、天楹藍(lán)色債券等。塞舌爾藍(lán)色債券糅合了混合融資結(jié)構(gòu)

1、2

和

4，通過復(fù)興開發(fā)銀行的擔(dān)保來提升債券信用，經(jīng)由世界環(huán)境基金的優(yōu)惠貸款和洛克菲勒基金會(huì)的捐贈(zèng)來降低債券票面利率（TNC，2017）。天楹藍(lán)色債券是我國(guó)首單由民企藍(lán)色科技公司發(fā)行的私募債券，為海洋資源可持續(xù)利用、海上電力儲(chǔ)能等項(xiàng)目募集資金，相關(guān)擔(dān)保由地方國(guó)有擔(dān)保公司提供，對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)

2。上述實(shí)踐中，不論是采用單一結(jié)構(gòu)還是復(fù)合結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目主要投向可持續(xù)發(fā)展相關(guān)領(lǐng)域。然而，如同其他金融領(lǐng)域，混合融資的機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，以下展開解析。機(jī)遇一：應(yīng)用領(lǐng)域豐富表1：混合融資案例與結(jié)構(gòu)模式混合融資的應(yīng)用領(lǐng)域豐富，覆蓋應(yīng)對(duì)氣候變化、海洋資源可持續(xù)利用、生物多樣性保護(hù)等。可持續(xù)發(fā)展混合融資案例結(jié)構(gòu)模式結(jié)構(gòu)

1領(lǐng)域氣候變化的應(yīng)對(duì)包括減緩與適應(yīng)兩方面，資金缺口都極龐大，需要通過混合融資來擴(kuò)大資金規(guī)模。相關(guān)案例很多，主要采用優(yōu)惠資本和擔(dān)保兩種形式，分別對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)

1

和結(jié)構(gòu)

2。國(guó)家綠色發(fā)展基金氣候變化的減緩三江平原濕地生態(tài)系

結(jié)構(gòu)

1、4統(tǒng)修復(fù)項(xiàng)目我國(guó)的碳捕集、利用

結(jié)構(gòu)

1與封存項(xiàng)目氣候變化的適應(yīng)在減緩氣候變化領(lǐng)域，早年國(guó)內(nèi)外在清潔能源的技術(shù)開發(fā)和規(guī)模化生產(chǎn)上都曾采用混合融資模式。近年來這類融資模式主要應(yīng)用于前沿技術(shù)的開發(fā)，如我國(guó)的碳捕集、利用與封存（CCUS）項(xiàng)目、美國(guó)猶他州的先進(jìn)綠氫儲(chǔ)能項(xiàng)目等。國(guó)內(nèi)的

CCUS

項(xiàng)目獲得國(guó)家政策扶持優(yōu)惠貸款，對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)

1，猶他州的綠氫儲(chǔ)能項(xiàng)目有美國(guó)能源部的貸款擔(dān)保支持，對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)

2。美國(guó)猶他州的先進(jìn)綠

結(jié)構(gòu)

2氫儲(chǔ)能項(xiàng)目海洋資源可持續(xù)利用塞舌爾藍(lán)色債券天楹藍(lán)色債券結(jié)構(gòu)

1、2、4結(jié)構(gòu)

2野生動(dòng)植物保護(hù)綠色

結(jié)構(gòu)

4債券生物多樣性保護(hù)犀牛債券結(jié)構(gòu)

1、4生物多樣性保護(hù)近年倍受關(guān)注，但全球保護(hù)資9金中的八成來自政府財(cái)政支出，社會(huì)資本占比偏低，故擬通過混合融資來撬動(dòng)私營(yíng)資本。至今市場(chǎng)上已出現(xiàn)一些混合融資的創(chuàng)新探索，如野生動(dòng)植物保護(hù)綠色債券、犀牛債券等。本”，在信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)可對(duì)

J

類資產(chǎn)形成保護(hù)。J

類股權(quán)資本因有首損資本保護(hù)而可獲市場(chǎng)回報(bào)率。在

I、J

兩類股權(quán)上，基金可發(fā)行票據(jù)，以吸引追求穩(wěn)定收益的私營(yíng)部門投資者（Convergence，2023）。野生動(dòng)植物保護(hù)綠色債券由國(guó)際金融公司于2016

年推出，募集資金用于支持肯尼亞北部的相關(guān)保護(hù)項(xiàng)目。債券的創(chuàng)新處在于支付方式，投資人可選擇以現(xiàn)金、碳信用額，或是兩者組合的方式付息兌付，而必和必拓公司更以捐贈(zèng)款來保障碳信用能順利出售。犀牛債券由世界銀行分支機(jī)構(gòu)國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行于

