美容護(hù)理行業(yè)2025年行業(yè)需求穩(wěn)增關(guān)注高景氣賽道

3資料來源：Wind，

東海證券研究所

截至2024/11/30年初至今板塊持續(xù)跑輸大盤，

累計(jì)下跌3

.

96

%，跑輸大盤18

.

11

pcts。2024年初至今板塊漲跌幅美容護(hù)理板塊跑輸大盤40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%10.00%0.00%美容護(hù)理滬深300證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明5資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，

東海證券研究所根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，

2024

年1

-

10

月國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額合計(jì)39

.

90

萬億元，

同比增長3

.

5

%。其中化妝品社零表現(xiàn)穩(wěn)健，2024

年1

-

10

月國內(nèi)化妝品零售總額為3562

.

6

億元，

同比增長+

3

.

0

%，

雙十一大促前置推動(dòng)10

月化妝品社零同比+

40

.

1

%。化妝品社零10月同比大漲+40%2024年1-10月各品類社零累計(jì)同比-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022.1-22022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023.1-22023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024.1-22024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10化妝品類社零當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比限額以上社零當(dāng)月同比資料來源：尼爾森《2024中國美妝個(gè)護(hù)行業(yè)趨勢與展望報(bào)告》，

公司微信公眾號(hào)，東海證券研究所6抖音渠道發(fā)展，

整體渠道紅利放緩，

線上進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營。隨著網(wǎng)絡(luò)短視頻平臺(tái)的興起，

抖音渠道下單占比持續(xù)提升，

增長潛力大。目前電商平臺(tái)整體滲透率已較高，

整體線上平臺(tái)進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展趨勢。美妝與線下融合需求興起。實(shí)體店注重打造沉浸式購物體驗(yàn)，

利用AR試妝并為消費(fèi)者提供一對一導(dǎo)購專屬服務(wù)等來提高消費(fèi)者消費(fèi)體驗(yàn)。各大品牌也積極推出線下門店，

深入線下推動(dòng)自身品牌力提升。護(hù)膚品類各渠道占比變化頤蓮首家門店入駐濟(jì)南明水古城18.927.3100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022 2023綜合電商 抖音電商 化妝品店 百貨專柜 現(xiàn)代渠道可復(fù)美首家全國品牌旗艦店于重慶開幕7核心熱門成分成為競爭亮點(diǎn)。隨著消費(fèi)者護(hù)膚觀念的進(jìn)步，

護(hù)膚需求進(jìn)一步細(xì)化，

消費(fèi)者在購買化妝品時(shí)，

產(chǎn)品效果成為他們首要考慮的因素，

同時(shí)補(bǔ)水/

抗衰/

美白等精細(xì)化功效是消費(fèi)者關(guān)注度較高的功能。各大品牌憑借自身主打功效精準(zhǔn)定位，

提高知名度，

成功打造具備自身特色的產(chǎn)品矩陣。63.90%57.70%53.90%48.70%37.30%24.10%70%60%50%40%30%20%10%0%29.54%21.23%20.31%15.69%13.23%補(bǔ)水保濕控油祛痘美白淡斑舒緩修護(hù)抗氧衰老消費(fèi)者購買化妝品考慮因素消費(fèi)者功效關(guān)注度資料來源：艾媒咨詢，青眼情報(bào)《中國成分美妝市場洞察報(bào)告》，《2021中國化妝品藍(lán)皮書》，各公司官網(wǎng)，

東海證券研究所玻尿酸護(hù)膚微生態(tài)護(hù)膚重組膠原蛋白敏感肌修護(hù)抗老不同功效類型品牌名稱8重組膠原蛋白市場火熱，

各品牌加速布局。目前國內(nèi)重組膠原蛋白賽道仍舊處于發(fā)展初期，

伴隨著品牌新產(chǎn)品的積極推出，供需雙上推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。2024

年年初，

歐萊雅升級(jí)推出了小蜜罐2

.

0

面霜，

構(gòu)建「重組膠原蛋白+

玻色因PRO+

四大勝肽+

瑰蜜精粹」的抗老體系。國貨龍頭珀萊雅上新源力面霜2

.

