財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)題答案

財(cái)務(wù)管理學(xué)■習(xí)題答案

1章

Chapter1論

教材習(xí)題解析

一、思考題

1.答：（1）股東財(cái)富最大化目標(biāo)相比利潤(rùn)最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點(diǎn)：

考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，克服追求利潤(rùn)的短期行為，股東貶富反映

了資本與報(bào)酬之間的關(guān)系；（幻通過(guò)企業(yè)投資工具模型分析，口J以看出股東財(cái)富

最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)；（3）股東財(cái)富最大化是以保證

其他利益相關(guān)者利益為前提的。

2.答：（1）代理關(guān)系與利益沖突之一：股東與管理層。股東作為企業(yè)的所

有者，委托管理層經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，但是管理層努力工作創(chuàng)造的財(cái)富不能由其獨(dú)

享，而是由全體股東分享，因此，管理層希望在增加股東財(cái)富的同時(shí)，能夠獲得

更多的利益。但是，所有者則希望以最小的管理成本獲得最大的股東財(cái)富報(bào)酬，

由此便產(chǎn)牛了管理層個(gè)人目標(biāo)與股東目標(biāo)的沖突.

（2）代理關(guān)系與利益沖突之二：大股東與中小股東。大股東通常是指持有

企業(yè)大多數(shù)股份的控股股東，他們能夠左右股東大會(huì)和董事會(huì)的決議從而掌握

企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策，擁有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)°人數(shù)眾多但持有股份數(shù)量很少的

中小股東基本沒(méi)有機(jī)會(huì)接觸到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，盡管他們按照各自的持股比例

對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)具有索取權(quán)，但由于與控股股東之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，他

們的權(quán)利很容易被控股股東以各種形式侵害,在這種情況下，所有者和經(jīng)營(yíng)者

之間的委托-代理問(wèn)題實(shí)際上就演變成中小股東和大股東之間的代理沖突。

（3）代理關(guān)系與利益沖突之三：股東與債權(quán)人。當(dāng)企業(yè)向債權(quán)人借入資金

2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（第8版）》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

后，兩者就形成了委托-代理關(guān)系。但是，股東在獲得債權(quán)人的資金后，在實(shí)施

其財(cái)富最大化目標(biāo)時(shí)會(huì)在一定程度上損害債權(quán)人的利益。

3.答：（1）利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的，在企業(yè)實(shí)現(xiàn)

股東財(cái)富最大化的同時(shí)，也會(huì)增加企業(yè)的整體財(cái)富，其他相關(guān)者的利益會(huì)得到更

有效的滿足。（2）股東的投資報(bào)酬要求權(quán)是"剩余要求權(quán)”，是在其他利益相關(guān)

者的利益得到滿足之后的剩余權(quán)益。（3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組

合。（4）對(duì)股東財(cái)富最大化需要進(jìn)行一定的約束。

4.答：財(cái)務(wù)經(jīng)理將現(xiàn)金用于投資，公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中創(chuàng)造現(xiàn)金流，然

后，公司將現(xiàn)金支付給債權(quán)人、股東和政府<,財(cái)務(wù)經(jīng)理的一部分工作就是在企業(yè)

與金融市場(chǎng)之間進(jìn)行資金運(yùn)作，另一部分工作是配合公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，安排資金收

支，如進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的管理，進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策等。

5.答：（1）為企業(yè)籌資和投資提供場(chǎng)所；（2）企業(yè)可通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)

短期資金的互相轉(zhuǎn)化；（3）金融市場(chǎng)為企業(yè)的理財(cái)提供相關(guān)信息。

6.答：Q）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬;

（2）純利率是指在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無(wú)通貨

膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；（3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)

者必然要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買力損失，所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利

率+通貨膨脹補(bǔ)償；（4）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)，它

們都會(huì)導(dǎo)致利率增加。

二、練習(xí)題

答：（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；總裁下設(shè)

副總裁，負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營(yíng)與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財(cái)

務(wù)、營(yíng)銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。

（2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利益

沖突，以及正確處理企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題。針對(duì)股東與管理層的代理問(wèn)題，可以

通過(guò)一套激勵(lì)、約束與懲罰機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)解決。針對(duì)股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖

突，可以通過(guò)保護(hù)性條款懲罰措施來(lái)限制股東的不當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹(shù)立良好的社

會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，通過(guò)為職工提供合理的薪酬I、良好的工作環(huán)境，為客戶提供合格

的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，承擔(dān)必要的社會(huì)公益責(zé)任等行為來(lái)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)

任并舉。

（3）主要的財(cái)務(wù)活動(dòng)：籌資、投資、運(yùn)營(yíng)和分配。在籌資時(shí)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)處

理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企

業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以掌控；在投資時(shí)，

要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的報(bào)酬與回收期，盡可能將資

金投放在報(bào)酬最高的項(xiàng)目上，同時(shí)有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員

第1章總論3

需重點(diǎn)考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；在分配活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人

員要合理確定利潤(rùn)的分配與留存比例。

(4)金融市場(chǎng)可以為企業(yè)提供籌資和投資的場(chǎng)所、提供長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)換的場(chǎng)

所、提供相關(guān)的理財(cái)信息。金融機(jī)構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公

司、保險(xiǎn)公司，以及各類基金管理公司。

(5)市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

酬。純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無(wú)通貨膨

脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然

要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買力的損失，所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利率+通

貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利

率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因素。違約風(fēng)險(xiǎn)大、流動(dòng)性差、期限長(zhǎng)都會(huì)導(dǎo)致利率水平上升。違

