股東人數(shù)穿透計(jì)算

1、.（一）中國(guó)證監(jiān)會(huì)私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法的規(guī)定根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年10月13日發(fā)布的私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（證監(jiān)會(huì)令105號(hào)），對(duì)合格投資者有如下規(guī)定：一般規(guī)定：第十二條私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：1、凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；2、金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。特殊合格投資者的規(guī)定：第十三條下列投資者視為合格投資者：1、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；2、依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；3、投資于所

2、管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；4、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第1、2、4項(xiàng)規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。（二）對(duì)穿透核查規(guī)則的理解1、只對(duì)依據(jù)法律規(guī)定登記為非法人形式的單位投資者穿透核查最終投資人是否為合格投資者，此類(lèi)情形不包括公司以及其他登記證明顯示為獨(dú)立法人的單位；2、穿透核查是指全面考察直接投資人的最終出資人，一直窮盡到最終出

3、資人為自然人、公司等法人或前述第1、2、4類(lèi)特殊合格投資者時(shí)為止。3、已備案的合伙型和契約型基金是否還需要穿透和合并計(jì)算：該問(wèn)題實(shí)際上可以再解讀為已備案的合伙型和契約型基金是否屬于前述第2類(lèi)特殊合格投資者。穿透核查規(guī)則目的在于防止管理人通過(guò)設(shè)置多層結(jié)構(gòu)規(guī)避合格投資者限制，而經(jīng)備案的基金之合格投資者已符合合格投資者規(guī)定，不存在規(guī)避的情形，因此，經(jīng)備案的合伙型和契約型基金不再穿透核查和合并計(jì)算。精品.（三）參考全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司的規(guī)定全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司2015年10月16日發(fā)布機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)問(wèn)答（一）關(guān)于資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問(wèn)題，規(guī)定：根

4、據(jù)非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引（證監(jiān)會(huì)公告【2013】54號(hào)），“以私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃以及其他金融計(jì)劃進(jìn)行持股的，如果該金融計(jì)劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，可不進(jìn)行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股?！币虼耍婪ㄔO(shè)立、規(guī)范運(yùn)作、且已經(jīng)在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案并接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型私募基金，其所投資的擬掛牌公司股權(quán)在掛牌審查時(shí)可不進(jìn)行股份還原，但須做好相關(guān)信息披露工作。（四）證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)意見(jiàn)2015年10月28日發(fā)布的證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)

5、意見(jiàn)包括：1長(zhǎng)期停牌的（超過(guò)20個(gè)交易日）的，要求復(fù)牌后交易至少20個(gè)交易日后，再確定非公開(kāi)基準(zhǔn)日和底價(jià)。鼓勵(lì)以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，這類(lèi)交易如審核無(wú)重大問(wèn)題，直接上初審會(huì)。2董事會(huì)階段確定投資者，投資者涉及資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品等，在公告預(yù)案時(shí)即要求穿透披露至最終出資人(隨后發(fā)行部將通知交易所在審核公告中落實(shí))，所有出資人合計(jì)不能超200人(不適用于員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購(gòu)的情形)，即不能變?yōu)樽兿喙_(kāi)發(fā)行;不能分級(jí)(結(jié)構(gòu)化)安排。3募集資金規(guī)模最好不超過(guò)最近一期凈資產(chǎn)（不強(qiáng)制要求，但會(huì)關(guān)注）。募集資金可以補(bǔ)流，但要測(cè)算合理性，測(cè)算過(guò)程可以用過(guò)去幾年最高的收入增長(zhǎng)率。4在定增核準(zhǔn)后、發(fā)行備案前，資管

6、產(chǎn)品或有限合伙企業(yè)資金需到位。5發(fā)行后在鎖定期內(nèi)，委托人或合伙人不得轉(zhuǎn)讓其持有的產(chǎn)品份額或退出合伙。6發(fā)行對(duì)象，包括最終持有人，在預(yù)案披露后，不得變更。根據(jù)上述指導(dǎo)意見(jiàn)，資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品要求穿透披露至最終出資人。綜上，得出如下判斷標(biāo)準(zhǔn)：發(fā)行人直接、間接股東人數(shù)不得超過(guò)200人，其中：（1）合伙企業(yè)作為發(fā)行人股東一般認(rèn)定為1人，但若存在故意規(guī)避200人嫌疑情形的，則需把合伙人作為間接股東計(jì)算；（2）私募股權(quán)基金是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，但若系專(zhuān)為投資發(fā)行人而設(shè)立的，亦應(yīng)將股東追溯至最終自然人，作為間接股東累加計(jì)算；（3）核心員工通過(guò)特殊設(shè)立公司間接持股

