每周基金視野通脹走勢(shì)難預(yù)估關(guān)注點(diǎn)向銀行等低估值板塊轉(zhuǎn)移.doc

2008年05月23日每周基金視野：通脹走勢(shì)難預(yù)估，關(guān)注點(diǎn)向銀行等低估值板塊轉(zhuǎn)移( 注：本周文中觀點(diǎn)來自31家基金公司)n 樂觀看點(diǎn)：以2008年的業(yè)績(jī)來算，現(xiàn)在滬深300的市盈率是22倍，銀行大概是16倍，地產(chǎn)是18-20倍，鋼鐵是14-15倍，估值壓力已得到了很好的釋放（博時(shí)）。20倍左右的市盈率和我國(guó)的成長(zhǎng)性非常匹配，不能機(jī)械地和國(guó)際15、16倍的估值比較（長(zhǎng)盛）。今年的投資還是要看CPI，如果CPI能夠順利下降的話，對(duì)于行情的展開、對(duì)于確認(rèn)是反彈還是反轉(zhuǎn)都是一個(gè)很重要的信號(hào)（博時(shí)）。盡管地震將使5月的通脹回落速度比預(yù)想緩慢，但基于去年5 月較高的基數(shù)效應(yīng)，今年5 月后的CPI 具備短期大幅回落的條件（中海）。況且現(xiàn)在是嚴(yán)重的負(fù)利率，至少定期存款一年相對(duì)CPI是虧了超過4%，負(fù)利率會(huì)促進(jìn)資金尋找投資場(chǎng)所，持有能夠增值的資產(chǎn)顯然是最佳的避難所（華寶興業(yè)）。如果股票估值定價(jià)處于相對(duì)合理的區(qū)間，那么大小非解禁本身不可怕（博時(shí)）。比如國(guó)家壟斷型命脈行業(yè)，國(guó)家持有百分之五十幾股權(quán)，國(guó)家減持的可能性比較小(長(zhǎng)盛)。減持動(dòng)力比較強(qiáng)的解禁股也只有1萬多億市值，如果市場(chǎng)有賺錢效應(yīng)的話，我們06年的儲(chǔ)蓄資金就有17萬多億，只要有一小部分流入市場(chǎng)，就可以緩解大小非減持的壓力（萬家）。在一切以穩(wěn)定為前提的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為市場(chǎng)的政策底部將具有相當(dāng)?shù)挠行裕▍R豐晉信/上投摩根/匯添富）。我們不僅已經(jīng)看到一些實(shí)實(shí)在在的政策，而且未來可能還有一些政策可以期望（華寶興業(yè)）。奧運(yùn)之前，市場(chǎng)中有幾個(gè)因素值得我們細(xì)細(xì)思量。首先政府希望市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行；其次地震的災(zāi)后重建會(huì)給相關(guān)行業(yè)的上市公司帶來新的業(yè)務(wù)拓展機(jī)會(huì)；再者，5-8 月份中國(guó)進(jìn)入夏季用電高峰期，一些上市公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能加速；還有奧運(yùn)會(huì)的積極效應(yīng)，比如旅游和商業(yè)的繁榮。在這個(gè)時(shí)間窗口，很多宏觀經(jīng)濟(jì)方面值得擔(dān)心的因素會(huì)變得好看些，至少不再惡化（交銀施羅德）。在市場(chǎng)各方面對(duì)未來預(yù)期變得相對(duì)確定之后，主流的投資心態(tài)開始從回避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變到尋找機(jī)會(huì)。如果你對(duì)長(zhǎng)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有信心的話，目前的3000點(diǎn)到3500點(diǎn)區(qū)間可能就是戰(zhàn)略性的底部區(qū)域。從博弈的角度來看，基金手里的籌碼已較有限，做空的動(dòng)能也較有限（華寶興業(yè)）。5、6 月應(yīng)以把握反彈為主，抗跌居次，加大倉位比例（南方）。n 悲觀謹(jǐn)慎：當(dāng)市場(chǎng)估值高的時(shí)候，就有實(shí)業(yè)資本參與定價(jià)，從而對(duì)市場(chǎng)造成壓力；而在估值低的時(shí)候，管理層又有支持市場(chǎng)的政策和態(tài)度（匯豐晉信）。在宏觀面明朗之前，行情還難以實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)（南方）。目前PPI 持續(xù)上漲，國(guó)際原材料價(jià)格居高不下，未來兩三個(gè)月CPI 有可能繼續(xù)維持高位運(yùn)行（易方達(dá)）。突發(fā)的汶川地震也給股市帶來沖擊，四川是肉禽生產(chǎn)大省，預(yù)計(jì)生豬價(jià)格可能多漲5%10%甚至更高，從而進(jìn)一步推高二季度CPI，同時(shí)在一定程度上也加劇了類似滯脹的風(fēng)險(xiǎn)（工銀瑞信）。從能源看，供應(yīng)方面是有問題的，需求比較旺盛，包括美元貶值等因素還在不斷推動(dòng)，農(nóng)產(chǎn)品的供給也是偏緊的。我們對(duì)通脹比較擔(dān)憂（萬家）。隨著近五年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持10%以上的高速增長(zhǎng)，各生產(chǎn)要素的供給能力不斷趨于收緊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入了一個(gè)“高增長(zhǎng)、高通脹”的運(yùn)行區(qū)間。各類生產(chǎn)要素廉價(jià)、大量供應(yīng)的紅利期已經(jīng)過去。除非生產(chǎn)技術(shù)再次出現(xiàn)革命性的升級(jí)，否則未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然要付出物價(jià)上升的應(yīng)有代價(jià)（長(zhǎng)城基金）。雖然政府采取了不少措施以期降低通脹，但是短期內(nèi)把通脹水平壓下來是很難的，政府在過去以及現(xiàn)在對(duì)部分商品采取了各種形式的價(jià)格管制使得社會(huì)物價(jià)總水平的上升短期相對(duì)平滑，但資源價(jià)格遲遲得不到市場(chǎng)化定價(jià)使得中國(guó)可能進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期通脹的時(shí)代（華寶興業(yè)）。PPI的上揚(yáng)、CPI的上漲，對(duì)中國(guó)中間加工業(yè)比較多的企業(yè)承受能力有比較大的考驗(yàn)（長(zhǎng)盛）。在盈利增長(zhǎng)下降和通脹上升的組合環(huán)境下，投資股票的回報(bào)不會(huì)太理想。而目前投資者面臨的兩個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是，政府的限價(jià)措施，特別是對(duì)能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的控制，會(huì)使未來通脹的走勢(shì)更難預(yù)估；另外，分析師的盈利預(yù)測(cè)與一季度企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利相比較，仍有下調(diào)空間（交銀施羅德）。經(jīng)濟(jì)減速并引發(fā)上市公司盈利增速下滑、通脹上升等問題都依然存在，市場(chǎng)基本面并沒有發(fā)生根本性變化（建信）。提高準(zhǔn)備金率間隔時(shí)間較短，給商業(yè)銀行調(diào)整頭寸帶來壓力。對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮的累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)（富國(guó)）。5月份大小非解禁的情況較4月份有所抬頭，各類限售股流通股數(shù)為205億，解禁市值2810億元（巨田）。市場(chǎng)的反彈目前已經(jīng)輪漲結(jié)束，始終未能出線持續(xù)鮮明的熱點(diǎn)，領(lǐng)漲主力普遍漲幅也不過30%-40%，從歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這樣的反彈難以形成很大向上空間（工銀瑞信）。短期大盤要向上拓展空間存在一定難度，不過目前在穩(wěn)定壓倒一切的政治背景下，指數(shù)下跌的空間也同樣比較有限。未來一段時(shí)間內(nèi)大盤將繼續(xù)在3500-3800點(diǎn)區(qū)間內(nèi)震蕩盤整（華安）。n 配置風(fēng)向：板塊輪動(dòng)特征較為明顯，波段性操作可能會(huì)是較好的策略選擇（招商基金）。未來股市行情的發(fā)展將圍繞著概念投資展開。資產(chǎn)注入或資產(chǎn)重組這一概念將是最近乃至今明兩年值得關(guān)注的投資主題；救災(zāi)和奧運(yùn)概念有一定的時(shí)限，只適合短期參與；而即將推出的創(chuàng)業(yè)板、融資融券和股指期貨，則提供了新的獲利機(jī)會(huì)；投資是值得深入挖掘的題材，特別是投資所包涵的鋼鐵、水泥、建材等受益于災(zāi)害重建的概念（華夏）。汶川地震的災(zāi)后重建工作將對(duì)基建、鋼鐵、水泥、建材類股以及通信設(shè)備制造商股構(gòu)成利好（銀華/博時(shí)/銀河）。但投資者需注意部分題材股炒作中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)（上投摩根）。醫(yī)藥和水泥將出現(xiàn)明顯的分化，惟有低市盈率的鋼鐵板塊有望繼續(xù)得到支撐（工銀瑞信）。大型央企，以及與香港市場(chǎng)的股股價(jià)已經(jīng)接軌的股票，值得投資者去關(guān)注。