金融脆弱性于金融危-機(jī)

第二十四章金融脆弱性

與金融危機(jī)第六篇專論1第二十四章目錄第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性第三節(jié)金融危機(jī)第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)2第二十四章金融脆弱性與金融危機(jī)

第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制3第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

何謂金融脆弱性1.狹義上的金融脆弱性：高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特點(diǎn)決定了金融業(yè)具有容易失敗的特性；廣義上的金融脆弱性：泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚。2.金融脆弱性與金融風(fēng)險(xiǎn)意義相近。金融風(fēng)險(xiǎn)，是指潛在的損失可能性。金融脆弱則是指風(fēng)險(xiǎn)積聚所形成的“狀態(tài)。金融風(fēng)險(xiǎn)概念既用于微觀領(lǐng)域，也用于宏觀領(lǐng)域。金融脆弱性多用于對(duì)金融體系的討論。4第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

何謂金融脆弱性3.對(duì)金融脆弱性的研究，以研究對(duì)象分：⑴通過金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的信貸市場(chǎng)的脆弱性；⑵金融市場(chǎng)的脆弱性。4.早期的看法，十分強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金融脆弱性的引爆作用。后來(lái)認(rèn)為，即使經(jīng)濟(jì)周期沒到衰退階段，金融脆弱性也會(huì)激化成金融危機(jī)。5第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

金融脆弱性假說：企業(yè)角度1.“金融脆弱性假說”形成于上世紀(jì)80年代中期，較早地對(duì)金融內(nèi)在脆弱性問題作了系統(tǒng)闡述，金融脆弱性假說認(rèn)為私人信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和其他相關(guān)的貸款者，它們的內(nèi)在特性使得自己不得不經(jīng)歷周期性危機(jī)和破產(chǎn)浪潮；而它們的困境又被傳遞到經(jīng)濟(jì)體的各個(gè)組成部分，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這一假說的分析是依據(jù)50年左右長(zhǎng)波周期的理論：在長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期的繁榮時(shí)期就播下了金融危機(jī)的種子。6第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

金融脆弱性假說：企業(yè)角度2.在50年長(zhǎng)周期的經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，貸款人（銀行）的貸款條件越來(lái)越寬松，而借款人（工商企業(yè)）則利用寬松有利的信貸環(huán)境積極借款。隨著周期的發(fā)展，有越來(lái)越多的借款人，要維持運(yùn)營(yíng)和按期付息還本，必須不斷地借新債還舊債。然而經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)波必然迎來(lái)滑坡。只要借新還舊被打斷，就將引起違約和破產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)迅速擴(kuò)散，金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫迅速破滅，金融危機(jī)爆發(fā)。7第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

“安全邊界說”推理：銀行角度1.為了更好地解釋金融的內(nèi)在脆弱性，引用了“安全邊界”概念。安全邊界可理解為銀行收取的利息之中包含有必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的“邊界”，它能給銀行提供一種保護(hù)。8第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

“安全邊界說”推理：銀行角度2.然而，極其重視安全邊界的銀行家，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張時(shí)卻會(huì)不斷地降低安全邊界。這是因?yàn)椋孩陪y行家是否貸款，主要看借款人過去的信用記錄。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張之際，有良好信用記錄的借款人越來(lái)越多；⑵對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，銀行同樣知識(shí)匱乏，因而決策實(shí)際是看旁人怎么做就隨著做。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，是不乏搶占市場(chǎng)份額的同行的。9第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

“安全邊界說”推理：銀行角度3.當(dāng)安全邊界減弱到最低程度時(shí)，即使經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)僅僅略微偏離預(yù)期，也會(huì)引起借貸關(guān)系的緊張。結(jié)果，債務(wù)緊縮過程開始，繼而金融危機(jī)發(fā)生。10第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性1.金融機(jī)構(gòu)可以在一定程度上緩解信息的不對(duì)稱。當(dāng)存款人將他們的資金集中到金融機(jī)構(gòu)，事實(shí)上是委托該機(jī)構(gòu)作為代理人，對(duì)借款人進(jìn)行篩選。同時(shí)，相對(duì)于零散的儲(chǔ)蓄者，金融機(jī)構(gòu)也處于更有利的地位來(lái)監(jiān)督和影響借款人。2.金融機(jī)構(gòu)解決信息不對(duì)稱問題的成效要受到兩個(gè)前提條件的限制：第一，只有所有的存款人對(duì)金融機(jī)構(gòu)保持信心并從而不擠兌；第二，只有金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的篩選和監(jiān)督是高效率、低成本的，才能賺得利潤(rùn)。然而，這兩個(gè)條件并非絕對(duì)成立。11第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性3.擠兌往往是由于某些意外事件的發(fā)生所引起的。意外事件的本身通常并不會(huì)使銀行喪失清償力。但是，縱然可以提供這樣的信息，也難以左右存款人的行為；面對(duì)意外事件，每一單個(gè)存戶的最明智的選擇就是立即加入擠兌的行列。4.由于信息不完全，金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的篩選和監(jiān)督也不能保證高效、低成本。事實(shí)上，向金融監(jiān)管融資的借款人總是要比金融機(jī)構(gòu)更了解其項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征。12第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性5.這就是說，作為解決信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)，仍然由于信息不對(duì)稱而難以解決資產(chǎn)選擇和儲(chǔ)戶信心問題，并從而生成金融脆弱性。13第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

金融市場(chǎng)的脆弱性1.金融資產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng)是金融體系脆弱性積累的重要來(lái)源。2.任何影響資產(chǎn)未來(lái)收入流量的心理預(yù)期都會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。有一種說法：資產(chǎn)價(jià)格間接地決定于自身：高的價(jià)格決定新一輪、再一輪的價(jià)格攀升；低的價(jià)格決定新一輪、再一輪的價(jià)格下滑。只有當(dāng)這種單方向的市場(chǎng)能量釋放完畢，才開始反方向的循環(huán)。這種自我循環(huán)的運(yùn)作必然造成資產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng)。14第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

金融市場(chǎng)的脆弱性3.文獻(xiàn)主要從三個(gè)方面解釋股市的過度波動(dòng)：⑴過度投機(jī)；⑵宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定；⑶交易和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的某些技術(shù)性特征（如保證金交易方式）。4.除去資產(chǎn)價(jià)格，匯率的過度波動(dòng)性是金融市場(chǎng)脆弱性的另一個(gè)主要來(lái)源。對(duì)于匯率過度波動(dòng)性的解釋，曾有匯率超調(diào)理論。15第廿四章第一節(jié)金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制

