2023年電大會(huì)計(jì)學(xué)本科財(cái)務(wù)案例分析考試答案

2023電大會(huì)計(jì)學(xué)本科財(cái)務(wù)案例分析開卷考答案

案例一：華南石油化工股份有限企業(yè)治理構(gòu)造

一、名詞解粹

1.獨(dú)立董事:上市企業(yè)獨(dú)立革事是指不在企業(yè)擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市企業(yè)及其重要股東不存在也許阻礙其進(jìn)行獨(dú)

立客觀判斷R勺關(guān)系口勺董事。獨(dú)立董事對(duì)上市企業(yè)及全體股東負(fù)有誠(chéng)信與勤勉義務(wù)，

2.關(guān)聯(lián)交易：是指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或業(yè)務(wù)H勺事項(xiàng)，而不管與否收取價(jià)款項(xiàng)。

3.類別股京：指因認(rèn)購(gòu)股份時(shí)間、價(jià)格不同樣，認(rèn)購(gòu)者身份不同樣，交易場(chǎng)所不同樣，而在流通性、價(jià)格、權(quán)利及義務(wù)上有所不同樣的股份。

類別股東就是指持有類別股份(一般股、優(yōu)先收、后配股、議決權(quán)股和無(wú)議決權(quán)股)的股東。

4.薪酬計(jì)劃:指制定多種工資計(jì)劃以反應(yīng)企業(yè)的特定薪酬方針、適合的規(guī)則和原則以及計(jì)算規(guī)劃，制定全面的工資指導(dǎo)方案并貫徹執(zhí)行。

薪酬計(jì)劃可以包括個(gè)人的或全體的工資變動(dòng)以及長(zhǎng)期的鼓勵(lì)分派方案。薪酬計(jì)劃使組織構(gòu)造中各項(xiàng)職位的相對(duì)價(jià)值與實(shí)付薪酬相時(shí)應(yīng)，使

其具有一定的內(nèi)在公平性、合理性及可調(diào)整性。

二、理論分析

1.該企業(yè)采用何種組織形式？與老式的直線職能式構(gòu)造相比有何差異,該模式下股東大會(huì)、董事會(huì)的財(cái)務(wù)分層管理作用是怎樣體現(xiàn)的？

答：該企業(yè)是企業(yè)制法人治理構(gòu)造，在這種科層體系中，作為兩極的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，在治理構(gòu)造中是分離1內(nèi)，而作為這兩極之間

的法人產(chǎn)杈，它直接接受所有權(quán)的約束(即股東委托、由董事會(huì)代理)，行使其完整的法人財(cái)產(chǎn)貢任和平常事項(xiàng)決策權(quán)、重大事項(xiàng)的制定權(quán)。

同步，乂作為委托方委托經(jīng)理人員行使平常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

其法人治理機(jī)構(gòu)為：

(1)企業(yè)權(quán)利機(jī)構(gòu)——股東大會(huì)；(2)企業(yè)決策機(jī)構(gòu)一董事會(huì)；(3)企業(yè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)——監(jiān)事會(huì)；(4)企業(yè)執(zhí)行機(jī)構(gòu)一經(jīng)理層“

與老式的巨線職能式構(gòu)造相比,區(qū)別在于事業(yè)部它是?種分權(quán)式構(gòu)造:事業(yè)部制是在總企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)下按總品按地區(qū)劃分叼統(tǒng)?進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，

生產(chǎn)和銷售的相對(duì)獨(dú)立經(jīng)營(yíng),單獨(dú)核算的部門化分權(quán)構(gòu)造。事業(yè)部姑總企業(yè)控制下的利潤(rùn)中心，擁有很大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán),可以象獨(dú)立的企業(yè)

同樣根據(jù)市場(chǎng)狀況自立經(jīng)營(yíng)。事業(yè)部下設(shè)自己的職能部門。因此，各事業(yè)部可以看作是一種個(gè)H勺小企業(yè)。從企業(yè)法人治理構(gòu)造看，企業(yè)財(cái)

務(wù)管理是分層的，管理主體及相對(duì)應(yīng)的職責(zé)權(quán)利是不同樣的，企業(yè)財(cái)務(wù)已突破老式財(cái)務(wù)部門II勺概念而是包括各科層都參與的一種管理行為，

這種科層關(guān)系有助于明確權(quán)責(zé)，同步從決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)三權(quán)分離的有效管理模式看，有助于企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部約束機(jī)制的有效形成。

如：出資者財(cái)務(wù)以股東及股東大會(huì)決策名義直接行使對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)事項(xiàng)的管理；經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)行使對(duì)企業(yè)平常財(cái)務(wù)事項(xiàng)H勺決策權(quán)和重大事項(xiàng)H勺

制定權(quán)、詳細(xì)執(zhí)行權(quán)：財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)行使平常財(cái)務(wù)管理，以現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為其管理對(duì)象。

2.該企業(yè)的股權(quán)構(gòu)造的分布狀況怎樣？你認(rèn)為集團(tuán)企業(yè)怎樣才能與上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)五分開（業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)）？獨(dú)立堇事的

設(shè)置有何目的？

答：該企業(yè)R勺股權(quán)構(gòu)造屬于國(guó)家絕對(duì)控股形式。其重要控股股東中國(guó)石油化工集團(tuán)企業(yè)持有我司總股本口勺56.9%,是國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)

和國(guó)家控股企業(yè);第二大股東國(guó)家開發(fā)銀行占我司總股本的10.46%,是國(guó)家股;第三大股東中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理企業(yè)占我司總股本的10.39%,

是國(guó)家股。

集團(tuán)企業(yè)要與上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)五分開（業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)）：

（-）實(shí)行企業(yè)法人治理構(gòu)造及權(quán)利制約。

①企業(yè)章程是企、業(yè)內(nèi)部的"憲法”，是規(guī)范企業(yè)治理權(quán)力的最基本的“游戲規(guī)則"，責(zé)任必須清晰。要明確劃分股東、螢事會(huì)、經(jīng)理人員和

監(jiān)事會(huì)各H的權(quán)力、責(zé)任和利益,形成互相之間的制衡關(guān)系，最終保證企業(yè)制度的有效運(yùn)行。企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)和投資決策權(quán)歸屬于權(quán)力機(jī)

構(gòu)股東大會(huì):苗事會(huì)要對(duì)企業(yè)的薪酬計(jì)劃、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略等提出規(guī)劃、論證及參照意見:監(jiān)事會(huì)要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)等高管人員H勺監(jiān)督。

②治理構(gòu)造中各機(jī)構(gòu)責(zé)權(quán)需要"量化"，以便投資者理解該企業(yè)治理構(gòu)造的詳細(xì)狀態(tài)及詳細(xì)監(jiān)控和制約的機(jī)制。

③權(quán)費(fèi)量化必須有“度”，要切實(shí)保獷好中小股東的權(quán)益，分清股東入會(huì)和董事會(huì)各自的權(quán)力，充足調(diào)動(dòng)董事會(huì)的枳極性，以改善企業(yè)治

理，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（-）財(cái)務(wù)分層管理。

針對(duì)出資者財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)及財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)的主體不同樣,其管理對(duì)象、目的、管理特性和權(quán)限也不同樣，從而使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)

售權(quán)三權(quán)分離，使企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部約束機(jī)制有效形成.

設(shè)置獨(dú)立董事是為r維護(hù)卜.市企業(yè)整體利益及全體股東的利益，尤其是中小股東的合法權(quán)益不受損害。

3.本案例中對(duì)董事會(huì)H勺權(quán)責(zé)與否進(jìn)行了量化?尚有哪些局限性？量化的度應(yīng)怎樣掌握？

答：本案例中對(duì)董事會(huì)的權(quán)責(zé)沒有出現(xiàn)可以量化的條款，而是更多地使用了"重大"事項(xiàng)這一常用的提法,對(duì)股東大會(huì)一般議會(huì)和尤其議會(huì)通

過的事項(xiàng)乜沒有出現(xiàn)數(shù)量化的限定，使投資者無(wú)法詳細(xì)明了該企業(yè)治理構(gòu)造的詳細(xì)狀態(tài)及詳細(xì)監(jiān)控和制約的機(jī)制。至于怎樣量化,詳細(xì)數(shù)

據(jù)也沒有絕對(duì)的唯一H勺原則，要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際狀況,例如：總資產(chǎn)規(guī)模，負(fù)債高卜.，年凈利潤(rùn)大小以及企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、發(fā)展?jié)摿η熬暗?/p>

多方面原因進(jìn)行綜合分析,確定一種適合于我司的恰當(dāng)比例。股東大會(huì)授權(quán)范圍要有"度”,不得混淆股東大會(huì)和董事會(huì)兩者的權(quán)力界區(qū)。股

東大會(huì)授權(quán)比例既要有助于調(diào)動(dòng)董事會(huì)的J枳極性，同步使股東大會(huì)又能對(duì)重大投資項(xiàng)目保留決策權(quán)，有效維護(hù)股東利益.

