2024年市場展望-利率重置過后：投資革舊圖新

利率重置過后：五點(diǎn)投資思考展望2024利率重置過后：五點(diǎn)投資思考展望2024本文件表達(dá)的意見和觀點(diǎn)均為摩根大通私人銀行的意見和觀點(diǎn)，可能與摩根大通域、就其他目的或其他內(nèi)容所表達(dá)的觀點(diǎn)不同。本文件表達(dá)的意見和觀點(diǎn)，均為本公司斷；如有更改，恕不另行通知。本文件并非針對特定投資者而品或策略之前，投資者務(wù)須與其財(cái)務(wù)代表討論和聯(lián)系。本文件不應(yīng)視為望和過往表現(xiàn)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。請參閱本文件末尾所載的其他監(jiān)管狀況、他重要信息。投資產(chǎn)品：●不受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保障●未獲銀行擔(dān)?！窨赡軗p失本金在剛過去的一年，市場在很多方面都出乎人們所料。美國經(jīng)濟(jì)并無出現(xiàn)普遍預(yù)期的衰退，很多經(jīng)與此同時(shí)，全球債券收益率的歷史性升幅已重塑投資格局。事實(shí)上，利率上升可為投資者在財(cái)務(wù)規(guī)劃方面帶來自全球金融危機(jī)以來最為廣泛的選擇。場走強(qiáng)的可能性。最終證明這是一個(gè)不錯(cuò)的建議。正值規(guī)劃來年部署之際，全球投資策略部的觀點(diǎn)為我們提供指引，幫助我們識別投資者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會。根據(jù)他們的觀點(diǎn)，債券收益率上升以及合理的股票估值，意味著許多資產(chǎn)類別的前瞻性回報(bào)似乎都較過去十多年來更為樂觀。無論后市發(fā)展如何，我們將始終相待而成，我們依托長久以來與您建立的深厚關(guān)系，定當(dāng)竭力提供至臻服務(wù)。我們很榮幸能夠與您并肩同行，成為您的理財(cái)伙伴。衷心感謝您對摩根大通團(tuán)隊(duì)一直以來的信賴和支持。《2024年市場展望》通脹可能會趨于穩(wěn)定，但投資者仍需采取對沖保選擇?，F(xiàn)金難題。收益率的確很誘人。但我們認(rèn)為目前的收益率已達(dá)最高水平。債券搭配股票將更具競爭力。利率重置已經(jīng)完成。是時(shí)候考慮鎖定較高的收益率。股市似乎正邁向新高。市場共識正確。人工智能信貸壓力有所遏止。投資者應(yīng)考慮利用承壓的房地產(chǎn)和私募信貸領(lǐng)域作出部署。04利率重置過后：在于了解并進(jìn)一步探索五大重要考量因素。三年前，全球近30%的政府債券收益率為負(fù)值。當(dāng)時(shí)看來超低利率時(shí)代似乎永遠(yuǎn)不會終結(jié)。但它確實(shí)結(jié)束了。如今，負(fù)收益率債券幾乎消失。一半以上發(fā)達(dá)國家主權(quán)債的收益全球債券收益率上升不單是歷史時(shí)刻，也標(biāo)志著自全球擺脫新冠疫情以來市場最重要的發(fā)展。它還重塑了投資格局。接近5%的利率為投資者在制定符合目標(biāo)的財(cái)富規(guī)劃時(shí)，提供自全球金融危機(jī)以來為數(shù)較多的選擇。利率重置過后：收益率曲線的重大變動疫苗試驗(yàn)取得成功的消息傳出后，股票大漲，而全球多元資產(chǎn)組合卻只錄得輕微漲幅。投資級別債券（包括主權(quán)證券、市政債券和公司信貸）有史以來首次面臨連續(xù)三年錄得負(fù)總回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。整體走向難以確定。今年來多元資產(chǎn)組合表現(xiàn)平平，而現(xiàn)金則處于15年以來最具吸引力的水平?；蛟S并不令人意外的是，我們的客戶已在貨幣市場基億美元，以期在有限的下行風(fēng)險(xiǎn)中產(chǎn)生增量收益。這并未耗盡他我們認(rèn)為，如要駕馭利率達(dá)5%的新態(tài)勢，關(guān)鍵在于了解并進(jìn)一步探索們的存款——他們還另外投入了至少180億美元在支票、儲蓄和存款證之上。簡言之，我們客戶現(xiàn)時(shí)持有的現(xiàn)金比兩年前多得多?，F(xiàn)金資產(chǎn)的吸引力可想而知。與此同時(shí)，債券收益率上升以及合理的股票估值，意味著許多資產(chǎn)類別的前瞻性回報(bào)似乎比全球金融危機(jī)前及之后的時(shí)間更為樂觀。簡言之，市場顯然已進(jìn)入一個(gè)全新的利率機(jī)制。我們建議投資者，考慮及早利用我們認(rèn)為人生難得一遇，并可能在一年后逝去的機(jī)會。但投資者應(yīng)當(dāng)如何根據(jù)自身情況，通過能夠充分滿足特020304020304現(xiàn)金難題：持有現(xiàn)金的益處與持有過量現(xiàn)0505通脹 01 通脹可能會趨于穩(wěn)定，但投資者仍需采取對沖保護(hù)措施。在說明我們對通脹和利率走勢的觀點(diǎn)前，我們有必要簡述一下導(dǎo)期利率迅速走高，但較長期收益率只在夏末和秋初才趕上升勢。導(dǎo)致利率變動的一個(gè)原因可能是，投資者開始認(rèn)為通脹將高於我們同意這一觀點(diǎn)。但想明確說明的是：我們認(rèn)為短期的通脹趨勢將會向下。通脹已從近期的意外高位回落。美國方面，通脹率已從突破9%等）的價(jià)格上漲往往較具粘性，近期的通脹情況也有所降溫，令我們尤其感到鼓舞。住房通脹展望數(shù)據(jù)（目前佔(zhàn)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比變化的四分之三左右），讓我們很有信心美國的物價(jià)通脹將會繼續(xù)回落。根據(jù)住房通脹走勢的最新數(shù)據(jù)（包括房價(jià)和新租通脹美國以外地區(qū)的通脹也在減速，但放緩的速度較慢。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來，實(shí)際通脹率一直低于經(jīng)濟(jì)分析師的預(yù)測，我們認(rèn)為美國和歐薪資方面，勞動力的供求狀況處于較好的平衡狀態(tài)。美國職位空量。今年至今為止，美國新增就業(yè)職位超過300萬，其中外國出各地央行將繼續(xù)致力進(jìn)一步降低通脹，目前進(jìn)展明確，令人鼓動的最低幅度，而非上限。以市場為基礎(chǔ)的未來通脹指標(biāo)（例如通脹已從數(shù)十年來的高位回落消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，同比百分比變動發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體*○美國43*我們定義的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體包括：澳大利亞、奧地利、比利時(shí)、加拿大、丹麥、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、日本、盧森堡、荷蘭、新西蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士、英國、美國?？