第十章金融風險管理.ppt

1、第十章 金融風險管理,一、金融工程與風險管理 1、金融工程的狹義定義 2、金融工程的廣義定義 3、現(xiàn)代金融理論的三大支柱 二、風險的分類 1、按性質(zhì)來劃分 （1）純粹風險 （2）投機風險,2、按風險的對象劃分 （1）財產(chǎn)風險 （2）人身風險 （3）責任風險 （4）信用風險 3、按損失的原因劃分 （1）自然風險 （2）社會風險 （3）經(jīng)濟風險,（4）政治風險 （5）技術(shù)風險 4、總體金融風險與個體金融風險 （1）總體金融風險與個體金融風險的區(qū)別 （2）產(chǎn)生總體金融風險的原因 外因 (a)國際經(jīng)濟角逐 (b)國際游資的沖擊,內(nèi)因 (a)經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題 (b)金融系統(tǒng)不發(fā)達 (c)金融監(jiān)管不健全

2、(d)缺乏風險意識 5、防范總體金融風險的一條最基本的原理 風險必須由愿意接受風險并有能力承受風險的市場參與者承擔。 6、防范總體金融風險的金融監(jiān)管所要遵循的最基本原則,必須嚴格限制市場的參與者承擔超出其能力的風險。 三、風險暴露和風險管理 （一）風險暴露 1、含義 由于某種特殊的原因而承受某類特殊的風險，被稱為“暴露”于某類風險之下，或具有某種“風險暴露”。 2、如何看待風險暴露 進行任何一筆市場交易，不能采取絕對的或抽象的觀點來看待有關(guān)的風險暴露。,（二）風險管理 1、風險厭惡（risk aversion） 所謂風險厭惡，是指人們對風險暴露的態(tài)度，用于度量人們?yōu)榱私档惋L險愿意付出的代價，或

3、者反過來，人們要求因為風險暴露而獲得的補償。 2、風險管理的定義 為減少風險暴露進行效益和成本權(quán)衡而采取的行動（包括不采取行動在內(nèi)）稱為風險管理。 3、風險管理決策的時間性 不要“事后諸葛亮”！,4、風險管理的范圍 5、政府在風險管理中所起的作用 6、風險管理的步驟 第一步：風險識別 第二步：風險評估 第三步：風險管理技術(shù)的選擇 第四步：實施 第五步：檢查 7、風險管理技術(shù) （1）規(guī)避風險 （2）防范和控制風險 （3）承受風險 （4）轉(zhuǎn)移風險,四、風險轉(zhuǎn)移方法 （一）風險轉(zhuǎn)移方法1：保險 1、保險的定義 保險是通過支付保險費（可看作是保險單的價格）來避免損失的轉(zhuǎn)移風險的方法。 2、保單中的特殊

4、條款 （1）責任免除條款 （2）最高賠付額 （3）免賠額 （4）按比例賠付 3、保險的其它形式 （1）金融擔保 （2）利率頂和利率底;（3）各種期權(quán),（二）風險轉(zhuǎn)移方法2：風險分散化 1、馬柯威茨的投資組合理論 2、直接投資與金融投資 （三）風險轉(zhuǎn)移方法3：套期保值 1、自然對沖與人工對沖 2、套期保值與保險的區(qū)別 3、套期保值的工具 五、組合保險技術(shù) 如購買1份股票的同時再購買1份該股票的賣權(quán)。,六、久期和凸性 （一）久期 久期（Duration）（債券的利率風險）實際上就是價格的利率彈性，即債券市場價格變動對利率波動的敏感性。 例：設(shè)有一個10年期債券，面值是100，息票率為8%，在不同的

