BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理

BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理PAGE1BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理本標(biāo)題：BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)鍵詞：BOT項(xiàng)目，項(xiàng)目融資，因素分析，風(fēng)險(xiǎn)管理來源：報(bào)送稿件分類欄目：交流園地報(bào)送部門：省人大常委會(huì)環(huán)資工委辦公室報(bào)送人姓名：陳斌本文字?jǐn)?shù)：43213正文：BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)管理摘要BOT方式是自20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的一種重要的項(xiàng)目融資模式，目前正以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)在我國越來越多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮作用。如何做好BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理、盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)和合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是BOT融資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵。本文以BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素及風(fēng)險(xiǎn)管理為研究主題進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究。本文界定了BOT融資項(xiàng)目的基本概念并闡述了其基本運(yùn)行方式，同時(shí)對(duì)BOT融資項(xiàng)目涉及的主要合同內(nèi)容及其特點(diǎn)進(jìn)行了分析；結(jié)合BOT融資項(xiàng)目的特征，對(duì)BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類和分析，并構(gòu)建了一個(gè)基于模糊評(píng)判方法的BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素影響度評(píng)價(jià)體系。本文采用理論和實(shí)際相結(jié)合的漸進(jìn)式論述方法，在分析了BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理一般策略的基礎(chǔ)上，逐步深入地對(duì)我國三個(gè)BOT融資項(xiàng)目典型案例進(jìn)行了實(shí)證分析，較為系統(tǒng)地總結(jié)了其成功的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也闡明了我國在BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的主要問題，并針對(duì)性地提出了具有一定實(shí)際價(jià)值的相關(guān)對(duì)策建議，以期對(duì)BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理起到一定借鑒作用。關(guān)鍵詞：BOT項(xiàng)目，項(xiàng)目融資，因素分析，風(fēng)險(xiǎn)管理1緒論1.1問題的提出基礎(chǔ)設(shè)施是國家經(jīng)濟(jì)和各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)發(fā)展的先決條件。1978年以來，我國實(shí)行了改革開放政策，中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就。但由于基礎(chǔ)建設(shè)投資的長期不足和基礎(chǔ)設(shè)施營運(yùn)的非市場(chǎng)化，造成了我國基礎(chǔ)設(shè)施長期落后的局面，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約因素。在2005年亞洲開發(fā)銀行、日本國際協(xié)力銀行和世界銀行聯(lián)合發(fā)布的《連接?xùn)|亞：基礎(chǔ)設(shè)施的新框架》研究報(bào)告中顯示，在未來五年，東亞發(fā)展中國家將需要超過一萬億美元投資修建道路、供水、通訊、電力和其他基礎(chǔ)設(shè)施，而中國預(yù)計(jì)將需要全部投資中的80%。如此龐大的基建資金，完全靠國家財(cái)政顯然是無法承擔(dān)的。以水利方面而言，2006年重慶遭遇特大干旱，來自國家防總辦公室的數(shù)字顯示，重慶市因旱直接經(jīng)濟(jì)損失超過80億元。而暴露出的一大問題就是水利設(shè)施配套建設(shè)嚴(yán)重滯后，已有水庫嚴(yán)重老化。全市現(xiàn)有小型水庫、小型引水渠堰、小型提灌站、山坪塘、石河堰等各類微型水利工程18萬多處，但至今沒有一座主要用于灌溉的大型骨干水利工程，另外60%的已有水庫是急需整治的病險(xiǎn)水庫。再說交通設(shè)施方面，據(jù)2004年國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，我國單位面積地域上所擁有運(yùn)輸線路的長度（路網(wǎng)密度）為0.56公里/平方公里，和我國面積相近的美國的路網(wǎng)密度約為2.1公里/平方公里，與中國人口密度接近的印度路網(wǎng)密度則為1.86公里/平方公里,而在一些西部貧困城市路網(wǎng)密度僅0.02公里/平方公里。我國公路的結(jié)構(gòu)性差距更甚，從技術(shù)等級(jí)上講，我國目前二級(jí)以上公路占公路總里程的比例僅為13.5%，高級(jí)、次高級(jí)路面僅占43%，而西方發(fā)達(dá)國家一般都在60%以上[2]。在公路建設(shè)全面鋪開，資金大量投入的過程中，養(yǎng)護(hù)資金捉襟見肘，直接導(dǎo)致大量的現(xiàn)有公路、橋梁超期服役，通行能力下降，養(yǎng)護(hù)負(fù)擔(dān)日益加重。政府重視不夠、國家投資政策不靈活都是造成上述基礎(chǔ)建設(shè)嚴(yán)重滯后的原因，但建設(shè)資金不足是最重要的一個(gè)原因。采用BOT融資方式加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)，一方面有利于減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，提高項(xiàng)目運(yùn)作效率，通過引入新的融資方式，廣泛吸收民間資本和境外投資，推動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施快速發(fā)展；另一方面有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)水平，通過BOT方式引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營管理提供活力，使經(jīng)營者提高服務(wù)水平，最終受益的將是廣大老百姓。BOT融資方式是我國當(dāng)前最具吸引力和發(fā)展前景的基礎(chǔ)設(shè)施融資方式之一。BOT項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間長，涉及面廣，投入資金量大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)的因素多。因此，在BOT融資項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)的合理分配和有效管理是其關(guān)鍵。目前，國內(nèi)外在進(jìn)行BOT融資方式的探索過程中，取得了一些成功范例，積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，但也暴露出不少問題，例如，1987年，在伊朗投資總額45億美元的BarderKhomneml石油化工綜合工廠項(xiàng)目中，由于項(xiàng)目所在地經(jīng)常遭到戰(zhàn)機(jī)不斷的空襲，投資者只好放棄項(xiàng)目，導(dǎo)致日本三菱銀行為該項(xiàng)目直接損失達(dá)10億美元。加拿大政府曾經(jīng)為了限制國外資本直接投資其資源項(xiàng)目，在修改外資政策的同時(shí)頒布了新的國家能源政策，先后對(duì)國外投資者增稅并買斷其投資，最后導(dǎo)致政府不得不取消1000多億美元的能源項(xiàng)目。1999年開始運(yùn)作的武漢湯遜湖污水處理廠由于政府要求提前移交而失敗，導(dǎo)致投資方――武漢凱迪電力股份有限公司損失進(jìn)千萬。從上述失敗BOT案例中可以看出BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性?？梢哉f，風(fēng)險(xiǎn)管理是BOT融資項(xiàng)目的核心問題[1]。在實(shí)施BOT融資項(xiàng)目的過程中，政府、項(xiàng)目公司、承包商等各個(gè)參與方都要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。如果BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)，則勢(shì)必?fù)p害國家的利益，影響投資者的積極性，最終導(dǎo)致BOT融資項(xiàng)目的失敗。而且，由于BOT融資項(xiàng)目的特殊性，其由于風(fēng)險(xiǎn)管理失誤造成的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般項(xiàng)目。因此，有必要對(duì)BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行深入的研究，以保證BOT融資項(xiàng)目的成功。1.2國內(nèi)外理論研究和實(shí)踐現(xiàn)狀自BOT的概念被正式提出以來，世界各國紛紛開始了對(duì)BOT項(xiàng)目的探索和研究。經(jīng)過二十多年的實(shí)踐和運(yùn)用，BOT項(xiàng)目在世界各國的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了非常廣泛的應(yīng)用。不過由于世界各國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法律制度等多方面存在差異，因而在運(yùn)用BOT項(xiàng)目方面也存在許多不同的地方。一般而言，發(fā)達(dá)國家各類經(jīng)濟(jì)法規(guī)健全，政策透明度高，政府充分考慮BOT項(xiàng)目投資者的利益，雙方形成良好的合作關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有序而高效，為BOT的發(fā)育提供了良好的環(huán)境。而發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的立法不完善，市場(chǎng)的秩序與效率都比不上發(fā)達(dá)國家，政府部門在履行合同義務(wù)方面缺乏良好的信譽(yù)，所以BOT風(fēng)險(xiǎn)管理尚不規(guī)范，BOT項(xiàng)目成功率較低。例如，泰國、菲律賓和印度等發(fā)展中國家的政府由于急于解決基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重落后的問題而開展BOT融資項(xiàng)目，其共同問題是以政府名義做出的承諾太多，這種實(shí)踐既不能普遍推廣，又遺留了許多問題。中國發(fā)展BOT項(xiàng)目是國家計(jì)委在制定“八五”吸收外資計(jì)劃中最早提出來的。廣東沙角B電廠項(xiàng)目是我國第一個(gè)事實(shí)上利用BOT方式吸收外資的項(xiàng)目，它的建設(shè)是完全參照BOT方式的國際運(yùn)作慣例進(jìn)行的。我國進(jìn)入90年代后，BOT方式開始在我國迅速發(fā)展。1994年，上海浦東新區(qū)有關(guān)方面推出了包括新區(qū)垃圾焚燒廠、集中供熱系統(tǒng)等在內(nèi)的一批BOT項(xiàng)目向海內(nèi)外招商。同年，由北京市政工程局與在美國注冊(cè)的林同炎中國公司簽約籌建的北京京通快速公路成為了我國第一個(gè)以規(guī)范化方式進(jìn)行的BOT公路項(xiàng)目。1995年8月，國家計(jì)委、前電力工業(yè)部和交通部聯(lián)合頒布了《關(guān)于試辦外商投資特許項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》），確定將采用BOT方式試辦外商投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。該《通知》和對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部頒布的《關(guān)于BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題通知》是目前我國最早的專門針對(duì)BOT方式的法律文件。同年，廣西來賓電廠B廠BOT項(xiàng)目作為國內(nèi)首例中央政府直接指導(dǎo)下的BOT試點(diǎn)開始實(shí)施。特別是近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)嚴(yán)重滯后，政府開始大力推廣該模式的應(yīng)用。2003年8月，奧運(yùn)主體“鳥巢”體育場(chǎng)以特許經(jīng)營方式發(fā)包，隨后建設(shè)部于2004年5月1日開始實(shí)施《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，BOT融資模式進(jìn)一步發(fā)展。目前，30多個(gè)奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)項(xiàng)目中的近三分之二以特許經(jīng)營的方式進(jìn)行。另一方面，對(duì)于BOT項(xiàng)目的研究也隨著項(xiàng)目不斷發(fā)展而逐漸深入。我國學(xué)術(shù)界對(duì)BOT融資方式的研究有三個(gè)較為明顯的階段。1994年以前是對(duì)BOT投融資方式的概念引入階段，1994年初到1995年末是對(duì)BOT投融資方式在我國推廣和運(yùn)用的目的和意義的探索階段和運(yùn)作方式介紹，從1996年開始，隨著BOT試點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施，對(duì)運(yùn)行中的一些具體問題開始有了較深入的探討。國內(nèi)對(duì)于BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)研究主要體現(xiàn)在：（1）在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的技術(shù)和工具的應(yīng)用和研究很多，主要包括頭腦風(fēng)暴法（BrainStorming）、德爾菲法（Delphi）、檢查表法（CheckLists）、情景分析法（Scenarios）、事件樹法（EventTrees）、專題討論會(huì)法等等[4、5]。此外，可以借鑒項(xiàng)目管理中的工作分解結(jié)構(gòu)（WBS），通過類比，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)分解結(jié)構(gòu)來系統(tǒng)地識(shí)別建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)[6]。近年來，國內(nèi)也有學(xué)者提出表上作業(yè)方法[7]，按照風(fēng)險(xiǎn)特征來對(duì)工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別。