2022

年推出，是糅合混合融資結(jié)構(gòu)

1

和

4

的創(chuàng)新案例，其中包括投資人提供的優(yōu)惠資本和全球環(huán)境基金提供的捐贈(zèng)款（邱慈觀等，2023）。英可芬高營(yíng)養(yǎng)食物基金以推動(dòng)全球包容性成長(zhǎng)，改善弱勢(shì)群體生活為目標(biāo)。它也基于結(jié)構(gòu)

1

建立了層級(jí)式資本結(jié)構(gòu)，納入催化股、長(zhǎng)期閉鎖股及季度可贖回股三個(gè)券種，以吸引風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)模式不同的投資人（邱慈觀，2023）。挑戰(zhàn)一：投資項(xiàng)目的篩選與認(rèn)知除了機(jī)遇，混合融資也面臨挑戰(zhàn)。例如，在特別需要混合融資來撬動(dòng)民間資本的綠色新興領(lǐng)域里，往往缺乏準(zhǔn)備充分的可投資項(xiàng)目，以致面臨“資金等項(xiàng)目”的挑戰(zhàn)。其他挑戰(zhàn)頗多，包括環(huán)境數(shù)據(jù)質(zhì)量薄弱、催化型資本金額有限、欠缺資源整合平臺(tái)等。囿于篇幅，以下僅針對(duì)國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目的篩選問題及效應(yīng)問題展開討論。機(jī)遇二：擴(kuò)大參與機(jī)會(huì)混合融資能將風(fēng)險(xiǎn)和收益形態(tài)不同的資金進(jìn)行層級(jí)式搭配，應(yīng)用于多種投資領(lǐng)域，從而使各類投資人都能觸及可持續(xù)發(fā)展，且通過資金搭配而擴(kuò)大參與機(jī)會(huì)，涉入原本不能觸及的項(xiàng)目。具體而言，如何篩選投資項(xiàng)目一直是可持續(xù)發(fā)展的難題，混合融資亦然。篩選一般依據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)展開，以目錄法建立的分類系統(tǒng)是一種比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)，但現(xiàn)有分類系統(tǒng)只覆蓋應(yīng)對(duì)氣候變化等部分領(lǐng)域，尚未擴(kuò)及海洋資源可持續(xù)利用、生物多樣性保護(hù)等新興領(lǐng)域。特別是，當(dāng)混合融資的參與方有公益慈善贊助方、雙底線投資人和商業(yè)投資人時(shí)，公益人追求社會(huì)影響力，雙底線投資人同時(shí)追求財(cái)務(wù)回報(bào)和社會(huì)影響力，商業(yè)投資人追求財(cái)務(wù)回報(bào)。此時(shí)，倘使混合融資能將參與方合宜搭配，能使各方都承擔(dān)適配風(fēng)險(xiǎn)、獲取相應(yīng)回報(bào)率，則各方都能通過搭配模式而涉入先前憑一己之力而未能觸及者。由于項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)的覆蓋面不足，以專業(yè)知識(shí)來幫助投資人挑選合適項(xiàng)目的技術(shù)援助機(jī)制因應(yīng)而生。但每融資必篩選，技術(shù)援助資金不足以應(yīng)付需求，迫使融資項(xiàng)目必須采用替代篩選方案。在此，山東綠色發(fā)展基金的解決辦法頗具參考價(jià)值，它特別設(shè)立一個(gè)項(xiàng)目篩選子基金，將篩選技術(shù)援助資金內(nèi)化于項(xiàng)目成本，形成一種更可持續(xù)的項(xiàng)目篩選機(jī)制（邱慈觀等，2024）?，F(xiàn)實(shí)世界里，通過混合融資模式來擴(kuò)大投資參與機(jī)會(huì)的案例有林業(yè)和氣候變化基金、英可芬高營(yíng)養(yǎng)食物基金等。它們主要采用結(jié)構(gòu)

1，從而搭出層級(jí)式資本結(jié)構(gòu)。林業(yè)和氣候變化基金成立于

2017

年，針對(duì)次生林和退化林開發(fā)商業(yè)模式，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和減緩氣候變化。然因其場(chǎng)域風(fēng)險(xiǎn)高，民間投資人的參與意愿低，故須由某種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制來降低風(fēng)險(xiǎn)，而“首損資本”正為其一。此外，基金搭起多層級(jí)資本架構(gòu)，由