5、利率（或收益率）下債券的價格如下表所示：,用文字表述為： 債券的價格變化=-久期 價格 收益率的變化 或 債券的價格變化的百分比=-久期 收益率的變化,例：計算一個4年期的面值為100美元，年息票率為10%，售價也為100美元的債券的久期。,例：計算一個剩余期限為3年，面值為1000美元，年息票率為8%，售價為950.25美元的債券的久期。,更一般的公式：,其中，,例：計算面值為美元，票面利率為8.250，到期收益率為 8.450，半年付息一次的年期債券的久期,1、計算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 （1）計算固定現(xiàn)金流的現(xiàn)值 例2.1：設(shè)某投資者在5年的投資期中每月月末收到$200的現(xiàn)金并存入年收益率為6%的

6、銀行賬戶。則通過執(zhí)行pvfix函數(shù)命令： PresentVal = pvfix(Rate, NumPeriods, Payment, ExtraPayment, Due) 即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值： 輸入命令： PresentVal = pvfix(0.06/12, 5*12, 200, 0, 0) 輸出結(jié)果： PresentVal = 10345.11,（2）計算可變現(xiàn)金流的現(xiàn)值 例2.2：設(shè)某投資者期初投資為$10,000，在隨后的5年投資期中每年產(chǎn)生的收入流依次為$2000、$1500、$3000、$3800、$5000，年利率為8%。則通過執(zhí)行pvvar函數(shù)命令： PresentVal

7、 = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值： 輸入命令： PresentVal = pvvar(-10000 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08) 輸出結(jié)果： PresentVal = 1715.39,如果期初投資的$10,000產(chǎn)生的是一個不規(guī)則的現(xiàn)金流（如下所示），則計算時要將期初的投資和各個現(xiàn)金流發(fā)生的日期也考慮進去。利率為9%。 Cash flowDates ($10000)January 12, 1987 $2500February 14, 1988 $2000March 3, 1988 $3000Ju

8、ne 14, 1988 $4000December 1, 1988 則同樣通過執(zhí)行pvvar函數(shù)命令： PresentVal = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值.,輸入命令： CashFlow = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDates = 01/12/1987 02/14/1988 03/03/1988 06/14/1988 12/01/1988; PresentVal = pvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates) 輸出結(jié)果為： PresentVal = 14

9、2.16,2、計算現(xiàn)金流的終值 （1）計算貼現(xiàn)債券的終值 例2.3：設(shè)某貼現(xiàn)債券具有以下數(shù)據(jù)： Settle = 02/15/2001; %交收日 Maturity = 05/15/2001; %到期日 Price = 100; %價格 Discount = 0.0575; %貼現(xiàn)率 Basis = 2; %一年中的天數(shù)的規(guī)定對應值 則通過執(zhí)行fvdisc函數(shù)命令： FutureVal = fvdisc(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis) 即可計算出該貼現(xiàn)債券的終值.,輸入命令： Settle = 02/15/2001; Maturity = 0

10、5/15/2001; Price = 100; Discount = 0.0575; Basis = 2; FutureVal = fvdisc(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis) 輸出結(jié)果： FutureVal = 101.44,（2）計算固定收入現(xiàn)金流的終值 例2.4：一投資者的儲蓄賬戶初始余額為$1500，在隨后的10年中，每月末都會收到$200并存入該賬戶 ，銀行的年利率為9%。則通過執(zhí)行fvfix函數(shù)命令： FutureVal = fvfix(Rate, NumPeriods, Payment, PresentVal, Due) 即可計

11、算出該固定收入現(xiàn)金流的的終值： 輸入命令： FutureVal = fvfix(0.09/12, 12*10, 200, 1500, 0) 輸出結(jié)果為： FutureVal = 42379.89,（3）計算可變現(xiàn)金流的終值 例2.5：設(shè)某投資者期初投資為$10,000，在隨后的5年投資期中每年產(chǎn)生的收入流依次為$2000、$1500、$3000、$3800、$5000，年利率為8%。則通過執(zhí)行fvvar函數(shù)命令： FutureVal = fvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這個規(guī)則（周期性的）現(xiàn)金流的終值： FutureVal = fvvar(-1000

