《四季沐歌公司基于EVA的企業(yè)估值探究（8000字論文）》

四季沐歌公司基于EVA的企業(yè)估值研究TOC\o"1-3"\h\u12251相關(guān)理論概述 2220311.1企業(yè)價(jià)值的定義及形式 286481.2傳統(tǒng)價(jià)值評估方法介紹 2249461.2.1成本法 2219301.2.2市場法 2195331.2.3收益法 3265422四季沐歌公司企業(yè)價(jià)值評估模型構(gòu)建 4276772.1基于經(jīng)濟(jì)增加值的公司的價(jià)值評估模型構(gòu)建 476302.2四季沐歌公司介紹 4173313以四季沐歌公司為案例的IEVA指標(biāo)計(jì)算 6310503.1對四季沐歌的估值計(jì)算與分析 666893.2對四季沐歌進(jìn)行估值的方法 831953.3數(shù)據(jù)來源 8106853.4四季沐歌IEVA計(jì)算 8236063.4.1債務(wù)資本成本計(jì)算 8124133.4.2權(quán)益資本成本計(jì)算 944233.4.3加權(quán)平均資本成本計(jì)算 9133093.4.4經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） 1089103.5四季沐歌未來經(jīng)濟(jì)增加值EVA及企業(yè)估值 1179184結(jié)論與建議 13103764.1結(jié)論 13191334.2建議 13154264.1.1提高企業(yè)管理者對EVA的認(rèn)識 13245014.1.2適宜于現(xiàn)有產(chǎn)品和行業(yè)條件的EVA計(jì)算模型方法 1319468參考文獻(xiàn) 15相關(guān)理論概述1.1企業(yè)價(jià)值的定義及形式企業(yè)價(jià)值的概念最早是在1960年由美國管理學(xué)者們提出，它的提出是伴隨著國家經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展以及人們對知識產(chǎn)權(quán)市場的關(guān)注度提升。企業(yè)價(jià)值的概念可以從不同方面進(jìn)行理解。目前我國大多數(shù)學(xué)者將其定義為通過對企業(yè)內(nèi)部資源的組合，從而表現(xiàn)出的且被市場認(rèn)定的綜合資產(chǎn)及影響力。企業(yè)的價(jià)值表現(xiàn)為企業(yè)帶來收益的能力，以及企業(yè)為股東創(chuàng)造利潤的能力。1.2傳統(tǒng)價(jià)值評估方法介紹傳統(tǒng)的價(jià)值評估方法包括成本法、市場法、收益計(jì)算法等。隨著我國企業(yè)價(jià)值評估理論的深入研究和發(fā)展，這些傳統(tǒng)評估方法逐漸趨于完善，成為主流評估應(yīng)用手段。評估一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)與評估單項(xiàng)固定資產(chǎn)的價(jià)值內(nèi)容不同，其復(fù)雜性巨大，因此對企業(yè)的質(zhì)量評估常常是將集中評估手段結(jié)合使用，相互配合，以便將一個(gè)企業(yè)的核心價(jià)值做出綜合性的評估和考核。1.2.1成本法成本法又稱重置成本法，最早應(yīng)用于評估各種實(shí)物金融資產(chǎn)的實(shí)際利潤率成本，利用被評估對象的投資利潤率和投資成本，其各種評估服務(wù)都是基于這兩方點(diǎn)展開的，并不過多在意投資收益和成本支出。成本法的四個(gè)基本要素包括資產(chǎn)重置成本、資產(chǎn)上的折舊、功能上的貶值和所有資產(chǎn)上的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用折舊。這在一定層面上證明成本法公式加上實(shí)際意義的表示方式為(劉雨辰,陳琪文,吳青山,2022)：固定資產(chǎn)實(shí)際評估成本值=固定資產(chǎn)實(shí)際重置成本－固定資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值折舊－固定資產(chǎn)實(shí)際功能價(jià)值折舊－固定資產(chǎn)實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益折舊。該公式表示為：資產(chǎn)評估值=資產(chǎn)重置成本－資產(chǎn)實(shí)際折舊－資產(chǎn)功能折舊－資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)折舊。1.2.2市場法市場方法主要是先在同一種交易市場中選取規(guī)模相同、所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段類型相似的企業(yè)，然后對評價(jià)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)及其數(shù)據(jù)與評估目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行綜合分析，在資本市場法的實(shí)際應(yīng)用中，可以分別選擇托賓q法和格林p/e法(楊昊霖,趙思,2023)。