公司金融 樸哲范第7版 習題及答案 第1-9章

公司金融笫7版習題及答案

第1章思考與練習

?.公司金融的目標是增加股東財總，下列表述正確的是哪個，并說明理由。

（1）股東財富的增加可以用股東權(quán)益的市場價值與股東投資資本的差額來衡量。

（2）股東財富的增加可以用股東權(quán)益市場價值來衡量。

（3）股價最大化與增加股東財冒有同等的意義。

（4）企業(yè)價值最大化與增加股東財富有同等的意義。

答案：（1）

解析：股東權(quán)益市場價值高，不一定表示給股東帶來的增加財富多，因為股東權(quán)

益市場價值中包含著股東投入的資本。股東財富的增加可以用權(quán)益的市場增加值表示,

“權(quán)益的市場增加值=股東權(quán)益的市》價值-股東投資資本”，所以選項（1）正確，選

項（2）不正確。有時，企業(yè)與股東之間的交易也會引起股價變化，但不影響股東財

富，如分派股利時股價下跌，股票回購時股價上升，因此只有在股東投資資本不變的

前提下，股價最大化才與增加股東財富有同等的意義，選項（3）沒有說明前提，所

以選項（3）不正確。只有在股東投資資本不變、債務(wù)價值不變的前提下，企業(yè)價值

最大化才與增加股東財富有同等的意義，選項（4）沒有說明前提，所以選項（4）不

正確.

2.下列關(guān)于公司金融目標的表述.不正確的是哪個,并說明理由。

（1）假設(shè)投入資本相同、利潤取得的時間相同，利潤最大化是一個可以接受的觀

念。

（2）假設(shè)股東投資資本不變，股東價值最大化與增加股東財富具有同等意義。

（3）假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相

同的意義。

（4）股東財富可以用股東權(quán)益的市場價值來衡量。

答案：（1）

解析：如果假設(shè)投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關(guān)的風險相同，利潤最

大化才是個可以接受的概念。

3.公司制企業(yè)的鮮明特征是什么？

答案：公司是法人，公司具有"柒合性，公司所布.權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離是公司制最鮮

明的特征，出資者對公司和企業(yè)的有任不同，公司以其獨立的全部財產(chǎn)對公司的債務(wù)

負有限責任。

4.經(jīng)理不應(yīng)關(guān)注當前的股票價值.因為這樣會導(dǎo)致以犧牲長期利澗為代價，過分強

調(diào)短期利潤。這種表述正確嗎？

答案：公司財務(wù)管理的目標是創(chuàng)造價值，公司的核心價值觀是追求企業(yè)價值最大

化，當期價值永遠大于未來價值。

5.誰擁It公司？描述所It者控制企業(yè)管理當局的過程。在公司組織形態(tài)中存在代理

關(guān)系的主要原因是什么？在這種背景下，可能產(chǎn)生什么問題？

答案：股東與管理層之間的關(guān)系稱為代理關(guān)系。只要一個人（委托人）雇用另外

一個人（代理人）代表他的利益，就會存在這種代理關(guān)系。例如，當你離開學校時，

你或許會雇用某人（代理人）賣掉你的汽車。在所有這種關(guān)系中，委托人和代理人的

利益都有沖突的可能，這種沖突稱為代理問題。

6.股東協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者R標的最佳辦法是什么？

答案：通常股東同時采取監(jiān)督和激勵兩種方式來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標。盡管

如此仍不可能使經(jīng)營者完全按照股東的意圖行動，經(jīng)營者仍然可能采取一些對自己有

利而不符合股東最大利益的決策，并由此給股東帶來一定的損失。監(jiān)督成本、激勵成

本和偏離股東目標的損失之間此消彼長，相互制約。股東要權(quán)衡輕重，力求找出能使

監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失三者之和最小的解決辦法，之就是最佳的

解決辦法。

7.債權(quán)人為了防止其利益被損害，除了尋求立法保護外，通常還可以采取哪些措

施？

答案：債權(quán)人為了防止其利益被損害，除了尋求立法保護，如破產(chǎn)時優(yōu)先接管，

優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性

2

條款，如規(guī)定用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債等。第二，發(fā)現(xiàn)公司有損害其

債權(quán)意圖時，拒絕進?步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。

8.公司金融目標中利潤最大化目標的缺點是什么？

答案：缺點是沒有考慮利潤的取得時間：沒有考慮所獲利潤和投入資本數(shù)額的關(guān)

系：沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關(guān)系。但是如果假設(shè)投入資本相同、利潤取得

的時間相同、相關(guān)的風險也相同，利澗最大化是一個可以接受的觀念。

9.公司金融目標中每股收益最大化目標的缺點是什么？

答案：缺點是沒有考慮每股收益取得的時間，沒有考慮每股收益的風險。如果假

設(shè)風險相同，每股收益時間相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念。

10.簡述股東財富最大化目標的內(nèi)容。

答案：股東財富增加的衡量指標是：權(quán)益的市場增加值=股東權(quán)益的市場價值?股

東投資資本。假設(shè)股東投資資木不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。假

設(shè)股東投資資本和債務(wù)價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。

II,股票價值均大化的目標可能和其他目標（比如為了避免不道德或者非法的行為）

相沖突？特別地，你認為顧客和員工的安全、環(huán)境以及社會的總體利益是否在這個框

架之內(nèi)，或者它們完全被忽略了？考慮?些具體的情形闡明你的問答。

答案：這個問題可以從兩方面來看。從一個極端來看，我們可以說，在市場經(jīng)濟

中，所有的東西都可以被定價。因此，將會存在一個道鐫行為或不道德行為的最優(yōu)水

平，而股票定價的范畤明確地包含了這些。從另一個極端來看，我們可以說，這些不

屬于經(jīng)濟現(xiàn)象，因此最好是通過政治程序來處理。能夠?qū)@種年論做出較好閘述的一

個經(jīng)典（以及高度相關(guān)）的問題是這樣的：一個公司估計改善其產(chǎn)品安全性需要花贄

的成本是3000萬元。但是，公司認為改善產(chǎn)品安全性之后，僅能在產(chǎn)苗安全素賠金

額上節(jié)省2000萬元。公司應(yīng)該如何做？

12.在股東財畜最大化目標下，如何協(xié)調(diào)債權(quán)人、股東與經(jīng)理人之間的利益沖突？

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答案：（1）現(xiàn)代公司制的一個重要特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，雖然兩權(quán)分離

