A股市場(chǎng)2025年度投資策略：擁抱高質(zhì)量發(fā)展

xuejun@zhangshuming@orientsec.coduanyiqian@前的宏觀和盈利可預(yù)見性相對(duì)較低，但中國(guó)股市的較低估值水平、有改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，資本市場(chǎng)政策對(duì)市值管理和長(zhǎng)期投為股市的可持續(xù)發(fā)展提供重要?jiǎng)恿?。我們相信，隨著政策效果的逐步l經(jīng)濟(jì)放緩不一定會(huì)帶來(lái)股市下跌。美國(guó)和日本的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)下行期中，股價(jià)仍有可能上漲，這是宏觀政策、投資者信心及企業(yè)治理能力等共同作用。A股在90年代初期和2013-15年也有類似表現(xiàn)；同時(shí)，特朗普上一次擔(dān)任總統(tǒng)期間，lA股的優(yōu)勢(shì)正在聚集：宏觀方面，PMI、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)表明，在一攬子政策推動(dòng)下，宏觀數(shù)據(jù)正緩慢改善，這對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)和投資預(yù)期的改善都會(huì)起積極作值方面，2024年底的滬深300的PE（TT指數(shù)。2025年的滬深300的預(yù)期PB為1.5倍，低于道指的5.0倍和標(biāo)普500的4.4倍。同時(shí)，滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于正一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，PB分位數(shù)處于中位值以下具有較高的性價(jià)比。醫(yī)藥、食品飲料、銀行、有色、石油石化等的PB在30%分位數(shù)以內(nèi)。對(duì)A股市場(chǎng)起到了較大的支撐作用，提高了市場(chǎng)的抗風(fēng)提供了一系列提升投資價(jià)值和股東回報(bào)的有效工具，預(yù)期將對(duì)資本市場(chǎng)的l“國(guó)九條”發(fā)布帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。第一次“國(guó)九條”（2004年）的股權(quán)分置改革期間，上證指數(shù)上漲28個(gè)月，漲幅超480%；第二次“國(guó)九條”（2014年）為解決投融資問題，疊加互聯(lián)網(wǎng)+等政策，上證綜指上漲23個(gè)月，漲幅超140%；2024線。疊加一攬子增量政策，上證綜指三個(gè)月漲幅近40l財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是2025年投資的核心要素。2019年以來(lái)穩(wěn)定的高ROE（保持在8%以上）集中在煤炭、食品飲料、家電、銀行，2021年至今ROE能夠保持在8%以上的行業(yè)新增了有色金屬、石油石化、通信等；2019年以來(lái)始終保持自由現(xiàn)金流為正的行業(yè)與上述高ROE行業(yè)有較高的重疊，集中在煤炭、石油石化、食品飲料、家電、輕工制造等行業(yè)，2021年以來(lái)保持企業(yè)自由現(xiàn)金流為正的行業(yè)則屬、紡織服裝、傳媒、通信等。在歸母凈利潤(rùn)方面，2019年以來(lái)能保持每年合計(jì)正l投資策略及配置：全年上證指數(shù)預(yù)計(jì)將呈震蕩上行的態(tài)勢(shì)，春節(jié)前后將是積極布局的良好時(shí)機(jī)。隨著年報(bào)和季報(bào)的陸續(xù)披露，投資者將獲得更為清晰的業(yè)將為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股提供積極的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，大小盤的切換或也將開啟有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。2目錄 5 5股市與經(jīng)濟(jì)：不利因素與市場(chǎng)表現(xiàn)的反常關(guān)系 6股市是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)放緩不一定會(huì)帶來(lái)股市 6 7 7 7 8 10 12 15 16 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 9 10 10 10 12 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 16 16 16 16 16 16有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。4 18 19有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。5前言展望2025年，中國(guó)股市在經(jīng)歷了2024年的經(jīng)濟(jì)壓力后，展現(xiàn)出一定的樂觀跡象。盡管2024年整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨較大挑戰(zhàn)，諸如國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜、內(nèi)需不足等問題，目前的宏觀和盈利可預(yù)見性相對(duì)較低，但中國(guó)股市的較低估值水平、有利的流動(dòng)性以及支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策傾向，有助于為后續(xù)的上行空間提供有效支撐。同時(shí)，中國(guó)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，資本市場(chǎng)政策對(duì)市值管理和長(zhǎng)期投資的重視，將為股市的可持續(xù)發(fā)展提供重要?jiǎng)恿?。我們相信，隨著政策效果的逐2024年A股復(fù)盤及邏輯起點(diǎn)2024年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到多重因素的影響，包括外部不確定性上升、國(guó)內(nèi)有效需求不足以及制投資的不足等問題。