（2）在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方面，有學(xué)者引入工程可靠性分析中的故障樹分析法[8]，應(yīng)用圖形演繹方法建立了BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析模型，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性及概率進(jìn)行了初步研究，找出了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)模式。還有學(xué)者結(jié)合重大工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，以系統(tǒng)論為基礎(chǔ)，研究了風(fēng)險(xiǎn)管理的可行性和基本過程。[8]（3）在BOT風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目分擔(dān)方面，有學(xué)者認(rèn)為，BOT融資方式的研究應(yīng)圍繞BOT的前期工作展開，特別是要抓住項(xiàng)目融資和風(fēng)險(xiǎn)管理這兩個(gè)關(guān)鍵因素，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗是BOT融資項(xiàng)目能否獲得成功的關(guān)鍵，因此應(yīng)在BOT融資項(xiàng)目的前期研究階段全面識(shí)別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。[9]可以看出，目前我國關(guān)于BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的研究主要限于學(xué)術(shù)界和理論分析等方面。如何在項(xiàng)目建設(shè)前期的開發(fā)與策劃階段，系統(tǒng)地應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)管理的決策與技術(shù)為項(xiàng)目決策提供依據(jù)仍處于發(fā)展的初期。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的理論和方法研究，也主要局限單一方法和工具的定性分析方面。全方面的風(fēng)險(xiǎn)管理理論和方法研究成果較少，定性和定量分析的結(jié)合也處于起步階段。而國外目前主要研究方向是風(fēng)險(xiǎn)的定量分析，如美國航天局的專家就提出了風(fēng)險(xiǎn)全息層次模型（HierarchicalHolographicModel）和風(fēng)險(xiǎn)過濾、排序和管理框架（TheRiskFiltering，Ranking，andManagementFramework），并以風(fēng)險(xiǎn)矩陣的理論和方法為主要工具，提出了集成化定量風(fēng)險(xiǎn)管理理論（IntegratedQuantitativeRiskManagement）[10、11]。這些理論都以風(fēng)險(xiǎn)矩陣的理論和方法為主要工具，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，說明風(fēng)險(xiǎn)矩陣的理論和方法是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)研究的前沿方向。在風(fēng)險(xiǎn)量化方面，還有學(xué)者提出了能力成熟度模型（MaturityModels）、任務(wù)模型（MissionModels）、運(yùn)籌規(guī)劃模型（OperationsModels）、費(fèi)用模型（CostModels）[10、11]等較為有效的風(fēng)險(xiǎn)量化模型和方法?？梢钥闯?，國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的研究仍然主要以定性研究為主，涉及到風(fēng)險(xiǎn)定量分析方面的研究成果比較少。國外多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)研究仍然側(cè)重于某一個(gè)技術(shù)側(cè)面，例如投標(biāo)報(bào)價(jià)策略、項(xiàng)目決策分析等等。關(guān)于工程和風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)分析和管理方法仍將是將來風(fēng)險(xiǎn)管理研究的發(fā)展方向。另外，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，關(guān)于BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)分析和管理方面的定量和定性結(jié)合將是今后風(fēng)險(xiǎn)研究的主要方面和發(fā)展方向。[13]綜合國內(nèi)外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐和研究現(xiàn)狀分析，當(dāng)前在風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)、手段和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)等方面有較多的成果，但結(jié)合BOT融資項(xiàng)目的特點(diǎn)，對(duì)于BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理研究成果還不全面?；谶@一點(diǎn)，本文將結(jié)合BOT融資項(xiàng)目的特殊性，重點(diǎn)從BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)價(jià)、管理等方面入手，結(jié)合典型案例，討論BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理策略并提出合理建議。1.3研究方法和研究內(nèi)容1.3.1研究方法本文在前人研究的基礎(chǔ)上，采用綜合歸納和分類研究法，系統(tǒng)地對(duì)BOT融資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，并分析其影響因素。運(yùn)用定性和定量相結(jié)合的方法，建立一個(gè)基于模糊評(píng)判方法的BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素影響度評(píng)價(jià)體系，并以全面風(fēng)險(xiǎn)管理思想為基礎(chǔ)，結(jié)合我國三個(gè)典型的BOT融資項(xiàng)目的成功經(jīng)驗(yàn)，研究BOT融資風(fēng)險(xiǎn)管理策略，提出其存在的主要問題。最后，運(yùn)用綜合歸納和系統(tǒng)思想針對(duì)我國BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中的問題提出了具有一定實(shí)際價(jià)值的建議。1.3.2研究內(nèi)容本文將重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面對(duì)BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其影響度進(jìn)行研究：①BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分類；②BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響度的量化分析；③BOT融資項(xiàng)目典型案例風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)證分析；④針對(duì)BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中存在問題的對(duì)策建議。2BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其主要影響因素分析2.1BOT融資項(xiàng)目的概念、基本運(yùn)行方式、涉及的主要合同2.1.1BOT融資項(xiàng)目的概念BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫，即“建設(shè)－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓”，又稱為“公共工程特許權(quán)”。BOT實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式。聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織將其定義為：“政府部門通過與私營機(jī)構(gòu)簽訂特許權(quán)協(xié)議，特許該機(jī)構(gòu)所屬項(xiàng)目公司承擔(dān)公共性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)，在協(xié)議規(guī)定的特許權(quán)期限內(nèi)，項(xiàng)目公司可將產(chǎn)品出售或通過收費(fèi)以償還投資成本和獲得合理利潤，政府部門則擁有對(duì)這一基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)督權(quán)和調(diào)控權(quán)，特許期限屆滿，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給簽約方的政府部門”。[14]BOT的具體形式包括以下幾種：（1）標(biāo)準(zhǔn)BOT（Build-Operate-Transfer），即建造－經(jīng)營－移交。是指私人財(cái)團(tuán)或國外財(cái)團(tuán)自己融資，建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在項(xiàng)目所在國授予的特許期內(nèi)經(jīng)營該公共設(shè)施，以經(jīng)營收入抵償建設(shè)投資，并獲得一定收益，經(jīng)營期滿后將該設(shè)施移交給政府。（2）BOOT（Build-Owen-Operate-Transfer），即建設(shè)－擁有－經(jīng)營－移交。是指私人財(cái)團(tuán)或國外財(cái)團(tuán)融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目后，在規(guī)定期限內(nèi)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營，經(jīng)營期滿后將該設(shè)施移交給政府。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權(quán)，又擁有所有權(quán)。此外，BOOT的特許期都要比BOT的長一些。（3）BOO（Build-Owen-Operate），即建設(shè)－擁有－經(jīng)營。是指私人財(cái)團(tuán)或國外財(cái)團(tuán)根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但最終并不一定將該設(shè)施移交給政府。（4）BLT（Build-Lease-Transfer），即建設(shè)－租賃－移交。是指工程完工后，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的私人財(cái)團(tuán)或國外財(cái)團(tuán)將項(xiàng)目出租給第三者，通過分期收取租賃款的方式收回工程投資和合理利潤，在特定期限之后，再將所有權(quán)移交給政府。（5）BTO（Build-Transfer-Operate），即建設(shè)－移交－經(jīng)營。是指由于私營機(jī)構(gòu)不宜在運(yùn)營期間享有某些公共性強(qiáng)的項(xiàng)目（如發(fā)電廠、機(jī)場(chǎng)、鐵路等）所有權(quán)，因而項(xiàng)目完工后移交所有權(quán)，其后再由項(xiàng)目公司進(jìn)行經(jīng)營維護(hù)，而所有權(quán)歸政府。（6）BT（Build-Transfer），即建設(shè)－移交，是指項(xiàng)目公司不享有經(jīng)營權(quán)，政府按協(xié)議向項(xiàng)目投資者支付項(xiàng)目總投資和合理的利潤率。此形式適合任何基礎(chǔ)設(shè)施或開發(fā)項(xiàng)目，特別適用于有安全和戰(zhàn)略的需要的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施（如核電站、大型水庫等）。（7）TOT（Transfer-Operate-Transfer），即移交－經(jīng)營－移交。是指政府與私人財(cái)團(tuán)或國外財(cái)團(tuán)簽訂特許權(quán)協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)日移交給其經(jīng)營，憑借該設(shè)施項(xiàng)目在未來若干年的收益，一次性地從私營機(jī)構(gòu)手中獲得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。特許期滿后，私人財(cái)團(tuán)或國外財(cái)團(tuán)再把該設(shè)施無償移交給政府。除此之外，還有DBFO（Design-Build-Finance-Operate）DBOT（Design-Operate-Transfer）IOT（Investment-Operate-Transfer）等形式。在上述各種形式中，前三種是BOT的基本形式。由于時(shí)間、地點(diǎn)、政府的要求等項(xiàng)目實(shí)際情況的不同而派生出的以上所有形式中，雖然各自提法不同，具體操作也有一些不同，但在實(shí)際運(yùn)作中與標(biāo)準(zhǔn)BOT沒有實(shí)際差異，所以在進(jìn)行研究時(shí)以標(biāo)準(zhǔn)BOT形式為代表。2.1.2BOT融資項(xiàng)目的基本運(yùn)行方式（1）項(xiàng)目確定和前期可行性研究BOT融資項(xiàng)目主要由政府根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求確定，同時(shí)鼓勵(lì)投資者在廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上對(duì)項(xiàng)目確定提出建議，并在項(xiàng)目構(gòu)想和設(shè)計(jì)方面提出觀點(diǎn)。對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究時(shí)，政府或投資方可以委托專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)確定項(xiàng)目技術(shù)參數(shù)并進(jìn)行方案比較。（2）招投標(biāo)階段在政府確定了擬建的BOT融資項(xiàng)目后，政府或其委托機(jī)構(gòu)發(fā)布招標(biāo)公告，準(zhǔn)備招標(biāo)文件，提出招標(biāo)的有關(guān)條件，邀請(qǐng)有興趣參與的私人企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)或國外財(cái)團(tuán)提出項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營及貸款等方案。政府通過綜合分析的方法對(duì)所得到的標(biāo)書進(jìn)行評(píng)價(jià)和排序，選擇具有經(jīng)驗(yàn)和能力的承建商以及信譽(yù)良好的貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行談判。（3）合同談判階段定標(biāo)后，政府與中標(biāo)者就該項(xiàng)目的具體合同條款進(jìn)行談判。這個(gè)階段是關(guān)系到今后項(xiàng)目能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵階段，談判內(nèi)容包括項(xiàng)目的特許權(quán)范圍、雙方各自的權(quán)利和義務(wù)。