機制為公司籌集更多資金、擴大生產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)造了條件，并且管理專業(yè)化有■助于管理水

平的提高，但是不可避免地會產(chǎn)生代理問題。一方面，股東與經(jīng)理人的利益目標并不

完全一致，經(jīng)理人出于使自身效用最人化的活動可能會損古股東利益：另一方面，股

東與公司債權(quán)人之間也存在利益沖突，為了追求財富最大化，股東可能要求經(jīng)理采取

不利于債權(quán)人利益的行動。

（2）為了使經(jīng)理人按股東財富最大化的目標進行管理和決策，股東必須設(shè)計有效

率的激勵約束機制，其中以對經(jīng)理人的激勵為主，除了公司內(nèi)部的激勵機制外，公司

外部資本市場和經(jīng)理市場的存在也可以促使經(jīng)理把公司股票價格最高化作為經(jīng)營目

標。具體來講，以下幾個渠道可以在一定程度上緩解經(jīng)理人對股東利益的侵犯：經(jīng)理

市場、經(jīng)理人被解雇的威脅、公司被兼并的威脅、對經(jīng)理的獎勵一一績效股、財務(wù)信

息公開制度。

（31債權(quán)人為維護自己的利益，一是要求風險補償，提高新債券的利率：二是在債券合

同中加進許多限制性條款，如在企業(yè)債務(wù)超過一定比例時，限制企業(yè)發(fā)行新債券和發(fā)放現(xiàn)金

股利，不得投資于風險很大的項目以免股東把風險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身匕三是分享權(quán)益利益，

債權(quán)人可以在購買債券的同時購買該公司的股票，或者債券附屬的認股權(quán)證，或者可轉(zhuǎn)換證

券，從而使自己持有該公司部分權(quán)益。

13.假設(shè)你是一家非營利企業(yè)（比如非營利的醫(yī)院）的財務(wù)經(jīng)理，你認為什么樣的

財務(wù)管理目標將會是比較恰當?shù)模?/p>

答案：此類機構(gòu)通常肩負著社會貢任或政治使命，因此可能會有多個目標。其中一個經(jīng)

常被提到的目標就是收人最大化，即以最低的成本向社會提供服務(wù)或產(chǎn)品。另一個更好理解

的方式是：即使是非營利機構(gòu)也有權(quán)益，因此，一個合適的目標就是使得權(quán)益最大化.

14.假設(shè)你擁有一家公司的股票。股價現(xiàn)在是每股25元。另外一家公司剛剛宣布想

要購買這家公司，愿意以每股35元的價格收購發(fā)行在外的所有股票。你擁有股票的

這家公司的管理層立即展開對這次惡意收購的斗爭。管理層是為了股東的最大利益行

事嗎？為什么？

答案：管理層的目標應(yīng)該是最大化當前股東持市?的股票價格。如果管理層認為他

們可以改善公司的盈利能力，從而使得股票價格超過35元，那么他們應(yīng)該展開對這

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次收購的斗爭。如果管理層認為當甯的收購方或其他潛在收購方實際上會付出超過

35元/股的價格來收購公司，那么他們還是應(yīng)該抵御這次收購。但是如具現(xiàn)有的管理

層不能夠使得公司的價值提高到比收購價格更高的水平，以及沒有.其他更高的收購價

格出現(xiàn)，則管理層如果還是與收購方斗爭的話，就不是以股東的最大利益行事。因為

當公司被收購時，現(xiàn)有的管理層通常會失去工作，因此管理水平較差的管理層就會有

一種抵御收購的動機。

第2章思考與練習

1.某企業(yè)采用“銷售收入”計算出來的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為5次,采用“銷隹成本”計算出

來的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為4次。已知該企業(yè)的銷售毛利為2000萬元，凈利潤為1000萬元，

則該企業(yè)的銷售凈利率為多少？

答案：

（1）設(shè)企業(yè)銷售收入為x,則按照銷售收入計算的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)：

x+存貨=5

存貨=x+5

（2）根據(jù)按照銷售成本計算的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)：

4=（X-2000）;存貨

存貨=（x-2000）X

（3）解方程：

x^-5=（x-2OOO）4-4

可以得出：

x=10000萬元

（4）銷售凈利率=1000+10000。100%=10%

2.把卜列有關(guān)營運能力比率分析指標的說法中不正確的糾正過來。

（I）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越少越好。

（2）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售成本+非流動資產(chǎn)。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（4）將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率用于業(yè)績評價時，最好使用多個時點的平均數(shù)，以減少季

節(jié)性、偶然性和人為因素的影響。

答案：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)并不是越少越好，所以選項（1）不正確；

選項（2）中應(yīng)該把分了的“銷借成衣”改為“銷售收入”：根據(jù)“總資產(chǎn)周與率、流動奧

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”的計算公式可知，選項（3）的等式不成立。

3.下列關(guān)于長期償債能力指標的說法，正確的是哪?個？請說明理由.