托賓q法將所有企業(yè)的資本市場資產(chǎn)價(jià)值收益除以所有資產(chǎn)的實(shí)際重置成本用來作為收益系數(shù)q。當(dāng)Q>1時(shí)，資產(chǎn)的資本市場重置價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于閑置資產(chǎn)的實(shí)際重置成本。這在一定層面上證明當(dāng)q<1時(shí)，未來資產(chǎn)現(xiàn)金流量的預(yù)期現(xiàn)值成本小于未來資產(chǎn)的預(yù)期重置成本(黃韻涵,周輝煌,徐杰瑞,孫麗,2021)。采用綜合市盈率計(jì)算法（p/e）對可比企業(yè)公司價(jià)值結(jié)構(gòu)進(jìn)行綜合評估時(shí)，獲得了目標(biāo)可比企業(yè)公司的實(shí)際市盈率和被作為評估評價(jià)對象的營業(yè)利潤，并根據(jù)"市盈率=股票價(jià)格/每股收益"計(jì)算公式進(jìn)行計(jì)算即可得出一個(gè)目標(biāo)可比企業(yè)的發(fā)行股票價(jià)格。1.2.3收益法收益法是通過計(jì)算出一個(gè)目標(biāo)公司未來所能產(chǎn)生的投資者預(yù)期收益，根據(jù)其相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)及所要求的回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)，從而獲取預(yù)期收益的現(xiàn)值，即該公司整體的價(jià)值。當(dāng)前我國學(xué)術(shù)界已經(jīng)把收益法指出了一種具有相當(dāng)科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)度的評估方法，同時(shí)這種方法在評估工作的實(shí)務(wù)中被廣泛地運(yùn)用(馬文博,方清和,鄭浩然,2021)。四季沐歌公司企業(yè)價(jià)值評估模型構(gòu)建2.1基于經(jīng)濟(jì)增加值的公司的價(jià)值評估模型構(gòu)建由于每個(gè)國家的國情不同，會計(jì)制度也存在著一定的差異。所以，我們在對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的方法進(jìn)行選擇的時(shí)候，應(yīng)針對我國的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，著手我國的實(shí)際國情，具體情況具體分析(馮靜雅,鄧宇航,彭新,2022)。隨著近年來市場的不斷發(fā)展，其對未來現(xiàn)金流精確度的要求也愈加嚴(yán)格，基于“現(xiàn)金流折現(xiàn)理論”的企業(yè)價(jià)值評估模型逐漸嶄露頭角。本文根據(jù)四季沐歌公司經(jīng)營活動中的主要特點(diǎn)，結(jié)合近年來有關(guān)熱水器行業(yè)學(xué)者給出的關(guān)于公司EVA的理論分析，基于EVA模型構(gòu)建出一個(gè)適合四季沐歌企業(yè)價(jià)值評估的方法。首先單從經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的字面上去理解，這種比起熱水器行業(yè)其他估值方法更前瞻性比較強(qiáng)的思想觀念體系，不僅包含對四季沐歌經(jīng)濟(jì)利潤的考量，還包含著對權(quán)益資本成本的考慮。它是稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本的最終結(jié)果，其公式為(蔣星辰,蔡偉杰,盧佳慧)：EVA=稅后的凈營業(yè)利潤－股份總資本流動性成本=稅后的凈利潤－總股份的資本流動性成本正確地分析掌握了一個(gè)熱水器企業(yè)“市值”的主要組織形式構(gòu)成，了解到一個(gè)商譽(yù)所有者需要同時(shí)扮演的重要組織作用和主導(dǎo)角色，進(jìn)而就可以有很不自覺地通過聯(lián)系熱水器企業(yè)考慮并找到(任澤楷,鄒國強(qiáng),謝佳,2021)：利用商譽(yù)和企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值來替代無法獲取數(shù)據(jù)的“股權(quán)資本”來衡量公司的EVA。這種計(jì)算模型被稱為“改進(jìn)的EVA計(jì)算模型”，簡稱為（IEVA)。然而那些經(jīng)營較差、收入欠穩(wěn)的熱水器企業(yè)并不適合用來計(jì)算商譽(yù)和凈資產(chǎn)公允價(jià)值總和的方法來確定運(yùn)營資本總額。因?yàn)檫@種情況下該熱水器企業(yè)的商譽(yù)極有可能是負(fù)數(shù)值，并不能體現(xiàn)出任何的價(jià)值意義(汪夢琪,呂俊杰,何錦濤,丁燕紅,2021)。