2024 出版行業(yè)專題：行穩(wěn)健之舟亮紅利之光

行業(yè)專題研究(普通)出版行業(yè)投資評級2024年08月19日2024年08月19日>業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)健，傳媒細分行業(yè)中表現(xiàn)最優(yōu)。根市出版公司業(yè)績?nèi)缦拢?023年總營收同比增長3.25%至1467.41億元；歸母凈利潤同比增長29.2%至195.27億元。2024Q1總營收同比微增0.3%至322.97億元；歸母凈利潤同比下滑25.4%至25.8億元。收入端長期保持穩(wěn)定趨勢，利潤端24Q1受到所得稅及去年較高基數(shù)影響，導(dǎo)致同比大幅下滑。24年初至08.15,在傳媒各細分板塊的市場表現(xiàn)中，出版行業(yè)區(qū)間漲跌幅表現(xiàn)較好為-9.02%,游戲區(qū)間漲跌幅為-24.55%,影視院線為-22.28%,廣告營銷為-24.83%,數(shù)字媒體為-27.49%。2023年出版行業(yè)的機構(gòu)持倉占比主要跟隨傳媒行業(yè)整體季度趨勢波動，但在23Q4-24Q1季度環(huán)比變化中，出版行業(yè)的機構(gòu)持倉占比從0.02%提升至0.06%,相較其他細分行業(yè)下降出現(xiàn)分化。>早年文化企業(yè)發(fā)展享受所得稅優(yōu)惠，23年底到期后實際稅率目前提升較多，25年有望在相同基礎(chǔ)上同比恢復(fù)，若后續(xù)所得稅政策有可能緩和，則eps有望抬升。24Q1所得稅除內(nèi)蒙新華這種有地緣性稅收優(yōu)惠以及民營出版公司外，大多數(shù)國有出版公司24年調(diào)整后實際所得稅率在25%上下，后續(xù)存在稅收政策調(diào)整的可能性以及部分公司有望通過地方稅收返還來降低后續(xù)實際稅率繳納。展望25年，在24年受到所得稅影響基礎(chǔ)上，同比表現(xiàn)有望向好。國企出版公司長期看分紅率有望呈上升趨勢，關(guān)注高分紅類、Al+教育創(chuàng)新類公司。>賬上現(xiàn)金較為充足，資本性支出較少，分紅存在長期提升空間。主要國有出版公司由于其所處的教育出版、大眾出版行業(yè)特性，發(fā)展趨勢較為穩(wěn)定，大多數(shù)公司賬上現(xiàn)金儲備和可交易性金融資產(chǎn)等較為充足，且每年的資本性質(zhì)支出較少，現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流帶來的利潤回報大多數(shù)用來再投資。例如中文傳媒2023年分紅總額達到10.57億元，其貨幣資金達到了123.28億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到了19.56億元，可以大幅覆蓋分紅總額。從目前各公司每年的分紅總額來看，相較其自身的長期盈利能力和現(xiàn)金等儲備，分紅總額絕對值仍較小，未來存在分紅率提升的空間，我們認為大概率不會對公司業(yè)務(wù)正常經(jīng)營產(chǎn)生較請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2CINDASECURITIES一、出版行業(yè)：23年營收利潤增速穩(wěn)健，24Q1利潤端受所得稅影響增速下滑 4 9三、風(fēng)險因素 9表1:出版公司業(yè)績匯總及預(yù)測(股價為截至2024年8月14日收盤價) 6表2:出版公司24Q1所得稅情況(單位：億元) 7表3:主要國有出版公司近三年分紅情況(單位：億元) 7表4:2015-2023年主要國有出版公司當(dāng)年股息率情況 8表5:2015-2023主要國有出版公司分紅次數(shù)統(tǒng)計 8表6:2021-2023主要國有出版公司分紅儲備較為充足(單位：億元) 9圖1:29家上市出版公司營業(yè)收入及同比 4圖2:29家上市出版公司歸母凈利潤及同比 4圖3:29家上市出版公司毛利率與凈利率 4圖4:29家上市出版公司ROE與ROA 4圖5:24年初至08.15出版行業(yè)累計漲跌幅vs滬深300 5圖6:24年初至08.15出版行業(yè)累計漲跌幅vs其他傳媒細分行業(yè) 5圖7:22Q3-24Q2機構(gòu)持倉傳媒各細分行業(yè)變化 5 6請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://3一、出版行業(yè)：23年營收利潤增速穩(wěn)健，24Q1利潤端受所得稅影響增速下滑根據(jù)同花順統(tǒng)計，29家上市出版公司業(yè)績?nèi)缦拢?023年總營收同比增長3.38%至1467.41億元；歸母凈利潤同比增長29.2%至195.27億元。