梢钥隙ǖ氖?，市場上存在著一些抵消力量，或會在中期內(nèi)推高通脹率。產(chǎn)業(yè)政策和能源轉(zhuǎn)型可能會導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上一輪通脹。消費(fèi)者和投資者對通脹的預(yù)期也可能會推高物價(jià)，將限制商品價(jià)格的下跌幅度。從根本上來說，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中不通脹可能會穩(wěn)定在比過去十年更高的水平通脹續(xù)保持定價(jià)權(quán)和利潤率。這現(xiàn)象并不只發(fā)生在美國，我們參考?xì)W洲奢侈品行業(yè)的例子便可知一二，它們既能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，同時(shí)也掌握著定價(jià)權(quán)。事實(shí)上，如果通脹處于我們所預(yù)期的2%至3%之間，則將利好股市。當(dāng)通脹處于該區(qū)間時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)的平均年回報(bào)率可達(dá)近股票的極佳投資時(shí)機(jī)：當(dāng)通脹率介于2%-3%時(shí)，股市往往表現(xiàn)良好8%6%4%2%此外，股票不一定是抵御通脹的唯一對策。我們認(rèn)為，目前的環(huán)境也適宜考慮全球房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、交通、大宗商品和木材等實(shí)物資產(chǎn)的潛在投資。接下來，我們會以房地產(chǎn)為例加以說明。房地產(chǎn)收入的增長往往超越通脹的水平，而且大多數(shù)商用物業(yè)租約都附有計(jì)及通脹影響和勞動力資源變得更加昂貴，現(xiàn)有建筑物都傾向于升值，因?yàn)楦鼡Q寫字樓的成本更高。我們都知道寫字樓板塊以及零售和酒店業(yè)承受的挑戰(zhàn)，但認(rèn)為工業(yè)和數(shù)據(jù)中心等板塊具備強(qiáng)勁的增長前景。在過去的周期中，投資者會利用債券對沖增長放緩的影響，為投資組合提供保護(hù)。在目前剛發(fā)展的周期中，我們認(rèn)為投資者可利用實(shí)物資產(chǎn)來保護(hù)投資組合，對沖通脹加劇的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)在過去30年的收益幾乎總是超越通脹水平現(xiàn)金 02 益處與持有過量現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率高企，而其他市場也很波動時(shí)，持有現(xiàn)金會讓人倍感良好。在過去兩年里，現(xiàn)金產(chǎn)生的現(xiàn)金5%的收益率和低波動性，對我們的客戶而言無疑是極具吸引力的資產(chǎn)。全球的投資者也紛紛呈現(xiàn)更喜歡現(xiàn)金的跡象，但在美國尤為顯著，該國客戶對短期國債和貨幣市場的配置是國際客戶的兩倍多。投資者大量轉(zhuǎn)持現(xiàn)金的做法會否產(chǎn)生問題？當(dāng)我們進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，確認(rèn)自己對現(xiàn)金的想法，是否有別于看待股票、債券或其他資產(chǎn)的態(tài)度，也許會有助我們?yōu)橥顿Y布局。但投資者應(yīng)該將現(xiàn)金與其他資產(chǎn)一樣平等看待——思考一下現(xiàn)金是否與您的財(cái)富規(guī)劃目標(biāo)相符，過度配置現(xiàn)金的時(shí)機(jī)是否明智。持有現(xiàn)金的安全感：在過去兩年里，持有現(xiàn)金產(chǎn)生的回報(bào)吸引投資者持續(xù)持有現(xiàn)金會減弱。），盈利增長預(yù)期改善，而市場風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)時(shí)，現(xiàn)金的表現(xiàn)便略為遜色。我們認(rèn)為2024年利率可能會下跌，盈利有望改善金的表現(xiàn)將會減弱。我們預(yù)期現(xiàn)金利率將會下跌，反映了我們認(rèn)為通脹可能已經(jīng)見頂，各地央行認(rèn)為他們目前的政策定位具有限制性，而且勞動力市場正以相對較快的速度降溫。事實(shí)上，美國持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)到如此的增長率。因此，如果央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長受到威脅，他們理應(yīng)愿意降息。事實(shí)上，市場認(rèn)為美聯(lián)儲、歐洲央行和英格蘭銀沒有問題?？鄢浺蛩睾蟮默F(xiàn)金收益率是過去20年來的最高水平。但持有相對較多的現(xiàn)金，未必能夠發(fā)揮整體投資組合的最大潛力。理由如下。如果您愿意采用一個(gè)能夠增加預(yù)期回報(bào)的投資方式，今天便可投入少一點(diǎn)的資金去實(shí)現(xiàn)某個(gè)目標(biāo)。簡單的投資原則，道理卻博大精深。我們從以下角度來看。根據(jù)摩根資產(chǎn)管理的《長期資本市場假設(shè)》，我們認(rèn)為一個(gè)人可以現(xiàn)金形式持有所有資產(chǎn)，每年仍可維這并不是一個(gè)很差的情景。但如果遭受意外的挫折，或者其他優(yōu)么就完全沒有出錯(cuò)的余地。在這種特殊的全現(xiàn)金情景中，您的財(cái)現(xiàn)在不妨思考一下替代方案。在投資組合中配置現(xiàn)金以外的資產(chǎn)，可減少目前為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需要的資金，并具有較高的確定性。與全現(xiàn)金策略相比，這種方式還可以讓您利用財(cái)富達(dá)成更多目標(biāo)。首先，如果您建立一個(gè)只有核心投資級債券的投資組合，可能只下15%不受產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)約束的資金便可用于任何用途：購買下一套房子、捐贈予慈善機(jī)構(gòu)，或者資助孫輩的教育。事實(shí)上，多元分進(jìn)一步減少所需的初始資本，或者可提高投資組合可支持的消費(fèi)支出。短期內(nèi)持有較多的現(xiàn)金不一定是盲目的決定，但也可能不是最好但可能不多。多名投資專家對于定量和定性研究分析的見解。債券 03 債券搭配股票將更具競爭力——根據(jù)您的利率上升意味著債券相對于股票的競爭力，與全球金融危機(jī)前相若。但在過去兩年，我們每五名客戶中，就有四名并沒有大幅增加固定收益的配置。我們首先要考慮的問題是，債券是否值得在我們依靠債券來為多元資產(chǎn)投資組合提供穩(wěn)定性。