這在一定層面上證明即便是四季沐歌公司經(jīng)營狀況，收入良好，這些反映出一些特征在我國現(xiàn)有會計(jì)制度下依舊不允許四季沐歌企業(yè)自己自估商譽(yù)入賬，同時(shí)，會計(jì)制度和現(xiàn)有的會計(jì)學(xué)著作中中，仍然缺少統(tǒng)一、公認(rèn)的對商譽(yù)的計(jì)算辦法。因此，四季沐歌IEVA=稅后凈利潤－凈資產(chǎn)公允價(jià)值*k(k是加權(quán)平均資本成本）2.2四季沐歌公司介紹四季沐歌公司是我國熱水器行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕熱水器領(lǐng)域多年，四季沐歌在曾經(jīng)在2021-2023年三年連續(xù)獲得我國“國家熱水器企業(yè)榮譽(yù)金獎(jiǎng)”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)熱水器企業(yè)500強(qiáng)”。四季沐歌的發(fā)展是我國熱水器企業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著我國熱水器企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅(jiān)持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于熱水器市場需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于熱水器行業(yè)前沿，引領(lǐng)熱水器行業(yè)的發(fā)展。董事會總經(jīng)理董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運(yùn)營總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財(cái)務(wù)部審計(jì)部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財(cái)務(wù)科一財(cái)務(wù)科二財(cái)務(wù)科三財(cái)務(wù)科四以四季沐歌公司為案例的IEVA指標(biāo)計(jì)算3.1對四季沐歌的估值計(jì)算與分析根據(jù)上文提到的IEVA的計(jì)算中的重要指標(biāo)之一“凈公允價(jià)值”，我們可以將它理解為所有者權(quán)益，四季沐歌計(jì)算公式為凈資產(chǎn)=資產(chǎn)－負(fù)債，計(jì)算的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)可以從四季沐歌年報(bào)中的財(cái)務(wù)概要中獲得。表3-1四季沐歌2017-2023年所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)公允價(jià)值）金額單位：人民幣百萬元指標(biāo)／年份2017（3）201820192020202120222023（4）增長率[(4)－(3)]÷(3)資產(chǎn)（1）309773372155443634505225665792858661876854183.06%負(fù)債（2）209788253086303501329609432727563124546446160.48%凈資產(chǎn)（1）-（2）99985119069140133175616233065295537330408230.46%從上表可以看出，四季沐歌從2017年到2023年四季沐歌資產(chǎn)增長率為183.06%，負(fù)債增長率為160.48%，四季沐歌的凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）增長率為230.46%。2023年末，四季沐歌的資產(chǎn)負(fù)債率62.31%，這些反映出一些特征資產(chǎn)與負(fù)債比例基本在合理范圍。這在一定層面上證明四季沐歌的資產(chǎn)和凈資產(chǎn)都持續(xù)增長，凈資產(chǎn)增長率超過資產(chǎn)增長率，說明四季沐歌經(jīng)營狀況良好(戴鴻飛,任海峰,2021)。表3-2四季沐歌2017-2023年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增加率指標(biāo)＼年份2017201820192020202120222023平均值凈利潤（1）27866369103705247455593456265664649凈利潤增長率（2）=（本年－上年）/上年32.45%0.38%28%24.54%5.40%3.18%15.68%銷售收入（3）288197395009521574603621721202858833891368銷售收入增長率（4）=（本年－上年）/上年37.06%32.04%15.73%19.40%19.18%3.79%21.20%銷售凈利潤率（5）=（1）/（3）9.67%9.34%7