約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原

因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異；期限風(fēng)險(xiǎn)則與負(fù)債期限的長(zhǎng)短密切相關(guān)，期限

越長(zhǎng)，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。

第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念5

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量就要從投資報(bào)酬的可能性入手。（2）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相關(guān)性為：風(fēng)險(xiǎn)

大，期望報(bào)酬就高；反之，風(fēng)險(xiǎn)小，期望報(bào)酬就低。

5.答：（1）股票風(fēng)險(xiǎn)中能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng)

險(xiǎn)，也稱公司特別風(fēng)險(xiǎn)，或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能夠被消除的部分則稱作市場(chǎng)風(fēng)

險(xiǎn)，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或貝塔風(fēng)險(xiǎn)，是分散化投資之后仍然殘留

的風(fēng)險(xiǎn)。（2）二者的區(qū)別在于，公司特別風(fēng)險(xiǎn)是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致的，如公司

遭受火災(zāi)，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這和風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)

抵消；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨

脹、經(jīng)濟(jì)衰退以及高利率。由于這些因素會(huì)對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無(wú)法

通過(guò)分散化投資消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

6,答：（1）同時(shí)投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱證券

組合或投資組合。由多種證券構(gòu)成的投資組合可以減少風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)酬率高的證券會(huì)

抵消報(bào)酬率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響°（2）證券組合的期望報(bào)酬是指組合中單項(xiàng)

證券期望報(bào)酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額

的比重o期望報(bào)酬率的計(jì)算公式為：

rP=win+W2c+-+Wnrn

.

=3wr

式中，門為投資組合的期望報(bào)酬率；r,為單只證券的期望報(bào)酬率，證券組合中

有n只證券，w,為第i只證券在其中所占的權(quán)重。

7.答：（1）伊=piM

式中，p.M表示第i只股票的報(bào)酬與市場(chǎng)組合報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)；⑸表示第i只股票

報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差；表示市場(chǎng)組合報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差。

（2）B系數(shù)通常用于衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度9B系數(shù)為1.0。這意味著如果整個(gè)

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升了10%,通常而言此類股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也將上升10%;如

果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬下降了10%,該股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也將下降10%.

8.答：（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為市場(chǎng)的期望報(bào)酬是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率

加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：

RM—RF+Rp

式中，RM為市場(chǎng)的期望報(bào)酬；Rp為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率；Rp為投資者因持有

市場(chǎng)組合而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

R,二RF+儀（RM-RF）

式中，R代表第種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率；RF代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

6《財(cái)務(wù)管理學(xué)(第8版)》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

率；伊代表第i種股票或第i種證券組合的B系數(shù)；RM代表所有股票或所有證券

的平均報(bào)酬率。

(2)套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論，從多因素的角度考慮證券報(bào)酬，假設(shè)

證券報(bào)酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)報(bào)

酬率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，它

認(rèn)為資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判

別。套利定價(jià)模型的一般形式為：

Rj=RF+(RFI-RF)+(RF2■RF)++Pjn(RFO-RF)

式中，號(hào)代表資產(chǎn)報(bào)酬率；RF代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；n代表影響資產(chǎn)報(bào)酬率的因

素的個(gè)數(shù)；RF1，RF2........K代表因素1到因素n各自的期望報(bào)酬率；相應(yīng)的P

代表該資產(chǎn)對(duì)于不同因素的敏感程度.

二、練習(xí)題

1.解：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值：

Vo=1500XPVIFA8%,8X(1+8%)

=1500x5.747x(1+8%)

=9310.14(元)

因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買該設(shè)備。

2.解：(1)查PVIFA表得：PVIFA16%,8=4.344O由PVAn=A?PVIFA,.n得

A=PVAn/PVIFA,n=

4.341

=1151.01（萬(wàn)元）

所以，每年應(yīng)該還1151.01萬(wàn)元。

(2)由PVAn=APVIFA「得：PVIFAi.n=PVAn/A,則

PVIFAi6%,n=3.333

查PVIFA表得：PVIFA16%,5=3.274zPVIF-%,6=3.685,利用插值法：

年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)

53.274

n3.333

63.685

由以上計(jì)算，解得：n=5.14(年)

所以，需要5.14年才能還清貸款。

3.解：(1)按照銀風(fēng)汽車銷售公司提供的a方案計(jì)算:

第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念7

PV=10+15x±=2239（萬(wàn)元）

（2）按照銀風(fēng)汽車銷售公司提供的b方案計(jì)算：

PV=25x（l-3%）=24.25（萬(wàn)元）

由于24.25>22.39,因而選擇采用a方案購(gòu)買更為合算。

4.解：

FVA30=A-FVIFAIO%,3O=A-164.49=700000（7L）

A=4255.58（元）

因此，從現(xiàn)在起的每年年末李東需要至少存4255.58元。

5.解：（1）PVA.1=A-PVIFA8%,4=100000（7U）

A=100000-3.312=30193.24阮）

（2）年末本年利息二年初應(yīng)還貸款余額x利率

應(yīng)還貸款減少額二分期付款額-本年利息

年末應(yīng)還貸款余額二上年末應(yīng)還貸款余額■應(yīng)還貸款減少額

還款明細(xì)表如表2-4所示。

表2-4還款明細(xì)表單位：元

年次分期付款額本年利息應(yīng)還貸款減少額應(yīng)還貸款余額

0——一一100000

130193.24800022193.2477306.76

230193.246224.5423968.7053838.06

330193.244307.0425886.2027951.86

430193.242241.38*27951.86b0

合計(jì)120772.9620772.96100000—

說(shuō)明：a與b由尾數(shù)調(diào)整得到：

a2241.38=20772.96-8000-6224.54-4307.04

b2795186=100000-2219324-2396870-25886.20

6.解：由于Vo=F，所以

.A_2OOOO.