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（1）權(quán)益乘數(shù)表明I元的股東權(quán)益借入的債務(wù)數(shù)額。

（2）資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)之間是反方向變化的。

（3）資產(chǎn)負債率與產(chǎn)權(quán)比率是同方向變化的。

（4）長期資本負債率是指負債日長期資本的百分比。

答案：權(quán)益乘數(shù)表明I元的股東權(quán)益擁有的總資產(chǎn)，因此，選項（1〉不正確。資

產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率三者之間是同方向變化的，因此，選項（2）不正確，

選項（3）正確。長期資本負債率是指非流動負債占長期資本的百分比，因此，選項

（4）不正確。

4.下列各項指標中，可以反映企業(yè)短期償債能力的是哪一個？請說明理由。

（1）現(xiàn)金流量比率。

（2）總資產(chǎn)凈利率。

（3）資產(chǎn)負債率。

（4）利息保障倍數(shù)。

答案：正確的是（I）,總資產(chǎn)冷利率反映企業(yè)盈利能力，資產(chǎn)負債率和利息保障

倍數(shù)反映企業(yè)長期償債能力：現(xiàn)金流量比率反映短期償債能力。

5.下列業(yè)務(wù)中，能夠降低企業(yè)短期償債能力的是哪一項？請說明理由。

（1）企業(yè)采用分期付款方式購置一臺大型機械設(shè)備。

（2）企業(yè)從某國TT銀行取得3年期500萬元的貸款。

（3）企業(yè)向戰(zhàn)略投資者進行定向增發(fā)。

（4）企業(yè)向股東發(fā)放股票股利。

答案：選項（I）屬于降低短期償債能力的表外因素。降低短期償債能力的表外因

素包括三項：①與擔保有關(guān)的或有負債：②經(jīng)營租賃合同中承諾的付款：③建造合同、

長期資產(chǎn)購置合同中的分階段付款。

6.某企業(yè)的資產(chǎn)凈利率為30%,若資產(chǎn)負債率為40%,則權(quán)益凈利率為多少？

答案：權(quán)益乘數(shù)=1X1-資產(chǎn)負債率）=5/3

權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率x權(quán)益乘數(shù)=30%x5/3=50%

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7,下歹u表達式正確的有明B些？請說明理由。

（I）稅后利息率=（利息支出一利息收入）+負債。

（2）杠桿貢獻率=［凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一利息費用x（1—稅率）4-（金融負債一

金融資產(chǎn)）卜凈負債/股東權(quán)益。

（3）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利率x凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。

（4）凈經(jīng)營資產(chǎn)+股東權(quán)益=1+凈財務(wù)杠桿。

答案：稅后利息率=稅后利息/掙負債=利息費用x（1—稅率）+（金融負債一金

融資產(chǎn)），所以，選項（I）不正確：

凈財務(wù)杠桿=凈負債+股東權(quán)益，凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+股東權(quán)筋，所以，選項

（4）的表達式正確；

稅后經(jīng)營凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤+銷售收入，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入

?凈經(jīng)營資產(chǎn)，兩者相乘得出稅后經(jīng)營凈利潤+凈經(jīng)營資產(chǎn)，即凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率，

所以，選項（3〉的表達式正確：

杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率一稅后利息率）x凈財務(wù)杠桿，所以，選項（2）

的表達式正確。

8.傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的局限性有哪些？

答案：傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的M限性包括計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利

潤”不匹配；沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益：沒有區(qū)分有息負債可無息負債。

9.已知甲公司20X8年現(xiàn)金流量凈額為150萬元，其中，籌資活動現(xiàn)金流境凈額為

一20萬元，投資活動現(xiàn)金流量凈額為60萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為110萬元：

20X8年末負債總額為150萬元，資產(chǎn)總額為320萬元，營運資本為25萬元，流動資

產(chǎn)為120萬元：20X8年稅后利息費用為5萬元，所得稅稅率為25%。下面正確的是

哪一項？請說明理由。

（1）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為8。

（2）20X8年末流動負債為95萬元。

（3）現(xiàn)金流量債務(wù)比為73.33%。

（4）長期資本負債率為24.44%。

答案：正確答案為（2）<3）（4）。

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第（1）項：現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量/利息費用=經(jīng)營現(xiàn)金流量/［稅后

利息費用/（I-所得稅率）］=經(jīng)營現(xiàn)金流量X（1-所得稅率）/稅后利息瓏用=uox（1-

25%）75=16.5；

第（2）項:年末流動負債=120-25=95（萬元）；

第（3）項：現(xiàn)金流量債務(wù)比-經(jīng)營活動現(xiàn)金流房凈額+債務(wù)總額X100VIIO+150X

100%=73.33%；

第（4）項：長期資本負債率=非流動負債X非流動負債+股東權(quán)益）X100%=（負債總

額-流動負債）+（總資產(chǎn)-流動負債）X100%=（150-95）v（320-95）X100%=24.44%0

10.下列關(guān)于短期償債能力的說法中，指出正確的是哪兒項，并說明理由。

（1）凈營運資本的合理性主要通過短期債務(wù)的存量比率來評價。

（2）流動比率是對短期償債能刀的粗略估計。

（3）采用大量現(xiàn)金銷售的商店，速動比率大大低于1很正常。

（4）準備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)屬于影響短期償債能力的表內(nèi)因素。

答案：凈營運資本是絕對數(shù)，不便于不同企業(yè)之間比較。因此，在實務(wù)中很少直

接使用凈營運資本作為償債能力指標，凈營運資本的合理性主要通過短期債務(wù)的存量

比率評價。由此可知，選項（I）的說法正確。

流動比率有某些局限性，所以，只是對短期償債能力的粗略估計。由此可知，選

項（2）的說法正確。

不同行業(yè)的速動比率有很大差別，采用大炭現(xiàn)金銷售的商店，應(yīng)收賬款很少，所

以，速動比率大大低于1很正常，由此可知，選項（3）的說法正確。

準備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)屬于影響短期償債能力的表外（不是表內(nèi)）因索，由

此可知，選項（4）的說法不正確。

II.財務(wù)報表分析的局限性主要表現(xiàn)在哪些方面？

答案：財務(wù)報表分析的局限性主要表現(xiàn)在：財務(wù)報表本身的局限性、財務(wù)報表的

可靠性問題、比較基礎(chǔ)問題。

12.指出卜列說法不正確的是哪個，并且說明理由。

（1）在銷售收入既定的條件下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素是流動資產(chǎn)。

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（2）營運資本周轉(zhuǎn)率是一個綜合性的比率。

（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入?平均應(yīng)收賬款余額。

（4）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。

答案：在銷售收入既定的條件下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素是各項資產(chǎn)。所以，

選項（I）的說法不正確。

13.為什么標準的利潤表上列示的收入和成本不代表當期實際的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流