0

，

重點(diǎn)新增獨(dú)家核心成分為XVII型重組膠原蛋白。資料來源：聚美麗，美麗修行，東海證券研究所重組膠原蛋白處于早期概念普及期 各大品牌積極推出產(chǎn)品公司品牌產(chǎn)品巨子生物可復(fù)美膠原棒次拋精華、焦點(diǎn)精華、焦點(diǎn)面霜可麗金嘭嘭次拋、面霜、眼霜珀萊雅珀萊雅源力面霜2.0歐萊雅歐萊雅小蜜罐面霜2.0蘭蔻塑顏百肽霜赫蓮娜高光精華抗氧化煥亮激活膠原精華液薇姿膠原霜雅詩蘭黛雅詩蘭黛智妍膠原霜丸美丸美雙膠原眼霜華熙生物潤百顏膠原“元?dú)鈴棥本o致充盈次拋精華液水羊股份伊菲丹三重膠原超級(jí)面膜9消費(fèi)者防曬意識(shí)增強(qiáng)，

國產(chǎn)品牌發(fā)力。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，

2023

年國內(nèi)防曬市場規(guī)模達(dá)148

億元，預(yù)計(jì)2028

年達(dá)到224

億元。薇諾娜、珀萊雅、潤本等積極推出防曬新品發(fā)力防曬賽道。頭皮護(hù)理國貨品牌嶄露頭角，

消費(fèi)者購買意愿高漲。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，

2023

年中國洗護(hù)發(fā)市場規(guī)模已達(dá)655

億元，

預(yù)計(jì)2027

年增至827

.

9

億元，

國內(nèi)各大品牌積極推出護(hù)發(fā)品牌，

針對亞洲人頭皮健康打造功效性產(chǎn)品。資料來源：艾媒咨詢，各公司官網(wǎng)，東海證券研究所各大國產(chǎn)品牌積極推出洗護(hù)產(chǎn)品公司名稱品牌名稱上市時(shí)間產(chǎn)品定位珀萊雅Off&Relax2020亞洲頭皮健康養(yǎng)護(hù)專家巨子生物 函得仕2024專研精準(zhǔn)靶點(diǎn)頭皮科學(xué)護(hù)理錦波生物ProYouth2023革新傳統(tǒng)洗護(hù)配方，富含獨(dú)家活性成分：A型人源化XVII型膠原蛋白，根源煥活發(fā)絲毛囊干細(xì)胞，打造健康頭皮微生態(tài)環(huán)亞集團(tuán)滋源2014專注科學(xué)功效頭皮護(hù)理珀萊雅 驚時(shí) 2024 專注頭皮微生態(tài)的功效洗護(hù)品牌上美股份 一葉子 2024 專研敏感頭皮上美股份 2032 2023 科技植萃，功效護(hù)發(fā)；精細(xì)化頭皮護(hù)理福瑞達(dá) 即沐 2024 專研頭皮微生態(tài)科學(xué)洗護(hù)品牌珀萊雅防曬新品陸續(xù)推出薇諾娜潤本10資料來源：各公司官網(wǎng)，

東海證券研究所國內(nèi)化妝品發(fā)展經(jīng)歷了“

國際品牌主導(dǎo)→新銳品牌突現(xiàn)→國貨龍頭崛起”

之路，

國產(chǎn)品牌通過不同路徑實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品放量和彎道超車?？蓮?fù)美依靠自身“重組膠原蛋白”大單品實(shí)現(xiàn)突圍韓束借助抖音渠道實(shí)現(xiàn)套盒放量，聚焦下沉消費(fèi)者珀萊雅產(chǎn)品矩陣完善，自身品牌力強(qiáng)勁11“雙11

”

大促周期拉長，

平臺(tái)競爭加劇。星圖數(shù)據(jù)顯示，

綜合電商（

天貓、京東、拼多多等）/

直播電商2024

年“雙11

”同比+

20

.

1

%/+

54

.

6

%。其中個(gè)護(hù)美妝銷售額同比+

22

.

5

%天貓美妝大促GMV

TOP20資料來源：天貓大美妝，

東海證券研究所資料來源：化妝品觀察，青眼，

東海證券研究所注：抖音“618”排名為護(hù)膚品排名1歐萊雅珀萊雅珀萊雅珀萊雅2蘭蔻歐萊雅歐萊雅歐萊雅3雅詩蘭黛蘭蔻蘭蔻蘭蔻4珀萊雅雅詩蘭黛雅詩蘭黛雅詩蘭黛5玉蘭油薇諾娜海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎6海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎修麗可赫蓮娜7赫蓮娜玉蘭油赫蓮娜修麗可8SK-Ⅱ修麗可SK-IISK-II9修麗可赫蓮娜玉蘭油薇諾娜10薇諾娜嬌蘭薇諾娜玉蘭油11資生堂SK-II肌膚之鑰肌膚之鑰12雅萌嬌韻詩可復(fù)美嬌蘭13肌膚之鑰肌膚之鑰嬌韻詩可復(fù)美14嬌韻詩資生堂資生堂嬌韻詩15嬌蘭自然堂嬌蘭圣羅蘭16理膚泉科顏氏科顏氏科顏氏17覓光圣羅蘭理膚泉資生堂18科顏氏理膚泉自然堂理膚泉19黛珂覓光圣羅蘭自然堂20圣羅蘭可復(fù)美HBN伊麗莎白雅頓排名20232024“618”大促“雙11”大促“618”大促“雙11”大促頭部國貨排名不斷提升，