,-Vo-250000-

7.解：

PV=2500XPVIFA1O%,2xPVIFIO%,2+4500XPVIFA1O%,5XPVIF：O%.4

+35OOXPVIFIO%,IO

8《財(cái)務(wù)管理學(xué)(第8版)》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

=2500x1.736x0.826+4500x3.791x0.683+3500x0.386

二16587.48(元)

因此，未來(lái)10年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值為16587.48元。

8.解：Q)計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。

中原公司期望報(bào)酬率=40%x0.30+20%x0.50+0%x0.20

=22%

南方公司期望報(bào)酬率=60%x0.30+20%x0.50+(-10%)x0.20

=26%

(2)計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差。

中原公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：

o=/陽(yáng)%—22%」?d―i二F(，；一?".一

=14%

南方公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：

o=2s30+(20%—26%1i—I用：一X”.一

=24.98%

(3)計(jì)算兩家公司的離散系數(shù)。

中原公司的離散系數(shù)為：

CV=14%/22%=0.64

南方公司的離散系數(shù)為：

CV=24.98%/26%=0.96

由于中原公司的離散系數(shù)更小，因此投兗者應(yīng)選擇中原公司的股票進(jìn)行

投資。

9,解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：RkRF+,(RM-RF),得到四種證券的必

要報(bào)酬率為：

RA=8%+1.5x(14%-8%)=17%

RB=8%+l,0x(14%-8%)=14%

Rc=8%+0.4x(14%-8%)=10.4%

RD=8%+2.5x(14%-8%)=23%

10.解：(1)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=13%?5%=8%

(2)證券的必要報(bào)酬率為：

第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念9

Ri=5%+1.5x8%=17%

(3)該投資計(jì)劃的必要報(bào)酬率為：

R.=5%+0.8x8%=11.4%

由于該投資的期望報(bào)酬率11%低于必要報(bào)酬率，因此不應(yīng)該進(jìn)行投資。

(4)根據(jù)Ri=RF+pi(RM-RF),得到：p=(12.2%-5%)/8%=0.9

11.解：債券的價(jià)值為：

VB=1000X12%XPVIFAI5%,5+1000XPVIFI5%,S

=120x3.352+1000x0.497

=899.24(元)

所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí)，該債券才值得投資。

第3章

CChai)tcr3財(cái)務(wù)分析

教材習(xí)題解析

一、思考題

1.答：銀行在進(jìn)行貸款決策時(shí)，主要應(yīng)分析企業(yè)的償債能力。銀行要根據(jù)

貸款的期限長(zhǎng)短，分析企業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。衡量企業(yè)短期償債

能力的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等；衡量企業(yè)長(zhǎng)期

償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等。此外，還要關(guān)注企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能

力、盈利能力、信用狀況以及擔(dān)保情況等。

2.答：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低對(duì)企業(yè)的債權(quán)人、股東的影響是不同的。

從債權(quán)人角度來(lái)看，他們最關(guān)心的是其貸給企業(yè)資金的安全性。如果資產(chǎn)負(fù)

債率過(guò)高，說(shuō)明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，股東提供的資本所占比重太低，這樣，企

業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，其貸款的安全性也缺乏可靠的保障，所以，

債權(quán)人總是希望企業(yè)的負(fù)債比率低一些。

從企、II，股東的角度來(lái)看,其關(guān)心的主要是投資報(bào)酬的高低,企業(yè)借入的資金

與股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負(fù)債所支付的利

息率低于資產(chǎn)報(bào)酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營(yíng)取得更多的投資報(bào)酬。因此，股

東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否超過(guò)了借款的利息率。企業(yè)股東可以通過(guò)

舉債經(jīng)營(yíng)的方式，以有限的資本、付出有限的代價(jià)取得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，并且得

到舉債經(jīng)營(yíng)的杠桿利益。在財(cái)務(wù)分析中，資產(chǎn)負(fù)債率也因此被人們稱作財(cái)務(wù)杠桿

比率。

3.答：如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很低，則說(shuō)明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效

第3章財(cái)務(wù)分析11

率低，或者信用政策過(guò)于寬松，這樣的情況會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量過(guò)

多，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也可能會(huì)使企業(yè)承擔(dān)較大的壞賬

風(fēng)險(xiǎn)。

4.答：企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，可以了

解企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平

高，奧金利用效率高。企業(yè)的奧金周轉(zhuǎn)狀況與供產(chǎn)銷各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任

何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都會(huì)影響到企業(yè)的資金正常周轉(zhuǎn)。資金只有順利地通過(guò)各

個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，才能完成一次循環(huán)。在供產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。因

為產(chǎn)品只有銷售出去，才能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，收叵最初投入的資金，順利地完成一次

資金周轉(zhuǎn)。這樣，就可以通過(guò)產(chǎn)品銷售情況與企業(yè)資金占用量來(lái)分析企業(yè)的資金

周轉(zhuǎn)狀況，評(píng)價(jià)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力常用的財(cái)務(wù)比率有存貨周轉(zhuǎn)

