非金屬建材水泥、玻璃-國(guó)泰君安-水泥業(yè)界交流系列17華東水泥銷(xiāo)售主管談4季度價(jià)格走勢(shì)

1、 股票研究水泥制造業(yè)評(píng)級(jí)：增持增持2011.09.08上次評(píng)級(jí)：華東水泥銷(xiāo)售主管談 4 季度價(jià)格走勢(shì)水泥業(yè)界交流系列 17細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)更水泥制造業(yè)增持韓其 S0880511010022王麗 S0880511080002編號(hào)告本報(bào)告導(dǎo)讀：摘要：z9 月6 日我們邀請(qǐng)到上海某大型水泥企業(yè)銷(xiāo)售老總舉行現(xiàn)場(chǎng)交流與電話會(huì)議，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)和電話方式與 70 多位投資者進(jìn)行了溝通交流，解答關(guān)于華東目前價(jià)格協(xié)同前景和未來(lái)華東需求情況的趨勢(shì)判斷?，F(xiàn)將主要問(wèn)答紀(jì)要與觀點(diǎn)呈現(xiàn)。

2、證券研究報(bào)告相關(guān)報(bào)告水泥制造業(yè)：海螺水泥和亞太集團(tuán)電話會(huì)議紀(jì)要 2011.08.29水泥制造業(yè)：悲觀預(yù)期無(wú)以復(fù)加，旺季將逐步反映利好 2011.08.16水泥制造業(yè)：確立未來(lái) 3 月底部，臨近旺季震蕩向上 2011.08.10水泥制造業(yè)：華新水泥對(duì)比豪西蒙成長(zhǎng)、盈利與估值變遷 2011.08.07水泥制造業(yè)：8 月中旬淡季進(jìn)入尾聲，上旬股價(jià)未來(lái) 3 月底部 2011.08.03請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 行業(yè)更告評(píng)論：z水泥行業(yè)專(zhuān)家對(duì)于目前華東地區(qū)水泥行業(yè)最新?tīng)顩r介紹：介紹：長(zhǎng)三角地區(qū)去年由于節(jié)能減排給了水泥行業(yè)很大發(fā)展機(jī)會(huì)，階段性供不應(yīng)求，最高拉到每噸 600 塊， 從今年以來(lái)，市場(chǎng)需

3、求還是供大于求，今年的需求還是不改變的，比企業(yè)預(yù)想的要差，水泥行業(yè)還是很理性的，水泥行業(yè)采取的措施是減少產(chǎn)能。帶頭的浙江和江蘇的水泥熟料企業(yè)，江蘇停產(chǎn) 75 天、浙江停產(chǎn) 70 天， 大部分企業(yè)在選擇合作和競(jìng)爭(zhēng)模式中選擇合作模式，這需要建立在公平和真實(shí)的基礎(chǔ)上，公平是很難衡量的， 現(xiàn)在來(lái)講江蘇浙江企業(yè)做到很大提升，在停產(chǎn)中外部水泥流入會(huì)帶來(lái)上海，走到現(xiàn)在，很多企業(yè)內(nèi)部有一些小的意見(jiàn)，但不是主流?，F(xiàn)在供大于求比較嚴(yán)重，需求環(huán)比會(huì)上升但肯定滿足不了供應(yīng)量，但保價(jià)還是很成功的， 但最近有所松動(dòng)，本次還是合理的回調(diào)，證券界和水泥界都有擔(dān)憂會(huì)繼續(xù)下跌。這次下跌是由于水泥價(jià)格在一個(gè)很高的位置，需求不是很好

