A股2024年三季報解析：金融星火起靜候市場明

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利潤增速：盈利增速小幅回升，大金融方向貢獻較大02ROE：延續(xù)下滑，2024Q3TMT行業(yè)率先改善目

錄03哪些行業(yè)三季報超預(yù)期？3A股三季度營收延續(xù)下滑，盈利有所回升。從客觀數(shù)據(jù)看，2024年三季度全A營收同比-3.12%，盈利同比+4.37%，全A非金融油營收同比-4.37%，盈利同比-10.69%，金融方向貢獻較大，全A非金融油盈利TTM同比增速在連續(xù)四個季度小幅回升后邊際回落；從歷史上三季度數(shù)據(jù)來看，2024Q3全A盈利單季環(huán)比為3.3%，2021年以來三季度首次盈利環(huán)比增速轉(zhuǎn)正。結(jié)構(gòu)上，與2024年二季度相比，上游能源和原材料盈利貢獻減弱，中下游延續(xù)修復(fù)趨勢，保險、銀行、綜合金融等行業(yè)盈利貢獻較大，三大金融行業(yè)盈利增速貢獻度接近80%。1）盈利貢獻度：2024Q3盈利的正貢獻主要來自保險、農(nóng)產(chǎn)品、銀行等行業(yè)，產(chǎn)生盈利拖累的行業(yè)主要有電新、房地產(chǎn)、油氣石化、金屬等行業(yè)。2）ROE水平：

2024Q3全A整體ROE延續(xù)下滑趨勢，必選消費、金融、信息技術(shù)與硬件板塊ROE邊際上漲，能源、原材料、工業(yè)、醫(yī)療、可選消費、房地產(chǎn)ROE邊際下滑，公用事業(yè)板塊基本持平。3）毛利率水平：2023Q3主板毛利率小幅回升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所毛利率有所企穩(wěn)；行業(yè)端來看，能源、原材料、工業(yè)、可選消費、金融、通訊業(yè)務(wù)毛利率邊際企穩(wěn)，必選消費、公用事業(yè)則持續(xù)提升，房地產(chǎn)、醫(yī)療延續(xù)下滑趨勢。專題討論：哪些行業(yè)三季報超預(yù)期？從行業(yè)內(nèi)上調(diào)個股比例看，保險、綜合金融、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)上調(diào)較多；從個股上調(diào)數(shù)量上看，電子、醫(yī)療保健、機械設(shè)備等行業(yè)上調(diào)個股較多。一級行業(yè)業(yè)績調(diào)整幅度看，保險、綜合金融、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)上調(diào)了預(yù)期，大部分行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)。核心結(jié)論%%%%401利潤增速盈利增速小幅回升，大金融方向貢獻較大%%%%5-50%0%50%100%150%200%2010/3/312013/3/31盈利單季度同比全A2016/3/31

2019/3/31

2022/3/31全A非金融油

創(chuàng)業(yè)板

科創(chuàng)板盈利單季同比：營收持續(xù)回落，全A盈利小幅回升資料來源：Wind，長江證券研究所10%30%50%70%90%-10%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31營收單季度同比：2024Q3，全A營收同比增速延續(xù)下滑趨勢，持續(xù)下滑至2010年以來最低位置，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板營收同比增速均由二季度正增長轉(zhuǎn)為三季度負(fù)增長，科創(chuàng)板下滑幅度較大。具體來看，2024Q3全A營收單季同比增速為-3.12%，創(chuàng)業(yè)板為-2.38%，科創(chuàng)板為-12.33%。盈利單季度同比：

2024Q3，全A盈利增速小幅回升由負(fù)轉(zhuǎn)正，而全A非金融油盈利增速則降幅擴大，金融行業(yè)盈利增長貢獻較大；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板盈利同比增速均有一定程度下滑。具體來看，2024Q3全A盈利同比增速為+4.37%，全A非金融油盈利同比增速為-10.69%，創(chuàng)業(yè)板為-14.01%，科創(chuàng)板為-48.74%，科創(chuàng)板盈利下滑幅度較大。圖：A股營收單季度同比增速 圖：A股盈利單季度同比增速營收單季度同比全A