4.該企業(yè)對(duì)中小股東權(quán)益采用了何種保護(hù)措施?為何要提出此問題？

答：該企業(yè)通過獨(dú)立革事制度、審計(jì)委員會(huì)制度、監(jiān)事會(huì)制度、內(nèi)部控制制度等措施，加強(qiáng)對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)。

之因此要提出此問題，重要是為了防止和消除也許出現(xiàn)的控股股東運(yùn)用其控股地位損害中小股東權(quán)益的狀況出現(xiàn)，依上市企業(yè)能重視保護(hù)

中小股東權(quán)益，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，防止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),市視與投資者的溝通，提高投資者關(guān)系服務(wù)質(zhì)量，使股東作為企業(yè)的所有者，享有法律、行政

法規(guī)規(guī)定的基本權(quán)益,能保證股東對(duì)企業(yè)市大事項(xiàng)享有知情權(quán)和參與決定權(quán),能公平看待所有股東，尤其是中小股東和外資股東。

5.該企業(yè)向監(jiān)事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和審計(jì)部（內(nèi)部審計(jì)）這三者職能與否重疊?三者的關(guān)系是什么？

答：該企業(yè)的監(jiān)事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和審計(jì)部（內(nèi)部審計(jì)）這三者職能是不重疊的

該企業(yè)的監(jiān)事會(huì)是企業(yè)最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)。監(jiān)事會(huì)向全體股東負(fù)責(zé)，以財(cái)務(wù)監(jiān)督為關(guān)鍵，同步對(duì)企業(yè)董事、經(jīng)理及其他高級(jí)管理人員的盡職狀

況進(jìn)行監(jiān)督，保護(hù)企業(yè)財(cái)產(chǎn)安全，戰(zhàn)少企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)企業(yè)及股東的合法權(quán)益。監(jiān)事會(huì)在向董事會(huì)、股東大會(huì)反應(yīng)狀況I向同

步，可以向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其他有關(guān)部門直接匯報(bào)狀況。監(jiān)事會(huì)可規(guī)定企業(yè)高級(jí)管理人員、內(nèi)部審計(jì)人員及外部審計(jì)人員出席監(jiān)事會(huì)會(huì)議,

解答所關(guān)注I內(nèi)問題。審計(jì)委員會(huì)是該企業(yè)董事會(huì)F面設(shè)置.的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，向量事會(huì)負(fù)責(zé)并匯報(bào)狀況，代表董事會(huì)監(jiān)督財(cái)務(wù)匯報(bào)過程和內(nèi)部控

制。審計(jì)部（內(nèi)部審計(jì)）是審計(jì)委員會(huì)下設(shè)的辦公室，負(fù)費(fèi)承接審計(jì)委員會(huì)H勺有關(guān)詳細(xì)事務(wù)。

6.董事長(zhǎng)與總經(jīng)理與否分開對(duì)企業(yè)的決策有無(wú)影響?在何種狀況分開或合一

答：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理與否分開對(duì)企業(yè)的決策有影響。為有助于董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督，上市企業(yè)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理原則上不應(yīng)當(dāng)由一人

擔(dān)任，假如兩者合一,則企業(yè)董事會(huì)組員中至少包括二分之一的獨(dú)立董事。

法人治理構(gòu)造的功能與要點(diǎn)。

（1）法人治理構(gòu)造包括四大機(jī)構(gòu)：股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)。

（2）股東大會(huì)是企業(yè)的權(quán)力機(jī)構(gòu),董事會(huì)是企業(yè)I向經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，經(jīng)理層屬于執(zhí)行機(jī)構(gòu),監(jiān)事會(huì)赴監(jiān)督機(jī)構(gòu)。

（3）股東會(huì)議的J構(gòu)成及功能。股東會(huì)議是由企業(yè)股東構(gòu)成的機(jī)構(gòu)。在股份企業(yè)，股東是指持有企業(yè)股票的投資者，在有限企業(yè)，股東是指

認(rèn)購(gòu)企業(yè)股份的投資者。股東可以是自然人，也可以是法人。

股東依法憑據(jù)所持有H勺股份行使其權(quán)利，享有法定的經(jīng)濟(jì)利益。這些權(quán)利和經(jīng)濟(jì)利益包括①獲得股權(quán)收益H勺收益權(quán)：②對(duì)企業(yè)資本的擁有

權(quán);③在審議董事會(huì)的提議和財(cái)務(wù)匯報(bào)時(shí)的投票權(quán):④對(duì)董事的選舉權(quán)和在董事玩忽職守、未能盡到受托責(zé)任時(shí)H勺起訴權(quán)。

股東也要依法承擔(dān)與其所持有的股份相適應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。一般狀況卜.，股東對(duì)企業(yè)只有間接管理權(quán).這種間接管理機(jī)是通過股東會(huì)議實(shí)

現(xiàn)的。股東會(huì)議是企業(yè)H勺權(quán)力機(jī)構(gòu)。董事會(huì)的構(gòu)成和企業(yè)的重大決策等必須得到股東會(huì)議的承認(rèn)和同意方為有效。因此，股東大會(huì)是股東

體現(xiàn)其意志、利益和規(guī)定H勺重要場(chǎng)所和工具。

從理論上計(jì)，企業(yè)的權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東會(huì)議，它決定企業(yè)B勺重大事項(xiàng)，但就一種擁有眾多股東的企業(yè)來說，不也許讓所有的股東定期聚會(huì)來

對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)和管理。因此，股東們需要推選出可以代表自己利益的、有能力的、值得信賴H勺少數(shù)代表，構(gòu)成一種小型H勺機(jī)構(gòu)

替股東代理和管理企業(yè),這就是董事會(huì)。董事長(zhǎng)是企業(yè)的法定代表人。

（4）董事會(huì)及其功能。董事會(huì)是企業(yè)的決策機(jī)關(guān)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，依法對(duì)?企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。董事會(huì)對(duì)外代表企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，對(duì)內(nèi)

管理企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。也就是說企棍的所有內(nèi)外事務(wù)和業(yè)務(wù)都在董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行。

（5）經(jīng)理及其功能。經(jīng)理是企業(yè)事務(wù)和業(yè)務(wù)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，它由包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等在內(nèi)的高級(jí)管理人員構(gòu)成，負(fù)賁處理

企業(yè)的平常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。這些高級(jí)管理人員受聘于董事會(huì)，在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)擁有企業(yè)事務(wù)的管理權(quán)，負(fù)責(zé)處理企業(yè)的平常經(jīng)營(yíng)事務(wù)。其中，

總經(jīng)理是負(fù)責(zé)企業(yè)平常業(yè)務(wù)活動(dòng)的J最重耍H勺管理人員。

（6）監(jiān)事會(huì)及其功能。監(jiān)事會(huì)是對(duì)第事會(huì)和經(jīng)理執(zhí)行業(yè)務(wù)的活動(dòng)實(shí)行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)。監(jiān)事會(huì)作為企業(yè)的監(jiān)察機(jī)構(gòu),其職責(zé)是對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理

的活動(dòng)實(shí)行監(jiān)督。其內(nèi)容包括一般業(yè)務(wù)上的監(jiān)察，也包括會(huì)計(jì)事務(wù)上的，但對(duì)內(nèi)它一般不能參與企業(yè)的業(yè)務(wù)次策和管理，對(duì)外一般無(wú)權(quán)代表

企業(yè)。

案例二貴州仙酒股份有限企業(yè)的改制上市

（-＞名詞解釋

1、改制上市：改制上市是經(jīng)濟(jì)資源的重新配置。件伴隨相稱一部分企業(yè)改制，企業(yè)資產(chǎn)將以多種形式轉(zhuǎn)化成新『、J經(jīng)濟(jì)資源，流向最能使其

產(chǎn)生價(jià)值的配置主體。企業(yè)改制的主線目的是要保證企業(yè)生產(chǎn)力的解放，能按照現(xiàn)代企業(yè)制度的規(guī)范規(guī)定，完善法人治理構(gòu)造、實(shí)現(xiàn)股權(quán)

多元化,真正成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中I內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)主體,并獲得可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)通過改制,不停提高詳細(xì)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)發(fā)展的水平,真正提高企業(yè)

H勺經(jīng)營(yíng)效益，從而為股東發(fā)明最大H勺價(jià)值。

2、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：國(guó)內(nèi)外同業(yè)之間在客戶、資金、服務(wù)、科技、人才等方面的競(jìng)爭(zhēng)。

3、關(guān)聯(lián)交易:

關(guān)聯(lián)交易就是企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間的交易。根據(jù)財(cái)政部1997年5月22日頒布H勺《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易H勺披露》的規(guī)定，在

企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策中，假如

一方有能刀直接或間接控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，則視其為關(guān)聯(lián)方：假如兩方或多方受同一方控制，也將其視為關(guān)

聯(lián)方。

4、上市盈利預(yù)測(cè):上市企業(yè)向社會(huì)公眾披露的會(huì)計(jì)預(yù)測(cè)信息會(huì)對(duì)其企業(yè)股票價(jià)格U勺變動(dòng)產(chǎn)牛.市大影響。我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也規(guī)定了股票的

發(fā)行價(jià)必須參照盈利預(yù)測(cè)的成果來進(jìn)行確定。為了保證盈利預(yù)測(cè)的合理性,我國(guó)證監(jiān)會(huì)不僅嚴(yán)格規(guī)定了上市企業(yè)盈利偵測(cè)措施，同步也規(guī)定

了有關(guān)信息中介機(jī)構(gòu)的審核措施，以保證盈利預(yù)測(cè)的合理性。企業(yè)上市所編制的盈利預(yù)測(cè)匯報(bào)以及招股闡明書等，都必須通過具有從事證

券、期貨業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核、必紀(jì)由證券承銷商代為頒布，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面審核。企業(yè)在對(duì)般經(jīng)濟(jì)條件、營(yíng)業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)狀

況、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和財(cái)務(wù)狀況等盡心合理假設(shè)的基礎(chǔ)上，按照企業(yè)的正常發(fā)展速度做出的有關(guān)盈利方面的估計(jì)

（二）理論分析

問題1.從案例出發(fā)，評(píng)價(jià)改制上市對(duì)國(guó)有企業(yè)的必要性、迫切性和重要難點(diǎn)。

答：伴隨我國(guó)加入世界貿(mào)易組織及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐漸確立,政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的管理將轉(zhuǎn)變?yōu)橐院暧^調(diào)控為主，國(guó)有經(jīng)濟(jì)必然要進(jìn)行戰(zhàn)

略性調(diào)整,國(guó)有企業(yè)將逐漸從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出；另首先,在我國(guó)的國(guó)有企業(yè)中還存在著較嚴(yán)重H勺產(chǎn)權(quán)問題，詳細(xì)體現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)構(gòu)造不合理,委

托代理成6高，“內(nèi)部人控制“，企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的鼓勵(lì)機(jī)制等，因此迫切需要刈國(guó)有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度|向深化改革。針刈以上要刈宏觀