I

類股權(quán)、J

類股權(quán)和票據(jù)三種資本形成，以擴(kuò)大投資機(jī)會(huì)。其中，I

類股權(quán)為“首損資項(xiàng)目篩選雖依一套客觀標(biāo)準(zhǔn)展開，但項(xiàng)目投資涉及參與方的主觀認(rèn)知，項(xiàng)目落地前還須克服投資人的認(rèn)知障礙。綠色投資建立在相關(guān)的科學(xué)知識(shí)基礎(chǔ)和雙底線投資理念上，有一定的知識(shí)門檻和理念門檻。研究結(jié)果表明，只有能跨過門檻的投資人才10百家灼見氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)愿積極參與此類投資，且在必要時(shí)能以犧牲部分財(cái)務(wù)回報(bào)的方式來?yè)Q取環(huán)境績(jī)效，以推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的落實(shí)（Riedl

與

Smeets，2017）。因此，當(dāng)國(guó)內(nèi)投資人的相關(guān)知識(shí)及理念仍嫌薄弱時(shí)，如何加強(qiáng)投資人教育是一個(gè)重要問題。唯有如此，他們方能做出知情投資決定，參與混和融資。色發(fā)展基金等代表案例推算，杠桿率會(huì)比東亞更低。該研究同時(shí)表明，當(dāng)混合融資由商業(yè)資本發(fā)起時(shí)，杠桿效應(yīng)遠(yuǎn)高于由公共資本發(fā)起的案例。這些發(fā)現(xiàn)值得仰賴公共資本的國(guó)內(nèi)思考，未來必須探索如何提高混合融資杠桿率，特別是如何推動(dòng)商業(yè)資本來發(fā)起項(xiàng)目。挑戰(zhàn)二：催化資金的來源與成效總結(jié)與思考針對(duì)國(guó)內(nèi)催化型資本，以下就資金來源單一、杠桿效應(yīng)低落兩個(gè)挑戰(zhàn)展開說明?？沙掷m(xù)發(fā)展背景下，混合融資是解決資金缺口的可行模式。本文通過混合融資實(shí)踐解析相關(guān)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，基于前文，筆者總結(jié)幾點(diǎn)思考。首先，項(xiàng)目落地前必須解決催化型資本來源問題。國(guó)際來源有公益慈善資本、公共資本、國(guó)際開發(fā)資本等。對(duì)照之下，國(guó)內(nèi)來源以公共資本為主，少數(shù)項(xiàng)目獲得國(guó)際開發(fā)資本，公益慈善資本仍受到法規(guī)限制而未能進(jìn)場(chǎng)。不過，從混合融資的上述機(jī)遇可看出，無論是豐富應(yīng)用領(lǐng)域或擴(kuò)大參與機(jī)會(huì)，公益慈善資本都相當(dāng)關(guān)鍵。因此，國(guó)內(nèi)未來應(yīng)當(dāng)探索催化資本來源多元化問題，包括如何擴(kuò)大國(guó)企和金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)角色、如何松綁慈善法的投資限制等。首先，隨著混合融資模式的拓展，相關(guān)政策指引和監(jiān)管機(jī)制日益重要。引導(dǎo)性和扶持性政策能推動(dòng)混合融資的順暢發(fā)展，監(jiān)管機(jī)制能核驗(yàn)環(huán)境績(jī)效的落實(shí)，使混合融資真正發(fā)揮功能。其次，當(dāng)混合融資的投資領(lǐng)域更加多元時(shí)，參與方的選擇空間更大，同時(shí)也更須結(jié)合現(xiàn)況選擇合適的融資結(jié)構(gòu)。特別是，各國(guó)在機(jī)構(gòu)背景、文化感知模式、投資成熟度等方面都有所差異，不宜直接套用固定模式，而須依情況尋找最優(yōu)混合融資模式。其次，項(xiàng)目落地前必須思考如何擴(kuò)大杠桿效應(yīng)的問題?；旌先谫Y成功的關(guān)鍵之一，在于催化型資本發(fā)揮的杠桿效應(yīng)，但研究表明其成效和投資地區(qū)及融資發(fā)起方有關(guān)。具體而言，依據(jù)全球混合融資網(wǎng)絡(luò)組織對(duì)相關(guān)杠桿率的研究，全球平均杠桿率約為

1:4，每

1

美元優(yōu)惠資本平均能撬動(dòng)