全A非金融油資料來源：Wind，長江證券研究所

創(chuàng)業(yè)板

科創(chuàng)板6盈利單季環(huán)比：全A盈利環(huán)比回升資料來源：Wind，長江證券研究所從盈利單季度環(huán)比增速看，2024Q3全A盈利單季環(huán)比為3.3%，2021年以來三季度首次盈利環(huán)比增速轉(zhuǎn)正；全A非金融兩油盈利單季度環(huán)比為-7.2%，較2023年Q3盈利環(huán)比增速有所下滑。圖：歷史上三季度，A股盈利單季度環(huán)比增速2.9%-6.6%-7.8%-0.8%-3.0%-5.1%1.7%-7.9%

-8.0%20.9%-9.6%-11.1%-1.3%3.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%-26.3%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024全A歷年Q3盈利環(huán)比

中值-0.6%-12.6%-15.0%0.3%-0.7%-1.4%6.8%-6.7%

-5.5%10.2%-17.2%-17.3%-2.7%-7.2%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-26.3%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024圖：歷史上三季度，A股（剔除金融油）盈利單季度環(huán)比增速全A非金融油歷年Q3盈利環(huán)比

中值資料來源：Wind，長江證券研究所%%%%72024Q3歸母凈利潤TTM同比增速有所回落資料來源：Wind，長江證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%2005/3/312008/3/312011/3/312014/3/312017/3/312020/3/312023/3/31圖：歷史規(guī)律，A股企業(yè)盈利增速下滑周期一般持續(xù)8個季度左右，本輪已下滑8個季度，于2023年Q1觸底，并于近四個季度持續(xù)筑底，

2024Q3歸母凈利潤TTM同比增速有所回落全A非金融油-歸屬凈利潤TTM同比增速8個季度9個季度9個季度8個季度本輪已下滑8個季度%%%%897.0%1.3%94.9%4.0%1.5%1.0%0.1%94.2%4.7%1.0%0.2%

0.1%95.1%4.2%0.6%0.1%0%20%40%60%80%100%120%主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板北證2023-12-312024-03-312024-06-302024-09-30利潤結(jié)構(gòu)：可選消費、醫(yī)療、公用利潤占比提升圖：A股大類板塊的利潤占比變化大類板塊利潤占比變化從大類板塊利潤占比情況看，

2024Q3主板利潤占比小幅上升，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證板塊利潤占比相較2024Q2小幅下滑。從大類行業(yè)利潤占比看，

可選消費、金融地產(chǎn)、公用利潤占比在2024Q3有所提升，周期、TMT、醫(yī)療利潤占比在2024Q3有所下滑；金融地產(chǎn)利潤占比大幅回升至2024年最高水平。資料來源：Wind，長江證券研究所0%10%20%30%40%50%60%周期制造必選消費 可選消費 醫(yī)療金融地產(chǎn)TMT公用圖：A股分大類行業(yè)的利潤占比情況大類行業(yè)利潤占比變化2023-12-31