比較看好煤炭、農(nóng)業(yè)、建材、中西藥、酒、家電、高端消費(fèi)品等，從進(jìn)取的角度講比較看好金屬、房地產(chǎn)、銀行、證券（博時(shí)）。大農(nóng)業(yè)、內(nèi)需消費(fèi)和資源型板塊將比較抗跌，金融板塊以及機(jī)械、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)惹捌谡{(diào)整幅度較大、估值較低的周期性行業(yè)有可能反彈（南方）。銀行板塊的股價(jià)估值已經(jīng)與香港市場(chǎng)基本接軌，香港市場(chǎng)作為理想價(jià)值投資的參照標(biāo)準(zhǔn)，隨著減持壓力釋放，銀行股未來相當(dāng)一段時(shí)間可能促使大盤進(jìn)一步走穩(wěn)。作多資金在題材股中獲利回吐后，接下來資金可能流向相對(duì)低位的藍(lán)籌板塊（巨田）。兩條投資主線可能會(huì)延續(xù)，一方面是高油價(jià)背景下，能源與能源服務(wù)等行業(yè)景氣持續(xù)向上；另外一方面就是資產(chǎn)注入和整體上市將會(huì)再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注（匯添富）。在經(jīng)濟(jì)減速的大背景下需要注重投資的防御性和安全性，比如可能會(huì)受惠于固定資產(chǎn)投資反彈及奧運(yùn)期間可能關(guān)閉部分產(chǎn)能的行業(yè)，如建筑建材、鋼鐵。建議關(guān)注可能出現(xiàn)的對(duì)電力、石化價(jià)格管制的放松帶來的投資機(jī)會(huì)，以及通脹壓力放緩為中游行業(yè)帶來的機(jī)會(huì)（建信）。博時(shí)基金 博時(shí)精選基金經(jīng)理陳豐：近期A股陷入超跌反彈后的盤整格局，振幅不斷縮小，個(gè)股表現(xiàn)不突出。一方面，大家普遍認(rèn)為3000點(diǎn)受到政策面的支撐，目前位置大幅下跌的空間可能不大；但另一方面，投資者受到油價(jià)、通脹高企等不確定因素的影響，未來企業(yè)盈利前景存在不確定性。在兩種心態(tài)綜合作用下，股市或?qū)⒕S持窄幅波動(dòng)的局面。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的悲觀情緒似乎比前期有所好轉(zhuǎn)，認(rèn)為CPI進(jìn)一步上升動(dòng)力減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最糟糕的狀況已過去，但也僅限于不會(huì)進(jìn)一步惡化，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)明顯向好的趨勢(shì)還有待進(jìn)一步跟蹤。如果經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法進(jìn)一步趨好，則有助于A股市場(chǎng)走高。從行業(yè)格局看，能源、煤炭和煤化工等行業(yè)表現(xiàn)明顯較為強(qiáng)勁。近期不斷有提高油價(jià)預(yù)期的觀點(diǎn)出臺(tái)，以上行業(yè)或?qū)⒗^續(xù)維持強(qiáng)于大盤的格局，值得投資者繼續(xù)關(guān)注。同時(shí)汽車、航空等與油價(jià)相關(guān)的行業(yè)可能會(huì)受到不利影響，但具體影響還和國(guó)內(nèi)成品油機(jī)制的變化有關(guān)。 博時(shí)特許價(jià)值基金經(jīng)理陳亮：總體來看，目前市場(chǎng)的壓力主要來自三個(gè)方面：一是市場(chǎng)整體估值的壓力，二是CPI高漲導(dǎo)致的通貨膨脹壓力，三是來自經(jīng)濟(jì)體系之外的壓力，比如雪災(zāi)、地震等。想要判斷未來市場(chǎng)行情的走勢(shì)就要先弄清楚這些事件到目前為止已經(jīng)被消化、吸收了多少。首先，從目前的市場(chǎng)狀態(tài)來看，估值壓力已得到了很大程度的消化。以2008年的業(yè)績(jī)來算，現(xiàn)在滬深300的市盈率是22倍，銀行大概是16倍，地產(chǎn)是18-20倍，鋼鐵是14-15倍之間，所以估值水平壓力通過市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)得到了很好的釋放。其次，從投資的角度來看，包括上述行業(yè)在內(nèi)的一些公司的估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理的投資區(qū)域了?，F(xiàn)在問題的關(guān)鍵是這些事件性的沖擊到底會(huì)怎樣影響CPI和宏觀調(diào)控的走勢(shì)。年初雪災(zāi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我們的直接損失達(dá)1500億，而地震災(zāi)害的損失對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)比較大。如果今年宏觀調(diào)控繼續(xù)收緊的話，那么GDP的增速毫無疑問會(huì)發(fā)生比較大的下降，但一季度央行為了對(duì)沖雪災(zāi)的影響，在政策上做了適度的調(diào)整，所以貸款的增速有一定程度超預(yù)期的增長(zhǎng)，這是一個(gè)好的舉措。二季度，四川受到地震的影響，刺激內(nèi)需預(yù)計(jì)將會(huì)成為宏觀調(diào)控政策的一個(gè)重要方面。我覺得全面評(píng)估四川上市公司的走勢(shì)還需要時(shí)間，目前來看，地震的損失主要集中在山區(qū)，都不是經(jīng)濟(jì)腹地。地震對(duì)于當(dāng)?shù)厣鲜泄镜挠绊懣赡軙?huì)表現(xiàn)在：未來一段時(shí)間受災(zāi)公司將處于停產(chǎn)修整的階段，而從另外一方面看，有些上市公司可能會(huì)得益于災(zāi)后重建，比如說建材類、工程施工類的公司，他們可能會(huì)在災(zāi)后重建中受到需求的拉動(dòng)，所以這些上市公司也是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的品種。到目前為止，最讓人擔(dān)心的指標(biāo)就是CPI，因?yàn)槠渌慕?jīng)濟(jì)指標(biāo)都已進(jìn)入了比較良性的狀態(tài)。4月份CPI漲幅從上個(gè)月的8.3升到8.5，我認(rèn)為這個(gè)變化是預(yù)期之中的。從分類來看，食品價(jià)格月度環(huán)比下降了1.6，與我們此前的預(yù)期基本一致，核心CPI也基本上維持在1-2的波動(dòng)區(qū)間，食品在其中貢獻(xiàn)了80的份額。從這個(gè)角度來看，CPI的水平由于食品價(jià)格的平緩下降、核心CPI的波動(dòng)，已經(jīng)處于高位盤整的狀態(tài)。至于大小非減持，這是影響市場(chǎng)的一個(gè)非常重要和實(shí)質(zhì)性的因素。到底減持還是不減持，關(guān)鍵看市場(chǎng)估值水平。如果估值沒有過分高估的話，那么減持的壓力就沒有大家想象的大。大小非減持問題實(shí)際上是全流通時(shí)代如何定價(jià)和估值的問題，如果股票估值定價(jià)處于相對(duì)合理的區(qū)間，那么大小非解禁本身也就不可怕。大非如果決定將手中掌握的戰(zhàn)略性資產(chǎn)大規(guī)模地拋售，或者進(jìn)行行業(yè)性的轉(zhuǎn)換，這一定要經(jīng)過非常慎重的決策。而小非有兩類，一類是產(chǎn)業(yè)資本，股權(quán)投資之類的，在二級(jí)市場(chǎng)上賣A公司買B公司，整體上很難說會(huì)導(dǎo)致資金的凈流出。在資金缺乏足夠投資渠道的現(xiàn)狀下，相信流通股仍會(huì)享受相對(duì)較高的溢價(jià)，問題是溢價(jià)水平是多少？現(xiàn)在還無法判斷。因此，從這些分析來看，大型央企，以及與香港市場(chǎng)的股股價(jià)已經(jīng)接軌的股票，值得投資者去分析、關(guān)注。此外，大小非解禁帶來的另一個(gè)問題是，全流通時(shí)代的股票如何定價(jià)？我判斷，市盈率水平會(huì)在相對(duì)合理的區(qū)間維持箱形振蕩的格局，尤其是2008年、2009年，樂觀估計(jì)PE會(huì)在20倍30倍的水平，保守估計(jì)會(huì)在15倍25倍的水平。對(duì)于近期走勢(shì)較強(qiáng)的醫(yī)藥、水泥板塊，我認(rèn)為能否走強(qiáng)關(guān)鍵看背后驅(qū)動(dòng)的因素。從基本面狀況看，醫(yī)藥和水泥長(zhǎng)期的基本面驅(qū)動(dòng)因素是具備的，由于今年財(cái)政政策投資的力度非常大，國(guó)家很多重點(diǎn)工程項(xiàng)目最近都已經(jīng)開工了，所以對(duì)于水泥板塊的拉動(dòng)和長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素是比較明確的。隨著人民生活水平的改善、對(duì)醫(yī)療水平要求的提高，醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力也是存在的。但是我現(xiàn)在比較擔(dān)心市場(chǎng)中的投機(jī)因素，由于大家對(duì)重大事件的反應(yīng)過于強(qiáng)烈，投機(jī)因素使得這些股票的估值又被推向了一個(gè)高位，使這些板塊蘊(yùn)含了一定的風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期投資角度看，估值水平是一個(gè)很重要的方面，如果估值水平相對(duì)較高，尤其是在醫(yī)藥板塊，那么它未來的增長(zhǎng)能不能對(duì)沖掉估值的高漲，這是一個(gè)值得研究和關(guān)注的問題。