珀萊雅領(lǐng)跑?！?/p>

雙11

”

大促珀萊雅蟬聯(lián)天貓抖音雙平臺(tái)第一，

韓束抖音渠道持續(xù)發(fā)力，

可復(fù)美排名提升。抖音美妝大促GMVTOP102023 2024排名12345678“618”大促

“雙11”大促

“618”大促

“雙11”大促赫蓮娜 珀萊雅 韓束 珀萊雅雅詩蘭黛 雅詩蘭黛 珀萊雅 韓束海藍(lán)之謎 韓束 赫蓮娜 歐萊雅蘭蔻 巴黎歐萊雅 雅詩蘭黛 可復(fù)美珀萊雅 蘭蔻 蘭蔻 雅詩蘭黛后 海藍(lán)之謎 后 赫蓮娜韓束 赫蓮娜 歐萊雅 海藍(lán)之謎SK-II 極萌 可復(fù)美 自然堂歐萊雅 覓光 海藍(lán)之謎 薇諾娜玉蘭油 后 玉蘭油 蘭蔻12資料源：珀萊雅網(wǎng)，

東海證券研究所肌活系列護(hù)膚韓雅2009專研中國女性肌膚的高功能護(hù)膚品蝸牛修復(fù)系列、晶彩透亮系列等悅芙媞2016專為油皮研制，針對性解決油皮護(hù)膚困擾潔顏蜜、多酸泥膜、修紅精華等科瑞膚2020從“專一針對”的基礎(chǔ)定位出發(fā)，重新定位人群，聚焦膚質(zhì)問題抗老精華、兜底面霜、毛孔精華等彩棠 2014彩妝秉持“中國妝

原生美”的品牌理念浮光掠影修容粉盤、潤玉無暇三色遮瑕膏、釉感煥彩多效妝前乳等INSBAHA 2018浪漫主義朋克精神的專業(yè)彩妝單品波浪睫毛膏等洗護(hù)來

Off&Relax

官 2021亞洲頭皮健康專家，致力于為亞洲人定制頭皮養(yǎng)護(hù)方案蓬松洗發(fā)水、護(hù)發(fā)精華油等國內(nèi)化妝品龍頭，

品牌矩陣完善。公司從紅寶石大單品起家逐步拓展自身產(chǎn)品矩陣，橫向拓展自身護(hù)膚產(chǎn)品線，推出紅寶石、雙抗、源力、能量等多個(gè)產(chǎn)品線；

豎向拓展自身產(chǎn)品類型，

彩妝、洗護(hù)等多方向齊發(fā)展，

覆蓋多品類提升自身品牌力。公司品牌力、產(chǎn)品力、運(yùn)營力強(qiáng)勁，

已成為國貨化妝品營收第一的公司，

后續(xù)隨著各大品牌持續(xù)發(fā)力，

公司成長前景廣闊。品牌 Logo 成立時(shí)間 定位 代表性產(chǎn)品珀萊雅2003以科技為基石，帶著年輕無畏的發(fā)現(xiàn)精神，致力于提供科學(xué)、安

紅寶石系列；雙抗系列；源力系列；全、有效的肌膚解決方案，引領(lǐng)肌膚科技美學(xué) 循環(huán)系列；防曬美白；能量精華油優(yōu)資萊2008以茶護(hù)膚，茶養(yǎng)美肌舒顏修護(hù)系列；金致塑顏系列；清瀅資料來源：珀萊雅官網(wǎng)，

東海證券研究所公司核心品牌熱度高。公司擁有可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷、參苷八大品牌，

其中可復(fù)美、可麗金等品牌熱度高，

收入快速增長。公司技術(shù)優(yōu)勢足，

行業(yè)地位高。巨子生物作為全球重組膠原蛋白領(lǐng)導(dǎo)者，

擁有20

多年科研經(jīng)驗(yàn)積累與沉淀，

科研實(shí)力強(qiáng)勁，

目前已擁有133

項(xiàng)專利以及專利申請。醫(yī)美產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)新增量。公司后續(xù)將有4

款醫(yī)美注射產(chǎn)品陸續(xù)獲批，

并有望憑借自身優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力以及自身醫(yī)療渠道積累實(shí)現(xiàn)快速放量。中國獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)重組膠原蛋白發(fā)明專利授權(quán)全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)重組膠原蛋白護(hù)膚產(chǎn)品首個(gè)中國膠原蛋白公司中擁有中國國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)首個(gè)中國膠原蛋白公司擁有中國專利金獎(jiǎng)全球最大的重組膠原蛋白生產(chǎn)企業(yè)之一全球重組膠原蛋白種類最豐富的企業(yè)之一中華人民共和國醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白》起草者之一純度及安全性水平達(dá)到或超過醫(yī)用產(chǎn)品的國家標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)領(lǐng)先的發(fā)酵及加工技術(shù)，具有全球最全面的表達(dá)體系之一0%100%300%400%500%600%線上全平臺(tái)天貓抖音京東唯品會(huì)可復(fù)美 可麗金資料來源：巨子生物官網(wǎng)，巨子生物微信公眾號(hào)，巨子生物招股書，