2024-03-31

2024-06-302024-09-30資料來源：Wind，長江證券研究所9從盈利增速貢獻看，2024Q3保險、農(nóng)產(chǎn)品貢獻較大資料來源：Wind，長江證券研究所2024Q2，盈利貢獻為正的行業(yè)有保險、農(nóng)產(chǎn)品、汽車、油氣石化、金屬等，產(chǎn)生盈利拖累的行業(yè)主要有電力設(shè)備及新能源、房地產(chǎn)、非金屬材料等；2024Q3，盈利的正貢獻主要來自保險、農(nóng)產(chǎn)品、銀行等行業(yè)，產(chǎn)生盈利拖累的行業(yè)主要有電新、房地產(chǎn)、油氣石化、金屬等。一級行業(yè)煤炭油氣石化非金屬材料化學(xué)品金屬材料及礦業(yè)紙類及包裝電力及新能源設(shè)備機械設(shè)備建筑產(chǎn)品建筑工程國防軍工交通運輸環(huán)保檢測服務(wù)紡織服裝家電制造家用裝飾及休閑汽車社會服務(wù)商業(yè)貿(mào)易農(nóng)產(chǎn)品食品飲料醫(yī)療保健銀行綜合金融保險電子計算機電信業(yè)務(wù)傳媒互聯(lián)網(wǎng)公用事業(yè)房地產(chǎn)2024年Q3盈利增速盈利增速貢獻盈利體量占比-9.7%-3.2%2.6%-16.4%-13.2%6.0%-59.6%-4.3%0.3%-5.2%-1.2%2.0%-37.4%-12.4%1.8%-38.3%-1.2%0.2%-49.4%-21.1%1.9%-16.5%-4.7%2.1%-50.0%-1.3%0.1%-18.3%-6.4%2.6%-40.3%-1.9%0.2%2.8%1.1%5.1%6.7%0.3%0.5%-31.0%-0.3%0.1%-38.6%-2.1%0.3%2.3%0.4%2.1%-27.2%-1.1%0.3%-10.0%-3.1%2.5%-24.6%-1.0%0.3%110.8%2.2%0.6%2051.8%11.0%1.5%0.0%0.0%3.4%-14.4%-5.2%2.7%3.4%9.5%37.7%37.4%6.9%3.3%546.7%63.4%9.8%13.8%2.7%2.9%8.8%0.1%0.2%10.2%2.3%3.3%-34.8%-2.7%0.4%-4.7%-2.2%4.0%-372.8%-11.6%-0.8%資料來源：Wind，長江證券研究所一級行業(yè)2024年Q2盈利增速盈利增速貢獻盈利體量占比煤炭-14.9%-5.2%2.6%油氣石化12.6%9.5%7.3%非金屬材料-64.8%-7.6%0.4%化學(xué)品7.1%2.1%2.7%金屬材料及礦業(yè)23.0%7.0%3.2%紙類及包裝11.7%0.3%0.2%電力及新能源設(shè)備-53.5%-28.2%2.2%機械設(shè)備-6.8%-2.2%2.7%建筑產(chǎn)品-23.0%-0.7%0.2%建筑工程-18.4%-8.3%3.2%國防軍工-26.2%-1.9%0.5%交通運輸1.7%0.6%3.2%環(huán)保-14.1%-0.9%0.5%檢測服務(wù)-32.2%-0.4%0.1%紡織服裝-8.5%-0.5%0.4%家電制造8.9%2.4%2.5%家用裝飾及休閑-15.4%-0.6%0.3%汽車26.9%7.4%3.0%社會服務(wù)41.7%0.6%0.2%商業(yè)貿(mào)易-18.8%-1.2%0.5%農(nóng)產(chǎn)品250.5%14.4%0.7%食品飲料10.9%3.8%3.3%醫(yī)療保健-4.1%-1.6%3.4%銀行1.5%6.0%35.8%綜合金融-9.4%-3.7%3.2%保險86.5%32.8%6.1%電子20.8%5.8%2.9%計算機-30.0%-1.0%0.2%電信業(yè)務(wù)6.3%3.7%5.4%傳媒互聯(lián)網(wǎng)-40.4%-4.4%0.6%公用事業(yè)9.7%0.0%3.7%房地產(chǎn)-157.4%-31.4%-1.0%%%%%10從邊際變化看，社會服務(wù)及農(nóng)產(chǎn)品邊際改善幅度較大圖：一級行業(yè)2024Q3盈利TTM同比資料來源：Wind，長江證券研究所長江一級行業(yè)層面，2024年三季度盈利TTM增速靠前的行業(yè)主要有農(nóng)產(chǎn)品、社會服務(wù)、保險等。盈利TTM增速同比的邊際變化上，2024Q3相較于2024Q2，農(nóng)產(chǎn)品、保險、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)邊際改善幅度靠前。資料來源：Wind，長江證券研究所-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%品

服 貿(mào)及

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運 飲

制務(wù) 易包

業(yè)

輸 料

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石 設(shè)

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材 服產(chǎn)軍及屬機

產(chǎn)務(wù)

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化 備程融裝

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飾 料 務(wù)品工新

材網(wǎng) 及 及 能

料休 礦 源閑 業(yè) 設(shè)備盈利TTM同比：2024Q3-200%-150%-100%-50%0%50%100%易 融

務(wù)

務(wù)品 貿(mào) 金

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閑備及 料 裝 網(wǎng)礦業(yè)農(nóng)

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務(wù)圖：一級行業(yè)盈利TTM同比變化：2024Q3-2024Q2△盈利TTM同比變化：2024Q3-2024Q2%%%%11-60%-40%-20%0%20%40%60%80%滬深300中證1000-20%-10%0%10%20%30%40%滬深300中證1000分市值結(jié)構(gòu)看，大盤股利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)為正資料來源：Wind，長江證券研究所分市值結(jié)構(gòu)看，小市值的公司三季報營收、盈利增速均有所下滑（中證1000三季度營收TTM同比增速為7.7%，二季度前值為8.9%；三季度盈利TTM同比增速為-7.3%，二季度值為-2.2%