從穩(wěn)定的角度講，比較看好煤炭、農(nóng)業(yè)、建材、中西藥、酒、家電、高端消費(fèi)品等；從進(jìn)取的角度講比較看好金屬、房地產(chǎn)、銀行、證券。華夏基金 最近一段時(shí)間以來，即使上周遇到四川大地震這一突發(fā)事件，但A股市場(chǎng)走勢(shì)果然處于華夏基金的預(yù)期之中，在很窄的范圍內(nèi)上下震蕩。這種牛皮盤整使得多方和空方都感到無所適從，隨著時(shí)間的推移，會(huì)發(fā)生以時(shí)間換空間的現(xiàn)象，A股市場(chǎng)將尋找新的方向。未來股市行情的發(fā)展將圍繞著概念投資展開。值得指出的是，“概念投資”并不是投機(jī)，而是價(jià)值投資的一種延伸。傳統(tǒng)的價(jià)值投資法，側(cè)重于對(duì)未來盈利的預(yù)判或者寄希望于盈利超預(yù)期的表現(xiàn)；而概念性投資更側(cè)重于各種投資概念的挖掘，即使這些概念不能帶來上市公司每股盈利在短期內(nèi)甚或未來一段時(shí)間內(nèi)大幅提升，但反映了趨勢(shì)性的發(fā)展方向，同樣也提供了投資機(jī)會(huì)。資產(chǎn)注入或資產(chǎn)重組這一概念，將是最近乃至今明兩年值得關(guān)注的投資主題，不少大型央企下屬的上市公司均屬于這一概念的范疇，只是股價(jià)表現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)需要斟酌把握。救災(zāi)和奧運(yùn)概念有一定的時(shí)限，只適合短期參與，并不符合長(zhǎng)期投資者的投資理念。而即將推出的創(chuàng)業(yè)板、融資融券和股指期貨，則提供了新的投資概念和獲利機(jī)會(huì)，但相應(yīng)的，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步加大。今年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還不是特別明朗，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況也有點(diǎn)撲朔迷離。在這種震蕩行情下，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)給投資者的心理預(yù)期和行為方式產(chǎn)生巨大影響。地震災(zāi)害對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)然或多或少會(huì)有一定的負(fù)面作用，但鑒于我國(guó)的特殊情況，市場(chǎng)正盛傳管理層要求機(jī)構(gòu)投資者救市的傳言。市場(chǎng)信息紛繁復(fù)雜，更需要我們冷靜面對(duì)、沉著分析。目前，能夠肯定的是我國(guó)出口增速今年肯定會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，且這一趨勢(shì)有可能較長(zhǎng)時(shí)間的存在；因此，只能指望拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的另外兩架馬車：投資和消費(fèi)。從近期來看，投資是值得深入挖掘的題材，特別是投資所包涵的鋼鐵行業(yè)、水泥行業(yè)、建材行業(yè)等受益于災(zāi)害重建的概念，值得投資者期待。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，中國(guó)作為一個(gè)泱泱大國(guó)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能過度依賴出口，內(nèi)需的拉動(dòng)和發(fā)展是不可逾越的。所以，我們長(zhǎng)期看好消費(fèi)類上市公司的發(fā)展，也注意到近期不少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都顯示消費(fèi)有加速啟動(dòng)的跡象；但近期受到地震這一特大自然災(zāi)害的影響，短期消費(fèi)會(huì)被一定程度的抑制，較短時(shí)間窗口內(nèi)的消費(fèi)類上市公司業(yè)績(jī)難以得到有效釋放。匯添富基金 處于政治上的考慮，維持市場(chǎng)穩(wěn)定可能成為必然選擇。上周公布了一系列的宏觀數(shù)據(jù)，如CPI達(dá)到了8.5%，超過了市場(chǎng)預(yù)期。其他數(shù)據(jù)則符合市場(chǎng)預(yù)期。存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5%。在外部需求下降，輸入型成本上漲較快的背景，宏觀經(jīng)濟(jì)依舊保持了較快的增長(zhǎng)。上周證監(jiān)會(huì)再次批準(zhǔn)了一個(gè)新基金和一個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品。雖然沒有太多資本市場(chǎng)的新政策出臺(tái)，但投資者對(duì)于一些有利政策的出臺(tái)依舊相當(dāng)?shù)挠行判?，投資者心態(tài)穩(wěn)定?？赡芨鼮槌鋈艘饬系氖菄?guó)際股市，在美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)依舊不是很好的情況下，市場(chǎng)依舊保持了平穩(wěn)向上?？磥韲?guó)際投資者的信心恢復(fù)的遠(yuǎn)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)要快。兩條投資主線可能會(huì)延續(xù)，一方面是高油價(jià)背景下，能源與能源服務(wù)等行業(yè)景氣持續(xù)向上；另外一方面就是資產(chǎn)注入和整體上市將會(huì)再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。華安基金 縱觀全周交易，主要有以下特點(diǎn)：首先，上周由于受到突發(fā)性重大地震災(zāi)害影響，相關(guān)收益行業(yè)如醫(yī)藥、建材、鋼鐵等成為各路資金追捧的對(duì)象，一周漲幅分別達(dá)到5.99%、5.66%和4.09%，而一些受到直接沖擊的行業(yè)如保險(xiǎn)、酒電旅游等則出現(xiàn)了明顯的資金撤離的跡象，一周分別下跌4.36%和1.40%。其次，上周由于受到利空打擊，投資者出現(xiàn)恐慌性拋售，但權(quán)重股在關(guān)鍵時(shí)刻扮演了穩(wěn)定市場(chǎng)的角色，特別是銀行股板塊一改上周的弱勢(shì)，一周整體上漲幅度達(dá)到2.82%。最后，繼前周題材概念股表現(xiàn)表現(xiàn)搶眼之后，上周雖依然保持活躍，但內(nèi)部分化卻開始表現(xiàn)的非常突出，除龍頭品種農(nóng)業(yè)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)上漲3.44%外，諸如奧運(yùn)、節(jié)能環(huán)保、創(chuàng)投等大部分品種均出現(xiàn)了回落，表明投機(jī)資金已有撤離跡象。就近階段大盤走勢(shì)判斷，在經(jīng)過連續(xù)四周上攻3800點(diǎn)均未成功后，市場(chǎng)觀望情緒再度升溫，周五量能水平四周以來首次回到千億元以下，在目前市場(chǎng)需要量能堆積才能保持相對(duì)活躍的情況下，短期大盤要向上拓展空間存在一定難度，不過目前在穩(wěn)定壓倒一切的政治背景下，指數(shù)下跌的空間也同樣比較有限。因此總體來看，未來一段時(shí)間內(nèi)大盤將繼續(xù)在3500-3800點(diǎn)區(qū)間內(nèi)震蕩盤整。 工銀瑞信 市場(chǎng)的反彈目前已經(jīng)輪漲結(jié)束，始終未能出線持續(xù)鮮明的熱點(diǎn)，領(lǐng)漲主力普遍漲幅也不過30%-40%，從歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這樣的反彈難以形成很大向上空間，無法凝聚起較強(qiáng)的做多人氣。因此指數(shù)本周繼續(xù)收窄振幅，橫盤震蕩的概率較大。消息面上，上周市場(chǎng)主要面對(duì)兩大壓力，首先4月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)中性偏負(fù)面，CPI、PPI依然高位運(yùn)行，表明通脹壓力依然較大。與此同時(shí)，4月份工業(yè)生產(chǎn)增速減緩，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)效率有所降低，而固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)依然高位運(yùn)行。這些數(shù)據(jù)表明緊縮性調(diào)控政策的力度短期內(nèi)難以減弱。其次，突發(fā)的汶川地震給股市帶來巨大沖擊，表現(xiàn)在地震引起的不確定性增加，由于四川是肉禽生產(chǎn)大省，預(yù)計(jì)生豬價(jià)格可能多漲5%10%甚至更高，從而進(jìn)一步推高二季度CPI，同時(shí)在一定程度上也加劇了類似滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。我們看到中國(guó)目前處在極為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)一步明朗之前，相信市場(chǎng)將難有作為。