出？

答案：根據(jù)財務(wù)會計中的收人確認原則及配比原則，當嫌取收人的工作完成時，

就可以確認這個收人：并且在產(chǎn)生收入過程中所需要的成本可以被確認為費用，此時

并不一定需要收到現(xiàn)金或為賬單支付現(xiàn)金。請注意，這種方式并不一定是正確的，這

只是會計確認收人和費用的方式。

I4.S公司的負債?權(quán)益比為0.7,資產(chǎn)收益率為8.4%,總權(quán)益為840000元，其權(quán)

益乘數(shù)是多少？權(quán)益收益率是多少？凈利潤呢？

答案：權(quán)益乘數(shù)計算如下：權(quán)益乘數(shù)=1+負債/權(quán)益=I+0.7=1.7

計算權(quán)益收益率（ROE）的一個公式是：

權(quán)益收益率=資產(chǎn)收益率X權(quán)益乘數(shù)=0.084X1,7=0.1428,或14.28%

也可以通過以卜方式計算權(quán)益收益率（ROE）:

權(quán)益收益率=凈利潤/權(quán)益總額

I5.T公司的凈利澗為314000元，銷售利潤率為8.9%,應(yīng)收賬款余額為152800

元，假設(shè)銷售額中有80%為賒銷，該公司的應(yīng)收賬款回收期是多少天？

答案：這個向題需要分幾個步驟用到幾個比率來計算。往前推算，我們可以較容

易地找出應(yīng)該從哪個比率開始計算。我們需要利用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來求出應(yīng)收賬款回

收期。為了計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，我們需要賒賬銷售額。為了求出賒賬不售額，我們

需要銷售額。因為我們己經(jīng)得到了利潤率和凈利泡，我們可以使用這兩個比率來求出

銷售額：

利潤率=凈利潤/銷售額

0.0890=314000/銷售額

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銷售額=3528090元

賒賬銷告額是總銷售額的80%,因此：

賒賬銷售額=3528090X0.80=2822472（元）

現(xiàn)在我們可以求出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒賬銷售額/應(yīng)收賬款=2822472/152800=18.47（次）

應(yīng)收賬款回收期=365天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/18.47=19.76（天）

16.P公司最近年度的凈利澗是9520元，企業(yè)所得稅稅率為25%,公司支付的，總

利息費用為2380元，折舊費用為3170元。該公司現(xiàn)金對利息的保障比率是多少？

答案：這個問題要求你在利潤表上進行倒推。首先，考慮到：

凈利潤=（1-企業(yè)所得稅桎率）X才兌前利澗

將數(shù)值代入等式中，我們可以求出稅前利潤：

稅前利潤（EBT）=9620/（1-0.25）=12826.67（元）

現(xiàn)在，我們可以在稅前利弼的基礎(chǔ)上加上利息，得到息稅前利潤，計算如下：

息稅前利潤（EBIT尸稅前利潤+支付的利息

=12826.67+2380=15206.67（元）

為求出EBITD（扣除利息、稅和折舊之前的利潤），即現(xiàn)金對利息保障比率的分

子，我們在息稅前利潤的基礎(chǔ)上加上折1舊：

EBITD=息稅前利潤+折舊

=15206.67+3170=18376.67（元）

現(xiàn)在，我們將數(shù)據(jù)代人現(xiàn)金對利息保障比率的計算式子中，得到：

現(xiàn)金對利息保障比率=EBITD/利息

=18376.67/2380=8.46

第3章思考與練習

1.什么是貨幣的時間價值？

答案：貨幣時間價值是指貨幣隨著時間的推移在投資和再投資過程中所增加的價

值。貨幣的時間價值表明當前人們所持有的一定貨幣量（如1美元、1歐元、1元人

民幣等）比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值.這是因為姍果把現(xiàn)在的1元錢進行

投資，如采用風險最小的投資方式，即存入銀行，假設(shè)年利率為10%,那么i年后將

會得到1.1元。這?元錢經(jīng)過1年的時間增加了0.1元，這就是貨幣的時間價值。

2.貨幣的時間價值存在的原因是什么？

答案：（1）貨幣用于投資可獲得利息，囚此現(xiàn)在的?定貨幣鼠可在將來獲得更多

的貨幣最。

（2）貨幣購買力會受通貨膨脹的影響而貶值，因此現(xiàn)在的貨幣比其將來等量的貨

幣價值要高。

（3）由于偵期收入的不確定性，在未來要獲得現(xiàn)在的等房貨幣要付出一定的風險

成本，因此現(xiàn)在的貨幣要比其將來等量的貨幣價值高。

3.為什么說現(xiàn)值與終值是相對的？

答案：終值（fulurevalue）是指未來時點上現(xiàn)金流的價值，也稱未來值，用FV表

示?，F(xiàn)值（presentvalue）是指未來時點上產(chǎn)生的現(xiàn)金流在當前時點上的價值，用PV

表示。

4?的利和夏利的區(qū)別是什么？

答案：單利是指在規(guī)定時期內(nèi)只就本金計算利息，每期的利息收入在下一期不作

為木金，不產(chǎn)生新的利息收入。而按照夏利計算，上一期產(chǎn)生的利息在下一期將計入

本金，并在下期產(chǎn)生利息，俗稱“利淡利。由r?企業(yè)的再生產(chǎn)過程是連續(xù)的，資金

的運動也是周而品始的，所以復(fù)利的概念體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

5.年金的定義是什么？年金主要分為哪幾類？

12

答案：時期內(nèi)連續(xù)每期等額收付的系列現(xiàn)金流量。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中年金應(yīng)用非