率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。要

想提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，就需要從反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)入手，對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)

行分析，找出原因，更好地提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

5.答：在評(píng)價(jià)股份有限公司的盈利能力時(shí)，一般應(yīng)以股東權(quán)益報(bào)酬率作為

核心指標(biāo)。對(duì)于股份公司來(lái)說(shuō)，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為股東財(cái)富最大化，股東權(quán)益報(bào)

酬率越高，說(shuō)明公司為股東創(chuàng)造收益的能力越強(qiáng)，有利于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。在分析股東權(quán)益報(bào)酬率時(shí)，要重點(diǎn)分析影響該比率的主要因素，

如資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的變化對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影

響程度。

6.答：在評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)：Q）分析期限至少應(yīng)

在3年以上，期限短不足以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。（2）在進(jìn)行比較分析時(shí)要注意

不同期限的財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有可比性，如果存在一些不可比的因素，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)

整。（3）在評(píng)價(jià)方法的選擇上要根據(jù)企業(yè)的具體情況來(lái)定，主要的評(píng)價(jià)方法有比

較財(cái)務(wù)報(bào)表法、比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表法、比較財(cái)務(wù)比率法等。

7.答：股東權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，它是

杜邦系統(tǒng)的核心。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，股東權(quán)

益報(bào)酬率正是反映了股東投入資本的盈利能力，這一比率反映了企業(yè)籌資、投資

和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和

權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率如何，而

權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

8.答：在利用杜邦分析法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合分析時(shí)，應(yīng)將股東權(quán)益報(bào)

酬率作為核心指標(biāo)。在杜邦分析系統(tǒng)圖中，資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等每一項(xiàng)因

素的變化都會(huì)影響到股東權(quán)益報(bào)酬率的變化。分析各項(xiàng)因素對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的

影響程度主要應(yīng)通過(guò)以下指標(biāo)的分解來(lái)完成：

12《財(cái)務(wù)管理學(xué)（第8版）》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

股東權(quán)益報(bào)酬率;資產(chǎn)凈利率x權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

然后，分別分析各項(xiàng)因素對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的影響。

9.答：作為一家股份公司的董事，為了監(jiān)督公司財(cái)務(wù)的安全，應(yīng)該對(duì)企業(yè)

現(xiàn)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和未來(lái)發(fā)展能力非常關(guān)注，其財(cái)務(wù)分析的主要目的在

于通過(guò)財(cái)務(wù)分析所提供的信息來(lái)監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的變化，以便盡

早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，采取改進(jìn)措施。在行使董事職責(zé)時(shí)，尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下問(wèn)題對(duì)公司

財(cái)務(wù)安全的影響：（1）公司資產(chǎn)負(fù)債率是否在合理的范圍之內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

是否過(guò)高；（2）公司的現(xiàn)金流量狀況如何；（3）公司是否存在過(guò)多的擔(dān)保責(zé)任；

（4）公司管理層是否采取過(guò)于激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)政策；（5）公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存

貨周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)是否發(fā)生異常變化。

10.答：要了解宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否遵守有關(guān)環(huán)保方

面的法律法規(guī)，以便為其制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。分析企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面

的投入成本是否過(guò)少，是否為追求超額利潤(rùn)而忽視了保護(hù)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任，分析

企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是否有利于維護(hù)生態(tài)環(huán)境等。

11.答：由存貨周轉(zhuǎn)率二銷售成本/存貨平均余額可知，存貨平均余額二銷

售成本/存貨周轉(zhuǎn)率。

所以，提高存貨周轉(zhuǎn)率而節(jié)約的存貨平均占用資金為：

1.6/20-1.6/25=0.016（億元）

用此資金償還銀行短期借款，預(yù)計(jì)節(jié)約的成本為0.016x5%=0.0008億元。

12.答：公司舉債經(jīng)營(yíng)可以使股東獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，使公司更快速地成

長(zhǎng)。而且負(fù)債的利息可以在稅前扣除，從而減少企業(yè)的所得稅。因此，企業(yè)是否

通過(guò)舉債擴(kuò)大規(guī)模的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是看負(fù)債帶來(lái)的節(jié)稅利益和擴(kuò)大規(guī)模增加的利

潤(rùn)之和是否大于負(fù)債成本，用指標(biāo)衡量即資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率是否大于負(fù)債利

息率。

二、練習(xí)題

1.解：（1）2017年年初流動(dòng)資產(chǎn)余額為：

流動(dòng)資產(chǎn);速動(dòng)比率x流動(dòng)負(fù)債+存貨

=0.8x6000+7200=12000（萬(wàn)元）

2017年年末流動(dòng)資產(chǎn)余額為：

流動(dòng)資產(chǎn);流動(dòng)比率x流動(dòng)負(fù)債二1.5x8000=12000（萬(wàn)元）

流動(dòng)資產(chǎn)平均余額二（12000+12000）/2=12000（萬(wàn)元）

（2）銷售收入凈額;流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x流動(dòng)資產(chǎn)平均余額

第3章財(cái)務(wù)分析13

=4x12000=48000（萬(wàn)元）

資產(chǎn)平均總額=（15000+17000）/2=16000（萬(wàn)元）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/資產(chǎn)平均總額=48000/16000=3（次）

（3）銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入凈額=2880/48000=6%

凈資產(chǎn)蠅巧爭(zhēng)：總額?*產(chǎn)平豬整權(quán)頡數(shù)