其中風(fēng)險(xiǎn)的分配是最重要的內(nèi)容之一，它關(guān)系到項(xiàng)目各參與方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際的利益。（4）成立項(xiàng)目公司特許協(xié)議生效后，中標(biāo)人立即組建項(xiàng)目公司，并負(fù)責(zé)籌集資金。成立項(xiàng)目公司的主要目的是能有一個(gè)可以獨(dú)立承擔(dān)民事法律責(zé)任的責(zé)任主體來承擔(dān)該項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營。BOT融資項(xiàng)目的資金籌集是項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，項(xiàng)目籌資由項(xiàng)目公司具體負(fù)責(zé)，多采用項(xiàng)目發(fā)起人提供的股本與銀行、金融機(jī)構(gòu)等提供的貸款結(jié)合的方式。（5）建設(shè)階段項(xiàng)目公司在得到政府授權(quán)后，根據(jù)BOT合同的要求，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)、建設(shè)和采購等工作。由于BOT融資項(xiàng)目的復(fù)雜性，其建設(shè)一般采用總承包方式。承包商在工程建設(shè)完工、設(shè)備安裝完畢后，并在BOT項(xiàng)目質(zhì)量、產(chǎn)量、原材料消耗等方面均達(dá)到合同規(guī)定的條件下，將項(xiàng)目移交給項(xiàng)目公司。（6）營運(yùn)階段項(xiàng)目公司根據(jù)與政府所簽訂的合同在營運(yùn)期內(nèi)，全權(quán)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)行并維護(hù)和管理項(xiàng)目的設(shè)施，所產(chǎn)生的全部或部分收入即成為項(xiàng)目公司的收益來源，用以償還貸款及作為盈利收入。項(xiàng)目公司如果缺乏運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，在合同允許的情況下，可以將運(yùn)營和維護(hù)工作分包給專業(yè)的運(yùn)營維護(hù)商，以保證項(xiàng)目有效運(yùn)行并獲得利潤。（7）轉(zhuǎn)讓階段（BOO方式除外）當(dāng)合同規(guī)定的特許期滿后，項(xiàng)目公司將該BOT融資項(xiàng)目所有權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給政府。轉(zhuǎn)讓除按合同約定正常進(jìn)行外，還會(huì)遇到如違約、不可抗力等特殊情況。項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓標(biāo)志著BOT融資項(xiàng)目的結(jié)束。2.1.3BOT融資項(xiàng)目涉及的主要合同BOT融資項(xiàng)目是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不僅參與方多，關(guān)系復(fù)雜，而且其運(yùn)作周期長，面臨的不確定性因素多，風(fēng)險(xiǎn)大，這就要求在項(xiàng)目前期簽訂一系列的協(xié)議或合同，來保證和協(xié)調(diào)各當(dāng)事方之間的權(quán)利和義務(wù)，將各種可能預(yù)見的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在參與者之間進(jìn)行合理分配，實(shí)現(xiàn)各參與方之間權(quán)利義務(wù)的對(duì)等和利益平衡，以確保BOT融資項(xiàng)目的順利實(shí)施。因此BOT融資方式在某種意義上是一種復(fù)雜的合同系統(tǒng)，其所涉及的各項(xiàng)合同、協(xié)議對(duì)于權(quán)利、義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)分配的定義必須保持一致，各個(gè)合同之間及每個(gè)合同的前后條款，都應(yīng)保持連續(xù)性和互補(bǔ)性，共同構(gòu)成完整協(xié)調(diào)的BOT融資項(xiàng)目運(yùn)行的法律框架。BOT融資項(xiàng)目的主要合同及其相互關(guān)系如下：（1）特許權(quán)協(xié)議是由政府部門與項(xiàng)目公司簽訂的，規(guī)定和規(guī)范其兩者之間的相互權(quán)利義務(wù)關(guān)系的具有法律約束力的文件，是BOT融資項(xiàng)目的核心文件，BOT項(xiàng)目其他合同如設(shè)計(jì)合同、建設(shè)合同等都是在遵循特許協(xié)議確定的原則上衍生的。由于其主合同的地位，特許權(quán)協(xié)議必須授權(quán)明確，其內(nèi)容的關(guān)鍵是嚴(yán)格界定BOT項(xiàng)目公司和當(dāng)?shù)卣陧?xiàng)目開發(fā)和運(yùn)營過程中的權(quán)利與責(zé)任：政府授予項(xiàng)目公司在一定期限內(nèi)（特許期內(nèi)）建設(shè)和運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施的權(quán)利，而項(xiàng)目公司同意為項(xiàng)目進(jìn)行融資、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)。特許權(quán)協(xié)議還確定了協(xié)議各方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式和范圍，明確了BOT融資項(xiàng)目的范圍、期限和生效條件，是統(tǒng)管整個(gè)BOT融資項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營和移交的基礎(chǔ)。（2）股東協(xié)議。在項(xiàng)目公司股東之間簽訂的合同，規(guī)定了有關(guān)招股條件和股份分配的條款，約定各股東按比例認(rèn)購股份。政府未出資時(shí)，也可以根據(jù)特許權(quán)協(xié)議的規(guī)定成為股東，同時(shí)也必須承擔(dān)項(xiàng)目的義務(wù)。（3）貸款協(xié)議。項(xiàng)目公司與貸款人之間的貸款協(xié)議是BOT項(xiàng)目的主要協(xié)議之一，其借款人為項(xiàng)目公司，貸款人一般為由多個(gè)銀行或金融機(jī)構(gòu)組成的財(cái)團(tuán)，可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。BOT融資項(xiàng)目的貸款協(xié)議的結(jié)構(gòu)與通常的貸款協(xié)議基本相同，都確定了貸款的基本條件，如金額、利率、費(fèi)用、期限等。但由于BOT的融資方式和貸款方式千變?nèi)f化，實(shí)踐中的BOT貸款協(xié)議沒有統(tǒng)一的模式。協(xié)議中對(duì)還貸風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避除采用傳統(tǒng)擔(dān)保措施（如提供履約保函、建立違約金制度等）外，還采用一系列擔(dān)保文件（如有條件的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議）和支持性協(xié)議（如股東對(duì)項(xiàng)目的支持協(xié)議等）。同時(shí)由于項(xiàng)目公司并不擁有項(xiàng)目的所有權(quán)，其可供抵押財(cái)產(chǎn)只能是項(xiàng)目公司按合同規(guī)定范圍內(nèi)的特許權(quán)。（4）產(chǎn)品或服務(wù)銷售協(xié)議。為了保證項(xiàng)目建成后市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的需求，項(xiàng)目公司必須與政府機(jī)構(gòu)或?qū)I公司簽訂產(chǎn)品或服務(wù)銷售協(xié)議，明確規(guī)定政府最低采購數(shù)額和價(jià)格結(jié)構(gòu)，將BOT項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)成功轉(zhuǎn)移到政府身上。只要政府機(jī)構(gòu)或?qū)I公司履約并按時(shí)付款，項(xiàng)目公司就有充足的資金承擔(dān)項(xiàng)目成本，償還債務(wù)并獲取利潤。（5）項(xiàng)目運(yùn)營與維護(hù)協(xié)議。當(dāng)項(xiàng)目公司實(shí)際營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)不足時(shí)，項(xiàng)目公司可以與專業(yè)的運(yùn)營管理公司簽訂合同，以保證項(xiàng)目的運(yùn)營效果。合同主要規(guī)定運(yùn)營方特定期限內(nèi)的經(jīng)營范圍、設(shè)備維護(hù)標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營成本和獎(jiǎng)勵(lì)等。（6）項(xiàng)目工程建設(shè)協(xié)議。是項(xiàng)目公司與項(xiàng)目工程建設(shè)承包商簽訂的合同。BOT項(xiàng)目工程建設(shè)一般采取固定價(jià)格總承包合同，工程建設(shè)階段的完工風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)嫁給建設(shè)承包商。BOT建設(shè)協(xié)議的形式和條款與傳統(tǒng)工業(yè)建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)協(xié)議相似。（7）保險(xiǎn)協(xié)議。BOT項(xiàng)目需要廣泛的保險(xiǎn)參與。BOT項(xiàng)目保險(xiǎn)涉及事故、第三者責(zé)任險(xiǎn)及其他商業(yè)保險(xiǎn)。項(xiàng)目公司通過同保險(xiǎn)公司簽訂保險(xiǎn)協(xié)議，可以確保在意外事故發(fā)生后從保險(xiǎn)公司得到相應(yīng)的補(bǔ)償，從而有效地轉(zhuǎn)嫁和避免部分風(fēng)險(xiǎn)。（8）擔(dān)保協(xié)議擔(dān)保合同是貸款協(xié)議的一個(gè)重要支持性文件，是增強(qiáng)貸款人信心的重要手段包括銀行擔(dān)保、接管試擔(dān)保、合同保證金擔(dān)保、股東擔(dān)保等。（9）其他協(xié)議。包括工程咨詢協(xié)議、項(xiàng)目公司協(xié)議等等。BOT項(xiàng)目的合同關(guān)系示意圖如下：特許權(quán)特許權(quán)協(xié)議項(xiàng)目發(fā)起人經(jīng)營公司保險(xiǎn)公司分包商供應(yīng)商擔(dān)保信托方銀行政府項(xiàng)目公司總承包商股東協(xié)議擔(dān)保協(xié)議貸款協(xié)議產(chǎn)品銷售或服務(wù)協(xié)議項(xiàng)目建設(shè)合同項(xiàng)目經(jīng)營與維護(hù)協(xié)議保險(xiǎn)合同2.2BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其主要影響因素風(fēng)險(xiǎn)指的是在特定情況下和特定時(shí)間內(nèi)，那些主觀預(yù)料和將來實(shí)際發(fā)生結(jié)果間的差異。之所以存在風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槿藗儗?duì)任何未來的結(jié)果不可能完全預(yù)料，所以風(fēng)險(xiǎn)存在于人類的一切社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中，這當(dāng)然也包括BOT融資項(xiàng)目的運(yùn)行中。BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是指在BOT融資項(xiàng)目運(yùn)行中，項(xiàng)目發(fā)生損失的時(shí)間、原因、程度等的不確定性。每個(gè)BOT項(xiàng)目都存在風(fēng)險(xiǎn)，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。這一方面是因?yàn)锽OT融資項(xiàng)目的投資規(guī)模大，時(shí)間跨度長，所涉及當(dāng)事人之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，使得各種不確定、不穩(wěn)定的因素大大增加；另一方面也是由于每個(gè)BOT融資項(xiàng)目的具體實(shí)施條件各不相同，常常無先例可循，增大了其風(fēng)險(xiǎn)。在我國，由于BOT融資方式興起時(shí)間相對(duì)較短、企業(yè)信用制度建立不完善、政府審批程序緩慢、貪污腐敗情況未得到有效根治等等特殊原因，BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)更是被增大?？梢哉f，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于BOT項(xiàng)目運(yùn)作的全過程，而在中國又有其獨(dú)特性。BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)除具有一般風(fēng)險(xiǎn)的典型特征，即客觀性、潛在性、可測(cè)性、相對(duì)性和隨機(jī)性以外，也呈現(xiàn)出以下顯著的特點(diǎn)：①由于BOT項(xiàng)目每個(gè)參與者眾多，包括項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、貸款銀行、建設(shè)商、營運(yùn)商和政府等，他們各自的利益預(yù)期不同，所以，BOT項(xiàng)目的另一特點(diǎn)就是，風(fēng)險(xiǎn)具有針對(duì)性。對(duì)項(xiàng)目投資者而言，BOT項(xiàng)目的預(yù)期結(jié)果主要是他們?cè)陧?xiàng)目上的投資能得到足夠的回報(bào)，由此他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最多，時(shí)間也最長，主要包括不能取得滿意的投資回報(bào)；項(xiàng)目進(jìn)行中政策和法規(guī)發(fā)生變化，使成本提高，收入降低；所在國金融環(huán)境發(fā)生變化，從而對(duì)外匯交易、貨幣供應(yīng)及匯款程序造成消極影響等等。對(duì)于貸款銀行而言，由于他們的預(yù)期就是要收回全部貸款，獲得貸款利息，因此這種預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)包含了項(xiàng)目的所有不確定因素。對(duì)政府而言，由于他們預(yù)期通過BOT方式，能夠在不需要直接投資，或只需投入很少資金的情況下，增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷提高基礎(chǔ)設(shè)施的使用效率，并在BOT特許期結(jié)束時(shí)，無償獲得一份可繼續(xù)使用的資產(chǎn)。因此，他們可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有：由于投資人選擇不善，造成基礎(chǔ)設(shè)施在融資過程中延誤或失??；BOT項(xiàng)目運(yùn)作過程需要的高額費(fèi)用；在BOT合同結(jié)束時(shí)，因基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)過長期使用或其他原因，達(dá)不到質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，必須付出一筆數(shù)量不定的額外維修費(fèi)用，特別是政府有可能在接受項(xiàng)目的同時(shí)，也承接了項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)虧損。②BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)具有階段性，可分為相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目準(zhǔn)備階段、建設(shè)階段和相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目運(yùn)營階段。