常廣泛，如按年計提的折舊、住房按揭的分期付款、零存整取的銀行存款、分期支付

的租金、養(yǎng)老金的領(lǐng)取等都屬于年金的形式。年金的特點是資金收入或付出都是分次

等額發(fā)生的，而且每次發(fā)生的時間間隔都是相等的，屬于系列收付的均勻現(xiàn)金流量。

年金按其每次收付款項發(fā)生的時點不同可以分為普通年金、即付年金、遞延年金

和永續(xù)年金等類型。

6.永續(xù)固定增長的年金現(xiàn)金流量的現(xiàn)值由哪幾個因素決定？

答案：如果永續(xù)年金中的每期現(xiàn)金流不是等額的，而是以一定的比例增長的，而

旦這種增長趨勢會永遠持續(xù)下去的話，那么此類永續(xù)年金稱為永續(xù)增長年金。此類年

金的現(xiàn)金及流量現(xiàn)值的決定因素?有第?期的現(xiàn)金流、每期現(xiàn)金流增長率以及貼現(xiàn)率。

7.優(yōu)先股的定價方式和普通股的定價方式有什么不同？

答案：優(yōu)先股在發(fā)行時不規(guī)定到期日，但它有固定支付股利的性質(zhì)，這與永久債

券是類似的，其支付過程是一個永續(xù)年金。其現(xiàn)值為：事先規(guī)定每一優(yōu)先股的股利,

確定貼現(xiàn)率。普通股的現(xiàn)金流量則沒有事先規(guī)定，它的未來報酬有更大的不確定性。

其定價主要用股利貼現(xiàn)模型，定價公式為：V=

與（1+?+（1+rf

8.A銀行對其儲蓄賬戶每年支付5%的單利，而B銀行則每年支付5%的夏利。若在兩家

銀行各存入10000元，則10年后從E銀行能多賺多少利息？

答案：10年后從A銀行賺的錢=10000x5%xl0=5000（元）

10年后從B銀行賺的錢=10000x（1+5%）l0-10000-6288.94（元】

多賺的錢=6288.94?5000=1288.94（元）

所以，1（）年后從B銀行能多賺1288.94元的利息。

9.假設(shè)某人今年在銀行存入100CO元，1年后又存入8000元，第2年末再次存入

5000元。若銀行利率為6%,那么從現(xiàn)在開始3年后此人可以利用的存款有多少？

答案：3年后可用的存款=1000(XI+6%)3+800(XI+6%>2+500(Xl+6%)=26198.96(元)

10.若?位客戶將1000元存入A銀行，該銀行的年利率為6%。分別計算按半年、

按季度以及按月復(fù)利計息的終值。

答案：按半年復(fù)利計息，I年后的存款終值為：

FV=l000x(1+6%。)2=1060.90(元)

按每季第利計息，1年后的存款終值為：

FV=l()()0x(1+6%/4)4=1()61.36(元)

按每月復(fù)利計息，1年后的存款終值為：

FV=1000x(1+6%/12),2=1061.68(元)

II.假定某銀行提供一種存單，條件是現(xiàn)在存入7938.32元,3年后支付10000元。

該銀行所提供的利率是多少？

答案：7938.32=C/(1+O1=10000/(l+r)3(l+r)3=10000/7938.32=1.2597

r=0.0816

所以，該銀行所提供的利率是00816。

12.某人已經(jīng)決定購買一套價值400000元的住宅，其首付款為20%,抵押貸款的

名義年利率為8%,按月計復(fù)利，其要求在接下去的30年內(nèi)每月等額支付。該按揭貸

款每月支付額為多少？

答案：如果銀行要求你在每個月的月末支付月供，那么將是?個普通年金的問題。首先

將利率折算成月利率：

8%-12=0.67%

償還期為30年，則為360個月。

借款總額=400000x(1-20%)=320300(元)

如果在30年內(nèi)付清貸款，：則利用普通年金現(xiàn)值公式，得到每月的付款額為2348.05元。

。="PX---------------=2348(元)

1-(1+r)-

故每月需還貸款2348元。

14

13.某保險公司開發(fā)一種保險產(chǎn)超，該產(chǎn)品保證將永遠每年支付給你和你的子孫

15000元。若必要回報率為8%,那么這一產(chǎn)品定價應(yīng)為多少？

答案：這是永續(xù)年金問題。

PV=C/r=15000/0.08=187500(元)

14.給定每年6.5%的利率，始于第15年的3000元的永續(xù)現(xiàn)金流，在第7年的價值

是多少？

答案：第一次支付前一期的PV=3000/0.065=46153.85(元)

為了計算在時點7的現(xiàn)值，要對時點14的現(xiàn)值進行折現(xiàn)：

PV=46153.85/(1+0.065)7=29700.29(元)

15.某公司發(fā)行了一種面值1000元的債券，到期日為20年，息票率為8%,脩半

年支付一次票息，若到期收益率為10%,則該債券的價格是多少？

答案：p=40X||.||/(|+0.05)l4O}/9.05+1000X(1/(1+0.05嚴］=828.41(元)

16.某公司將在下一年支付的股利為每股3.6元，公司保證無限期增加公司的股利

支付，每邠增加4.5%,如果投資的必要報酬率為13%,那么該公司目前的股票價格

是多少？

答案：根據(jù)股利增長模型：

P=Dt/(R-g)=3.6/(13%-4.5%)=42.35(元)

17.某公司準備把盈余用于投資，因此在接下去的9年中將不支付股利。第10年準

備支付股利每股8元，之后，股利以每年6%的速度熠長。如果股票的必要報酬率為

13%.那么該公司目前的股票價格為多少？

答案：從第10年開始相當于固定增長率的股票，因此計算第9年股票價格：

P9=Dio/(R-g)=8/(13%-6%)=114.29(元)

再將第9年股價折現(xiàn)：

P=II4.29/1.13M8.04(7t)