4、，大家擔(dān)心會(huì)進(jìn)一步殺跌，在長(zhǎng)周期下，大家都基本讀懂了水泥行業(yè) 的，水泥行業(yè)的企業(yè)家們會(huì)采取理智的措施解決問(wèn)題，這個(gè)周期會(huì)很短。 z問(wèn)答交流部分紀(jì)要問(wèn)題一：上海地區(qū)跌了 30 塊錢(qián)，近期長(zhǎng)三角的企業(yè)又開(kāi)了個(gè)會(huì)，會(huì)議的情況怎樣？能把跌價(jià)的原因和根源介紹一下？回答：企業(yè)之間限產(chǎn)報(bào)價(jià)碰到一點(diǎn)問(wèn)題，大家認(rèn)為在停產(chǎn)上不公平，有些企業(yè)執(zhí)行力度不大好，好的企業(yè)停 了 30%，個(gè)別大企業(yè)也沒(méi)停到這個(gè)位置，大家都有想法，在合作方面利益梳理是最艱難的。有些帶頭企業(yè)看到吃虧以后有些企業(yè)不配合就帶來(lái)信心的傷害，恢復(fù)產(chǎn)能使得水泥價(jià)格往下走。但大家行業(yè)利益所在，水泥行業(yè)會(huì)迅速解決這個(gè)問(wèn)題，從行業(yè)和企業(yè)的利益考慮只有限制產(chǎn)能

5、，這個(gè)不需要更多的探討，隨著這種選擇和波動(dòng)，很多企業(yè)家會(huì)更快的達(dá)成共識(shí)遵守游戲規(guī)則，如果大家回到那種競(jìng)爭(zhēng)中，這種傷害是很?chē)?yán)重這種經(jīng)歷也很長(zhǎng)了。水泥行業(yè)今后的利益從規(guī)模擴(kuò)張成本下降是不可取的，特別在長(zhǎng)三角地區(qū)。昨天會(huì)議的情況是相當(dāng)不錯(cuò)的，執(zhí)行有待觀察，趨勢(shì)偏好。今后這種會(huì)議會(huì)經(jīng)常召開(kāi)，有時(shí)候會(huì)議上有不同意見(jiàn)，但行業(yè)會(huì)平衡這種關(guān)系，龍頭企業(yè)也有這種意識(shí)，停產(chǎn)是主旋律是未來(lái)的方向。現(xiàn)在為什么停產(chǎn)后價(jià)格還在跌，是停產(chǎn)規(guī)模不夠大不夠多，還有外部水泥的流入。這次會(huì)議后會(huì)增加力度。大部分浙江和江蘇的停產(chǎn)是今年以來(lái)基本是到位的，現(xiàn)在問(wèn)題是停產(chǎn)企業(yè)時(shí)間長(zhǎng)了感覺(jué)有問(wèn)題，加上外部流入量多的話，企業(yè)很難承受。這次價(jià)格

6、 的波動(dòng)給大家上了一堂課，大家都會(huì)意識(shí)到水泥行業(yè)唯一的選擇是公平的合作。 問(wèn)題二：未來(lái)的需求環(huán)比增加，但不會(huì)很大，旺季不會(huì)象去年那么強(qiáng)烈，您怎么看？資本市場(chǎng)股價(jià)的反應(yīng)怎么看待？回答：現(xiàn)在的產(chǎn)能還在慢慢有增加，需求今年上半年應(yīng)該是不影響的，四季度由于房地產(chǎn)調(diào)控等因素下降的 是比較快，還是供大于求，沒(méi)有外部因素的影響，不可能改變這個(gè)趨勢(shì)。我們需要需求有所增加，但是自然通過(guò)市場(chǎng)來(lái)達(dá)到是不可能的。9 月份其實(shí)也不是旺季，一般要到 10 月份甚至到下旬，03 年就是這樣，10 月下旬從 200 多塊拉到 400 多塊，完全是市場(chǎng)拉動(dòng)的。但今年這種旺季感覺(jué)不是很明顯。需求環(huán)比慢慢增加肯定是沒(méi)問(wèn)題的，8 月