票息支付會產(chǎn)生收入，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)，債券價(jià)格往往會上漲。鑒于近期收益率上升，我們認(rèn)為債券目前極具優(yōu)勢，收入與穩(wěn)定性兩者兼顧。更重要的是，債券相對于股票的表現(xiàn)也可能明顯勝債券股票的表現(xiàn)通常優(yōu)于債券，但幅度迥異10年滾動總回報(bào)率，年化百分比很多板塊的收益率已達(dá)到2007年以來的最高水平。5年期美國國收益?zhèn)鶆?wù)的國家。收益率上升——從而導(dǎo)致債券價(jià)格下降——壓低了2022年和低于該指數(shù)過往任何時(shí)間點(diǎn)的紀(jì)錄。盡管指數(shù)下跌，但我們客戶者應(yīng)該考慮繼續(xù)增持該資產(chǎn)類別。我們對這項(xiàng)資產(chǎn)充滿信心，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為新的利率制度反映著債券市場正在經(jīng)歷時(shí)代交替的定價(jià)重置。利率重置意味著核心債券目前有望帶來強(qiáng)勁的前瞻性回報(bào)。資期限內(nèi)，以全球綜合債券指數(shù)和美國綜合債券指數(shù)為代表的核我們認(rèn)為，債券將從2024年開始取得強(qiáng)勁表現(xiàn)——隨著利率下降，債券價(jià)格將小幅上漲，同時(shí)起始收益率也具吸引力。我們認(rèn)為，這些回報(bào)將反映出來年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將有利于債券：經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)會放緩，通脹將持續(xù)降溫，各地央行可能開始扭轉(zhuǎn)加息周期。更重要的是，較高的起始收益率，意味著利率下降時(shí)帶來的收益，要比相若的加息幅度所造成的損失大。舉例來說，如果明年收益率上升1個(gè)百分點(diǎn)，那么10年期美國國債的投資便會損失約就全球市場而言，我們重點(diǎn)關(guān)注于固定收益配置的稅收效率。在美國，市政債券市場便明確地體現(xiàn)這點(diǎn)。市政債券的歷史違例并未擴(kuò)大，這與聯(lián)邦債務(wù)形成鮮明對比。全球每個(gè)司法管轄區(qū)的情況不盡相同，我們建議您與當(dāng)?shù)仡檰柼接戇@一問題。在全球市場中，利率重置有望在收益率曲線多個(gè)部分鎖定強(qiáng)勁回報(bào)。我們認(rèn)為，3-10年期限內(nèi)的債券可提供具吸引力的收益率，它們需要承受政府赤字的長期風(fēng)險(xiǎn)也較少。毫無疑問，對于債券投資者來說，這是一段難熬的時(shí)期。但我們認(rèn)為，央行結(jié)束緊縮周期，加上通脹降溫，不單緩解投資者的處境，也讓債市重拾穩(wěn)定性。簡言之：利率重置已經(jīng)完成，我們認(rèn)為是時(shí)候鎖定收益率。有鑒于此，第二個(gè)問題是，相對我們認(rèn)為，投資者不應(yīng)在此時(shí)于股債之間做出抉擇，投資者應(yīng)根據(jù)自身的特定目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力布局股債投資組合，從而按照自身情況把握這些潛在機(jī)會。利率重置還意味著投資者應(yīng)該評估目前的持有量，以確保現(xiàn)時(shí)配置仍然合理。試想一下您正在評估當(dāng)前的資產(chǎn)。首先想到的，可能是您在過去兩年因?yàn)槭袌霾▌佣枰?jīng)歷的種種擔(dān)憂。盡管均衡投資組合的表現(xiàn)不及預(yù)期，但您現(xiàn)在可能有機(jī)會降低股票風(fēng)險(xiǎn)，增加更多固定收益持倉，并仍能實(shí)現(xiàn)您的財(cái)務(wù)目標(biāo)。如果您有新的資金想要投資，您的看法可能會略有不同。有跡象顯示，固定收益呈現(xiàn)新的吸引力：摩根資產(chǎn)管理目前對債券作出的長期回報(bào)假設(shè)，高于我們在2021年底對股市作出的回報(bào)假設(shè)。利率重置給予投資者機(jī)會在投資組合中增加固定收益持倉，縮小潛在結(jié)果的范圍，并相對減少因?yàn)榧觽}而需要放棄的潛在回報(bào)。但請謹(jǐn)記，固定收益本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。如果通脹持續(xù)的時(shí)間較預(yù)期長，集中配置債券便可能會壓低投資組合回報(bào)。歸根到底，我們要謹(jǐn)記的是，較高的利率環(huán)境能為您在制定符合目標(biāo)的財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)提供更多選擇。如果您的目標(biāo)是限制財(cái)富的潛在跌幅，并縮小潛在結(jié)果的范圍，那么將股票持倉換成債券可能是明智的選擇。但如果您的目標(biāo)是想把握顯著的潛在升勢，便可能希望持有股票，無論是上市公司股票還是私募股權(quán)。最終，對于大多數(shù)人來說，正確的調(diào)整可能就是維持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，并期待收獲強(qiáng)于預(yù)期的前瞻性回報(bào)。股票 04 隨著AI蓬勃發(fā)展，☆我們依靠股票助力投資組合提供長期資本增值。雖然股票的波動2024年，股市有望迎來較大漲幅。我們認(rèn)為即使經(jīng)濟(jì)增長因上升而放緩，大盤股盈利增長也應(yīng)該會加速，這可能將推動明年股市走高。我們?yōu)槭裁搭A(yù)計(jì)企業(yè)盈利將改善？部分原因是我們認(rèn)為美國大型個(gè)主要板塊中有九個(gè)板塊報(bào)告連續(xù)三個(gè)季度錄得盈利負(fù)增長）。企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)更加精簡，應(yīng)有助于它們在股票較高的利率也可能令投資者對估值持懷疑態(tài)度。但我們認(rèn)為美國企業(yè)的估值合理，而其他地區(qū)的估值目前則是偏低。按市盈率計(jì)算，標(biāo)普500指數(shù)的估值高于平均水平，而美國中小盤股（以及歐洲、新興市場和中國股票）的估值存在大幅折讓。與此同時(shí)，印度股市的估值合理，但我們對其低杠桿率和高增長率持樂觀態(tài)度。雖然2024年我們更看好美國股市，但其他地區(qū)的低估值表明價(jià)格已經(jīng)反映企業(yè)利潤的不利消息，從而限制了股票表現(xiàn)的下行空間。同樣，優(yōu)于預(yù)期的消息可能將刺激超出預(yù)期的漲幅。一些投資者認(rèn)為，美國股市估值需要進(jìn)一步調(diào)整，以適應(yīng)更高的財(cái)政支出和人工智能推動生產(chǎn)率提高帶來利好，我們還預(yù)見中期企業(yè)收入增長的前景向好。