4.1

美元的商業(yè)資本，其中

1.8

美元來自私營(yíng)部門。對(duì)比之下，東亞地區(qū)的杠桿率只有

1:3，其中僅

1.6

來自私營(yíng)部門。至于國(guó)內(nèi)，至今雖無統(tǒng)計(jì)數(shù)字，但由山東綠最后，混合融資模式在可持續(xù)發(fā)展相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用有賴投資者的積極參與，但相關(guān)領(lǐng)域具有雙底線性質(zhì)，參與者同時(shí)追求經(jīng)濟(jì)回報(bào)和環(huán)境效益，而如何提升投資者的綠色素養(yǎng)至為關(guān)鍵。這需要金融機(jī)構(gòu)、政府部門和社會(huì)各界的共同努力，深化可持續(xù)發(fā)展理念和相關(guān)專業(yè)知識(shí)，在時(shí)間中學(xué)習(xí)、思考、沉淀、吸收進(jìn)而創(chuàng)造，最終才能基于深厚知識(shí)來推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。11參考文獻(xiàn)1.邱慈觀、楊露露.2023.生物多樣性金融：債券的探索

[EB/OL].2023-7-18，澎湃新聞.網(wǎng)路鏈接：/newsDetail_forward_238893782.邱慈觀.2023.混合融資：前沿市場(chǎng)的推動(dòng)

[EB/OL].2023-11-13，財(cái)新網(wǎng)，網(wǎng)路鏈接：/2023-11-13/102135177.html3.邱慈觀，周瑤，楊露露.混合融資：結(jié)構(gòu)模式與案例解析

[J].北大金融評(píng)論,2024,即將出版.4.邱慈觀，周瑤，楊露露.山東綠色發(fā)展基金：混合融資實(shí)踐范例

[EB/OL].2024-5-21，新華財(cái)經(jīng)，網(wǎng)路鏈接：https://?/hg-lb/detail/20240521/4051140_1.html5.ADB.People'sRepublicofChina:SanjiangPlainWetlandsProtectionProject[R].Manila,2015.6.Convergence.CaseStudy―

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項(xiàng)目選擇對(duì)于我國(guó)而言，混合融資可以為“碳中和”“碳達(dá)峰”、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域填補(bǔ)資金缺口。特別是在地方政府財(cái)政資金愈發(fā)緊張的背景下，如何發(fā)揮公共資本的撬動(dòng)作用，提升財(cái)政資金使用質(zhì)效，顯得格外重要。西班牙國(guó)際發(fā)展合作署（AgenciaEspa?oladeCooperaciónInternacional，AECID）的一位官員在談到混合融資時(shí)，他的一段講話形象地描述了發(fā)展援助機(jī)構(gòu)、開發(fā)性銀行等公共部門參與混合融資面臨的一些共性問題。他說，我們出資參與一只混合融資基金的設(shè)立，為其提供優(yōu)惠債權(quán)，納稅人問我們，你們這只基金投資的公司在商業(yè)上是不是可持續(xù)的？會(huì)不會(huì)造成我們納稅人的錢打了水漂？如果你們投資的這些公司在商業(yè)上是可持續(xù)的，你們?yōu)槭裁催€要為他們提供優(yōu)惠資金？然而，從全球范圍來看，混合融資還未完全發(fā)揮其撬動(dòng)作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每1美元優(yōu)惠資金平均撬動(dòng)的商業(yè)資金為4.1美元，然而這4.1美元商業(yè)資金中，2.3美元來自開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)或多邊銀行等公共部門，只有1.8美元來自私人部門，也就是說1美元優(yōu)惠資金只動(dòng)員了1.8美元的私人商業(yè)資金。上文提到，全球可持續(xù)發(fā)展融資缺口是發(fā)展援助資金的16倍，1:1.8的撬動(dòng)比例還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。從個(gè)例來看，雖然印尼在混合融資領(lǐng)域積極探索，但據(jù)GBFA特使馮慧蘭介紹，目前印尼的混合融資撬動(dòng)比例仍不足1。可見，混合融資在撬動(dòng)私人部門商業(yè)資本參與可持續(xù)發(fā)展方面，還有很大的提升空間。與此同時(shí)，發(fā)展援助資金參與混合融資交易的比例也非常有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年只有2-3%的官方發(fā)展援助資金參與混合融資。這位西班牙官員繼續(xù)講道，所以我們參與混合融資，在項(xiàng)目選擇上有一些挑戰(zhàn)。一方面，我們需要確保優(yōu)惠資金使用的必要性。也就是說，一個(gè)投資項(xiàng)目，如果我們不參與、不提供優(yōu)惠資金，商業(yè)資本也會(huì)投資，那么這樣的項(xiàng)目不是我們應(yīng)該考慮的。如果我們?yōu)檫@樣的項(xiàng)目提供了優(yōu)惠資金，那么我們扭曲了市場(chǎng)。只有當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目，由于風(fēng)險(xiǎn)高、收益低，商業(yè)資本不愿意進(jìn)入的情況下，提供優(yōu)惠資金才是必要的。但是，另一方面，我們也不能考慮完全沒有商業(yè)前景、純公益性的項(xiàng)目，我們還要確保優(yōu)惠資金使用的暫時(shí)性。也就是說，我們發(fā)揮的作用是項(xiàng)目早期的催化、孵化，等到項(xiàng)目商業(yè)模式得到驗(yàn)證、商業(yè)前景明朗的時(shí)候，我們要把優(yōu)惠資金撤出來。為什么目前混合融資撬動(dòng)私人商業(yè)資本的程度還不高？?jī)?yōu)惠資金是否為商業(yè)資本參與可持續(xù)發(fā)展投資項(xiàng)目分擔(dān)了足夠多的風(fēng)險(xiǎn)？是否為商業(yè)資本提供了足夠多的讓利？如果沒有，是什么阻礙了優(yōu)惠資金發(fā)揮“降低投資風(fēng)險(xiǎn)—提高預(yù)期收益”的功能？最后，這位西班牙官員總結(jié)道，可見我們的項(xiàng)目選擇是有條件的。如果秉持優(yōu)惠資金使用的必要性和暫時(shí)性原則，那么可以選擇的項(xiàng)目需要符合的特征是：商業(yè)前景暫時(shí)不明朗但是未來有機(jī)會(huì)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。思考這些問題，需要從優(yōu)惠資金提供方的視角考察它們參與混合融資面臨的挑戰(zhàn)。只有優(yōu)惠資金發(fā)揮了其應(yīng)有的功能，才能動(dòng)員廣大的商業(yè)資本參與可持續(xù)發(fā)展，混合融資描繪的美好愿景才能成為現(xiàn)實(shí)。⑩?數(shù)據(jù)來源：PT?SMI人員在2024年1月“中國(guó)-東盟混合融資峰會(huì)”上的分享。?參見https://www.convergence.finance/news/4cC8kVJXvOFZDVxGQ6HLNH/view。?馮慧蘭在2024年1月“中國(guó)-東盟混合融資峰會(huì)”上的分享。?參見報(bào)告“The?State?of?Blended?Finance?2021”,?Convergence,?2021,?https://www.convergence.finance/resource/the-state-of-blended-finance-2021/view。14百家灼見氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)今年