7、份因?yàn)樘鞖庖蛩?，不理想，環(huán)比可能還下降一點(diǎn)。水泥下跌的空間很小，至于能不能漲 價(jià)很難預(yù)測(cè)。 如果前面的價(jià)格是合理的話，我認(rèn)為股價(jià)是跌過(guò)頭了，我認(rèn)為水泥不會(huì)回到以前充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，行業(yè)有良好的溝通機(jī)制。我認(rèn)為資本市場(chǎng)過(guò)分悲觀了，在近期兩三個(gè)月，是不會(huì)去選擇充分競(jìng)爭(zhēng)的，水泥行業(yè)新增產(chǎn)能收到限制，沒(méi)有理由去選擇充分競(jìng)爭(zhēng)，龍頭企業(yè)通過(guò)合作也分享到這個(gè)合作的結(jié)果。企業(yè)應(yīng)該追求利益是第一位，社會(huì)責(zé)任是第二位。現(xiàn)在水泥價(jià)格適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)是正常的，大家比較擔(dān)憂是否會(huì)進(jìn)一步下滑，我個(gè)人判斷進(jìn)一步下滑的概率不是太大。 除了大家有意識(shí)，這次跌了以后會(huì)給很多企業(yè)震動(dòng)，認(rèn)識(shí)到合作的重要性，龍頭企業(yè)也會(huì)主動(dòng)放棄一些產(chǎn)能?，F(xiàn)在

8、控制住價(jià)格的能力提升了，但現(xiàn)在要漲回來(lái)還早。要看企業(yè)的共 識(shí)和周邊的因素。 問(wèn)題三：區(qū)域內(nèi)過(guò)剩的產(chǎn)能有多大？協(xié)同的利益梳理難度大，如何才能很快解決？下半年考慮節(jié)能減排產(chǎn)能請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 of 6 行業(yè)更告的控制還有潛力嗎？回答：過(guò)剩產(chǎn)能很難正確的統(tǒng)計(jì)，按照停產(chǎn)的天數(shù)來(lái)看，是停了 30%，由于停產(chǎn)的區(qū)域價(jià)格拉的比較高，外 部水泥入侵，過(guò)剩產(chǎn)能不會(huì)超過(guò) 20%。如果不考慮外部，局部過(guò)剩不是太大。中國(guó)人的特色會(huì)考慮自己企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)和特殊性多一些，這種合作需要對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的尊重和游戲規(guī)則！利益梳理的艱難就在這里。過(guò)分多的過(guò)剩是很難合作的，現(xiàn)在還是適度的過(guò)剩，水泥行業(yè)的需求是有彈性的，最

9、高月和最低月差別很大，即使過(guò)剩，現(xiàn)在還不是很可怕的程度，長(zhǎng)三角地區(qū)水泥需求大幅下降可能較小，新增產(chǎn)能是有但很有限，老產(chǎn)能淘汰也不增加。節(jié)能減排是政府做的事，企業(yè)做的是被動(dòng)的，自己協(xié)調(diào)要考慮比例問(wèn)題，主動(dòng)協(xié)調(diào)難度較大， 但這個(gè)是受益的，會(huì)坐下來(lái)談。如果政府節(jié)能減排力度大，水泥這個(gè)東西，供給有點(diǎn)短缺很少一部分，就會(huì) 很快拉升價(jià)格，水泥行業(yè)拉升價(jià)格的能力很強(qiáng)。 問(wèn)題四：實(shí)際需求和反應(yīng)出來(lái)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)的矛盾是怎么理解的？回答：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們也不知道是怎么做的，可能有重復(fù)統(tǒng)計(jì)，熟料內(nèi)部供應(yīng)分布在很多城市，產(chǎn)能是否會(huì)重 復(fù)計(jì)算，大家也在考慮這個(gè)問(wèn)題，另外中國(guó)區(qū)域很大，有些區(qū)域是成長(zhǎng)的，產(chǎn)三角地區(qū)基建規(guī)模在下降

10、，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。大部分水泥是供應(yīng)到混凝土攪拌站，現(xiàn)在房地產(chǎn)商品房市場(chǎng)對(duì)水泥影響比較大，開(kāi)發(fā)商都在放慢速度，保障房的進(jìn)度是在放慢，涉及到動(dòng)遷的因素。水泥企業(yè)必須進(jìn)入商品混凝土市場(chǎng)，這是一個(gè)產(chǎn)值超過(guò)水泥市場(chǎng)，按照以往價(jià)格，都是接近的，效益也不亞于水泥行業(yè)，如果水泥行業(yè)介入，集中度會(huì)提高， 游戲規(guī)則會(huì)好很多。今年的需求端的情況是不理想的，長(zhǎng)三角地區(qū)比 08 年的情況可能還要不好，因?yàn)楝F(xiàn)在的產(chǎn)能比那時(shí)候多很多，以前的合作模式和現(xiàn)在不一樣，主要在銷(xiāo)售層面做的，現(xiàn)在是主動(dòng)用產(chǎn)能提升需求。資金面影響造成開(kāi)工延緩，另外天氣也不理想，但這需求往后挪不會(huì)消失，水泥行業(yè)的未來(lái)重點(diǎn)更多的是加 強(qiáng)合作控制產(chǎn)能，這是一