東海證券研究所1380%+200%150%+50%+100%+100%+200%+

200%+100%+

100%+雙十一戰(zhàn)報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異500%+巨子生物品牌矩陣公司為國內(nèi)重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)14化妝品：

挖掘國貨Alpha機(jī)遇。行業(yè)渠道紅利下行，

景氣度弱化的背景下，

行業(yè)競爭程度加劇，

國貨品牌通過不同方式實(shí)現(xiàn)了市場突圍，

國貨占比不斷提升。在此背景下，

成分功效、大單品產(chǎn)品力、品牌矩陣等助力國貨優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速發(fā)展。隨著政策利好，

消費(fèi)需求回暖，

化妝品市場提振，

建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)國貨龍頭標(biāo)的。建議關(guān)注：

1

）

國內(nèi)化妝品龍頭，

產(chǎn)品矩陣豐富標(biāo)的：

珀萊雅；

2

）

聚焦優(yōu)質(zhì)重組膠原蛋白賽道，

打造功效優(yōu)勢標(biāo)的：

巨子生物。證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明中國醫(yī)美市場發(fā)展時(shí)間較短，

相較于成熟市場仍有擴(kuò)容空間。中國醫(yī)美市場到2021

年市場規(guī)模為1892

億元，

2022

-

2030

年CAGR有望達(dá)13

.

80

%,

預(yù)計(jì)2030

年將達(dá)到6381

億元。從滲透率看，

中國滲透率目前僅有4

.

5

%，

相較于日本、美國、韓國等滲透率都有較大的提升空間。中國醫(yī)美市場規(guī)模市場滲透率相較海外仍有提升空間4.50%11.30%17.20%22.00%0%5%10%15%20%25%中國日本美國韓國202201000200030004000500060007000手術(shù)類（億元） 非手術(shù)類（億元）資料來源：《中國醫(yī)美行業(yè)運(yùn)營現(xiàn)狀分析與發(fā)展戰(zhàn)略預(yù)測報(bào)告》，愛美客招股書，東海證券研究所16資料來源：衛(wèi)計(jì)委，國家藥監(jiān)局，國家藥監(jiān)局器審中心，公開資料，

東海證券研究所17時(shí)間政策名稱頒發(fā)部門1994.9《關(guān)于下發(fā)《醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療科目名錄》的通知》衛(wèi)計(jì)委2002.1

《醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法》

衛(wèi)計(jì)委《美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療美2002.5

容科（室）基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）》衛(wèi)計(jì)委2009.12

《醫(yī)療美容項(xiàng)目分級(jí)管理目錄》衛(wèi)計(jì)委時(shí)間 政策名稱 頒發(fā)部門2010.12《關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療美容服務(wù)監(jiān)管的通知》 衛(wèi)計(jì)委2016.1《醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法》（2016修訂版）衛(wèi)計(jì)委2017.5

《關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療美容服務(wù)監(jiān)管的通知》衛(wèi)健委等七部門2020.4執(zhí)法工作的通知》《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管

國家衛(wèi)健委、中央網(wǎng)信辦等八部聯(lián)合2020.7

《醫(yī)療美容主診醫(yī)師備案培訓(xùn)大綱》

衛(wèi)生部2020.11

《醫(yī)療美容病例范本（試行）》中整協(xié)

發(fā)展初期

高速發(fā)展

強(qiáng)監(jiān)管

時(shí)間政策名稱頒發(fā)部門2021.2《醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施細(xì)則

(2021版）》中整協(xié)2021.6《關(guān)于規(guī)范醫(yī)療美容相關(guān)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的倡議》互金協(xié)會(huì)2021.9《關(guān)于停止播出“美容貸”及類似廣告的通知》國家廣播電視總局2021.11《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》國家市場監(jiān)管總局2022.10

《醫(yī)療美容行業(yè)虛假宣傳和價(jià)格違法行為治理工作指引》 國家市場監(jiān)管總局2022.11 《關(guān)于醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品管理類別的公告》 國家藥監(jiān)局2023.1 《關(guān)于加快推進(jìn)注射用A型肉毒毒素追溯體系建設(shè)工作 國家藥監(jiān)局的通知》2023.4 《射頻美容設(shè)備注冊審查指導(dǎo)原則》 國家藥監(jiān)局器審中心2023.5

《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》

市場監(jiān)管總局、公安部等十一部門2023.5 《重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料注冊審查指導(dǎo)原則》 國家藥監(jiān)局器審中心2024.5