）大盤股營收增速小幅下滑，2016年以來營收增速首次為負(fù)，利潤增速則轉(zhuǎn)負(fù)為正（滬深300三季度營收TTM同比增速為-0.8%，二季度前值為0.6%；三季度盈利TTM同比增速為1.3%，二季度值為-1.0%）資料來源：Wind，長江證券研究所圖：滬深300和中證1000營收TTM同比營業(yè)收入TTM增速圖：滬深300和中證1000盈利TTM同比盈利TTM增速1202ROE延續(xù)下滑，2024Q3TMT行業(yè)率先改善%%%%13ROE：延續(xù)下滑，處于歷史低位的行業(yè)數(shù)量仍在提升資料來源：Wind，長江證券研究所6%8%10%12%14%16%18%0%10%30%20%40%50%60%80%70%90%100%2006200720082011201420172020三季度全A非金融的ROE-TTM水平繼續(xù)滑落。從行業(yè)廣度來看，2024Q3處于歷史低位的行業(yè)數(shù)量占比仍在提升，超過一半的三級行業(yè)ROE水平位于歷史40%分位以下。圖：ROE位于相應(yīng)歷史分位的三級行業(yè)數(shù)量占比ROE位于相應(yīng)歷史分位的三級行業(yè)數(shù)量占比（Since

2006，全A非金融）[0,20%)2009 2010[20%,40%)2012 2013[40%,60%)2015 2016[60%,80%)2018 2019[80%,100]2021 2022 2023 2024全A非金融ROE（整體法，右）%%%%14ROE：上游環(huán)比回落，必選消費、信息技術(shù)持續(xù)提升資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所對于ROE-TTM，

2024Q3上市板塊中，全A和主板ROE企穩(wěn)，其余板塊ROE小幅下滑。初級行業(yè)的ROE中，2024Q3能源、原材料、工業(yè)、醫(yī)療、可選消費、房地產(chǎn)ROE邊際下滑，必選消費、金融、信息技術(shù)與硬件板塊ROE邊際上漲，公用事業(yè)板塊基本持平。0%5%10%15%20%25%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31圖：主要板塊ROE（TTM）對比ROE-TTM全A非金融