11、個(gè)主題。 問(wèn)題五：對(duì)于外部水泥的入侵怎么考慮？會(huì)采取什么方法回答：擴(kuò)大停產(chǎn)范圍，這是行業(yè)和企業(yè)的自覺(jué)行為。浙江和江蘇為各區(qū)域帶了個(gè)頭，國(guó)際上也是這樣，大部 分生產(chǎn)水泥的國(guó)家都是過(guò)剩的必須理性的控制。我把鋼鐵和水泥是不同的類(lèi)型，水泥價(jià)格可以猛漲也可以跌 的多，因?yàn)樗袃r(jià)格有市場(chǎng)有技術(shù)。 問(wèn)題六：下半年產(chǎn)能利用率會(huì)不會(huì)形成資金的壓力，企業(yè)四季度的量跑不出來(lái)會(huì)造成什么影響？回答：水泥的停產(chǎn)沒(méi)有那么多，現(xiàn)在停的范圍也不夠廣，我認(rèn)為全部統(tǒng)計(jì)停產(chǎn)不會(huì)超過(guò) 10%。四季度停的比 例會(huì)比前三季度下降，如果再按這個(gè)比例水泥要供不應(yīng)求了。水泥企業(yè)現(xiàn)在很有錢(qián)不管上市非上市公司包括民企，去年前三季度不賺錢(qián)，四季度賺很

12、多，今年盈利情況大大超過(guò)預(yù)期，水泥企業(yè)肯定不缺錢(qián)，水泥企業(yè) 都是現(xiàn)金的，不管社會(huì)的資金多緊，已經(jīng)改變?cè)瓉?lái)的信用模式。 問(wèn)題七：現(xiàn)在水泥企業(yè)進(jìn)入商混領(lǐng)域不賺錢(qián)主要是什么原因？回答：上海企業(yè) 90 年代初期就進(jìn)入商混領(lǐng)域，大部分是民營(yíng)企業(yè)，少量是上游企業(yè)和施工企業(yè)，水泥企業(yè)在進(jìn)入商混領(lǐng)域，他們也很賺錢(qián)，收購(gòu)兼并難度很高。水泥行業(yè)進(jìn)入不是沒(méi)有辦法，也是必須要進(jìn)入。理想狀態(tài)下，如果水泥這個(gè)行業(yè)在區(qū)域內(nèi)不管是市場(chǎng)或認(rèn)為的，水泥就成為一種資源了，所有的企業(yè)都理性操作， 不有意識(shí)的制造緊張，這樣的話商品混凝土一定是水泥企業(yè)去搞的，水泥也將取消貿(mào)易商，我們和客戶(hù)將會(huì)平等的，這個(gè)是事在人為的，很難去做預(yù)測(cè)了。

13、問(wèn)題八：重慶山東水泥運(yùn)過(guò)來(lái)是否有沖擊？華東地區(qū)明年新增產(chǎn)能有多少？回答：先回答后面問(wèn)題，新增產(chǎn)能 4000 多萬(wàn)噸（聽(tīng)說(shuō)）。互相區(qū)域的滲透問(wèn)題，隨著時(shí)間推移，這是水泥行業(yè)賺錢(qián)比較好的模式，以前是按成本差價(jià)賺錢(qián)，現(xiàn)在改變了意識(shí)，這種模式已經(jīng)逐步推開(kāi)了，合作范圍不斷擴(kuò)大，大家有這方面意識(shí)的話水泥行業(yè)會(huì)做的很好，最基本的東西是新增產(chǎn)能線，大家能做下來(lái)談?，F(xiàn)在就有熟料方面重慶山東方面的流動(dòng)，限產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大的話，即使有少量流動(dòng)也不會(huì)造成太大的影響。如果能做到四季度停產(chǎn) 15 天，執(zhí)行到位的話是很理想的。企業(yè)不愿意停到供不應(yīng)求，去年是由于節(jié)能減排造成的。 現(xiàn)在沒(méi)有從地方政府聽(tīng)到這方面的消息。 請(qǐng)務(wù)必閱讀