在項(xiàng)目建設(shè)階段，大量的資金投入到購買工程用地、購買工程設(shè)備、支付工程施工費(fèi)用當(dāng)中，隨著貸款資金的不斷投入，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，在項(xiàng)目建設(shè)完工時(shí)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也達(dá)到或接近了最高點(diǎn)。這一階段，如果由于任何因素造成項(xiàng)目無法完成，那么對(duì)所有項(xiàng)目參與人的損失都是巨大的。在項(xiàng)目的運(yùn)營階段，項(xiàng)目進(jìn)入正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，只要能保證內(nèi)部生產(chǎn)條件正常和外部環(huán)境穩(wěn)定，就能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量支付生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用，償還債務(wù)，并為投資者提供預(yù)期的收益和利潤，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨著債務(wù)的償還逐步降低。BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分類有多種方法，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素與項(xiàng)目的相互關(guān)系分類、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生作用的影響程度分類、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素的來源分類等等。但根據(jù)BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)所具有的特征，從項(xiàng)目公司對(duì)其控制力強(qiáng)弱的角度出發(fā)，對(duì)BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分類更有利于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理決策的研究，并且BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)具有上述特征，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中應(yīng)充分利用這些特征，使得能使風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別更客觀、準(zhǔn)確。所以，本文將風(fēng)險(xiǎn)因素劃分為不可控制風(fēng)險(xiǎn)和可控制風(fēng)險(xiǎn)。不可控制風(fēng)險(xiǎn)是指由于受到超出項(xiàng)目公司可以控制范圍以內(nèi)的因素的影響，而可能遭受的損失，這類風(fēng)險(xiǎn)一般與宏觀市場(chǎng)的客觀環(huán)境有關(guān)，只能采取一定措施來降低或轉(zhuǎn)移，主要包括：政治風(fēng)險(xiǎn)、法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等；可控制風(fēng)險(xiǎn)是指可以由項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)和營運(yùn)過程中自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：資本風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、組織管理風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。（1）政治風(fēng)險(xiǎn)由于所在國政治條件發(fā)生變化，導(dǎo)致項(xiàng)目失敗、項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變、項(xiàng)目債務(wù)償還能力改變等方面的風(fēng)險(xiǎn)就是政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)可分為兩大類：一類表現(xiàn)為政局的穩(wěn)定性，當(dāng)政權(quán)更換時(shí)或國家處于戰(zhàn)爭(zhēng)、混亂狀態(tài)，項(xiàng)目建設(shè)所依賴的法規(guī)可能被廢除，原政府的承諾可能會(huì)被取消，項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)可能被征收國有等，這類風(fēng)險(xiǎn)往往導(dǎo)致項(xiàng)目根本性的終結(jié)；另一類表現(xiàn)為政策的穩(wěn)定性，即所在國的土地政策、稅收政策、關(guān)稅政策和價(jià)格政策等與項(xiàng)目有關(guān)的敏感性問題方面的管理是否完善、是否經(jīng)常變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)政策和投資導(dǎo)向是否經(jīng)常變更。另外，項(xiàng)目所在國對(duì)BOT投資意識(shí)的強(qiáng)弱，也會(huì)影響實(shí)際的投資行為。政治風(fēng)險(xiǎn)是國際BOT項(xiàng)目所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼤?huì)對(duì)所有其他項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要的影響。（2）法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目所在國法律變更的風(fēng)險(xiǎn)，包括外匯管理、法律制度、稅收制度、勞資關(guān)系等項(xiàng)目有關(guān)敏感性問題的立法是否健全，發(fā)生糾紛或違約行為時(shí)是否有完善的法律體系來進(jìn)行仲裁，是否有獨(dú)立的司法制度和嚴(yán)格的法律執(zhí)行體系執(zhí)行仲裁結(jié)果。BOT融資項(xiàng)目在很大程度上依賴于政府給予的特許經(jīng)營權(quán)限、特定的稅收政策和外匯政策等，并以特許權(quán)協(xié)議和相關(guān)的政策作為項(xiàng)目融資的重要信用支持。因此投資者必須對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)可能給BOT融資項(xiàng)目帶來的影響給予充分重視。（3）金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)一般是指由于利率、匯率變化以及通貨膨脹所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。匯率和貨幣兌換在外匯管理措施較為嚴(yán)格的國家尤為突出。1）外匯風(fēng)險(xiǎn)：包括項(xiàng)目所在國貨幣的自由兌換、經(jīng)營收益的自由匯出及匯率波動(dòng)所造成的貨幣貶值等問題。匯率的波動(dòng)會(huì)影響項(xiàng)目的生產(chǎn)成本，如果項(xiàng)目所在國貨幣貶值，進(jìn)口材料的價(jià)格就會(huì)上身，進(jìn)而影響整個(gè)項(xiàng)目的造價(jià)。BOT融資項(xiàng)目的收入一般是單一貨幣，而銀行的貸款可能是幾種貨幣，這樣，其中任何一種匯率變化都會(huì)影響項(xiàng)目的償債能力和實(shí)際收入。此外，由于項(xiàng)目的投資回收期、內(nèi)部收益率、股本回報(bào)率、稅后凈現(xiàn)值等的分析均基于設(shè)定的匯率與貼現(xiàn)率，匯率風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)產(chǎn)生不利影響。因此，項(xiàng)目融資各方都十分關(guān)心外匯風(fēng)險(xiǎn)，外國的項(xiàng)目發(fā)起方希望將項(xiàng)目產(chǎn)生的利潤以自己本國貨幣或硬通貨匯回國內(nèi)，避免因?yàn)轫?xiàng)目所在國貨幣貶值而蒙受損失。同樣，貨款方也希望項(xiàng)目能以本國貨幣償還貸款。2）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：指由于項(xiàng)目所在國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，引起本國貨幣貶值，使得項(xiàng)目所在國的工資和物價(jià)水平大幅上漲、建設(shè)運(yùn)營成本上升，從而使投資者在特許權(quán)協(xié)議確定的項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下無法按期收回預(yù)期投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果在合同中沒有調(diào)價(jià)條款或調(diào)價(jià)條款寫得太籠統(tǒng)，對(duì)于項(xiàng)目公司是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)因素。3）利率風(fēng)險(xiǎn)：指項(xiàng)目在經(jīng)營過程中，由于利率變動(dòng)直接或間接地造成項(xiàng)目價(jià)值降低或收益受到損失。目前主要匯率有浮動(dòng)匯率和固定匯率兩種。利用浮動(dòng)利率融資，利率上升會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目生產(chǎn)成本提高；采用固定利率融資，市場(chǎng)利率降低會(huì)造成項(xiàng)目機(jī)會(huì)成本的提高。（4）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)BOT融資項(xiàng)目的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是生產(chǎn)建設(shè)階段，生產(chǎn)投入要素的價(jià)格變化引起的BOT融資項(xiàng)目成本的不確定性，其造成的影響將直接關(guān)系到項(xiàng)目的成本控制；二是運(yùn)營階段，BOT融資項(xiàng)目提供產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格的不確定性，是影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的重要決定因素。（5）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)不可抗力是指項(xiàng)目參與方不能預(yù)見或無法克服的而使項(xiàng)目造成很大損害以至不能實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)，包括因火災(zāi)、洪災(zāi)和地震等引起的傷亡損失和由罷工、戰(zhàn)爭(zhēng)和動(dòng)亂引起的非傷亡損失等。由于這種風(fēng)險(xiǎn)具有不可預(yù)測(cè)性和損失額的不確定性，政府和私人機(jī)構(gòu)都無能為力。（6）資本風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)包括兩方面：項(xiàng)目貸款方或其他出資方不能按照合同規(guī)定足額按時(shí)的提供資金，造成項(xiàng)目延誤或停止的風(fēng)險(xiǎn)；BOT項(xiàng)目融資后因資本結(jié)構(gòu)不合理而無法清償債務(wù)或無法盈利的風(fēng)險(xiǎn)。（7）完工風(fēng)險(xiǎn)超支風(fēng)險(xiǎn)、延誤風(fēng)險(xiǎn)以及質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)均屬于影響項(xiàng)目竣工的風(fēng)險(xiǎn)因素，通稱為完工風(fēng)險(xiǎn)。另外，項(xiàng)目雖然建成投產(chǎn)，但達(dá)不到“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)，也是完工風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)[15]。完工風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于以下因素：項(xiàng)目設(shè)計(jì)技術(shù)要求、承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運(yùn)作能力、承建商所作承諾的法律效力及其履行承諾的能力等。（8）原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)原材料的供應(yīng)主要由價(jià)格的穩(wěn)定性和供應(yīng)的可靠性兩個(gè)方面組成。由于原材料的成本在整個(gè)生產(chǎn)成本中占很大的比重，原材料的價(jià)格如果發(fā)生變化，則項(xiàng)目產(chǎn)品的成本就會(huì)隨之變化，所以原材料的價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)受阻都可能會(huì)影響整個(gè)項(xiàng)目的正常運(yùn)營。另一方面，BOT項(xiàng)目一般都是大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要投入大量的物料進(jìn)行建設(shè)，在施工過程中，施工材料供應(yīng)商的材料供應(yīng)能力，會(huì)影響到施工的進(jìn)度和質(zhì)量。由于原材料的供應(yīng)影響到BOT項(xiàng)目的成本，在項(xiàng)目決策時(shí)必須考慮供應(yīng)商、配套產(chǎn)品、能源等方面是否對(duì)生產(chǎn)形成阻礙。（9）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由于BOT項(xiàng)目特許期長，市場(chǎng)又總是處于變化之中，從而造成項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)需求和價(jià)格的不確定性，這就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它主要包括：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等。1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈多，企業(yè)獲得利潤就愈加困難，進(jìn)而加劇競(jìng)爭(zhēng)；當(dāng)有新企業(yè)進(jìn)入時(shí)，就意味著該行業(yè)的供應(yīng)量會(huì)增加，一般情況下新企業(yè)提供產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)更低、更具競(jìng)爭(zhēng)力；而替代品會(huì)使企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力減弱甚至消失，因此，替代品增多會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)并加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2）市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者需求受各種不確定性因素的影響，例如：產(chǎn)品、服務(wù)本身的價(jià)格、消費(fèi)者收入水平及收入分配平等程度、人口數(shù)量與結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、政府的消費(fèi)政策、消費(fèi)者的預(yù)期。