.10%7.86%8.22%7.29%7.53%8.14%凈資產(chǎn)（6）99985119069140133175616233065295537330408銷售收入/凈資產(chǎn)（7）2.883.323.723.443.092.912.703.15債務(wù)（8）2810928987448003992669942112163141811收入/債務(wù)（9）10.25313.62711.64215.11810.3117.6576.29010.700債務(wù)/權(quán)益（10）28.11%24.34%31.97%22.73%30.01%37.95%42.92%31.15%研發(fā)費(fèi)用（11）4084559607763918969010150913165914189327.97%研發(fā)費(fèi)用/銷售收入（12）14.17%15.09%14.65%14.86%14.07%15.33%15.92%14.87%一年期銀行貸款利率（13）5.60%4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%4.56%從表2-2看出四季沐歌2018年至2022年各年收入增長率分別是37.06%

，32.04%，15.73%

，19.4%和19.186%年間平均增長率24.68%，而2023年收入891368，比2022年增長率僅3.18%，主要考慮受疫情影響和國際貿(mào)易壁壘情況。由以上各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可知，四季沐歌從2017年到2023年，四季沐歌各項(xiàng)指標(biāo)中，除2019年凈利潤增長率和2022年凈利潤增長率波動較大外其他指標(biāo)都基本均衡穩(wěn)定增長，具備分析和估值的可靠性(譚思杰,龔力豪,賴雪婷,魏冠,2022)。這在一定層面上證明四季沐歌的影響力不僅僅體現(xiàn)在規(guī)模上，還體現(xiàn)在技術(shù)實(shí)力上。憑借價(jià)格優(yōu)勢，這些反映出一些特征四季沐歌在全球熱水器行業(yè)占據(jù)一席之地，正如四季沐歌在2023年年報(bào)中的開章明義：“我們致力于全球熱水器市場的發(fā)展，目前四季沐歌業(yè)務(wù)遍及170多個(gè)國家和地區(qū)服務(wù)30多億人”。依據(jù)前7年的數(shù)據(jù)和四季沐歌現(xiàn)在的地位及影響力，我們相信四季沐歌未來仍然有能夠有平穩(wěn)發(fā)展良好勢頭，四季沐歌的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在小幅波動中持續(xù)增長?；谶@些持續(xù)和穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，四季沐歌有計(jì)算EVA和未來企業(yè)價(jià)值的意義(呂書陽,田彥軍,賈立新)。3.2對四季沐歌進(jìn)行估值的方法為嚴(yán)肅分析結(jié)果，在這里不采用傳統(tǒng)EVA分析方法，而是采用前文介紹的基于傳統(tǒng)EVA模型改進(jìn)而來的IEVA分析方法，即不調(diào)整資本總額和稅后凈利潤、不以借款和股本作為投入資本，而是以四季沐歌的凈資產(chǎn)公允價(jià)值（所有者權(quán)益）作為權(quán)益資本，這些反映出一些特征以權(quán)益資本成本和負(fù)債（借款）資本成本各自占比計(jì)算出加權(quán)平均資本成本，最終通過和稅后凈利潤比較得到四季沐歌電器集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)增加值EVA。3.3數(shù)據(jù)來源1、四季沐歌權(quán)益資本數(shù)據(jù)：無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf一年期銀行基準(zhǔn)利率市場平均收益率2017-2023年熱水器行業(yè)價(jià)格指數(shù)漲幅行業(yè)β系數(shù)熱水器行業(yè)平均收益率線性回歸2、四季沐歌的債務(wù)資本成本采用四季沐歌2017年到2023年實(shí)際借款利率。3.4四季沐歌IEVA計(jì)算3.4.1債務(wù)資本成本計(jì)算債務(wù)資本成本是一個(gè)熱水器公司在債務(wù)到期時(shí)支付給債權(quán)人的稅前回報(bào)。一般熱水器公司的籌資渠道并不是單一的，而是有不同途徑的多項(xiàng)來源，大多數(shù)熱水器企業(yè)的債務(wù)的利率會因?yàn)樗庁?cái)務(wù)環(huán)境有差異而不同，這種情況下熱水器公司在確定債務(wù)成本時(shí)就應(yīng)該根據(jù)每項(xiàng)債務(wù)利率的不同使用加權(quán)平均值(范春雷,侯若雪,崔銘,2023)。這些反映出一些特征本文采用的是四季沐歌2017年到2023年實(shí)際借款利率。