創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究

1創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的實(shí)證研究摘要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要一環(huán)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展將極大地拓展我國(guó)資本市場(chǎng)的廣度和深度。截至2021年年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量已經(jīng)高達(dá)1000家，約為A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量的三分之二。資本結(jié)構(gòu)理論一直是公司財(cái)務(wù)理論研究的熱點(diǎn)，當(dāng)代學(xué)者通過(guò)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的也提出了許多豐富的理論，從不同角度發(fā)展了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持中小創(chuàng)新科技企業(yè)發(fā)展有著重要的意義。因此，本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)為切入點(diǎn)，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效做出實(shí)證研究，得出相關(guān)結(jié)論，提出相應(yīng)的建設(shè)性建議。本文在現(xiàn)有的研究基礎(chǔ)上，首先對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)現(xiàn)狀進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。在模型實(shí)證部分，選取2014年之前上市，處于2014到2020期間的共333家創(chuàng)業(yè)板上市公司。選取了資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)負(fù)債比率，前十大股東持股比例來(lái)衡量公司的資本結(jié)構(gòu)，選取了8個(gè)指標(biāo)對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行衡量并通過(guò)因子分析得出公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合得分，公司規(guī)模作為控制變量。通過(guò)SPSS進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析，得出資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)，而流動(dòng)負(fù)債率結(jié)論不顯著，最后針對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行理論解釋并且提出相應(yīng)政策性建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；因子分析；多元線(xiàn)性回歸目錄第一章：導(dǎo)論 第一章：導(dǎo)論1.1研究背景與研究意義1.1.1研究背景創(chuàng)業(yè)板最早出現(xiàn)于美國(guó)七十年代，又稱(chēng)二板市場(chǎng)，專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板市場(chǎng)上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供融資渠道和成長(zhǎng)空間。在中國(guó)主板市場(chǎng)上，上市公司主要面向大型企業(yè)，而深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分都是中小型，創(chuàng)新型，科技型企業(yè)。這些企業(yè)多處于初創(chuàng)期，公司規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)較大，但技術(shù)先進(jìn)，創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性極高。在國(guó)家政策的引導(dǎo)和支持下，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在進(jìn)一步創(chuàng)新和完善中小企業(yè)融資鏈條、加快科技成果產(chǎn)業(yè)化、促進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略政策和意見(jiàn)的實(shí)施等方面發(fā)揮了重要作用。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)橫跨各個(gè)領(lǐng)域包括制造業(yè)，電子信息，生物醫(yī)藥，新能源新材料，金融業(yè)等，一直保持著較好的成長(zhǎng)性和獲利水平。在充分肯定創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)成就的同時(shí)，也要承認(rèn)我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，整體制度環(huán)境還不夠完善。創(chuàng)業(yè)板公司也存在著一些問(wèn)題比如投資風(fēng)險(xiǎn)較高，股價(jià)較高，規(guī)模較小，市盈率較高等問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板上市公司我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的重要作用。而企業(yè)的融資籌資問(wèn)題，是企業(yè)順利成立和發(fā)展的先決條件，任何企業(yè)發(fā)展所面臨的首要問(wèn)題就是有足夠資金資本來(lái)支撐研發(fā)和投資投入。企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的基礎(chǔ)是穩(wěn)定的資金來(lái)源，通常情況下企業(yè)企業(yè)通過(guò)股權(quán)和債權(quán)兩種進(jìn)行籌集資金，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷深化改革，企業(yè)現(xiàn)如今可選擇的集資方式也呈多種多樣，實(shí)際情況中，每一種融資方式都會(huì)受到多方面的限制，而種種限制則對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有著相應(yīng)的關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究熱點(diǎn)，但是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系一直沒(méi)有一致的結(jié)論。因此，為了使得我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司能長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展，需避免其發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文將通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究，納入創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，為今后創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇和調(diào)整提供合理建議，為提供企業(yè)價(jià)值提供有效的理論依據(jù)。1.1.2研究意義資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題一直占據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)理論非常重要的地位，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的融資成本，以及后續(xù)企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著非常重要的決定性作用。