2880（00/1.27%

或凈資產(chǎn)收益率二6%x3xl,5=27%

2.解：

（1）年末流動(dòng)負(fù)債余額=年末流動(dòng)資產(chǎn)余額/年末流動(dòng)比率=270/3=90（萬(wàn)元）

（2）年末速動(dòng)資產(chǎn)余額;年末速動(dòng)比率x年末流動(dòng)負(fù)債余額

=1.5x90=135（萬(wàn)元）

年末存貨余額=年末流動(dòng)資產(chǎn)余額-年末速動(dòng)資產(chǎn)余額

=270-135=135（萬(wàn)元）

存貨年平均余額二（145+135）/2=140（萬(wàn)元）

（3）年銷售成本二存貨周轉(zhuǎn)率x存貨年平均余額=4x140=560（萬(wàn)元）

（4）應(yīng)收賬款平均余額二（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2

=（125+135）/2=130（萬(wàn)元）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=960/130=7.38（次）

應(yīng)收賬款平均收賬期二360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率:360/（960+130）

=48.75（天）

3.解：

（1）應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2

=（200+400）/2=300（萬(wàn)元）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額

=2000/300=6.67飲）

應(yīng)收賬款平均收賬期二360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

=360/（2000/300）=54（天）

（2）存貨平均余額二（年初存貨余額+年末存貨余額）/2

=（200+600）/2=400（萬(wàn)元）

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平均余額=1600/400=4（次）

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率:360/4=90（天）

（3）年末應(yīng)收賬款;年末速動(dòng)資產(chǎn)■年末現(xiàn)金類資產(chǎn)

=年末速動(dòng)比率X年末流動(dòng)負(fù)債-年末現(xiàn)金比率

X年末流動(dòng)負(fù)債

14《財(cái)務(wù)管理學(xué)（第8版）》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

=1.2x年末流動(dòng)負(fù)債-0.7x年末流動(dòng)負(fù)債

=400（萬(wàn)元）

可得年末流動(dòng)負(fù)債:800（萬(wàn)元）

年末速動(dòng)資產(chǎn);年末速動(dòng)比率x年末流動(dòng)負(fù)債二1.2x800=960（萬(wàn)元）

（4）年末流動(dòng)資產(chǎn);年末速動(dòng)資產(chǎn)+年末存貨=960+600=1560（萬(wàn)元）

年末流動(dòng)比率=年末流動(dòng)資產(chǎn)/年末流動(dòng)負(fù)債=1560/800=1.95

4.解：Q）有關(guān)指標(biāo)計(jì)算如下：

1）凈資產(chǎn)收益率:凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益平均總額

=500/（3500+4000）x2?13.33%

2）資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)平均總額

=500/（8000+10000）x2?5.56%

3）銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入凈額=500/20000=2.5%

4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二營(yíng)業(yè)收入凈額/資產(chǎn)平均總額

=20000/（8000+10000）+2,2.22（次）

5）權(quán)益乘數(shù):資產(chǎn)平均總額/所有者權(quán)益平均總額

=9000/3750=2.4

（2）凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率x權(quán)益乘數(shù)

=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x權(quán)益乘數(shù)

由此可以看出，要提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率要從銷售、運(yùn)營(yíng)和資本結(jié)構(gòu)三方

面入手：

1）提高銷售凈利率，一般主要是提高銷售收入、減少各種費(fèi)用等。

2）加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合銷售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，分析流動(dòng)資產(chǎn)和

非流動(dòng)資產(chǎn)的比例是否合理、有無(wú)閑置資金等。

3）權(quán)益乘數(shù)反映的是企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況，但單純提高權(quán)益乘數(shù)會(huì)加大財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理化。

「第4章

l.Chanter4財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算

教材習(xí)題解析

一、思考題

1.答：企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理

的范疇。它主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃問(wèn)題，并以此

與傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略通過(guò)通盤考慮企業(yè)的外部環(huán)境和

內(nèi)部條件，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行長(zhǎng)期的優(yōu)化配置安排，為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作把

握全局，謀劃一個(gè)長(zhǎng)期的方向，從而促進(jìn)整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的

實(shí)現(xiàn)，這對(duì)企?業(yè)的財(cái)務(wù)管理具有重要的意義。

2.答：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財(cái)務(wù)特性，其特征有：

(1)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃；

(2)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件；

(3)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的長(zhǎng)期優(yōu)化配置安排；

(4)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源及其配置能力相關(guān)；

(5)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價(jià)值觀的重要影響。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩個(gè)角度來(lái)認(rèn)識(shí)。

按財(cái)務(wù)管理的職能領(lǐng)域，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略

和股利戰(zhàn)略。

(1)投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企

業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項(xiàng)目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問(wèn)題。

(2)籌資戰(zhàn)略?；I資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大

16《財(cái)務(wù)管理學(xué)(第8版)》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

的首次發(fā)行股票、增資發(fā)行股票、發(fā)行大筆債券、與銀行建立長(zhǎng)期合作關(guān)系等戰(zhàn)

略性籌劃，屬于籌資戰(zhàn)略問(wèn)題。

(3)營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略。營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營(yíng)業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的營(yíng)

運(yùn)資本策略、與直要供應(yīng)廠商和客戶建立長(zhǎng)期商業(yè)信用關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于

營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略問(wèn)題。

(4)股利戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)

重大的留用利潤(rùn)方案、股利政策的長(zhǎng)期安排等戰(zhàn)略性籌劃，屬于股利戰(zhàn)略問(wèn)題。

根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、

穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

(1)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)