表3-4四季沐歌2017-2023債務(wù)資本成本年份／指標(biāo)長期借款短期借款借款合計(jì)（1）借款利息（2）加權(quán)平均債務(wù)成本（3）=（2）/（1）201717578105302810916595.90%20182650124852898715365.30%20194086739324480022715.07%20203833815873992629427.37%20216617037716994225873.70%2022104531763111216348074.29%202314127054114181147793.37%3.4.2權(quán)益資本成本計(jì)算權(quán)益資本成本是普通股和少數(shù)股東權(quán)益的單位機(jī)會成本，本文利用熱水器企業(yè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來確定四季沐歌公司的權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本的確定。四季沐歌的權(quán)益成本的計(jì)算可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K=Rf+β×（Rm-Rf），Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，采用一年期銀行存款利率作為依據(jù)。2017-2022年的Rf為3.3%、1.75%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%；這在一定層面上證明月收益率以熱水器行業(yè)2017-2023年每月的價(jià)格指數(shù)漲幅為標(biāo)準(zhǔn)，這些反映出一些特征用熱水器業(yè)市場的平均收益率進(jìn)行回歸分析，獲得熱水器業(yè)相對于整個(gè)市場的β系數(shù)，從而計(jì)算出2017-2023年的權(quán)益資本成本(程瑤瑤,羅逸軒,廖明)。表3-4四季沐歌2017-2023年的權(quán)益資本成本指標(biāo)／年份2017201820192020202120222023無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf3.30%1.75%1.50%1.50%1.50%1.50%1.50%行業(yè)β系數(shù)1.351.071.61.751.761.851.56市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）4.56%6.79%6.36%6.36%6.36%6.36%6.36%權(quán)益資本成本率9.46%9.02%11.68%12.63%12.69%13.27%11.42%3.4.3加權(quán)平均資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。根據(jù)四季沐歌2017年至2023年四季沐歌的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，再結(jié)合四季沐歌每年的權(quán)益與債務(wù)比率，確定四季沐歌電器集團(tuán)公司的加權(quán)平均資本成本(谷子怡,熊建國,趙晨曦,龍靜,2021)。表2-5四季沐歌2017-2023年的加權(quán)平均資本成本指標(biāo)＼年份2017201820192020202120222023資產(chǎn)（1）309773372155443634505225665792858661876854凈資產(chǎn)（2）99985119069140133175616233065295537330408負(fù)債（3）209788253086303501329609432727563124546446權(quán)益資本成本率（4）9.46%9.02%11.68%12.63%12.69%13.27%11.42%債務(wù)資本成本率（5）5.90%5.30%5.07%7.37%3.70%4.29%3.37%加權(quán)平均資本成本率（6）=[(2)*（4）+（3）*（5）]/[（1）]*100%7.05%6.49%7.16%9.20%6.85%7.38%6.40%3.4.4經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=凈利潤－凈資產(chǎn)*加權(quán)平均資本成本率將前面求得的各參數(shù)值代入公式即可求得各年IEVA，詳細(xì)的過程及結(jié)果如下表所示(白林澤,張濤宇,李欣,2022)：表3-6四季沐歌2017-2023年四季沐歌經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)＼年份2017201820192020202120222023年四季沐歌電器集團(tuán)凈利潤（1）27866369103705247455593456265664649四季沐歌電器集團(tuán)凈資產(chǎn)（2）99985119069140133175616233065295537330408加權(quán)平均資本成本率（3）7.05%6.49%7.16%9.20%6.85%7.38%6.