現(xiàn)行關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)的研究理論頗多，但是現(xiàn)行理論大多是關(guān)于主板市場(chǎng)，我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板時(shí)間較短，企業(yè)也具有不同于主板市場(chǎng)企業(yè)的特點(diǎn)。因此，在對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資方式與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究需要在原來(lái)理論基礎(chǔ)上作出調(diào)整，如今該領(lǐng)域更應(yīng)該看重的是如何結(jié)合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特點(diǎn)和實(shí)際中整個(gè)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，更有針對(duì)性的深入研究公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的實(shí)際影響。因此，研究此課題將有利于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀綜述1958年，美國(guó)教授Modigliani和Miller提出了著名的MM理論，奠定了財(cái)務(wù)理論的基石，也成為了公司金融理論最重要的基礎(chǔ)。MM理論的前提是非常嚴(yán)格的，在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，可以得出結(jié)論:在企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有任何關(guān)系。隨后，學(xué)者們以MM理論為基礎(chǔ)展開(kāi)了深入探討與實(shí)證研究，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及影響企業(yè)績(jī)效的相關(guān)因素。總的來(lái)說(shuō)分為以下三類(lèi)：1.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系Masulis(1980)在對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究方面發(fā)現(xiàn)，得出企業(yè)負(fù)債水平與業(yè)績(jī)正相關(guān)，通常情況下，企業(yè)負(fù)債越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好，而且實(shí)證給出了前者對(duì)后者影響的具體范圍在在0.23-0.45之間。Morck、Shleifer、Vishny(1988)以及Steen和Pedersen(2000)的研究結(jié)果表明，公司內(nèi)的股份持股比例與業(yè)績(jī)表示為曲線(xiàn)相關(guān)，公司內(nèi)部股權(quán)的集中程度越高，企業(yè)的績(jī)效越好。Chenmanur和Fulghier”(1994)通過(guò)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)狀況的研究得出結(jié)論:公司的財(cái)務(wù)狀況、信用等級(jí)越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，公司會(huì)更偏向于債務(wù)融資;財(cái)政狀況差、信用等級(jí)低，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別更高的企業(yè)，很容易陷入企業(yè)金融危機(jī)，他們喜歡從銀行貸款來(lái)籌措資金。Anthony(2010)選取為部分非洲地區(qū)的小微信貸機(jī)構(gòu)作為研究對(duì)象，得出相似結(jié)論:大多數(shù)的的小微信貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債比率很高，負(fù)債大多為長(zhǎng)期負(fù)債，同時(shí)，信貸機(jī)構(gòu)的規(guī)模越大，他們的資產(chǎn)負(fù)債比率會(huì)有所提升，該機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也顯著地提升。2.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)Titman和wessels(1985)最早的分析了對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定影響因素，通過(guò)選取469家美國(guó)制造業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明，公司的收益性與資產(chǎn)負(fù)債比率呈顯著的反比關(guān)系。公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越低，收益性反而更高。Hall、Hutchinson和Michaela(2000)以英國(guó)中小企業(yè)為研究對(duì)象，分別將負(fù)債分為短期和長(zhǎng)期，實(shí)證結(jié)果表明該公司的收益性與短期資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但與長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)關(guān)。Brailsford和0liver(2002)選取澳大利亞公司連續(xù)六年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)負(fù)債率越高，企業(yè)盈利能力越低。3.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)無(wú)確定關(guān)系Demsetz和Lehn(1985)選取511家在美國(guó)上市的公司，通過(guò)實(shí)證研究表明上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股東持股集中性無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系。Modigliani和Miller(1958)為了分析資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，選擇了若干家電力公司和石油公司作為調(diào)查研究樣本，得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與價(jià)值之間完全不相關(guān)，企業(yè)價(jià)值不會(huì)隨著資本結(jié)構(gòu)變化而變化。Vithessonthi(2015)選擇了泰國(guó)的民營(yíng)企業(yè)，實(shí)證得出結(jié)論:泰國(guó)各種規(guī)模企業(yè)的資本構(gòu)成與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系不盡相同。小規(guī)模企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)正向相關(guān)。中型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈線(xiàn)性關(guān)系。而大企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與績(jī)效反而呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。因此在本次實(shí)證中，各規(guī)模企業(yè)結(jié)論不統(tǒng)一，企業(yè)的資本構(gòu)成與業(yè)績(jī)之間沒(méi)有明確的關(guān)系。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀綜述1.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正相關(guān)洪錫熙和沈藝峰(2000)選取了上海的221家工業(yè)類(lèi)公司進(jìn)行實(shí)證，得出公司負(fù)債率越高，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。