模，全部或大部分保留利潤(rùn)，大量籌措外部資本。

(2)穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資規(guī)

模，保留部分利潤(rùn)，內(nèi)部留利與外部籌資結(jié)合。

(3)防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持現(xiàn)有投資規(guī)模和投資報(bào)

酬水平，保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平，維持現(xiàn)行的股利政策。

(4)收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)

模，分發(fā)大量股利，減少對(duì)外籌資，甚至通過(guò)償債和股份回購(gòu)歸還投資。

3.答：SWOT分析法的原理就是在對(duì)企業(yè)的外部財(cái)務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)條件

進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析，評(píng)價(jià)企業(yè)外部的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與威

脅、企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并將它們兩兩組合為四種適于采用不同綜合財(cái)

務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。

SWOT分析主要應(yīng)用在幫助企業(yè)準(zhǔn)確找到與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)境相

匹配的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略方面。運(yùn)用SWOT分析法，可以采用

SWOT分析圖和SWOT分析表來(lái)進(jìn)行，從而為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)。

4.答：從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度看，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的

過(guò)程和階段，通過(guò)制定和選擇富有彈性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，來(lái)抵御大起大落的經(jīng)濟(jì)震

蕩，弱化其對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，特別是減少經(jīng)濟(jì)周期中上升和下降的波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)

活動(dòng)的消極影響.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇和實(shí)施要與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期相配合.

(1)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段適宜采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。主要舉措是：增加廠房設(shè)

備、采用融資租賃、建立存貨、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動(dòng)力等。

(2)在經(jīng)濟(jì)繁榮階段適宜先采取擴(kuò)張型貶務(wù)戰(zhàn)略，再轉(zhuǎn)為穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

繁榮初期繼續(xù)擴(kuò)充廠房設(shè)備，采用融資租賃，繼續(xù)建立存貨，提高產(chǎn)品價(jià)格，開(kāi)

展?fàn)I銷策劃，增加勞動(dòng)力。

(3)在經(jīng)濟(jì)衰退階段應(yīng)采取防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。停止擴(kuò)張，出售多余的廠房設(shè)

備，停產(chǎn)不利產(chǎn)品，停止長(zhǎng)期采購(gòu)，削減存貨，減少雇員。

第4章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算17

(4)在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，特別是在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期，應(yīng)采取防御型和收縮型

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。建立投資標(biāo)準(zhǔn)，保持市場(chǎng)份額，壓縮管理費(fèi)用，放棄次要的財(cái)務(wù)利

益，削減存貨，減少臨時(shí)性雇員。

5.答：每個(gè)企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)過(guò)一定的發(fā)展階段。最典型的企業(yè)一般要經(jīng)

過(guò)初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段。不同的發(fā)展階段應(yīng)該有不同的財(cái)

務(wù)戰(zhàn)略與相適應(yīng).企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析所處的發(fā)展階段，采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略.

在初創(chuàng)期，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)，因而存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)，一般采用股票股利政策。

在擴(kuò)張期，雖然現(xiàn)金需求量也大，但它是以較低幅度增長(zhǎng)的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然

很高，一般采用低現(xiàn)金股利政策。因此，在初創(chuàng)期和擴(kuò)張期企業(yè)應(yīng)采取擴(kuò)張型財(cái)

務(wù)戰(zhàn)略。

在穩(wěn)定期，現(xiàn)金需求量有所減少，一些企業(yè)可能有現(xiàn)金結(jié)余，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降

低，一般采用現(xiàn)金股利政策。在穩(wěn)定期，企業(yè)一般采取穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

在衰退期，現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后遭受虧損，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，一般采用

高現(xiàn)金股利政策。在衰退期，企業(yè)應(yīng)采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

6.答：影響企業(yè)籌資數(shù)量的條件和因素有很多。例如，有法律規(guī)范方面的

限定，有企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資方面的因素等。歸納起來(lái)，企業(yè)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的基本依

據(jù)主要有以下幾個(gè)方面：

Q)法律方面的限定。

1)注冊(cè)資本限額的規(guī)定。如《公司法》規(guī)定，股份有限公司注冊(cè)資本的最

低限額為人民幣500萬(wàn)元，公司在考慮籌資數(shù)量時(shí)首先必須滿足注冊(cè)資本最低限

額的要求.

2)企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。如《公司法》規(guī)定，公司累計(jì)債券總額不超過(guò)公

司凈資產(chǎn)額的40%,其目的是保證公司的償債能力，進(jìn)而保障債權(quán)人的利益。

(2)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資的規(guī)模。一般而言，公司經(jīng)營(yíng)和投資規(guī)模越大，所需資

本越多；反之，所需資本越少。在企業(yè)籌劃重大投資項(xiàng)目時(shí)，需要進(jìn)行專項(xiàng)的籌

資預(yù)算。

(3)其他因素.利息率的高低、對(duì)外投資規(guī)模的大小、企嚇資信等級(jí)的優(yōu)劣

等，都會(huì)對(duì)籌資數(shù)量產(chǎn)生一定的影響。

7.答：運(yùn)用回歸分析法預(yù)測(cè)籌資數(shù)量，至少存在以下局限性：

(1)回歸分析法以資本需要額與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間的線性關(guān)系符合歷史實(shí)際情

況，并預(yù)期未來(lái)這種關(guān)系將保持下去為前提假設(shè)，但這一假設(shè)實(shí)際上往往不能嚴(yán)