40%經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）（4）=（1）－（2）*（3）20817.0629182.4227018.4831298.3343380.0540845.3743502.89由以上七年的IEVA計(jì)算值來看，我們可以判斷出四季沐歌公司的經(jīng)濟(jì)增加值大于0，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤相比投入的資本費(fèi)用高，四季沐歌電器集團(tuán)熱水器生產(chǎn)經(jīng)營活動使得企業(yè)的價(jià)值增加，這在一定層面上證明即四季沐歌公司近幾年的價(jià)值創(chuàng)造為盈利狀態(tài)，四季沐歌企業(yè)價(jià)值增長呈上升趨勢(蔡佳欣,舒書豪,陶霄)。3.5四季沐歌未來經(jīng)濟(jì)增加值EVA及企業(yè)估值熱水器企業(yè)估值是以未來銷售收入、凈利潤、凈資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增加值增長值等多項(xiàng)指標(biāo)為計(jì)算基數(shù)測算出來的一個(gè)預(yù)測性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。這在一定層面上證明在疫情在世界范圍內(nèi)反復(fù)、這些反映出一些特征世界整體經(jīng)濟(jì)走向難料、寬松經(jīng)濟(jì)政策何時(shí)結(jié)束不明等諸多因素影響下，根據(jù)會計(jì)謹(jǐn)慎性原則，我們用以下預(yù)估比率和期限作為四季沐歌計(jì)算估值的基礎(chǔ)(姚辰宇,葉梓萱,杜鴻,2022)：1、以未來十年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（折現(xiàn)）作為計(jì)算估值基數(shù)。2、未來收入：四季沐歌2017年至2023年七年間平均收入增長率21.2%，其中2017年－2022年正常增長率24.68%，2022年—2023年增長率大幅下降為3.18%，考慮到2023年因疫情導(dǎo)致四季沐歌其收入不能真實(shí)反映正常年份下正常狀態(tài)，故不采用七年間平均增長率，而預(yù)估四季沐歌電器集團(tuán)熱水器未來十年的收入增長率為23%3、以2023年四季沐歌收入推算為起點(diǎn)、結(jié)合表2中指標(biāo)間比率關(guān)系，推算其他指標(biāo)（理由詳見3.2對四季沐歌電器集團(tuán)熱水器進(jìn)行估值的方法）4、2023年四季沐歌收入891368百萬元，以增長率23%為i，計(jì)算出四季沐歌其未來十年間四季沐歌收入33010922.51百萬元。這在一定層面上證明考慮到四季沐歌2017年到2023年實(shí)際加權(quán)平均債務(wù)成本4.42%（詳見表3）和新冠疫情過后，這些反映出一些特征隨著熱水器行業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)可能帶來的寬松經(jīng)濟(jì)政策結(jié)束，未來十年收入、凈資產(chǎn)和凈利潤等指標(biāo)折現(xiàn)率為4.35%。進(jìn)而計(jì)算出現(xiàn)值20574057.14百萬元，然后據(jù)此相關(guān)指標(biāo)。第一步：將現(xiàn)值，除以表3-2（7）中“銷售收入/凈資產(chǎn)”可以得到未來四季沐歌十年的凈資產(chǎn)現(xiàn)值，其中四季沐歌“銷售收入/凈資產(chǎn)”數(shù)值選取表3-2（7）的平均值3.15。計(jì)算如下：未來十年凈資產(chǎn)現(xiàn)值=20574057.14/3.15=6531446.71（百萬元）第二步：將現(xiàn)值，與表3-2（5）中“銷售凈利潤率”銷售凈利潤率相乘，能夠得到四季沐歌未來十年的凈利潤現(xiàn)值，其中“銷售凈利潤率”數(shù)值選取表3-2（5）的平均值8.14%。計(jì)算如下(黃韻涵,周輝煌,徐杰瑞,孫麗,2021)：四季沐歌未來十年（未調(diào)整的）凈利潤現(xiàn)值=20574057.14*8.14%=1674728.25（百萬元）第三步：將第二步計(jì)算得到的四季沐歌電器集團(tuán)熱水器未來凈利潤－未來凈資產(chǎn)收益，即可得到未來的凈資產(chǎn)收益其計(jì)算過程與之前做的IEVA計(jì)算模型相同，為：凈利潤－凈資產(chǎn)*加權(quán)平均資本成本率，其中“凈資產(chǎn)*加權(quán)平均資本成本率”即為未來凈資產(chǎn)收益。此處加權(quán)平均資本成本率數(shù)值選擇用表3-5（6）的平均值，計(jì)算為7.22%。