張佳林，杜穎，李京(2003)選取了電力行業(yè)若干家上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)每一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別進(jìn)行多元實(shí)證，得出負(fù)債比率越高，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高。李光緒(2014)選取了上海與深圳上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題的公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明:企業(yè)的股權(quán)集中度越高，大股東之間的股權(quán)制衡程度越高，上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。2.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)陸正飛和辛字(1998)選取了若干家機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)的上市公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間的多元線(xiàn)性回歸分析,結(jié)果表明，公司的獲利能力與負(fù)債率之間有明顯的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。李寶仁、王振蓉(2003)利用主成分法對(duì)影響盈利能力指標(biāo)進(jìn)行綜合得分評(píng)價(jià)后，得出公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)的結(jié)論。陳德萍、曾智海(2012)選取創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證研究，得出結(jié)論:資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。3.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)無(wú)確定關(guān)系龍瑩、張世銀(2005)選取電力上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，將總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)水平，通過(guò)研究資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效間的相互關(guān)系，得出兩者在臨界值以前呈正相關(guān)而之后呈負(fù)相關(guān)，即U型結(jié)論。1.3研究?jī)?nèi)容與研究方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文選取了2014年之前上市，2014-2020年之間深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。首先對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布及地區(qū)分布做了統(tǒng)計(jì)匯總，然后，分別對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的最近三年的資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)現(xiàn)狀進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，包括最大值，最小值，均值和方差分析，總結(jié)了公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的理論研究。在模型設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)部分，選取了八個(gè)從各個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，通過(guò)因子分析法得出衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的總得分表達(dá)式。將公司資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)和債權(quán)兩個(gè)部分，依次選取前十大股東持股比例，資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)負(fù)債率，將公司規(guī)模大小設(shè)為控制變量，探究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。最后得出本文重要的幾個(gè)結(jié)論，根據(jù)實(shí)證結(jié)論提出建設(shè)性建議。1.3.2研究方法1.文獻(xiàn)研究法在本文的研究過(guò)程中，首先通過(guò)閱讀大量前人的研究文獻(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)外公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響有一個(gè)較為全面的了解。同時(shí)，通過(guò)文獻(xiàn)也對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)研究理論與公司績(jī)效的理論研究也理解的更加完整清楚。2.實(shí)證研究法本文在模型設(shè)計(jì)部分，選取經(jīng)過(guò)篩選后的333家創(chuàng)業(yè)板上市公司為數(shù)據(jù)樣本，利用SPSS和EXCEL軟件運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸分析法分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。1.4創(chuàng)新之處在研究對(duì)象上，本文選取在2014年之前上市，2014-2020期間的創(chuàng)業(yè)板上市公司。創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間較晚，在研究領(lǐng)域較新，已有的對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的研究有覆蓋整個(gè)行業(yè)，也有大量關(guān)于主板上市公司的研究，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板這個(gè)特定的領(lǐng)域研究較少。本文總結(jié)了三條創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)影響的理論支撐，同時(shí)也通過(guò)實(shí)證研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。第二章：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)現(xiàn)狀2.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板上市公司主要以高科技公司為主，這些公司技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品市場(chǎng)潛力大，在創(chuàng)業(yè)板的上市公司中，很多公司都是擁有著一個(gè)有吸引力的新業(yè)務(wù)概念或創(chuàng)意，擁有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的突出特征。同時(shí)該公司業(yè)務(wù)有較高的科技含量，通過(guò)高科技，新商業(yè)模式以及自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高成長(zhǎng)潛力。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比于主板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是進(jìn)入門(mén)檻低，但是運(yùn)營(yíng)要求也非常嚴(yán)格，同時(shí)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通常要比主板市場(chǎng)高得多。1.創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布特點(diǎn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布非常廣泛。