2024Q1總營收同比微增0.37%至322.97億元；歸母凈利潤同比下滑25.4%至25.8億元。收入端長期保持穩(wěn)定趨勢，利潤端24Q1受到所得稅及去年較高基數(shù)影響，導(dǎo)致同比大幅下滑。圖1:29家上市出版公司營業(yè)收入及同比5%400200%0營業(yè)收入(億元)一同比增長圖2:29家上市出版公司歸母凈利潤及同比25025020038%-20%-40%-60%-80%O13.49%2%0歸母凈利潤(億元)同比增長圖3:29家上市出版公司毛利率與凈利率33.11%3.19%33.5%33.0%33.11%3.19%33.5%33.0%32.5%10.90%1.31%61.21%31.92%12.13.7332.0%10.9640%31.5%30.34%31.0%30.61%30.72%0.5830.34%30.5%5.12%30.0%5.12%29.5%29.0%28.5%一凈利率一一凈利率圖4:29家上市出版公司ROE與ROA12%11.09%0.61%2023年至今市場表現(xiàn)回顧：2023年初-2023.05,隨著生成式AI的驅(qū)動，出版行業(yè)由于其數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特性而帶來了一波階段性行情；2023.10隨著短劇概念持續(xù)走高又帶來傳媒指數(shù)新一輪階段性行情；2024年2月，OpenAISora概念走高以及市場對高股息、高分紅資產(chǎn)的關(guān)注度提升，出版指數(shù)也跟隨走高。24年初至08.15,在傳媒各細分板塊的市場表現(xiàn)中，出版行業(yè)區(qū)間漲跌幅表現(xiàn)較好為-9.02%,游戲區(qū)間漲跌幅為-24.55%,影視院線為-22.28%,廣告營銷為-24.83%,數(shù)字媒體為-27.49%,出版行業(yè)雖受到行業(yè)自身一季度所得稅影響，但由于其在傳媒細分行業(yè)中的防御性強、抗風(fēng)險能力高、分紅率高特性，在細分市場表現(xiàn)較優(yōu)。公募機構(gòu)持倉占比變化：2023年出版行業(yè)的機構(gòu)持倉占比主要跟隨傳媒行業(yè)整體季度趨勢波動，但在23Q4-請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露4圖5:出版行業(yè)累計漲跌幅vs滬深300(24年初至08.15)圖7:22Q3-24Q2機構(gòu)持倉傳媒各細分行業(yè)變化請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露5圖8:出版行業(yè)近三年P(guān)E-TTM教材教輔剛需，23年&24Q1國有出版營收穩(wěn)定增長，利潤端24Q1受所得稅影響。多數(shù)國有出版公司23年營表1:出版公司業(yè)績匯總及預(yù)測(股價為截至2024年8月16日收盤價)代碼公司名稱營業(yè)收入歸母凈利潤(億元)(億元)營收增速歸母凈利增速營收增速歸母凈利增速歸母凈利潤(億元)2025E2026ETTM乙元)601928.SH鳳凰傳媒33.443.3%-26.3%601019.SH山東出版24.7013.4%-1.1%8.2%41.1%601098.SH中南傳媒30.00600373.SH中文傳媒21.61601921.SH浙版?zhèn)髅?7.0324.2%-0.9%601801.SH皖新傳媒29.299.363.3%8.6%601949.SH中國出版601900.SH南方傳媒-0.0562.9893.659.67-7.8%4.9%34.0%48.7%34.4%000719.SZ中原傳媒18.9698.3367.5%2.1%34.6%600757.SH長江傳媒19.2232.1%39.3%605577.SH龍版?zhèn)髅?.454.4%-2.9%2.1%27.9%600551.SH時代出版16.4386.43-3.2%29.2%61.2%300788.SZ中信出版4.029.9%-4.7%-7.7%600229.SH城市傳媒6.6526.924.084.4%9.7%21.4%603230.SH內(nèi)蒙新華5.598.0%9.8%600825.SH新華傳媒1.63-1.8%62.1%312.1%002181.SZ粵傳媒1.118.8%48.5%2.3%78.3%300654.SZ世紀(jì)天鴻0.999.9%601999.SH出版?zhèn)髅?.4024.1281.0%-7.6%48.8%603999.SH讀者傳媒2.52301052.SZ果麥文化0.932.259.01-19.2%-167.2%-3.9%3.5%31.5%8請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露6表2:出版公司24Q1所得稅情況(單位：億元)2023Q12024Q1企業(yè)所得稅費用實際稅率0.67-13.1%-12.3%0.36-19.3%0.86-13.7%0.340.15-10.8%9.1%0.5725.1%0.090.84-15.2%0.94-12.3%0.29-14.8%0.22-18.9%0.1%0.13-53.7%0.1%0.40-16.2%0.080.1%0.03-1.3%66.1%002181.SZ粵傳媒0.04-3.7%-45.3%0.0331.1%0.06-0.2%-197.5%0.02-26.2%0.1123.1%25.1%資料來源：iFind,信達證券研發(fā)中心-0.02代碼公司名稱分紅率77.1%22.1%44.1%601900.SH南方傳媒000719.SZ中原傳媒600757.SH長江傳媒605577.SH龍版?zhèn)髅?00551.SH時代出版69.1%300788.SZ中信出版600229.SH城市傳媒603230.SH內(nèi)蒙新華請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露7中南傳媒、中文傳媒、浙版?zhèn)髅?、新華文軒、南方傳媒、中原傳媒、長江傳媒、時代出版、城市傳媒等。資料來源：iFind,信達證券研發(fā)中心累計總次數(shù)分紅率201101001110111010110120211001101111011111102110111101111110111011110111111001101111011111101110111111111111211111111111111111111111112111111111799397993999345.1%42.3%43.1%29.0%資料來源：iFind,信達證券研發(fā)中心出版行業(yè)特性，發(fā)展趨勢較為穩(wěn)定，大多數(shù)公司賬上現(xiàn)金儲備和可交易性金融資產(chǎn)等較為充足，且每年的資本性質(zhì)支出較少，現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流帶來的利潤回報大多數(shù)用來再投資。從目前各公司每年的分紅總額來看，相較其自身的長期盈利能力和現(xiàn)金等儲備，分紅總額絕對值仍較小，未來存在分紅率提升的空間，我們認為大概率不會對公司業(yè)務(wù)正常經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。CINDASECURITIES表6:2021-2023主要國有出版公司分紅儲備較為充足(單位：億元)代碼公司名稱分紅總額貨幣資金經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額資本性支出601928.SH鳳凰傳媒601019.SH山東出版601098.SH中南傳媒600373.SH中文傳媒601921.SH浙版?zhèn)髅?01801.SH皖新傳媒601811.SH新華文軒601949.SH中國出版601900.SH南方傳媒000719.SZ中原傳媒600757.SH長江傳媒605577.SH龍版?zhèn)髅?00551.SH時代出版300788.SZ中信出版600229.SH城市傳媒603230.SH內(nèi)蒙新華7.309.217.113.382.532.352.913.384.490.441.400.971.110.2325.0726.038.1421.4524.2220.2720.8422.212.6920.2423.538.574.1524.2521.900.496.220.672.000.53請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露9信達證勞CINDASECURITIES二級市場研究先行者(首篇報告作者),曾獲21年東方財富Choice金牌分析師第一、金牌分析師第郵電大學(xué)