計(jì)算如下：四季沐歌未來經(jīng)濟(jì)增加值=未來凈利潤－未來凈資產(chǎn)收益=1674728.25—6531446.71*7.22%=1203157.85（百萬元）第四步：將第三步中得到的四季沐歌未來經(jīng)濟(jì)增加值減去2023年當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增加值就能得到未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值，其中當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增加值數(shù)據(jù)來自表3-6（4）2023年當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增加值，此處不再重復(fù)計(jì)算。計(jì)算如下：四季沐歌未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值=未來經(jīng)濟(jì)增加值一當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增加值=1203157.85-43502.89=1159654.96（百萬元）我們可以從上文表3-2中提出基礎(chǔ)數(shù)據(jù)2023年凈資產(chǎn)為330408百萬元，并且在上一步計(jì)算中我們已經(jīng)得到了四季沐歌未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值，進(jìn)而企業(yè)估值=當(dāng)前凈資產(chǎn)+未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值=330408+1159654.96=1490062.96（百萬元）本文采用改進(jìn)后的EVA計(jì)算模型最后算出來的四季沐歌電器集團(tuán)熱水器企業(yè)估值與2024年胡潤百富中對四季沐歌的估值相似，這在一定層面上證明用改進(jìn)后的計(jì)算模型的可行性。結(jié)論與建議4.1結(jié)論1.IEVA的計(jì)算具有主觀性。例如，在進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)算中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系使得其在數(shù)據(jù)的選取上出現(xiàn)了一些問題。這在一定層面上證明基于用戶對熱水器企業(yè)的性質(zhì)、企業(yè)所處階段和企業(yè)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的不同理解和認(rèn)知，不同的數(shù)據(jù)選取方式往往會直接造成不同的權(quán)益和資本費(fèi)用的成本，計(jì)算過程中也存在一定的主觀和隨意性。2.IEVA的計(jì)算方法與EVA相同，屬于企業(yè)后評估。這種評價(jià)框架是根據(jù)歷史資料進(jìn)行計(jì)算分析得出的，數(shù)據(jù)存在一定的滯后性。這些反映出一些特征EVA的計(jì)算主要集中在計(jì)算結(jié)果和對其結(jié)果的評估上，而對其在計(jì)算時(shí)所影響到的結(jié)果產(chǎn)生相應(yīng)的驅(qū)動作用因素則關(guān)心較少。3.IEVA值是否會被影響到四季沐歌報(bào)表信息的真實(shí)性。無論是在進(jìn)行IEVA或者EVA的計(jì)算時(shí)，都會需要考慮到該熱水器企業(yè)的年報(bào)和其他附注中所需要披露的許多相關(guān)信息。這在一定層面上證明，IEVA的價(jià)值對這些數(shù)據(jù)信息的依賴性很高，本次評估體系沒有辦法過濾出四季沐歌企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表在計(jì)算時(shí)所發(fā)生的虛假信息。4.2建議4.1.1提高企業(yè)管理者對EVA的認(rèn)識四季沐歌2018-2023年EVA增長率逐年上升，處于較高水平。這就說明了企業(yè)的經(jīng)營管理活動良好，其中的經(jīng)營管理活動的開展確實(shí)給企業(yè)帶來了巨大的價(jià)值。二者的共同點(diǎn)顯示出四季沐歌近幾年來強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭和熱水器行業(yè)國際市場的良好發(fā)展前景。四季沐歌是一家有強(qiáng)烈社會責(zé)任感和時(shí)代擔(dān)當(dāng)?shù)膬?yōu)秀企業(yè)，他們已經(jīng)公布的會計(jì)數(shù)據(jù)，被現(xiàn)實(shí)的市場經(jīng)營效果、四季沐歌企業(yè)本身巨大的影響力所證明，也被廣大機(jī)構(gòu)和投資者反復(fù)研究，這在一定層面上證明證明是真實(shí)的有效的，所以依據(jù)現(xiàn)有的四季沐歌年報(bào)做出的估值也是真實(shí)的、有意義的。4.1.2適宜于現(xiàn)有產(chǎn)品和行業(yè)條件的EVA計(jì)算模型方法當(dāng)前，很多大型熱水器企業(yè)對于財(cái)務(wù)信息的披露都不太透明，因此還是存在財(cái)務(wù)造假的可能性的，令人擔(dān)憂。