截至2021年12月31日，我國(guó)共有1090家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，總市值達(dá)140240億元，總發(fā)行股本為5165多億股。其中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)高于其他種類(lèi)企業(yè)數(shù)量，占高達(dá)69.4%的比重。除此之外，在信息技術(shù)，科研服務(wù)，公共環(huán)保等行業(yè)也分布較多。在已經(jīng)上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，信息技術(shù)，科研服務(wù)等都屬于國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)我國(guó)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著非常重要的作用，也符合創(chuàng)業(yè)板剛設(shè)立時(shí)鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新的目的。雖然創(chuàng)業(yè)板公司目前的市值與規(guī)模與主板相比仍然有差距，但其對(duì)中國(guó)的的高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新科技公司提供了很好的籌資途徑，對(duì)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著不可或缺的支撐和推動(dòng)作用。圖2-1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布（1）制造業(yè)(2)信息技術(shù)(3)科研服務(wù)（4）公共環(huán)保（5）批發(fā)零售（6）商務(wù)服務(wù)（7）文化傳播（8）建筑業(yè)（9）農(nóng)林牧漁（10）采礦業(yè)2.創(chuàng)業(yè)板上市公司的地域分布特點(diǎn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的分布主要集中在東部地區(qū)，排名前六的城市包括廣東，江蘇，浙江，北京，上海，山東，總計(jì)占據(jù)約75.5%的比重，這與東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與科技創(chuàng)新密切相關(guān)。而在我國(guó)中部與西部地區(qū)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量卻很少，這是由我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)所導(dǎo)致，想短期讓這種現(xiàn)狀有所改變依舊困難。圖2-2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司地域分布2.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀企業(yè)資本是指企業(yè)所以資金來(lái)源中的權(quán)益資本與債務(wù)資本，比例即總負(fù)債和總權(quán)益的比例。本部分選取在2014年之前上市，處于2014-2020期間，共計(jì)333家創(chuàng)業(yè)板上市公司的的年度數(shù)據(jù)，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析來(lái)闡述我國(guó)當(dāng)今創(chuàng)業(yè)板上市公司在最近連續(xù)三年2018，2019，2020年的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。2.2.1負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中很多時(shí)候都會(huì)需要周轉(zhuǎn)資金，即使再大的企業(yè)也會(huì)出現(xiàn)資金缺口。在自身資金有限的情況下，為了彌補(bǔ)這個(gè)資金缺口，很多時(shí)候企業(yè)會(huì)需要外來(lái)資金即負(fù)債舉債來(lái)彌補(bǔ)。因此，企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)有效運(yùn)作有著重大意義。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司，其負(fù)債情況也有自身特點(diǎn)，其2018到2020年資產(chǎn)負(fù)債率的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：表2-1創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率描述性統(tǒng)計(jì)值由表格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司2018到2020年資產(chǎn)負(fù)債率的均值依次為：36.3%，37.3%，39.4%，說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司總體而言在有意識(shí)地增強(qiáng)負(fù)債。同時(shí)，這些公司的資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差也在逐年增加，從17.9%到19.0%到19.6%，說(shuō)明了各創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率之間的差距也在逐漸拉開(kāi)。通常情況下，財(cái)務(wù)理論認(rèn)為50%的資產(chǎn)負(fù)債率是較為合理的，而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，本文分析其可能原因有三，第一：創(chuàng)業(yè)板板塊較新，新上市企業(yè)較多，若企業(yè)負(fù)債水平過(guò)高，會(huì)增大企業(yè)還債壓力，增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，所以企業(yè)通常不會(huì)選擇過(guò)高的負(fù)債水平。第二：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模都偏小，而風(fēng)險(xiǎn)又較高，使得這些企業(yè)很難通過(guò)銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)從銀行獲得貸款。第三：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多設(shè)計(jì)高科技以及創(chuàng)新領(lǐng)域，由于專(zhuān)業(yè)知識(shí)的缺乏和知識(shí)壁壘，導(dǎo)致一般的金融機(jī)構(gòu)不愿跨越這種科技壁壘為其提供金融借貸，所以導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平總體偏低。2.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析股權(quán)的現(xiàn)狀分析包括創(chuàng)業(yè)板上市公司當(dāng)前的股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)的集中分散程度，本節(jié)重點(diǎn)對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司當(dāng)前的股權(quán)集中度進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，選取了三個(gè)指標(biāo)--公司第一大股東持股比例，公司前3位大股東持股比例之和，公司前10位大股東持股比例之和，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表：表2-2創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)值由表格可知，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的股東持股比例三大指標(biāo)在2018到2020均有下降，第一大股東持股比例均值在25%上下波動(dòng)，約為前十大股東持股比例（均值在50%上下波動(dòng)）的一半?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度較為平穩(wěn)。一般第一大股東持股比例20%以上算相對(duì)集中，因此，除個(gè)別公司以外，創(chuàng)業(yè)板上市公司屬于股權(quán)相對(duì)集中。