《廣東省衛(wèi)生健康委辦公室關(guān)于調(diào)整我省醫(yī)療美容外科

廣東省衛(wèi)生健康委辦公室項(xiàng)目的通知》2024.5

《關(guān)于印發(fā)2024年糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正

國家衛(wèi)生健康委等14部門之風(fēng)工作要點(diǎn)的通知》2024.7 《關(guān)于進(jìn)一步明確射頻治療儀類產(chǎn)品有關(guān)要求》 國家藥監(jiān)局2021.6《關(guān)于印發(fā)打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案的通知》衛(wèi)健委2022.1《中國醫(yī)療美容標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃（征求意見稿）》中整協(xié)2022.1《醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)營指南》中整協(xié)2022.8《關(guān)于調(diào)整醫(yī)療器械分類目部分內(nèi)容的公告》藥監(jiān)局資料來源：國家藥監(jiān)局，愛美客招股書，愛美客官網(wǎng)，

東海證券研究所18隨著國內(nèi)醫(yī)美合規(guī)化程度的提升，

政策不斷完善，

對于醫(yī)美合規(guī)器械的要求也越來越高。目前醫(yī)美注射產(chǎn)品、醫(yī)療器械等歸屬三類醫(yī)療器械。國內(nèi)NMPA對于三類醫(yī)療器械要求高，

過程周期長、難度大、環(huán)節(jié)多、研發(fā)投入重，

因此具備合規(guī)產(chǎn)品的公司具備先發(fā)優(yōu)勢。三類械研發(fā)注冊流程提出想法實(shí)驗(yàn)室研究動(dòng)物實(shí)驗(yàn) 注冊檢驗(yàn) 臨床試驗(yàn) 注冊申報(bào) 注冊完成愛美客具備豐富的三類械管線19資料來源：Wind，

東海證券研究所資料來源：中國政府網(wǎng)，

東海證券研究所政策出臺(tái)推動(dòng)消費(fèi)回升。商務(wù)部將2024

年定義為“

消費(fèi)促進(jìn)年”，

堅(jiān)持“

政策+

活動(dòng)”

雙輪驅(qū)動(dòng)，

國務(wù)院、發(fā)改委等積極出臺(tái)政策促進(jìn)消費(fèi)。居民消費(fèi)力持續(xù)上行，

人均可支配收入穩(wěn)步上升。2023

年居民人均可支配收入達(dá)39218

元，

同比2022

年+

6

.

33

%。促消費(fèi)政策密集出臺(tái)人均可支配收入不斷上行45000400003500030000250002000015000100005000020192020202120222023人均可支配收入（元）2024.3推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案2024.62024.7關(guān)于打造消費(fèi)新場景培育消費(fèi)新增長點(diǎn)

的措施 關(guān)于加大支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品

以舊換新的若干措施 2024.8關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見男性醫(yī)美需求上行。2023

年男性醫(yī)美投入較上年同比增長27%，

同時(shí)有43%

的男性計(jì)劃在2024

年增加醫(yī)美消費(fèi)。中高端客群醫(yī)美需求持續(xù)。2023

年，

中高端客群整體醫(yī)美消費(fèi)較上年度穩(wěn)中有升，

91%

醫(yī)美需求者維持甚至增加了全年醫(yī)美消費(fèi)的金額。71%男性醫(yī)美項(xiàng)目TOP367%55%80%70%60%50%40%30%20%10%0%光電類 注射類 清潔類計(jì)劃在2024年增加醫(yī)美投入人數(shù)占比43%29%20%30%40%50%10%0%男性 女性資料來源：

《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報(bào)告》

，

東海證券研究所209%47%44%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%減少持平增加2023年中高端醫(yī)美消費(fèi)金額變化21資料來源：《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報(bào)告》，

東海證券研究所受益于非手術(shù)類醫(yī)美安全性高、操作簡單、恢復(fù)期短等優(yōu)勢，

中國非手術(shù)類醫(yī)美市場快速增長。注射類/

能量源類為輕醫(yī)美主要項(xiàng)目，

未來5

年兩者CARG有望保持高速增長。中國醫(yī)美市場細(xì)分占比及增速預(yù)測48%45%52%55%2023 2024手術(shù)類 非手術(shù)類45%45%10%未來5年復(fù)合增長率15%-20%能量源類注射類其他20%-30%非入侵式治療操作易上手多周期治療效果佳注射技術(shù)高客單價(jià)穩(wěn)定22資料來源：愛美客招股書，艾瑞咨詢，