我們預(yù)計(jì)本周“災(zāi)后重建”概念將回歸理性，醫(yī)藥和水泥將出現(xiàn)明顯的分化，惟有低市盈率的鋼鐵板塊有望繼續(xù)得到支撐。而另一方面，保險(xiǎn)、旅游無疑是受沖擊較大的行業(yè)，在這其中我們也應(yīng)該冷靜分析對(duì)他們?cè)斐傻恼嬲龥_擊，過度下跌后尋找其中被錯(cuò)殺的投資機(jī)會(huì)。華寶興業(yè) 投資副總監(jiān)魏東：為什么一季度市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)這么大幅度的調(diào)整，我們理解主要是因?yàn)榇蠹覍?duì)兩個(gè)因素非常擔(dān)憂：一是對(duì)大小非減持可能引發(fā)市場(chǎng)供求失衡的擔(dān)憂；二是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，而宏觀面最大的問題即CPI數(shù)月以來居高不下、甚至創(chuàng)出新高。這兩項(xiàng)今年以來比較突出的新矛盾，使得投資者對(duì)未來的預(yù)期產(chǎn)生了較大的不確定性，因而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)單邊、大幅度的下跌。但我們必須看到，進(jìn)入二季度，市場(chǎng)的投資心態(tài)發(fā)生了一些積極的變化，這一方面是市場(chǎng)自身的規(guī)律在起作用，另一方面也與政府的引導(dǎo)有關(guān)系。我一直認(rèn)為，在證券市場(chǎng)，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)字可能并不可怕，最可怕地是投資者不了解數(shù)字究竟會(huì)有多糟糕，因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬希蓛r(jià)是由預(yù)期、而不是由已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)所驅(qū)動(dòng)。美國(guó)是這次全球債務(wù)危機(jī)的源頭，但美國(guó)股市現(xiàn)在已回到年初的水平，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)距離歷史高位也就差幾個(gè)百分點(diǎn)。這就是一個(gè)例證。一季度我們面對(duì)很多不確定因素，但到了二季度，許多不確定的因素開始變得明朗。對(duì)于通脹來說，食品價(jià)格開始向下，未來一些翹尾因素也在消失，CPI未來將會(huì)逐月走低，已逐步成長(zhǎng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)。政府對(duì)證券市場(chǎng)的態(tài)度也非常關(guān)鍵，在一季度我們一直期望聽到政府的聲音，目前我們不僅已經(jīng)看到一些實(shí)實(shí)在在的政策，而且未來可能還有一些政策可以期望。這些都對(duì)市場(chǎng)信心的穩(wěn)定與恢復(fù)非常有幫助。在市場(chǎng)各方面對(duì)未來預(yù)期變得相對(duì)確定之后，主流的投資心態(tài)開始從回避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變到尋找機(jī)會(huì)，尋找與泥沙俱下的黃金。這種心態(tài)的變化，使股市在地震等負(fù)面因素影響下還表現(xiàn)得相當(dāng)有韌性。另外，從現(xiàn)實(shí)而言，一季度市場(chǎng)中的各路機(jī)構(gòu)都虧損嚴(yán)重，基金的平均虧損超過20%，按照傳統(tǒng)，大家都在尋找機(jī)會(huì)想在二季度至少扳回一些，尋找投資機(jī)會(huì)成為一種主流的投資心態(tài)。我們必須要認(rèn)識(shí)到的一點(diǎn)是，可能就像與空氣共存一樣，在未來的中國(guó)證券市場(chǎng)的投資中，我們要與大小非減持、一定時(shí)期的高通脹共存。在一個(gè)成熟市場(chǎng)，大小非減持其實(shí)是一個(gè)很正常的狀態(tài)。香港市場(chǎng)就始終都有大小非在減持，比如百麗在上個(gè)月完成了規(guī)模達(dá)55億港元的配售，實(shí)際就是大股東在減持，但其股價(jià)反而在漲。還有思捷環(huán)球（ESPRIT），近幾年來其大股東一直在減持，但其間其股價(jià)漲幅超過十倍。一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)是，我們對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，不應(yīng)該受股東減持的影響，大小非流通會(huì)影響上市公司股票短期的供求關(guān)系，但對(duì)企業(yè)價(jià)值本身不具有影響力。我相信，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也一樣，在市場(chǎng)相對(duì)企穩(wěn)以后，投資者冷靜下來，會(huì)慢慢認(rèn)識(shí)到股東自由流動(dòng)是一個(gè)市場(chǎng)走向成熟的前提條件，未來我們的投資必須與大小非減持共存。至于CPI，從目前來看，由于能源和食品因素的影響，我們可能今明兩年都會(huì)維持在相對(duì)高位，但我們不能因此就認(rèn)定股市沒有投資價(jià)值，俄羅斯CPI高達(dá)13%，印度CPI也有7.8%，但其股市仍很活躍。對(duì)于CPI，我們常見的市場(chǎng)邏輯是，因?yàn)閲?guó)內(nèi)CPI在高位，所以政府一定會(huì)采取緊縮政策；因?yàn)榫o縮政策，所以證券市場(chǎng)會(huì)下跌。但是，我們不應(yīng)該只看到CPI對(duì)市場(chǎng)可能有損害的一面，還必須看到另外有利的一面，即，因?yàn)楝F(xiàn)在是嚴(yán)重的負(fù)利率，至少定期存款一年相對(duì)CPI是虧了超過4%，所以負(fù)利率會(huì)促進(jìn)資金尋找投資場(chǎng)所，持有能夠增值的資產(chǎn)顯然是最佳的避難所，當(dāng)然，持有證券也有一種持有資產(chǎn)的方式。我們不能因噎廢食，在靜態(tài)的不利因素下過度悲觀，而應(yīng)從企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)地位、未來的成長(zhǎng)空間來考慮企業(yè)的投資價(jià)值。從實(shí)際的數(shù)據(jù)來看，在原材料成本、勞動(dòng)力成本大幅上升的情況下，很多企業(yè)毛利率受到擠壓，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大，但一季度許多企業(yè)的增長(zhǎng)還是超出了預(yù)期。從一季報(bào)來看，很多行業(yè)的上市公司增長(zhǎng)仍然相當(dāng)穩(wěn)定，甚至在加速。比如很多工程機(jī)械企業(yè)，出口增速普遍大幅上升，這其實(shí)反應(yīng)了中國(guó)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中的一個(gè)新趨勢(shì)，我們從以前低附加值、來料加工階段，進(jìn)入到了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、深加工的階段。在工程機(jī)械外，還有很多同內(nèi)需有關(guān)的行業(yè)也都表現(xiàn)出色。從微觀的增長(zhǎng)情況看，中國(guó)不少企業(yè)至少可以說在外圍壓力下是非常有韌性的。另外，經(jīng)過前期下跌后，很多企業(yè)都已進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。前期市場(chǎng)有一種傾向，就過分放大負(fù)面的靜態(tài)因素，而較少考慮企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的地位。以中國(guó)船舶為例，它面臨三方面負(fù)面因素影響：鋼材成本上升、匯率上升、訂單減少，但如果你從更長(zhǎng)時(shí)期來看，我們不能忽視它在中國(guó)造船業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者地位，以及在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的比較優(yōu)勢(shì)。而類似的企業(yè)還有很多，在發(fā)展中他們可能都會(huì)面臨許多短期的不利因素，但不能因此否定其長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力和巨大價(jià)值。就國(guó)際市場(chǎng)而言，卡特比勒最近剛剛公布年報(bào)，其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)不到20%，PE水平15倍左右，股價(jià)接近歷史高點(diǎn)。反觀中國(guó)，相類似的機(jī)械企業(yè)普遍保持30%的成長(zhǎng)速度甚至更高，而且未來發(fā)展空間非常大，PE水平也就在15到20倍之間。從盈利增長(zhǎng)發(fā)展?jié)摿εc估值來看，有許多企業(yè)都已經(jīng)具有較高的投資價(jià)值。在這里，我們不得不提到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的問題。