前三大股東持股比例均值約為40%，總的來(lái)說(shuō)股權(quán)集中度較高。2.3我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)現(xiàn)狀本節(jié)選取了三個(gè)指標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率，凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值。總資產(chǎn)利潤(rùn)率是衡量每單位資產(chǎn)公司所創(chuàng)造的凈利潤(rùn)率。資本收益率反映了公司所有者投資股票的收益率，托賓Q值是公司市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其資產(chǎn)重置成本的的比率，從市場(chǎng)角度更客觀地衡量企業(yè)資產(chǎn)和資本的利用。本節(jié)選取了333家創(chuàng)業(yè)板上市公司的三大指標(biāo)在2018到2020年期間的數(shù)據(jù)，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：表2-3創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)值通過(guò)表格可以看出，總資產(chǎn)回報(bào)率在最近三年的均值為4.49%，2.65%，-0.35%，凈資產(chǎn)回報(bào)率在最近三年的均值為2.36%，1.94%，-14.7%，托賓Q值在最近三年的均值為1.66，2.10，2.41。由此可見(jiàn)，在2018到2020期間我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)都有所下滑，本文認(rèn)為造成這種情況的原因可能有：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)均在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，門(mén)檻不高，產(chǎn)品不斷降價(jià)，導(dǎo)致利潤(rùn)率不斷下跌；其次，創(chuàng)業(yè)板公司在設(shè)立初期，凈資產(chǎn)迅速增加，規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致在接下來(lái)幾年利潤(rùn)雖然有所增加，但是跟不上資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，所以企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)有所降低，甚至出現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的情況，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在降低，但是也并不一定說(shuō)明公司的凈利潤(rùn)為負(fù)或者公司一直在處于虧損狀態(tài)。2.4資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的理論研究1.信號(hào)傳遞作用關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息由于內(nèi)部管理者和外部投資者之間對(duì)信息掌握程度不一，外部投資者只能根據(jù)公司往年公布的財(cái)務(wù)報(bào)表去了解公司的業(yè)績(jī)，而內(nèi)部管理者能實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)公司的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，能更加全方位的了解公司。因此，公司外部投資者可以根據(jù)公司選擇的融資方式來(lái)判斷公司當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)狀況。采用負(fù)債來(lái)籌集資金所需要的還本付息更高，因此債務(wù)融資的方式可以向外傳遞一種企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況良好，企業(yè)有能力有足夠的現(xiàn)金流資金去還本付息，或者企業(yè)需要迅速籌集資金來(lái)拓展規(guī)?；蛘唛_(kāi)啟新的投資項(xiàng)目，投資者會(huì)傾向于對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展有著很好預(yù)期。2約束與激勵(lì)作用企業(yè)通過(guò)債務(wù)借入資金時(shí)，會(huì)詳細(xì)了解企業(yè)如何使用貸款資金，并根據(jù)債務(wù)人使用資金的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)決定貸款利率，通過(guò)與債權(quán)人簽訂的合同規(guī)定了雙方當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)。債權(quán)人有權(quán)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行定期檢查，當(dāng)債務(wù)人違反雙方協(xié)議或企業(yè)無(wú)法償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人可以通過(guò)多種途徑保護(hù)自身利益。這種償還機(jī)制限制了企業(yè)去投資風(fēng)險(xiǎn)很高的項(xiàng)目，在一定程度上限制了管理者過(guò)度投資行為。如果不能償還公司債務(wù)，公司就有可能倒閉。一旦公司破產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)者不僅無(wú)法控制公司，管理者的能力都會(huì)受到業(yè)界的質(zhì)疑。這對(duì)管理者的職業(yè)前景會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的不好的影響。這種壓力迫使經(jīng)理為了改善公司業(yè)績(jī)，完全實(shí)現(xiàn)他們的使命而竭盡所能。3.稅盾作用利息是企業(yè)借貸產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，作為成本付給債權(quán)人，扣除所得稅之后企業(yè)的凈利潤(rùn)會(huì)減少，作為衡量企業(yè)所得稅標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)也會(huì)減少。企業(yè)所得稅隨之降低。給股東的紅利在公司債務(wù)結(jié)清之后，但由于公司已經(jīng)為這一部分繳納了稅，因此無(wú)法達(dá)到與債取利息支出一樣節(jié)稅的效果。在企業(yè)總收入固定的條件下，負(fù)債可以節(jié)省企業(yè)的稅負(fù)。因此從稅盾的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率越大，對(duì)企業(yè)節(jié)省成本越有利。第三章：基于因子分析法對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的實(shí)證研究3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，本文選取了在2014年之前上市，處于2014到2020期間的創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)7年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除掉財(cái)務(wù)狀態(tài)惡化的ST類(lèi)公司，以及一些數(shù)據(jù)異常，數(shù)據(jù)缺失的公司，因此本文共選取333家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行研究。本文的數(shù)據(jù)均來(lái)自于深圳證券交易所和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)使用microsoftexcel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行基本處理后，將反映公司績(jī)效的8項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行因子分析匯總為三個(gè)公共因子，再使用SPSS進(jìn)行多元回歸分析研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的實(shí)證研究。