光威復(fù)材(300699)國內(nèi)高端裝備碳纖維材料平臺軍民共振有望迎來持續(xù)成長

請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|首次覆蓋報告為航空航天需求增長將拉動公司碳纖維及織物業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，此外盈利能力端，經(jīng)歷了兩輪降價后傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利能力有望保持穩(wěn)定，非定型產(chǎn)品后續(xù)若放量或有降價情況，但是考慮到碳纖維產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)非常顯著，因此將有力對沖能即將釋放迎來高增長，此外也包括部分工3）預(yù)浸料：2022~2023年隨著傳統(tǒng)體育和漁具需求下滑，勢，但是公司積極布局航空航天、電子、兵器、船舶等高附加值領(lǐng)域的預(yù)浸料產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)鏈深化布局以及拓展下游應(yīng)用場景的重要方向，復(fù)合材料包括無人機、登目進展緩慢，后續(xù)隨著項目持續(xù)推進，需求端將迎來快投資建議：公司作為國內(nèi)碳纖維行業(yè)龍頭企業(yè)，碳纖維及織物主業(yè)隨著需求增長和產(chǎn)能釋放有望迎來長期增長，碳梁業(yè)務(wù)也迎來恢復(fù)性增長，此外持續(xù)在產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2024年10月25日收盤價股票信息航空裝備Ⅱ 股價走勢50%36%22% 8% 50%36%22% 8% -6%-20%2023-102024-022024-062024-10作者相關(guān)研究P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務(wù)報表和主要財務(wù)比率應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款0預(yù)付賬款存貨研發(fā)費用00233公允價值變動收益8投資凈收益003220000001078短期借款50333應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款0折舊攤銷投資損失00速動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率00應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股收益(最新攤薄)短期借款000每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)0每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)普通股增加0000000資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2024年10月25日收盤價P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 5 72.1碳纖維作為高端裝備代表性材料，是具備長期成 7 10 13 13 15 16 18 20圖表1：碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈 5 5圖表3：公司收入情況 6圖表4：公司歸母凈利潤情況 6圖表5：公司毛利率情況 6圖表6：公司凈利率情況 6圖表7：光威復(fù)材股權(quán)結(jié)構(gòu) 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 10 10 10圖表22：碳纖維及織物收入 11圖表23：碳纖維及織物毛利率 11 11 11 12 12 12 13 13 13 13 14 14圖表35：公司碳梁收入情況 14圖表36：公司碳梁毛利率情況 14 14P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 15圖表39：公司預(yù)浸料收入情況 15 15 15圖表42：復(fù)材板塊業(yè)務(wù) 16圖表43：復(fù)材板塊收入 16 16圖表45：光晟科技業(yè)務(wù) 17圖表46：光晟科技收入 17 19 19P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司是國內(nèi)碳纖維行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋碳纖維、預(yù)浸料、復(fù)材制件等全產(chǎn)業(yè)鏈。年T300級碳纖維開始進行航空應(yīng)用驗證，2010~2013年公司突破T700級碳纖化關(guān)鍵技術(shù)，2014年至今公司開始進行更高性能碳纖維（T800、圖表1：碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：中簡科技招股書，國盛證券研究所圖表2：公司各個業(yè)務(wù)情況（單位：億元）碳梁----資料來源：公司公告，Wind，國盛證券研究所司收入和歸母凈利潤均保持穩(wěn)健增長，2022年公司收入同比-3.69%，歸母凈利潤同比P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：公司收入情況0 23.36%23.25% 25.77% -8.90%: 資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表5：公司毛利率情況48.66%46.76%44.42%48.66%46.76%44.42%49.08%48.01%.