反映金融脆弱性的指標(biāo)用以反映金融部門趨于脆弱的指標(biāo)有：⑴短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào)；⑵巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差；⑶預(yù)算赤字大；⑷資本流入的組成中，短期資本比例過高；⑸匯率定值過高；⑹貨幣供應(yīng)量迅速增加；⑺通貨膨脹率在持續(xù)高于歷史平均水平；⑻M2對(duì)官方儲(chǔ)備比率連續(xù)急速升降；⑼高利率，等等。16第二十四章金融脆弱性與金融危機(jī)

第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性17第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

金融自由化與金融脆弱性：總括分析1.金融自由化在相當(dāng)程度上激化了金融固有的脆弱性；而金融危機(jī)的爆發(fā)雖然總是表現(xiàn)為突然事件，卻都經(jīng)歷了脆弱性的積累。2.實(shí)證檢驗(yàn)：⑴金融脆弱性受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、失誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及經(jīng)由國(guó)際收支危機(jī)而來(lái)的波動(dòng)性。⑵即使這些因素得到控制，金融自由化變量與金融危機(jī)概率之間仍存在顯著正相關(guān)。18第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

利率自由化與金融脆弱性1.利率自由化是金融自由化的核心內(nèi)容。對(duì)于金融自由化會(huì)導(dǎo)致金融脆弱性的研究，也主要從利率自由化的角度進(jìn)行實(shí)證分析。2.利率自由化的風(fēng)險(xiǎn)可分為階段性風(fēng)險(xiǎn)和恒久性風(fēng)險(xiǎn)：19第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

利率自由化與金融脆弱性⑴階段性風(fēng)險(xiǎn)是指放開管制的初期，一旦放開管制，長(zhǎng)期受到壓抑的利率水平會(huì)顯著升高，危及宏觀金融穩(wěn)定；自由化又使利率水平變動(dòng)不居，長(zhǎng)期在管制狀態(tài)環(huán)境生存的商業(yè)銀行一時(shí)來(lái)不及發(fā)展金融工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。利率水平的驟然升高和不規(guī)則的波動(dòng)性加劇了銀行脆弱性，并常常直接導(dǎo)致銀行危機(jī)。階段性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于由管制利率邁向市場(chǎng)利率的轉(zhuǎn)軌階段，帶有系統(tǒng)性，但隨著轉(zhuǎn)軌階段的完成，階段性利率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)漸趨消失。20第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

利率自由化與金融脆弱性⑵恒久性風(fēng)險(xiǎn)就是通常所講的利率風(fēng)險(xiǎn)。與階段性風(fēng)險(xiǎn)不同，利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性，具有長(zhǎng)期性和非系統(tǒng)性；只要實(shí)行市場(chǎng)化利率，這樣的風(fēng)險(xiǎn)必然不請(qǐng)自至。商業(yè)銀行承受利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于其風(fēng)險(xiǎn)管理水平。利率風(fēng)險(xiǎn)管理已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的一項(xiàng)主要內(nèi)容。21第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由與金融脆弱1.金融自由化的一項(xiàng)主要措施是放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制。最常見的是銀行業(yè)與證券業(yè)的融合，以及對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資。這就強(qiáng)化了金融脆弱性。2.業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的職能日益接近，貨幣創(chuàng)造主體趨于多元化。傳統(tǒng)的貨幣控制方法是以控制商業(yè)銀行對(duì)存款貨幣的創(chuàng)造而設(shè)計(jì)的，而多元化必然使傳統(tǒng)的控制方法難以奏效。22第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由與金融脆弱1.機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由包括：⑴放寬本國(guó)金融機(jī)構(gòu)開業(yè)的限制；⑵允許外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入。兩個(gè)方面的結(jié)果，都是銀行競(jìng)爭(zhēng)的加劇，降低了銀行特許權(quán)價(jià)值。2.準(zhǔn)入的限制使銀行的執(zhí)照對(duì)其持有者來(lái)說具有很高的價(jià)值。為了保住執(zhí)照，銀行關(guān)注穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。當(dāng)自由化改革導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，特許權(quán)價(jià)值遭到侵蝕，從而削弱銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的自我激勵(lì)。如果缺乏足夠的謹(jǐn)慎監(jiān)管，銀行就可能通過各種途徑從事高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，加大金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。23第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

非國(guó)有化與金融脆弱發(fā)展中國(guó)家，其實(shí)有些發(fā)達(dá)國(guó)家也如是，由于長(zhǎng)期實(shí)行政府對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的行政干預(yù)，形成大量不良貸款。但在政府的保護(hù)措施下，對(duì)銀行流動(dòng)性的威脅只是潛在的。一旦實(shí)行銀行私有化，問題暴露，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)很容易突然轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的金融風(fēng)波，乃至金融危機(jī)。24第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

資本自由流動(dòng)與金融脆弱1.在金融自由化的改革中，發(fā)展中國(guó)家，⑴無(wú)不在一定程度上放開對(duì)匯率的管制；⑵提高資本市場(chǎng)對(duì)外開放的程度，減少對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的限制，設(shè)法吸引外資。2.由此帶來(lái)的問題是，一旦由于某種原因使國(guó)際游資大規(guī)模撤離，將會(huì)給政府維持釘住匯率制度帶來(lái)很大困難。如果政府或者放棄釘住的匯率制度，任其自由浮動(dòng)，或者采取強(qiáng)力措施，限制外國(guó)資本自由進(jìn)出本國(guó)資本市場(chǎng)，均會(huì)給本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成震蕩。25第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

導(dǎo)致脆弱性增強(qiáng)并不否定金融自由化的本身1.關(guān)于金融自由化與金融脆弱相互聯(lián)系的分析說明：認(rèn)為只要實(shí)行金融自由化即可使金融壓抑所導(dǎo)致的成堆問題得以舒解的論斷，是過分簡(jiǎn)單化、理想化了。無(wú)論是利率管制、匯率管制、資本流動(dòng)管制，以及監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、限制金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等等，其實(shí)施都不是沒有理由的，其論證的根據(jù)，相當(dāng)部分，在今天也依然存在。26第廿四章第二節(jié)金融自由化與金融脆弱性