3.2研究變量的設(shè)計(jì)3.2.1被解釋變量本文的被解釋變量是創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)績(jī)效，衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)很多，目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效衡量指標(biāo)的主流還是采取財(cái)務(wù)指標(biāo)，財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的信息可以充分反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，但是僅使用幾個(gè)指標(biāo)所能所得的財(cái)務(wù)信息較少，也不能完整的去評(píng)價(jià)的公司整體的財(cái)務(wù)狀況。為了保證績(jī)效衡量的準(zhǔn)確性，本文通過(guò)分別從四個(gè)維度—盈利能力，經(jīng)營(yíng)能力，發(fā)展能力和償債能力選取指標(biāo)，采用多指標(biāo)評(píng)價(jià)法，通過(guò)構(gòu)建績(jī)效得分公式，對(duì)績(jī)效表現(xiàn)有一個(gè)完整全面的概況。3.2.2解釋變量本文的解釋變量是創(chuàng)業(yè)板上市公式的資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)分別從債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，選取了評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率，公司對(duì)短期債權(quán)的依賴(lài)程度流動(dòng)負(fù)債率，公司股權(quán)集中度前十大股東持股比例。本文選取的這三個(gè)指標(biāo)能充分衡量上市公司的債務(wù)情況和股權(quán)結(jié)構(gòu)，來(lái)研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)證影響。3.2.3控制變量影響企業(yè)績(jī)效的因素有很多，資本結(jié)構(gòu)只是其中一個(gè)非常重要的因素。為了增強(qiáng)模型的顯著度，本文選取了公司規(guī)模作為控制變量，使得模型有更強(qiáng)的解釋力度。通常情況下，公司規(guī)模越大，企業(yè)的管理效率越高，越能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，能有效的提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，控制變量在本次實(shí)證研究中選取了公司規(guī)模。表3-1模型變量種類(lèi)與變量名稱(chēng)3.3對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因子分析3.3.1KMO和Bartlett檢驗(yàn)上市公司樣本數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，需要通過(guò)KMO和巴特利來(lái)檢驗(yàn)。通過(guò)SPSS分析，得出的結(jié)果如下表：表3-2KMO和巴特利檢驗(yàn)結(jié)果KMO和Bartlett的檢驗(yàn)取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。0.630Bartlett的球形度檢驗(yàn)近似卡方284.920df28.000Sig.0.000當(dāng)KMO檢驗(yàn)值超過(guò)0.6時(shí)，即可進(jìn)行因子分析，本次檢驗(yàn)結(jié)果為0.63，符合要求。之后通過(guò)巴特利特球形度檢驗(yàn)，顯著度為0.000，小于最小顯著值0.05，檢驗(yàn)通過(guò)，因此可以對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。3.3.2公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效模型假設(shè)P為創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合績(jī)效得分，通過(guò)因子分析法，找出公共因子，再將公共因子的解釋的方差作為權(quán)重，得出企業(yè)的綜合得分，模型如下：P=其中，F(xiàn)i是第i個(gè)公共因子，bi是公共因子貢獻(xiàn)率的權(quán)重3.3.3總方差解釋通過(guò)SPSS分析，最終保留了3個(gè)特征值大于1的主成分公因子F1,F2,F3，解釋的總方差如下表：表3-3主成分公因子解釋的總方差第一個(gè)公因子基于檢驗(yàn)后的方差貢獻(xiàn)率為39.661%，第二個(gè)公因子基于檢驗(yàn)后的方差貢獻(xiàn)率為20.189%，第三個(gè)公因子基于檢驗(yàn)后的方差貢獻(xiàn)率為13.243%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為73.093%，因此該得分能較好的去解釋上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因子分析效果較好。三個(gè)因子每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率分別作為權(quán)重得到經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合得分表達(dá)式為：P3.3.4綜合得分測(cè)算在確定了衡量績(jī)效的各財(cái)務(wù)指標(biāo)主因子后，本節(jié)計(jì)算了各績(jī)效主因子的得分系數(shù)，系數(shù)矩陣如下表：表3-4各績(jī)效主因子的系數(shù)矩陣該系數(shù)表示的是公共因子與各財(cái)務(wù)指標(biāo)變量之間的線(xiàn)性組合，公式表示如下：FFF其中，X1,X2,X3,X4,X5,X6,X7,X8分別表示總資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率，存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資本積累率，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，流動(dòng)比率，速動(dòng)比率。最后通過(guò)綜合績(jī)效得分模型即可算出這333家公司在2014-2020年公司綜合績(jī)效得分的綜合值。3.4研究假設(shè)本文通過(guò)從三個(gè)可以反映創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。假設(shè)一：資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)通常情況下，公司的負(fù)債比率越高，由于債務(wù)資本的利息率更高，通過(guò)利息的抵稅作用，能夠減少企業(yè)的所得稅，有助于提升公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。由信號(hào)傳遞理論也可得，公司的負(fù)債率越高，表明公司需要資金去擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛘唛_(kāi)啟新的項(xiàng)目需要融資，投資者會(huì)傾向于相信公司未來(lái)會(huì)有較高得收益，是向外傳遞一種公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好的信號(hào)。假設(shè)二：流動(dòng)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)流動(dòng)負(fù)債也稱(chēng)為短期負(fù)債，企業(yè)的負(fù)債通?？煞譃殚L(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債的期限長(zhǎng)，管理者能將資金用于長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資上，而通常情況下，長(zhǎng)期項(xiàng)目的收益率比短期項(xiàng)目更高，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)的提升會(huì)高于短期負(fù)債的作用。