3）市場(chǎng)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)預(yù)測(cè)是BOT項(xiàng)目前期決策的主要依據(jù)，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)測(cè)不準(zhǔn)帶來的經(jīng)營困難，是BOT項(xiàng)目常見的問題之一，是BOT項(xiàng)目在決策過程中應(yīng)該盡量避免的風(fēng)險(xiǎn)。（10）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目有關(guān)各方由于技術(shù)原因而給項(xiàng)目造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，它主要包括以下三方面：1）技術(shù)的可靠性?？煽啃允侵干a(chǎn)過程中，在規(guī)定條件下和規(guī)定時(shí)間內(nèi)無故障地發(fā)揮其特定功能的概率。有些BOT融資項(xiàng)目投資失敗，是由項(xiàng)目本身的技術(shù)還不夠成熟，有待完善，一旦投入投資規(guī)模巨大的BOT融資項(xiàng)目，產(chǎn)生的可靠性問題將會(huì)是致命的。因此投資者必須確認(rèn)其配套的工程技術(shù)和產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)完善，達(dá)到可靠性標(biāo)準(zhǔn)。2）技術(shù)的適用性和匹配性。技術(shù)的適用性表現(xiàn)在項(xiàng)目中人力、物力、信息等相關(guān)資源的配合程度，與項(xiàng)目過程的效率和質(zhì)量要求的匹配程度。BOT項(xiàng)目的技術(shù)適用性還要考慮當(dāng)?shù)氐淖匀粭l件和資源狀況，要盡量發(fā)揮技術(shù)特長，發(fā)揮當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)，確保項(xiàng)目的效率與效用發(fā)揮最大限度。3）技術(shù)穩(wěn)定性。技術(shù)的穩(wěn)定性是指在運(yùn)營過程中，在正確使用和操作的情況下，相關(guān)的儀器設(shè)備所表現(xiàn)出來的工作性能的一致性。設(shè)備在運(yùn)營過程中出現(xiàn)質(zhì)量、事故情況少，就說明其技術(shù)穩(wěn)定性好。（11）組織管理風(fēng)險(xiǎn)組織管理風(fēng)險(xiǎn)是由于BOT融資項(xiàng)目組織結(jié)構(gòu)不合理和管理溝通不流暢所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。BOT融資項(xiàng)目具有規(guī)模大、參與方多、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點(diǎn)，隨著BOT融資項(xiàng)目的進(jìn)展，如果不進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整，往往會(huì)造成BOT融資項(xiàng)目的潛在危機(jī)。其中管理體制的不暢是主要原因之一。BOT融資項(xiàng)目面臨的最大問題往往是企業(yè)管理體制的不健全、不完全，特別對(duì)參股合作企業(yè)而言，管理不善、管理混亂是造成企業(yè)虧損、合作關(guān)系破裂，是以至導(dǎo)致BOT融資項(xiàng)目失敗的主要原因。（12）環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)隨著公眾愈來愈關(guān)注工業(yè)化進(jìn)程對(duì)自然環(huán)境和人類生存的影響，許多國家頒布了日益嚴(yán)厲的法令來限制工業(yè)污染，保護(hù)環(huán)境。對(duì)BOT融資項(xiàng)目而言，其建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施與環(huán)境的聯(lián)系更加緊密，如水庫、電站等，更受到環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的影響。要滿足環(huán)保法令的各項(xiàng)要求，就可能意味著成本支出的增加或生產(chǎn)運(yùn)營效率的降低，從而導(dǎo)致項(xiàng)目喪失原有的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，甚至有可能迫使項(xiàng)目終止，尤其是對(duì)那些利用自然資源或生產(chǎn)運(yùn)營過程中污染較為嚴(yán)重的項(xiàng)目來說更是如此。上述兩大類風(fēng)險(xiǎn)的劃分不是絕對(duì)的，在特定條件下，不可控制風(fēng)險(xiǎn)可以通過一定的手段予以控制，而可控制風(fēng)險(xiǎn)可能變得無法控制。隨著信息交流程度的加深和現(xiàn)代金融市場(chǎng)的法制化，不可控制風(fēng)險(xiǎn)與可控制風(fēng)險(xiǎn)也變得更加模糊。政府保證制度是BOT融資項(xiàng)目的一個(gè)重要成功因素，它有利于優(yōu)化投資環(huán)境、平衡政府和投資方的權(quán)利和義務(wù)。由于BOT融資項(xiàng)目的特殊性，政府有必要做出一定的保證，以增強(qiáng)投資者的信心。而政府保證制度中既涉及到不可控制風(fēng)險(xiǎn)中的法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，又涉及到可控制風(fēng)險(xiǎn)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以政府保證制度的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)著重研究。2.3BOT融資項(xiàng)目的關(guān)鍵因素—政府保證制度及其風(fēng)險(xiǎn)2.3.1政府保證制度的種類由于BOT融資項(xiàng)目的運(yùn)作伴隨著各種風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者在實(shí)施項(xiàng)目之前必然會(huì)要求項(xiàng)目所在國給予盡可能多的保證，以抵御項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，這種保證通常是由特許協(xié)議做出的。在一個(gè)BOT特許協(xié)議中一般會(huì)涉及以下幾種政府保證：①外匯保證：它包括外匯管制保證和外匯利率保證[16]。外匯管制保證指如果一個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的收入不是與貸款貨幣相同的幣種，項(xiàng)目所在國政府應(yīng)提供外匯可兌換性和可獲得性的保證。外匯利率保證指項(xiàng)目所在國政府承擔(dān)因利率變化而造成投資者的損失。②后勤服務(wù)保證：由于絕大多數(shù)發(fā)展中國家都實(shí)施不同程度的政府價(jià)格管制或市場(chǎng)管制（例如能源供應(yīng)及土地供應(yīng)），所以政府保證向項(xiàng)目公司提供建設(shè)項(xiàng)目所需用地，以合理價(jià)格提供原材。③稅收優(yōu)惠保證：承包商往往要求政府給予各種稅收方面的優(yōu)惠，包括建設(shè)期間進(jìn)口設(shè)備的關(guān)稅和其它稅款及營運(yùn)期間的所得稅優(yōu)惠。④不競(jìng)爭(zhēng)保證：為了避免同類項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)而引起經(jīng)營效益下降，投資者常常要求項(xiàng)目所在國政府做出在同一地區(qū)不設(shè)立過多的同類設(shè)施的保證。⑤收益保證：為保證項(xiàng)目利潤，讓政府來保證對(duì)項(xiàng)目的最低運(yùn)營收入，如果一定期限內(nèi)的收入在最低限額以下，則有權(quán)要求政府給予補(bǔ)償。例如，在交通項(xiàng)目中，如果用戶嚴(yán)重不足，政府將保證支付某種津貼；在發(fā)電廠項(xiàng)目中，政府按最低購買量向項(xiàng)目公司支付電費(fèi)，超出部分另計(jì)。⑥經(jīng)營期限保證。BOT融資項(xiàng)目的經(jīng)營期限確定后，政府必須保證主辦者在經(jīng)營期內(nèi)的合法經(jīng)營權(quán)，不可因?yàn)橥顿Y者獲得豐厚的利潤而提前收回項(xiàng)目設(shè)施或者采取其它有損其權(quán)益的行為。⑦保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其它秘密信息的保證。在BOT融資項(xiàng)目中，政府鼓勵(lì)投資者以最先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)造性的知識(shí)參與項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)、建設(shè)，所以，如果投標(biāo)人或項(xiàng)目實(shí)施人在向政府提交的方案、標(biāo)書或者項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營過程中應(yīng)用了含有法律保護(hù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其它秘密信息，除了做出經(jīng)濟(jì)上的安排外，還應(yīng)當(dāng)防止其無償流失，采取相應(yīng)的保護(hù)措施[17]。2.3.2政府保證制度的法律性質(zhì)關(guān)于政府保證制度的法律性質(zhì)，在理論上和實(shí)踐上一直存在著爭(zhēng)議，主要有三個(gè)問題：一是政府保證是國際契約還是國內(nèi)契約；二是政府保證是私法契約還是公法契約；三是政府保證是否是一般民事保證。關(guān)于第一個(gè)問題，發(fā)達(dá)國家認(rèn)為政府保證制度是國際契約（Internationalagreements）。因?yàn)?，一方面，政府保證制度的特許協(xié)議中通常選擇國際法原則為準(zhǔn)據(jù)法的條款，或附有國際仲裁條款，事實(shí)上把協(xié)議“國際化”了；另一方面，協(xié)議一方為主權(quán)國家，作為國際法主體的國家將承認(rèn)外國投資者為國際法主體，從而使協(xié)議具有國際協(xié)議的性質(zhì)。而發(fā)展中國家學(xué)者則大多認(rèn)為特許協(xié)議為國內(nèi)協(xié)議。因?yàn)?，擁有國際法主體資格必須具備法定的要素，私人和公司不可能成為國際法的主體，不存在默示承認(rèn)之理由。[18]且BOT融資項(xiàng)目一般都由外國投資者成立項(xiàng)目公司進(jìn)行建設(shè)經(jīng)營，而項(xiàng)目公司的成立是基于項(xiàng)目所在國國內(nèi)法的規(guī)定的，因此項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)屬于項(xiàng)目所在國國內(nèi)法人。所以項(xiàng)目公司與項(xiàng)目所在國政府簽訂的特許協(xié)議屬于國內(nèi)契約。關(guān)于第二個(gè)問題，大陸法系國家和英美法系國家在立法實(shí)踐中有不同規(guī)定。如法國、德國等，把BOT政府保證作為一種行政合同，屬于公法契約的范疇。而英美法系國家如美國、英國等，認(rèn)為政府契約原則上適用普通合同法的規(guī)定，一般傾向于認(rèn)為它是一種私法意義上的契約[19]。關(guān)于第三個(gè)問題，有人認(rèn)為，我國的法律、法規(guī)對(duì)政府保證是限制甚至禁止的：《中華人民共和國擔(dān)保法》第8條規(guī)定：“國家機(jī)關(guān)不得為擔(dān)保人，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或者國際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外?！绷硪徊糠秩苏J(rèn)為，在BOT政府保證中，政府的身份是社會(huì)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的管理者，保證的成立是基于管理與被管理的關(guān)系，所針對(duì)的事項(xiàng)是項(xiàng)目公司無法控制的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，政府是提供政策支持，而非承擔(dān)民事責(zé)任[19]。此外，政府在BOT政府保證中的雙重角色、政府保證在特許協(xié)議中的特殊地位、政府承擔(dān)責(zé)任的性質(zhì)等等，都與民法上的履約擔(dān)保有顯著的區(qū)別。綜合分析以上內(nèi)容，著者認(rèn)為目前對(duì)政府保證制度的法律性質(zhì)的普遍定義為：政府保證是項(xiàng)目所在國對(duì)自己行為的一種承諾，它是基于國內(nèi)法而訂立的國內(nèi)契約，且為行政合同，因此政府保證是項(xiàng)目所在國政府對(duì)投資者的公法行為，屬于行政合同的內(nèi)容，又是追究政府違約責(zé)任的依據(jù)。2.3.3政府保證制度的風(fēng)險(xiǎn)政府保證制度在整個(gè)BOT法律關(guān)系中至關(guān)重要，也是BOT融資項(xiàng)目實(shí)施能否成功的關(guān)鍵，因而受到廣泛的關(guān)注。政府保證制度除了包括前面提到的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等，還具有它自身的風(fēng)險(xiǎn)，而政府保證制度的法律風(fēng)險(xiǎn)又與前面提到的法律風(fēng)險(xiǎn)存在差別，有必要詳細(xì)分析。①濫用風(fēng)險(xiǎn)政府保證的濫用會(huì)給政府帶來不必要的或過多的訴訟，增大財(cái)政支出，過度的政府保證甚至危及整個(gè)國家利益。地方政府不能盲目地著眼于眼前利益，應(yīng)在充分的前期調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，與項(xiàng)目投資者簽訂“雙贏”的政府保證協(xié)議。具體分析政府保證，容易出現(xiàn)濫用現(xiàn)象的有：1）關(guān)于不競(jìng)爭(zhēng)保證政府作這個(gè)保證有可能造成行政壟斷，這將違反我國的《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》和其他有關(guān)限制政府壟斷行為的規(guī)范，影響市場(chǎng)的正常發(fā)展。2）關(guān)于后勤保證：這個(gè)保證與市場(chǎng)化原則相悖，因?yàn)殡S著我國經(jīng)濟(jì)模式向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過渡，政府將放松對(duì)原材料、燃料的價(jià)格控制。當(dāng)政府作這樣的保證時(shí)，就可能造成與市場(chǎng)形成價(jià)格機(jī)制的矛盾，進(jìn)而引發(fā)與投資者之間的爭(zhēng)議。3）關(guān)于投資回報(bào)率保證如果承諾給予投資者固定的投資回報(bào)率，勢(shì)必將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上，而投資者沒有任何的風(fēng)險(xiǎn)壓力，這種做法雖然會(huì)吸引更多的投資BOT項(xiàng)目，但最終會(huì)損害國家利益。②法律風(fēng)險(xiǎn)雖然目前已頒布一些規(guī)章制度，但仍缺乏綜合性的專門立法，政府保證制度仍存在很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。1）對(duì)政府保證的法律性質(zhì)未定論正如前面關(guān)于其法律性質(zhì)的分析，目前法律未對(duì)政府保證制度的性質(zhì)和效力做出特別規(guī)定，甚至相互矛盾。由于本身具有很大的不確定性，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，將很難解決。例如，當(dāng)政府違反承諾時(shí)，投資者究竟是以違約為由提起民事訴訟還是行政訴訟？法院是否受理？