最后，通脹略高和經(jīng)濟(jì)增長好轉(zhuǎn)的前盡管利率上升，但全球市場的估值似乎合理過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的保證。不可直接投資于指數(shù)。最后，我們認(rèn)為一些公募和私募股權(quán)的趨勢可能將帶來長期的優(yōu)異表現(xiàn)。人工智能(AI)的前景幾乎是人盡皆知。但我們確實(shí)認(rèn)為這可能會對企業(yè)生產(chǎn)力和盈利能力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。人工智能似乎已進(jìn)入了新的技術(shù)研發(fā)周期。事實(shí)上，僅五大科技公司每年的研發(fā)預(yù)算就超過2,000億美元，并且正迅速增長接大。例如，最近的一項(xiàng)研究表明，人工智能模型在發(fā)現(xiàn)惡性胰腺癌方面可以超越放射科專家，并且人工智能有助于減少導(dǎo)致全球變暖的飛機(jī)云。在摩根大通，我們預(yù)計(jì)將人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)納入我們的流程可以于今年帶來超過10億美元的影響。作為投資者，我們專注于通過將從中受益的軟件和硬件行業(yè)領(lǐng)袖來參與人工智能的發(fā)展?jié)摿?。在私募領(lǐng)域，可考慮關(guān)注增長型股權(quán)管理公司，以捕捉新的人工智能相關(guān)企業(yè)，這些企業(yè)有望被證明是實(shí)際的行業(yè)顛覆者。肥胖的美國人可能會因此藥物而受益，但用藥成本會成為真正的股票最后，各板塊的公司應(yīng)該從市場對基礎(chǔ)設(shè)施、建筑和國防支出的際支出翻了一番，主要由半導(dǎo)體工廠推動。對于業(yè)務(wù)與電氣化相關(guān)的公司來說，企業(yè)盈利預(yù)期翻了一番。潛在上行空間。私募市場方面，我們持續(xù)看到二級私募股權(quán)基金的投資機(jī)會，出當(dāng)前持倉。此外，我們還重點(diǎn)關(guān)注在技術(shù)、醫(yī)等高增長行業(yè)開展業(yè)務(wù)的收購型管理公司，以抵成本。我們預(yù)計(jì)2023年股市的反彈將持續(xù)到2024年。至于資本增值期復(fù)合增長。信貸 05 部分信貸面臨壓力，但影響可能有限。經(jīng)濟(jì)周期中一個(gè)不可避免的事實(shí)是，利率上升將使信貸的處境變得更加困難。當(dāng)然，在信貸緊張的情況下，企業(yè)和居民部門仍能獲得貸款，但難度加大，而且不會是他們慣用的方式取得。不令人意外的是，我們預(yù)計(jì)來年信貸綜合領(lǐng)域的某些板塊將面臨更大壓力。表現(xiàn)疲軟的板塊包括：商業(yè)房地產(chǎn)貸款、杠桿貸款以慮到小盤股資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債水平，它們同樣可能會受到利率上升的影響。信貸但我們認(rèn)為，利率上升帶來的壓力是可控的，而且更重要的事實(shí)上，面對利率上升，部分經(jīng)濟(jì)板塊的表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。例如，美國住宅價(jià)值已經(jīng)適應(yīng)了近期抵押貸款利率的大幅上承銷規(guī)模僅為2021年抵押貸款的三分之一房價(jià)由有記錄以來最低供應(yīng)量支撐。很多全球市場的企業(yè)信貸也表現(xiàn)良好，美國和歐洲企業(yè)（投資級同樣值得注意的是，為了在自有固定收益投資組合中利用更高的利率，各公司增持了較短久期的現(xiàn)金等價(jià)物，目前這些現(xiàn)金等價(jià)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯示利息負(fù)擔(dān)處于歷史低位淨(jìng)利息支付佔(zhàn)稅後利潤的比重我們?nèi)哉J(rèn)為利率上升正在限制信貸流動。美國企業(yè)和居民部門借金融危機(jī)的去杠桿化階段。歐元區(qū)方面，銀行對居民部門和企上，利率增長對歐洲經(jīng)濟(jì)的影響大于對美國經(jīng)濟(jì)的影響。我們還開始看到部分信貸綜合領(lǐng)域出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)跡象，特別是最容易受到浮動利率影響或面臨近期到期的領(lǐng)域。超過50%的商業(yè)房地產(chǎn)貸款采用浮動利率，到2025年將有近2萬億美元的商業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)信貸方面，醫(yī)療保健板塊承受的壓力尤其大，年初至今占所有企業(yè)信貸違約的四分之一以上。該板塊面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、勞動力3當(dāng)前的信貸增長讓人回想起2010年代，即金融危機(jī)後去槓桿化的十年25%20%15%10% 信貸美國杠桿貸款市場已感受到利率上升的刺痛。因此，目前的違約域性銀行也面臨著壓力，一方面要從舊貸款中賺取低利方面又不得不支付越來越高的現(xiàn)金利率來吸引存款。區(qū)域性銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的商業(yè)房地產(chǎn)債務(wù)只會加劇這些壓力。杠桿率過高的板塊已開始面臨壓力商務(wù)按揭抵押證券及高收益?zhèn)睿?不過，我們認(rèn)為這些問題最終將會得到控制。我們認(rèn)為信貸條件收緊不會導(dǎo)致全面的信貸緊縮。對于投資者來說，信貸綜合領(lǐng)域的壓力可創(chuàng)造廣泛的投資機(jī)會。我們認(rèn)為，相對價(jià)值策略，重點(diǎn)是那些能夠識別板塊甚至子板塊壓力和錯(cuò)位的基金經(jīng)理，將能夠在即將到來的信貸周期中把握良機(jī)。此外，美國私募信貸基金可能繼續(xù)從高收益?zhèn)透軛U貸款市險(xiǎn)指標(biāo)有所改善，但私募貸款人的直接貸款收益率仍高達(dá)12%以上。此外，貸款人的契約比杠桿貸款市場更嚴(yán)格。我們的觀點(diǎn)是私募信貸在投資者投資組合中的地位將媲美私募股權(quán)。最后，商業(yè)房地產(chǎn)市場的壓力或許能為那些手握資本的投資者創(chuàng)造機(jī)會，因?yàn)閰^(qū)域性銀行希望減少貸款負(fù)擔(dān)，或者現(xiàn)有借款人需要引入合作伙伴提供再融資。利率重置或許不可避免地對經(jīng)濟(jì)中對利率敏感的板塊產(chǎn)生了重大影響。但我們認(rèn)為其影響將處于可控范圍。強(qiáng)勁的居民部門和企業(yè)現(xiàn)金流以及更加良性的通脹環(huán)境，將使央行能夠在這些信貸壓力對投資組合造成嚴(yán)重?fù)p害之前降低利率。 在即將邁入2024年之際，投資者的投資選擇自全球金融危機(jī)以來最為廣泛：債券收益率高企，股票估值合理，私募市場投資繼續(xù)提供高于公募市場的溢價(jià)水平。