我相信，去年投資者在300元買入中國(guó)船舶時(shí)也不是沒有考慮過其面臨的負(fù)面因素，但大家還是買進(jìn)了，而今年它的業(yè)績(jī)至少在一季度并沒有低于大家的預(yù)期，研究員對(duì)它全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)也仍然在高位，未來的資產(chǎn)注入也仍然可以期待，我們卻在100元賣出。而相對(duì)其他全球主要造船企業(yè)，其估值水平已經(jīng)不相上下，甚至更有成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，此時(shí)，海外的投資者悄然進(jìn)場(chǎng)，股價(jià)止跌回穩(wěn)。我們是不是已經(jīng)把公司的定價(jià)權(quán)讓渡給了海外投資者？類似的例子還有中國(guó)平安、交通銀行，未來可能還有更多，由于對(duì)大小非減持的恐懼，由于短期排名的壓力，我們可能已經(jīng)放棄了對(duì)它們的定價(jià)權(quán)，比香港低總算是找到一些自我信心的補(bǔ)償吧。這反應(yīng)了我們市場(chǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期問題就是大家更傾向于做趨勢(shì)投資，缺乏一些心平氣和的長(zhǎng)線投資者，這種氛圍下，定價(jià)權(quán)自然就旁落他人了。如果你對(duì)長(zhǎng)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有信心的話，目前的3000點(diǎn)到3500點(diǎn)區(qū)間可能就是戰(zhàn)略性的底部區(qū)域。從博弈的角度來看，基金手里的籌碼已較有限，做空的動(dòng)能也較有限，市場(chǎng)短期內(nèi)下跌的空間已經(jīng)不大了。當(dāng)然，我們更應(yīng)該著眼于從長(zhǎng)期來觀察市場(chǎng)。從一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間段來看，我們認(rèn)為上證指數(shù)在3000-3500點(diǎn)可能是一個(gè)戰(zhàn)略性的底部區(qū)域。因?yàn)檫@可能牽涉到一個(gè)根本的問題，就是你還看不看好中國(guó)的制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)？還看不看好中國(guó)龐大的、不斷升級(jí)的消費(fèi)市場(chǎng)？是不是中國(guó)已經(jīng)持續(xù)數(shù)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期仍末結(jié)束？如果你對(duì)長(zhǎng)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有信心的話，目前的3000點(diǎn)到3500點(diǎn)區(qū)間可能就是戰(zhàn)略性的底部區(qū)域。當(dāng)然，未來因?yàn)橄愀勖绹?guó)等外圍市場(chǎng)的影響，中國(guó)宏觀面上的不確定因素，市場(chǎng)還會(huì)有波動(dòng)，但對(duì)主流的機(jī)構(gòu)投資者來講，更多地要考慮的是如何選擇投資標(biāo)的的問題。 華寶興業(yè)收益增長(zhǎng)基金經(jīng)理馮剛：在能預(yù)計(jì)的未來，市場(chǎng)對(duì)宏觀的擔(dān)心不會(huì)減弱，宏觀的狀況也確實(shí)不能讓人放心。最大的問題還是在于通脹高企，并由此引出的信貸緊縮、經(jīng)濟(jì)減速、企業(yè)盈利下降。雖然政府采取了不少措施以期降低通脹，但是短期內(nèi)把通脹水平壓下來是很難的，這是因?yàn)橐环矫?，政府在過去以及現(xiàn)在對(duì)部分商品采取了各種形式的價(jià)格管制使得社會(huì)物價(jià)總水平的上升短期相對(duì)平滑，但資源價(jià)格遲遲得不到市場(chǎng)化定價(jià)使得中國(guó)可能進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期通脹的時(shí)代。另一方面，這次通脹的成因中有很多我們政府并不能控制的國(guó)際因素，源頭就是價(jià)格不斷飛漲的石油。然而我們也不必過分悲觀，政府在3000點(diǎn)處連續(xù)出手，給了我們一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，大家能從之前的單邊下跌中暫時(shí)緩過神來反思一下，經(jīng)濟(jì)是不是真的那么差？股市是不是真的一無是處，找不到投資機(jī)會(huì)了？我想答案是否定的。首先經(jīng)過前期的大幅下跌，整個(gè)市場(chǎng)和相當(dāng)多的個(gè)股的估值水平大幅下降已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)安全的區(qū)域，有的甚至具備投資價(jià)值。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景也沒有外界想的那么悲觀，增速的下降和經(jīng)濟(jì)衰退完全是兩回事，而且我們的經(jīng)濟(jì)增速還是在兩位數(shù)的高位，再看看我們的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和中西部地區(qū)依然落后的現(xiàn)狀，我更愿意用高位調(diào)整來描述中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來一兩年的走勢(shì)。給我們信心的還有一大批優(yōu)質(zhì)的上市公司，無論是具有壟斷地位的大型央企還是那些在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)搏擊中長(zhǎng)大的中小私營(yíng)企業(yè)中都有我們可以投資的標(biāo)的。南方基金 通脹壓力一直是前期市場(chǎng)最關(guān)心的問題，雖然最新數(shù)據(jù)表明當(dāng)前物價(jià)上漲水平仍然處于高位，政府抑制通脹的任務(wù)依然艱巨，而且四川地震又為短期物價(jià)增加了新不確定因素，但整體來看，依然主要表現(xiàn)為食品領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性通脹，通脹壓力仍在可控范圍內(nèi)。而且從市場(chǎng)相關(guān)板塊表現(xiàn)來看，在4月數(shù)據(jù)公布前后，投資人已有所反應(yīng)和消化，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于通脹問題的敏感性應(yīng)有所降低。隨著市場(chǎng)情緒逐漸穩(wěn)定，市場(chǎng)由持續(xù)下跌開始進(jìn)入震蕩筑底。我們認(rèn)為市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，但由于市場(chǎng)信心的恢復(fù)和凝聚，本輪反彈有望繼續(xù)。 決定市場(chǎng)趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)盈利增速，而不是某項(xiàng)政策。政策性利好有助于穩(wěn)定或恢復(fù)市場(chǎng)信心，促進(jìn)短期的快速反彈，但在宏觀面明朗之前，行情還難以實(shí)現(xiàn)有效反轉(zhuǎn)。下階段，我們將繼續(xù)做好抗跌和反彈深化的兩手準(zhǔn)備，但在5 月的投資窗口，以抓反彈機(jī)會(huì)為重點(diǎn)?？沟悪C(jī)會(huì)包括：行業(yè)趨勢(shì)向上、預(yù)期穩(wěn)定的行業(yè)及板塊，比如大農(nóng)業(yè)、內(nèi)需消費(fèi)和資源型板塊；反彈類機(jī)會(huì)包括：前期調(diào)整充分、估值已為未來風(fēng)險(xiǎn)提供相當(dāng)安全邊際的行業(yè)及板塊，比如金融板塊以及機(jī)械、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)惹捌谡{(diào)整幅度較大、估值較低的周期性行業(yè)。未來反彈超出預(yù)期的可能性仍然存在。主要的推動(dòng)因素，一是利好政策陸續(xù)出臺(tái)。比如近期市場(chǎng)預(yù)期較多的如200 億QFII 額度、融資融券、資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)辦法等出臺(tái)。二是基金申購再度活躍。隨著基金發(fā)行陸續(xù)展開，受到政策和賺錢效應(yīng)影響的個(gè)人投資者開始積極申購基金。后續(xù)申購規(guī)模和新開戶規(guī)模將再次成為需要高度關(guān)注的指標(biāo)。同時(shí)，未來一個(gè)月市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：5 月份限售股流通數(shù)量比4 月份有所增加，特別是交通銀行大量非流通股解禁（6 倍于目前流通股）；海螺水泥將會(huì)進(jìn)行120 億元規(guī)模的再融資，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響需要觀察；外圍經(jīng)濟(jì)又有進(jìn)一步的衰退信號(hào)等。易方達(dá)基金 4 月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上升8.5%，增幅比3 月份上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，這說明目前國(guó)內(nèi)通貨膨脹形勢(shì)還是比較嚴(yán)峻。