資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表4：公司歸母凈利潤情況934.25873.17934.25873.170 %資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表6：公司凈利率情況30.43%30.29%30.43%30.29%29.00%資料來源：Wind，國盛證券研究所公司第一大股東光威集團董事長陳亮先生是上市公司實控人，此外公司經(jīng)營穩(wěn)健得到眾圖表7：光威復(fù)材股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，國盛證券研究所（截止20241030）P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明以軍機為例，使用碳纖維復(fù)材的優(yōu)勢表現(xiàn)為：實現(xiàn)飛機輕量化，具備增加飛機耐用性：碳纖維復(fù)材克服了金屬材料容易出現(xiàn)疲勞和被腐蝕的缺點；降低飛機設(shè)計和制造成本：碳纖維復(fù)材具備良好成型性，可以整體成型、減少零件數(shù)量，從而使圖表8：海外軍機碳纖維復(fù)材使用情況機翼、垂尾、前/西機翼、機身、垂券研究所圖表9：國內(nèi)軍機碳纖維復(fù)材使用情況 J8J10J11J20資料來源：智研咨詢，國盛證券研究所目前復(fù)材已廣泛用導(dǎo)直升機，海外NH90復(fù)合材料圖表10：復(fù)材在軍用直升機上應(yīng)用比例逐步提升資料來源：CNKI航樹脂基復(fù)材在直升機的應(yīng)用及其制造技術(shù)》-程健男等，國盛證券研究所圖表11：碳纖維復(fù)材在部分無人機的應(yīng)用情況鷹”石墨/環(huán)氧復(fù)合材料制造，機身大量使用碳纖維/環(huán)氧復(fù)合材料者”人攻擊機-4”網(wǎng)，國盛證券研究所P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明材料、制造工藝和設(shè)計與維護）已達到了可以實際應(yīng)用的新紀(jì)元，復(fù)材結(jié)構(gòu)占飛機結(jié)構(gòu)50%。圖表12：復(fù)材在波音和空客飛機上的應(yīng)用情況券研究所圖表13：復(fù)材在國內(nèi)民機使用情況ARJ21--寧莉等，國盛證券研究所料具有高強質(zhì)輕、耐腐蝕、抗磨損、吸能減震、可設(shè)計性等特點，可有效提高艦船的穩(wěn)定性、航速及運載能力，降低噪聲，還可加工成具有流線型復(fù)雜形及。因此先進復(fù)合材料將成為未來艦船具備更大有效負載、更強綜合隱身能力、更低全壽期費用的最佳材料之一，目前在全球多個型號海軍艦船上得到應(yīng)用。水下潛器方面，碳纖維增強樹脂復(fù)合材料由導(dǎo)其低密度、高強度、高模量、耐疲勞性、耐腐蝕性和可設(shè)計性等優(yōu)異性能，已3000m潛深范圍內(nèi)的最佳方案則選用碳纖維和圖表14：部分碳纖維復(fù)材在海軍艦船領(lǐng)域的應(yīng)用板、上層建筑基本都是由碳纖維增強復(fù)合材料夾層板制成的，使其具有資料來源：CNKI航先進復(fù)合材料在艦船領(lǐng)域的應(yīng)用及展望》-導(dǎo)海寧等，國盛證券研究所殼體的結(jié)構(gòu)部件和衛(wèi)星主體結(jié)構(gòu)承力件上。對導(dǎo)導(dǎo)彈來說，碳纖維復(fù)材可以減輕質(zhì)量、增加射程、提高落點精度；對導(dǎo)火箭來說，碳纖維復(fù)材可以降低自身結(jié)構(gòu)重量、提高有效載荷；對導(dǎo)衛(wèi)星來說，碳纖維復(fù)材剛性大、尺寸穩(wěn)定性和導(dǎo)熱性好，適合用導(dǎo)衛(wèi)星結(jié)P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表15：碳纖維復(fù)材在航天領(lǐng)域應(yīng)用中俄羅斯：圓錘潛艇發(fā)射導(dǎo)彈、白楊-M型導(dǎo)彈的發(fā)動機噴管及大面美國：PAC-3發(fā)動機殼體使用IM-7碳纖維、戰(zhàn)斗部殼體使用T300碳纖維碳纖維復(fù)材在運載火箭上使用，可以資料來源：CNKI航碳纖維增強復(fù)合材料在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用》-黃億洲等，國盛證券研究所圖表16：復(fù)材在飛行汽車上的應(yīng)用資料來源：中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表17：2024E-2030E年飛行汽車復(fù)材需求876876543210資料來源：中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表18：國內(nèi)主要飛行汽車企業(yè)產(chǎn)品碳纖維使用公司碳纖維復(fù)材使用情況機身主體材料選用環(huán)氧基碳纖維增強復(fù)合材料，搭配航六軸六槳雙涵道創(chuàng)新構(gòu)型，機身主體結(jié)構(gòu)和槳葉采用碳V1500M整機機身使用高強度碳纖維復(fù)合材料一體成型技術(shù)，重量輕強度高剛性好資料來源：億航、小鵬匯天、峰飛微信公眾號，國盛證券研究所P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明 成系列化、多元化碳纖維產(chǎn)品，2023年傳統(tǒng)定圖表19：光威復(fù)材碳纖維產(chǎn)品TZ300T300TZ700GTZ700S-T700STZ800HTZ800STZ800GT800HT800S-T1000級TZ1000GT1000GTZ40JTZ55JTZ60JTZ65J資料來源：公司公告，Wind，國盛證券研究所圖表20：2023年碳纖維業(yè)務(wù)營收拆分-型號T300級T700級T800級資料來源：公司公告，國盛證券研究所圖表21：2023年碳纖維業(yè)務(wù)營收拆分-應(yīng)用領(lǐng)域航空航空航天碳碳復(fù)材體育休閑及其他3.68%2.31% 4.68%資料來源：公司公告，國盛證券研究所系工業(yè)級產(chǎn)品受行業(yè)供需失衡、價格下降影響。