投資者群體亦獲得更多私募市場的投資渠道。甚至現(xiàn)金也似乎可帶來不俗的回報(bào)。幾乎可以肯定的是，市場會出現(xiàn)新的風(fēng)向，舊的風(fēng)險(xiǎn)也可能卷土重來。美國總統(tǒng)選舉周期即將來臨。歐洲的經(jīng)濟(jì)增長似乎很快將被高利率壓垮。中國可能會繼續(xù)平衡相互競爭的利益，既要減輕房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿作用，又要支持國內(nèi)消費(fèi)。俄烏戰(zhàn)事和巴以沖突仍在持續(xù)，新的地緣政治熱點(diǎn)也很可能會出現(xiàn)。投資者應(yīng)仔細(xì)權(quán)衡資產(chǎn)配置方案，評估現(xiàn)有策略對投資組合于2024年及往后時(shí)間的潛在影響，運(yùn)用個(gè)性化策略把握潛在機(jī)會。最后充分借助市場力量，實(shí)現(xiàn)長期財(cái)務(wù)目標(biāo)。全球觀點(diǎn) 01能令股票投資者真正從經(jīng)濟(jì)增長獲益的新興市場不多，印度股市是少數(shù)幾個(gè)市場之一01 02 03 歐洲的奢侈品行業(yè)建立了眾多國際品牌，持續(xù)掌握定價(jià)權(quán)，數(shù)字化創(chuàng)新發(fā)展為其提供了管理人提供了更肥沃的土壤。投資者轉(zhuǎn)向新興市場尋求更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長前景，其中很多經(jīng)濟(jì)體的擴(kuò)張速度確實(shí)比發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體更快。但很多投資者并沒有完全意識到其中有一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：在大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體中，企而印度是一個(gè)明顯的特例。能令股票投資者真正從經(jīng)濟(jì)增長獲益的新興市場不多，印度股市是少數(shù)幾個(gè)市場之一。印度企業(yè)的印度企業(yè)盈利與GDP增長保持同步。這在新興經(jīng)濟(jì)體中實(shí)屬罕見40全球觀點(diǎn)新興市場中最引人注目的投資目的地之一。在信貸收緊的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增長前景變得更加困難，印度市場可能對全球投資者尤其具有吸引力。印度的經(jīng)濟(jì)增長潛力反映了不斷壯大的中產(chǎn)階級、數(shù)字化，特別是有利的人口結(jié)構(gòu)。到2030年代，印度的增長，而且由于勞動力供應(yīng)與產(chǎn)出密切相關(guān)，為印度實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高經(jīng)濟(jì)增長率提供了很廣闊的發(fā)展前景。在中國長期經(jīng)濟(jì)增長乏力之際，印度的前景顯得尤其具吸引力，國對半導(dǎo)體的巨大需求，中國是韓國和臺灣地區(qū)最大的貿(mào)易需求來源地。中國亦作為很多主要大宗商品的最大進(jìn)口國和消費(fèi)國，直接影響巴西和南非等主要商品出口國。新興市場經(jīng)濟(jì)體在很多方面與中國經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，尤其是主要新興市場。事實(shí)上，考慮到中國公司的市值，中國實(shí)際上在整個(gè)新興市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。正是由于這一原因，印度缺乏與中國的相關(guān)性吸引了投資者。缺乏相關(guān)性也適用于股市表現(xiàn)。印度印度股市是與中國相關(guān)性最低的市場之一平均水平。但印度經(jīng)濟(jì)和股市的長期前景似乎比此前數(shù)年更好。我們認(rèn)為有—中美關(guān)系緊張以及供應(yīng)鏈的重新調(diào)整利好印度，外國直接投資可能將持續(xù)增加。過去10年，企業(yè)的債務(wù)水平穩(wěn)步降低，為新信貸周期的出），我們認(rèn)為在這些因素的共同作用下，未來幾年可能會刺激企業(yè)利前的估值溢價(jià)相對于歷史水平屬合理范圍。簡而言之，我們預(yù)計(jì)企業(yè)盈利增長與快速發(fā)展的印度經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，長期將推動印度股市走高。全球觀點(diǎn)奢侈品長期以來一直讓人聯(lián)想到精湛工藝和與眾不同?，F(xiàn)在，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化正在改變奢侈品公司與客戶互動的方式。益不言而喻。事實(shí)證明，這一策略取得了巨大成功，新消費(fèi)者受到吸引而越來越愿意在網(wǎng)上購買昂貴商品。貝恩公司顧問近期預(yù)測4，網(wǎng)站可能成為奢侈品購買的主要渠道，預(yù)計(jì)到2030年將占據(jù)32%–—被壓抑的需求，包括來自仍有大量超額儲蓄的歐洲消費(fèi)者歐洲領(lǐng)先奢侈品企業(yè)的基本面十分穩(wěn)健。我們認(rèn)為需求將保持強(qiáng)勁。在通脹普遍走高的環(huán)境下，該行業(yè)將受益于其數(shù)十年來占據(jù)的定價(jià)權(quán)。奢侈品市場不斷增長的消費(fèi)者群體越來越集中于富裕人群，他年全球最富有的2%消費(fèi)者占奢侈品消費(fèi)的40%，高于2009年的如果2024年經(jīng)濟(jì)增長如我們預(yù)期那樣放緩，消費(fèi)者減少消費(fèi)支出，那么爭奪這些客戶的競爭可能會加劇?？赡艹霈F(xiàn)的結(jié)果：最強(qiáng)奢侈品牌將會變得更加強(qiáng)大。最高品質(zhì)的商品在多個(gè)周期中擁有卓越的定價(jià)能力1950年以來的奢侈品定價(jià)文中提述的公司僅供說明用途而列示，不應(yīng)視作摩根大通的建議或認(rèn)可。隨著行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)變有助于推動新客戶的參與，代際轉(zhuǎn)變也正在進(jìn)行中：我們看到疫后更多的年輕消費(fèi)者對可持續(xù)生活方式的新興市場多個(gè)代際消費(fèi)者都在積聚力量。貝恩估計(jì)，到2030年，新興經(jīng)濟(jì)體國家可能會增加約7,000萬中高收入消費(fèi)者。盡管中費(fèi)者信心，但中國消費(fèi)者的奢侈品消費(fèi)可能會在2024年之前復(fù)蘇。如印度以及在東南亞和非洲的新興市場等新的奢侈品市場似乎前44全球觀點(diǎn)到2030年，新興經(jīng)濟(jì)體國家可能會增加約7,000萬中高收入消費(fèi)者。新興市場奢侈品消費(fèi)者歐洲消費(fèi)者似乎準(zhǔn)備消費(fèi)自新冠疫情爆發(fā)以來積累的部分超額儲比原本多了約1萬億歐元。