及微觀兩個(gè)層次進(jìn)行改革的考慮,我提議引入管理層收購(gòu)（MBO）這種較新型［向企業(yè)并購(gòu)方式以理順國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，繼而起到優(yōu)化國(guó)

有資產(chǎn)布局，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整的作用。文章將對(duì)管理層收購(gòu)進(jìn)行深入的理論分析，并對(duì)其特點(diǎn)進(jìn)行系統(tǒng)簡(jiǎn)介。指出其將在明晰

產(chǎn)權(quán)、減少代理成本、鼓勵(lì)管理層等方面起到積極作用，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)社會(huì)主義改革的實(shí)際分析管理層收購(gòu)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中實(shí)

行的可行性及其對(duì)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革所具有的現(xiàn)實(shí)意義，并界定其范國(guó)；指出管理層收購(gòu)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)丈行過程中輕易產(chǎn)生的問題，諸

如收購(gòu)價(jià)格不合理、融資渠道少、信息不對(duì)稱、專業(yè)人才缺乏等，結(jié)合問題探討處理的措施，提出有關(guān)提議和對(duì)策。

（一）國(guó)有經(jīng)濟(jì)構(gòu)造H勺戰(zhàn)略性調(diào)整

伴隨我國(guó)社會(huì)上義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的J逐漸確立，目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)將放在提高國(guó)有企業(yè)H勺質(zhì)量及綜合競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)構(gòu)造

上面。同步，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后來，游戲規(guī)則也將發(fā)生變化，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)H勺管理將更多地以間接調(diào)控為主。以上原因決定，目前我

國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)必須要進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。詳細(xì)來說,就是要做到有進(jìn)有退,有所為有所不為。這樣相稱一部分國(guó)有企業(yè)將從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出,

國(guó)有資產(chǎn)將逐漸集中到關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈H勺關(guān)鍵領(lǐng)域和重點(diǎn)行業(yè)。而在國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整H勺過程中，選擇的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式與否合理,

將直接影響到國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整的成敗。

（~）國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)體制H勺深層次問題

另首先，從國(guó)有企業(yè)自身來看，盡管二十幾年來我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革獲得了很大成績(jī)，但存在的問題仍然諸多，其中最重要H勺，就是國(guó)有企

業(yè)中存在的產(chǎn)權(quán)問題。所謂產(chǎn)權(quán)，不僅僅指企業(yè)出資者時(shí)的所有權(quán)，同步也涵蓋了企業(yè)H勺法人財(cái)產(chǎn)支配權(quán)、使用權(quán)?！爱a(chǎn)權(quán)的決定性特性在

于:一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的所有者有權(quán)不讓他人擁有和積極地使用該財(cái)產(chǎn)，并有權(quán)獨(dú)自占有?在使用該財(cái)產(chǎn)時(shí)所產(chǎn)牛"J效益,同步承擔(dān)該財(cái)產(chǎn)在運(yùn)用中所

發(fā)生的成本。排他性是所有者自主權(quán)的前提條件，也是使私人產(chǎn)權(quán)得以發(fā)揮作用的鼓勵(lì)機(jī)制所需要的前提條件，當(dāng)部分效益或部提成本不能

影響財(cái)產(chǎn)所有者時(shí)，鼓勵(lì)就會(huì)被扭曲」①因此在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中普遍存在的產(chǎn)權(quán)不明晰、政企不分等問題必然導(dǎo)致企業(yè)中缺乏有效H勺鼓

勵(lì)機(jī)制，管理者經(jīng)營(yíng)積極性不高，人力資本被克制。因而國(guó)有企業(yè)改革木質(zhì)上就是要做到產(chǎn)權(quán)明晰，要使政府的最終所有權(quán)與企業(yè)的法人所

有權(quán)互相獨(dú)立，政企分開，這也是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要。不過我們懂得，國(guó)有企業(yè)是屬于全體人民所有，國(guó)家代表人民行使經(jīng)營(yíng)管理職

能的企業(yè)，在明晰國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)H勺過程中就必然要波及到國(guó)家對(duì)企業(yè)法人的監(jiān)督、管理等問題,而由于國(guó)有企業(yè)所有者的特殊性,對(duì)國(guó)有企

業(yè)的監(jiān)督常常是缺乏力度及效率I內(nèi).詳細(xì)來說，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)體制上的難點(diǎn)問題重要表目前如卜.幾種方面：

A.產(chǎn)權(quán)構(gòu)造不合理。目前，以國(guó)家為單一投資主體H勺國(guó)有獨(dú)資企業(yè)還普遍存在，這樣的企業(yè)產(chǎn)權(quán)構(gòu)造單一，往往存在政企不分等問題；同步,

在已經(jīng)施行股份制的國(guó)有企業(yè)中，國(guó)家股權(quán)所與比重.過人，存在所喟口勺“一股獨(dú)人”現(xiàn)象。產(chǎn)權(quán)構(gòu)造的不合理導(dǎo)致企業(yè)受到過多的上級(jí)行

政部門的干預(yù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)背上了過多II勺行政色彩，缺乏經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，管理層缺乏發(fā)展企業(yè)的積極性，同步也使政府存在嚴(yán)重的“預(yù)算軟約

束”。

B.企業(yè)中委托代理成本過高，存在“所有者缺位”現(xiàn)象。由于國(guó)有企業(yè)的所有者是全體人民，而國(guó)家只是替代全民經(jīng)營(yíng)國(guó)有企業(yè)，這就使

得國(guó)有資產(chǎn)叼主管部門不也許像私人業(yè)主關(guān)懷自己的企業(yè)同樣去有效|向監(jiān)督、管理國(guó)有企業(yè)，雖然可以，也需要付出相稱大的成本去監(jiān)督

國(guó)有企業(yè)監(jiān)督者，因此,國(guó)有企業(yè)的多數(shù)決策權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)理人員手中，監(jiān)督者與經(jīng)營(yíng)者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,即存在所謂的“所

有者缺位”現(xiàn)象。

C治理構(gòu)造不合理，存在嚴(yán)重的J“內(nèi)部人控制二這重要是由于國(guó)有企業(yè)是山政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)的，企業(yè)的監(jiān)督者和經(jīng)營(yíng)者往往都是出于政府委

派,這就使企業(yè)無(wú)法通過現(xiàn)代企業(yè)制度'實(shí)現(xiàn)董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層H勺有效監(jiān)督,進(jìn)而導(dǎo)致了“內(nèi)部人”自己對(duì)自己的監(jiān)督,淡化了企業(yè)所有者的最

終控制權(quán)，減少了監(jiān)督的力度。

2.改制后的企業(yè)股本規(guī)模與構(gòu)造設(shè)計(jì)上應(yīng)考慮的哪些原因？

答:改制后H勺企業(yè)股本規(guī)模與構(gòu)造設(shè)計(jì)上應(yīng)考慮的原因。

（1）總股本設(shè)計(jì)要點(diǎn)。

無(wú)論是組建一種新H勺股份企業(yè)，還是把原有企業(yè)改組為股份企業(yè)，往往都需要初步確定一個(gè)目的股本總額，貴州仙的股本規(guī)模設(shè)計(jì)方案就

是結(jié)合了國(guó)有股減持的需求，并考慮：（1）滿足法律對(duì)上市股份企業(yè)股份總額的三限規(guī)定?！镀髽I(yè)法》第一百五十二條中明確規(guī)定，股份有

限企業(yè)申請(qǐng)股票上市，其股本總額不少于人民幣五千萬(wàn)元。（2）股本收益率，即每股的稅后利潤(rùn)，這直接關(guān)系到發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì):

既不能過大（影響每股的收益）又不能過小（影響股本擴(kuò)張能力）。（3）凈資產(chǎn)收益率，法律規(guī)定不能低于同期銀行存款利率。（

4）社會(huì)公眾股規(guī)模的限制。法律規(guī)定發(fā)行后總股本低于4億股的，公眾股在總股本中所占的比例不得低于25%;抵達(dá)或超過4億股的,不

得低于15%。貴州仙的發(fā)行后總股本低于4億股,其公眾股所占比例為28.6%。

（2）股權(quán)構(gòu)造

對(duì)于股份有限企業(yè)，國(guó)家控股分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股。絕對(duì)控股是指國(guó)家持股比例高于50%;相對(duì)控股是指國(guó)家持股比例高于30%低T

50%,但因股權(quán)分散，國(guó)家對(duì)股份企業(yè)具有控制性影響。不需由國(guó)家控股II勺行業(yè)和企業(yè)，國(guó)家持股比例由國(guó)家股持股單位自行決定。計(jì)算持

股比例一般應(yīng)以同一持股單位的股份為準(zhǔn)，不容許將一種以上國(guó)家股持股單位或國(guó)有法人股持股單位的股份加和計(jì)總。股權(quán)構(gòu)造的設(shè)置必

須考慮國(guó)家法律規(guī)定，尤其是對(duì)企業(yè)治理構(gòu)造內(nèi)影響，防止"一股獨(dú)人"提高上巾企業(yè)治理效率。同步考慮行業(yè)特性及對(duì)國(guó)計(jì)民生I內(nèi)影響。

3.上市企業(yè)盈利預(yù)測(cè)的必要性5基本原理？

答:我認(rèn)為在成熟的市場(chǎng)中市企業(yè)盈利預(yù)測(cè)無(wú)必要。由于投資者自己可以分析。在不成熟的市場(chǎng)中市企業(yè)盈利預(yù)測(cè)更無(wú)必要。由于盈利預(yù)

測(cè)成為不能充饑的”畫餅二按規(guī)定，上市企業(yè)盈利預(yù)測(cè)的文獻(xiàn)必須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)帥審核并出具審核意見。根據(jù)現(xiàn)代審計(jì)特性,這種審核并不

規(guī)定注冊(cè)會(huì)計(jì)師保證審核過啊盈利預(yù)測(cè)的熨現(xiàn)，但但愿注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)這些審核提供一定的合理保證揭示所有重大差錯(cuò)。由于盈利預(yù)測(cè)是建