同時(shí)，如果企業(yè)去采取流動(dòng)負(fù)債來(lái)獲得資金，意味著企業(yè)需要在短期之內(nèi)償還較高的本金和利息和，企業(yè)壓力大，負(fù)債穩(wěn)定性不高，因此在此處認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效應(yīng)的負(fù)面效應(yīng)高于正向推動(dòng)作用。假設(shè)三：前十大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)Shleifer和Vishney（1986）提出，股權(quán)的集中度越高，將有助于減少委托代理沖突。當(dāng)前十大股東持股比例的增加，股東出于保護(hù)自己利益的心理，對(duì)管理層的監(jiān)督也會(huì)更多，減少管理者的對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資傾向?qū)⒂兄谔嵘镜慕?jīng)營(yíng)績(jī)效。孫志祥，黃祖輝（1999）提出，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，將更有利于公司發(fā)揮其治理機(jī)制，對(duì)公司的總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著正向的推動(dòng)作用。3.5模型建立本節(jié)提出如下多元線(xiàn)性回歸模型：P其中，β0是常數(shù)項(xiàng)，β1，β2，β3，β4是回歸系數(shù)，?是殘差項(xiàng)。P代表企業(yè)的綜合績(jī)效得分，DAR是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，SDAR是流動(dòng)負(fù)債率，TOP10是企業(yè)前十大股東持股比例。通過(guò)將333家創(chuàng)業(yè)板上市公司2014-2020年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行平均匯總，再將333家企業(yè)的數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS進(jìn)行多元回歸分析。3.6Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如下表：表3-5Pearsin相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果由相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果可得，企業(yè)綜合績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.512，為負(fù)相關(guān)。企業(yè)綜合績(jī)效與流動(dòng)負(fù)債率相關(guān)系數(shù)為0.096，相關(guān)程度極低。企業(yè)綜合績(jī)效得分與前十大股東持股比例相關(guān)系數(shù)為0.162，呈正相關(guān)。3.7模型回歸與實(shí)證結(jié)果通過(guò)使用SPSS對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)果和經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸結(jié)果如下：表3-6多元線(xiàn)性回歸結(jié)果通過(guò)模型的匯總結(jié)果可得，變量的相關(guān)系數(shù)為0.52，判定系數(shù)R方為33%，調(diào)整后的R方為30.3%，即解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)負(fù)債率，前十大股東控股比例能解釋企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效的30.3%，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與很多因素相關(guān)，本文僅僅列舉了三個(gè)解釋變量，除此之外，還跟除資本結(jié)構(gòu)，公司規(guī)模以外的很多因素相關(guān)，還與整個(gè)整個(gè)政策大環(huán)境，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況相關(guān)聯(lián)，因此，30.3%算較好的擬合優(yōu)度。同時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)負(fù)債率，前十大股東控股比例，公司規(guī)模大小VIF診斷后的結(jié)果均小于10（大于0.1），因此判定模型不存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題。模型的回歸方程如下：P結(jié)論1：創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，且顯著。根據(jù)表，資產(chǎn)負(fù)債率的顯著性水平0.009，小于0.05，因此企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響。結(jié)論2：創(chuàng)業(yè)板上市公司流動(dòng)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間不存在顯著相關(guān)性表中流動(dòng)負(fù)債率對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的回歸分析的顯著性水平為0.064，未通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)。結(jié)論3：創(chuàng)業(yè)板上市公司前十大股東控股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)，且顯著。表中前十大股東控股比例的顯著性水平為0.025，小于0.05，因此前十大股東控股比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的正向影響成立。第四章：結(jié)論與建議4.1實(shí)證結(jié)果分析1.資產(chǎn)負(fù)債率與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成負(fù)相關(guān)關(guān)系結(jié)論與本文的假設(shè)一不符合。這與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司特殊性相關(guān)。創(chuàng)業(yè)板交易市場(chǎng)企業(yè)多是擁有較高成熟度的創(chuàng)新類(lèi)中小企業(yè),但一般情形下其規(guī)模都并不大,還處在低成長(zhǎng)時(shí)期,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高,且運(yùn)營(yíng)情況也不平穩(wěn)。雖然在創(chuàng)業(yè)板上市的上市公司在高創(chuàng)新能力上仍具有核心技術(shù),在市場(chǎng)上的應(yīng)用不成熟,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制仍然存在問(wèn)題。資產(chǎn)與負(fù)債的比例越高越增大了公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),也加大了還本付息的難度,也導(dǎo)致成本不平衡的在創(chuàng)業(yè)板的公司在運(yùn)營(yíng)的各種方面遇到了諸多難題。所以,在負(fù)債率相對(duì)高時(shí),這會(huì)阻礙企業(yè)實(shí)力的提升。2.流動(dòng)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有顯著的相關(guān)性雖然負(fù)債的稅盾作用和信號(hào)傳遞作用,對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升有一定的正向推動(dòng)作用。非長(zhǎng)期流動(dòng)負(fù)債擁有流動(dòng)性,周轉(zhuǎn)方便,能夠高效地為企業(yè)融資提供短期充足資金,使公司在短期解決貸款困境。但是需要在每一次取得資金時(shí)都進(jìn)行談判才能取得短期有息負(fù)債,而資金回收時(shí)公司需要支付一定高額本息,這可能會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)困境。所以,這些原因可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)與企業(yè)的短期流動(dòng)負(fù)債相關(guān)關(guān)系較不強(qiáng)。3.