18.假定一只普通股的預(yù)期股利為5元，預(yù)期增長率為5%,交易價格為50元，則該普通

股收益率為多少？

<

答案：ke=Dl/V+g=5/50+5%=15K

19.假設(shè)你正在為你的兩個孩子送行教育儲蓄。他們年齡相差兩歲，大孩子一個將

在15年后上大學，小孩子則是在1；年后。你預(yù)計他們的大學贄用為每個孩子65000

元/年，在每個學年初支付。你的儲蓄將在I年后開始，在大孩子進入大學之后停止。

假設(shè)大學學制4年，班利率為8.4你需要每年在賬戶中儲蓄多少錢來確保完成這

項教育儲蓄？

答案：首先，我們求出每個孩子的大學學費的現(xiàn)值。這筆費用就是一個年金，因

此大學學費的現(xiàn)值是：

PVA=65000XPVIFA8.4%,4=213385.24（元）

這是每個孩子在上大學的前一年的學費，因此年紀較大的孩子的大學學費在今天

的價值是：

PV=FV/（1+r）*=213385.24/（I+0.084嚴=68984.96（元）

年紀較小的孩子的大學學費在今天的價值是：

PV=FV/（1+r）*=213385.24/（I+0.084產(chǎn)=58707.81（元）

因此，你孩子的大學學費總額在今天的價值=68984.96+58707.81=127692.77（元）

這就是你每年儲蓄額的現(xiàn)值，即一筆年金。因此，你每年需要的儲蓄額為：

127.692.77/PVIFA8.4%,15=15284.63（元）

20.假設(shè)有家公司簽訂了一項合同，約定在3年后以135000元的價格售出一項資

產(chǎn)。該資產(chǎn)今天的價格為89000元。如果這項資產(chǎn)的相關(guān)折現(xiàn)率為每年13%,那么

公司在這項資產(chǎn)上能否賺取利潤？在什么利率下，公司剛好實現(xiàn)盈虧平衡？

答案：公司賺取的利潤就是銷售價格的現(xiàn)值減去生產(chǎn)這項資產(chǎn)的成本。我們求出

銷售價格的現(xiàn)值，即一筆整額款項的現(xiàn)值：

PV=135000/1.133=93561.77（X）

公司的利潤=93561.77-89000=4561.77（元）

為求出使得公司盈虧平衡的利率，我們需要基于?筆整額款項的現(xiàn)值（或終值）來

求出利率。使用一筆整額款項的現(xiàn)值等式，

16

89000=135000/(1+r)3

r=(135000/89000),/3-1=0.149(或14.90%)

17

第4章思考與練習

?.投資,I收期指標的優(yōu)點和缺點是什么？

答案：優(yōu)點：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算簡單，可

以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。

缺點：（1）沒有考慮資金時間價值：（2）沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量：（3）

不能正確反映投資方式不同對項目的影響：（4）作為輔助性指標，主要用來測定方

案的流動性而非盈利性。

2.凈現(xiàn)值法與盈利指數(shù)法的聯(lián)系和區(qū)別是什么？批注[D1]:乾弱18靶18被棒檔常敕A型

181818%罐8國即設(shè)炭IH份J俵

答案：凈現(xiàn)值是指未來現(xiàn)金流入所的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出港的現(xiàn)值之間的差額，

它直接的讓了投資項目給股東帶來收益的大小，是評價盈利能力的較好指標。而盈利

指數(shù)法是從投資效率的角度來評價的，衡量投資項目的相對盈利能力，其基本特點與

凈現(xiàn)值類似。相對于凈現(xiàn)值法，它可以評價投資的效率，適用于獨立方案之間的評優(yōu)。

如果NPVX）,則PD1;如果NPV=O,則PI=1：如果NPY<0,則PI<1<在一般情況

下，采用NPV和PI評價投資項目，得出的結(jié)論常常是一致的，但在投資規(guī)模不同的

互斥項目的選擇中，則有可能得出相反的結(jié)論。

3.在比較兩個或兩個以上的投資項目時，運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法應(yīng)當注意什

么問題？

答案：在比較兩個或以上的投資項目時，如果投資項目相互獨立，則凈現(xiàn)值法和

內(nèi)部收益率法所作出的接受或拒絕的袂策是完全一致的：如果投資項目相互排斥，尤

其是比較那些在初始投資額和現(xiàn)金流量發(fā)生的時間上有差異的項目時，應(yīng)使用凈現(xiàn)值

法。當項目的壽命期不同時，可以假設(shè)項目能夠重置，采用最小公倍數(shù)法或永續(xù)年金

流量法取項目的共同壽命期來進行比較。

4.哪幾個因素決定了一個投資項目的凈現(xiàn)值？用凈現(xiàn)值方法來評價存在哪些缺

陷？

18

答案：影響項目凈現(xiàn)值的因素有每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量、折現(xiàn)率、投資期長短以及

初始投資現(xiàn)值。但是凈現(xiàn)值法存在一定的局限性，i是不能揭示各個投資項目本身可

能達到的實際報酬率是多少；二是在互斥項目決策時，沒有?考慮互斥項目的投資規(guī)模

差異。

5.為什么說投資回收期指標只能判斷方案的可行性，而不能用它來進行方案之間的

優(yōu)選？

答案：不管是靜態(tài)投資回收期還是動態(tài)投資回收期，都不能指出該項投資究竟能

獲得多少收益，因此不能用作方案的選優(yōu)，只能與凈現(xiàn)值法結(jié)合使用。當方案具有相

同或近似的收益率時，必須再參考回收期來確定最優(yōu)方案。

6.主要的項目投資評價方法TF幾種？為什么要采用這么多的評價方法？

答案：項目投資的評價方法主要包括：靜態(tài)評價法：有投資回收期法、會計收益

率法等：動態(tài)評價指標有：凈現(xiàn)值及凈年值法、費用現(xiàn)值和費用年值法、內(nèi)部收益率

法。由于客觀事物是錯綜且雜的，某一種具體的評價方法可能只反映r事物的一個側(cè)

面，卻忽略了另外的因素，故單憑一個指標常達不到全面分析的目的。況且，投資項

13的方案內(nèi)容各異，其所要達到的目標函數(shù)也不盡相同，也應(yīng)采用不同的指標予以反

映。

7.在資金總額限制條件下，若投資項目既有?獨立方案又1tT互斥方案，選擇的原則及

步驟是怎樣的？

答案：選擇的原則是：

（1）在有資金限額條件下，待選方案彼此是獨立的，若選定其中某一方案，并不

排斥其他方案的選擇。但由于資金限制，方案不能全部實施，確定投資的最大目標是

使總投資的效益最大，方法有：凈現(xiàn)值指數(shù)排序和互斥方案組合法。

（2）在有資金限制條件下，待選方案是互斥關(guān)系的，對互斥方案進吁選擇時，應(yīng)