分項(xiàng)看，食品價(jià)格持續(xù)上漲仍是4 月CPI 反彈的主要原因，不過非食品價(jià)格的上漲壓力也比較大。5 月12 日，四川汶川發(fā)生7.8 級(jí)強(qiáng)烈地震，由于四川是我國(guó)的農(nóng)業(yè)大省，估計(jì)短期內(nèi)這對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的繼續(xù)上漲將有一定推動(dòng)作用。由于目前PPI 持續(xù)上漲，國(guó)際原材料價(jià)格也居高不下，因此未來兩三個(gè)月CPI 有可能繼續(xù)維持高位運(yùn)行。從4 月份已經(jīng)公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，總體上中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要好于預(yù)期。由于目前通脹壓力依然比較大，因此央行仍會(huì)繼續(xù)采取緊縮性的貨幣政策。5 月12 日，中國(guó)人民銀行緊急宣布從08 年5 月20 日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)至16.5%，這充分說明央行緊縮銀根應(yīng)對(duì)外匯占款大幅流入的立場(chǎng)沒有改變。目前央行貨幣政策的主要任務(wù)是對(duì)抗通貨膨脹，但是估計(jì)央行在加息與否的考慮上會(huì)慎之又慎，尤其是在目前地震剛剛發(fā)生、其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還難以評(píng)估的情況下。我們認(rèn)為，通貨膨脹本質(zhì)也是一種貨幣現(xiàn)象，因此央行目前頻繁通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來對(duì)抗通脹并沒有錯(cuò)。不過由于目前商業(yè)銀行備付率已經(jīng)處于低點(diǎn)，加上近期小盤股頻繁發(fā)行，貨幣市場(chǎng)資金面已經(jīng)趨于緊張，法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整使得銀行間7 天回購利率進(jìn)一步走高。雖然目前外匯占款快速增加，但是央行持續(xù)加大資金回籠力度，使得未來貨幣市場(chǎng)的走勢(shì)并不容樂觀（固定收益部馬喜德）。交銀施羅德 交銀穩(wěn)健基金經(jīng)理鄭拓：那么中國(guó)A 股市場(chǎng)是不是有效市場(chǎng)？這個(gè)問題可能讓你啞然失笑?？纯慈ツ辍?.30”之前優(yōu)質(zhì)股票毫無生氣，而垃圾股票雞犬升天的景象，想想2007 年7 月份后大盤股市值競(jìng)相勇冠全球的盛況，無論如何我們得不出A 股市場(chǎng)是有效的結(jié)論。但是，如果你看看兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，就不由得你不驚嘆。2005 年11 月，A 股市場(chǎng)見底，并由此展開了一輪波瀾壯闊的大牛市。2007 年10 月，上證指數(shù)見頂，并在之后短短的6 個(gè)月時(shí)間內(nèi)，跌掉了一半。第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，與影響股票市場(chǎng)的多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)要素的“加速”相吻合：外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備加速膨脹，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性加速擴(kuò)張，人民幣加速升值，GDP 和企業(yè)盈利加速增長(zhǎng)。在當(dāng)時(shí)，即使是最大膽的預(yù)言家，也沒有對(duì)之后兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得的成就和股票市場(chǎng)的輝煌做好心理準(zhǔn)備。而在第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)，中國(guó)的通貨膨脹開始升溫，外貿(mào)順差開始減速，而GDP增長(zhǎng)和企業(yè)的盈利也悄悄達(dá)到了這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的頂峰，當(dāng)時(shí)，能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)頂點(diǎn)的人少之又少?；仡^看看，作為個(gè)體，我們常常為我們的目光短淺而感到無奈，并為此付出代價(jià)；但作為一個(gè)整體的市場(chǎng)，在重要的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，毫無猶疑。所以，作為個(gè)體的投資者，更多時(shí)候是無效的，而市場(chǎng)短期的波動(dòng)，因?yàn)橹饕从沉藗€(gè)體散戶的情緒，很多時(shí)候也是無效的。但市場(chǎng)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，則是絕對(duì)有效的，并且無法逆轉(zhuǎn)。在美國(guó)，股票指數(shù)通常先于GDP 增長(zhǎng)低點(diǎn)2-3 個(gè)季度，開始見底回升。這表明市場(chǎng)作為一個(gè)整體是有預(yù)見性的。相對(duì)照的，自下而上的分析師往往在股市見頂后才開始不斷地下調(diào)投資評(píng)級(jí)，則是一種跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股票指數(shù)的被動(dòng)反應(yīng)。而當(dāng)企業(yè)盈利經(jīng)過了最后一輪的下調(diào)，分析師們達(dá)到最悲觀的時(shí)刻，市場(chǎng)反而開始走強(qiáng)。如果上面所提到的是一種普遍現(xiàn)象，我們?cè)賮砜纯唇裉斓腁 股市場(chǎng)，會(huì)得到什么啟發(fā)？來看A 股市場(chǎng)大的趨勢(shì)。上市公司的盈利增速在去年3 季度剛剛達(dá)到頂峰，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也在經(jīng)歷了一輪快速的增長(zhǎng)后，進(jìn)入了減速調(diào)整期，而這個(gè)調(diào)整期多多少少會(huì)讓人感到痛苦，因?yàn)橹袊?guó)不得不逐漸改變資源投入型的粗放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，逐步轉(zhuǎn)向依靠管理和技術(shù)進(jìn)步來求得可持續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)模式。部分行業(yè)的盈利增長(zhǎng)會(huì)受到擠壓，陣痛在所難免。另一方面，通脹在今年4 月份又創(chuàng)下了新高。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在盈利增長(zhǎng)下降和通脹上升的組合環(huán)境下，投資股票的回報(bào)不會(huì)太理想。而目前投資者面臨的兩個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是，政府的限價(jià)措施，特別是對(duì)能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的控制，會(huì)使未來通脹的走勢(shì)更難預(yù)估；另外，分析師的盈利預(yù)測(cè)與一季度企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利相比較，仍有下調(diào)空間。所以，如果A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期來看是有效的話，目前市場(chǎng)的上升仍應(yīng)該歸結(jié)為反彈而不是反轉(zhuǎn)，股票市場(chǎng)距離再創(chuàng)新高，或者僅僅接近新高，仍然遙遠(yuǎn)。但短期來看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)投資者心理的微妙變化，而這些變化，可能左右市場(chǎng)未來2-3 個(gè)月的走勢(shì)。奧運(yùn)之前，市場(chǎng)中有幾個(gè)因素值得我們細(xì)細(xì)思量：1政府希望市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。這不僅僅是為恢復(fù)市場(chǎng)投資者的信心，而且有實(shí)質(zhì)性的作用，比如對(duì)于大小非減持嚴(yán)格限制。2從2007 年5 月份開始，CPI 開始快速跳升；較高的基數(shù)會(huì)使今年5-7 月份CPI 再創(chuàng)新高變得很困難，從而讓對(duì)通貨膨脹憂心忡忡的投資者舒一口氣。3四川的地震牽動(dòng)了全國(guó)人民的心，而災(zāi)后重建會(huì)給相關(guān)行業(yè)的上市公司帶來新的業(yè)務(wù)拓展機(jī)會(huì)，也會(huì)讓投資者燃起放松銀根或者加大財(cái)政投入的希望。4 5-8 月份中國(guó)進(jìn)入夏季用電高峰期，一些行業(yè)上市公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能加速。