導(dǎo)致脆弱性增強(qiáng)并不否定金融自由化的本身2.但不能據(jù)以從根本上否定金融自由化。核心是金融效率。解除金融壓抑，會(huì)使效率大大提高；金融自由化帶來(lái)的脆弱性的增強(qiáng)，會(huì)是效率提高的沖減因素。只要所帶來(lái)的效率提高不會(huì)被所難以避免的脆弱性的增強(qiáng)基本沖銷，金融自由化的路還是值得走的。二十多年的實(shí)踐，論證了這一趨向的必然性。27第二十三章金融與發(fā)展

第三節(jié)金融危機(jī)

28第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

何謂金融危機(jī)1.全部或大部分金融指標(biāo)——利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的來(lái)臨。2．金融危機(jī)類型：貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性（全面）金融危機(jī)等。3.實(shí)踐中，需要依賴具體的指標(biāo)值來(lái)判定是否發(fā)生了金融危機(jī)。對(duì)于指標(biāo)值有種種分析論證，僅可作為參考。29第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

普遍發(fā)生的金融危機(jī)1.典型的資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)始于1825年。周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)大約十年一次，而形形色色的金融危機(jī)或爆發(fā)于前，或爆發(fā)于后，或爆發(fā)在周期之間。對(duì)于伴隨著周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)，馬克思曾經(jīng)做過深入的研究。2.20世紀(jì)30年代的大蕭條，曾將金融危機(jī)推至極巔。30第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

普遍發(fā)生的金融危機(jī)3.二次戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了將近30年的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期。在20世紀(jì)40年代中期所確定的一套以聯(lián)合國(guó)、IMF、世界銀行集團(tuán)以及關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定等為主要支柱的國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度，在一定程度上保障了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的秩序，直到70年代初期。此間，國(guó)際社會(huì)雖然也曾發(fā)生危機(jī)，但其影響相對(duì)較小，涉及面也較窄。31第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

普遍發(fā)生的金融危機(jī)4.從70年代中期開始，國(guó)際金融危機(jī)由微而著。80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的步伐加快，金融危機(jī)變得日益經(jīng)?；腿蚧?。5.20世紀(jì)90年代之前，金融危機(jī)通常只是某種單一形式的危機(jī)。但在90年代，多數(shù)金融危機(jī)具有明顯的綜合性。較為典型的特征是，危機(jī)開始時(shí)是外匯市場(chǎng)的超常波動(dòng)，及由此引起的貨幣危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展到貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，并最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。32第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

金融脆弱演化為金融危機(jī)的機(jī)制1.金融脆弱，表明存在不穩(wěn)定性，還不等于金融危機(jī)。金融危機(jī)的爆發(fā)以金融脆弱積累到一定程度為條件，但最終在何時(shí)發(fā)生，還需要觸發(fā)點(diǎn)。以最古老的金融危機(jī)——支付危機(jī)為例：金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，引起擠兌；為了支付，金融機(jī)構(gòu)急于獲得現(xiàn)金，不得不出售資產(chǎn)；金融機(jī)構(gòu)急于出售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌；資產(chǎn)價(jià)格暴跌，進(jìn)一步惡化私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表……這樣，危機(jī)通過了自我實(shí)現(xiàn)的過程。33第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

金融脆弱演化為金融危機(jī)的機(jī)制2.金融危機(jī)引發(fā)信貸緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡。經(jīng)濟(jì)滑坡、破產(chǎn)增加、信貸緊縮，互為因果。在封閉經(jīng)濟(jì)中，中央銀行可以通過其“最后貸款人”的功能來(lái)消除“自我實(shí)現(xiàn)”的恐慌。但貨幣供應(yīng)量的大幅擴(kuò)張又會(huì)引發(fā)、加重通貨膨脹。3.這一“自我實(shí)現(xiàn)”過程，正是以金融脆弱的客觀存在為前提。假設(shè)沒有金融脆弱性，儲(chǔ)戶就不會(huì)去擠兌，股民就不會(huì)恐慌拋售，等等。金融體系越脆弱、人們提防它出問題的警覺就越高，金融危機(jī)發(fā)生的可能性也就越大。34第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

金融全球化與金融危機(jī)的國(guó)際傳播

1.金融全球化的具體表現(xiàn)有：⑴金融活動(dòng)“游戲規(guī)則”的全球一體化；⑵市場(chǎng)參與者的全球一體化；⑶金融工具的全球一體化；⑷金融市場(chǎng)的全球一體化；⑸交易幣種多樣化；⑹利率的趨同化；⑺金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化。35第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

金融全球化與金融危機(jī)的國(guó)際傳播

2.全球化時(shí)代，國(guó)與國(guó)之間金融脆弱以至金融危機(jī)的聯(lián)系也越加緊密，金融危機(jī)具有極強(qiáng)的傳播效應(yīng)。3.很多研究表明，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，國(guó)家之間的匯率、股票價(jià)格和主權(quán)債利率，每日變動(dòng)互不相關(guān)；而在危機(jī)時(shí)期，則具有相關(guān)性。36第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

金融全球化與金融危機(jī)的國(guó)際傳播

4.一國(guó)的金融危機(jī)擴(kuò)散到另一國(guó)的渠道主要是兩個(gè)：貿(mào)易聯(lián)系和金融聯(lián)系。5.即使不存在貿(mào)易、金融聯(lián)系，危機(jī)也有會(huì)擴(kuò)散。這是由于市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，投資者的信心不穩(wěn)，會(huì)由于種種導(dǎo)火線而導(dǎo)致資本市場(chǎng)上熱幣的大量流出入。37第廿四章第三節(jié)金融危機(jī)

金融危機(jī)的危害1.使金融機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營(yíng)困境；2.財(cái)政負(fù)擔(dān)加重；3.貨幣政策效率降低；4.債務(wù)緊縮效應(yīng)——這是用來(lái)解釋20世紀(jì)30年代大蕭條的知名理論。它主要論證：金融危機(jī)之后的蕭條階段銀行信用必然過分緊縮并成為抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。5.金融危機(jī)的諸多不利影響最終都將打擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。38第二十四章金融脆弱性與金融危機(jī)

第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理39第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

有危機(jī)就有治理防范1.金融危機(jī)危害極大，卻又往往避免不了，這就促使人們?nèi)で笾卫硭膶?duì)策。2.早期的金融危機(jī)，主要是銀行危機(jī)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有比較直接的聯(lián)系。那時(shí)，主要依靠最后貸款人提供流動(dòng)性，支持銀行，就會(huì)給銀行渡過擠兌困境并使廠商獲得喘息之機(jī)。40第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