該利用追加投資收益率原理進行分析，同時也要考慮資金的合理利用問題。

（3）在有資金限額條件下，若備選方案除獨立方案外，還有互斥方案時，應(yīng)將所

有NPV20的互斥方案都列入表中，在進行方案組合時，附加一個條件，即每個組合

方案中，每組互斥方案最多只能選擇一個。

19

選擇的具體步驟是：

（1）分別計算投資項目的追加投資利潤率。

（2）對項目進行方案選優(yōu)。

（3）在總投資額不同的情況下，進行方案擇優(yōu)分析。

8.某公司要進行一項投資，需投入600萬元，并在第I年墊支營運資金50萬元，

采用直線法計提折舊。項目壽命期為5年，每年錯售收入為360萬元，付現(xiàn)成本120

萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%,資金成本率為10%。試計算該項目的投資回收期和凈

現(xiàn)值。

答案:項目年折舊額=600/5=120（萬元）

NCF0=-650萬元

NCF1-4=360/（1-25%）-120v（1-25%）+120y25%=210（萬元）

NCF5=210+50=260（萬元）

投資同收期=3+20/210=3.10（年）

凈現(xiàn)值=665.67+161.44-650=177.11（萬元）

9.某公司為擴充生產(chǎn)線決定購入一套新設(shè)備，需投資300萬元，使用壽命5年，采

用直線法計提折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為150萬元，每年的付現(xiàn)成

本為50萬元。試計算該投資方案的現(xiàn)金流量和回收期。

答案：甲方案年折舊額=300/5=60（萬元）

甲方案各年現(xiàn)金凈流量NCF0=-300萬元

NCFl-5=150x（1-25%）-50x（：-25%）+60x25%=901萬元）

該方案回收期=300/90=3.33（年）

10.某企業(yè)計劃投資2000萬元，預(yù)定的投資報酬率為10%,現(xiàn)有甲、乙兩個方案

可供選擇，有關(guān)資料見表4-5。

表4-5甲、乙方案序現(xiàn)金流量表單位：萬元

年份甲方案凈現(xiàn)金流病乙方案凈現(xiàn)金流5：

第1年350800

第2年480630

第3年600550

20

第4年650400

第5年800300

要求：計算甲、乙兩個方案的凈現(xiàn)值，并判斷應(yīng)采用哪個方案。

答案：甲方案凈現(xiàn)值

=350x0.909+480x0.826+600x0.751+650x0.683+800x0.621-2000

=105.98（萬元）

乙方案凈現(xiàn)值=800x0.909+630x0.826+550x0.751+400x0.683+300x0.621-2000

=120.13（萬元）

由于乙方案凈現(xiàn)值大，應(yīng)該接受乙方案。

II.某企業(yè)擬建造一項生產(chǎn)設(shè)備。預(yù)il?建設(shè)期為I年，所需原始投資200萬元于建

設(shè)起點一次投入。該設(shè)備偵計使用壽命為5年，使用期滿報廢清理時無或值。該設(shè)備

折舊采用直線法。該設(shè)備投產(chǎn)后每年增加息稅前利澗60萬元。該企業(yè)為免稅企業(yè)。

計算項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量并計算回收期。

答案：第0年凈現(xiàn)金流量（NCB）=-200萬元

第1年凈現(xiàn)金流最（NCR）=0

第2年到第6年每年的凈現(xiàn)金流后（NCF2.6）=60+（200-0）/5=100（萬元）

不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=200/100=2（年）

包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=1+2=3（年）

12.接上題，假定適用的行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%,請計算項目凈現(xiàn)值并評價該項目

可行性。

答案：凈現(xiàn)值<NPV）=-200+100x（（P/A,10%,6）-（P/A,10%,I）］

=-200+100x（4.3553-0.9091）

=144.62（萬元）

由于該項目凈現(xiàn)值NPV>0,包括建設(shè)期的靜態(tài)投資同收期（3年）等于項目計算

期（6年）的一半，所以該項目具備可行性。

13.某公司擬按7%的資木成木籌資10萬元用于投資，目前有三種方案可供選擇（風

險相同）：

21

(1)投資于A項目(免稅)，5年后可一次性收回現(xiàn)金14.4萬元；

(2)投資于B項目，于第4年開始至第8年，每年年初現(xiàn)金流入6.5萬元、付現(xiàn)

成本I萬元，折舊采用直線法，企業(yè)所得稅模率為25%,不考慮資本化利息；

(3)將現(xiàn)金存入銀行，紅利計算，每半年等額收回本息1.945萬元.

要求計和A方案的內(nèi)部收益率以及B方案的現(xiàn)值指數(shù)和會計收益率，

答案：設(shè)內(nèi)含報酬率為i,則：IO=l4.4x(P/S,i,5)

所以:(P/S.i.5)=10/14.4=0.6944

由于(P/S,7%,5)=0.7130.(P/S,8%,5)=0.6806,用插值法求得：i=7.57%

年現(xiàn)金凈流量=(6.5-1)x(l-25%)+IO/5x25%=4.625(萬元)

現(xiàn)值4.625x(P/A,7%,5)x(P/S,7%,3)=15.48(萬元)

現(xiàn)值指數(shù)=15.48〃0=1.548

年稅后利潤=4.625-10/5=2.625(力元)

會計收益率=2.625/10=26.25%

14.接上題，如果要求未來5年內(nèi)存款的現(xiàn)金流入現(xiàn)值與B方案未來的現(xiàn)金掙流量

現(xiàn)值相同，存款的年且利率應(yīng)為多少？此時的實際年利率為多少？如果要求未來5

年的投資報酬率為10%，每次從銀行收回多少現(xiàn)金，其未來現(xiàn)金流人才與B方案未來

的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值相同？

答案：設(shè)年復(fù)利率為i,則：15.48=1.945x(P/A,i/2,10)