歐洲央行估計(jì)這大約是他們平均可支配收入的12%。截至目前，超額儲蓄的總量并未下降，收入最高的五分之一家庭擁有大約一半的超額儲蓄。我們認(rèn)為，疫情期間預(yù)留的資金不會支持消費(fèi)的大規(guī)模激增。但即使考慮到消費(fèi)者保持相當(dāng)程度的謹(jǐn)慎，也可能會花掉部分儲蓄，從而支持對高端商品的持續(xù)消費(fèi)。由于歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性和市場對中國經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂，奢侈品股近幾個(gè)月遭拋售。自3月底以來，十大品牌的市值損失了的投資者可能會從中尋找具吸引力的入場機(jī)會。自全球金融危機(jī)以來，全球化的勢頭一直在減弱。這一歷史性變化的最新篇章：由于疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈瓶頸和地緣政治緊張局勢日益加劇，國際貿(mào)易發(fā)生了重大變化。一種趨勢已牢牢占據(jù)主導(dǎo)地位：近岸外包，即公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到離其主要市場更近的地方。公司的更大目標(biāo)（即讓供應(yīng)鏈更具韌性）目前已變得愈發(fā)重要，因?yàn)楣芾韴F(tuán)隊(duì)專注于在日益兩極分化的世界中維持利潤率并實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈多元化。鑒于其地理位置以及與美國的長期聯(lián)系，墨西哥顯然是近岸外包趨勢的受益者。但中美洲和南美洲的很多國家也可能增加對美國的出口。美洲開發(fā)銀行估計(jì)，近岸外包可能會推動在未來幾年內(nèi)從拉丁美洲和加勒比國家采購額外8,000億美元的商品和服務(wù)。隨著拉美企業(yè)增加與美國的貿(mào)易，中國出口商卻在退縮。在2影響時(shí)，中美洲國家和墨西哥將獲得最大的收益。從單個(gè)國家來要貿(mào)易伙伴。墨西哥的成功可能會為該地區(qū)的其他國家打開機(jī)會之門，使其能夠因墨西哥與美洲最大經(jīng)濟(jì)體的地理位置相鄰而受益。全球觀點(diǎn)中美洲可找到許多增加市場份額的機(jī)會增加出口占2022年名義GDP百分比的潛在機(jī)會。短期受益－美國總計(jì)O拉丁美洲和加勒比地區(qū)內(nèi)短期受益O中期機(jī)會投資者可能很難通過股市享受中美洲經(jīng)濟(jì)高速增長的優(yōu)勢。方面，考慮到國內(nèi)消費(fèi)在該指數(shù)的比重，墨西哥股市大致反映了近岸外包推動的GDP增長。隨著近岸外包相關(guān)制造業(yè)創(chuàng)造就會，推動可支配收入增長，進(jìn)而將推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動。值得注意的是，即使墨西哥股市在過去兩年中表現(xiàn)優(yōu)于新興市場和全球同類市場，估值仍低于10年平均水平。從行業(yè)角度來看，我們認(rèn)為墨西哥的工業(yè)房地產(chǎn)將繼續(xù)跑贏大市。投資者可在公募市場和私募市場上發(fā)現(xiàn)工業(yè)房地產(chǎn)的投資機(jī)會。在研究近岸外包對具體產(chǎn)品類別的潛在影響時(shí)，工業(yè)產(chǎn)品（電丁美洲和中美洲市場份額增加影響的美國進(jìn)口產(chǎn)品。但市場份額增長還遠(yuǎn)未得到保障。一方面，需要公共支出和私募善。為了使整個(gè)地區(qū)受益于近岸外包，還需要區(qū)域一體化，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施、物流和商業(yè)法規(guī)方面。例如，中美洲的紡織品出最后，公共政策至關(guān)重要，因?yàn)闃O端收入不平等和更廣泛的左傾政治壓力可能會限制充分利用出口機(jī)會所需的結(jié)構(gòu)性投資。挑戰(zhàn)無處不在，前進(jìn)之路不會一帆風(fēng)順。但近岸外包和供應(yīng)鏈跨越多年的投資機(jī)會，可使整個(gè)地區(qū)受益，但墨西哥顯然是最大贏家。我們認(rèn)為當(dāng)前的市場定價(jià)尚未反映全部潛力。目前拉丁美洲股市估值低于歷史市盈率水平，投資者可通過私募和公募投資、改善基礎(chǔ)設(shè)施和提高商品價(jià)格，獲得近岸外包帶來的長期利好。對于全球投資者來說，這是一個(gè)具吸引力的組合。墨西哥受益于與美國的長期伙伴關(guān)系亞洲（除日本外）、全球投資策略團(tuán)隊(duì)提供行業(yè)領(lǐng)先的洞見和投資建議，致力于幫助客戶實(shí)現(xiàn)長期目標(biāo)，通過各經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資策略師和資產(chǎn)類別策略師積累的廣泛知識和豐富經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供全球金融市場的獨(dú)特視角。其未來的業(yè)績或成功。過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的保證。不可直接投資于指數(shù)。文中提述的公司僅供說明用途而列示，不應(yīng)視作摩根大通的建議或認(rèn)可。除另有注明注：指數(shù)僅供參考用途，并非投資產(chǎn)品，不得用于直接投資。指數(shù)本身是一種較弱的預(yù)測或比較工具。除特別注明以外，所有指數(shù)均以美元計(jì)價(jià)。彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)是一個(gè)衡量全球投資級定息債券市場表現(xiàn)的整體指數(shù)。全球綜合債券指數(shù)主要包括三個(gè)分指數(shù)：美國綜合債券指），未包含于上述三個(gè)地區(qū)綜合債券指數(shù)內(nèi)的證券。全球綜合債券指數(shù)包括范圍廣泛的標(biāo)準(zhǔn)及按照流動性約束、行業(yè)、質(zhì)量及到期日分類定制的分彭博美國公司債券指數(shù)衡量投資級、固定利率、應(yīng)稅公司債券市場。該指數(shù)包含由美國及非美國的工業(yè)、公用事業(yè)及金融發(fā)行人公開發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券。納斯達(dá)克100指數(shù)是在納斯達(dá)克上市的100家規(guī)模最大和最活躍的股票的修正市值加權(quán)指數(shù)，包括非金融類的國內(nèi)和國際公司。沒有任何證券所指數(shù)。標(biāo)普中盤股400指數(shù)是一項(xiàng)衡量美國股市中盤股表現(xiàn)的市值加權(quán)指數(shù)。羅素2000指數(shù)由羅素3000指數(shù)中規(guī)模最小的2,000家公司組成，約占羅標(biāo)普500?