立在某些資料及假設(shè)的基礎(chǔ)上.的,這些資料及假設(shè)原因的變化會(huì)引起財(cái)務(wù)報(bào)表及預(yù)測(cè)成果的變動(dòng)，尤其是上市前的剝離與模擬，對(duì)盈利能力

和盈利的持續(xù)性帶來極大的不確定性，加上某些上市企業(yè)上市后隨意變化資金的投向，更有甚者,某些上市企業(yè)發(fā)行股票后，幾「?萬(wàn)的籌資

因沒有投向而存入銀行，仍然樂此不疲地進(jìn)行配股籌資。所有這些，都使盈利預(yù)測(cè)的盈利成為不能充饑H勺“畫餅”。這樣更能騙小股東?；?/p>

木原理：由各國(guó)自己規(guī)定。無(wú)定式。

4.投資者應(yīng)怎樣評(píng)價(jià)上市企業(yè)的投資計(jì)劃？

答:我抱有懷疑態(tài)度。由于募資變更像霧像雨又像風(fēng)上市企業(yè)募集資金變更越來越頻繁，變臉絕活越演越精彩。與2023年154家上市企

業(yè)變更募賓資金投向相比，2023年募資變更明顯增多，整年共有233家上市企業(yè)進(jìn)行了251次變更募資投向,變更募集資金264億元，平

均每家企業(yè)變更1.13億元，其中億元以上的變更有9。家。募資變更的速度也在加緊，上市后很快就變更已不再新奇，2023年有20

家上市企業(yè)當(dāng)年募資當(dāng)年變更。部分上市企業(yè)的募集資金投資項(xiàng)目幾經(jīng)變更后，原誘人項(xiàng)目已所剩無(wú)幾，甚至已面目全非，其中有2家企

業(yè)的原計(jì)劃投資項(xiàng)目被所有遺棄。同步，部分項(xiàng)目投資資金嚴(yán)重縮水，項(xiàng)目節(jié)余少則幾百萬(wàn)元，多則幾千萬(wàn)元，有的項(xiàng)目競(jìng)用局限性原計(jì)劃

投資資金的20%就完畢了所有投資,籌資時(shí)項(xiàng)目資金難免有注水之嫌。

盡管大部分上市企業(yè)對(duì)變更原因進(jìn)行了闡明，但真正具有說服力的并不多，或是曰于市場(chǎng)定位不準(zhǔn),或是由于未與合;乍方抵達(dá)協(xié)議，但上市

企業(yè)更多時(shí)將原因歸咎于募資時(shí)間與計(jì)劃投資時(shí)間的錯(cuò)位。誠(chéng)然，在商機(jī)稍縱即逝的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，募資滯后影響投資效果是不言而喻的。但

也不難看出，雖然有些上市企業(yè)募集資金不滯后，能準(zhǔn)期到位，按其原投資計(jì)劃，等企業(yè)生產(chǎn)出的產(chǎn)品投放市場(chǎng)時(shí)，其立品已失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，

在這種狀況下，將變更原因歸結(jié)于募資時(shí)間滯后，就難以給人滿意說辭,也許在項(xiàng)目投資計(jì)劃可行性上能找到對(duì)的答案。部分上市企業(yè)在募

資前，在對(duì)擬投資項(xiàng)目H勺市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)壁壘、自身優(yōu)勢(shì)等研究局限性的狀況下，貿(mào)然進(jìn)入。一種熱點(diǎn)，常常是一家上市企業(yè)投

資后，多冢上市企業(yè)跟進(jìn)，項(xiàng)目具有較大的趨同性。投資后，又不專注，隨波逐流，往往是想抓住熱點(diǎn)而錯(cuò)過了熱點(diǎn)，由此而導(dǎo)致部分上

市企業(yè)的募資變更，甚至出現(xiàn)新疆某上市企業(yè)那種在六個(gè)月內(nèi)對(duì)募集資金變更后再變更，投資找不到感覺的現(xiàn)象。變更后的投向也值得關(guān)注,

為減少或防止關(guān)聯(lián)交易而進(jìn)行美聯(lián)交易成為一種趨勢(shì)。因此我持有不信任態(tài)度。

5.上市發(fā)行定價(jià)的基本措施有哪些？

答：上市發(fā)行定價(jià)的基本措施。

根據(jù)世界各國(guó)和中國(guó)的新股定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，目前上市發(fā)行定價(jià)的基本措施有:議價(jià)法和競(jìng)價(jià)法。

<1）議價(jià)法是指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。議價(jià)法一般有兩和方式：固定價(jià)格方式和市場(chǎng)詢價(jià)方式。

①固定價(jià)格方式基本做法是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前約定?種固定價(jià)格，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開發(fā)售。

②市場(chǎng)詢價(jià)方式當(dāng)新股銷售采用包銷方式時(shí)，一般采用市場(chǎng)詢價(jià)方式，這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：第一，根據(jù)新股的

價(jià)值（一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等措施確定），股票發(fā)行時(shí)的大盤走勢(shì)、流通盤大個(gè)、企業(yè)所處行業(yè)股票的市場(chǎng)體現(xiàn)等原因確定新股發(fā)行的

價(jià)格區(qū)間。第二，主承銷商協(xié)同上市企業(yè)H勺管理層進(jìn)行路演，向投資者簡(jiǎn)介和推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請(qǐng)文獻(xiàn)，征集在各個(gè)價(jià)

位上的需求量,通過對(duì)反饋回來的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行記錄,主承銷商和發(fā)行人對(duì)最初H勺發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正,最終確定新股發(fā)行價(jià)格。

（2）競(jìng)價(jià)法是指由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式互相競(jìng)爭(zhēng)確定股票發(fā)行價(jià)格。競(jìng)價(jià)法在詳細(xì)實(shí)行過程中，又有F面三種形式:

①網(wǎng)上競(jìng)價(jià)。指通過證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競(jìng)價(jià)原則確定新股發(fā)行價(jià)格，

②機(jī)構(gòu)投資者（法人）競(jìng)價(jià)。新股發(fā)行時(shí)，采用對(duì)法人配售和對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過法人投資者競(jìng)價(jià)來確定股票發(fā)行價(jià)

格。③券商競(jìng)價(jià)。在新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人事先告知股票承銷商，闡明發(fā)行新股的計(jì)劃、發(fā)行條件和對(duì)新股承銷的規(guī)定,各股票承銷商根據(jù)自

己的狀況確定各自的標(biāo)書，以投標(biāo)方式互相競(jìng)爭(zhēng)股票承銷業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書中的價(jià)格就是股票發(fā)行價(jià)格。

案例三2023年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總企業(yè)企業(yè)債券發(fā)行

一、名詞解釋

企業(yè)債券:是企業(yè)為了籌集資金而發(fā)行的，載明一定面額、表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。

浮動(dòng)利率：即以某種證券例如政府債券或某個(gè)市場(chǎng)的利率為基數(shù)，另加一定的比例。

基準(zhǔn)利率：中國(guó)人民銀行規(guī)定的銀行一年期儲(chǔ)蓄存款利率。

二、理論分析

1.與股票融資相比較，發(fā)行債券對(duì)企業(yè)的利弊何在？

與股票融資相比較，發(fā)行債券對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)處有（1）從籌資成本來看，在債券融資口，債券的利息計(jì)入成本，在稅前支號(hào)，因而它有沖減稅基

的作用；在股權(quán)融資中，對(duì)企業(yè)法人和股份持有人進(jìn)行"雙重納稅"，即股利要從稅后盈余中支付。與股權(quán)融資相比,債券的發(fā)行費(fèi)用較低。

債券融資還可以鎖定成本，尤其是在預(yù)期利率上浮時(shí)期效果明顯。（2）從控制權(quán)來分析,債券融資不會(huì)減弱企業(yè)既有股東的相對(duì)平衡權(quán)利

構(gòu)造,而股權(quán)融資因新股東的加入，企業(yè)的管理構(gòu)造受到影響導(dǎo)致控制權(quán)分散。＜3）從股東收益分析，假如企業(yè)投資回報(bào)率高于債券利率，

由于債券融資的成本只此相對(duì)固定利息，使企業(yè)以更多地運(yùn)用外部債務(wù)資金來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,則可增長(zhǎng)企業(yè)每股收益和凈資產(chǎn)收益率,提高

股東的收益，即產(chǎn)生“杠桿作用〃。債券融資的缺陷:債券有固定到期日并定期支付利息，會(huì)增長(zhǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：債券籌資受到

企業(yè)資本構(gòu)造的限制，也會(huì)影響企業(yè)的再籌資能力。

2.現(xiàn)行法律規(guī)定，在企業(yè)內(nèi)部,債券發(fā)行人必須通過股東大會(huì)審議同意，試分析其理由。

《企業(yè)法》第一百零三條規(guī)定：股東大會(huì)行使的職權(quán)第一款，決定企業(yè)的羥營(yíng)方針和投資計(jì)劃;第九款,對(duì)發(fā)行企業(yè)債券作出決策。《企業(yè)法》

第一百六十三條規(guī)定:股份有限企業(yè)、有限責(zé)任企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由董事會(huì)制定方案，股東會(huì)作出決策。國(guó)有獨(dú)資企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)

山國(guó)家授杈投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門作出決定。由于企業(yè)股東是企業(yè)的出資人，依法繳納了股金，是企業(yè)財(cái)產(chǎn)的所有者。股東是企

業(yè)存在口勺基礎(chǔ)，是企業(yè)的關(guān)鍵要素。股東大會(huì)是企業(yè)口勺權(quán)利機(jī)構(gòu)，是企業(yè)的最高決策機(jī)關(guān),依法行使出資者口勺權(quán)利，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針和

投資計(jì)劃作出決定。企業(yè)發(fā)行債券是一項(xiàng)重大的投資計(jì)劃，發(fā)行債券籌資數(shù)量合理、經(jīng)濟(jì),能充足運(yùn)用"財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)"，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提