主板全A創(chuàng)業(yè)板

科創(chuàng)板全A非金融油北交所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%能源原材料工業(yè)可選消費必選消費醫(yī)療金融信息技術(shù)與硬件通訊業(yè)務(wù)公用事業(yè)及服務(wù)房地產(chǎn)及服務(wù)圖：長江初級行業(yè)ROE（TTM）對比ROE-TTM2023/9/30 2023/12/31 2024/3/31 2024/6/302024/9/3015ROE：周轉(zhuǎn)率拖累，三季度ROE邊際下滑表：一級行業(yè)杜邦拆解——三季度上下游企業(yè)分化較為明顯，上游企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有小幅提升，下游消費表現(xiàn)靠后，TMT行業(yè)ROE、凈利率率先改善資料來源：Wind，長江證券研究所一級行業(yè)層面，2024Q3仍有超過半數(shù)行業(yè)的ROE下滑。拆分來看，相比2024Q2，下游消費行業(yè)表現(xiàn)靠后，ROE同比延續(xù)下滑趨勢；TMT行業(yè)ROE和凈利率先改善，同時加杠桿意愿有所增強，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率環(huán)比上升，行業(yè)景氣度有所上行。拆解杜邦三因子顯示：杜邦三因子和ROE同步下滑的行業(yè)：金屬、電新、機械設(shè)備、交運、紡服、家電、家用裝飾、社會服務(wù)、食品飲料，房地產(chǎn)。長江一級行業(yè)ROE（TTM）凈利率（TTM)資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）ΔROE（24Q3-24Q2）Δ凈利率（24Q3-24Q2）Δ資產(chǎn)負(fù)債率（24Q3-24Q2）Δ資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（24Q3-24Q2）24Q224Q324Q224Q324Q224Q324Q224Q3煤炭12.6%11.9%-23.9%-19.7%46.1%44.8%50.7%50.1%-0.7%4.2%-1.3%-0.7%油氣石化11.5%11.0%14.7%2.7%48.3%48.3%107.7%104.8%-0.5%-12.0%0.0%-2.9%非金屬材料3.4%2.4%-42.2%-59.1%48.5%48.6%43.6%40.9%-1.0%-16.9%0.1%-2.7%化學(xué)品6.6%6.4%-18.3%-12.5%48.8%49.1%63.0%62.2%-0.2%5.9%0.3%-0.8%金屬材料及礦業(yè)6.8%6.0%1.9%-13.3%53.9%53.7%103.0%101.8%-0.8%-15.2%-0.3%-1.2%紙類及包裝5.4%4.7%78.2%49.1%52.1%52.1%59.8%59.3%-0.6%-29.1%0.1%-0.5%電力及新能源設(shè)備6.9%5.5%-48.7%-56.1%59.7%59.4%55.9%53.8%-1.5%-7.4%-0.2%-2.1%機械設(shè)備6.7%6.3%1.5%-3.1%55.1%55.0%50.8%49.2%-0.4%-4.6%-0.1%-1.6%建筑產(chǎn)品6.6%5.2%13.7%-24.8%42.1%42.6%66.8%64.4%-1.4%-38.5%0.5%-2.5%建筑工程7.4%6.9%-2.1%-5.0%76.8%76.8%58.6%55.9%-0.5%-2.9%0.0%-2.7%國防軍工3.2%2.8%-19.0%-33.6%49.2%50.4%38.1%35.9%-0.5%-14.6%1.1%-2.2%交通運輸7.9%7.8%47.8%16.5%57.1%56.1%62.7%62.2%-0.1%-31.3%-1.0%-0.6%環(huán)保5.0%5.0%-6.0%5.5%58.0%57.8%29.0%28.4%0.0%11.5%-0.2%-0.7%檢測服務(wù)5.8%5.1%-33.0%-24.5%33.9%33.4%53.5%52.7%-0.7%8.5%-0.5%-0.7%紡織服裝6.8%5.9%11.6%-9.1%40.0%39.9%61.3%60.8%-0.9%-20.6%-0.1%-0.4%家電制造18.0%16.5%11.7%8.3%61.6%59.1%81.6%80.0%-1.5%-3.4%-2.4%-1.5%家用裝飾及休閑8.4%7.5%-0.2%-11.0%45.0%44.8%75.9%74.3%-0.9%-10.8%-0.2%-1.6%汽車8.7%8.3%31.1%15.4%60.9%61.1%78.1%76.3%-0.4%-15.7%0.2%-1.8%社會服務(wù)8.3%7.4%2331.2%960.0%46.8%46.4%57.6%56.4%-0.8%-1371.1%-0.4%-1.2%商業(yè)貿(mào)易2.4%3.1%31.1%62.1%61.0%60.3%102.9%98.6%0.6%30.9%-0.8%-4.2%農(nóng)產(chǎn)品3.4%8.2%-31.6%1185.0%57.8%56.5%90.6%89.9%4.7%1216.6%-1.3%-0.7%食品飲料20.4%19.6%17.3%12.3%36.2%34.0%72.2%71.7%-0.8%-5.0%-2.2%-0.5%醫(yī)療保健7.2%6.9%-7.7%-9.4%39.0%38.7%63.8%64.2%-0.3%-1.7%-0.3%0.5%銀行9.2%9.1%0.0%0.6%92.1%92.1%1.9%1.9%-0.1%0.6%0.0%0.0%綜合金融4.5%4.9%-13.6%-5.0%78.0%78.9%4.3%4.2%0.4%8.6%0.9%-0.1%保險9.8%15.4%5.9%74.9%89.6%89.5%10.1%10.6%5.5%69.0%-0.1%0.4%電子5.7%6.2%6.8%6.9%46.5%48.1%66.1%70.8%0.5%0.2%1.6%4.7%計算機0.6%0.7%-62.6%-61.9%42.3%43.4%65.4%64.8%0.0%0.8%1.0%-0.6%電信業(yè)務(wù)8.4%8.7%2.8%5.2%41.2%42.2%57.6%58.1%0.3%2.4%1.0%0.5%傳媒互聯(lián)網(wǎng)4.0%3.4%47.1%2.7%38.3%38.6%49.9%49.4%-0.6%-44.4%0.3%-0.5%公用事業(yè)9.0%8.9%51.7%20.4%64.6%63.7%28.4%28.5%-0.1%-31.3%-0.9%0.1%房地產(chǎn)-3.2%-4.2%-194.6%-296.4%74.5%74.4%23.1%22.3%-1.0%-101.7%-0.2%-0.8%%%%%16毛利率：Q3邊際下滑，當(dāng)前接近半數(shù)行業(yè)仍處歷史低位資料來源：Wind，長江證券研究所16%17%18%19%0%10%30%20%40%50%200620182024Q3，全A非金融毛利率-TTM邊際小幅下滑，三季度值為17.85%，二季度值為17.90%。從行業(yè)廣度來看，多數(shù)行業(yè)毛利率當(dāng)前仍然處在歷史低位，接近一半的三級行業(yè)的毛利率水平位于歷史40%分位以下。圖：毛利率位于相應(yīng)歷史分位的三級行業(yè)數(shù)量占比毛利率位于相應(yīng)歷史分位的三級行業(yè)數(shù)量占比（Since