1

月，我們?cè)诎屠鍗u與

GBFA

聯(lián)合舉辦了“中國(guó)

-

東盟混合融資峰會(huì)”，參會(huì)人員被問到“您認(rèn)為混合融資在哪些方面最有助于動(dòng)員資本？”，圖

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展示了參會(huì)人員的回復(fù)。在這些領(lǐng)域中，哪些符合上面提到的必要性和暫時(shí)性原則，莫衷一是。但可以明確，并不是所有社會(huì)環(huán)境效益明顯的項(xiàng)目，發(fā)展援助機(jī)構(gòu)、開發(fā)性銀行都會(huì)愿意參與并提供優(yōu)惠資金，明確沒有商業(yè)化前景、純公益性的項(xiàng)目似乎不應(yīng)該是混合融資考察的對(duì)象。圖1：“中國(guó)-東盟混合融資峰會(huì)”參會(huì)人員對(duì)“您認(rèn)為混合融資在哪些方面最有助于動(dòng)員資本？”的回復(fù)這種審慎的項(xiàng)目選擇原則在實(shí)踐中可能成為優(yōu)惠資金提供方參與混合融資的“第一道坎”，優(yōu)惠資金提供者首先需要明確——預(yù)想的混合融資結(jié)構(gòu)是否能帶來實(shí)際的社會(huì)環(huán)境效益并且能夠吸引商業(yè)資金積極參與。在我國(guó)，政府性融資擔(dān)保是一個(gè)典型的混合融資工具。小微企業(yè)、農(nóng)戶等普惠群體因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)高，無法獲得商業(yè)銀行的授信。政府通過提供費(fèi)率優(yōu)惠的擔(dān)保，為普惠群體增信，從而讓他們獲得商業(yè)銀行發(fā)放的貸款。政府性融資擔(dān)保也可以幫助小微企業(yè)獲得綠色轉(zhuǎn)型所需的金融支持