高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化企業(yè)資本構(gòu)造，增強(qiáng)獲利能力，提高股東II勺收益；但債券籌資必須按約定到期還本付息，也會(huì)增長(zhǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。假如投資沒抵達(dá)預(yù)期效果，將影響企業(yè)償債能力，有也許導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此發(fā)行債券必須通過股東大會(huì)庫(kù).議同意，維護(hù)投資者

的利益，保證投資保值、增值。法律規(guī)定企業(yè)法人、自然人、社會(huì)團(tuán)體和有權(quán)代表國(guó)家授權(quán)投資『'J機(jī)構(gòu)或政府部門均可以成為企業(yè)的股東。

三峽總企業(yè)是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意成立，計(jì)劃在國(guó)家單列『'J自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國(guó)有企業(yè)，是三峽工程的項(xiàng)目法人。三峽總

企業(yè)發(fā)行23年和23年兩個(gè)品種共50億人民幣債券，系重大的投資活動(dòng)，為保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值及其他投資者的利益，債券發(fā)行必須通

過股東大會(huì)審議同意并報(bào)經(jīng)國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)核準(zhǔn)。

3怎樣確定企、業(yè)債券發(fā)行規(guī)模？

確定發(fā)行債券合理數(shù)量是個(gè)較為復(fù)雜的問題，結(jié)合案例進(jìn)行如下分析：

首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。

三峽工程是目前再建H勺世界上最大的水電工程，具有世界先進(jìn)水平。它是經(jīng)專家專家們反復(fù)論證后由全國(guó)人大同意通過，井由國(guó)家各級(jí)部門

全力支持的具有巨人經(jīng)濟(jì)社會(huì)

環(huán)境效益的工程程。2023年三峽債的發(fā)行,使被投資建成的三峽電廠和葛州壩電廠為世界級(jí)的特大水電站，為三峽總企業(yè)帶來良好的經(jīng)濟(jì)

效益。

另首先要分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力叼大小。由于國(guó)家對(duì)三峽工程的高度重視和多方面的扶持，除了保證資金叼提供,

還合適提高葛州壩電廠的上網(wǎng)電價(jià)。從2023午起，機(jī)組將相繼投產(chǎn)，從而為三峽工程增長(zhǎng)新1內(nèi)現(xiàn)金流。三峽總企業(yè)未來將有巨大而穩(wěn)定的

先進(jìn)流入，對(duì)債券到期本息償付有足夠的保障。保障。再次從企業(yè)的既有財(cái)務(wù)構(gòu)造的定量比例考慮。目前常用的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造指標(biāo)有兩種:

一是負(fù)債比率，即負(fù)債債總額與資產(chǎn)總額之比，它分析負(fù)債籌資程度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，對(duì)債權(quán)人來說表明債權(quán)的安全可靠程度。國(guó)際上

一般認(rèn)為30%左右比較合適，但發(fā)達(dá)地區(qū)和國(guó)家要高些。第二種是流動(dòng)比率，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比。從案例資料分析三峽總企業(yè)目

前資產(chǎn)負(fù)債率較低，以長(zhǎng)期負(fù)債為主，財(cái)務(wù)構(gòu)造較為合理。從資本構(gòu)造看,自山資本比率較大,自由資木充足.資木實(shí)力雄厚。資木金有穩(wěn)定

H勺來源。最終,應(yīng)比較多種籌資方式的資金成本和以便程度。在這其中，債券的籌集方式的成本是最低的。

4、企業(yè)債券利率H勺影響原因有哪些？

確定債券利率應(yīng)考如卜原因：

（1）現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。一般債券籌資的利率應(yīng)高與同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。

現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平是企業(yè)債券利率的下限。確定企業(yè)債券利率大小內(nèi)原則是依資金供求的真真實(shí)實(shí)變現(xiàn)和發(fā)債企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差

異，在基準(zhǔn)利率上再上浮一定幅度。

（2）國(guó)家有關(guān)債券籌資利率叫規(guī)定。企業(yè)債券利率不得高與銀行同期居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40也（3）

發(fā)行企業(yè)的承受能力。為了保證能到期還本付息和企業(yè)的籌資資信，必須測(cè)算投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益量入為出。（4）市場(chǎng)利率水平與走勢(shì)。（5）

債券籌資的其他條件。

三、案例討論（資料P59）對(duì)2023年中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限貨任企業(yè)發(fā)行企、也債券25億元整，用于償還發(fā)行人為嶺澳核電站項(xiàng)目籌措的

由國(guó)家開發(fā)銀行提供的人民幣搭橋貸款以及嶺澳核電站項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)行分析。

（一）什么是企業(yè)債券及債券I內(nèi)分類

企業(yè)債券一般又稱企業(yè)債券，是企業(yè)根據(jù)法定程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種

債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，無(wú)權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,但債券持有人有權(quán)按期收回本息，可以自由轉(zhuǎn)讓。

由于企業(yè)亙要以自身的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)作為還本句息的保證，因此企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)自身I內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況直接有關(guān)。假如企業(yè)發(fā)行債券后，經(jīng)營(yíng)狀

況不好，持續(xù)出現(xiàn)虧損，也許無(wú)力支付投資者本息，投資者面臨著受損失的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券相對(duì)國(guó)債來說風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。因此企業(yè)發(fā)行債

券時(shí)，一般要對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格H勺資格審查或規(guī)定發(fā)行企業(yè)有財(cái)產(chǎn)抵押，以保護(hù)投資者利益。另首先，在一定程度內(nèi)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

與收益正有關(guān)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益。企業(yè)債券由于具有較大風(fēng)險(xiǎn),他們的利率一般也高于國(guó)債和地方政府債券。

企業(yè)債券分類：（】）按照期限分為，短期債券（一年以內(nèi)），中期債券（一年以上五年如下），長(zhǎng)期債券（五年以上工本債券屬于長(zhǎng)期債券，債

券期限為7年。（2）按照與否記名分為,記名企業(yè)債券和不記名企業(yè)債券。本債券屬于實(shí)名制記賬式債券。（3）按照債券有無(wú)擔(dān)保分為，信

用債券和擔(dān)保債券。信用債券僅憑籌資人的信用發(fā)行足沒有擔(dān)保的債券，如：國(guó)債、政府債券、金融債券等。擔(dān)保債券是指有抵押、質(zhì)押I、

保證等方式發(fā)行的債券，其中，抵押債券是指以不動(dòng)產(chǎn)和企業(yè)資信作為擔(dān)保所發(fā)行的債券：質(zhì)押債券是指以其有價(jià)證券作擔(dān)保品所發(fā)行的

債券：保證債券是指有第三者擔(dān)保償還木息的債券。擔(dān)保企業(yè)債券發(fā)行效率要比無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券高。木債券屬丁?擔(dān)保式債券，山國(guó)家開發(fā)

銀行提供無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證。信用等級(jí)為“AAA”,屬于金邊債券。表明該集團(tuán)發(fā)行的債券償還能力強(qiáng)。（4）按債券與否提前

贖回分為：可提前贖回債券和不可提前贖回債券。假如企業(yè)在債券到期前有權(quán)定期或隨時(shí)購(gòu)回所有或部分債券，這就是可提前贖回企業(yè)債

券。否則就是到期贖回。（5）按債券票面利率與否變動(dòng)分為，固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、累進(jìn)利率債券（目前我國(guó)不大使用3固定

利率債券打在償還期內(nèi)利率固定不變的債券：浮動(dòng)利率債券指票面利率隨市場(chǎng)利毒定期變動(dòng)的債券：累進(jìn)利率債券指伴隨債券期限的增長(zhǎng)，

利率累進(jìn)的債券。本債券屬于固定利率債券，利率為4.12%。（6）按發(fā)行與否予以投資者選擇權(quán)分為，有選擇權(quán)的債券和不附有選擇權(quán)的

債券。如：可轉(zhuǎn)換債券；（7）按發(fā)行發(fā)式分，公募債券和私募債券。公募債券治安法定手續(xù)經(jīng)證券主管部門同意公開向社會(huì)投資者發(fā)行的債

券,私募債券指以特定的少數(shù)投資者為隊(duì)向發(fā)行的債券,發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)樸，一般不能公開上市交易。本債券屬于公募債券。上市前可協(xié)議轉(zhuǎn)讓,

上市后可自由買賣。

（二）企業(yè)為何選擇發(fā)行債券

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，也許會(huì)由于種種原因需要使用大量資金，如擴(kuò)大企、也業(yè)務(wù)規(guī)模，籌建新項(xiàng)目，吞并收購(gòu)其他企業(yè)，以及彌補(bǔ)虧損等。

在企、也自日資金不能完全滿足其資金需求時(shí)，便需要向外部籌資。?般，企業(yè)對(duì)外籌資的渠道有三個(gè)：發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行等金融

機(jī)構(gòu)貸款。由于股票常常是溢價(jià)發(fā)行，股票籌資的實(shí)際成本較低，并且籌集的資金不用償還，沒有債務(wù)承擔(dān)。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期

準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)要通過輔導(dǎo)期，還要公布企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，受到的制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀祥，影響到既有股東利益和對(duì)企業(yè)控

制權(quán)。向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款一般較為麻煩。企業(yè)在獲得銀行貸款的活動(dòng)中，多種融資條款包括融資方式的選擇、融資數(shù)量的多少、期限

的長(zhǎng)短、利率的高下，都要與銀行進(jìn)行長(zhǎng)M間的談判，最終由銀行對(duì)企業(yè)借款中請(qǐng)審核后決定，枳極權(quán)基本上掌握在梁行手里。目前，我國(guó)

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比重過高，已成為金融體制越壘越高的風(fēng)險(xiǎn)。在此狀況下，銀行普遍惜貸如金，不愿輕易放貸，以免壞帳。由此引起企業(yè)

貸不到錢，銀行的錢無(wú)處投，增長(zhǎng)了國(guó)家財(cái)政壓力。發(fā)行債券籌資成本低，以便靈活，資金有效期限較長(zhǎng)，資金使用自由，并且購(gòu)置債券的投