2006，全A非金融）100% 22%90%21%80%70%20%60%[0,20%)[20%,40%)[40%,60%)[60%,80%)[80%,100]全A非金融毛利率（整體法，右）%%%%17資料來源：Wind，長江證券研究所大類板塊看，上市板塊中，2024Q3全A、主板毛利率小幅回升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所毛利率有所企穩(wěn)。初級行業(yè)的毛利率中，能源、原材料、工業(yè)、可選消費、金融、通訊業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)，必選消費、公用事業(yè)則持續(xù)提升，房地產(chǎn)、醫(yī)療延續(xù)下滑趨勢。資料來源：Wind，長江證券研究所毛利率：多數(shù)行業(yè)邊際企穩(wěn)，必選消費、公用事業(yè)持續(xù)提升18%22%26%30%34%38%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31圖：主要板塊毛利率TTM變化毛利率-TTM全A

主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板

北交所0%5%10%15%20%25%30%35%40%能源原材料工業(yè)可選消費必選消費醫(yī)療金融信息技術(shù)與硬件通訊業(yè)務(wù)公用事業(yè)及服務(wù)房地產(chǎn)及服務(wù)圖：長江初級行業(yè)毛利率（TTM）對比毛利率-TTM2023/12/31 2024/3/31 2024/6/30 2024/9/3018資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所毛利率：多數(shù)行業(yè)下滑，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼板塊內(nèi)部2024Q2~2024Q3毛利率提升行業(yè)數(shù)量占比2024Q2~2024Q3毛利率下降行業(yè)數(shù)量占比能源25.0%75.0%原材料36.1%63.9%工業(yè)39.4%60.6%可選消費29.0%71.0%必選消費58.8%41.2%醫(yī)療25.0%75.0%信息技術(shù)與硬件31.4%68.6%通訊業(yè)務(wù)33.3%66.7%-1%0%1%2%3%品運事飲

金輸業(yè)料

融貿(mào)

業(yè)易

務(wù)及礦業(yè)網(wǎng)

裝-2%農(nóng)

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家

社產(chǎn)

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金

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會工服設(shè)軍品

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機

及

產(chǎn)

屬

裝

服程務(wù)

備

工 裝

化 料造品健

聯(lián)

包 新 材飾

務(wù)能 料

及源 休設(shè) 閑備考察一級行業(yè)的毛利率（TTM）變化。從2024Q2到2024Q3的數(shù)據(jù)變化看，大部分行業(yè)三季度毛利率有所下滑，農(nóng)產(chǎn)品、交運、公用事業(yè)毛利率邊際提升較大。從行業(yè)數(shù)量占比看，相比2024Q2，2024Q3必選消費內(nèi)部有較多細(xì)分行業(yè)毛利率提升，能源、可選消費、醫(yī)療行業(yè)內(nèi)部有較多細(xì)分行業(yè)毛利率下滑。圖：一級行業(yè)毛利率TTM變化 圖：毛利率變化的三級行業(yè)數(shù)量占比，2024Q2至2024Q3Δ毛利率