2）有關(guān)政府保證的規(guī)定相互矛盾BOT融資方式的實(shí)施需要多個(gè)政府部門的共同參與，但我國目前尚無一個(gè)協(xié)調(diào)各部門的機(jī)構(gòu)。因此各部門發(fā)布的一些規(guī)章就很難做到統(tǒng)一協(xié)調(diào)，在不同的部門規(guī)定中，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)相互矛盾之處。3）未對(duì)投資者關(guān)心的實(shí)質(zhì)問題做出規(guī)定雖然國家計(jì)委等三部委的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知》中允許直接提供外匯兌換和匯出的保證，但是其中涉及政府保證的內(nèi)容僅僅只局限于項(xiàng)目公司外匯兌換與匯出等方面的保證，但對(duì)于其他一些私人投資者所關(guān)心的諸如限制競(jìng)爭(zhēng)保證、后勤保證、外匯保證、經(jīng)營期限保證等政治風(fēng)險(xiǎn)或決定性的問題，都沒有做出具體規(guī)定。這就給地方政府與私人投資者進(jìn)行BOT融資項(xiàng)目的談判帶來很大困難。對(duì)私人投資者而言，還意味著項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，因?yàn)榧词沟胤秸疄橛嘘P(guān)項(xiàng)目提供了相關(guān)保證與承諾，也有可能會(huì)被上級(jí)政府部門按照其他法律、法規(guī)撤銷。綜上所述，由于BOT融資項(xiàng)目中涉及資金數(shù)額巨大，項(xiàng)目參與方眾多，合同關(guān)系復(fù)雜，再加上以上風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素的變化，使得項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大。在實(shí)施過程中，要全面地了解、分析BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素需要更多的技術(shù)和手段。在對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和量化，是風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要手段，也是BOT融資項(xiàng)目取得成功的一個(gè)關(guān)鍵。因此有必要將定性分析與定量分析結(jié)合起來，建立一個(gè)BOT分析融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素的影響度的模型，以保證項(xiàng)目的成功。3BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素的影響度分析3.1BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素量化分析的理論風(fēng)險(xiǎn)影響因素的量化是衡量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)影響程度的過程。BOT融資項(xiàng)目可量化風(fēng)險(xiǎn)的大小主要是分析上述各種風(fēng)險(xiǎn)各自的發(fā)生概率與對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)影響程度的乘積的累加，由于可控制風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)積累和分析的可靠性較大，結(jié)論更可信，在實(shí)際運(yùn)用中又以可控制風(fēng)險(xiǎn)的量化為主。在投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，目前已形成了四種思路：一是概率法，即把投資收益率小于某一基準(zhǔn)收益率的概率作為投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)；二是方差法，即把投資項(xiàng)目的投資收益率的均方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)；三是平均值均方差法，即以均方差與平均值的比值作為投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)；四是均方差損失法，。即以投資項(xiàng)目的均方差與預(yù)期損失之乘積作為投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。按照美國PM工業(yè)發(fā)展組織有關(guān)項(xiàng)目管理知識(shí)體系的框架，提出了項(xiàng)目管理常用的技術(shù)和工具。以專家評(píng)估法為主體的風(fēng)險(xiǎn)定性評(píng)估分析方法，其原理是對(duì)無法量化風(fēng)險(xiǎn)的諸多因素，通過專家主觀評(píng)分，為每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)賦予一個(gè)權(quán)值，然后把各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)值加起來，同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)進(jìn)行比較來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，此類方法如主觀評(píng)分法（Delphi方法）、層次分析法等。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估定量分析方法主要有預(yù)計(jì)貨幣值、統(tǒng)計(jì)和、模擬（蒙特卡洛數(shù)字仿真）、決策樹和PERT方法等。3.2BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素影響度分析的方法為了能夠準(zhǔn)確、有效、綜合地量化BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，使量化結(jié)果能夠?yàn)轫?xiàng)目參與各方提供談判、決策參考，建立如圖3.1所示的風(fēng)險(xiǎn)分析模型：項(xiàng)目相關(guān)管項(xiàng)目相關(guān)管理人員打分專家打分評(píng)價(jià)方法選用指標(biāo)指標(biāo)權(quán)重綜合評(píng)價(jià)值項(xiàng)目決策圖3.1BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析模型Fig3.1BOTProjectRiskAssessmentModel從指標(biāo)定性與定量相結(jié)合的角度量化BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，必須綜合考察BOT融資項(xiàng)目的所有主要風(fēng)險(xiǎn)，由于各指標(biāo)的影響因素各不相同，除少數(shù)可以通過統(tǒng)計(jì)方法獲得，大量的指標(biāo)則只能采用專家評(píng)分法。對(duì)于這樣的量化問題，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的方法，即模糊綜合量化法可以得到較好的解決。模糊量化方法的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：第一，模糊量化方法可以不直接依賴于某一項(xiàng)指標(biāo)，也不過分地依賴于絕對(duì)指標(biāo)，而是采取比較的方法，這樣可以避免一般數(shù)學(xué)量化方法中，由于標(biāo)準(zhǔn)選用不盡合理而導(dǎo)致的量化結(jié)果的偏差。第二，量化指標(biāo)的重要程度通過權(quán)數(shù)加以體現(xiàn)，但允許在權(quán)數(shù)選擇上有一定的出入，而不至于改變最終的量化結(jié)果。另外，在技術(shù)處理上，有效地避免了累計(jì)誤差的影響。第三，模糊量化中算子的選擇和隸屬函數(shù)關(guān)系的確立，使各項(xiàng)參與量化的非量化指標(biāo)間建立了有機(jī)聯(lián)系，使量化結(jié)果能夠更好地反映出量化對(duì)象的整體特征和一般趨勢(shì)。模糊量化方法能夠使項(xiàng)目各參與方根據(jù)其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)體系對(duì)BOT項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行模糊量化，量化的結(jié)果能夠給出各個(gè)參與方關(guān)于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況的狀態(tài)描述。根據(jù)前面對(duì)BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的劃分，論文中將使用二級(jí)綜合量化評(píng)判方法。用模糊數(shù)學(xué)綜合評(píng)判法對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化的內(nèi)容及步驟如下：①確定影響因素及其層次設(shè)影響因素集為U={u1,u2,…,un},ui（i=1,2,…,n）為第一層次（最高層次）因素中的第i個(gè)因素，它又是由第二層次中的幾個(gè)因素決定，即ui={ui1,ui2,…,uim}，uij（j=1,2,…,m）為第二層次的評(píng)估因素。從圖2.1可以看出，本文的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)體系為二個(gè)層次。②建立量化因素的權(quán)重集，并修正指標(biāo)的權(quán)重如果直接請(qǐng)專家給出各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)值，結(jié)果可能受專家們的主觀因素影響太大，從而影響科學(xué)性，為了弱化主觀因素的影響，本文首先用層次分析法確定專家給定的指標(biāo)權(quán)重值。根據(jù)每一層次中各個(gè)影響因素的重要程度，分別賦予相應(yīng)的權(quán)數(shù)。第一層次量化指標(biāo)的權(quán)重集W={w1,w2,…,wm}，wi（i=1,2,…,m）是第一層次第i個(gè)因素的權(quán)數(shù)，且滿足：（3.1）第二層次量化指標(biāo)的權(quán)重集A=（ai1,ai2,…,ain），aij（j=1,2,…,n）是第二層次中決定因素u1的第i個(gè)因素uij的權(quán)數(shù)，且滿足：（3.2）為了使專家意見的篩選更為科學(xué)，從而使指標(biāo)權(quán)重確定的更為合理，對(duì)多個(gè)專家所分配的權(quán)重進(jìn)行聚類分析與權(quán)重修訂，過程如下：用層次分析法處理后得出來的權(quán)重矩陣如下，其中W是指第i位專家對(duì)第j個(gè)指標(biāo)判斷后經(jīng)層次分析法處理后得到的權(quán)重和重要程度。m表示專家的人數(shù)，n表示指標(biāo)的個(gè)數(shù)。（3.3）為了判斷矩陣中各專家所得權(quán)重的離散程度，故需計(jì)算各權(quán)重間的相似系數(shù)并由此組成相似系數(shù)矩陣。相似系數(shù)Rij和相似矩陣R如下：（3.4）（3.5）其中Rij指專家i與專家j權(quán)重結(jié)果的相似程度：由式3.4可知，Rij越小，則相似程度越小。n表示指標(biāo)權(quán)重的維數(shù)，即所量化指標(biāo)的個(gè)數(shù)。m表示專家意見的總數(shù)，即參加權(quán)重評(píng)估的專家總?cè)藬?shù)。顯然，Rij＝1,Rij=Rji。用聚類分析剔除離異點(diǎn)集中離異程度大的權(quán)重，如下：（3.6）（3.7）其中，Pi表示相似系數(shù)矩陣中每一行之和，它表示第i個(gè)專家判斷所得出的權(quán)重意見與其他專家群體（包括他自己）評(píng)估所得權(quán)重意見的偏離程度，相似系數(shù)之和越小，則此專家意見距離其他專家意見越“遠(yuǎn)”，偏離程度越大。P表示相似系數(shù)對(duì)行求和形成的一列，可以找出偏離專家群體綜合意見程度最大的“離異”專家意見。最后用偏離程度的量化指標(biāo)來衡量各個(gè)專家意見，通過式3．8確定偏離程度。也就是說，當(dāng)Di大于某一定值時(shí)，這個(gè)意見應(yīng)該被排除掉。（3.8）其中：Di――第i個(gè)專家的相似系數(shù)與最大相似系數(shù)的偏離程度Pmax――相似系數(shù)矩陣中的最大值在BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)量化的實(shí)踐中，淘汰的專家太多，就失去了群體決策量化的作用。淘汰專家太少，則又使個(gè)別與群體量化權(quán)重偏離程度大的專家意見影響量化結(jié)果。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)用聚類分析淘汰專家的比例在20-30%為好。③建立量化集不論因素層次有多少，量化集只有一個(gè)，這個(gè)量化集適用于全部BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素。通過量化集給定量化的基準(zhǔn)，表示為：V＝{v1，v2，…，vp}其中vk（k=1,2,…,p）為總評(píng)判的第k個(gè)可能的結(jié)果。選擇因素集和量化集的原則是：既要全面又要抓住主要矛盾。這樣既可以更好的模擬人們的思維，又可以避免一些不必要的麻煩。量化等級(jí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率劃分為高風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、一般風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)等級(jí)。④建立模糊量化矩陣請(qǐng)專家和相關(guān)管理人員組成的風(fēng)險(xiǎn)量化小組，根據(jù)給定的量化基準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化。這種量化是一種模糊映射，即使對(duì)同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)定，由于不同量化人員可以作出不同的評(píng)定，所以量化結(jié)果只能用對(duì)第i個(gè)因素做出第j量化尺度的可能程度的大小來表示。這種可能程度稱為rij。rij＝對(duì)第i個(gè)因素做出第j量化尺度的專家人數(shù)/參加量化的專家人數(shù)由此得到模糊量化矩陣如下：⑤模糊綜合評(píng)判根據(jù)模糊量化矩陣，模糊綜合評(píng)判集為：（4.9）B為U中所有因素的綜合評(píng)判結(jié)果，它表示評(píng)判對(duì)象按所有因素評(píng)判時(shí)，對(duì)評(píng)判集中第k級(jí)的隸屬度。再由最大隸屬度原則或加權(quán)平均法定出最終結(jié)論。⑥按照己經(jīng)制定的量化尺度，進(jìn)行計(jì)算，這種評(píng)定也是一種模糊映射。將量化等級(jí)取成列矩陣V，風(fēng)險(xiǎn)量化結(jié)果最后數(shù)值結(jié)果為：U=B×V（4.10）其量化分值能夠更清晰地度量風(fēng)險(xiǎn)程度并使結(jié)果可以相互比較。專家意見的采集可以通過專題會(huì)議集中采集或郵件、傳真、信函等方式完成，專家不得少于10人。在選取專家意見時(shí)，充分考慮到意見的代表性，所選專家應(yīng)是本領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)管理、技術(shù)人員、政府官員或有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的學(xué)者。專家對(duì)BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的確定是一個(gè)重要環(huán)節(jié)。