資者無(wú)權(quán)二涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，既有股東對(duì)所有權(quán)不變。債券融資不會(huì)減弱企業(yè)既有股東的相對(duì)平衡權(quán)力構(gòu)造。假如投資回報(bào)率高于債券

利率，由于債券融資的成本是相對(duì)固定利息，是企業(yè)以更多地運(yùn)用外部債務(wù)資金夾擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，則可增長(zhǎng)企業(yè)每股收益和凈資產(chǎn)收益率，

提高股東的收益，即產(chǎn)生”杠桿效應(yīng):并且債券融資還可認(rèn)為發(fā)行債券企業(yè)起到避稅的功能。由于債券利息在稅前列支，調(diào)整企業(yè)所得稅。

在市場(chǎng)利息向上攀升時(shí)期，由于債券利率固定可以減少企業(yè)籌資成本。但債券融資有固定期限支付利息和本金,會(huì)增長(zhǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)。債券籌資受到企業(yè)資本構(gòu)造H勺限制，也會(huì)影響企業(yè)的J再籌資能力。債券融資還要受國(guó)家頒布基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率走勢(shì)的影響。對(duì)中

廣核集團(tuán)發(fā)行企業(yè)債券目的進(jìn)行分析。發(fā)行企業(yè)債券重要是考慮到減少企業(yè)籌資成木的需要.減少利息支出，從而減少工程造價(jià)和上網(wǎng)電

價(jià)，提高發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力。嶺澳核電站項(xiàng)目建設(shè)資金90%通過國(guó)際出口信貸、商業(yè)信貸和人民幣貸款處理，其中人民幣貸款的利息是6.21%0

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在低利率時(shí)期，貸款利率深入卜一調(diào)的空間和壓力均不大，但伴隨積極的財(cái)政政策與適度貨幣政策的實(shí)行，對(duì)GDP增長(zhǎng)的J

對(duì)動(dòng)力將加大，適度通貨膨脹也將會(huì)產(chǎn)生，利率口勺上調(diào)R勺走勢(shì)不能排除，因此集團(tuán)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，重要考慮到嶺澳核電站籌資成本鎖

定在一種相對(duì)較低的水平。

（三）債券籌資規(guī)模決策分析

企業(yè)不管興用何種債券籌資形式，首先發(fā)行企業(yè)應(yīng)對(duì)債券籌資的數(shù)量做出科學(xué)判斷和規(guī)劃。由于資金的短缺性和資金的成本、風(fēng)險(xiǎn)性，必

然規(guī)定債券籌資規(guī)模即合理又經(jīng)濟(jì)。由于，假如債券籌資規(guī)模小，籌集資金局限性，必然達(dá)不到債券籌資目的，影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目進(jìn)

展;而債券籌資規(guī)模過大，是資金閑置并揮霍，不僅增長(zhǎng)企業(yè)的利息支出，又加直債務(wù)承擔(dān)，也必然會(huì)影響資金使用效果。因此規(guī)定債券

籌資規(guī)模既合理又經(jīng)濟(jì)。確定發(fā)行債券的合理數(shù)量是較為復(fù)雜的問題。苜先要以企業(yè)合理H勺資金占用量和投資項(xiàng)目H勺資金需要量為前提，

為此應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限責(zé)任企業(yè)是中國(guó)廣東核電集團(tuán)的關(guān)鍵企業(yè)，

是國(guó)務(wù)院同意組建的大型企業(yè)集團(tuán)，具有先進(jìn)水平的核電工程，是國(guó)家支持的有巨大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效益的工程。發(fā)起人中廣核集團(tuán)

2023年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)均呈穩(wěn)定增長(zhǎng)之勢(shì)。發(fā)行債券募集的資金投資項(xiàng)目，首期建設(shè)投入運(yùn)行的核

電機(jī)組,會(huì)給中廣核集團(tuán)帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益,

本次發(fā)行債券籌資用于償還發(fā)行人為嶺澳核電站項(xiàng)目籌措的由國(guó)家開發(fā)銀行提供的人民幣搭橋貸款以及嶺澳核電站項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目是建

設(shè)中第二座商用核電站，建設(shè)規(guī)模為四臺(tái)百刀千瓦級(jí)核能發(fā)電機(jī)組，首期建設(shè)兩臺(tái)，工程總投資為40.25億美元。4億元為自由資本，其

他36.25億原有國(guó)家開發(fā)銀行籌措。該項(xiàng)目在大亞灣核電站的基礎(chǔ)上實(shí)行了一系列重大技術(shù)改造，深入提高了嶺澳核電站的安全性和可靠

性。在大亞灣核電站成功運(yùn)行的基礎(chǔ)上，嶺澳核電站全力推進(jìn)按國(guó)際原則的國(guó)產(chǎn)化和自主化。

另首先要對(duì)項(xiàng)目組建單位的資信及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。嶺澳核電站的組建單位是中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限企業(yè)。是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意實(shí)行計(jì)劃單

列的國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)企業(yè)。截止2023年12月底，集團(tuán)總資產(chǎn)為512.9億元，凈資產(chǎn)額為118.9億元，并以每年約20億元啊速度增長(zhǎng)。

2023年度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.6億元，實(shí)現(xiàn)利澗26.7億元，凈利潤(rùn)18.9億元，可見，發(fā)起人中廣核集團(tuán)

2023年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利澗總額、凈利潤(rùn)均呈稔定增長(zhǎng)之勢(shì)，發(fā)行債券募集的資金投資項(xiàng)目，首期建設(shè)投入運(yùn)行的核

電機(jī)組,會(huì)給中廣核集團(tuán)帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益,本期總額為2

5億元II勺債券相對(duì)而言只是較小的數(shù)目.因此到期木息H勺償付有足夠H勺保障。中廣核集團(tuán)以長(zhǎng)期負(fù)債為主，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例.

企業(yè)目前總體處在在建設(shè)期。從企業(yè)的資本構(gòu)造來看，國(guó)有大型企業(yè)資本實(shí)力雄厚，自有資本充足資金有穩(wěn)定的增長(zhǎng)來源,尤其是逐漸有核

電機(jī)組投產(chǎn)，估計(jì)現(xiàn)金流將有較大的提高。本期債券到2023兌付有足夠的償付保證。2023年終，在國(guó)家經(jīng)貿(mào)委對(duì)100家國(guó)有大中型

企業(yè)的排名中，企業(yè)口勺總資產(chǎn)排18名，利稅排16名。該集團(tuán)控股大亞灣核電站和全資擁有嶺澳核電站。該集團(tuán)資信等級(jí)是AAA。

再次要對(duì)該項(xiàng)目資金來源、獲利能力和償債能力進(jìn)行分析。（1）嶺澳核電站項(xiàng)目投資總

額為40.25億美元。其中4億美元資本由中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限企業(yè)用大亞灣核電站口勺

收益滾動(dòng)收入來提供，其他36.25億美元由國(guó)家開發(fā)銀行負(fù)責(zé)籌措。（2）大亞灣核電站

是我國(guó)第一座大型商用核電站，擁有兩臺(tái)功率為984兆瓦壓水堆核電機(jī)組，設(shè)計(jì)壽命為40年。電站70%的電量輸往香港,30%的電量供應(yīng)

廣東。從1994年開始運(yùn)行到2023年10月，廣東大亞灣核電站合計(jì)上網(wǎng)電量963億千瓦時(shí)。2023年符合因子和能力因子分別抵達(dá)85.0

5%和87.04%,上網(wǎng)電量達(dá)140.63億千瓦時(shí)，創(chuàng)電站商業(yè)運(yùn)行以來追高水平。大亞灣核電站子投入商業(yè)運(yùn)行以來，銷售收入和出口創(chuàng)

匯穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年實(shí)現(xiàn)銷售收入8.47億美元，出口創(chuàng)匯5.9億美元。實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)23.6億人民幣，上繳稅款2.1億人民幣。以大

亞灣核電站項(xiàng)目作為后盾償債能力有保障。（2）從市場(chǎng)空間看，廣東"十五"期間需要新增2023-3000萬(wàn)千瓦，加上新增電廠的供電能力

和西電東送I內(nèi)供應(yīng)能力，目

前尚有近千萬(wàn)千瓦的缺口，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，廣東電力市場(chǎng)需求很大。嶺澳核電站的

兩個(gè)機(jī)組分別于2023年7月和2023年3月投入商業(yè)運(yùn)行,其電力重要供應(yīng)廣東，市場(chǎng)

效益不錯(cuò)。從而，為嶺澳項(xiàng)目增長(zhǎng)新的現(xiàn)金流入。本期發(fā)行的偵芬25億，到期本息償

還不是大問題。

（四）債券籌資期限分析及清償方式分析

本期債券；年期屬于中期債券，本期債券25億元用于償還發(fā)行人為嶺澳核電站項(xiàng)目籌措小J,由國(guó)家開發(fā)銀行提供WJ人民幣搭橋貸款及嶺

澳核電站項(xiàng)目工程建設(shè)，該項(xiàng)目從大局出發(fā)97年動(dòng)工至2023年首期建設(shè)的兩臺(tái)核電機(jī)組投入運(yùn)行。募柒資金重要是為中后期建設(shè)的資

金需要，期限稍長(zhǎng)，但債券期限未到，核電機(jī)組已投入運(yùn)行產(chǎn)生效益，會(huì)有巨大的現(xiàn)金流入量,利于企業(yè)每年付息，本次債券采用單利，在?