。意愿應(yīng)該是很高的。然而，我們今年

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月底在浙江一市調(diào)研發(fā)現(xiàn)，銀行參與擔(dān)保合作的積極性并不高。這引發(fā)我們思考的問題是：獲得擔(dān)保增信的主體有多少是真正需要增信的？如果政府性融資擔(dān)保提供給了商業(yè)銀行原本就愿意授信的主體，那么即便擔(dān)保費(fèi)率優(yōu)惠，實(shí)際上也只是增加了銀行的成本，還有可能扭曲市場(chǎng)。可見，用好優(yōu)惠資金實(shí)際上是一件頗有挑戰(zhàn)的工作。2.委托代理約束按照優(yōu)惠資金必要性原則，政府性融資擔(dān)保提供增信的對(duì)象應(yīng)該是商業(yè)銀行原本不愿意服務(wù)的客群。如果銀行原本認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高做不了的業(yè)務(wù)，因?yàn)檎峁┝速M(fèi)率優(yōu)惠的擔(dān)保，讓銀行拓寬了客群，提升了業(yè)務(wù)量，銀行與政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作的優(yōu)惠資金提供方參與混合融資面臨的第二個(gè)挑戰(zhàn)是委托代理約束。不論是發(fā)展援助署、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，還是公益基金會(huì)，他們作為代理人，管理著公眾的資金，其任務(wù)是增進(jìn)公眾的福祉。因?yàn)榈赖嘛L(fēng)險(xiǎn)的存在，這些優(yōu)惠資金提供方的行為受到了?2023年，山東省農(nóng)村信用社聯(lián)合社與山東省投融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司創(chuàng)設(shè)“綠色產(chǎn)業(yè)貸”，?由農(nóng)商銀行向轄區(qū)內(nèi)小微企業(yè)和“三農(nóng)”、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)主體發(fā)放用于支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的擔(dān)保貸款，由全省政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保增信。借款主體的貸款用途需要符合《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》規(guī)定的六類產(chǎn)業(yè)，山東省擔(dān)保集團(tuán)指導(dǎo)合作擔(dān)保機(jī)構(gòu)收取的年擔(dān)保費(fèi)率不超過1%。/articles/ch03850/202303/af4b8f75-a432-4bc2-bf56-0b573f6ed5a6.html.15約束；這些機(jī)構(gòu)參與混合融資交易，如果因?yàn)樘峁┑谝粨p失資本、優(yōu)惠債權(quán)或者優(yōu)惠擔(dān)保，事后對(duì)公眾資金造成了損失，他們需要為此做出合理的解釋，并擺脫“公器私用”的問責(zé)。在這樣的約束下，他們可能比商業(yè)資本表現(xiàn)得更加風(fēng)險(xiǎn)厭惡，然而在混合融資模式下，他們卻需要為商業(yè)資本分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。角考察他們參與混合融資面臨的挑戰(zhàn)。上文提到，發(fā)展援助署、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)、公益基金會(huì)等優(yōu)惠資金提供方，參與混合融資交易，為商業(yè)資本降低風(fēng)險(xiǎn)、提高預(yù)期收益，優(yōu)惠資金的使用需要滿足必要性和暫時(shí)性原則，這對(duì)他們選擇項(xiàng)目提出了挑戰(zhàn)。應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，需要投入資源建立混合融資項(xiàng)目庫(kù)，為優(yōu)惠資金投入使用做好前期保障。上文提到的政府性融資擔(dān)保也面臨這樣的難題。今年

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月底我們?cè)谡憬皇姓{(diào)研時(shí)，該市政府性融資擔(dān)保公司反映，目前監(jiān)管考核要求代償率

低于行業(yè)平均水平，并且要求代償率越低越好。按道理，政府性融資擔(dān)保的功能是為商業(yè)銀行分擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，理應(yīng)有一定的代償水平；如果沒有代償，說明沒有分擔(dān)足夠多的風(fēng)險(xiǎn)，這與政府性融資擔(dān)保的定位是有悖的，也很難激勵(lì)商業(yè)銀行為風(fēng)險(xiǎn)較高的小微企業(yè)、農(nóng)戶提供授信。但是，在實(shí)際情況中，有些政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)因?yàn)槭艿接蛧?guó)有資產(chǎn)保值增值的約束，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿不高。另一方面，優(yōu)惠資金提供方作為代理人，管理公眾資金，他們的行為受到約束，可能導(dǎo)致他們風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，這與混合融資交易中他們需要扮演的角色存在差距。緩解委托代理關(guān)系引起的道德風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是減少信息差、提升優(yōu)惠資金使用的透明度。這就要求對(duì)優(yōu)惠資金參與的混合融資項(xiàng)目所產(chǎn)生的社會(huì)、環(huán)境效益開展嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩攘颗c管理，確保優(yōu)惠資金的使用確實(shí)增進(jìn)了公眾的福祉、推動(dòng)了可持續(xù)發(fā)展。經(jīng)合組織（OECD）在其《混合融資指南》中提出“需對(duì)混合融資的透明度和結(jié)果進(jìn)行監(jiān)測(cè)”這一原則，并強(qiáng)調(diào)“透明度本身不應(yīng)被視為最終目標(biāo)，而應(yīng)被看作信任、學(xué)習(xí)和問責(zé)的推動(dòng)力”。除了確保稀缺的優(yōu)惠資金切實(shí)發(fā)揮了預(yù)想的作用，適時(shí)評(píng)估混合融資工具的成效也有助于資金提供方加深對(duì)這一工具的理解，在學(xué)習(xí)與改進(jìn)中更好地部署優(yōu)惠資金。在我國(guó)，政府出資設(shè)立引導(dǎo)投資基金是另一個(gè)典型的混合融資工具。地方政府通過設(shè)立引導(dǎo)基金，撬動(dòng)社會(huì)資本投資創(chuàng)業(yè)初期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。截至