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是進(jìn)行評(píng)價(jià)的依據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)的制定是否科學(xué)、合理，對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果有很大影響。在確定各評(píng)價(jià)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)一般應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：1）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性。針對(duì)BOT項(xiàng)目的一般過程進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的問題，制定的評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)要切實(shí)符合全過程的實(shí)際情況，不能同現(xiàn)實(shí)脫節(jié)。2）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的全面性。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問題所處在國內(nèi)外的發(fā)展情況，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)要包含該領(lǐng)域從最高水平到最低水平的整個(gè)情況，反映出各個(gè)不同發(fā)展階段的情況。3）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)劃分的合理性。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)的數(shù)量以及各等級(jí)的范圍要科學(xué)、合理、符合人們判斷的邏輯思維習(xí)慣。按風(fēng)險(xiǎn)程度劃分，如前提到的，評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)可分為五個(gè)等級(jí)：高風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、一般風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)。4）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的定量化。確定指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要盡可能將標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)的分?jǐn)?shù)確定，用具體的數(shù)值標(biāo)度出各等級(jí)的范圍，這樣便于判斷和評(píng)價(jià)。在BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，大部分的指標(biāo)不能通過某些具體的數(shù)值來直接進(jìn)行定量考核。這些指標(biāo)只有通過向有經(jīng)驗(yàn)的人員進(jìn)行咨詢后，根據(jù)他們的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行量化處理，并確定出相應(yīng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。但由于較難獲得專家對(duì)BOT融資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)，本文暫不對(duì)上述模型進(jìn)行驗(yàn)證，有待后續(xù)研究。進(jìn)行BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的量化，是為了更好地進(jìn)行BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理決策的正確性和有效性。BOT融資項(xiàng)目中存在著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，全面了解、分析這些風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)的措施和辦法來避免和減少風(fēng)險(xiǎn)，以及發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后有妥善的辦法加以解決，是使BOT融資項(xiàng)目得以順利實(shí)施的一個(gè)至關(guān)重要的方面。如果沒有一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)，一方面會(huì)影響投資者對(duì)項(xiàng)目的興趣，另一方面也可能損害政府的利益，從而降低BOT融資項(xiàng)目成功的機(jī)率?？梢哉f，BOT融資項(xiàng)目的成功是建立在風(fēng)險(xiǎn)的合理確定和分擔(dān)之上的。本文將在風(fēng)險(xiǎn)影響因素量化的基礎(chǔ)上，對(duì)BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理作進(jìn)一步的研究。4BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理4.1BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理，指BOT融資項(xiàng)目的各參與方通過協(xié)商和共同努力，將引起項(xiàng)目損失的不確定性減至一個(gè)可以接受的程度，然后將承建商所作承諾的法律效力及其履行承諾的能力、政府剩余不確定性的責(zé)任分配給最適合承擔(dān)它的一方的過程[20]。BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的主要策略包括：①風(fēng)險(xiǎn)回避，指事先預(yù)料風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，判斷產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的條件和因素，盡可能避免或消除某些風(fēng)險(xiǎn)。②風(fēng)險(xiǎn)抑制，采取各種措施減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)損失的程度，制定降低某些風(fēng)險(xiǎn)可發(fā)生性和嚴(yán)重性程度的方案。③風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者通過若干技術(shù)和經(jīng)濟(jì)手段將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)移第三方（如保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)管理公司、信托投資機(jī)構(gòu)或擔(dān)保銀行等）。④風(fēng)險(xiǎn)集合，指在可能發(fā)生大量同類風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，投資者聯(lián)合行動(dòng)以分散風(fēng)險(xiǎn)損失，從而降低防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的成本。⑤風(fēng)險(xiǎn)自留，指對(duì)于一些無法回避和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，在不影響其他投資者根本利益或大多數(shù)投資者共同利益的情況下，將其承擔(dān)下來。綜合分析上述策略，著者認(rèn)為在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)策略決策時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①根據(jù)帕累托原理[21]，占項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)少數(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目威肋最大，另一方面，不同風(fēng)險(xiǎn)之間具有聯(lián)動(dòng)性，高風(fēng)險(xiǎn)的加劇往往能引發(fā)更多的分險(xiǎn)，同樣高風(fēng)險(xiǎn)減輕隨之一系列風(fēng)險(xiǎn)也減輕。因此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理措施應(yīng)著重于威脅最大的風(fēng)險(xiǎn)。②風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)。減少風(fēng)險(xiǎn)可以增強(qiáng)項(xiàng)目各方的信心，保證項(xiàng)目順利實(shí)施。而過渡降低風(fēng)險(xiǎn)則可能導(dǎo)致過于約束項(xiàng)目各方，使項(xiàng)目增加投資或減小收益。所以，風(fēng)險(xiǎn)管理需全面綜合量化，不能簡單地認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越小越好，或沒有風(fēng)險(xiǎn)最好。③風(fēng)險(xiǎn)管理決策是風(fēng)險(xiǎn)管理中比較復(fù)雜和關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，它與決策者主觀因素的影響很大，最終方案的確定由決策者全面考慮后確定。這就要求決策者具有足夠的知識(shí)水平和全面的分析判斷能力，它也為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理公司提供了發(fā)展的可能性。④風(fēng)險(xiǎn)管理在很大程度上是針對(duì)控制已知風(fēng)險(xiǎn)和可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)[22]，而對(duì)不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)很少或根本不能夠控制。不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率會(huì)隨著項(xiàng)目的實(shí)施逐步減少，考慮時(shí)間因素將其轉(zhuǎn)移為已知風(fēng)險(xiǎn)或可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。因此，決策者可以主動(dòng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，以便與更早采取措施。如將地震區(qū)待建的高層建筑模型放在振動(dòng)臺(tái)上的強(qiáng)震模擬試驗(yàn)，就是設(shè)法提高其發(fā)生的頻率，將嚴(yán)重的后果盡早暴露出來而采取的措施。⑤上述風(fēng)險(xiǎn)管理策略都有其局限性。如風(fēng)險(xiǎn)回避管理措施，由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件具體狀況估計(jì)的不準(zhǔn)確性，不能確定風(fēng)險(xiǎn)事件是否應(yīng)實(shí)施回避；而風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，因此風(fēng)險(xiǎn)回避是一種消極的處理方式，在實(shí)踐中很難實(shí)現(xiàn)。再如自留風(fēng)險(xiǎn)管理措施，自留風(fēng)險(xiǎn)使項(xiàng)目班子面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營危險(xiǎn)性；它還要求投資者預(yù)留更多資金，這樣會(huì)影響項(xiàng)目的正常經(jīng)營。因此，應(yīng)將各種風(fēng)險(xiǎn)管理策略有機(jī)結(jié)合，揚(yáng)長避短，使其發(fā)揮最好的作用。BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則是：在項(xiàng)目參與者中，誰最有能力控制風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)就由誰來承擔(dān)，如雙方都無能力控制風(fēng)險(xiǎn)，則由雙方共同來分擔(dān)，具體通過談判解決。在這一基本原則的指導(dǎo)下，BOT融資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)又有不同的分配和解決手段。4.2BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理4.2.1政治風(fēng)險(xiǎn)的管理政治風(fēng)險(xiǎn)是BOT融資項(xiàng)目首先面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)跨國投資BOT項(xiàng)目公司影響更大，因?yàn)榭鐕緦?duì)項(xiàng)目所在國的政治環(huán)境不熟悉，使得政治風(fēng)險(xiǎn)更加難于預(yù)料。由于項(xiàng)目所在國政府最有能力承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)，因此該風(fēng)險(xiǎn)最好由項(xiàng)目所在國政府來承擔(dān)。同時(shí)，在具有潛在政治風(fēng)險(xiǎn)或政局不穩(wěn)定的國家內(nèi)投資BOT項(xiàng)目時(shí)，投資方也應(yīng)主動(dòng)采取措施保護(hù)自己。①項(xiàng)目所在國政府出面與投資方簽訂特許權(quán)協(xié)議，避免將項(xiàng)目國有化、沒收、征用等風(fēng)險(xiǎn)。投資者要求政府提供擔(dān)保協(xié)議或做出履約保證，這樣當(dāng)項(xiàng)目發(fā)生不可抗力風(fēng)險(xiǎn)或出現(xiàn)必須收購的情況時(shí)，政府可事先承諾給予投資者一定補(bǔ)償。要注意的是，首先，政府保證是為政府的“自身保證”，區(qū)別于第三者擔(dān)保；其次，政府保證是保證政府以平等主體的身份履行BOT融資項(xiàng)目簽訂的合同中規(guī)定的權(quán)利和義務(wù)。但正如前面提到的，在我國，政府保證制度還存在很多問題，風(fēng)險(xiǎn)較大。②投資者應(yīng)與國際投資者和貸款人合作，建立一個(gè)多邊集團(tuán)，或與國內(nèi)強(qiáng)大的合作者合作參與項(xiàng)目，使得項(xiàng)目所在國在對(duì)該項(xiàng)目采取不利措施時(shí)謹(jǐn)慎從事，降低項(xiàng)目所在國的強(qiáng)制收購風(fēng)險(xiǎn)。③投保政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。一些國家設(shè)有專門的出口信貸機(jī)構(gòu)，提供政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。如英國出口信用擔(dān)保公司（ECGD）、德國的海爾梅斯出口信貸保險(xiǎn)公司（Hermes）、意大利的國家信貸保險(xiǎn)公司（SAGE）等。此外，為將國際私人資本引向發(fā)展中國家，包括世界銀行和亞洲開發(fā)銀行在內(nèi)的幾家跨國發(fā)展銀行也開發(fā)了有關(guān)的擔(dān)保方案。進(jìn)行BOT融資項(xiàng)目的國際投資者應(yīng)積極參加海外政治風(fēng)險(xiǎn)的投保，以分擔(dān)或轉(zhuǎn)移政治風(fēng)險(xiǎn)。4.2.2法律風(fēng)險(xiǎn)的管理為規(guī)避BOT融資項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司和政府都應(yīng)采取措施。一方面，項(xiàng)目公司在項(xiàng)目前期準(zhǔn)備階段就應(yīng)聘請(qǐng)有關(guān)法律顧問，以得到專業(yè)的支持。