(TTM)：24Q3-24Q2%%%%19周轉(zhuǎn)率：周轉(zhuǎn)率持續(xù)回落，需求端是主要矛盾資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所55%60%65%70%75%80%85%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31總體看，2024Q3全A非金融周轉(zhuǎn)率仍持續(xù)回落，尚未出現(xiàn)明顯回升。分項看，

2024Q3全A非金融資產(chǎn)增速下滑至2.45%，收入TTM同比增速延續(xù)下滑至-1.37%，2016年以來首次為負(fù)，延續(xù)年初以來收入增速繼續(xù)低于總資產(chǎn)增速趨勢，后續(xù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升仍需收入端驅(qū)動。圖：全A非金融資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）歷史走勢 圖：全A非金融歷史收入增速和資產(chǎn)增速全A非金融-資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）4%12%20%28%36%44%-4%2010/3/312013/3/31 2016/3/31總資產(chǎn)增速：全A非金融2019/3/31 2022/3/31營業(yè)收入TTM增速：全A非金融%%%%20杠桿率：剔除季節(jié)性后，延續(xù)2019年以來的下滑趨勢資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所就資產(chǎn)負(fù)債率而言，2023Q3全A非金融資產(chǎn)負(fù)債率邊際出現(xiàn)季節(jié)性回落；剔除季節(jié)性后，從歷年三季度資產(chǎn)負(fù)債率看，全A非金融的負(fù)債率延續(xù)了2019年以來的下降趨勢。57%58%59%60%61%62%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09圖：全A非金融資產(chǎn)負(fù)債率——三季度季節(jié)性回落全A非金融-資產(chǎn)負(fù)債率58%58%59%59%60%60%61%61%57%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024圖：全A非金融資產(chǎn)負(fù)債率——剔除季節(jié)性（歷年Q3）全A非金融-歷年Q3資產(chǎn)負(fù)債率62%2103專題討論哪些行業(yè)三季報超預(yù)期？%%%%22從今年三季報公布后盈利預(yù)期調(diào)整看，哪些行業(yè)超預(yù)期？資料來源：Wind，長江證券研究所。注：超預(yù)期定義為上市公司三季報披露后三天萬得一致預(yù)期上修，截至10月31日二季報披露時間不足三天的取10月31日作為業(yè)績披露后的業(yè)績預(yù)期時間。從行業(yè)內(nèi)上調(diào)個股比例看，保險、綜合金融、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)上調(diào)較多；從個股上調(diào)數(shù)量上看，電子、醫(yī)療保健、機械設(shè)備等行業(yè)上調(diào)個股較多。從行業(yè)整體業(yè)績的調(diào)整幅度看，以整體法計算的三季報公布前后一級行業(yè)業(yè)績調(diào)整幅度中，保險、綜合金融、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)上調(diào)了預(yù)期，大部分行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)。圖：2024年三季報公布后長江各一級行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整比例 圖：2024年三季報公布后長江各一級行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整幅度0%20%40%120%050100250200150300350保險綜合金融農(nóng)產(chǎn)品銀行汽車電信業(yè)務(wù)食品飲料金屬材料及礦業(yè)電子計算機公用事業(yè)醫(yī)療保健煤炭交通運輸機械設(shè)備家電制造紡織服裝環(huán)保電力及新能源設(shè)備商業(yè)貿(mào)易家用裝飾及休閑非金屬材料建筑產(chǎn)品化學(xué)品建筑工程社會服務(wù)檢測服務(wù)紙類及包裝傳媒互聯(lián)網(wǎng)國防軍工房地產(chǎn)油氣石化上調(diào)家數(shù)下調(diào)家數(shù)不變家數(shù)上調(diào)比例（右）100%80%10.0%60%5.0%-10.0%-5.0%0.0%15.0%保險綜合金融農(nóng)產(chǎn)品銀行交通運輸電信業(yè)務(wù)公用事業(yè)汽車家電制造環(huán)保金屬材料及礦業(yè)食品飲料煤炭計算機國防軍工電子機械設(shè)備電力及新能源設(shè)備紡織服裝醫(yī)療保健家用裝飾及休閑傳媒互聯(lián)網(wǎng)建筑工程商業(yè)貿(mào)易社會服務(wù)紙類及包裝化學(xué)品油氣石化非金屬材料房地產(chǎn)建筑產(chǎn)品檢測服務(wù)%%%%23從三季報公布后盈利預(yù)期調(diào)整看，哪