財(cái)務(wù)管理第2章知識(shí)重點(diǎn)講解課件

2019/4/5,財(cái)務(wù)管理學(xué),第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。 掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。 理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。,2019/4/5,財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值 2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.3 證券估價(jià),2019/4/5,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念,時(shí)間價(jià)值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來(lái)的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款50萬(wàn)元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬(wàn)元（20年）的購(gòu)房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬(wàn)5千多元，需要多還銀行35萬(wàn)元余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。,2019/4/5,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念,2019/4/5,貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。,即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。,如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念,2019/4/5,時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率,時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源：投資后的增值額 時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式： 相對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值率 絕對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值額 一般假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念,需要注意的問(wèn)題： 時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中 時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？,2019/4/5,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,范例：,2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線,現(xiàn)金流量時(shí)間線重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。,2019/4/5,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,利息的計(jì)算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 復(fù)利不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。 在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。,2019/4/5,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。,2019/4/5,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,2019/4/5,復(fù)利終值的計(jì)算公式：,上述公式中的 稱為復(fù)利 終值系數(shù)，可以寫成 （Future Value Interest Factor)， 復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫成：,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。,2019/4/5,2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。,2019/4/5,上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為：,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的終值和現(xiàn)值 先付年金的終值和現(xiàn)值 延期年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算,2019/4/5,年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的終值,2019/4/5,后付年金每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。,后付年金終值的計(jì)算公式：,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2019/4/5,后付年金的終值,A 代表年金數(shù)額； i代表利息率； n代表計(jì)息期數(shù)；,2019/4/5,某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為：,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的終值,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值,2019/4/5,后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2019/4/5,后付年金的現(xiàn)值,2019/4/5,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值,2019/4/5,某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,后付年金的現(xiàn)值,2019/4/5,先付年金每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的終值,先付年金終值的計(jì)算公式：,2019/4/5,另一種算法：,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2019/4/5,某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的終值,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的現(xiàn)值,2019/4/5,先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：,2019/4/5,另一種算法,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,2019/4/5,某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,先付年金的現(xiàn)值,2019/4/5,延期年金 最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,延期年金的現(xiàn)值,延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：,2019/4/5,某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,延期年金的現(xiàn)值,2019/4/5,永續(xù)年金期限為無(wú)窮的年金,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,永續(xù)年金的現(xiàn)值,永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：,2019/4/5,一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：,例 題,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值,永續(xù)年金的現(xiàn)值,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值,2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,2019/4/5,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算,若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和,2019/4/5,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算,某人每年年末都將節(jié)省下來(lái)的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。,例 題,2019/4/5,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè) 年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。,年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值,某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。,例 題,（答案10016元）,2019/4/5,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,貼現(xiàn)率的計(jì)算,第一步求出相關(guān)換算系數(shù),第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）,2019/4/5,貼現(xiàn)率的計(jì)算,把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問(wèn)銀行存款的利率為多少？,例 題,查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。,How?,當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表 中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？,2019/4/5,貼現(xiàn)率的計(jì)算,現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時(shí)，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間，假設(shè)所求利率超過(guò)8%，則可用插值法計(jì)算,插值法,2019/4/5,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情,2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題,2019/4/5,計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值,當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì) 息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。,2019/4/5,計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值,某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？,例 題,財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值 2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.3 證券估價(jià),2019/4/5,2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益,2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,2019/4/5,2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念,收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。收益的大小可以通過(guò)收益率來(lái)衡量。 收益確定購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券 收益不確定投資剛成立的高科技公司 公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。,2019/4/5,風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策 3. 不確定性決策,2019/4/5,2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念,2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益,2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,2019/4/5,2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期收益率 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益,2019/4/5,1. 確定概率分布 從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。,2019/4/5,2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,2. 計(jì)算預(yù)期收益率,2019/4/5,2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？,3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計(jì)算預(yù)期收益率 （3）計(jì)算方差 （2）計(jì)算離差 （4） 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差,2019/4/5,2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？,4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 已知過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：,2019/4/5,2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率， 是指過(guò)去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。,5. 計(jì)算變異系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？,2019/4/5,2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。,西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26。可見依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。,6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益 假設(shè)通過(guò)辛勤工作你積攢了10萬(wàn)元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買利率為5%的短期國(guó)庫(kù)券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬(wàn)元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬(wàn)元將增值到21萬(wàn)，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無(wú)歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.50+0.521=10.5萬(wàn)元?？鄢?0萬(wàn)元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬(wàn)元，即預(yù)期收益率為5%。 兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。,2019/4/5,2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益,2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,1. 證券組合的收益 2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 4. 最優(yōu)投資組合,2019/4/5,證券的投資組合同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。,1. 證券組合的收益 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。,完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況,2019/4/5,Copyright RUC,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來(lái)衡量。 值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的值為1.0。,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算：,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,例題,科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。,從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f(shuō)，系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,4. 最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線,（2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。,2019/4/5,2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（Capital Market Line，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。,2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益,2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多因素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型,2019/4/5,1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。,資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。 （2）所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。 （3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。 （4）所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,（5）沒(méi)有交易費(fèi)用。 （6）沒(méi)有稅收。 （7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。 （8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說(shuō)明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。 值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。,從投資者的角度來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來(lái)看，則是其支出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無(wú)通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,通貨膨脹對(duì)證券收益的影響,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,2. 多因素模型 CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來(lái)收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)?，即使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,例題,假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：,3. 套利定價(jià)模型 套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。 套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判別。,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,套利定價(jià)模型的一般形式為：,2019/4/5,2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型,例題,某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：,財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值 2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.3 證券估價(jià),2019/4/5,2.3 證券估價(jià),當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過(guò)出售金融證券來(lái)籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無(wú)論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購(gòu)買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問(wèn)題 2.3.1 債券的特征及估價(jià) 2.3.2 股票的特征及估價(jià),2019/4/5,2.3.1 債券的特征及估價(jià),債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。 1.債券的主要特征： （1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí),2019/4/5,2. 債券的估價(jià)方法： 債券價(jià)值的計(jì)算公式：,2019/4/5,2.3.1 債券的特征及估價(jià),例題1： A公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購(gòu)買?,2019/4/5,2.3.1 債券的特征及估價(jià),例題2： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%， 求該債券的公平價(jià)格。,2019/4/5,2.3.1 債券的特征及估價(jià),例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買？,2019/4/5,2.3.1 債券的特征及估價(jià),3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) （1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) 本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。,2019/4/5,2.3.1 債券的特征及估價(jià),（2）債券投資的缺點(diǎn) 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。 沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。 需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。,2019/4/5,2.3.1 債券的特征及估價(jià),2.3.2 股票的特征及估價(jià),1.股票的構(gòu)成要素 （1）股票價(jià)值股票內(nèi)在價(jià)值 （2）股票價(jià)格市場(chǎng)交易價(jià)格 （3）股利股息和紅利的總稱,2019/4/5,2. 股票的類別 普通股 優(yōu)先股 普通股、優(yōu)先股、債券的比較,20