有危機(jī)就有治理防范3.金融全球化時(shí)代的危機(jī)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益曲折迂回，危機(jī)成因與表現(xiàn)形式復(fù)雜了許多，治理危機(jī)的對(duì)策也趨于多樣化。這包括：⑴危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，迅速采取應(yīng)急的穩(wěn)定措施；⑵進(jìn)行金融重組，重點(diǎn)是解決金融部門的不良資產(chǎn)；⑶進(jìn)行宏觀及結(jié)構(gòu)性調(diào)整——短期目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)期目標(biāo)是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重塑公司治理機(jī)制。41第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)1.在危機(jī)尚未爆發(fā)之前，未雨綢繆，提早采取對(duì)策，最為理想。所以，建立危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)相當(dāng)重要。2.構(gòu)造指標(biāo)體系的主要步驟就是對(duì)一系列備選指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選出其中在統(tǒng)計(jì)上顯著的指標(biāo)。這些指標(biāo)必須是易于測(cè)量的，且在測(cè)量時(shí)應(yīng)是確定的。42第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)3.“好的指標(biāo)”主要有：國(guó)際儲(chǔ)備的變化、實(shí)際匯率、國(guó)內(nèi)信貸、對(duì)公共部門的信貸、國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率、短期外債與GDP的比例、貿(mào)易差額、GDP增長(zhǎng)率、財(cái)政赤字等。43第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

穩(wěn)定金融市場(chǎng)1.動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)：針對(duì)國(guó)際投資資本的侵入，中央銀行可以運(yùn)用本外幣資金入市干預(yù)，以穩(wěn)定匯率。但一國(guó)能持續(xù)多久進(jìn)行這種干預(yù)，要受該國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家官方機(jī)構(gòu)所能獲得的外匯規(guī)模、從國(guó)際市場(chǎng)所能借到的外匯規(guī)模等等所制約。44第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

穩(wěn)定金融市場(chǎng)2.提高利率，增加借用本幣資金成本：提高短期利率的目的，在于拉高投機(jī)者在進(jìn)行賣空投機(jī)操作時(shí)借入本幣的成本。提高利率也會(huì)受到制約。一是投機(jī)者可以利用金融衍生工具的操作來(lái)應(yīng)對(duì)高利率。二是提高利率對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用也很大。3.動(dòng)用財(cái)政資金，穩(wěn)定股市。4.保障金融債權(quán)，維護(hù)存款人信心。45第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

管理國(guó)際資本流動(dòng)1.暫時(shí)實(shí)施資本賬戶管制：國(guó)際資本流動(dòng)具有極強(qiáng)的沖擊性，就是在自由化最被推崇的時(shí)候，對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)有必要適當(dāng)限制和政策引導(dǎo)也是主流觀點(diǎn)。46第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

管理國(guó)際資本流動(dòng)2.托賓稅：在管理短期資本流動(dòng)方面，最知名的建議是對(duì)短期資本流動(dòng)課稅。目的是使在快速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融飛輪下面撒些沙子，使短期資本的流動(dòng)減慢，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。托賓稅盡管在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家廣為應(yīng)用，但由于金融資產(chǎn)多樣化使得征稅極其復(fù)雜，并很可能降低國(guó)際資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和有效性。47第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

管理國(guó)際資本流動(dòng)3.直接管理資本流動(dòng)的手段：如對(duì)每一家公司每年匯入?yún)R出金額的規(guī)定；對(duì)外資投資于證券市場(chǎng)有總限額的規(guī)定；每家銀行每個(gè)客戶外匯交易額的高限的規(guī)定；乃至宣布重新管制資本賬戶，等等。直接性的資本流動(dòng)控制，負(fù)面影響明顯。4.對(duì)于加強(qiáng)一國(guó)外債的管理，幾乎沒有反對(duì)意見。外債管理有兩個(gè)基本方面：一是規(guī)模管理；二是結(jié)構(gòu)管理。48第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

重組和改革金融部門金融危機(jī)之后，必然有大規(guī)模的金融部門重組和改革。銀行業(yè)的重組和改革被置于核心地位。⑴確立金融部門重組和改革的規(guī)劃及其執(zhí)行機(jī)構(gòu)。⑵多渠道分離和處置不良資產(chǎn)。由一個(gè)中介機(jī)構(gòu)——資產(chǎn)管理公司AMC——來(lái)經(jīng)營(yíng)和管理分離出去的不良資產(chǎn)逐漸受到關(guān)注。AMC處置不良資產(chǎn)的手段多種多樣，如貸款出售、債權(quán)置換、債轉(zhuǎn)股和證券化等。對(duì)AMC，通常給它規(guī)定一個(gè)有限的存續(xù)期。49第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

重組和改革金融部門⑶多途徑充實(shí)銀行資本金。政府注入資本，作為實(shí)現(xiàn)銀行資本充足率的非常措施，有關(guān)鍵意義，在許多國(guó)家都采用過。⑷允許或吸引外資參與重振國(guó)內(nèi)金融業(yè)。⑸加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的公司治理。⑹合并、重組有問題的金融機(jī)構(gòu)。50第廿四章第四節(jié)金融危機(jī)的防范與治理

推進(jìn)宏觀及結(jié)構(gòu)性改革關(guān)于這個(gè)方面前面多有討論，其主要方面不外是：——實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策。以往國(guó)際金融組織的建議，往往把緊縮財(cái)政作為應(yīng)對(duì)危機(jī)的手段。但實(shí)踐說明這樣的建議往往不是緩解而是加劇困難?！獙?shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策?！{(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在新興市場(chǎng)國(guó)家，主要是消除制約市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮資源配置作用的因素。51第二十四章金融脆弱性與金融危機(jī)

第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)52第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

中國(guó)金融脆弱的表現(xiàn)當(dāng)今中國(guó)的金融，年年處于發(fā)展變化之中。金融脆弱性問題也須時(shí)時(shí)觀察：一兩年前的大問題可能已在解決之中；新的問題則可能悄然而來(lái)。⑴商業(yè)銀行體系是我國(guó)金融體系的主體，商業(yè)銀行所積累的不良資產(chǎn)是我國(guó)金融脆弱的最主要標(biāo)志。53第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