毛利率方面，公司碳纖維及織物毛利率面是因為傳統(tǒng)定型產(chǎn)品經(jīng)歷了兩輪降價，另一方面，非定型及工業(yè)級產(chǎn)品收入占比提升P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表22：碳纖維及織物收入0■0 資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表23：碳纖維及織物毛利率79.3%75.3%79.3%75.3%70.1%66.3%61.9%58.6%資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表24：公司碳纖維業(yè)務(wù)分牌號收入（單位：億元）----資料來源：公司公告，國盛證券研究所來看，國產(chǎn)大飛機、低空經(jīng)濟、海洋裝備等具備巨大成長空間，公司均有業(yè)務(wù)布局。圖表25：公司碳纖維業(yè)務(wù)下游需求情況結(jié)構(gòu)上，未來不僅應(yīng)用范圍增加，復(fù)材化率也在提升，隨著生產(chǎn)制件等各種形式，但目前尚未形成業(yè)務(wù)貢獻，未來低空碳船舶領(lǐng)域主要客戶是相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)材料單位，資料來源：Wind，國盛證券研究所P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明 高模型碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目”和“軍民融合高強度后公司產(chǎn)能大幅提升，2023年公司整體產(chǎn)能利用率為70.21%，產(chǎn)能擴充使得公司及時圖表26：公司碳纖維及織物產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量情況-銷量（噸）-資料來源：公司公告，Wind，國盛證券研究所為穩(wěn)定，新定型產(chǎn)品隨著型號需求不斷增長以及纖維-制件-整機的技術(shù)成熟度不斷提高和規(guī)?；?yīng)，在業(yè)務(wù)規(guī)模擴大后價格可能會有合理的調(diào)整。碳纖維作為規(guī)模效應(yīng)顯著的產(chǎn)業(yè)，隨著收入規(guī)模增長盈利能力會有明顯提升，以中簡科技的碳纖維業(yè)務(wù)為例，收圖表27：中簡科技碳纖維業(yè)務(wù)收入和毛利率圖表28：中簡科技碳纖維業(yè)務(wù)各成本占收入比 078.47%79.81%81.81% 78.47%79.81%81.81% 跟之前不具備可比性，故數(shù)據(jù)僅截至2020年用導(dǎo)復(fù)盤歷史） ..資料來源：公司公告，國盛證券研究所（202顯，跟之前不具備可比性，故數(shù)據(jù)僅截至2020年用導(dǎo)復(fù)盤歷史）P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明 主流葉片為玻璃鋼材質(zhì)，隨著風(fēng)電技術(shù)日趨成熟和陸上風(fēng)電逐漸飽和，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)快速向陸上低風(fēng)速區(qū)和海上發(fā)展，風(fēng)力發(fā)電技術(shù)主要沿著增大單機容量、減輕單位千瓦重量、提高轉(zhuǎn)換效率的方向發(fā)展，葉片長度不斷增加，使用碳纖維在成本上更具優(yōu)勢。根據(jù)中圖表29：碳纖維風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)示意圖券研究所圖表30：風(fēng)電葉片長度不斷提升是發(fā)展趨勢資料來源：國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，國盛證券研究所億歐元，因此全球風(fēng)電碳纖維用量大幅下滑，2023年全球風(fēng)電葉片碳纖維用量20000求將由2023年的20000噸增至圖表31：全球碳纖維單價：風(fēng)電葉片（美元/公斤）圖表32：全球風(fēng)電葉片碳纖維復(fù)材需求（噸）全球碳纖維單價：風(fēng)電葉片（美元/公斤）86420 資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：航2023全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》，國盛證券研P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表33：維斯塔斯收入和凈利潤情況維斯塔斯收入（億歐元）維斯塔斯凈利潤（億歐元）0 資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表34：維斯塔斯毛利率和凈利率情況15%10% 15%10% 資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表35：公司碳梁收入情況0■661.52426.43 資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表36：公司碳梁毛利率情況 21.82%21.82%21.64%22資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表37：公司碳梁業(yè)務(wù)產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量情況00資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明 年公司風(fēng)電預(yù)浸料開發(fā)完成并取得批產(chǎn)訂單，2021年收入3.59億元，同比+51.94%。