7、的，股東人數(shù)需按自然人人數(shù)累加計(jì)算。（4）資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品要求穿透披露至最終出資人。在基金投資于被投企業(yè)時(shí)，是否需要穿透計(jì)算人數(shù)，被有些中介夸大為天大的事情，甚至變成了交易的deal killer。記得我剛做律師的時(shí)候，有個(gè)前輩跟我說(shuō)過(guò)，法律其實(shí)不是一個(gè)交易最重要的事情，他做了十幾年律師，就有一個(gè)項(xiàng)目因?yàn)橥恋氐膯?wèn)題沒(méi)有交易成功，十幾年來(lái)唯一一例，法律要做的事情永遠(yuǎn)都是控制風(fēng)險(xiǎn)不是阻礙交易。我已無(wú)力吐槽某項(xiàng)目上碰到的中介機(jī)構(gòu)，他們用不專(zhuān)業(yè)直接殺死了交易，我只想就所涉及的法律問(wèn)題做個(gè)澄清。精品.一、基金的有限合伙人中包含上市公司不構(gòu)成公司上市障礙上市公司作為公眾公司不穿透是行業(yè)慣例，目前過(guò)會(huì)的全

8、部公司股東中含有上市公司的都不做穿透處理，這類(lèi)上市公司叫ipo的影子股，上市公司不穿透也是包括監(jiān)管部門(mén)和中介機(jī)構(gòu)采用的統(tǒng)一核查標(biāo)準(zhǔn)。我們隨機(jī)抽取8月發(fā)行的新股，達(dá)威股份股東有東阿阿膠，蘇州恒久股東有蘇州高新，江陰銀行股東有海瀾之家和法爾勝，貴陽(yáng)銀行股東有貴州茅臺(tái)、中天城投、海特高新、中國(guó)中車(chē)。因此，上市公司不穿透是行業(yè)共識(shí)，基金中的有限合伙人是上市公司的也不需要穿透，更不會(huì)構(gòu)成公司上市障礙。二、基金整體穿透人數(shù)超過(guò)200人不構(gòu)成公司上市障礙截至目前，證監(jiān)會(huì)未以任何渠道任何書(shū)面方式的表明擬上市公司在ipo時(shí)就其已備案的私募股權(quán)投資基金的股東進(jìn)行徹底穿透，目前證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)意見(jiàn)只是在對(duì)于上市公司進(jìn)行

9、非公開(kāi)發(fā)行時(shí)要求對(duì)理財(cái)計(jì)劃、信托計(jì)劃進(jìn)行穿透，且這種穿透也非徹底穿透而是穿透到自然人、國(guó)資委及股份有限公司。在此問(wèn)題上對(duì)于定增的審核口徑是嚴(yán)于ipo的。針對(duì)ipo時(shí)，股東是私募股權(quán)投資基金的是否需要穿透，證監(jiān)會(huì)保代培訓(xùn)曾經(jīng)有過(guò)說(shuō)明，以有限合伙企業(yè)形式的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以作為擬上市公司的股東，計(jì)為1人，但明顯為了規(guī)避200人要求的除外根據(jù)合伙企業(yè)法、合伙企業(yè)合伙協(xié)議以及合伙企業(yè)運(yùn)作實(shí)質(zhì)判斷。理由是私募基金備案時(shí)已就投資者是否符合合格投資者及是否符合人數(shù)規(guī)定進(jìn)行了初步判斷。根據(jù)我們的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及對(duì)證監(jiān)局、券商及律師的咨詢(xún)，目前ipo還是遵循上述判斷標(biāo)準(zhǔn)。在基金的有限合伙人存在穿透合并計(jì)算超過(guò)200

10、人時(shí)，需要判斷上述主體是為規(guī)避人數(shù)要求設(shè)定的還是歷史形成的，我們理解只要合法設(shè)立的公司作為lp，其人數(shù)穿透超過(guò)200人，而基金不為投資某一項(xiàng)目而設(shè)立，就不應(yīng)穿透計(jì)算。我們查詢(xún)了近期過(guò)會(huì)的案例歐普照明及步長(zhǎng)制藥，其股東中均有大量的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，全部穿透均超過(guò)200人，均已順利過(guò)會(huì)，證監(jiān)會(huì)2016年3月9日公告，歐普照明股份有限公司ipo申請(qǐng)獲通過(guò)。根據(jù)歐普照明的工商登記信息，其共有17個(gè)股東，其中7個(gè)自然人股東，8個(gè)有限合伙企業(yè)股東，2個(gè)公司股東。經(jīng)過(guò)穿透核查，其股東人數(shù)明顯超過(guò)200人。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站7月13日公布的發(fā)審會(huì)公告，山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)通過(guò)。根據(jù)步長(zhǎng)制藥工商登記信息，其共有49個(gè)股東，其中17個(gè)有限合伙企業(yè)股東，13個(gè)境外股東。經(jīng)過(guò)穿透核查，其股東人數(shù)