在合同談判過程中，項(xiàng)目公司應(yīng)爭(zhēng)取與政府簽訂一系列政府保證協(xié)議，為項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營提供法律保護(hù)。項(xiàng)目公司還可以利用多邊法律保護(hù)措施，在BOT融資項(xiàng)目合同中選擇以外國法或國際法為準(zhǔn)據(jù)法，以避免項(xiàng)目所在國法律變動(dòng)的影響。另一方面，項(xiàng)目所在國政府應(yīng)積極建立和完善關(guān)于BOT項(xiàng)目融資關(guān)系的國內(nèi)法律制度，制定統(tǒng)一的BOT法，在以后的招商引資過程中發(fā)揮更加積極的作用。4.2.3金融風(fēng)險(xiǎn)的管理金融風(fēng)險(xiǎn)的管理應(yīng)從以下三個(gè)方面進(jìn)行分析：①利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。主要由項(xiàng)目公司和政府共同承擔(dān)。項(xiàng)目公司和政府在簽訂合同時(shí)約定在一定比例內(nèi)的利率變化由項(xiàng)目公司承擔(dān)，但超過這一比例就由政府補(bǔ)償項(xiàng)目公司的相關(guān)損失。項(xiàng)目公司可以根據(jù)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，采用貨幣期權(quán)等工具將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換成固定利率，或者采用帶有一系列逐步遞增的利率上限的利率期權(quán)，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。②匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。與利率風(fēng)險(xiǎn)類似，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)可以采用與政府簽訂遠(yuǎn)期兌換合同的方式，事先將匯率鎖定在一個(gè)雙方可以接受的范圍內(nèi)，一旦在項(xiàng)目實(shí)施過程中匯率發(fā)生劇烈波動(dòng)，就由政府補(bǔ)貼投資者。規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)的最有效辦法，是從項(xiàng)目所在國政府得到自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議，以保證基本交易的進(jìn)行和項(xiàng)目收入的自由匯出。但目前，我國對(duì)外匯保證的規(guī)定還未完全放開。③通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的管理。在發(fā)展中國家的BOT融資項(xiàng)目中，項(xiàng)目的貸款者和股本投資者通常要求項(xiàng)目所在國政府提供某種機(jī)制來規(guī)避貨幣貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。國際上規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的通行做法是：在BOT融資項(xiàng)目的長期承購合同中，規(guī)定項(xiàng)目公司可以根據(jù)某種有關(guān)當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浀闹笖?shù)定期調(diào)整項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格。4.2.4價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理在項(xiàng)目建設(shè)階段和運(yùn)營階段，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理分別與原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理緊密聯(lián)系，均為通過簽訂長期合同達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理還要求在項(xiàng)目整個(gè)實(shí)施過程中，通過長期對(duì)價(jià)格變化趨勢(shì)的研究，項(xiàng)目公司能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)價(jià)格未來發(fā)展方向，減少因價(jià)格波動(dòng)帶來的損失。4.2.5不可抗力風(fēng)險(xiǎn)的管理由于這種風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)性和可能帶來的毀滅性損失，BOT融資項(xiàng)目的各參與方均無能為力。對(duì)付不可抗力風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是將風(fēng)險(xiǎn)貨幣化，通過投保將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方，許多國家的出口信貸機(jī)構(gòu)可以提供保險(xiǎn)，承保部門或全部不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)成本可以成為BOT項(xiàng)目融資成本的一部分。4.2.6資本風(fēng)險(xiǎn)的管理為了防范資本風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司應(yīng)靈活安排項(xiàng)目資金構(gòu)成比例，選擇適當(dāng)?shù)馁Y金形式，以減少投資者自有資金的直接投入，提高項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目公司在決定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)綜合考債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例、資本使用結(jié)構(gòu)及稅務(wù)安排等因素造成的影響，選取能使籌資成本最低、股本收益率最高的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于資金來源風(fēng)險(xiǎn)，BOT融資項(xiàng)目一般是以銀行貸款、產(chǎn)權(quán)資本及其他形式的貸款等方式籌集資金，項(xiàng)目公司與貸款方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并以有限追索的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)項(xiàng)目失敗或出現(xiàn)其他問題時(shí)，投資各方只能以項(xiàng)目自身收入和資產(chǎn)償還債務(wù)，不能依靠其他資金來源償還各自投資。所以，對(duì)項(xiàng)目公司的產(chǎn)權(quán)比例要求比其他貸款低，只要項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目的收益評(píng)估準(zhǔn)確，使得貸款人對(duì)項(xiàng)目充滿信心，就容易獲得貸款。4.2.7完工風(fēng)險(xiǎn)的管理為減少完工風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司首先應(yīng)通過公開招標(biāo)選擇有資質(zhì)和實(shí)力的承建商，然后完工風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目公司通過固定價(jià)格總承包合同（又稱為“交鑰匙”承包合同）轉(zhuǎn)移給承建商來承擔(dān)。在這種行式中，項(xiàng)目公司通常都會(huì)對(duì)建設(shè)承包商提前完工給予獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)也規(guī)定不能按期完工的罰金，根據(jù)建設(shè)工程的復(fù)雜程度，還可以在項(xiàng)目的不同階段或不同部分應(yīng)用不同的合同方式。如：英法海峽隧道建設(shè)合同含兩個(gè)部分，岸上工程，即英國和法國岸上的建設(shè)工程實(shí)行固定價(jià)格合同，由承建商承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；海底部分實(shí)行成本目標(biāo)控制，項(xiàng)目發(fā)起人——?dú)W洲隧道公司承擔(dān)此段建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。另外，項(xiàng)目公司也可以通過投保，從承建商以外的第三方來尋求完工的保證。4.2.8原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的管理如果原材料的成本在整個(gè)生產(chǎn)成本中占很大的比例，那么原材料的價(jià)格波動(dòng)將嚴(yán)重影響項(xiàng)目的正常經(jīng)營。因此，在原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，項(xiàng)目公司可以通過簽訂長期的原材料供應(yīng)協(xié)議，采取固定價(jià)格或購買協(xié)議的方式，將原材料市場(chǎng)所有未來價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商，從而固定項(xiàng)目的生產(chǎn)成本。如果無法得到長期合同，項(xiàng)目公司應(yīng)考慮建立完善的供應(yīng)和儲(chǔ)備體系。4.2.9市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在于產(chǎn)、供、銷三個(gè)階段，因此產(chǎn)、供、銷三方均應(yīng)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。BOT項(xiàng)目公司通常與政府簽署“或取或付”的產(chǎn)品或服務(wù)銷售協(xié)議，將市場(chǎng)需求量和需求價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有效地轉(zhuǎn)移給政府。產(chǎn)品或服務(wù)銷售協(xié)議是一種長期的無條件的供銷協(xié)議，它與傳統(tǒng)的銷售合同的本質(zhì)區(qū)別是項(xiàng)目產(chǎn)品購買者對(duì)購買義務(wù)的絕對(duì)性和無條件性，即購買方必須按照事先確定的價(jià)格和數(shù)量，在至少不短于特許權(quán)期間內(nèi)無條件地承擔(dān)購買產(chǎn)品的責(zé)任?！盎蛉』蚋丁碑a(chǎn)品購買協(xié)議實(shí)質(zhì)上是由政府對(duì)項(xiàng)目公司提供的一種間接財(cái)務(wù)擔(dān)保。當(dāng)然，項(xiàng)目公司也要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這主要是在制定價(jià)格方案時(shí)，要求項(xiàng)目公司進(jìn)行充分的市場(chǎng)分析和預(yù)測(cè)，確保產(chǎn)品價(jià)格能滿足公司預(yù)期的投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的項(xiàng)目收益。4.2.10技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的管理完工的BOT項(xiàng)目在生產(chǎn)、運(yùn)營過程中可能會(huì)出現(xiàn)技術(shù)故障和技術(shù)老化的風(fēng)險(xiǎn)，為防范此類風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司應(yīng)鼓勵(lì)承建商采用成熟和先進(jìn)的技術(shù)。如果技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是由承建商造成的，項(xiàng)目公司可以用承建商的履約保證來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槌薪ㄉ痰穆募s保證一般要延續(xù)到項(xiàng)目完工后的幾個(gè)月或幾年。在項(xiàng)目建成并投入使用后，項(xiàng)目技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)一般由負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)營的一方通過備用款承擔(dān)。4.2.11組織風(fēng)險(xiǎn)的管理建立良好的溝通機(jī)制能夠有效的傳遞信息、減少各方之間的摩擦，消除不必要的經(jīng)濟(jì)分歧，提高項(xiàng)目整體的運(yùn)營效率。項(xiàng)目公司的組織結(jié)構(gòu)通常是參股合作企業(yè)，這對(duì)管理的要求更高。因此項(xiàng)目公司管理層的選擇至關(guān)重要，要求他們具有全面的BOT知識(shí)和良好的管理能力，對(duì)其選擇必須包括豐富的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理業(yè)績、專業(yè)知識(shí)、公眾關(guān)系、信用記錄和對(duì)危機(jī)的處理能力等。4.2.12環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)的管理環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)的管理主要依賴于詳細(xì)的可行性研究和周全的設(shè)計(jì)方案，并進(jìn)行相應(yīng)的保險(xiǎn)。在項(xiàng)目建設(shè)和營運(yùn)過程中，項(xiàng)目公司應(yīng)隨時(shí)接受各方的環(huán)境監(jiān)督，同時(shí)做好自身的環(huán)境保護(hù)工作。除此之外，還應(yīng)做到熟悉與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的法律，并將其納入可行性研究之中；估計(jì)項(xiàng)目參與各方的環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，以便合理分配。4.3對(duì)政府保證制度風(fēng)險(xiǎn)的管理從第二章關(guān)于政府保證制度風(fēng)險(xiǎn)的分析可以看出，政府保證制度的風(fēng)險(xiǎn)中包含了可控風(fēng)險(xiǎn)和不可控風(fēng)險(xiǎn)，較一般風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜，且政府保證制度是BOT融資項(xiàng)目成功的一個(gè)關(guān)鍵因素，所以政府保證制度的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)著重分析。關(guān)于濫用風(fēng)險(xiǎn)的管理，政府首要應(yīng)健全BOT項(xiàng)目審批監(jiān)督機(jī)制。目前我國的項(xiàng)目審批制度主要是根據(jù)資金來源分類，由政府直接投資方式的項(xiàng)目必須審批項(xiàng)目建議書、可行性研究報(bào)告等，但沒有專門關(guān)于BOT融資項(xiàng)目審批監(jiān)督的規(guī)定。BOT融資項(xiàng)目周期長、風(fēng)險(xiǎn)多，往往涉及外國資金，對(duì)于其投資決策應(yīng)較其它項(xiàng)目更加謹(jǐn)慎嚴(yán)密。其次，在政府做出保證的時(shí)候，必須掌握度的問題，例如稅收優(yōu)惠，過少不能吸引投資者，過多則會(huì)造成國家利益的損壞。這就要求政府應(yīng)盡快制定獨(dú)立的BOT法，設(shè)立專門的部門或機(jī)構(gòu)管理BOT融資項(xiàng)目，大量培養(yǎng)BOT管理的專業(yè)人才，以減少濫用政府保證的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于政府保證制度的法律風(fēng)險(xiǎn)