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，服務(wù)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)成為增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。然而，傳統(tǒng)制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩和國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)加劇的問題，導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)增速回落。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的階段性走弱使得市場(chǎng)信心受到壓制。為了應(yīng)對(duì)下行壓力，政府在9月末周期財(cái)政貨幣政策的調(diào)控力度，這旨在提振市場(chǎng)了前期的調(diào)整趨勢(shì)，市場(chǎng)情緒低迷，主要股指加速下跌。投資者對(duì)市場(chǎng)前景的擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致資金流出。春節(jié)前后，重要機(jī)構(gòu)投資者加大ETF的買入力度，市之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的階段性走弱以及盈利修復(fù)市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，上半年紅利股表現(xiàn)突出，下半年以科上證綜指滬深300科創(chuàng)50（右）0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024/01/01-2024/12/31）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024/01/01-2024/12/31）雖然4季度A股市場(chǎng)有了明顯的上升，但美國(guó)貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變、宏改善的預(yù)期等仍是困擾投資者的主要問題。不過，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)下行壓力下的政策強(qiáng)刺激，往往伴隨著長(zhǎng)期投資的吸引力?？梢哉f(shuō)，每一次的市場(chǎng)低點(diǎn)多為投資者提供了良好的長(zhǎng)期投資的買入機(jī)會(huì)。在本文中，我們將從歷史角度觀察分析當(dāng)前市場(chǎng)，并結(jié)合對(duì)政策和基本面的評(píng)估得出有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。6股市與經(jīng)濟(jì)：不利因素與市場(chǎng)表現(xiàn)的反常關(guān)系股市的漲跌與GDP增速放緩之間的關(guān)系是一個(gè)復(fù)雜且多市表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直接關(guān)聯(lián)，但實(shí)際上，股市作為金融市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，往往被視為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。股市反映了投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期。因此，當(dāng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度時(shí)，股市往往會(huì)上漲；反之，則可能下跌。即使當(dāng)前的同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，一些傳統(tǒng)的行業(yè)可能會(huì)面臨挑戰(zhàn)，而另一些新興行業(yè)則可能迎來(lái)快速增長(zhǎng)。這種結(jié)構(gòu)性變化可能導(dǎo)致GDP增速放緩，但相關(guān)而推動(dòng)股市上漲?？萍歼M(jìn)步和創(chuàng)新可以推動(dòng)公司股價(jià)上漲，盡管整體經(jīng)濟(jì)增速放緩。這種情況下，以美國(guó)市場(chǎng)為例，1984年-1991年間，美國(guó)GDP增速持續(xù)回落，但標(biāo)普500開始回升，企業(yè)的盈利能力提升推動(dòng)了股價(jià)的上漲。即使G減成本和創(chuàng)新產(chǎn)品仍然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利增長(zhǎng)；2018-2020年間，雖然貿(mào)易摩擦和疫情導(dǎo)致美國(guó)以日本市場(chǎng)為例，1984年-1990年間，日本的GDP增速也經(jīng)歷了回落，但日經(jīng)22上漲，初期寬松的貨幣政策和企業(yè)通過提高生產(chǎn)效率和技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)的盈利增長(zhǎng)為上漲奠定了基礎(chǔ)；2015年-2020年間，同樣出現(xiàn)了日于寬松的貨幣政策和財(cái)政刺激措施，以及監(jiān)管層持續(xù)提升企業(yè)治理水0標(biāo)普500美國(guó)GDP同比增速（右）86420050數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所體上保持了較高的增長(zhǎng)速度，但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、政策變化現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲趨勢(shì)。投資者對(duì)市場(chǎng)前景的樂觀預(yù)期、企業(yè)盈利能力的提升以及政策的支持共同有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。7經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整和外部環(huán)境的不確定性。