局航空航天、電子、兵器、船舶等高附加值領(lǐng)域的預(yù)浸料產(chǎn)品，未來一方面隨著高端領(lǐng)域產(chǎn)品放量將帶動公司預(yù)浸料業(yè)務(wù)收入增長，另一方面隨著高端產(chǎn)品占比提升公司預(yù)浸料毛利率也具備上升空間。圖表38：公司預(yù)浸料近年業(yè)務(wù)發(fā)展情況資料來源：公司公告，國盛證券研究所圖表39：公司預(yù)浸料收入情況0 %資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表40：公司預(yù)浸料毛利率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表41：公司預(yù)浸料業(yè)務(wù)產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量情況資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明 復(fù)材制部件等。公司早期復(fù)合材料業(yè)務(wù)主要應(yīng)用在體育、休閑、風(fēng)電等民用應(yīng)用領(lǐng)域，料業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)大幅增長，產(chǎn)品包括無人機、登機梯、航空復(fù)材制部件等。公司在航空提供，復(fù)材制件部分由公司提供。圖表42：復(fù)材板塊業(yè)務(wù)圖表43：復(fù)材板塊收入 0資料來源：公司公告，國盛證券研究所資料來源：公司公告，國盛證券研究所資料來源：公司公告，國盛證券研究所有二十余年開發(fā)經(jīng)驗和設(shè)計、制造能力，從碳纖維產(chǎn)線、預(yù)浸料產(chǎn)線到各種復(fù)合材料成型工藝成套裝備等，前期主要內(nèi)部配套，后面利用產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢對外開展成套設(shè)備定制業(yè)務(wù)以及金屬材料與復(fù)合材料結(jié)合的新型應(yīng)用開發(fā)。目前公司有八大系列化產(chǎn)品，包括碳纖維裝備、預(yù)浸料裝備、纏繞裝備、鋪絲鋪帶裝備、模壓裝備、地面保障裝備和工裝模具等。圖表44：公司精密機械業(yè)務(wù)情況資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.17請仔細閱讀本報告末頁聲明 持續(xù)推進，需求端將迎來快速增長，另一方面商業(yè)航天作為國家重點推進的巨大產(chǎn)業(yè)，T1100級均做了材料儲備，成型工藝和水爆、耐壓試驗等已做好充足準(zhǔn)備，達到可以隨圖表45：光晟科技業(yè)務(wù)圖表46：光晟科技收入 0■資料來源：公司公告，國盛證券研究所資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明 持續(xù)建設(shè)產(chǎn)能，滿足下游需求快速增長；盈利能力端，經(jīng)歷了兩輪降價后傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利能力有望保持穩(wěn)定，非定型產(chǎn)品后續(xù)若放量或有降價情況，但是考慮到碳纖維產(chǎn)業(yè)規(guī)模23.00%。3）預(yù)浸料：2022~2023年隨著傳統(tǒng)體育和漁具需求下是公司積極布局航空航天、電子、兵器、船舶等高附加值領(lǐng)域的預(yù)浸料產(chǎn)品，未來高端領(lǐng)域產(chǎn)品放量將帶動預(yù)浸料收入增長以及毛利率提升。我們預(yù)計2024~鏈深化布局以及拓展下游應(yīng)用場景的重要方向。我們預(yù)計2024~2026年P(guān).19請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表47：光威復(fù)材收入和毛利率預(yù)測--資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表48：公司可比公司估值對比----資料來源：Wind，國盛證券研究所（中簡科技和菲利華采用Wind一致預(yù)期，中航高科數(shù)據(jù)采用國盛證券研究所預(yù)測，日期為20241025）P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明 4）相關(guān)數(shù)據(jù)滯后：部分數(shù)據(jù)分析采用歷史數(shù)據(jù)，P.21請仔細閱讀本報告末頁聲明免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。本報告的信息均來源導(dǎo)本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司導(dǎo)發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新及態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定及況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的一一因素。投資者應(yīng)注意，