2023

年，我國(guó)累計(jì)設(shè)立2086

只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約

12.19

萬(wàn)億元，已認(rèn)繳規(guī)模約

7.13

萬(wàn)億元

。但是，地方政府引導(dǎo)基金，可能因?yàn)閲?guó)有資本保值增值的要求以及上文提到的委托代理約束，風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低；有些政府引導(dǎo)基金通過加強(qiáng)條款約束（例如對(duì)賭協(xié)議、回購(gòu)條款等）來降低風(fēng)險(xiǎn)。如果政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度比商業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)容忍度還要低，那么這可能與“催化引導(dǎo)”的使命初心背道而馳了。在與混合融資相關(guān)討論中，影響力的度量與管理不是一個(gè)常常被提及的話題。目前討論的焦點(diǎn)仍然在如何動(dòng)員更多的商業(yè)資本投資可持續(xù)發(fā)展。然而，影響力透明度的缺失可能阻礙資本流入新興市場(chǎng)。正如財(cái)務(wù)信息的透明度能讓投資者做出理性的投資決策，影響力透明度也是優(yōu)惠資金提供方進(jìn)行決策的關(guān)鍵。目前的探討似乎一邊倒地在強(qiáng)調(diào)優(yōu)惠資金應(yīng)該如何幫助商業(yè)資本實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)，但難道我們不也應(yīng)該考慮如何幫助優(yōu)惠資金實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)嗎？否則，各類資金的“混合”無法實(shí)現(xiàn)社會(huì)與財(cái)務(wù)“雙重目標(biāo)”的共贏，更無從談起在可持續(xù)發(fā)展道路上更進(jìn)一步。三、釋放混合融資潛能需要重視影響力度量與管理在討論混合融資時(shí)，大家常常關(guān)注的是商業(yè)資本對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)的訴求，較少?gòu)膬?yōu)惠資金提供方的視?擔(dān)保代償率＝統(tǒng)計(jì)期內(nèi)累計(jì)擔(dān)保代償金額/統(tǒng)計(jì)期內(nèi)累計(jì)解除的擔(dān)保金額×100%。?清科研究中心：《年度盤點(diǎn)：新設(shè)立政府引導(dǎo)基金107只，助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型》，2024年2月27日，/1440998437456821.html。?OECD.?“The?OECD?DAC?Blended?Finance?Guidance”,?OECD?Development?Co-operation?Directorate,?Paris,?2021.16百家灼見氣候政策與綠色金融（季報(bào)）ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)Unlockingclimatesolutionsatscale百家灼見throughblended?nance通過混合融資大規(guī)模解鎖氣候解決方案Luis?Alvarado①世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）“善資助力地球行動(dòng)”（GAEA）倡議負(fù)責(zé)人LuisAlvaradoistheHeadofGAEA?(Giving?to?Amplify?Earth?Action)?initiative,partoftheCentreforNatureandClimate'attheWorldEconomicForum.GAEAaimstohelpincubate,growandscalenewandexistingpublic,privateandphilanthropicpartnerships(4Ps)-tounlockthecapitalneededtotackleclimatechangeandnatureloss.Beforethat,heworkedtowardsinsettinguptheMission?Possible?Partnership,catalysingglobalmovementsofcorporatestoacceleratethedecarbonizationacrossthehard-to-abatesectors.LuisisalsoaMillenniumLeadershipFellowattheAtlanticCouncilandaTrusteeatNationalParkCityFoundation.HehaspreviouslyhadrolesatUKGovernment,SpanishParliament,theRockefellerFoundation's100ResilientCitiesinitiativeandhasheldseveralelectedrolesinBrusselsinthecontextoftheEUandCouncilofEuropeframeworks.HeisaMastercandidateinSustainabilityLeadershipattheCambridgeInstituteforSustainabilityLeadership(UniversityofCambridge)andisapostgraduateonEUPolitical&PublicAdministrationfromtheCollegeofEuropeinBruges.