《項(xiàng)目投資》研究分.ppt

1、第五章 項(xiàng)目投資,教學(xué)目的和要求：了解項(xiàng)目投資的基本知識(shí)，要求掌握項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)決策方法，了解項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。 重點(diǎn)及難點(diǎn)：凈現(xiàn)值的計(jì)算和理解 參考文獻(xiàn)：黃磊、劉興云等著. 公司資本投資決策. 上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1997 課 時(shí)：6學(xué)時(shí),第一節(jié) 概述,一、項(xiàng)目投資的分類： 1、維持性投資和擴(kuò)大生產(chǎn)能力的投資 2、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)投資 3、戰(zhàn)術(shù)性、戰(zhàn)略性投資 4、相關(guān)性、非相關(guān)性投資、 5、擴(kuò)大收入、降低成本的投資 6、采納與否投資、互斥投資,二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn) 1、影響時(shí)間長(zhǎng) 2、投資數(shù)額大 3、不經(jīng)常發(fā)生 4、變化能力差 三、項(xiàng)目投資的程序 1、提出項(xiàng)目 2、項(xiàng)目評(píng)價(jià)

2、 3、項(xiàng)目決策 4、項(xiàng)目執(zhí)行 5、項(xiàng)目評(píng)價(jià),第二節(jié) 項(xiàng)目決策的依據(jù),一、采納現(xiàn)金流量的原因 1、有利于科學(xué)的考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 2、使項(xiàng)目投資決策更符合實(shí)際 3、考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問題 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 1、現(xiàn)金流出量： 1.1 固定資產(chǎn)投資：工程費(fèi)用 工程建設(shè)其他費(fèi) 建設(shè)期借款利息 1.2 無形資產(chǎn)投資：土地使用權(quán) 商標(biāo)權(quán) 專利權(quán) 1.3 遞延資產(chǎn)投資：開辦費(fèi)和其它 1.4 流動(dòng)資產(chǎn)投資： 周轉(zhuǎn)金,2、現(xiàn)金流入量： 2.1 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本 2.2 回收固定資產(chǎn)殘值：期末回收 2.3回收流動(dòng)資金：期末回收 3、現(xiàn)金凈流量=流入量-流出量 4、凈現(xiàn)金流量的計(jì)算 經(jīng)營(yíng)凈

3、現(xiàn)金流量=付現(xiàn)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =稅后凈利+折舊,例題,例題1、 長(zhǎng)江公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇，甲方案需要投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本3000元。乙方案需要投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元，5年中每年銷售收入10000元，付現(xiàn)成本第一年4000元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率40%，計(jì)算 1、兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。 2、當(dāng)折現(xiàn)率為10%時(shí)的NPV,分析,解： 甲方案的折舊=10000/

4、5=2000 乙方案的折舊=（12000-2000）/5=2000 甲方案每年的凈現(xiàn)金流量=（8000-3000-2000）*（1-40%）+2000=3800 乙方案第一年的凈現(xiàn)金流量=（10000-4000-2000）*（1-40%）+2000=4400 乙方案第二年的凈現(xiàn)金流量=（10000-4400-2000）*（1-40%）+2000=4160 乙方案第三年的凈現(xiàn)金流量=（10000-4800-2000）*（1-40%）+2000=3920 乙方案第四年的凈現(xiàn)金流量=（10000-5200-2000）*（1-40%）+2000=3680 乙方案第五年的凈現(xiàn)金流量=（10000-560

5、0-2000）*（1-40%）+2000+3000+2000=8440,第三節(jié) 項(xiàng)目決策的方法,一、靜態(tài)評(píng)價(jià)法： 1、投資回收期法（Pt） 1.1 公式： T-1+第T-1年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/第T年的凈現(xiàn)金流量 1.2 決策規(guī)則： 互斥方案： 回收期短 獨(dú)立方案：回收期小于基準(zhǔn)回收期 1.3 特點(diǎn)： 易理解、易計(jì)算、忽視回收期后的現(xiàn)金流量 未考慮取得現(xiàn)金流量的時(shí)間 仍引用上例數(shù)據(jù)：,分析,甲方案累積凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 -10000 3800 3800 3800 3800 3800 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 -10000 -6200 -2400 1400 5200 900

