從半年度業(yè)績看車企價(jià)格戰(zhàn)激烈程度-2024-10-市場解讀

從半年度業(yè)績看車企價(jià)格戰(zhàn)激烈程度珍惜有限創(chuàng)造無限取市場份額，但實(shí)際上仍然難擋新能源汽車的快速滲透，合資燃油品牌正在面臨量價(jià)齊降的戴維斯雙殺，插混替代合資燃油市場的主流，當(dāng)里程焦慮和補(bǔ)能問題得到解決后迎來純電對插市企業(yè)營收利潤雙雙增長；24Q2行業(yè)平均毛利率14.9%，同環(huán)比均有所提升；自主品牌單車均價(jià)下降明顯，但單車凈利各車企在本輪價(jià)格戰(zhàn)中降價(jià)的同時(shí)降低了營業(yè)成本和費(fèi)用，以及碳酸鋰價(jià)格下降帶來的成本降低，因此并未出現(xiàn)2023H1價(jià)異較大，大致分為三類：龍頭企業(yè)比亞迪、長城汽車得益于良好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、出口份額和成本費(fèi)用控制，毛利率和凈利率均處于較水平；合資集團(tuán)上汽/廣汽部分收益來源于對合資品牌的投資收益，毛利率和凈利率下降明顯；新勢力大多因?yàn)楦叱杀?高費(fèi)用導(dǎo)致盈利仍有壓力。經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)后，目前龍頭降本控費(fèi)空間已經(jīng)不大，價(jià)格換取份額的邊際收益降珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，五礦證券研究所3用車增速30.2%，滲透率39.3%，純電滲透率由24%微降至23.3%，插混滲透提升至16%，可以類比2021年純電車的爆發(fā)。插混的滲透替代了合資燃油車9.6pct達(dá)到40.6%，未來插混占 2020Δ2021Δ 珍惜有限創(chuàng)造無限4吉利&長安積極擁抱插混/增程，新品牌銀河&啟源接連推出新車，切入20萬元以下市場，吉利市場份額超越名第二，長安躋身前五位列第四；特斯拉/埃安定位純電且新產(chǎn)品斷檔，份額下滑較為嚴(yán)重，埃安份額排名從第三位下滑至第八位。理想市場份額雖略有下滑，但由于五菱下滑更為行業(yè)格局變化之快，要求車企具備快速調(diào)整戰(zhàn)略定位、定價(jià)策略以及迭代車型的能力，從而在市場中保珍惜有限創(chuàng)造無限22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3000從全行業(yè)口徑看，24Q2汽車制造業(yè)營收穩(wěn)步增長24Q2乘用車上市企業(yè)營收利潤雙雙增長，尤其是分企業(yè)看，營收和利潤的同環(huán)比變動(dòng)方向與銷量保持一致。兩大合資集團(tuán)上汽、廣汽營收同比下滑嚴(yán)重，比亞迪營業(yè)收入首次超越上汽成為行業(yè)第一；吉利歸母凈利潤中非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)較大，不具有珍惜有限創(chuàng)造無限4、毛利率/凈利率：價(jià)格戰(zhàn)并未導(dǎo)致行業(yè)毛利率與行業(yè)凈利率承壓，合資品牌受影響明顯城汽車的毛利率、凈利率水平均領(lǐng)先于大部分車企，合資品牌上汽和廣汽毛利率、凈利率逐漸下滑落后于民營企業(yè)，新 20%10% 20%10% 珍惜有限創(chuàng)造無限集團(tuán)自主品牌單車凈利首次轉(zhuǎn)正，即埃安+昊鉑5050珍惜有限創(chuàng)造無限8%6%4%2%22Q322Q423Q123Q223Q323Q4 ▲行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)平均銷管費(fèi)用率A股平均研發(fā)費(fèi)用率A股平均銷管費(fèi)用率8%6%4%2%珍惜有限創(chuàng)造無限大幅擴(kuò)張投產(chǎn)的階段，資本開支開始收縮；江淮、北汽藍(lán)谷與華為智選車業(yè)務(wù)的合作仍在起步階段，需要擴(kuò)大資本開支022Q122Q222Q322Q423Q120珍惜有限創(chuàng)造無限圖表20：24Q2汽車上市公司各項(xiàng)成本占比，不同企業(yè)之間資料來源：公司公告，wind，五礦證券研究所（注：其他包括稅率、財(cái)務(wù)費(fèi)率、投資損益等，負(fù)值表示收益）珍惜有限創(chuàng)造無限圖表21：中國汽車品牌上市公司24Q2業(yè)績總覽，長城汽車、長安汽車、賽力斯、吉利汽營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率同比變動(dòng)環(huán)比變動(dòng)數(shù)值同比變動(dòng)環(huán)比變動(dòng)4.0%5.0%-1.0%-9.0%-1.3%-0.1%e28.3%-3.2%-4.6%-0.7%-5.2%-2.0%-4.0%---2.3%-4.5%.4.8%--..5.1%.4.1%-資料來源：wind，五礦證券研究所（注：珍惜有限創(chuàng)造無限風(fēng)險(xiǎn)提示上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。五礦證券研究所上海上海市浦東新區(qū)富城路99號震旦國際大廈30樓郵編：200120深圳深圳市南山區(qū)濱海大道3165號五礦金融大廈23層郵編：518035北京海淀區(qū)首體南路9號，4號樓603郵編：100037珍惜有限創(chuàng)造無限分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證i）本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道ii）本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)iii）本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響iv）不存在任何利益沖突v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在-10%及以下；對于個(gè)股未來6個(gè)月的市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會因接收人收到本報(bào)告即視其為客戶，本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式對本研究報(bào)告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人。如引用須聯(lián)絡(luò)五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。在刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本證券研究報(bào)告或者摘要的同時(shí)，也應(yīng)注明本報(bào)告的發(fā)布人和發(fā)布日期及提示使用證券研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)。若未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)（以下簡稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入或?qū)a(chǎn)生波動(dòng)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告；本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告的作者是基于獨(dú)立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報(bào)告。本報(bào)告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對證券價(jià)格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況下，報(bào)告中的信息或意見不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本公司及作者在