14、正文之后的免責(zé)條款部分3 of 6 行業(yè)更告問(wèn)題九：擴(kuò)大停產(chǎn)范圍具體是哪些有沒(méi)有哪些舉措？回答：現(xiàn)在很多企業(yè)包括東北的企業(yè)都在做，在做的過(guò)程中大家會(huì)需要利益平衡，企業(yè)家的水平能力想法文 化都是不一致的，他們思考的也不一致，需要有一個(gè)過(guò)程。如果外部沖擊大的話，我們也會(huì)做一些回調(diào)，重慶熟料過(guò)來(lái)物流成本很高，基本進(jìn)不了上海，在浙江也便宜不了多少，現(xiàn)在量也不是很大。粉磨站采購(gòu)如果差價(jià)不顯著的話也不會(huì)到外面采購(gòu)。合作下去長(zhǎng)期需要追求基本公平，短期會(huì)考慮眼前利益，海螺以前提倡競(jìng)爭(zhēng)的，現(xiàn)在好多，競(jìng)爭(zhēng)這么多年也沒(méi)有淘汰多少，海螺眼前也會(huì)合作，不會(huì)選擇競(jìng)爭(zhēng)的模式，在安徽停的 不多，逐步會(huì)改善。 問(wèn)題十：現(xiàn)在聯(lián)盟

15、的競(jìng)爭(zhēng)格局過(guò)度到穩(wěn)定的格局，會(huì)通過(guò)什么因素達(dá)到？水泥哪些行業(yè)需求下降快一些？ 回答：集中度的提高，現(xiàn)在水泥很賺錢(qián)，集中提提高很困難，還有企業(yè)意識(shí)的轉(zhuǎn)變。選擇收購(gòu)兼并的話代價(jià)還是太大。階段性的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)有，但是比較短暫的，如果打價(jià)格戰(zhàn)收購(gòu)的話，要花很大的代價(jià)。 各個(gè)地區(qū)市場(chǎng)完全不一樣，上海地區(qū)以前比較大的一塊是市政建設(shè)，這個(gè)下降的是最快的。地產(chǎn)水泥實(shí)際已經(jīng)很少了，上海價(jià)格基本和浙江和江蘇跟隨。 問(wèn)題十一：今年四季度價(jià)格是否能恢復(fù)到二季度？回答：這個(gè)很難預(yù)測(cè)，現(xiàn)在限產(chǎn)還不夠到位，人為的去做四季度要停多少還不知道，需求旺了，如果不停窯， 價(jià)格也上不去。水泥企業(yè)唯一的出路是把產(chǎn)能做的好一些，不要關(guān)注需求怎

16、么樣。去年 10 月份價(jià)格不高， 12 月份價(jià)格拉的很高，是一步一步拉上去的，現(xiàn)在回下來(lái)的價(jià)格，也就比去年四季度低 30 塊錢(qián)。海螺三季度增長(zhǎng)速度會(huì)比二季度略慢一點(diǎn)，四季度不確定，我認(rèn)為海螺還是一個(gè)很健康的公司，海螺不會(huì)至少眼前不會(huì)采取競(jìng)爭(zhēng)的策略。 問(wèn)題十二：明年上半年的需求比今年的情況怎么樣？業(yè)主客戶(hù)現(xiàn)在資金比較緊張，但項(xiàng)目不會(huì)取消，會(huì)不會(huì)在明年某個(gè)時(shí)間集中爆發(fā)？回答：長(zhǎng)三角地區(qū)不能說(shuō)需求到底部但也接近了，明年上半年需求我認(rèn)為不會(huì)比今年更差。項(xiàng)目取消的集中爆發(fā)的可能性不高。 問(wèn)題十三：海螺現(xiàn)在有沒(méi)有讓大家看到滿意的措施，覺(jué)得這個(gè)聯(lián)盟穩(wěn)定？回答：海螺現(xiàn)在傾向于合作，企業(yè)姿態(tài)也在提升，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)他的