格滿足。

(2)確定a,b兩個(gè)參數(shù)的數(shù)值，應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)若干年的歷史資料，

一般要有3年以上的資料，才能取得比較可靠的參數(shù)，這使一些新創(chuàng)立的、財(cái)務(wù)

18《財(cái)務(wù)管理學(xué)（第8版）》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

歷史資料不完善的企業(yè)無(wú)法使用回歸分析法。

回歸分析法的一個(gè)改進(jìn)的設(shè)想是：該方法可以考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情況。

在預(yù)期原材料、設(shè)備的價(jià)格和人工成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)，可以相應(yīng)調(diào)整有關(guān)預(yù)測(cè)參

數(shù)，取得比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果。

8.答：由于利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)成果的綜合反映，構(gòu)成內(nèi)容比較復(fù)雜，

因此，利潤(rùn)預(yù)算的內(nèi)容也比較復(fù)雜，土要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)算、利潤(rùn)總額預(yù)算和稅

后利潤(rùn)預(yù)算以及每股收益預(yù)算°

（1）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期

間費(fèi)用、投資收益等項(xiàng)目。因此，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)算包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期間

費(fèi)用等項(xiàng)目的預(yù)算。

（2）利潤(rùn)總額預(yù)算。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)算的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)總額預(yù)算還包括營(yíng)業(yè)外

收入和營(yíng)業(yè)外支出的預(yù)算。

（3）稅后利潤(rùn)預(yù)算。在利潤(rùn)總額預(yù)算的基礎(chǔ)上，稅后利潤(rùn)預(yù)算主要包括所得

稅的預(yù)算。

（4）每股收益預(yù)算。在稅后利潤(rùn)預(yù)算的基礎(chǔ)上，每股收益預(yù)算包括基本每股

收益和稀釋每股收益的預(yù)算。

9.答：財(cái)務(wù)狀況預(yù)算是最綜合的預(yù)算，其構(gòu)成內(nèi)容全面而復(fù)雜。主要包括：

短期資產(chǎn)預(yù)算、長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算、短期債務(wù)資本預(yù)算、長(zhǎng)期債務(wù)資本預(yù)算和股權(quán)資

本預(yù)算。

（1）短期資產(chǎn)預(yù)算。主要包括現(xiàn)金（貨幣資金）、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存

貨等項(xiàng)目的預(yù)算。

（2）長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算。主要包括持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、

無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的預(yù)算。

（3）短期債務(wù)資本預(yù)算。主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目的

預(yù)算。

（4）長(zhǎng)期債務(wù)資本預(yù)算。主要包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等項(xiàng)目的預(yù)算。

（5）股權(quán)資本預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的股權(quán)資本（權(quán)益資本）主要包括股本

（實(shí)收資本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等項(xiàng)目。因此，股權(quán)資本的預(yù)算

主要包括股本（實(shí)收資本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等項(xiàng)目的預(yù)算。

10.答：企業(yè)與財(cái)務(wù)狀況有關(guān)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)主要有：資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)（流動(dòng)資產(chǎn)

與非流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）、債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)（流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)）、全部

資本屬性結(jié)構(gòu)（負(fù)債與股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)）、長(zhǎng)期資本屬性結(jié)構(gòu)（非流動(dòng)負(fù)債與股

東權(quán)益的結(jié)構(gòu)）和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)（永久性股東權(quán)益與非永久性股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)，

其中，永久性股東權(quán)益包括實(shí)收資本、資本公積和盈余公積，非永久性股東權(quán)益

即未分配利潤(rùn)）。其計(jì)算公式如表4-7所示。

第4章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算19

表4-7財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率計(jì)算公式表

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)名稱財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)計(jì)算公式

資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)+全部資產(chǎn)

債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債+全部負(fù)債

全部資本屬性結(jié)構(gòu)全部負(fù)債+全部資產(chǎn)

長(zhǎng)期資本屬性結(jié)構(gòu)非流動(dòng)負(fù)債一（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）

股權(quán)資本結(jié)構(gòu)永久性股東權(quán)益+全部股東權(quán)益

二、練習(xí)題

1.解：三角公司20x9年度資本需要額為：

（8000-400）x（l+10%）x（l-5%）=7942（萬(wàn)元）

2.解：四海公司20x9年公司銷售收入預(yù)計(jì)為：

150000x（1+5%）=157500（萬(wàn)元）

比20x8年增加了7500萬(wàn)元。

四海公司20x9年預(yù)計(jì)敏感負(fù)債增加=7500x18%=1350（萬(wàn)元）

四海公司20x9年稅后利潤(rùn)二150000x8%x（l+5%）x（l-25%）

=9450（萬(wàn)元）

其中50%即4725萬(wàn)元留用于公司，因此，公司留用利潤(rùn)增加額為4725萬(wàn)元。

四海公司20x9年公司資產(chǎn)增加額=1350+4725+49=6124（萬(wàn)元）

3.解：（1）由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系，且有足夠

的歷史資料，因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測(cè)模型為Y=a+bX。整理出

的回歸方程數(shù)據(jù)計(jì)算表如表4-8所示。

表4-8回歸方程數(shù)據(jù)計(jì)算表

年度產(chǎn)銷量X（件）資本需要總額Y（萬(wàn)元）XYX2

20x41200100012000001440000

20x5110095010450001210000

20x610009009000001000000

20x71300104013520001690000

20x81400110015400001960000

?

