2024年H2有色行業(yè)總結與展望

證券研究報告行業(yè)投資評級：強大于市|維持一一2黃金：特朗普交易下黃金再創(chuàng)新高n黃金和美債收益率在10月以來再次出現(xiàn)不再是降息帶來的實際利率下降，而是大類資產配置中作為核心資產對美債的替代性，因此出現(xiàn)了黃金和美債收益率的同圖表1：降息預期后移，黃金卻一路上漲圖表1：降息預期后移，黃金卻一路上漲42021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102900270025002100190017001500資料來源：IFIND，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明3黃金：特朗普交易下黃金再創(chuàng)新高n提議對華增加關稅：特朗普表示，如果贏得總統(tǒng)大選，對所有圖表2：兩黨支持率比較（單位%）圖表2：兩黨支持率比較（單位%）49.549.048.548.047.547.046.546.045.5賓夕法尼亞內華達佐治亞亞利桑那威斯康星密歇根北卡資料來源：realclearpolling，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明4白銀供給：穩(wěn)定小幅波動，礦銀為主要來源），圖表3：圖表3：2015-2024E全球白銀供給結構（百萬盎司） 資料來源：TheSilverInstitute，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明5白銀需求：光伏需求增長迅速，消費需求或企穩(wěn)回升著增長，為1278.9Moz（百萬盎司），同2023年總需求量回落6.56%，飾品、實物投n工業(yè)制造為核心需求，光伏需求增速最快。不同于黃n在當前地緣沖突持續(xù)升級下，黃金價格預計穩(wěn)步上漲，從國 圖表4：2015-2024E全球需求結構（百萬盎司） 資料來源：TheSilverInstitute，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明6白銀供需緊張，與金融屬性共振n光伏需求持續(xù)景氣，白銀供需緊張。我們預計20穩(wěn)步增長，銀飾需求或受高銀價壓制，實物投資需求維持2%增速；預計總需求2024-2026年增圖表5：全球白銀供需平衡表圖表5：全球白銀供需平衡表資料來源：TheSilverInstitue，CPIA，InfolinkConsulting，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明7白銀庫存：連續(xù)3年下降，整體處于歷史低位圖表7：國內白銀期貨庫存（千克）圖表6：圖表7：國內白銀期貨庫存（千克）圖表6：COMEX白銀庫存（金衡盎司）35000003045000000025400000000253500000002030000000025000000020000000015000000051000000005500000000期貨庫存:白銀資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明8避險+消費+光伏需求支持中樞上移n美聯(lián)儲正式開始降息周期，銀價短期存在反彈需求。美50bp的降息空間，2025年繼續(xù)降息100bp，全球主要經濟體預計陸續(xù)進入降息周期，貴金屬投資價據(jù)雖然走弱，但尚未證實衰退，白銀價格前期受經濟衰退預期影響大幅調整，帶動金銀比回升至81左右高位，64%分位，預計四季度市場將逐步修復對美國經濟衰退預期，銀n避險+消費+光伏需求支持中樞上移。長期看，白銀作為消費領域需求或發(fā)揮比價優(yōu)勢，“金包銀”平替火爆或反映高金價下的消費趨勢；光伏需求作為全球能源轉型的主圖表8：金銀比高于歷史均值圖表8：金銀比高于歷史均值130120110100908070602019-10-032019-2019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-032021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-032022-06-032022-08-032022-10-032022-12-032023-02-032023-04-032023-06-032023-08-032023-10-032023-12-032024-02-032024-04-032024-06-032024-08-032024-10-03資料來源：iFinD，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表9：圖表9：2024年以來金銀比9590858075706560金銀比9銅：經濟復蘇疊加低庫存，銅價溫和上漲二銅：經濟復蘇疊加低庫存，銅價溫和上漲二旺季消費結束，10月中旬以來全球庫存整體提升。圖表11：國內港口庫存（萬噸）圖表10：海外交易所銅庫存（噸）圖表11：國內港口庫存（萬噸）圖表10：海外交易所銅庫存（噸）120100120100806040202020-01-172021-01-172022-01-172023-01-172024-01-17806040202020-01-172021-01-172022-01-172023-01-172024-01-17圖表12：國內銅期貨庫存（噸）圖表13：國內電解銅社會庫存（萬噸）圖表12：國內銅期貨庫存（噸）圖表13：國內電解銅社會庫存（萬噸）3000002500002000003000002500002000001500001000005000002021-02-192022-02-192023-02-19期貨庫存:陰極銅資料來源：iFinD，Mysteel，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明TC加工費回升，供給邊際好轉圖表15：國內電解銅周度總產量變化（噸）圖表14：圖表15：國內電解銅周度總產量變化（噸）圖表14：TC指數(shù)（美元/噸）1002024-09-292024-09-29電解銅總產