但隨著金融寬松和互聯(lián)網(wǎng)+等政策的推動(dòng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所特朗普上一次擔(dān)任總統(tǒng)期間A股先跌后漲，科技表現(xiàn)卓越在特朗普上一次擔(dān)任總統(tǒng)期間（2017-202），股市帶來(lái)了挑戰(zhàn)和不確定性，但也為市場(chǎng)提供了中國(guó)政府在面對(duì)外部挑戰(zhàn)時(shí)，推出了一系列鼓勵(lì)投資和促進(jìn)消費(fèi)的政策。這些政策的實(shí)施改善了市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為A股市場(chǎng)創(chuàng)造更為良好的投資氛圍。受此政策的高科技公司受到了投資者的高度關(guān)注；綠色經(jīng)濟(jì)與可再生能源相關(guān)企業(yè)的股價(jià)在這一背景下表現(xiàn)良好。五年中，上證指數(shù)上漲17%，半導(dǎo)體指數(shù)232%，光伏設(shè)備上漲425%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（光伏設(shè)備指數(shù)代碼801735.SI，半導(dǎo)體指數(shù)代碼801081.SI）A股市場(chǎng)的有利因素正在聚集有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。發(fā)展以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力。打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)。在政策推動(dòng)下，宏觀數(shù)據(jù)也有了正向轉(zhuǎn)變。制造業(yè)PMI從9月份的49.8%上升至10月份的50.1%，且連續(xù)3個(gè)月維持在50%以上，保持?jǐn)U張；服務(wù)業(yè)PM制造業(yè)高端化、智能化、綠色化不斷推進(jìn)。裝備制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、電子信息制造業(yè)等代表新整體而言，中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)在政策推動(dòng)下正在緩慢改善，雖然某些指標(biāo)僅表現(xiàn)為降幅收窄，但總體趨勢(shì)是朝著復(fù)蘇和增長(zhǎng)的方向發(fā)展。這種改善不僅反映了經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，也增強(qiáng)了市場(chǎng)的信心，制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所便宜的估值為A股提供保護(hù)中國(guó)股市的估值仍具有吸引力。中國(guó)股市的估值水平相對(duì)較低，尤其是在與其他主要市場(chǎng)相比時(shí)，顯示出其投資價(jià)值。低估值為投資者提供了良好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)對(duì)政策效果的逐有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。900標(biāo)普500道瓊斯指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500道瓊斯指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年12月31日）數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，東方證券研究所（2024年12月27日）以下水平。這可能為價(jià)值投資者提供了機(jī)會(huì)，低估值通常意味著潛在的上漲空間，尤其是在宏觀我們認(rèn)為，滬深300指數(shù)的低估值不僅相對(duì)于歷史水平區(qū)市場(chǎng)的估值水平顯得更具競(jìng)爭(zhēng)力。這為投資者提供了在相對(duì)較低價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，尤其是數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（滾動(dòng)10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所這對(duì)A股市場(chǎng)起到了較大的支撐作用，提高了市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（截至2024年12月31日）（滾動(dòng)10年）滬深300股息率趨勢(shì)性高于10年期國(guó)債收益率機(jī)。低估值意味著未來(lái)的上漲空間更大，投資者在當(dāng)前價(jià)格水平上進(jìn)入市場(chǎng)，能夠享受到更高的潛在收益。股息的再投資可以產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)，長(zhǎng)期持有高股息率的股票，投資者不僅能夠享受到股息帶來(lái)的現(xiàn)金流，還能夠通過股價(jià)的上漲實(shí)現(xiàn)資本增值。隨著時(shí)間的推移，這種復(fù)利效應(yīng)將顯9%7%5%3%滬深300PE倒數(shù)20-1121-1122-1123-1124-1110-1111-1112-1113-1110-1111-1112-1113-1114-1115-1116-11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)推動(dòng)新“國(guó)九條”和資本市場(chǎng)“1+N”政策的落實(shí)落地。其中，市值管理政策成為提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力的重要抓手。市值管理的主要方式包括并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)以及其他合法合規(guī)方我們認(rèn)為，這些措施在不同程度上能夠有效提高上市公司的股東權(quán)益回報(bào)率（ROE）和市首先，通過現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)等方式進(jìn)行利潤(rùn)回饋，不僅可以直接增加股東的現(xiàn)金流，還能提），提高每股盈利，使得投資者對(duì)公司的未來(lái)盈利能力產(chǎn)生更高的預(yù)期。