中文摘要：本文探討了通過混合融資大規(guī)模解鎖氣候解決方案的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。私營(yíng)部門擁有足夠資本，但市場(chǎng)條件限制了其單獨(dú)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性變革的能力?！肮?私營(yíng)-慈善機(jī)構(gòu)合作伙伴關(guān)系”可以打破這些障礙，釋放更多資金，包括與慈善機(jī)構(gòu)和政府的合作，以降低風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)政策變革，為企業(yè)和私人投資者提供支持。混合融資工具如可持續(xù)掛鉤債券和捐贈(zèng)，通過連接不同資本的利益訴求，提供投資回報(bào)的同時(shí)推動(dòng)氣候目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。亞洲地區(qū)對(duì)于全球減緩和適應(yīng)氣候變化尤為重要，我們需要推動(dòng)多方合作來實(shí)現(xiàn)該地區(qū)的凈零目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展。①?Luis?Alvarado是世界經(jīng)濟(jì)論壇“自然與氣候中心”（Centre?for?Nature?and?Climate）下設(shè)的“善資助力地球行動(dòng)”（GAEA）倡議的負(fù)責(zé)人。GAEA旨在幫助孵化、發(fā)展和擴(kuò)大新的和現(xiàn)有的公共、私人和慈善合作伙伴關(guān)系（4Ps），以釋放應(yīng)對(duì)氣候變化和自然損失所需的資金。在此之前，他致力于建立“可行使命伙伴關(guān)系”（Mission?Possible?Partnership），推動(dòng)全球企業(yè)加速在難以消減的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)脫碳。Luis還是大西洋理事會(huì)千年領(lǐng)導(dǎo)力研究員和國(guó)家公園城市基金會(huì)理事。此前，他曾在英國(guó)政府、西班牙議會(huì)、洛克菲勒基金會(huì)的“100個(gè)具有抗災(zāi)能力的城市”倡議中任職，并在布魯塞爾的歐盟和歐洲委員會(huì)框架內(nèi)擔(dān)任過多個(gè)民選職務(wù)。他是劍橋可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)力學(xué)院（劍橋大學(xué)）可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)力專業(yè)的碩士候選人，也是Bruges歐洲學(xué)院歐盟政治與公共管理專業(yè)的研究生。17Thefailuretosolvetheclimatecrisissofarisnottheresultofalackofresources.Whilethetrillionsofdollarsneededforlowemission,climateresilientdevelopmentdrasticallyexceedsthatofallinternationalaidfundingintheworld-amountingtoapproximately20timesthebudgets-thislevelofcapitalexistsintheprivatesectorandinstitutionalinvestors.Marketconditions,however,createobstaclesandrestrictionsthatmakeitunfeasiblefortheseactorsalonetoachievetheimpactrequiredforsystemictransformation.迄今為止，氣候危機(jī)未能得到解決，并非資源匱乏所致。盡管實(shí)現(xiàn)低排放、氣候適應(yīng)性發(fā)展所需的數(shù)萬(wàn)億美元資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球所有國(guó)際援助資金的總和--約為其預(yù)算的20倍--但私營(yíng)部門和機(jī)構(gòu)投資者擁有這樣的資金規(guī)模。然而，市場(chǎng)條件造成的障礙和限制使私營(yíng)部門和機(jī)構(gòu)投資者無法單獨(dú)推動(dòng)系統(tǒng)性的氣候轉(zhuǎn)型。另一方面，良好的合作能夠突破這些障礙，開辟新的途徑，為氣候和自然解決方案釋放尚未開發(fā)的資本。與提供催化資本的慈善組織合作，可以帶來新的創(chuàng)意、為市場(chǎng)參與者掃清障礙、解鎖停滯不前的進(jìn)程、召集社區(qū)、動(dòng)員民間社會(huì)，并在某些情況下使用“去風(fēng)險(xiǎn)”工具或參與資本堆棧（盡管由于此類資本稀缺，這種情況較為罕見）。通過將慈善資金提供的多樣化工具與政府的政策工具、企業(yè)的購(gòu)買力以及價(jià)值鏈信號(hào)相結(jié)合，我們有機(jī)會(huì)在更短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵部門的氣候轉(zhuǎn)型。這類“公共-私營(yíng)-慈善組織合作”構(gòu)架可以充當(dāng)“穴位”，施加壓力，有助于營(yíng)造有利環(huán)境，從而吸引能夠?qū)⒕G色市場(chǎng)轉(zhuǎn)型變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的機(jī)構(gòu)投資者。Therightcollaborations,