前十家股東控股比例與公司運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)成正相關(guān)關(guān)系得出的結(jié)論與本文開(kāi)始的假設(shè)三是統(tǒng)一的,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的上市公司企業(yè)績(jī)效與股權(quán)集中度呈正相關(guān)關(guān)系,上市公司業(yè)績(jī)水平也較好的往往股權(quán)集中度高。因?yàn)榧易蹇毓傻拿駹I(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的上市公司中占絕大多數(shù),家族內(nèi)部成員擔(dān)任企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員比例較高,家族追求的目標(biāo)與公司的盈利目標(biāo)與是相統(tǒng)一的,委托代理理論可推出,只要大大降低代理成本,整個(gè)家族成員會(huì)盡全力投入到完善公司的經(jīng)營(yíng)管理之中,竭力提高公司收益,促進(jìn)公司不斷發(fā)展,所以股權(quán)集中程度會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。4.2政策性建議企業(yè)績(jī)效與融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)問(wèn)題歷來(lái)是學(xué)者們研討的熱點(diǎn)話(huà)題,而創(chuàng)業(yè)板上市公司的成立,也就是為解決一些在專(zhuān)業(yè)技術(shù)上有優(yōu)勢(shì),但現(xiàn)在規(guī)模相對(duì)不大、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)的融資需求,而自公司在創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái),盡管取得了較高的收益,但還是面臨著許多阻礙,例如企業(yè)的利潤(rùn)近年來(lái)下降趨勢(shì)很顯著,高數(shù)額的發(fā)行價(jià)、存在泡沫的企業(yè)市值、市盈率虛高、企業(yè)的核心技術(shù)含量也有待突破等。經(jīng)過(guò)之前的實(shí)證調(diào)研,目前創(chuàng)業(yè)板上市公司股本構(gòu)成尚有完善和提高的空間,因此基于本論文的實(shí)證分析可提供以下提議,以此推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的績(jī)效提升和可持續(xù)發(fā)展。1.通過(guò)杠桿理論可以表明,通過(guò)保證了公司合理的債務(wù)融資比例,公司才能夠得到由杠桿效應(yīng)所帶來(lái)的最大收益,從而對(duì)提高企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極效果。債務(wù)有稅盾功能,在繳納個(gè)人所得稅之前交納利息,能夠降低企業(yè)所得稅費(fèi)用,相對(duì)增加企業(yè)凈利潤(rùn),達(dá)到節(jié)稅的效果。但是,實(shí)證調(diào)查結(jié)果卻顯示,在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的比例卻對(duì)公司效益產(chǎn)生了消極影響,稅盾效應(yīng)與杠桿效應(yīng)所應(yīng)該帶來(lái)的好處沒(méi)有體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展中。這也許是因?yàn)槠髽I(yè)目前的市場(chǎng)狀況與企業(yè)的決策以及商業(yè)模式等諸多因素所影響。為充分顯示長(zhǎng)短期債務(wù)資金對(duì)公司績(jī)效的積極影響,企業(yè)應(yīng)維持與企業(yè)持續(xù)發(fā)展相統(tǒng)一的資本結(jié)構(gòu)。其次,公司要構(gòu)建簡(jiǎn)單可行的債務(wù)清償與保障制度,建立健全破產(chǎn)機(jī)制,為通過(guò)債務(wù)融資可以推動(dòng)公司的發(fā)展與成熟奠定有利條件,使公司能夠獲取由杠桿效應(yīng)所產(chǎn)生的巨大利潤(rùn),從而對(duì)于改善企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。2.目前,已在我創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)掛牌的公司中有不少高科技創(chuàng)新型公司,但其專(zhuān)業(yè)技術(shù)知識(shí)是普通金融機(jī)構(gòu)難以理解的。銀行和企業(yè)之間通常信息不對(duì)稱(chēng),銀行為了降低自身的風(fēng)險(xiǎn),避免不良貸款給公司帶來(lái)的損失,總會(huì)要求貸款企業(yè)需要有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)、良好的信用和一定的資產(chǎn)抵押。但是,業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司在萌芽期,固定資產(chǎn)能夠用于抵押擔(dān)保的也較少。此外,高新技術(shù)企業(yè)在起步階段研發(fā)投入大,產(chǎn)出落后,通常很難滿(mǎn)足商業(yè)銀行的規(guī)則,難以解決融資問(wèn)題。因此企業(yè)和政府都應(yīng)該加速建立公司內(nèi)部的信用擔(dān)保系統(tǒng),并通過(guò)有效利用市場(chǎng)機(jī)制,一步步建立公司信貸損失賠償基金,可以給予適當(dāng)補(bǔ)償不良債權(quán)產(chǎn)生的損失。為保障技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)資金需要得到解決,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r提出適應(yīng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際的信貸政策。同時(shí),規(guī)范投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式,研究擔(dān)保公司和銀行聯(lián)合擔(dān)保投資風(fēng)險(xiǎn)的合作方式,增加保障資金數(shù)量,吸納社會(huì)資金參與,增強(qiáng)保障功能。參考文獻(xiàn)：[1]沈國(guó)慶.我國(guó)新能源汽車(chē)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響研究[D].四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2021.[2]劉潔.創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)實(shí)證研究[D].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.[3]蘭慧.創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué),2015.[4]常樹(shù)春,路琳琳.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性研究[J].財(cái)務(wù)與金融，2018(12):87-94.[5]許建,姚琴,李榮榮.我國(guó)醫(yī)藥制造上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理,2018(9):543-548,555.[6]陳一鳴,龔文斌,賀正楚.汽車(chē)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究[J].經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué),2017,34(3):14-20.[7]汪輝,上市公司債務(wù)融資、公司治理與市場(chǎng)價(jià)值[J],經(jīng)濟(jì)研究，2003(8):28-35.[8]鄭家喜.資本結(jié)構(gòu)對(duì)家族上市公司治理效率影響的實(shí)證研究[J].管理世界.2007(9):168-169.[9]黃長(zhǎng)祥.上市公司治理與公司績(jī)效的實(shí)證研究:基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的考察[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2016，6(10):50-52.[10]戴