此外，良好的投資者關(guān)系管理和信息披露能夠增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信任，提升公司透明度，從而吸引更多的投資者關(guān)注，改善當(dāng)公司通過分紅和自購(gòu)股票等方式進(jìn)行利潤(rùn)回饋時(shí)，市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可度和信心增強(qiáng)，導(dǎo)致股價(jià)上漲。這種股價(jià)的上漲不僅反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力的預(yù)期，也進(jìn)一步推動(dòng)了自有資本（即股票市值）的增加。更高的市值和ROE相輔相成，形成良性循環(huán)，促費(fèi)實(shí)施減半收取的優(yōu)惠措施，即按照派發(fā)現(xiàn)金總額的0.5％。收取分紅派息手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)金額超綜上所述，市值管理政策的實(shí)施為上市公司提供了一系列提升投資價(jià)值和股東回報(bào)的有效工具，預(yù)期將對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生積極影響。通過這些措施，上市公司能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，東方證券研究所2000年以來(lái)，當(dāng)A股市場(chǎng)進(jìn)入底部區(qū)域，都有重磅政策出臺(tái)，以“國(guó)九條”政策的出臺(tái)較為典置改革使得非流通股能夠逐步轉(zhuǎn)為流通股，流通股東與非流通股東的利益更加一致。投資主體主有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。要以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者逐步興起。股權(quán)分置改革后，市場(chǎng)對(duì)上市公司的估值普遍提升，股價(jià)要性，同時(shí)為解決投融資問題，為注冊(cè)制作鋪墊。在此之前，互聯(lián)網(wǎng)+（互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)合）逐步成為熱點(diǎn)，以創(chuàng)業(yè)板為主的股指持續(xù)、大幅上行。在此期間，個(gè)人加杠桿成為重要特征?！?+N”政策的落實(shí)之中，不斷推出并購(gòu)重組、市值管理、長(zhǎng)錢長(zhǎng)投等政策，提升上市公司投資價(jià)值，并加大長(zhǎng)期資金入市的力度和渠道。這對(duì)A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)有總體而言，三次“國(guó)九條”的實(shí)施不僅為A股市場(chǎng)提供了政策支持，也為市基礎(chǔ)，促進(jìn)了投資者對(duì)市場(chǎng)的重新評(píng)估和信心的恢復(fù)。本次“國(guó)九條”政策的相繼出臺(tái)，標(biāo)志著數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所公司業(yè)績(jī)：2025年投資的核心要素對(duì)于2025年的上市公司，考慮到財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和投資的長(zhǎng)期性，ROE、自由現(xiàn)金流和盈利能力是ROE：穩(wěn)定盈利能力與行業(yè)分紅的雙重驅(qū)動(dòng)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。利能力衡量指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)所有者的獲利能力，一般而言，ROE越高，表明取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效益越好，對(duì)企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度就越好；長(zhǎng)期來(lái)看，ROE越穩(wěn)定，意味著在漫長(zhǎng)的時(shí)間長(zhǎng)河里，企業(yè)經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定，盈利能力越強(qiáng)、長(zhǎng)期盈利能力越穩(wěn)定的萬(wàn)得全A上證綜指滬深300科創(chuàng)864202019202020212022202數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）在A股市場(chǎng)，由于商業(yè)模式、行業(yè)周期等因素，不同行業(yè)間凈資產(chǎn)收益率存在差異。我們選取來(lái)穩(wěn)定的高ROE（保持在8%以上）集中在煤炭、食品飲料、家電、銀行等行業(yè)，2021年至今（3）分紅穩(wěn)定：如通信、銀行等板塊。50數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）50數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。864200數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）5050 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）86420數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）8642086420 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）5050 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（ROE為整體法，2024Q3數(shù)據(jù)為截至到2024年Q3的TTM數(shù)據(jù)）營(yíng)利潤(rùn)以及公司的資本公積，而長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅只能來(lái)源于公司穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。無(wú)論哪一種，有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。而改善或維持高ROE水平。從投資角度出發(fā)，一家優(yōu)秀的公司總是會(huì)在保持盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，通過分紅為投資者帶來(lái)穩(wěn)定可持續(xù)的投資收益。