定程度上減輕了企業(yè)H勺財(cái)務(wù)承擔(dān)，但付兌利息成本太高。本著謹(jǐn)慎穩(wěn)健的原則,屆于中長(zhǎng)期的7年債券,無(wú)論是到期付息還是還木都不會(huì)給

企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況帶來沖擊。本次債券上市前通過承銷商在原銷售網(wǎng)點(diǎn)兌付，估計(jì)發(fā)行結(jié)束后一至兩個(gè)月內(nèi)可通過交易所系統(tǒng)交易，這便T

投資者自U購(gòu)置債券。債券期限有7年，上市前可協(xié)議轉(zhuǎn)讓，上市后可自由買賣，流通性能好。投資者可進(jìn)行長(zhǎng)期投資，也可在需要套現(xiàn)時(shí)

在合適時(shí)機(jī)和價(jià)位賣出，并獲得一定的投資收益。該品種按年付息，在利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、滿足投資者的短期偏好和長(zhǎng)期投資回報(bào)規(guī)定等方面

均有對(duì)應(yīng)的保障。

（五）債券籌資的信用分析

本期債券的風(fēng)險(xiǎn)很低。從信用級(jí)別來看，經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限企業(yè)評(píng)估，2023年度中廣核債券信用級(jí)別為AAA級(jí),是企業(yè)債券中

的“金邊債券"。從擔(dān)保狀況來看,本期債券由國(guó)家開發(fā)銀行提供無(wú)條件不可撤銷連帶貢任保證,對(duì)投資人H勺利益有雙重保障,因此具有準(zhǔn)國(guó)

債的性質(zhì)，信用風(fēng)險(xiǎn)很小。2023、2023年分別有核電機(jī)組投入運(yùn)行，會(huì)有較大的現(xiàn)金流入量,這更增長(zhǎng)了每年付息，到期付本和最終一期利

息的可靠性。

（六）債券利率設(shè)計(jì)與發(fā)行狀況分析

本期債券利率為固定利率4.12%比中國(guó)人民銀行一年期定期存款利率（整存整取］高出187bpo發(fā)行債券時(shí),銀行存款利率已處在近二十

年的歷史低位,4.12%的利率對(duì)投資者有較大內(nèi)吸引力。由于除了投資者繳付20%個(gè)人所得稅后，投資收益仍可以抵達(dá)3.296乳比一年起

期銀行存款利率高l（M.6bp.從我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)狀況看，市場(chǎng)資金供求狀況相對(duì)均衡，經(jīng)濟(jì)稔步增長(zhǎng)，物價(jià)穩(wěn)定,利率匕TH1勺壓力較小，短期

內(nèi)人民幣利率將保持穩(wěn)定，中廣核債券較高利率.利于債券的發(fā)行，投資者可以獲取較高H勺當(dāng)期收益,但同步會(huì)增長(zhǎng)發(fā)行人的成本。若未來銀

行存款利塞走低，發(fā)行企業(yè)將因固定利率而承擔(dān)交稿的資金成本。若未來銀行存款利率走高，該品種采用的固定利率能有效規(guī)避利率上升

風(fēng)險(xiǎn)，因投資者得不到市場(chǎng)同期的投資收益，

本期債券在資本巾場(chǎng)走勢(shì)會(huì)低迷，不利于企業(yè)再次籌資。本期債券的發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況良好，工程進(jìn)展順利，資本實(shí)力維陽(yáng)，再加上AAA信

等級(jí)及不可撤銷連帶責(zé)任保證，可保證本期債券本息口勺償付，會(huì)吸引投資人踴躍購(gòu)置。

案例四吳越儀表企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

（一）名詞解釋

可轉(zhuǎn)換債券是指具有股票與債券的雙重屬性，在一定期間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票叼債券。

轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換為每股股價(jià)所支付的價(jià)格。轉(zhuǎn)股價(jià)格確實(shí)定直接關(guān)系投資者與企業(yè)現(xiàn)存股東的利益。

轉(zhuǎn)換價(jià)值w指立即轉(zhuǎn)換成股票的債券的價(jià)值。

（二）理論分析

1、企業(yè)2023年12月剛實(shí)行配股計(jì)劃后又準(zhǔn)備實(shí)行可轉(zhuǎn)換債券H勺發(fā)行，你認(rèn)為該企業(yè)與否具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的基木條件？

吳越儀表企業(yè)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券實(shí)行措施》H勺發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的基本條件⑴企業(yè)在2023年5月16日召

開2023年度股東大會(huì)決策通過《2023年度利潤(rùn)分派預(yù)案》，總股本21834萬(wàn)股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金1.5元，并于?2023年6月14

日完畢派息;⑵企業(yè)前3年的平均利潤(rùn)為4325.41萬(wàn)元，可轉(zhuǎn)換債券1年利息是1120萬(wàn)元（5.6億元*利率2%）;⑶企業(yè)在國(guó)內(nèi)同行業(yè)居

于龍頭地位的優(yōu)勢(shì)，近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)擁有率30%居行業(yè)第一,獲得很好的經(jīng)濟(jì)效益：⑷吳越儀表企業(yè)本次募集

資金與配股闡明書II勺承諾投資項(xiàng)目一致;（5）吳越儀表企業(yè)2023年度加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為6.93%,不低于銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率。

2、該企業(yè)“當(dāng)30個(gè)交易日中的20個(gè)交易E收盤價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)80%時(shí),董事會(huì)有權(quán)在不超過20%幅度內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，超過20%幅

度需報(bào)經(jīng)股東大會(huì)同意，修正轉(zhuǎn)股價(jià)格有何意義?修正轉(zhuǎn)股價(jià)格對(duì)投資者和發(fā)行人各產(chǎn)生何種影響？

修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的意義是使得可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)得到控制，使轉(zhuǎn)換成功，保護(hù)發(fā)行人的利益。

對(duì)投資者而言也無(wú)法享有轉(zhuǎn)換為股東的利益優(yōu)勢(shì)，對(duì)發(fā)行企業(yè)來說由于轉(zhuǎn)換不成功其發(fā)行H勺目的如：調(diào)整資本構(gòu)造、實(shí)現(xiàn)廉價(jià)籌資等目的

也無(wú)法實(shí)現(xiàn)，由于企業(yè)還將為債券還本付息支付大量的現(xiàn)金，從而也許導(dǎo)致現(xiàn)金的緊缺。向下調(diào)整H勺目的是為了使約定的轉(zhuǎn)換的價(jià)格低于

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格之下，使持有債券的投資者通過轉(zhuǎn)換而有利可圖，使可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換。但向下調(diào)整對(duì)原有股東來說，會(huì)由于新股東過低

H勺轉(zhuǎn)換價(jià)格而遭受利益損失，因此調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)由股東大會(huì)同意，否則對(duì)原股東產(chǎn)生不利影響。

2023年4月出臺(tái)《上市企業(yè)可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券實(shí)行措施》和《上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換質(zhì)券申請(qǐng)文獻(xiàn)》《可轉(zhuǎn)換債券募集闡明書》《可轉(zhuǎn)換債券上

市公告書》是上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的助推器，從政策上保證了可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的合法市場(chǎng)地位；加上配股和增發(fā)新股的條件更為

嚴(yán)格，因而許多上市企業(yè)放棄增發(fā)新股計(jì)劃,把發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券放到融寬計(jì)戈J的首位。

3、可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券籌資5發(fā)行一般股或一般債券籌資有何不同樣？何種狀況下發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券時(shí)機(jī)較佳？

可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券具有債務(wù)和股權(quán)的雙重性質(zhì)，企業(yè)發(fā)行時(shí)屬于債券性質(zhì)，通過一段時(shí)間投資者可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)，成為企業(yè)的股東;可轉(zhuǎn)換企

業(yè)債券的利息作財(cái)務(wù)費(fèi)用，具有抵稅作用，是一種低成本的融資工具：可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券不會(huì)導(dǎo)致股本擴(kuò)張,緩和企業(yè)業(yè)績(jī)的稀釋。

2023年，1月出臺(tái)《上市企業(yè)可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券灰行措施》和《上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券申請(qǐng)文獻(xiàn)》《可轉(zhuǎn)換債券募集闡明書》《可轉(zhuǎn)換債券

上市公告書》是上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的助推器，從政策上保證了可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的合法市場(chǎng)地位;加上.配股和增發(fā)新股的條件更為

嚴(yán)格，因而許多上市企業(yè)放棄增發(fā)新股計(jì)劃,把發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券放到融資計(jì)的首位。

4、你認(rèn)為轉(zhuǎn)換價(jià)格確實(shí)定最終應(yīng)取決丁?何種原因?制度中沒有對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格上浮H勺比率作詳細(xì)規(guī)定，為何？該企業(yè)轉(zhuǎn)股價(jià)格上浮的比率10%'2

2%,你認(rèn)為根據(jù)是什么？

轉(zhuǎn)換價(jià)格確實(shí)定最關(guān)鍵的原因是轉(zhuǎn)股價(jià)確實(shí)定。

目前企業(yè)的發(fā)行方案中沒有規(guī)定轉(zhuǎn)股價(jià)上浮比例顯得相稱隨意，靈活性比較大，缺乏對(duì)股價(jià)未來趨勢(shì)H勺分析和判斷。

吳越儀表企業(yè)以可轉(zhuǎn)?換企業(yè)債券的I轉(zhuǎn)股初始價(jià)格以公布募集闡明書前30個(gè)交易日企業(yè)股票平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)上浮10%至22%的幅度，

并授權(quán)董事會(huì)在該幅度內(nèi)與主承銷商協(xié)商確定詳細(xì)轉(zhuǎn)股初始價(jià)格，根據(jù)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券實(shí)行措施》中轉(zhuǎn)股價(jià)

風(fēng)格整原則。

5、哪些條款對(duì)投資者和發(fā)行人雙方的利益保護(hù)作了規(guī)定?贖回條款的目的是什么？

可轉(zhuǎn)換債券贖回、回售和轉(zhuǎn)股條款對(duì)發(fā)行人、投資者雙方利益作了規(guī)定：⑴自本次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行H起滿24個(gè)月后至36個(gè)月期間內(nèi)，假

如我司股票（A股）持續(xù)20個(gè)交易H的收盤價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)格的130以我司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的我司可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。當(dāng)贖回條件初次

滿足時(shí)，我司有權(quán)按可轉(zhuǎn)換債券面值的102%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格所有或部分在“贖回日”（在贖回公告中同知）之前未轉(zhuǎn)股的我司可轉(zhuǎn)

換企業(yè)債券。若我司初次不實(shí)行贖回,該期間內(nèi)將不行使贖回權(quán)。⑵自本次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行口起滿36個(gè)月后至48個(gè)月期間內(nèi)，假如我司