中國(guó)金融脆弱的表現(xiàn)⑵城市信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司以及各類農(nóng)村基金會(huì)等非銀行金融機(jī)構(gòu)，在1992—1994年的經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，都有大量的違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)，管理混亂，累積了大量壞帳。在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”之后，金融風(fēng)險(xiǎn)暴露，支付問題不斷發(fā)生。⑶政策性金融機(jī)構(gòu)中，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，由于承擔(dān)籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔(dān)國(guó)家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，不良貸款比率高。54第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

中國(guó)金融脆弱的表現(xiàn)⑷保險(xiǎn)業(yè)的問題具有隱蔽性。尤其是壽險(xiǎn)，現(xiàn)階段主要是收入期，大規(guī)模的支出期尚未到來(lái)。⑸資本市場(chǎng)方面，上市公司的公司治理普遍存在問題；市場(chǎng)秩序有待大力規(guī)范。資本市場(chǎng)的運(yùn)作主體證券公司，基礎(chǔ)頗為薄弱。⑹對(duì)外金融交易方面，盡管實(shí)行外匯管制，仍存在相當(dāng)規(guī)模的資本外逃；外債指標(biāo)雖均在安全線以內(nèi)，但隱性外債存在。55第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”之謎1.還在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)金融的穩(wěn)定性大多表示極為擔(dān)憂。時(shí)任IMF總裁的康德蘇認(rèn)為：“最值得警覺的是中國(guó)，可能出現(xiàn)最大的銀行倒閉風(fēng)波”。然而后來(lái)的中國(guó)卻經(jīng)受住了沖擊，為亞洲唯一的一個(gè)安然度過1997～98年的全球金融大動(dòng)蕩的新興市場(chǎng)國(guó)家。56第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”之謎2.對(duì)此，國(guó)內(nèi)外有著各種各樣的解釋?！袊?guó)在亞洲金融危機(jī)中幸免于難的直接“防火墻”是資本項(xiàng)目沒有開放?！袊?guó)特有的金融結(jié)構(gòu)，就效率來(lái)看，問題突出，可是從抗拒金融沖擊的角度看，卻又較強(qiáng)?！獓?guó)家綜合債務(wù)水平在可承受的范圍之內(nèi)?！罡镜摹㈤L(zhǎng)期起作用的應(yīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所具有的活力，它保持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)和在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)潛力。57第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”之謎3.破解“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”之謎，并不意味著對(duì)于中國(guó)金融脆弱問題無(wú)需嚴(yán)肅對(duì)待；也不因?yàn)榻鹑谖C(jī)沒有發(fā)生而否認(rèn)在局部范圍內(nèi)，如某一金融行業(yè)、某一地區(qū)出現(xiàn)危機(jī)的可能性。58第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

脆弱性與市場(chǎng)化1.改革之前，中國(guó)金融業(yè)幾乎不存在脆弱性。隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和深入，金融的脆弱性才逐步顯現(xiàn)并日益積累。自然而然，如下的判斷成立：中國(guó)金融的脆弱性是伴隨市場(chǎng)化而來(lái)的。2.但并不能由此推論：停止市場(chǎng)化以消除脆弱性。59第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

脆弱性與市場(chǎng)化第一，金融按照市場(chǎng)的軌道改革是建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制總體改革任務(wù)的構(gòu)成部分。核心目標(biāo)是形成一個(gè)能夠高效率實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制。安于低效率而不推進(jìn)這樣的轉(zhuǎn)化，沒有金融脆弱性；要求有高效率的金融機(jī)制，則金融脆弱性必然伴隨而生。如何選擇？中國(guó)的實(shí)踐說明，金融脆弱性的社會(huì)代價(jià)遠(yuǎn)不會(huì)吞噬效率提高所帶來(lái)好處。60第廿四章第五節(jié)中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)

脆弱性與市場(chǎng)化第二，在改革過程中金融脆弱性雖然不可避免地伴隨而來(lái)，但對(duì)于脆弱性生成和積累的過程卻不是無(wú)能為力的。認(rèn)識(shí)并正視金融脆弱的內(nèi)生性，并尋求得當(dāng)?shù)木徑?、緩沖、疏導(dǎo)、控制的措施和途徑是應(yīng)有的方針。61

第二十五章貨幣經(jīng)濟(jì)

與實(shí)際經(jīng)濟(jì)第六篇專論62第二十五章目錄第一節(jié)兩個(gè)兩分框架第二節(jié)虛擬資本第三節(jié)貨幣中性抑非中性63第二十五章貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)

第一節(jié)兩個(gè)兩分框架64第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

兩個(gè)兩分框架由商品貨幣關(guān)系全面覆蓋的經(jīng)濟(jì)模型，存在兩個(gè)由兩分法構(gòu)成的分析框架：⑴任何產(chǎn)出和任何經(jīng)濟(jì)集合都具有相互依存的兩個(gè)方面：實(shí)際（real）方面和名義（nominal）方面；⑵任何微觀經(jīng)濟(jì)行為主體和任何社會(huì)經(jīng)濟(jì)體所擁有的資產(chǎn)、財(cái)富都由兩種形態(tài)構(gòu)成：實(shí)際形態(tài)和貨幣形態(tài)；就整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)過程來(lái)說，則相應(yīng)一分為二：實(shí)際經(jīng)濟(jì)（realeconomy）和貨幣經(jīng)濟(jì)（monetaryeconomy）。65第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

“名義”與“實(shí)際”1.任何經(jīng)濟(jì)都有商品的產(chǎn)出，服務(wù)的產(chǎn)出，發(fā)展到今天，還有越來(lái)越大的互聯(lián)網(wǎng)“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)”的產(chǎn)出。它們共同構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的實(shí)際方面，或者說，是實(shí)際經(jīng)濟(jì)。2.任何產(chǎn)出都有用貨幣數(shù)量表示的價(jià)格。就每一件產(chǎn)出品來(lái)說，不論它是有形的，還是無(wú)形的，其有用性，其使用價(jià)值，都是各該產(chǎn)出品的“實(shí)際”面；而伴隨著各該產(chǎn)出品的價(jià)格，則是名義面。66第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

“名義”與“實(shí)際”3.有些事務(wù)的本身就是價(jià)格，如利率——資本貸出的“價(jià)格”，匯率——兌換外幣有“價(jià)格”。對(duì)它們是經(jīng)常采用“名義”與“實(shí)際”的兩分框架進(jìn)行剖析的。但它們對(duì)應(yīng)的“實(shí)際”并不是有用性，不是使用價(jià)值，而是用通貨膨脹率調(diào)整后的自己本身。4.工資，有名義工資和用通貨膨脹率調(diào)整的實(shí)際工資。這與利率、匯率的“名義”與“實(shí)際”的關(guān)系性質(zhì)相同。但工資還與勞動(dòng)、勞動(dòng)力、人力資本等等對(duì)應(yīng)。這是需要另行討論的問題。67第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