12、0 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08) 結(jié)果為： FutureVal = 2520.47,如果期初投資的$10,000產(chǎn)生的是一個不規(guī)則的現(xiàn)金流（如下所示），則計算時要將期初的投資和各個現(xiàn)金流發(fā)生的日期也考慮進去。利率為9%。 Cash flowDates ($10000)January 12, 2000 $2500February 14, 2001 $2000March 3, 2001 $3000June 14, 2001 $4000December 1, 2001 則同樣通過執(zhí)行fvvar函數(shù)命令： FutureVal = fvvar(CashFlow, Rat

13、e, IrrCFDates) 即可求出這個不規(guī)則的（非周期性的）現(xiàn)金流的終值.,輸入命令： CashFlow = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDates = 01/12/2000 02/14/2001 03/03/2001 06/14/2001 12/01/2001; FutureVal = fvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates) 輸出結(jié)果： FutureVal = 170.66,3、 計算現(xiàn)金流的久期和修正的久期 利用cfdur 函數(shù) 可計算現(xiàn)金流的久期和修正的久期 命令為： Duration, ModDuration

14、 = cfdur(CashFlow, Yield) 舉例：設(shè)有一給定的現(xiàn)金流，分10次進行償付，前9次每次數(shù)額為$2.50，最后一次為$102.50，周期性的收益率為2.5%，試計算該現(xiàn)金流的久期和修正的久期。 輸入命令： CashFlow=2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 102.5; Duration, ModDuration = cfdur(CashFlow, 0.025) 輸出結(jié)果： Duration = 8.9709 (periods) ModDuration = 8.7521 (periods),4、久期與債券價格變化之間的關(guān)系 債券的價格變化

15、=-久期 價格 收益率的變化 或 債券的價格變化的百分比=-久期 收益率的變化。 公式說明：對具有相同久期的兩種債券，若收益率變化的百分比相同，則價格變化百分比也相同。,例：一個10年期，面值為100，息票率為6%，投資者要求的收益率也是6%，即它是一個平價債券，其久期為7.44年。假定由于利率發(fā)生變化，投資者對這個債券要求的收益率增加0.5%，即,則,如按照債券的定價公式計算，則結(jié)果為：96.37,兩者相差0.09。 5、久期的匹配,例：某債券投資經(jīng)理在兩年后有一筆萬美元的現(xiàn)金流出，其平均期限顯然就是年他考慮兩種不同的債券：（）息票率為，面值為美元的年期債券，現(xiàn)價為950.25美元，到期收益

16、率為10%，平均期限為2.78年；（2）息票率為7，面值為美元的1年期貼現(xiàn)債券，現(xiàn)價為972.73美元，到期收益率也為10%。,（1）資產(chǎn)負債管理理論 所謂資產(chǎn)負債管理，是指通過對企業(yè)資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)與負債的恰當組合以在實現(xiàn)企業(yè)收益目標的同時減少企業(yè)的風險。,資產(chǎn)負債管理方法在養(yǎng)老基金利率風險管理中的應用,組合免疫,久期：,修正的久期：,組合免疫是指在資產(chǎn)負債管理方面，使資產(chǎn) 和負債的差的利率敏感性變得最小來進行資產(chǎn) 的選擇。通俗地講，就是根據(jù)負債組合的持續(xù) 期（久期），確定資產(chǎn)組合中具有不同持續(xù)期 的資產(chǎn)各自所占的比重，使資產(chǎn)組合的持續(xù)期 與負債組合的持續(xù)期相匹配，從而使資產(chǎn)組合 與負債組合對 利率具有相同的敏感性，免除了 基金的利率風險。,久期的特性 資產(chǎn)組合的久期等于組成組合的所有單個 資產(chǎn)的久期的加權(quán)平均，其中權(quán)重為組合中 單個資產(chǎn)的市場價值除以資產(chǎn)組合的總市場 價值。資產(chǎn)和負債組合的久期的這個特性是 免疫策略的關(guān)鍵。,例子： 假設(shè)一家養(yǎng)老基金出售一種新的保險單，