5奧運(yùn)會(huì)的積極效應(yīng)，比如旅游和商業(yè)的繁榮，以及民族自豪感的高漲。關(guān)注這些因素的演化及其對(duì)于投資者心理的微妙影響，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常難得的時(shí)間窗口。在這個(gè)時(shí)間窗口，很多宏觀經(jīng)濟(jì)方面值得擔(dān)心的因素會(huì)變得好看些，至少不再惡化。對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，你可以選擇觀望，以待下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的到來。而對(duì)于其他投資者來說，市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)不斷，可以試試自己的眼光和運(yùn)氣。 交銀施羅德副董事長(zhǎng)雷賢達(dá)：踏入2008年，很多人期望股市場(chǎng)能成為連續(xù)三年有上佳表現(xiàn)的市場(chǎng)，但這種期望明顯太過樂觀。在過往25年的投資經(jīng)驗(yàn)中，筆者從未見過任何一個(gè)股票市場(chǎng)可以連續(xù)三年大幅上升，尤其是經(jīng)過連續(xù)兩年出現(xiàn)可觀收益，而且估價(jià)過高的市場(chǎng)。這樣的市場(chǎng)通常第三年很難有如愿的收益，甚至下跌。因此對(duì)成熟而有經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，不難預(yù)測(cè)2008年股市場(chǎng)將不會(huì)有可觀回報(bào)。實(shí)際上，這也不難預(yù)測(cè)，大部分金磚四國(guó)（）市場(chǎng)在過去兩三年受捧后將表現(xiàn)稍遜。在2005年，發(fā)售基金曾經(jīng)是非常困難的事情，但到了2007年，卻變得易如反掌，銀行外更出現(xiàn)長(zhǎng)龍排隊(duì)輪候，買股票基金成為搶購熱潮。在2005年，分析師們用傳統(tǒng)的估值方法對(duì)公司進(jìn)行估值。不過，2006年底特別是進(jìn)入2007年后，這種方法已不適用，于是分析師就采用相對(duì)估值方法，和相同行業(yè)的股票相比、或行業(yè)與行業(yè)之間比較，或者用非常激進(jìn)的假設(shè)對(duì)評(píng)估，到最后更采用市盈率對(duì)增長(zhǎng)率來比較。50的盈利增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)50倍市盈率還可以接受，因?yàn)閮烧呦啾戎皇?而不是2甚至更多。但是這種估值方法不止短視而且風(fēng)險(xiǎn)很大，其背后需要有持續(xù)的盈利增長(zhǎng)去支撐，但我們都知道，要達(dá)到持續(xù)的高增長(zhǎng)并不容易。一旦盈利增長(zhǎng)要減半，市盈率及股價(jià)都要減半。成熟投資者會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期，對(duì)一些已處周期性高峰或經(jīng)濟(jì)過熱后將會(huì)放緩的股票進(jìn)行重新評(píng)估及減值，然而在股市場(chǎng)情況并非如此，不正常的利潤(rùn)被當(dāng)作經(jīng)常性和持續(xù)性，并推動(dòng)股票價(jià)格更快上揚(yáng)。一個(gè)很好的例子就是，同是資源類股份，股市盈率就比美國(guó)市場(chǎng)高出很多。在過去6至8個(gè)月中，能源價(jià)格和商品價(jià)格持續(xù)上升，在美國(guó)市場(chǎng)即使受到次貸題的影響，資源類股份還是持續(xù)攀升，更創(chuàng)出新高，因?yàn)檫@類股份的估值和市盈率相對(duì)低，能夠隨能源和商品價(jià)格的持續(xù)上升而上升。反之，中國(guó)市場(chǎng)的資源類股表現(xiàn)就大為不同，由于之前的估值過高，即使能源價(jià)格和商品價(jià)格創(chuàng)出新高，在整個(gè)A股市場(chǎng)下跌之下，股價(jià)也出現(xiàn)了持續(xù)下跌。在成熟市場(chǎng)，當(dāng)投資者感受到經(jīng)濟(jì)過熱、中央銀行開始收緊信貸時(shí)，股市將隨之降溫。但在內(nèi)地，即使央行連續(xù)增加存款儲(chǔ)備金率，上調(diào)股票交易印花稅，市場(chǎng)都繼續(xù)視若無睹。我們回頭看看，2007年5月29日政府上調(diào)印花稅，市場(chǎng)立即下跌，并在隨后的一個(gè)月內(nèi)下跌約15，但在其后迅速恢復(fù)上升，上證綜合指數(shù)由3800點(diǎn)升至2007年10月的6100點(diǎn)水平。很顯然，投資者沒有理會(huì)一系列的緊縮措施，股價(jià)照舊飆升。目前，股已經(jīng)由高位大幅回落，政府下調(diào)印花稅、規(guī)范大小非解禁等一系列措施似乎已在預(yù)示市場(chǎng)可能接近底部。不過，投資者對(duì)這些因素的看法就一如去年股市上升時(shí)的倒影擔(dān)心市場(chǎng)下跌，太多資金正在旁觀。投資者似乎對(duì)影響市場(chǎng)的事件視而不見，對(duì)市場(chǎng)警告信號(hào)也不加重視。中國(guó)人民銀行在去年第四季度開始實(shí)施緊縮信貸政策，并為銀行設(shè)立信貸額度，這是一個(gè)導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的關(guān)鍵因素當(dāng)市場(chǎng)處于頂點(diǎn)或底部時(shí)，投資者應(yīng)該非常留意資金狀況和資金流向的轉(zhuǎn)變。當(dāng)投資者手持大量現(xiàn)金或股票持倉比例較小的時(shí)候，股市上升的機(jī)會(huì)將比下跌大，因?yàn)椴焕蛩匾言谑袌?chǎng)反映；但在投資者持現(xiàn)金不多，股票持倉比例較高的時(shí)候，市場(chǎng)下跌的機(jī)會(huì)則比較大，因?yàn)椴焕蛩貨]有預(yù)先反映出來。成功的投資者要能夠預(yù)期未來的變化，不要等到變化發(fā)生了，才去改變。不能預(yù)期未來的投資者只能是一個(gè)市場(chǎng)追隨者。投資者應(yīng)吸取教訓(xùn)，在市場(chǎng)過熱時(shí)，不要忽視重要信號(hào)，懂得抽身。在市場(chǎng)已下降到平均估值水平時(shí)，要學(xué)會(huì)逐步增持。能做到在最高位時(shí)賣出、最低位時(shí)買入絕對(duì)是很難的。但我們最有可能做到的是，分階段買入及賣出，有心理準(zhǔn)備去承受損失或者錯(cuò)過賺錢機(jī)會(huì)，同時(shí)更要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野。市場(chǎng)是公平的，它向所有投資者提供平等機(jī)會(huì)。出現(xiàn)問題時(shí)，不應(yīng)責(zé)怪任何人，可能問題就來自自己本身。萬家基金 基金經(jīng)理歐慶鈴：災(zāi)區(qū)基本建設(shè)方面的投入會(huì)加大，這個(gè)方面可能會(huì)對(duì)通脹有一些壓力。但是，從根本上看，這個(gè)事件不會(huì)使得通脹發(fā)生根本、實(shí)質(zhì)性變化。如果看經(jīng)濟(jì)基本面的話，像醫(yī)藥這樣的行業(yè)，我們的觀點(diǎn)是全年都看好的，這個(gè)事件可以成為是炒作的導(dǎo)火索。但事實(shí)上，醫(yī)藥行業(yè)基本面是很好的，這個(gè)行業(yè)是維持向上的趨勢(shì)。那水泥和建材板塊是有影響的，因?yàn)檫@些行業(yè)本身是處于一個(gè)供需平衡的狀態(tài)，那因?yàn)檫@個(gè)事件，這種平衡發(fā)生改變，一方面因?yàn)榈卣鸸┙o減少，而需求方面有增加，加大供需缺口，這肯定是個(gè)利好的刺激。但是，我覺得作為投資去看的話，還是要看整個(gè)行業(yè)的一個(gè)趨勢(shì)。我對(duì)通脹還是感覺比較擔(dān)憂，相對(duì)悲觀一些。從通脹的根源上看，可能比市場(chǎng)預(yù)期的更謹(jǐn)慎。因?yàn)椋瑥哪茉纯矗┣蠓矫媸怯袉栴}的，需求比較旺盛，包括美元貶值等因素還在不斷推動(dòng)。從農(nóng)產(chǎn)品方面看，我也是認(rèn)為供給是比較偏緊的。實(shí)際上CPI比較高，是有個(gè)供給方面的問題的，所以我們對(duì)通脹還是比較擔(dān)憂的，宏觀調(diào)控從緊的政策還是會(huì)繼續(xù)執(zhí)行的。我們認(rèn)為幾個(gè)月之內(nèi)是相對(duì)樂觀的。因?yàn)?，一個(gè)從政策面去看，這個(gè)對(duì)市場(chǎng)是呵護(hù)的。市場(chǎng)在短期內(nèi)流動(dòng)性是有保障的，我們也看到，管理層出臺(tái)了一系列措施，后續(xù)的話對(duì)流動(dòng)性還是可以調(diào)控的。從股票的供應(yīng)和資金的供應(yīng)去看，處于一個(gè)比較良好的狀態(tài)。從基本面去看，今后幾個(gè)月，基本面的情況還是可以預(yù)期的。比如，4月份我們的經(jīng)濟(jì)還是處于高增長(zhǎng)狀態(tài)的，貨幣供應(yīng)、貸款數(shù)字都樂觀。由此可以推出，上市公司半年報(bào)的業(yè)績(jī)可能要比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的更加樂觀。而且現(xiàn)在的估值水平，我覺得沒有高估，應(yīng)該是在個(gè)合理的范圍內(nèi)，已經(jīng)處在歷史平均估值水平下方20%的位置了。