“名義”與“實(shí)際”5.股票有價(jià)格、債券有價(jià)格、期貨、期權(quán)、互換等合約有價(jià)格。這種種價(jià)格，有的是對(duì)未來(lái)回報(bào)的求索權(quán)，有的是對(duì)未來(lái)交易的選擇權(quán)。有什么“實(shí)際”與之相對(duì)應(yīng)？對(duì)它們的剖析，這里所說的兩分框架并不適用。68第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

“名義”與“實(shí)際”6.經(jīng)濟(jì)生活中的諸多集合也同時(shí)具有“名義”與“實(shí)際”兩個(gè)方面。比如，——GDP和GNP，都有名義和實(shí)際的區(qū)別；——第一、二、三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出，都有名義產(chǎn)出和實(shí)際產(chǎn)出之別；——消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、與投資也分別有名義與實(shí)際的區(qū)分；——貨幣供給與貨幣需求，更要時(shí)時(shí)分辨名義與實(shí)際……69第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

“名義”與“實(shí)際”7.從個(gè)體角度也好，從集合角度也好，“名義”與“實(shí)際”總是結(jié)合存在。而在商品貨幣關(guān)系中，無(wú)“實(shí)際”支撐的“名義”不能單獨(dú)存在；無(wú)“名義”的“實(shí)際”則根本進(jìn)入不了經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)。70第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

名義與實(shí)際的多重用法1.當(dāng)價(jià)格長(zhǎng)期不變時(shí)，對(duì)單一事物來(lái)說，名義與實(shí)際的區(qū)分意義不大。但度量任一經(jīng)濟(jì)集合，不依靠其名義方面則難以進(jìn)行。比如GDP、GNP的度量，可以把握的也只能是以貨幣表示的名義量。71第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

名義與實(shí)際的多重用法2.在通貨膨脹與通貨緊縮的條件下，名義與實(shí)際的關(guān)系有這樣一些類型：⑴商品與服務(wù)的名義與實(shí)際：在這一領(lǐng)域，由于通貨膨脹，價(jià)格上漲；由于通貨緊縮，價(jià)格下跌，名義量會(huì)有極大變化。但名義量的變化無(wú)論有多大，也改變不了實(shí)際的量。如一張桌子，不論價(jià)格怎么變，總是一張桌子。72第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

名義與實(shí)際的多重用法⑵利率、匯率、工資率的名義與實(shí)際：這些率的名義形態(tài)和實(shí)際形態(tài)都是貨幣形態(tài)。由“名義”還原為“實(shí)際”是用通貨膨脹率調(diào)整。但同一時(shí)間同一地域的通貨膨脹率，由于計(jì)算方法不同卻不是惟一的。因而實(shí)際利率、實(shí)際匯率的“實(shí)際”，與一張桌子就是一張桌子的“實(shí)際”截然不同。73第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

實(shí)際資產(chǎn)與貨幣資產(chǎn)1.考察一個(gè)人的資產(chǎn)、一個(gè)公司的資產(chǎn)、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)，都由實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)組成。如果暫時(shí)抽象掉有價(jià)證券和衍生工具，金融資產(chǎn)可簡(jiǎn)化為貨幣資產(chǎn)。這樣，資產(chǎn)也好，財(cái)富也好，都由實(shí)物形態(tài)和貨幣形態(tài)構(gòu)成。2.但貨幣形態(tài)的資產(chǎn)、財(cái)富卻不能名之為“名義”的資產(chǎn)或財(cái)富。因?yàn)閷?duì)于其所有者來(lái)說，是實(shí)實(shí)在在的貨幣，是貨幣實(shí)實(shí)在在的存在形態(tài)。74第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

實(shí)際資產(chǎn)與貨幣資產(chǎn)3.但也不能把“實(shí)實(shí)在在的貨幣”納入實(shí)際經(jīng)濟(jì)范疇。雖然，就微觀經(jīng)濟(jì)行為主體來(lái)說，實(shí)際資產(chǎn)與貨幣資產(chǎn)這兩者都是實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)，這兩者的和構(gòu)成總資產(chǎn)；而從宏觀角度考察一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體模型，它的資產(chǎn)，它的財(cái)富，只是由實(shí)際資產(chǎn)構(gòu)成，至于貨幣資產(chǎn)無(wú)論其數(shù)額如何大，那只是實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潤(rùn)滑劑。頗能說明問題的一個(gè)最簡(jiǎn)單的事例就是，世界上沒有一個(gè)國(guó)家是把貨幣供給量計(jì)入GDP的。75第廿五章第一節(jié)兩個(gè)兩分框架

兩個(gè)框架就是本教材展開的基本框架任何實(shí)際經(jīng)濟(jì)，不論是其構(gòu)成的個(gè)體還是其構(gòu)成的集合，均存在以對(duì)方存在為自己存在條件的兩個(gè)方面——名義與實(shí)際；而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)的旁邊，又必然存在與自己的存在互為條件的貨幣經(jīng)濟(jì)。本教程，就是在這兩個(gè)密切聯(lián)系的框架之中展開。76第二十五章貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)

第二節(jié)虛擬資本77第廿五章第二節(jié)虛擬資本

一個(gè)已經(jīng)多年不怎么使用的概念1.虛擬資本一詞，見于經(jīng)濟(jì)學(xué)，至少已200年。不過，在經(jīng)濟(jì)理論的研討中，百十年來(lái)較少使用。2.在19世紀(jì)，使用這一概念的不同經(jīng)濟(jì)學(xué)者，賦予它的內(nèi)涵是不統(tǒng)一的。由于不怎么使用，近百年來(lái)，也沒有看到經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)這個(gè)概念如何加以分辨、統(tǒng)一的努力。3.目前我們對(duì)虛擬資本的用法源于馬克思的用法。78第廿五章第二節(jié)虛擬資本