17、損失也很大，在區(qū)域配合上做的很到位，一旦 承諾都會(huì)兌現(xiàn)。江蘇的停產(chǎn)他們都停了，海螺企業(yè)確實(shí)是水泥行業(yè)的模范，大家也都比較尊重，只要在這方面給予支持，大家都會(huì)比較滿意。東北也在開(kāi)會(huì)協(xié)商，他們違反會(huì)有懲罰。南方主要還是靠自覺(jué)。金峰當(dāng)時(shí)開(kāi)了一個(gè)優(yōu)惠，在江蘇定了一個(gè)價(jià)，比上海實(shí)際操作價(jià)偏低了，我們選擇了和江蘇持平的選擇，市場(chǎng)反應(yīng)比較強(qiáng)烈。現(xiàn)在從合作方面去衡量，做的還是非常不錯(cuò)的，現(xiàn)在價(jià)格還頂在這么一個(gè)高位還是很難得的。 問(wèn)題十四：對(duì)水泥價(jià)格的底線是怎么判斷的？市場(chǎng)水泥廠商發(fā)生什么樣的變化會(huì)造成價(jià)格持續(xù)松動(dòng)？回答：去年三季度價(jià)格是比較低的，上海在 300 多一點(diǎn)的水平，去年四季度均價(jià) 430 今年判斷持

18、平應(yīng)該不會(huì)是大問(wèn)題。今年上半年均價(jià) 450 以上了，上個(gè)月的價(jià)格上海地區(qū)在 430-440 左右。現(xiàn)在變成 400-410。水泥行 業(yè)預(yù)判后面價(jià)格很難，大幅拉升的可能性不高。再跌到 350 左右不大可能，現(xiàn)在基本止住了下跌的態(tài)勢(shì)。這次下跌是合作中產(chǎn)生的問(wèn)題造成，這反而是一件好事情，會(huì)促進(jìn)企業(yè)的意識(shí)，包括海螺也有這方面的思考。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 of 6 行業(yè)更告作者簡(jiǎn)介：韓其成：執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào)：S0880511010022電話箱：建材、建筑行業(yè)研究員。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，山科大采礦工程學(xué)學(xué)士。2005

19、 年進(jìn)入國(guó)泰君安證券研究所。 2010、2009、2008 年新財(cái)富最佳分析師非金屬建材第一名、第三名、第三名，2010、2009 年新財(cái)富最佳分析師建筑與工程行業(yè)第二名。2010、2009、2008 年水晶球獎(jiǎng)最佳分析師非金屬建材第二名、第三名、第三名。 2010 年水晶球獎(jiǎng)最佳分析師建筑與工程行業(yè)第二名。 張琨（貢獻(xiàn)作者）：執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào)：S0880110090085電話箱：建材、建筑行業(yè)助理研究員，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)碩士，2010 年加入國(guó)泰君安證券。王麗妍：執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào)：S0880511080002電

20、話箱：建材、建筑行業(yè)助理研究員，清華大學(xué)金融碩士，2009 年加入國(guó)泰君安證券。熊昕（貢獻(xiàn)作者）：執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào)：S0880111030019電話箱：建材、建筑行業(yè)助理研究員，丹麥羅斯基勒大學(xué)生物信息學(xué)碩士，2010 年加入國(guó)泰君安證券。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 of 6 行業(yè)更告本公司具有中國(guó)分析師聲明 作者具有中國(guó)證券業(yè)核準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格 授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，

21、分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責(zé)聲明 本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶(hù)。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。 本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與

22、本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。 本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶(hù)，不構(gòu)成客戶(hù)私人咨詢(xún)建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。 本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門(mén)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或并進(jìn)行證券或交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)咨詢(xún)并謹(jǐn)慎決策。 本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，