和外圍市場(chǎng)比較，我們的估值水平也沒有明顯的高估。所以我覺得，未來幾個(gè)月的行情，還是比較樂觀的。從中長(zhǎng)期看，確實(shí)是存在一些不確定性。不確定性的方面要看我們整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，和我們宏觀調(diào)控的成效。如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)所預(yù)料的軟著陸，我們覺得長(zhǎng)期趨勢(shì)還是相對(duì)樂觀的。如果我們看3-5年的時(shí)間長(zhǎng)度，我覺得現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位是沒有任何問題的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力還是很充足的，就是我們所說的工業(yè)化進(jìn)程、城市化進(jìn)程、人口紅利以及我們經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、廣度和縱深度都是可以樂觀的。我覺得大小非解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊，沒有大家想的那么悲觀。事實(shí)上，有研究機(jī)構(gòu)分析了，減持動(dòng)力比較強(qiáng)的解禁股也只有1萬多億市值，有很多大股東，實(shí)際上是沒有減持動(dòng)力的。而且，從資金供給來看，如果市場(chǎng)有賺錢效應(yīng)的話，我們的儲(chǔ)蓄資金還是很驚人的，06年有17萬多億，只要有一小部分流入市場(chǎng)，就可以緩解大小非減持的壓力。中?；?投研中心李延剛：透過一周股指日益狹窄的波動(dòng)我們看出，一方面在政府呵護(hù)下市場(chǎng)信心正在恢復(fù)，另一方面投資者對(duì)中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，使得市場(chǎng)依舊在徘徊中尋求方向。盡管地震會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定負(fù)面影響，且四川作為農(nóng)業(yè)大省，交通運(yùn)輸系統(tǒng)的破壞，將使食品通脹壓力繼續(xù)增大。然而，由于受災(zāi)嚴(yán)重的地區(qū)大部分位于偏遠(yuǎn)山區(qū)，總體影響應(yīng)該是有限的。同時(shí)我們還是可以從本周宏觀數(shù)據(jù)、外圍環(huán)境以及市場(chǎng)走勢(shì)中解讀到一些積極的信號(hào)。信貸增速繼續(xù)回落，顯示貸款控制得到了較好的執(zhí)行，貨幣數(shù)據(jù)雖較3月略有反彈，但自去年11月以來增速持續(xù)放緩，如能保持這一趨勢(shì)，則大規(guī)模通脹的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)減少。今年以來季節(jié)調(diào)整后的CPI月環(huán)比變動(dòng)平緩，目前處于緩慢下行的階段。盡管地震將使5月的通脹回落速度比預(yù)想緩慢，但基于去年5 月起CPI中食品價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)生了較高基數(shù)效應(yīng)，今年5 月份以后的CPI 具備短期大幅回落的條件，本輪高點(diǎn)很可能已經(jīng)在今年2月份出現(xiàn)。其它，如4月份名義消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)創(chuàng)下10年高點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)健，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速強(qiáng)勁，顯示二季度經(jīng)濟(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)。次貸危機(jī)影響短期內(nèi)逐步下降，美國(guó)官方言論樂觀，認(rèn)為金融市場(chǎng)正從不久前的危境中恢復(fù)過來，市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者信心正在逐步改善，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在今年末反彈。本周盈利穩(wěn)健的銀行股在解禁壓力下表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁；6、7月份會(huì)是全年大小非解禁壓力最小的時(shí)期。鑒于上述因素分析，可以看到宏觀經(jīng)濟(jì)整體正在朝著政府預(yù)想的方向改善，地動(dòng)山搖無法阻止行情反彈持續(xù)，大盤將在徘徊后向上突破。國(guó)投瑞銀 從宏觀面來看，由于地震中心屬非城市地帶，受災(zāi)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量占比全國(guó)GDP很小，因此此次災(zāi)害對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不大。第二事件：央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率！4月CPI為8.5%，隨即央行提高存款準(zhǔn)備金率達(dá)16.5%。我們認(rèn)為提高準(zhǔn)備金率使得央行短期內(nèi)加息的可能性減少，對(duì)A股市場(chǎng)的影響有限。另外，國(guó)投瑞銀關(guān)注到4月份的貸款數(shù)據(jù)中居民貸款總量下降較快，這表明緊縮的貨幣政策效果正在顯現(xiàn)。第三事件：交通銀行大小非解禁！盡管5月16日交通銀行的解禁股達(dá)130多億，但是并未對(duì)市場(chǎng)造成明顯拋壓，相反當(dāng)天的銀行股企穩(wěn)甚至逆勢(shì)反彈跡象明顯。國(guó)投瑞銀認(rèn)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)查處違規(guī)減持解禁股的態(tài)度使得市場(chǎng)對(duì)大小非解禁形成的負(fù)面心理陰影正在減弱。剝離上周突發(fā)事件理性剖析基本面來看，由于四川屬豬肉輸出大省，不排除5月CPI繼續(xù)維持高位的可能，但市場(chǎng)仍普遍預(yù)期下半年通脹會(huì)平穩(wěn)回落。國(guó)投瑞銀高度關(guān)注若CPI回落后，宏觀政策的取向及對(duì)企業(yè)盈利的影響?；诘谝患径绕髽I(yè)盈利數(shù)據(jù)尚可的樂觀及下半年企業(yè)贏利能力的不確定性判斷，我們認(rèn)為市場(chǎng)維持中性，短期進(jìn)行橫盤整理的可能性較大。行業(yè)配置上，我們?cè)诜婪断到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，重點(diǎn)關(guān)注新能源、消費(fèi)、零售等板塊，同時(shí)積極挖掘價(jià)值低估的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。巨田基金 隨著上周五交通銀行132.43億股限售股上市流通，近期銀行板塊的限售股上市告一段。銀行板塊的股價(jià)估值已經(jīng)與香港市場(chǎng)基本接軌，香港市場(chǎng)作為理想價(jià)值投資的參照標(biāo)準(zhǔn)，隨著減持壓力釋放，銀行股未來相當(dāng)一段時(shí)間可能促使大盤進(jìn)一步走穩(wěn)。海外市場(chǎng)看，受到高盛調(diào)高下半年油價(jià)的預(yù)期，上周五海外原油價(jià)格再次飆漲，黃金價(jià)格也繼續(xù)走高。同時(shí)我們看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期開始逐步發(fā)生改變，悲觀論陰影正逐步散去。后市看，市場(chǎng)多空逐步達(dá)成平衡，而套利多頭資金的存在，將促使熱點(diǎn)快速轉(zhuǎn)換，作多資金在題材股中獲利回吐后，接下來資金可能流向相對(duì)低位的藍(lán)籌板塊。 隨著利好政策的相繼出臺(tái)，巨田基金表示，市場(chǎng)參與者普遍看到了奧運(yùn)前夕政府穩(wěn)定市場(chǎng)的態(tài)度，同時(shí)也可以判定3000點(diǎn)是近期的政策底線，投資者信心的重拾也令市場(chǎng)走出了一波壓抑已久的反彈行情，同時(shí)這波反彈行情在5月份還會(huì)繼續(xù)深入，但是反彈的高度和持續(xù)性依舊取決于利好政策的持續(xù)性，因?yàn)橐l(fā)此次反彈的兩項(xiàng)利好政策并沒有從根本上扭轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)以及微觀層面的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而對(duì)于未來通貨膨脹的預(yù)期和上市公司業(yè)績(jī)的下滑仍是困擾A股市場(chǎng)走勢(shì)的根源。巨田基金統(tǒng)計(jì)，5月份大小非解禁的情況較4月份有所抬頭，各類限售股流通股數(shù)為205億，解禁市值2810億元，交通銀行、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)聯(lián)通、中煤能源、浦發(fā)銀行等個(gè)股解禁數(shù)量較大，其中，交通銀行5月15日首發(fā)原股東限售股份、首發(fā)戰(zhàn)略配售股份解禁1