馬克思對(duì)虛擬資本的論述1.馬克思對(duì)于虛擬資本中的“虛擬fictitious”這個(gè)形容詞，是就其本來(lái)的意思——虛的、虛構(gòu)的、非實(shí)的——使用的；其對(duì)應(yīng)詞是real——實(shí)的、現(xiàn)實(shí)的、實(shí)體的、實(shí)際的……在討論中，他總是把虛擬資本與實(shí)際資本（realcapital，資本論譯本譯為現(xiàn)實(shí)資本）聯(lián)結(jié)在一起進(jìn)行剖析。79第廿五章第二節(jié)虛擬資本

馬克思對(duì)虛擬資本的論述2.虛擬資本與資本化：馬克思概括：“人們把虛擬資本的形成叫做資本化?！彼@樣描述虛擬資本：⑴一個(gè)事物并不是現(xiàn)實(shí)資本，但有收益；⑵以該收益與市場(chǎng)利率比較，可以計(jì)算出一個(gè)金額——能夠帶來(lái)相當(dāng)于該收益的本金金額；⑶于是這個(gè)本來(lái)并不是實(shí)際資本的事物，變成了具有資本資格的客觀存在。80第廿五章第二節(jié)虛擬資本

馬克思對(duì)虛擬資本的論述3.被馬克思?xì)w入虛擬資本的有：商業(yè)票據(jù)、國(guó)家債券、股票。股票、債券，是資本化的存在；而商業(yè)票據(jù)不是。把商業(yè)票據(jù)視為虛擬資本，那是說，我們今天對(duì)“虛擬資本”的用法與他的用法不完全相同。81第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬資本與銀行信用1.馬克思筆下的虛擬資本概念，是在集中討論銀行信用與經(jīng)濟(jì)危機(jī)這個(gè)問題時(shí)使用的。2.19世紀(jì)上半葉，典型的周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始出現(xiàn)并連續(xù)打擊資本主義經(jīng)濟(jì)。危機(jī)的爆發(fā)大多表現(xiàn)為銀行擠兌和支付危機(jī)，隨后則是工商業(yè)破產(chǎn)倒閉、生產(chǎn)萎縮。所以，那個(gè)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一個(gè)重要研究課題就是銀行信用擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)系。82第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬資本與銀行信用3.對(duì)于銀行信用，馬克思充分地估價(jià)了它的擴(kuò)張把經(jīng)濟(jì)推向虛假繁榮和危機(jī)邊緣的作用，但卻從不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源是信用，是銀行信用。83第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬資本與銀行信用4.危機(jī)往往集中表現(xiàn)在貨幣制度上，馬克思全面地剖析了金本位：⑴金本位貨幣制度是由三個(gè)層次構(gòu)成：一是金幣流通；二是信用貨幣（銀行券和商業(yè)票據(jù)）流通，三是既不動(dòng)用金幣也不動(dòng)用信用貨幣，而只憑銀行信用的對(duì)沖、劃轉(zhuǎn)就能實(shí)現(xiàn)清賬的操作。這第三個(gè)層次實(shí)際是存款貨幣。但在當(dāng)時(shí)還沒有存款貨幣的概念，也不承認(rèn)它們是“貨幣”。84第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬資本與銀行信用⑵在經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段，這三種形式順暢運(yùn)作，使得維系整個(gè)經(jīng)濟(jì)的債權(quán)債務(wù)鏈條顯得非常牢靠。而一旦虛假的繁榮在某一環(huán)上顯示異常，首先表現(xiàn)為商業(yè)票據(jù)到期不能支付，銀行的信用受到質(zhì)疑。于是，人們先是拒絕接受銀行轉(zhuǎn)賬的支付方式，拒絕接受商業(yè)票據(jù)，要求用銀行券履約；支付危機(jī)的進(jìn)一步惡化，更會(huì)要求用銀行券兌換黃金。這時(shí)，人們才發(fā)現(xiàn)，中央銀行數(shù)量有限的黃金儲(chǔ)備遠(yuǎn)不足以保證金本位的穩(wěn)定。85第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬資本與銀行信用5.規(guī)模極其巨大的銀行信用為什么最為脆弱？銀行資本，是指在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過程中銀行所掌握的資產(chǎn)：貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中買入的匯票；作為貸款抵押品或來(lái)自其他途徑的股票和國(guó)債。在快速擴(kuò)張中銀行所掌握的資產(chǎn)——銀行資本——規(guī)模也迅速增大。但問題是，在危機(jī)到來(lái)的經(jīng)濟(jì)緊迫時(shí)期，銀行并不能依靠這些資產(chǎn)渡過難關(guān)。為什么？86第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬資本與銀行信用馬克思的論斷：它們是虛擬資本，不是實(shí)際資本：商業(yè)票據(jù)在危機(jī)來(lái)臨時(shí)不能按期還本付息；股票債券在危機(jī)來(lái)臨時(shí)，價(jià)格成倍下跌直至無(wú)法脫手。6.然而，商業(yè)票據(jù)與股票、債券不同。現(xiàn)在已經(jīng)沒有用虛擬資本來(lái)概括商業(yè)票據(jù)的。87第廿五章第二節(jié)虛擬資本

關(guān)于股票債券是虛擬資本的論證1.由股票發(fā)行所匯集的資本，投入再生產(chǎn)過程，這是資本的現(xiàn)實(shí)存在形態(tài)，是實(shí)際資本。而股票，作為對(duì)利潤(rùn)的索取權(quán)證，則獨(dú)立地資本化為一個(gè)資本額，即股票的市場(chǎng)價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格所代表的資本額與實(shí)際資本不同：它有可能成倍地大于或小于實(shí)際資本的值。資本不能有雙重存在，如果說進(jìn)入再生產(chǎn)的資本是實(shí)際資本，那么資本化的資本就是虛擬的。88第廿五章第二節(jié)虛擬資本

關(guān)于股票債券是虛擬資本的論證2.關(guān)于國(guó)家債券，馬克思認(rèn)為它更是雙重虛擬的。其一，它只是一個(gè)資本化的存在；其二，如果說股票還對(duì)應(yīng)著投入再生產(chǎn)的實(shí)際資本，那么在國(guó)債中，“資本本身已經(jīng)由國(guó)家花掉了，耗費(fèi)了”。89第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬經(jīng)濟(jì)

1.當(dāng)今虛擬資本的活動(dòng)已經(jīng)擴(kuò)展為一個(gè)極為巨大的領(lǐng)域。這包括股票、公私債券等形形色色的有價(jià)證券的交易，衍生金融工具的交易。大體是資本市場(chǎng)所覆蓋的范圍。對(duì)于這一巨大領(lǐng)域，有“虛擬經(jīng)濟(jì)”的概括。就像貨幣覆蓋整個(gè)經(jīng)濟(jì)遂有貨幣經(jīng)濟(jì)的概括一樣。90第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬經(jīng)濟(jì)