n=5￡X=60004990\XY=6037000Jx=7300000

（2）計(jì)算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將表中數(shù)據(jù)代入

下列聯(lián)立方程組：

20《財(cái)務(wù)管理學(xué)（第8版）》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

Y'=na\X

IXY=dyx!/,￡X2

七4990=5a+6000b

有

6037000=6000a+7300000b

b=0.49

即不變資本總額為410萬(wàn)元，單位可變資本額為0.49萬(wàn)元。

(3)確定資本需要總額預(yù)測(cè)模型。將a=410,b=0.49代入Y=a+bX,得

到預(yù)測(cè)模型為：

Y=410-0.49X

(4)計(jì)算資本需要總額。將20x9年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量1560件代入上式，經(jīng)計(jì)算

得出資本需要總額為：

410+0.49x1560=1174.4（萬(wàn)元）

長(zhǎng)期籌資方式

教材習(xí)題解析

一、思考題

1.答：投入資本籌資的主體是指進(jìn)行投入資本籌資的企業(yè)。從法律上講，

現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式，即獨(dú)資制、合伙制和公司制。在我國(guó)，公司制企

業(yè)又分為股份有限公司和有限責(zé)任公司。采用投入資本籌資的主體只能是非股份制

企業(yè)，包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，個(gè)人合伙企業(yè)和有限責(zé)任公司(包括國(guó)有獨(dú)資公司)。

投入資本籌資是我國(guó)企業(yè)籌資中最早采用的一種方式，曾經(jīng)是我國(guó)國(guó)有企

業(yè)、集體企業(yè)、合資或聯(lián)營(yíng)企業(yè)普遍采用的籌資方式。它既有優(yōu)點(diǎn)，也有不足。

(1)投入資本籌資的優(yōu)點(diǎn)。主要有：投入資本籌資所籌取的資本屬于企業(yè)的

股權(quán)資本，與債務(wù)資本相比，它能提高企業(yè)的資信和借款能力；投入資本籌資不

僅可以籌取現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，與僅籌取現(xiàn)金的籌

資方式相比，它能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，投入資本籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

(2)投入資本籌資的缺點(diǎn).主要有：投入濟(jì)本籌資通常資本成本較高：投入

資本籌資未能以股票為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，也不便于進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易。

2.答：股票發(fā)行的包銷是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，全權(quán)

委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理股票的發(fā)售業(yè)務(wù)。采用這種辦法，一般由證券承銷機(jī)構(gòu)買

進(jìn)股份公司公開(kāi)發(fā)行的全部股票，然后將所購(gòu)股票轉(zhuǎn)銷給社會(huì)上的投資者，在規(guī)

定的募股期限內(nèi)，若實(shí)際招募股份數(shù)達(dá)不到預(yù)定發(fā)行股份數(shù)，剩余部分由證券承

銷機(jī)構(gòu)全部承購(gòu)下來(lái)。發(fā)行公司選擇包銷辦法，可促進(jìn)股票順利出售，及時(shí)籌足

資木，還可免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)：不利之處是要將股票以略低的價(jià)格出售給承銷

22《財(cái)務(wù)管理學(xué)(第8版)》學(xué)習(xí)指導(dǎo)書

商，且實(shí)際支付的發(fā)行費(fèi)用較高。

股票發(fā)行的代銷是由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)，若實(shí)際募股份數(shù)達(dá)不

到發(fā)行股數(shù)，承銷機(jī)構(gòu)不負(fù)承購(gòu)剩余股份的責(zé)任，而是將未售出的股份歸還給發(fā)

行公司，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行公司自己承擔(dān)。

3.答：股份有限公司申請(qǐng)股票上市，是為了增強(qiáng)本公司股票的吸引力，形

成穩(wěn)定的資本來(lái)源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。股票上市對(duì)上市公司而言，

主要有如下意義：

(1)提高公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購(gòu)、交易。

(2)促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，避免股權(quán)過(guò)于集中。

(3)提高公司的知名度。

(4)有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。

(5)便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目標(biāo)。

因此，不少公司積極創(chuàng)造條件，爭(zhēng)取其股票上市。

但是，也有人認(rèn)為，股票上市對(duì)公司不利，主要表現(xiàn)為：各種信息公開(kāi)的要

求可能會(huì)泄露公司的商業(yè)秘密；股市的波動(dòng)可能歪曲公司的實(shí)際情況，損害公司

的聲譽(yù)；可能分散公司的控制權(quán)。因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿

放棄上市機(jī)會(huì)。

4.答：公亙債券發(fā)行價(jià)格的高低，主要取決于下列四個(gè)因素：

(1)債券面額。債券的票面金額是決定債券發(fā)行價(jià)格的最基本因素。債券發(fā)

行價(jià)格的高低從根本上取決于債券面額的大小。一般而言，債券面額越大，發(fā)行

價(jià)格越高。但是，如果不考慮利息因素，債券面額是債券的到期價(jià)值，即債券的

未來(lái)價(jià)值，而不是債券的現(xiàn)在價(jià)值，即發(fā)行價(jià)格。

(2)票面利率。債券的票面利率是債券的名義利率，通常在發(fā)行債券之前即

已確定，并注明于債券票面上。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行價(jià)格越

高；反之，發(fā)行價(jià)格越低。

(3)市場(chǎng)利率。債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率是衡量債券票面利率高低的參照系，

兩者往往不一致，因此共同影響債券的發(fā)行價(jià)格。一般而言，債券的市場(chǎng)利率越

高，債券的發(fā)行價(jià)格越低；反之發(fā)行價(jià)格越高.