股指期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)與模型介紹.ppt

1、羅俊江，F(xiàn)RM 招商期貨有限公司 二一年三月,股指期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)與模型介紹,股指期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)股指期貨模型產(chǎn)品介紹,世界各國(guó)股指期貨推出后市場(chǎng)走勢(shì),滬深300權(quán)重股,滬深300指數(shù)期 貨的推出將提高 權(quán)重股的成交 量，流動(dòng)性及波 動(dòng)率。 注：權(quán)重每天變 化，本表為2010 年3月2日的權(quán) 重。 前50大成份股占 滬深300的總權(quán) 重為52.92%,Alpha交易策略,Alpha 策略是對(duì)沖基金常用的一種追求固定收益的投資策略，它通過(guò)買入高Alpha 收益預(yù)期的基礎(chǔ)證券組合，同時(shí)賣空具有市場(chǎng)指數(shù)特征的證券，對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終獲得穩(wěn)定的Alpha 收益。 Alpha 策略的核心內(nèi)容是尋找具有較高并

2、且穩(wěn)定Alpha 的證券組合。 我們嘗試通過(guò)PE等簡(jiǎn)單的單一指標(biāo)來(lái)篩選股票，尋找合適構(gòu)建Alpha 策略的基礎(chǔ)組合，給出了10 組不同的簡(jiǎn)單股票組合。具體來(lái)說(shuō)，以滬深兩市所有A 股為標(biāo)的池，剔除ST 股票、前一年每股收益和每股凈資產(chǎn)為負(fù)的股票以及PE 值大于500的股票，以PE、PB、PEG、流通市值、股價(jià)為選擇指標(biāo)，將所有股票進(jìn)行排序，分別取最前和最后的20 只股票等權(quán)重構(gòu)建基礎(chǔ)股票組合。,Alpha交易策略,Alpha交易策略,股票組合：以滬深兩市全部A 股為基礎(chǔ)股票池，剔除上市不滿半年的股票、ST 股票、前一年每股收益和每股凈資產(chǎn)為負(fù)的股票、PE 高于500 的股票；按照PE（4 月選擇

3、上年年報(bào)EPS 數(shù)據(jù)，10 月選擇本年三季報(bào)EPS 數(shù)據(jù)）從小至大排序，從前至后選擇20只股票，每個(gè)行業(yè)的股票不超過(guò)2只，等市值構(gòu)建組合； 投資期間：1998 年10 月30 日至2008 年10 月31 日，每年分兩期投資，總共20 期。 組合調(diào)整：每年4 月和10 月最后一個(gè)為周五的交易日按前述原則調(diào)整股票組合。 對(duì)沖方法：用上證180 指數(shù)替代ETF 作為對(duì)沖標(biāo)的，以50 個(gè)周數(shù)據(jù)計(jì)算組合Beta，每周調(diào)整。當(dāng)Beta 大于1.2 或小于0.8 時(shí)，用B=0.65*B0+0.35（美林方法）代替。,Alpha策略擴(kuò)展1：積極對(duì)沖,只能使用期貨空頭合約。 產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)對(duì)股指期貨的合約規(guī)模進(jìn)

4、行嚴(yán)格的限制，期貨價(jià)值盈不超過(guò)當(dāng)時(shí)持有的現(xiàn)貨頭寸價(jià)值。 利用股指期貨來(lái)進(jìn)行積極對(duì)沖相比賣出股票能賺取投資組合的超額Alpha收益。,Alpha策略擴(kuò)展2：動(dòng)態(tài)beta,動(dòng)態(tài)Beta 策略除了在預(yù)測(cè)市場(chǎng)下跌時(shí)，通過(guò)積極對(duì)沖規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)上漲時(shí)，可以建立股指期貨多頭來(lái)增加資產(chǎn)的Beta 值，從而在上漲行情中獲得更大的超額收益。 股指期貨被用來(lái)調(diào)整投資組合的beta系數(shù)的工具，因此股指期貨多空合約均可以應(yīng)用。 買入股指期貨將增加整個(gè)投資組合的杠桿系數(shù)，投資組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)相應(yīng)增大。設(shè)計(jì)時(shí)可以根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的定位對(duì)期貨多空方面的持倉(cāng)加以限制。,Alpha策略擴(kuò)展3：可轉(zhuǎn)移Alpha策略