等權(quán)重指數(shù)(EWI)是應(yīng)用廣泛的標(biāo)普500指數(shù)的等權(quán)重版本指數(shù)。標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)包含的成分股與市值加權(quán)的標(biāo)普500指數(shù)相同，但此指數(shù)中每家公司的成分證券比重將設(shè)定為均等，即在每個(gè)季度再平的大中盤股代表。該指數(shù)涵蓋每個(gè)國家約85%的自由流通量調(diào)整后的市值。滬深300指數(shù)是一個(gè)自由流通股加權(quán)指數(shù)，成份股包括300只在上?；蛏钍泄镜闹笖?shù)。該指數(shù)包括小型、中型和大型公司。該指數(shù)中涵蓋的國家包括奧地利、比利時(shí)、丹麥、芬蘭、法國、德國、希臘、荷蘭、冰島、愛爾蘭、意大利、盧森堡、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士和英國。所上市的最具流動性的股票組成。恒生指數(shù)是一項(xiàng)按自由流通市值加權(quán)的指數(shù)，選股范圍為香港證券交易所的若干上市公司股票。該指數(shù)分為四個(gè)分類指數(shù)：工商業(yè)、金融、公用事業(yè)和房地產(chǎn)。市場深度、自由流通股調(diào)整深度和行業(yè)代表性挑選。雅加達(dá)股票價(jià)格指數(shù)是一項(xiàng)經(jīng)過修改的市值加權(quán)指數(shù)，涵蓋所有在印尼證券交易所常規(guī)版上市的所有股票。富時(shí)大馬吉隆坡綜合指數(shù)由在馬來西亞證券交易所主板上30家總市值最高的公司組成。最具流動性的股票的表現(xiàn)。該指數(shù)旨在提供一項(xiàng)能覆蓋墨西哥股票市場，廣泛、具代表性且易于復(fù)制的指數(shù)。其成分股按照修正市值加權(quán)，同時(shí)遵循多元化配置要求。新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)(STI)由富時(shí)維持與計(jì)算，是全球公認(rèn)的新加坡基準(zhǔn)指數(shù)和股市風(fēng)向標(biāo)。該指數(shù)始創(chuàng)于1966年，旨在追蹤新加坡交易所上市富時(shí)/JSE南非40(Top40)指數(shù)是一項(xiàng)市值加權(quán)指數(shù)。該指數(shù)包含了富時(shí)/JSE全股票指數(shù)中市值最高的40家公司。所所有上市普通股的市值加權(quán)指數(shù)。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)是衡量城市消費(fèi)者在一定時(shí)期內(nèi)購買一籃子消費(fèi)品和服務(wù)的平均價(jià)格變動情況的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。投資于另類資產(chǎn)涉及比傳統(tǒng)投資更高的風(fēng)險(xiǎn)，僅適合成熟的投資者。另類投資涉及比傳統(tǒng)投資更大的風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)被視為完整的投資計(jì)劃。另類投資不能節(jié)稅，投資者應(yīng)在投資之前向其稅務(wù)顧問咨詢。另類投資的費(fèi)用高于傳統(tǒng)投資，而且杠桿可能很高，會用到投機(jī)性投資技巧，因而會放大可能的投資損益。投資價(jià)值可升亦可跌，投資者可能無法收回投入資金。債券須受到發(fā)行人的利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)限制。當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格通常會下跌。國際投資可能并不適合所有投資者。國際投資涉及更大程度的風(fēng)險(xiǎn)和更大的波動性。貨幣匯率的變動以及美國以外地區(qū)的會計(jì)和稅務(wù)政策的差異可能會提高或降低回報(bào)。一些海外市場的政治和經(jīng)濟(jì)狀況可能不及美國和其他國家/地區(qū)穩(wěn)定。投資于國際市場可能較為波動。投資者務(wù)須明白圍繞購買市政債券的潛在稅務(wù)義務(wù)。若市政債券持有人須繳納替代性最低稅項(xiàng)，則某些市政債券須繳納聯(lián)邦稅項(xiàng)。資本利得公司可能比大多數(shù)大盤股和/或藍(lán)籌股公司具有更高的市場波動性。通」）旗下的私人銀行業(yè)務(wù)提供的若干產(chǎn)品及服務(wù)。文中所述產(chǎn)品及服務(wù)，以及有關(guān)費(fèi)用、收費(fèi)及利率均可根據(jù)適用的賬戶協(xié)議而可能有變，并可視乎不同地域分布而有所不同。所有產(chǎn)品和服務(wù)不一定可在所有地區(qū)提供。如果您是殘障人士并需取得額外支持以查閱本文件，請聯(lián)系鑒于所涉復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)權(quán)衡，我們建議客戶在制定戰(zhàn)略配置時(shí)兼顧主觀判斷與定量優(yōu)化策略。請注意，所示信息均基于定性分析。不建議完全依賴上述內(nèi)容。本信息不作為任何投資特定資產(chǎn)類別或策略的建議，亦無法承諾未來業(yè)績表現(xiàn)。請注意，上述資產(chǎn)類別及策略假設(shè)均為被動型視為對客戶投資組合有望實(shí)現(xiàn)的實(shí)際回報(bào)的承諾或預(yù)估。假設(shè)、意見和預(yù)估僅用于說明目的，不可被視為買賣證券的投資建議。我們的判斷乃基于當(dāng)前市場情況對金融市場趨勢的預(yù)測，如有更改，恕不另行通知。我們認(rèn)為此處所供信息均為可靠，但無法保證其準(zhǔn)確性或完整性。本材料僅供參考，無法提供、亦不應(yīng)被視為會計(jì)、法律或稅務(wù)方面的建議。上述內(nèi)容中的假設(shè)結(jié)果僅供說明/討論之目的，且受諸多重要因素限制。的歷史數(shù)據(jù)的變化將對資產(chǎn)類別的回報(bào)產(chǎn)生不同的影響。每種資產(chǎn)類別的預(yù)期回報(bào)取決于不同經(jīng)濟(jì)情景；特定情況下，實(shí)際回報(bào)可能會更高或更低，且過往事實(shí)的確如此，因此投資者不應(yīng)期望獲得與本文所示之結(jié)果類似的回報(bào)。材料中所描述的資產(chǎn)配置策略或資產(chǎn)類別的未來回報(bào)均不可被視為對客戶投資組合有望實(shí)現(xiàn)的實(shí)際回報(bào)作出的承諾。鑒于所有模型的固有局限性，潛在投資者在做決定時(shí)不應(yīng)完全依賴模型。本模型無法解釋經(jīng)濟(jì)、市場和其他因素可能對實(shí)際投資組合的實(shí)施和持續(xù)管理產(chǎn)生的影響。