東海證券研究所生產(chǎn)商醫(yī)美機(jī)構(gòu)終端市場器械制造商：激光治療儀、射頻治療儀、超聲刀等耗材生廠商：玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白等公立醫(yī)院：上海九院、北京八大處、南方醫(yī)科大學(xué)南方醫(yī)院等非公立醫(yī)院：美萊醫(yī)療、華美整形、藝星整形、華韓醫(yī)療線上：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)醫(yī)美APP——新氧、更美等搜索引擎——小紅書、微信等線下：媒體廣告宣傳等上游中游下游推廣渠道消費(fèi)者23資料來源：《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》，國家藥監(jiān)局，東海證券研究所重組人膠原蛋白由DNA重組技術(shù)制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長氨基酸序列，且有三螺旋結(jié)構(gòu)由DNA重組技術(shù)制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼重組人源化膠原蛋白 的全長氨基酸序列片段，或是含人膠原蛋白功能片段的組合重組類膠原蛋白由DNA重組技術(shù)制備的經(jīng)設(shè)計(jì)、修飾后的特定基因編碼的氨基酸序列或其片段，或是這類功能性氨基酸序列片段的組合。其基因編碼序列或氨基酸序列與人膠原蛋白的基因編碼序列或氨基酸序列同源性低——

國內(nèi)重組膠原蛋白技術(shù)走在世界前列。目前已有產(chǎn)品大多還是缺乏一個(gè)穩(wěn)定的三螺旋結(jié)構(gòu)，

國內(nèi)企業(yè)不斷攻克技術(shù)難題，

創(chuàng)健醫(yī)療通過畢赤酵母發(fā)酵體系表達(dá)全長且具備完整三螺旋結(jié)構(gòu)的重組人膠原蛋白，

克服了定點(diǎn)多重關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)，

目前已具備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的能力。東萬生物則是通過哺乳動(dòng)物細(xì)胞體系表達(dá)全長且具備完整三螺旋結(jié)構(gòu)的重組人膠原蛋白，

其氨基酸序列與天然膠原一致，

分子量為300

k

D，

自組裝后能形成明顯的纖維結(jié)構(gòu)，

由中國食品藥品檢定研究院出具的檢測報(bào)告認(rèn)為其具有膠原蛋白三螺旋結(jié)構(gòu)。重組膠原蛋白分類 東萬生物重組Ⅰ型膠原蛋白原料主文檔備案分類 特點(diǎn)24資料來源：各公司官網(wǎng)，公司公告，

東海證券研究所——

國內(nèi)競爭格局良好，

合規(guī)產(chǎn)品少，

多家企業(yè)布局，

市場前景闊。當(dāng)前國內(nèi)獲批三類械產(chǎn)品少，

市場格局好，

且僅4

家公司產(chǎn)品獲批，

其中僅有錦波生物2

款（

分別于2021

/

2023

年拿證）

為重組膠原蛋白產(chǎn)品，

產(chǎn)品取證周期長，

獲證企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。重組膠原蛋白市場競爭格局重組膠原蛋白賽道部分在研產(chǎn)品公司產(chǎn)品進(jìn)展巨子生物重組膠原蛋白液體制劑2024重組膠原蛋白固體制劑2024重組膠原蛋白凝膠2025交聯(lián)重組膠原蛋白凝膠2025江蘇吳中（南京東萬生物）重組膠原蛋白植入劑2027重組膠原蛋白凍干纖維2026創(chuàng)健醫(yī)療重組III型膠原蛋白植入劑2024重組膠原蛋白凍干纖維2025公司品牌原料適應(yīng)癥獲批時(shí)間漢福生物愛貝芙動(dòng)物源（牛）真皮深層以糾正鼻唇溝紋，或填充到骨膜外層以進(jìn)行（鼻骨段）隆鼻2002雙美生物膚柔美動(dòng)物源（豬）改善皮膚膚質(zhì)膚色,

改善面部真皮組織填充以糾正額部動(dòng)力性皺紋（如眉間紋、額頭紋和魚尾紋等）2009膚麗美動(dòng)物源（豬）適用于面部真皮組織中層至深層注射以糾正鼻唇溝重力性皺紋。 2012膚萊美 動(dòng)物源（豬）適用于面部真皮組織中層至深層注射以糾正鼻唇溝重力性皺紋。2019長春博泰 弗縵 動(dòng)物源（牛） 面部真皮組織填充以糾正中、重度鼻唇溝 2012錦波生物 薇旖美重組Ⅲ型人源化膠原

用于面部真皮組織填充以糾正額部動(dòng)力性皺紋蛋白凍干纖維 （包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋）2021資料來源：頭豹研究院，江蘇吳中半年報(bào)，

東海證券研究所25PCL(30%)再生類產(chǎn)品競爭格局艾維嵐伊妍仕濡白天使如生天使艾塑菲取證時(shí)間2021.42021.42021.62023.72024.1所屬公司長春圣博瑪華東醫(yī)藥愛美客愛美客江蘇吳中PLLA-PLLA-產(chǎn)品成分 PLLA+CMC