5、,可轉(zhuǎn)移Alpha策略(Portable Alpha)在賺取標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)收益的同時(shí)，追求超額收益的最大化。 Morgan Stanley 的定義：利用金融工程方法，在保持原資產(chǎn)組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)Beta 不變的情況下，努力增加組合的超額收益Alpha。 因此只需要利用部分資金就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤，而通過(guò)將剩余資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作（股指期貨套利）。,130/30策略,130/30基金所采用的投資策略是介于傳統(tǒng)共同基金純做多策略與對(duì)沖基金多空策略之間的投資策略，目的在于控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)跑贏比較基準(zhǔn)。 該策略通常將130%的資產(chǎn)投資于多頭組合，將30%的資產(chǎn)投資于空頭組合。,130/30策略,類130

6、/30策略,類130/30策略賣空部分為滬深300，無(wú)法像傳統(tǒng)130/30策略賣出高估值的股票。,保本產(chǎn)品,股指期貨可以作為保本產(chǎn)品獲得超額收益的工具。 保本產(chǎn)品中可以利用大部分資金（如90%）投資固定收益等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以保證本金的安全，另外的小部分資金可以投資于股指期貨。 投資于股指期貨的這小部分資金將擁有較大的自由度，可以進(jìn)行長(zhǎng)線杠桿交易、短線交易，以追求最大的絕對(duì)收益回報(bào)。,封閉式基金投資策略,利用股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將可以獲得封閉式基金折價(jià)的收 益及其Alpha收益。,構(gòu)建相應(yīng)的組合能獲得封閉式基金折價(jià)幅度減小所帶來(lái)的利潤(rùn)。,利用股指期貨做資產(chǎn)管理,利用賣空股指期貨代以賣出股票

7、組合能有效： 降低交易成本（估計(jì)手續(xù)費(fèi)為萬(wàn)分之1.5） 股指期貨提供高流動(dòng)性，提高交易速度 股指期貨只對(duì)沖市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，客戶仍然能獲取股票組合的超額收益（Alpha收益）,創(chuàng)新產(chǎn)品：杠桿性投資票據(jù),例如，PROSHARES公司提供以股票為主的杠桿性日收益目標(biāo)的ETF產(chǎn)品： 以SP500為例，提供1倍做空、2倍做多/做空、3倍做多/做空的ETF 其他基礎(chǔ)資產(chǎn)(underlying asset)包括Russell 2000, Russell 1000 Value Index, Dow Jones US Basic Materials Index, Dow Jones US Financial

8、Index等等。 德意志銀行（Deutsche Bank）提供以商品為主的杠桿性日收益目標(biāo)的ETN產(chǎn)品： 以黃金為例，提供1倍做空、2倍做多/做空的ETN 其他基礎(chǔ)資產(chǎn)(underlying asset)包括 農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品、原油 Deutsche Bank Liquid Commodity Index - Optimum Yield Agriculture, Deutsche Bank Liquid Commodity Index, Deutsche Bank Liquid Commodity Index Optimum Yield Industrial Metals, Deutsche

9、Bank Liquid Commodity Index Optimum Yield Oil 私募基金與共同基金公司等機(jī)構(gòu)客戶可以利用股指期貨推出創(chuàng)新產(chǎn)品。,股指期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)股指期貨模型產(chǎn)品介紹,程序化產(chǎn)品1：智睿理財(cái)-“翌日贏”,“滬深300翌日贏” 主攻股指期貨短線交易，主要捕捉滬深300指數(shù)單日的走勢(shì)獲取利潤(rùn)，通過(guò)預(yù)先設(shè)定的程序化模型對(duì)行情進(jìn)行自動(dòng)跟蹤、監(jiān)測(cè)、提示短線操作機(jī)會(huì)，當(dāng)日建倉(cāng)，次日平倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)快進(jìn)快出，減少風(fēng)險(xiǎn)，快速盈利。 初始資金150萬(wàn)，倉(cāng)位始終為1手的收益曲線：,程序化產(chǎn)品1：智睿理財(cái)-“翌日贏”,合約名稱：滬深300 測(cè)試時(shí)間：2005-01-04 - 2010-03-25

10、 單位：300股/手 手續(xù)費(fèi)：0.15 測(cè)試天數(shù)：1906 測(cè)試周期數(shù)：1264 指令總數(shù)：954 平均交易周期：2 初始資金：1500000 最終權(quán)益：3162411 總收益率(盈利/初始資金)：110.83% 盈利：1662410.5 扣除最大盈利后收益率：102.99% 扣除最大虧損后收益率：118.47% 可靠性(勝率)：63.64% 平均盈利率：8991(0.60%) 平均虧損率：-8896(-0.59%) 最大盈利額：117558(5.17%) 最大虧損額：-114624(-4.54%) 最大連續(xù)盈利次數(shù)：10 最大連續(xù)虧損次數(shù)：5 最大連續(xù)盈利：257415(10.59%) 最大連續(xù)虧損：-163179(-6.47%),程序化產(chǎn)品2：智睿理財(cái)-“股指鑫”,“滬深30