(P/A,i/2,10)=15.56/1.945=8

由于(P/A,4%,10)=8.1109.(P；A.5%,10)=7.7217,按內(nèi)插法計算求得：

“2=4,3905%

年紅利率i=8.97%

實際利率=(1+4.3905%產(chǎn)?1=8.97%

設(shè)每次從銀行收回現(xiàn)金A萬元，WlJ：15.48=A(P/A,5%,10)

故A=2萬元

15.某企業(yè)準備更新一臺已用5年的設(shè)備，目前賬面價值為200000元，變現(xiàn)收入為

150000元。取得新設(shè)備的投資額為350000元，可用5年，新舊設(shè)備均采用直線法折

舊，5年后新舊設(shè)備的殘值均為0?設(shè)備更新在當年可以完成。更新后第1年增加營

22

業(yè)收入100000元，但增加營業(yè)成本50000元。第2年到第5年增加營業(yè)收入120000

元，增加營業(yè)成本60000元，所得稅校率為25%。試計算在項目計算期內(nèi)各年的差額

凈現(xiàn)金流成。

答案：新1口設(shè)備折in差額=(350000-200000)/5=30000(元)

舊設(shè)備出售節(jié)約稅金=(200000-150000)x25%=12500(元)

△NCF(,=-350000+150000+12500=-187500(元)

△NCFi=(100000-50000-30000)x(1-25%)+30000=45000(元)

△NCF2.S=(I20000-60000-300C0)x(1-25%)+30000=52500(元)

16.某公司正在計劃一個項目，該項目需要購買一臺機器，價值1000。0元，新機器

將在未來的5年內(nèi)按直線折舊法計提折1日。由于購買了新機器，公司將置換舊機器，

舊機器的賬面價值為22000元，將以36000元出售。該項目還需要雇用和培訓(xùn)10名

新員工，每人費用大約為12000元，這些班用均在項目正式啟用之前發(fā)生。公司的所

得稅稅率為25%。試計算該項目的初始現(xiàn)金流量。

答案：初始現(xiàn)金流量=?新機器的購買成本+舊機器的變價收入?雇員費用

初始現(xiàn)金流量=/00000+36000-(36000-22000)X25%-12000XI0X75%=-157500(元)

17.某公司擬購置一處不動產(chǎn)作為辦公用地，現(xiàn)有如下兩種付款方案：

(1)從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；

(2)從第4年開始，錘年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元.

假設(shè)該公司的資本成本率為10%,你認為該公司應(yīng)選擇哪個方案？

答案：(l)P0=20x((P/A,10%.9)+1]=20x(5.759+1)=20x6.759=135.8()]7t)

(2)P3=25X(P/A,10%.10)=25x6.145=153.63(萬元)

P0=l53.63x(P/S,10%,3)=15363x0.751=115.38(萬元)

笫二種方案的現(xiàn)值小于第一種方案的現(xiàn)值，故公司會選擇第二種方案。

18.某公司原有設(shè)備一臺，目前出售可得收入7.5萬元(設(shè)與舊設(shè)備的折余價值一致)

預(yù)計使用10年，己使用5年,預(yù)計戰(zhàn)值為0.75萬元,該公司用直線法提取折舊。現(xiàn)該

公司擬購買新設(shè)備替換舊設(shè)備，以提高生產(chǎn)效率，降低成本。新設(shè)備購置成本為40萬元,

使用年限為5年，同樣用直線法提取折IH,預(yù)計殘值與使用舊設(shè)備的殘憂一致。使用

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新設(shè)備后公司每年的銷借額可從150萬元上升到165萬元，每年的付現(xiàn)成本從110萬

元上升到115萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為25%,資本成本為10%.請通過計算說明

該設(shè)備是否應(yīng)當更新。

答案:初始現(xiàn)金流量增加額=4)+7.5=?32.5(萬元)

營業(yè)現(xiàn)金流量增加額：

舊設(shè)備折舊=(7.5-0.75)+5=1.35(萬元)

新設(shè)備折舊=(40-0.75)+5=7.85(萬元)

現(xiàn)金流計算表格

項目更新前更新后差額

銷售收入15016515

經(jīng)營付現(xiàn)成本1101155

折舊費1.357.856.5

稅前利澗38.6542.153.5

所得稅9.6610.540.88

稅后利潤28.9931.612.62

營業(yè)現(xiàn)金流鼠30.3439.469.12

終結(jié)現(xiàn)金流量增加額=0

差額凈現(xiàn)值(ANPV)=9.12X(P/A.10%,5)-32.5=2.07(萬元)

差額內(nèi)部收益率：

-32.5+9.12(P/A,AIRR,5)=0

(P/A,AIRR,5)=33.564

(AIRR-IO%)4-(12%-10%)=(3.564-3.7908)4-(3.6048-3.7908)

A1RR=12.44%

因為差額內(nèi)部收益率高于資本成本,所以應(yīng)選擇更新。

19.某公司原有一臺設(shè)備，購置成本為15萬元，預(yù)計使用10年，已使用5年，預(yù)

計殘值為原值的10%,該公司采用直線法提取折舊?，F(xiàn)該公司擬買新設(shè)備替換原設(shè)備，

以提高生產(chǎn)率，降低成本，新設(shè)備購置成本為20萬元，使用年限為5年，同樣采用

直線法提取折舊，預(yù)計殘值為購置成本的10%,使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以

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從150萬元上升到165萬元，每年付現(xiàn)成本將從110萬元上升到115萬元。公司如果

購置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入10萬元，該企業(yè)的所得機稅率為25%,資本成本

為10%。請通過計律說明該設(shè)備應(yīng)否更新。

答案：（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備：

舊設(shè)備年折舊=[15x（l-10%）]/10=L35（萬元）

設(shè)備賬面凈值=15135x5=8.25（萬元）＜變現(xiàn)值10萬元

初始現(xiàn)金流量=川0-（。-8。5）x25%]=-9.5625（萬元）

營業(yè)現(xiàn)金流量=150x（1-25%）—100x（1-25%）+1.35x25%=37.8375（萬元）

終結(jié)現(xiàn)金流量=15x|O%=L5（萬元）

繼續(xù)使用舊設(shè)備凈現(xiàn)值=37.8