+CMC(70

PEG(18%)+交

PEG(18%)+交

PDLLA++甘露醇 %) 聯(lián)玻尿酸(含利

聯(lián)玻尿酸(含利 CMC多卡因)(82%)多卡因)(82%)劑型粉末凝膠凝膠凝膠粉末終端價(jià)格18800元/支18800元/支12800元/支14800元/支19800元/瓶產(chǎn)品規(guī)格340mg/支1ml/支0.75ml/支1ml/支200mg/瓶8014012010060402002019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E

2027E中國大陸再生醫(yī)美填充劑市場規(guī)模（按機(jī)構(gòu)進(jìn)貨價(jià)計(jì)）——

再生材料功效強(qiáng)+

客單價(jià)高。產(chǎn)品短期填充，

長期刺激膠原蛋白再生，

維持時(shí)間長。相較于玻尿酸，

產(chǎn)品售價(jià)定位在1

-

2

萬元，整體較為高端。新品上市接受度高，

江蘇吳中旗下艾塑菲于今年1

月獲批，

上半年醫(yī)美板塊收入爆發(fā)式增長達(dá)到8000

萬元。消費(fèi)者對于再生類接受度高，

產(chǎn)品快速放量，

未來空間有望保持持續(xù)增長。市場規(guī)模有望持續(xù)拓展，

以機(jī)構(gòu)進(jìn)貨價(jià)計(jì)，2022

年再生類國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)14

.

5

億元，

并有望在2027

年達(dá)到115

.

2

億元，

2025

-

2027

年CAGR達(dá)31

.

2

%。艾塑菲今年年初成功獲批 中國大陸再生類醫(yī)美產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）26資料來源：各公司官網(wǎng)，愛美客招股書，沙利文，

東海證券研究所——

功效主打除皺、塑形，

與其他注射類略有區(qū)別，

受玻尿酸、再生類、膠原蛋白等市場變化影響較小。市場集中，

國內(nèi)目前獲批共有6

款產(chǎn)品。保妥適、衡力目前占據(jù)國內(nèi)肉毒素市場核心份額，

隨著產(chǎn)品獲批增加，

市場競爭加劇。市場規(guī)模有望在2026

年達(dá)到159

億元，

2021

年-

2030

年保持20%

以上CAGR。國內(nèi)合規(guī)肉毒素產(chǎn)品中國肉毒素市場規(guī)模（億元）保妥適衡力樂提葆吉適思奧美達(dá)希斐生產(chǎn)公司美國艾爾建中國蘭州生物制品研究所韓國Hugel英國高德美德國Merz復(fù)銳醫(yī)療國內(nèi)獲批時(shí) 200319972020202020242024彌散度 小大中中--賦能劑 人血白蛋白豬明膠人血白蛋白人血白蛋白不含復(fù)合蛋不含輔助蛋白白適用于精細(xì)化部位大面積區(qū)域精細(xì)化部位大面積區(qū)域--間454035302520151050中國肉毒素市場規(guī)模(按銷售規(guī)模計(jì))品牌名稱生產(chǎn)機(jī)構(gòu)國內(nèi)代理企業(yè)目前進(jìn)度Hutox韓國Huons愛美客注冊申報(bào)ATGC-110ATGC華東醫(yī)藥Ⅲ期臨床階段YY001重慶譽(yù)顏華東醫(yī)藥完成三期臨床實(shí)驗(yàn)出組在研肉毒素產(chǎn)品27資料來源：各公司官網(wǎng)，

公開資料，東海證券研究所國內(nèi)外化妝品企業(yè)開始積極布局醫(yī)美賽道，

醫(yī)美+

化妝品融合發(fā)展，

醫(yī)美想象空間大。目前國內(nèi)發(fā)展進(jìn)入“

醫(yī)美+

生美+

化妝品”

一體發(fā)展新階段，

歐萊雅與錦波生物合作開發(fā)“

修麗可鉑研膠原針”、資生堂布局膠原蛋白賽道，

國內(nèi)化妝品積極推出醫(yī)美品牌。歐萊雅2023.4 歐萊雅中國宣布旗下活性健康化妝品事業(yè)部(L’Oréal

Active

Cosmetics)正式更名為皮膚科學(xué)美容事業(yè)部(L’Oréal

Dermatological

Beauty)2024.3 布局膠原蛋白賽道，與錦波生物合作推出了械三產(chǎn)品“修麗可鉑研膠原針”2024.8 收購高德美10%股份，雙方在皮膚病學(xué)、皮膚生物學(xué)、診斷工具和評估工具方面的專業(yè)知識(shí)和技術(shù)建立戰(zhàn)略科研合作伙伴關(guān)系。資生堂2023.10與上海九院達(dá)成科研合作，在基礎(chǔ)研究層面開啟醫(yī)美領(lǐng)域全面、系統(tǒng)機(jī)制探索，通過將醫(yī)療器械與化妝品聯(lián)合使用，為用戶提供從皮膚受創(chuàng)、修復(fù)到提升的全周期服務(wù)。貝泰妮2022推出高端抗衰品牌AOXMED，主攻生美+醫(yī)美渠道，將功效護(hù)膚產(chǎn)品與專業(yè)美容項(xiàng)目相結(jié)合福瑞達(dá)2023推出首個(gè)醫(yī)美品牌珂謐公司 時(shí)間 醫(yī)美布局2022.8與博裕投資合作設(shè)立的資悅基金領(lǐng)投創(chuàng)健醫(yī)療A輪融資，布局膠原蛋白賽道28資料來源：公司招股書，