2.用二分法思考，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)相對(duì)的應(yīng)是“非實(shí)際經(jīng)濟(jì)”。如果說，“貨幣經(jīng)濟(jì)”可以用來(lái)概括非實(shí)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，那么，虛擬經(jīng)濟(jì)則是貨幣經(jīng)濟(jì)中取得獨(dú)立而迅速發(fā)展的一個(gè)特定部分。除了貨幣經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的提法，“金融經(jīng)濟(jì)”的概念也在所多見。如果“金融經(jīng)濟(jì)”是可以與“貨幣經(jīng)濟(jì)”互換的概念；那么“虛擬經(jīng)濟(jì)”則可視為“金融經(jīng)濟(jì)”的重要構(gòu)成部分。91第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬經(jīng)濟(jì)

3.貨幣經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)濟(jì)，還有信用經(jīng)濟(jì)之類的提法，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，還不屬于嚴(yán)格規(guī)范的范疇。對(duì)于它們的內(nèi)涵和外延，論者見仁見智，出入頗大。但對(duì)種種有關(guān)問題進(jìn)行探討時(shí)，往往也不以理清這些范疇的內(nèi)涵和外延為必要的前提條件。強(qiáng)求統(tǒng)一，穿鑿附會(huì)，并非理論建設(shè)之所必需。92第廿五章第二節(jié)虛擬資本

虛擬經(jīng)濟(jì)

4.虛擬經(jīng)濟(jì)有一些非常突出的特點(diǎn)：——具有極其巨大的規(guī)模；——具有極大的獨(dú)立性；?！倪\(yùn)動(dòng)軌跡，不論是由價(jià)格的漲落描述，還是由交易額的增減描述，都具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)所難以具有的極大波動(dòng)幅度和振蕩頻率；——活躍、興旺的虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)有力地推動(dòng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它的突然崩塌也會(huì)給實(shí)際經(jīng)濟(jì)以巨大打擊……93第廿五章第二節(jié)虛擬資本

fictitious和virtual1.在我國(guó)，講“虛擬經(jīng)濟(jì)（fictitiouseconomy）”，會(huì)碰到另一個(gè)“虛擬經(jīng)濟(jì)（virtualeconomy）”。就中文的字面來(lái)看，兩個(gè)“虛擬經(jīng)濟(jì)”完全一樣；但所指的對(duì)象完全不同。2.“virtualeconomy”的虛擬經(jīng)濟(jì)，是指網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中的各種微觀經(jīng)營(yíng)主體，如網(wǎng)絡(luò)商店、網(wǎng)絡(luò)書店、網(wǎng)絡(luò)銀行和各種網(wǎng)站，等等。它門絲毫不是虛擬的、虛假的；與傳統(tǒng)的公司一樣，是現(xiàn)實(shí)的、實(shí)在的。94第廿五章第二節(jié)虛擬資本

fictitious和virtual3.其中一些有名的大公司是上市公司。它們的股票是虛擬資本，進(jìn)行營(yíng)運(yùn)的公司本身則是實(shí)際資本運(yùn)作的實(shí)體。所以，virtualeconomy是地地道道與fictitiouseconomy相對(duì)的“實(shí)際經(jīng)濟(jì)”。95第二十五章貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)

第三節(jié)貨幣中性抑非中性96第廿五章第三節(jié)貨幣中性抑非中性

經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)古老的論題1.貨幣是中性還是非中性，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)“古老”的論題，也是具有基本意義并最具概括性的論題；2.貨幣是中性的還是非中性的，焦點(diǎn)在于：貨幣因素能否改變實(shí)際資源的配置：不能，貨幣是中性的；能，則是非中性的。3.但實(shí)際資源的配置問題，極為復(fù)雜。為此，需要構(gòu)建理論模型。97第廿五章第三節(jié)貨幣中性抑非中性

早期的貨幣中性說1.表述大致如下：貨幣數(shù)量的變動(dòng)會(huì)影響商品價(jià)格并使價(jià)格總水平變動(dòng)，但不會(huì)改變相對(duì)價(jià)格。只要相對(duì)價(jià)格不變，各個(gè)市場(chǎng)行為主體進(jìn)行選擇使用的格局就不會(huì)改變。從而，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中實(shí)際資源配置也不會(huì)因貨幣數(shù)量變動(dòng)而變動(dòng)。2.這樣的貨幣中性概念，可稱為貨幣數(shù)量論的概念。對(duì)它有一個(gè)形象的概括，即“貨幣面紗”。98第廿五章第三節(jié)貨幣中性抑非中性

質(zhì)疑數(shù)量論的貨幣中性概念1.大致有兩方面：⑴當(dāng)貨幣數(shù)量增加而推動(dòng)價(jià)格上升時(shí)，賣者對(duì)漲價(jià)的預(yù)期有差異，反映有強(qiáng)弱；買者調(diào)整需求并非等比，分別不同商品也有區(qū)分。因而相對(duì)價(jià)格不能保持不變。⑵貨幣數(shù)量增加，不會(huì)平均地、成比例地進(jìn)入一切市場(chǎng)。相對(duì)價(jià)格也不能保持不變。2.在比較接近現(xiàn)實(shí)的層次上還可以提出更多的問題，不支持貨幣中性而支持貨幣非中性。99第廿五章第三節(jié)貨幣中性抑非中性

一般均衡論的貨幣中性概念1.但是，在高度抽象的層次上還是可以找出論據(jù)，支持貨幣中性。那就是：貨幣因素?zé)o力影響實(shí)際資源的“均衡”配置。這里所強(qiáng)調(diào)的“均衡”，是指瓦爾拉斯均衡狀態(tài)。100第廿五章第三節(jié)貨幣中性抑非中性

一般均衡論的貨幣中性概念2.在瓦爾拉斯均衡狀態(tài)下，一切市場(chǎng)都是完全競(jìng)爭(zhēng)的；一切資源都是完全流動(dòng)的；一切行為主體都掌握充分的信息，他們的預(yù)期都是完全理性的；價(jià)格、工資等名義量的變動(dòng)都不存在任何的剛性；也不存在“貨幣幻覺”，等等。在這樣的狀態(tài)下，貨幣因素的確不可能影響實(shí)際資