6、0 乙方案累積凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 -15000 4400 4160 3920 3680 8440 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 -15000 -10600 -6440 -2520 1160 9600 甲方案的回收期=10000/3800=2.63 或=3-1+2400/3800=2.63 乙方案的回收期=4-1+2520/3680=3.68 應(yīng)選甲方案,2、投資收益率法： 2.1 公式： R= NB/K 其中：NB 正常年份的凈收益，可以是年利潤(rùn)總額 K 投資總額 2.2 決策規(guī)則： 互斥方案： 投資收益率高的 獨(dú)立方案： 大于基準(zhǔn)收益率 2.3 特點(diǎn)： 易算 易懂 未考慮時(shí)間價(jià)

7、值 仍引用上例數(shù)據(jù)： 甲方案的投資收益率=（8000-2000-3000）/10000=30% 乙方案的投資利潤(rùn)總額= (4000+3600+3200+2800+2400)/5=3200 乙方案的投資收益率=3200/15000=21.33% 應(yīng)選擇甲方案,二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法：,1、凈現(xiàn)值法NPV 1.1 計(jì)算原理： 利用貨幣時(shí)間價(jià)值進(jìn)行折現(xiàn) 公式=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值 1.2 決策規(guī)則： 互斥方案： NPV大的方案 獨(dú)立方案： NPV0 1.3 特點(diǎn)：充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值； 反映投資項(xiàng)目在整個(gè)投資年限內(nèi)的總效率；可以根據(jù)需要調(diào)整貼現(xiàn)率,引用上例數(shù)據(jù)：,甲方案的NPV= 3800*（P/A

8、，10%，5）-10000=4405.04 乙方案的NPV=4400*（P/F，10%，1）+4160*（P/F，10%，2）+3920*（P/F，10%，3）+3680*（P/F，10%，4）+8440*（P/F，10%，5）-15000=3137.22 甲方案優(yōu)于乙方案,2、內(nèi)部報(bào)酬率法：內(nèi)部收益率法 IRR,2.1 計(jì)算原理： 令NPV=0時(shí)的折現(xiàn)率 2.2 決策規(guī)則： 互斥方案： IRR大的方案 獨(dú)立方案： IRR大于等于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 2.3 特點(diǎn)：充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，真實(shí)反映報(bào)酬率水平；易理解、易接受；計(jì)算過程復(fù)雜 2.4 計(jì)算方法： 差值法 選擇兩個(gè)接近的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算 IRR=

9、i1+NPV1/（NPV1+|NPV2|）*（i2-i1）,引用上例數(shù)據(jù)：,甲方案的IRR 選擇i=10% 和 i=30% 試算 當(dāng)i=10% NPV= 4405.04 當(dāng)i=30% NPV= -745.1 IRR=10%+（30%-10%）*4405.04/（4405.04+745.1）=27.11% 乙方案的IRR 選擇i=10% 和 i=30% 試算 當(dāng)i=10% NPV= 3137.22 當(dāng)i=30% NPV= -3808.41 IRR=10%+（30%-10%）*3137.22/（3137.22+3808.41）=19.03% 應(yīng)選擇甲方案,3、現(xiàn)值指數(shù)法： PI,3.1 計(jì)算原理：

10、 PI= 現(xiàn)金流量折現(xiàn)總合/原始投資額 3.2 決策規(guī)則：互斥方案： PI大的方案 獨(dú)立方案： PI1 引用上例數(shù)據(jù)： 甲方案的PI= 14405.04/10000=1.44 乙方案的PI= 18137.22/15000=1.21 應(yīng)選擇甲方案,練習(xí)題,例一、甲乙兩個(gè)互斥方案的凈現(xiàn)金流量如下： 請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值并決策。(折現(xiàn)率10%) 解: NPV甲=300*（P/A,10%,5）-1000=300*3.791-1000=137.3 NPV乙=100*（P/F,10%,1）+ 200*（P/F,10%,2）+ 300*（P/F,10%,3）+ 400*（P/F,10%,4）+ 500*（