股票（A股）持續(xù)20個(gè)交易口II勺收盤價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)格的140舟,我司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的我司可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。當(dāng)贖回條件初次滿足時(shí)，

我司有權(quán)按面值102%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格所有或部分在“贖回日”（在贖回公告中同知）之前未轉(zhuǎn)股的我司可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。若我司初

次不實(shí)行贖回，該期間內(nèi)將不行使贖回權(quán)。（幻自本次nJ轉(zhuǎn)換債券發(fā)行日起滿48個(gè)月后至60個(gè)月期間內(nèi)，假如我司股票（A股）持續(xù)20個(gè)交

易日的收盤價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)格的160%,我司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的我司可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。當(dāng)贖回條件初次滿足時(shí)，我司有權(quán)按面值103%（含當(dāng)

期利息）的價(jià)格所有或部分在“贖回日”（在贖回公告中同知）2前未轉(zhuǎn)股的我司可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。若我司初次不實(shí)行贖回，該期間內(nèi)將不

行使贖回權(quán)。⑷該企業(yè)的回售條款是在本次可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券到期日前,假如企業(yè)股票（A股）收盤價(jià)持續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%

時(shí)，債券持有人有權(quán)將持有的所有或部分可轉(zhuǎn):奐企業(yè)債券以面值103%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格回售給我司。其溢價(jià)部分是參照同期的債券利

率3%左右來確定的。

贖回是指發(fā)行人股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格抵達(dá)某一幅度時(shí)，發(fā)行人按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可?轉(zhuǎn)換企業(yè)債券.贖回

條款是為：保護(hù)發(fā)行有而設(shè)置的，意在迫使持有可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的投資者提前將其轉(zhuǎn)換成股票，從而抵達(dá)增長(zhǎng)股本、減少負(fù)債的目的，也

防止利率下調(diào)導(dǎo)致的損失。

案例五綠遠(yuǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)價(jià)

（一）名詞解釋

現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。

凈現(xiàn)值法是通過計(jì)算投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策判斷的措施。

內(nèi)涵酬勞毒法是通過計(jì)算比較內(nèi)涵酬勞率指標(biāo)進(jìn)行決策判斷的措施。

敏感性分析是指從定量分析的角度研究有關(guān)原因發(fā)生某種變化對(duì)某一種或一組關(guān)蜜指標(biāo)影響程度的一種分析措施。

(-)理論分析

1、在固定資本投資可行性評(píng)價(jià)中,產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)有什么作用？

固定資產(chǎn)投資由于投資金額比較大，投資回收期長(zhǎng)，期間所波及的不確定原因比較多，投資一旦投出就難以變化，使得固定資產(chǎn)投資具有

很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯得非常重要，要認(rèn)真做好投資項(xiàng)目的可行性研究，進(jìn)行多方案比較，對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性和合理性

進(jìn)行論證，作出全面的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，目的使固定資產(chǎn)投資獲得最佳的經(jīng)濟(jì)效益。

2、評(píng)價(jià)一種固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目與否可行,除了考慮財(cái)務(wù)上的可行性外,還要考慮哪些原因？

評(píng)價(jià)一種同定資產(chǎn)投資項(xiàng)目與否可行，除了考慮財(cái)務(wù)上的可行性外，還要考慮與否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和行業(yè)地區(qū)

發(fā)展規(guī)劃,國(guó)家環(huán)境保護(hù)政策和國(guó)計(jì)民生的政策等。

3、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括哪些內(nèi)容，怎樣測(cè)算現(xiàn)金流量？

固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出內(nèi)容⑴建設(shè)性投資；⑵墊支流動(dòng)資金;⑶經(jīng)營(yíng)支出;⑷其他現(xiàn)金流出。現(xiàn)金流入內(nèi)容⑴經(jīng)營(yíng)收入：

⑵固定資產(chǎn)殘值收入;(3)墊支流動(dòng)資金的回收;(4)其他現(xiàn)金流入。

現(xiàn)金流量的測(cè)算包括：(D初始投資及發(fā)生時(shí)間內(nèi)測(cè)算，如機(jī)器設(shè)備的更新決策,往往在投資起點(diǎn)一次發(fā)生，其發(fā)生金額有機(jī)器設(shè)備I內(nèi)市價(jià)為

根據(jù)；企業(yè)擴(kuò)建的建設(shè)期較長(zhǎng)，資金分次投入，既波及固定資產(chǎn)投資，又波及流動(dòng)資金投資。⑵營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算最為美鍵，同步也最為

復(fù)雜,包括項(xiàng)目壽命的測(cè)算、有關(guān)經(jīng)營(yíng)收入的測(cè)算、有關(guān)付現(xiàn)成本的測(cè)算等。⑶終止現(xiàn)金流量的測(cè)算，內(nèi)容較少，金額不大，對(duì)現(xiàn)金流量影響

較小，只測(cè)算凈殘值和墊支流動(dòng)資金回收的估計(jì)。

4、在固定資產(chǎn)投資的可行性評(píng)價(jià)中，測(cè)算資本成本有什么作用？

資本成本是企業(yè)為獲得和使用資本而支付的多種費(fèi)用或代價(jià)。從價(jià)值分析看,資本成本是投資者應(yīng)得H勺必要酬勞，資本成本高代取決于資本

市場(chǎng)，并投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度有關(guān)；資本成本是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策項(xiàng)目nJ■行性口勺原則，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期投資酬勞不不大于資本成本

時(shí)，項(xiàng)目才可行，反之就應(yīng)當(dāng)被舍棄，因此，資木成本被稱為投資項(xiàng)目的極限利率或取舍率。

5、在固定資產(chǎn)投資的可行性評(píng)價(jià)中，為何非折現(xiàn)法只能作為參照指標(biāo)？

由于非折現(xiàn)法沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,沒有考慮投資H勺風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，缺乏科學(xué)性,影響決策結(jié)論H勺對(duì)的性，因此在固定燙產(chǎn)投資的可行性評(píng)價(jià)

中，非折現(xiàn)法只能作為參照指標(biāo)。

6、假設(shè)銷售量、單價(jià)、蘆薈鮮葉收購(gòu)價(jià)格、投資額分別升降10%,進(jìn)行敏感性分析，找出敏感原因，并據(jù)此和有關(guān)分析判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可

行性。

7、在項(xiàng)目生產(chǎn)工藝方案部分,談到本套牛?產(chǎn)線不僅可以用于蘆薈濃縮液的牛.產(chǎn)，還可以用于水果汁生產(chǎn)，這對(duì)本項(xiàng)目的評(píng)價(jià)有什么作用？

有兩個(gè)作月:（D假如萬(wàn)一市場(chǎng)不景氣，沒有抵達(dá)設(shè)計(jì)的生產(chǎn)能力，那么可以運(yùn)用本套生產(chǎn)線的剩余牛.產(chǎn)能力牛.產(chǎn)水果汁。現(xiàn)代人的生活節(jié)奏

加緊，重視營(yíng)養(yǎng)健康，生產(chǎn)水果汁能滿足人民生活水平H益提高的規(guī)定。⑵由于固定資產(chǎn)投資金額大，投資回收期長(zhǎng)，巨額投資一旦投出就

難以變化，具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。那么，雖然未來不確定原因不利于生產(chǎn)蘆薈產(chǎn)品，本套生產(chǎn)線還可及時(shí)轉(zhuǎn)產(chǎn)水果汁，變化投資、經(jīng)營(yíng)方略,

為化減風(fēng)險(xiǎn)減少成本多提供一種途徑，同樣也也許產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

8、根據(jù)本案例論述投資和籌資之間的關(guān)系。

企業(yè)資金來源包括所有者權(quán)益和負(fù)債兩大類?；I資是為了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而籌集所必需向資金，企業(yè)籌資的目的是為了自身的維持與發(fā)展。本案

例綠遠(yuǎn)企業(yè)是為開拓有發(fā)展前途的蘆薈生產(chǎn)線的固定投資而擴(kuò)張籌資，產(chǎn)生H勺直接成果必然是企業(yè)資產(chǎn)總額和籌資總額的增長(zhǎng)。⑴合理確

定籌資數(shù)額，資金H勺募集和投放須相結(jié)合，才能提企業(yè)資金使用效益。本項(xiàng)目總投資3931.16萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資3150.16萬(wàn)元，占總

投資87.76%：流動(dòng)費(fèi)金481.01萬(wàn)元，占總投資12.24%。⑵對(duì)的選擇籌資渠道呵方式，減少資金成本。

本項(xiàng)目總投資3931.16,其中：1572.46萬(wàn)元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率10%;其他2358.7萬(wàn)元發(fā)股募集，投資者期望的最低酬勞率為

22%。這一資本構(gòu)造也是該企業(yè)目的資本構(gòu)造。⑶優(yōu)化資金構(gòu)造。本項(xiàng)目綜合資本成本率16樂低于投資者期望的最低酬勞率22%,般權(quán)與

負(fù)債比率為60%與40%,是企業(yè)的目的資本松造。

9、?種通過可行性研究被認(rèn)為可行的項(xiàng)目，蟲行成果卻效益很差，這種狀況在經(jīng)濟(jì)生活中常常出現(xiàn)。你認(rèn)為也許口勺原因是什么？

我認(rèn)為也許的原因走：第一項(xiàng)目可行性研究可報(bào)的可信性。⑴

可行性研究匯報(bào)出具人必須具有豐富財(cái)務(wù)和管理知識(shí)，有豐富工作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員。⑵可行性研究的整個(gè)過程成本費(fèi)用H勺多少也決定了該

項(xiàng)目的成功率。（3）可行性研究匯報(bào)出具人口勺背景資料。第二在實(shí)行中口勺問題

。⑴對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的規(guī)定，必須具有豐富閱歷、見出、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、能力，具有創(chuàng)新精神、敬業(yè)精神、充沛的精力、勇于冒險(xiǎn)、和較強(qiáng)的責(zé)任

感。⑵執(zhí)行者在實(shí)行中