與實(shí)際投資組合結(jié)果不同，模型結(jié)果不反映實(shí)際交易、流動性限制、費(fèi)用、支出、稅收和其他可能影響未來回報(bào)的因素。模型假設(shè)僅為被動型——并未考慮主動型管理對其產(chǎn)生的可能影響。經(jīng)理人能否實(shí)現(xiàn)類似結(jié)果受限于風(fēng)險(xiǎn)因素，而經(jīng)理人可能無法或有限程度上地控制此類風(fēng)險(xiǎn)因素。本文所載之觀點(diǎn)不可被視為在任何司法管轄區(qū)內(nèi)購買或銷售任何投資產(chǎn)品的建議或意見，亦不可被視為摩根資產(chǎn)管理或其任何附屬公司參與本文所述任何交易的承諾。本文所載之任何預(yù)測、數(shù)字、意見或投資技巧及策略僅供參考，且均基于某些假設(shè)及當(dāng)前市場狀況，如有更改，恕不另行通知。此處提供的所有信息在文件編寫時(shí)均為準(zhǔn)確。本材料不包含支持投資決策的充分信息，投資者在評估投資任何證券或產(chǎn)品的價(jià)值時(shí)不應(yīng)依賴本材料。此外，投資者應(yīng)對法律、監(jiān)管、稅務(wù)、信貸和會計(jì)方面的影響進(jìn)行獨(dú)立評估，并與自己的專業(yè)財(cái)務(wù)顧問共同確定本材料中提到的投資是否與其個(gè)人目標(biāo)相匹配。投資者在進(jìn)行任何投資前，應(yīng)確保獲得所有可獲得的相關(guān)資料。需要指出的是，投資存在風(fēng)險(xiǎn)，投資的價(jià)值和收益可能會隨著市場狀況和稅收協(xié)議的變化而波動，投資者可能無法收回全部投資本金。過往業(yè)績及收益均非當(dāng)前和未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。本文件討論的觀點(diǎn)、策略或產(chǎn)品未必適合所有客戶，可能面臨投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能損失本金，過往表現(xiàn)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。資產(chǎn)配置/多元化不保證錄得盈利或免招損失。本文件所提供的資料不擬作為作出投資決定的唯一依據(jù)。投資者務(wù)須審慎考慮本文件討論的有關(guān)服策略是否適合其個(gè)人需要，并須于作出投資決定前考慮與投資服務(wù)、產(chǎn)品或策略有關(guān)的目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用及支出。請與您的摩根大通團(tuán)隊(duì)聯(lián)絡(luò)以索取這些資料及其他更詳細(xì)信息，當(dāng)中包括您的目標(biāo)/情況的討論。本公司相信，本文件載列的資料均屬可靠；然而，摩根大通不會就本文件的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性作出保證，或者就使用本文件的全部或部會就本文件的任何計(jì)算、圖譜、表格、圖表或評論作出陳述或保證，本文件的計(jì)算、圖譜、表格、圖表或評論僅供說明/參考用途。本文件表達(dá)的觀點(diǎn)、意見、預(yù)測及投資策略，均為本公司按目前市場狀況作出的判斷；如有更改，恕不另行通知。摩根大通概無責(zé)任于有關(guān)資料更改時(shí)更新本文件的資料。本文件表達(dá)的觀點(diǎn)、意見、預(yù)測及投資策略可能與摩根大通的其他領(lǐng)域、就其他目的或其他內(nèi)容所表達(dá)的觀點(diǎn)不同。本文件不應(yīng)視為研究報(bào)告看待。任何預(yù)測的表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)僅以引述的模擬例子為基礎(chǔ)，且實(shí)際表現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)將取決于具體情況。前瞻性的陳述不應(yīng)視為對未來事件的保證或預(yù)測。本文件的所有內(nèi)容不構(gòu)成任何對您或?qū)Φ谌降闹?jǐn)慎責(zé)任或與您或與第三方的咨詢關(guān)系。本文件的內(nèi)容不構(gòu)成摩根大通及/或其代表或雇員的），不論內(nèi)容是否按照您的要求提供。摩根大通及其關(guān)聯(lián)公司與雇員不提供稅務(wù)、法律或會計(jì)意見。您應(yīng)在作出任何財(cái)務(wù)交易前咨詢您的獨(dú)立稅務(wù)、法律或會計(jì)顧問。存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國，投資產(chǎn)品（可能包括銀行管理賬戶及托管）乃由摩根大通銀行其一部分信托及委托服務(wù)而提供。其他投資產(chǎn)品及服務(wù)（例如證券經(jīng)紀(jì)在德國，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司(J.P.MorganSE)發(fā)行，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司盧森堡分行發(fā)行，其註冊辦事處位於央銀行和歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司盧森堡分行同B255938。在英國，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司倫敦分行發(fā)行，其共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司倫敦分行同時(shí)須受英國金融市場行為監(jiān)管局以及英國審慎監(jiān)管局監(jiān)管。在西班牙，本文件由摩根大通有限責(zé)授權(quán)，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司馬德裡分行同時(shí)須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión以摩根大通有限責(zé)任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為1567。在意大利，本文件由摩根大通有限責(zé)任公司米蘭分行分派，其註冊辦事處位權(quán)，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司米蘭分行同時(shí)須受意大利央行及意大利全國公司和證券交司分行的名義登記註冊，註冊編號為8076，其米蘭商會註冊編號為REA歐洲中央銀行共同監(jiān)管。摩根大通有限責(zé)任公司阿姆斯特丹分行同時(shí)須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監(jiān)管局(AFM)監(jiān)管，並於荷蘭商會以摩根大通有限責(zé)任公司分行的名義註冊登記，其註冊編號為72610220丹麥，本文件是由摩根大通有限責(zé)任公司哥本哈根分行（即德國摩根大麥金融監(jiān)管局(Finanstilsyne