此外，分紅政策具有一定的慣性，過去長(zhǎng)期企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）反映了一家公司在支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后，可供包括股東和債權(quán)人在內(nèi)所有資本提供者所支配的現(xiàn)金。若一個(gè)行業(yè)或者一個(gè)公司的FCFF長(zhǎng)期處于穩(wěn)定高位，那么從自由產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，給股東和債權(quán)人創(chuàng)造價(jià)值，我們選取2019年以來(lái)申萬(wàn)（一級(jí)）的石化、食品飲料、家電、輕工制造等行業(yè)，近4年以來(lái)保持企業(yè)自由現(xiàn)金流在于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的穩(wěn)步上升，且每年的（3）必需消費(fèi)與可選消費(fèi)的自由現(xiàn)金流總體平穩(wěn)，其中食品飲料、紡織服裝、家電、輕工制造、0有色金屬煤炭石油石化201920202020192020200基礎(chǔ)化工鋼鐵建筑材料2019202020 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。農(nóng)林牧漁食品飲料紡織服飾商貿(mào)零售醫(yī)藥生物020192020202019202020020192020202019202020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）0020192020202019202020020192020202019202020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）0 公用事業(yè)交通運(yùn)輸環(huán)保 0房地產(chǎn)銀行非銀金融建筑裝飾 2019202020 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所（2024年Q3數(shù)據(jù)為Q1-Q3的累計(jì)數(shù)據(jù)）有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。從營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，2024年前三季度全市場(chǎng)都面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽膲毫?。在這一背景下，行業(yè)層面上，合計(jì)兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都保持正增長(zhǎng)的行業(yè)包括食品飲料、家電、社會(huì)服務(wù)、汽車、電子、通信、環(huán)保和非銀金融等。這些行業(yè)在經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境中展現(xiàn)出一定的韌性，能夠然而，長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下顯得愈加稀缺。合計(jì)收入正增長(zhǎng)的行業(yè)僅有有色金屬與食品飲料。這表明，盡管整體市場(chǎng)增速放緩，但某些行業(yè)仍能在波動(dòng)中找到增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，尤其是食品飲料行業(yè)，其作為必需消費(fèi)品，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響相對(duì)在歸母凈利潤(rùn)方面，能夠保持每年行業(yè)合計(jì)正增長(zhǎng)的行業(yè)則更加有限，僅有食品飲料、家電與銀行。這些行業(yè)的穩(wěn)定性在于其成熟的市場(chǎng)需求和相對(duì)較強(qiáng)的盈利能力。例如，食品飲料行業(yè)由于其產(chǎn)品的日常消費(fèi)屬性，始終保持著穩(wěn)定的市場(chǎng)需求；而家電行業(yè)則通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)來(lái)維持競(jìng)爭(zhēng)力；銀行行業(yè)則憑借其金融服務(wù)的基礎(chǔ)地位，能夠在一有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。尋找內(nèi)外共振主題：人工智能和機(jī)器人除了業(yè)績(jī)之外，從市場(chǎng)尋找投資熱點(diǎn)也非常重要。其中，人工智能和機(jī)器人在國(guó)內(nèi)外都備受矚目。司和應(yīng)用型企業(yè)紛紛推出基于大模型的應(yīng)用，積極探索用戶增長(zhǎng)和商業(yè)10月的數(shù)據(jù)顯示，全球前20款A(yù)I產(chǎn)品中，絕大多數(shù)保持了用戶訪問量的正增長(zhǎng)，尤其是也突破億次。這表明企業(yè)對(duì)AI技術(shù)的依賴程度不斷提高，推動(dòng)了AI在各應(yīng)用。未來(lái)，市場(chǎng)需求還將持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)將進(jìn)一步加大對(duì)AI的投資和開發(fā)。尤其是在自動(dòng)化、數(shù)據(jù)分析和客戶服務(wù)等領(lǐng)域，企業(yè)希望通過AI技術(shù)提升運(yùn)營(yíng)效率、降低成本和改善客戶體外，AI在個(gè)性化服務(wù)、智能決策和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的應(yīng)用潛力也將促使企業(yè)不斷探索新技術(shù)和新在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，監(jiān)管政策的引導(dǎo)加速了技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)加大研發(fā)投入，2023年6月，國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)掛東方計(jì)算機(jī)組認(rèn)為，中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商和地方政府層面持續(xù)加大智算中心建設(shè)和投入，加速AI算力建設(shè)。