11、P/F,10%,5） -1000=65.26 甲優(yōu)于乙,設(shè)備更新決策,例二、北方公司擬用新設(shè)備代替舊設(shè)備，舊設(shè)備購(gòu)置成本40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，期滿后無殘值，若現(xiàn)在銷售可得20000元，使用該設(shè)備每年獲收入50000元，付現(xiàn)成本30000元；新設(shè)備購(gòu)置成本60000元，可使用5年，期滿殘值10000元，使用后，年收入達(dá)80000元，付現(xiàn)成本40000元，資本成本率10%，所得稅率40%，均以直線法計(jì)提折舊，請(qǐng)決策繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新？,分析,解： 使用舊設(shè)備：折舊= 利潤(rùn)=50000-3000-4000=16000 稅后凈利=16000*60%=96

12、00 凈現(xiàn)金流量=9600+4000=13600 NPV=13600*（P/A,10%,5）-20000=31557.6 更新設(shè)備：折舊= 稅后凈利=（80000-40000-10000）*60%=18000 1-4凈現(xiàn)金流量=18000+10000=28000 5年凈現(xiàn)金流量=28000+10000=38000 NPV=28000* （P/A,10%,5）+10000* （P/F,10%,5）-60000=28000*3.791+10000*0.621-60000=52358 更新,例三、某企業(yè)擬建造一項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年，需投資200萬元，該設(shè)備預(yù)計(jì)使用壽命5年，使用期滿無殘值，采用

13、直線法計(jì)提折舊。投產(chǎn)后，每年增加凈利潤(rùn)60萬元，折現(xiàn)率10%。 計(jì)算：1、項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量 2、凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性 （P/A，10%，1）=0.9091 、（P/A，10%，5）=3.7908、 （P/A，10%，6）=4.3553 （P/F，10%，1）=0.9091,分析,解：第0年現(xiàn)金流量=-200 第一年現(xiàn)金流量=0 第2-6年凈現(xiàn)金流量=60+（200/5）=100 NPV=-200+100 （P/A，10%，6）- （P/A，10%，1）=144.62萬元 評(píng)價(jià)：由于NPV0，所以投資方案可行。,例四、某項(xiàng)目一次性投資10萬元，投產(chǎn)后1-5年凈現(xiàn)金流量如下：25000 30

14、000 35000 40000 45000，請(qǐng)計(jì)算IRR。 解： 用15% 試算 NPV=25000*（P/F,15%,1）+ 30000*（P/F,15%,2）+ 35000*（P/F,15%,3）+ 40000*（P/F,15%,4）+ 45000*（P/F,15%,5） -100000=12705 用20%試算 NPV=25000*（P/F,20%,1）+ 30000*（P/F,20%,2）+ 35000*（P/F,20%,3）+ 40000*（P/F,20%,4）+ 45000*（P/F,20%,5） -100000=-720 15% 12705 i 0 20% -720 i=19.7

15、3%,例五、某公司擬購(gòu)置一新設(shè)備，成本176500，可以使用13年，每年可節(jié)約扣稅前付現(xiàn)成本20000元，殘值7500元，所得稅率40%，資本成本率4%，直線法計(jì)提折舊，計(jì)算稅后凈現(xiàn)值，做出相關(guān)決策。 解： 每年現(xiàn)金流入=20000（1-40%）=12000 折舊= 方法一： 12000+13000 40%=17200 方法二： （20000-13000） （1-40%）+13000=17200 NPV=17200 （P/A,4%,13）+7500 （P/F,4%,13） -176500 =17200 9.9856+7500 0.6006-176500=-243.18 所以不采納,例六、資料如下表（折現(xiàn)率8%） 計(jì)算凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率。 解： 凈現(xiàn)值的計(jì)算 NPVA =3000 （P/F,8%,1）+12000 （P/F,8%,2） -10000=3065.84 NPVB =5000 （P/F,8%,1）+7000 （P/F,8%,2） -10000=631 NPVC=12500 （P/F,8%,1）-10000=1575,內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算 當(dāng)i=28%時(shí)：NPVA=-337 當(dāng)i=24%時(shí)：NPVA=218 IRRA= 當(dāng)i=12%時(shí)：NPVB=44