量（周）,噸資料來源：ifind，中郵證券研究所資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明12再生銅短期仍偏緊，長期將有緩和影響國內廢銅產量，而本次政策進一步放松對符合要求銅線、混合銅料等再生銅產品限制，國內廢銅供給長期看將有圖表17：廢銅進口總量變化（噸）圖表16：再生銅市場價格(元/噸）圖表17：廢銅進口總量變化（噸）圖表16：再生銅市場價格(元/噸）87777766666資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明132024全球銅精礦產量預計為2267萬噸圖表18：全球銅供需平衡表量量資料來源：iFinD，ICSG，紫金天風期貨，各公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明14鋁：利潤轉移至冶煉端三鋁：利潤轉移至冶煉端三氧化鋁現(xiàn)貨價格強勢具備基本面支撐圖表20：氧化鋁供需（單位：萬噸）20萬噸左右。缺口存在使得現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，期貨跟漲具圖表19：氧化鋁出口利潤達到1000元/噸以上6000圖表20：氧化鋁供需（單位：萬噸）20萬噸左右。缺口存在使得現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，期貨跟漲具圖表19：氧化鋁出口利潤達到1000元/噸以上60005005544030302電解鋁產量氧化鋁產量氧化鋁凈進口供應-需求均價（元/噸）2024年9月4,0312024年8月2024年7月2024年6月2024年5月2024年4月2024年3月2024年2月2024年1月2023年12月2023年11月12023年10月32023年9月2023年8月62023年7月022023年6月2023年5月02023年4月72023年3月262023年2月762023年1月72022年12月72022年11月2022年10月52022年9月2022年8月412022年7月82022年6月資料來源：鋼聯(lián)、中郵證券研究所資料來源：鋼聯(lián)、WIND、中郵證券研究所請參閱附注免責聲明鋁土礦平衡，2024年11月或為轉折點美元即4~18美元+開采成本10~12美元，F(xiàn)O圖表21：鋁土礦利潤豐厚，預計難以維持圖表21：鋁土礦利潤豐厚，預計難以維持資料來源：百川、中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表22：鋁土礦供需（單位：萬噸）全球鋁土礦國產鋁土礦進口氧化鋁產量鋁土礦供給平衡2024年10月53013007307122024年9月5201400715745302024年8月50915557287972024年7月5061499738775382024年6月499133370371172024年5月49213547197162024年4月47314236787322024年3月46111847016392024年2月40211246545912024年1月44813146946822023年12月43911877016312023年11月50311936926602023年10月53411107136432023年9月5389986976032023年8月56511587316742023年7月54812887217152023年6月59411556986862023年5月61212957277462023年4月59811986917042023年3月60612046987092023年2月504112263063542023年1月510123267867812022年12月58810156716322022年11月5781176655687312022年10月6008956875922022年9月571816688551-1382022年8月59310697046542022年7月58410577086452022年6月539941674583資料來源：鋼聯(lián)、中郵證券研究所00電解鋁：25年增量有限00n中鋁青海10萬噸投產+云南不停產邊際增量100萬噸，共計110萬噸增量。n氧化鋁需求端邊際下行，預計2025年Q1開始供給端逐步增多，預計氧化鋁25年開始走熊。n電解鋁板塊即使價格不再提升，氧化鋁利潤轉移至電解鋁也會帶來較好投資機會。圖表24：電解鋁利潤（元/噸）圖表23：氧化鋁利潤（元/噸）圖表24：電解鋁利潤（元/噸）圖表23：氧化鋁利潤（元/噸）氧化鋁噸凈利潤（元/噸）氧化鋁價格（次軸）資料來源：IFIND、中郵證券研究所請參閱附注免責聲明6000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-50002020年1月2020年7月2021年2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月電解鋁凈利（元/噸）長江有色市場平均價：鋁（次軸）電解鋁不含稅完全成本（次軸）300002500020000150001000050000資料來源：IFIND、中郵證券研究所關注氧化鋁外采企業(yè)n氧化鋁外采企業(yè)會有較大的利潤提升，而自供氧化鋁企業(yè)或邊際利潤承壓。n神火股份沒有氧化鋁產量，100%外采，在氧化鋁價格下跌的區(qū)間中可能最為受益。圖表25：鋁企比較（產量為2024年預測數(shù)據(jù)）圖表25：鋁企比較（產量為2024年預測數(shù)據(jù)）電解鋁權益噸氧化鋁權益噸氧化鋁自供氧化鋁外銷外銷占比氧化鋁外購外購占比南山鋁業(yè)45.71%0039.89%0天山鋁業(yè)0云鋁股份36500.00%80%神火0000.00%資料來源：公司公告，中郵證券研究所預測請參閱附注免責聲明風險提示請參閱附注免責聲明20THANKYOU免責聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監(jiān)會批準的開展證券投資咨詢業(yè)務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致