這不僅為AI應(yīng)用提供了強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施支持，也促進(jìn)了數(shù)據(jù)的高效處理和分析能力，進(jìn)一步推動(dòng)了AI技術(shù)的普及和應(yīng)用。此外，隨著公眾對(duì)AI產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)化進(jìn)程將加快。越來(lái)越多的企業(yè)和個(gè)人將愿意嘗試和采用AI解決方案，這將為綜上所述，人工智能領(lǐng)域正處于快速發(fā)展的階段，市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，技術(shù)創(chuàng)新不斷，政策支持力度加大。未來(lái)，AI將不僅在企業(yè)級(jí)應(yīng)用中發(fā)揮重要作用，還將逐步滲透到日常生活的各個(gè)方面，成機(jī)器人：2024年特斯拉展示了家庭、工業(yè)以及多機(jī)器人合作等場(chǎng)景下的最新進(jìn)展，為未來(lái)大規(guī)模產(chǎn)品。2024年，人形機(jī)器人賽道迎來(lái)了融資熱潮。2023年全年，國(guó)內(nèi)獲融資的機(jī)器人企業(yè)僅為32家，總?cè)谫Y額累計(jì)約為50億元，其中人形機(jī)器人企業(yè)僅獲得4-5筆融資。2024年人形機(jī)器人有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。東方機(jī)械組認(rèn)為，機(jī)器人的大產(chǎn)業(yè)周期即將開啟，人形機(jī)器人有望成為寬賽道，并有望為產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)較大市場(chǎng)空間，核心零部件國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇值得關(guān)注。從單機(jī)價(jià)值量占比來(lái)看，無(wú)框力矩電機(jī)、減速器和力傳感器價(jià)值量占比較高；從降本空間來(lái)看，空心杯電機(jī)、無(wú)框力矩電機(jī)等降本空間較大；而從國(guó)產(chǎn)替代空間來(lái)看，行星滾柱絲杠、投資策略及配置：藍(lán)籌崛起，科技亦強(qiáng)在更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的推動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)的改善將會(huì)帶來(lái)盈利的提升，科技股的上漲反映了資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的強(qiáng)烈期待，這既符合國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向，又是全球產(chǎn)業(yè)革命的重要方向。在“科八條”、并購(gòu)重組等政策的持續(xù)推動(dòng)下，目前主要的科技板塊的估值并未從影響市場(chǎng)的重要事件來(lái)看，我們認(rèn)為上半年可重點(diǎn)關(guān)注特朗普宣誓就職和A股年報(bào)披露期：周時(shí)間），這一事件無(wú)疑將成為全球金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)。市場(chǎng)參與者對(duì)特朗普的政策預(yù)期和其可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響充滿關(guān)注，尤其是在貿(mào)易政策、稅收改革和監(jiān)管方面。考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，包括通貨膨脹壓力、利率上升以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，保守的交易策略可能會(huì)成為投資者的首選。許多投資者可能會(huì)選擇采取觀望態(tài)度，等待特朗普政府的具體政策落地以及對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響。這種謹(jǐn)慎的態(tài)度可能導(dǎo)致市場(chǎng)在短期內(nèi)波動(dòng)加劇，但同時(shí)也為長(zhǎng)期投資者提供了更好的升。值得注意的是，距離2024年9月24日以來(lái)實(shí)施的一攬子增量政策約半年的時(shí)間，這一政策我們對(duì)2025年市場(chǎng)的展望結(jié)論是：全年上證指數(shù)預(yù)計(jì)將呈是積極布局的良好時(shí)機(jī)。隨著年報(bào)和季報(bào)的陸續(xù)披露，投資者將獲得更為清晰的業(yè)績(jī)指引，這將為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股提供積極的投資機(jī)會(huì)。特別是在政策紅利逐漸顯現(xiàn)的背景下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基本面將得到進(jìn)一步驗(yàn)證，市場(chǎng)情緒有望得到提振，從而推動(dòng)相關(guān)股票的估值修復(fù)和上漲；同時(shí)，大小盤有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。風(fēng)險(xiǎn)提示l戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2025年戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響不容忽l特朗普上臺(tái)后中美貿(mào)易壁壘提高超預(yù)期、中國(guó)間接出口渠道受阻的風(fēng)險(xiǎn)。如特朗普近期較為墨加協(xié)定》，另一方面，其資深顧問毛里西奧·克拉韋爾-卡羅內(nèi)（MauricioClaver-Carone）l中央財(cái)政加碼但地方收縮幅度仍然更大，導(dǎo)致增量資金不足以改善增速的風(fēng)險(xiǎn)。雖然中央財(cái)政可能進(jìn)一步加杠桿穩(wěn)增長(zhǎng)，但地方土地收入依然面臨下行壓力，支出空間有限，存在中央有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告