東海證券研究所卡位高成長重組膠原蛋白賽道，

在重組膠原蛋白領(lǐng)域處于國際領(lǐng)先位置。錦波生物成立于2008

年3

月，

是一家國內(nèi)領(lǐng)先的、具有代表性的、已實(shí)現(xiàn)重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，

公司于2021

年6

月獲批三類重組Ⅲ型膠原蛋白為國內(nèi)第一款重組膠原蛋白注射劑，

具備市場稀缺性和先發(fā)優(yōu)勢。公司深耕重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白產(chǎn)品兩大領(lǐng)域，

以各類醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主。按核心成分的產(chǎn)品分類產(chǎn)品類別產(chǎn)品代表細(xì)分產(chǎn)品注冊/備案類型主要終端客戶群體重組人源化膠原蛋白植入劑重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維三類醫(yī)療器械醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)用III型膠原蛋白溶液二類醫(yī)療器械醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療器械重組膠原蛋白皮膚修復(fù)敷料醫(yī)用無菌III型膠原蛋白液二類醫(yī)療器械醫(yī)療機(jī)構(gòu)重組膠原蛋白產(chǎn)品醫(yī)用重組人源膠原蛋白功能敷料（凝膠型）（無菌型）二類醫(yī)療器械醫(yī)療機(jī)構(gòu)重組膠原蛋白黏膜修復(fù)敷料重組人源膠原蛋白陰道敷料二類醫(yī)療器械醫(yī)療機(jī)構(gòu)功能性護(hù)膚品重組膠原蛋白精華液164.88肌頻活性蛋白面部精華原液化妝品終端消費(fèi)者膠原蛋白面膜肌頻164.88生物蛋白面膜化妝品終端消費(fèi)者抗HPV生物蛋白產(chǎn)品醫(yī)療器械抗HPV生物蛋白敷料/膜抗HPV生物蛋白敷料二類醫(yī)療器械醫(yī)療機(jī)構(gòu)抗HPV生物蛋白隱形膜二類醫(yī)療器械醫(yī)療機(jī)構(gòu)29資料來源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，

東海證券研究所公司大單品薇旖美是重組膠原蛋白植入劑賽道的開拓者，

產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)，

具備市場稀缺性。薇旖美是我國首個(gè)采用重組人源化膠原蛋白制備的醫(yī)療器械，

產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢。目前國內(nèi)醫(yī)美合規(guī)化趨嚴(yán)，

三類醫(yī)療械的申請流程時(shí)間長、要求高，

公司產(chǎn)品作為業(yè)內(nèi)唯一合規(guī)產(chǎn)品，

具有先發(fā)優(yōu)勢。產(chǎn)品推出后，

消費(fèi)者接受度高。2023

年銷售量達(dá)57

.

6

萬瓶，

同比增長252

%，

后續(xù)隨著產(chǎn)品矩陣的不斷完善，

薇旖美大單品具備廣闊空間。公司大單品多規(guī)模、多集合名稱極純至真Ⅲ型+XVII型倍護(hù)產(chǎn)品規(guī)格4mg/瓶10mg/瓶4mg+8mg-上市時(shí)間2021年9月2023年6月2024年1月2024年6月主要功效補(bǔ)充眼周所需膠原，有效應(yīng)對眼周細(xì)紋、松弛、暗沉困擾作用于面部多層次，促進(jìn)膠原持續(xù)新生，有效解決面部彈性缺失、皺紋增多、脂肪流失、肌肉松垂等衰老問題雙膠原專利，主維穩(wěn)、修復(fù)、重 要應(yīng)用于醫(yī)美項(xiàng)塑、倍護(hù)

目后的修復(fù)+增效（二類械產(chǎn)品）產(chǎn)品圖01020304050706020222023銷售量（萬瓶）薇旖美快速放量30公司目前擁有十款獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的三類械產(chǎn)品，

其中嗨體是國內(nèi)首款商業(yè)化的用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑且是全球市場上唯一一款。嗨體空間仍足。嗨體自上線以來，

聚焦頸紋、眼周、水光差異化市場，

消費(fèi)者復(fù)購率高、口碑佳，

疊加水光市場監(jiān)管趨嚴(yán)，目前仍具備充足的發(fā)展空間?！?/p>

濡白+

如生”

天使發(fā)展處于初期。公司2021