單純地依靠熱水器企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，來反映該熱水器企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是不夠的。在運(yùn)用EVA價(jià)值評估模型方法的實(shí)踐過程中，應(yīng)把分析我國會計(jì)政策和市場情況作為首選影響因素。在我國的熱水器經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、資本市場不斷完善、與其他國家的資本市場相互接軌的歷史進(jìn)程中，這些反映出一些特征EVA的概念顯得越來越重要。與其他的一些傳統(tǒng)利潤會計(jì)方法相比，這在一定層面上證明EVA能夠更好地推動和促進(jìn)中小型企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。隨著EVA價(jià)值評估管理體系的不斷深入磨合和完善，結(jié)合當(dāng)前我國熱水器企業(yè)的實(shí)際工作情況，它確實(shí)能夠更好地符合我們當(dāng)前所需要的應(yīng)用環(huán)境和各種行業(yè)的條件，受到更多熱水器企業(yè)感興趣。與其他傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值評判方法相比，EVA具有非常大的研發(fā)市場空間，并且具有更高的科學(xué)研發(fā)價(jià)值。這些反映出一些特征基于EVA對于四季沐歌企業(yè)權(quán)益性價(jià)值評估模型的設(shè)計(jì)，能夠充分考慮了四季沐歌電器集團(tuán)公司對權(quán)益性資本的實(shí)際使用費(fèi)率，而不僅僅是局限在對于債務(wù)性資本的實(shí)際使用費(fèi)率，為對四季沐歌電器集團(tuán)企業(yè)權(quán)益性價(jià)值評估的研究開辟了一個(gè)全新的視野。致謝對論文導(dǎo)師和同學(xué)們表示由衷的感謝，你們的智慧火花和無私分享，如同繁星點(diǎn)綴夜空，讓我的研究之路充滿了光芒。參考文獻(xiàn)劉宇，周俊霞，張帥.試論企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇與運(yùn)用[J].商業(yè)會計(jì)，2016(05):52-53.劉雨辰,陳琪文,吳青山.基于企業(yè)價(jià)值評估的DCF與RIV定價(jià)模型的比較[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2022(02):59-61.楊昊霖,趙思.基于財(cái)務(wù)視角的品牌價(jià)值評估方法研究[J].商業(yè)會計(jì)，2023(21):62-63.黃韻涵,周輝煌,徐杰瑞,孫麗.基于改進(jìn)剩余收益模型的企業(yè)價(jià)值評估實(shí)證[J].財(cái)會月刊，2021(06):12-17馬文博,方清和,鄭浩然.創(chuàng)新型企業(yè)成長性、企業(yè)價(jià)值及其關(guān)系研究[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版）,2021,32(05):58-64.馮靜雅,鄧宇航,彭新.企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析及其價(jià)值評估——以四季沐歌為例[J].現(xiàn)代營銷（經(jīng)營版）,2022(09):214-216.蔣星辰,蔡偉杰,盧佳慧.“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下物流企業(yè)價(jià)值評估實(shí)證分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2022(13):86-90.任澤楷,鄒國強(qiáng),謝佳.基于EVA的新三板企業(yè)價(jià)值評估試析[J].中外企業(yè)家，2019(24).汪夢琪,呂俊杰,何錦濤,丁燕紅.FCFF折現(xiàn)模型和EVA折現(xiàn)模型在企業(yè)價(jià)值評估中的比較研究及應(yīng)用[J].財(cái)經(jīng)研究，2020.戴鴻飛,任海峰.基于EVA和FCFF估值方法的萬科投資價(jià)值分析[J].財(cái)務(wù)與會計(jì)2020:17-19.譚思杰,龔力豪,賴雪婷,魏冠.EVA估價(jià)模型在新三板企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用研究[D].暨南大學(xué)2021.呂書陽,田彥軍,賈立新.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估體系研究——基于實(shí)物期權(quán)模型的分析[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2021,(7):153-15