企業(yè)研究論文-企業(yè)投資風(fēng)險價值管理問題探討.doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)投資風(fēng)險價值管理問題探討摘要以過程導(dǎo)向為思路，結(jié)合價值管理（VBM）的核心內(nèi)容，對企業(yè)投資的風(fēng)險及如何對企業(yè)投資風(fēng)險進行管理以創(chuàng)造價值、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標進行了探討。關(guān)鍵詞投資風(fēng)險基于價值的管理經(jīng)濟增加值資本成本1理論基礎(chǔ)關(guān)于VBM的基本理論在微觀經(jīng)濟學(xué)中，利潤最大化通常被認為是企業(yè)的終極目標。但該目標明顯忽略了投資的不確定性和風(fēng)險，以及資金的時間價值和成本。近些年來企業(yè)價值最大化作為更為嚴謹?shù)钠髽I(yè)目標已經(jīng)獲得了廣泛的認同。AlfredRappaport（1986）提出的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型使價值最大化不僅成為一種管理理念，也成為一種可操作的管理技術(shù)，從此基于價值的管理（VBM，ValueBasedManagement）成為企業(yè)戰(zhàn)略決策、公司治理、過程控制、業(yè)績評價和并購擴張中共同的呼聲。VBM核心觀點包括：“現(xiàn)金流量為王”；資本是有成本的；系統(tǒng)性地管理公司價值的驅(qū)動因素；經(jīng)濟增加值（EVA）與市場增加值（MVA）模型；強調(diào)以過程為導(dǎo)向?？傊?，VBM是根源于企業(yè)追逐價值最大化的內(nèi)生要求而確立的以價值評估為基礎(chǔ)、以規(guī)劃價值目標和管理決策為手段、整合各種價值驅(qū)動因素和管理技術(shù)、梳理管理與業(yè)務(wù)過程的新型管理框架。2企業(yè)投資及其風(fēng)險企業(yè)投資是企業(yè)發(fā)展的需要，是企業(yè)進行價值創(chuàng)造的必經(jīng)途徑。但由于企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境的不確定性，投資不可避免地存在著風(fēng)險。投資風(fēng)險通?？煞譃橄到y(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是指經(jīng)濟體系中一些宏觀經(jīng)濟指標的變動對所有企業(yè)都會產(chǎn)生影響的風(fēng)險。它具有難以分散、難以規(guī)避的特點。非系統(tǒng)性風(fēng)險只對個別企業(yè)產(chǎn)生影響，往往產(chǎn)生于企業(yè)本身的某些因素。包括經(jīng)營風(fēng)險，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，因生產(chǎn)成本的變化、市場需求、價格的變化、替代產(chǎn)品的出現(xiàn)等帶來一定的風(fēng)險；管理風(fēng)險，指由于管理者素質(zhì)和經(jīng)驗、企業(yè)組織的合理性、決策的科學(xué)性、項目管理機制等因素是否符合投資項目的要求而產(chǎn)生的風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險，包括籌資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險等。投資項目是否存在風(fēng)險，可以用以下標準來衡量：一是投資項目不能如期投產(chǎn)，或雖投產(chǎn)，但處于虧損狀態(tài)。二是投資項目盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項目利潤率雖高于銀行存款利息率，但低于企業(yè)目前的資金利潤率水平，這也會降低企業(yè)的盈利能力。四是投資利潤率低于其資本成本，導(dǎo)致股東價值遭到破壞。如果企業(yè)投資項目可能出現(xiàn)上述的某一種情況,那么該項投資就是一種風(fēng)險投資。只有投資利潤率既高于企業(yè)目前的資金利潤率，又高于當前企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率，投資才能創(chuàng)造價值，增強企業(yè)盈利能力。3投資風(fēng)險價值管理實施要點31構(gòu)建投資風(fēng)險價值創(chuàng)造體系基于VBM理論，公司價值是由各種價值因素驅(qū)動形成的。投資項目要創(chuàng)造最大的價值，首先必須明確價值的整體構(gòu)成。這個過程一般可包括在公司整體價值構(gòu)成分析過程中，分為以下步驟：311明確企業(yè)使命，制定戰(zhàn)略目標312明確企業(yè)所創(chuàng)造的價值，即明確到底什么是企業(yè)所創(chuàng)造的價值，選取價值量度指標一般可以用利潤扣除資金成本后的盈余來確定。但不同的企業(yè)側(cè)重于不同的量度指標，如經(jīng)濟增加值、現(xiàn)金增加值、股東增加值和現(xiàn)金流投資回報等等。313對價值構(gòu)成進行分解和具體化選取了衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的指標后，便可以根據(jù)這個指標所包含的成分進行層層分解，進一步明確價值的整體構(gòu)成。314確定價值驅(qū)動因素通過上述分析，定義企業(yè)內(nèi)部投資組合中的價值創(chuàng)造者和價值破壞者，確定目前影響企業(yè)創(chuàng)造價值最大的驅(qū)動因素，將這些價值驅(qū)動因素進一步明確為量化的關(guān)鍵業(yè)績指標（KPI），建立可供管理層控制的KPI體系。315價值管理改善方案針對每一個特定的價值驅(qū)動因素，給出相應(yīng)的管理方案。這樣一套包括投資風(fēng)險管理的管理控制體系就完全建立在以為基礎(chǔ)的企業(yè)創(chuàng)造價值的基礎(chǔ)之上。32將投資項目納入企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的實施范圍投資方向的選擇必須與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，投資項目的開發(fā)要符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的要求，與企業(yè)戰(zhàn)略保持一致。這樣才能有利于企業(yè)的長期發(fā)展，才能獲得更為可觀的未來收益。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身優(yōu)劣勢，研究企業(yè)的外部機會和威脅,分析競爭對手和潛在競爭者之后確定企業(yè)發(fā)展方向及戰(zhàn)略，在總體戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，制定新項目戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略,尋找符合自己戰(zhàn)略方向的項目。33風(fēng)險調(diào)查、分析與評估實施投資前，必須深入調(diào)查，認真分析，科學(xué)評估各種潛在的風(fēng)險因素及可能發(fā)生的概率。提高對風(fēng)險存在的客觀性和不確定性的認識，掌握風(fēng)險投資管理的主動權(quán)。分析評估愈充分，決策就愈有依據(jù)。34投資規(guī)模的權(quán)衡根據(jù)VBM理論，公司規(guī)模大小已經(jīng)不是值得追求的目標，公司管理層不應(yīng)一味追求大規(guī)模投資，而應(yīng)將注意力放在創(chuàng)造價值方面來。首先，要客觀評價企業(yè)的經(jīng)濟實力和承受能力。投資在較長時間內(nèi)需要不斷支出資金，而收益有個回收期。企業(yè)在選擇投資項目時，應(yīng)從實際出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的財力選擇那些規(guī)模合適、力所能及的項目。其次，合理的資本結(jié)構(gòu)。在財務(wù)資源有限的條件下，企業(yè)的投資規(guī)模，必須充分考慮并合理解決企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的有機協(xié)調(diào)、贏利性與流動性的有機協(xié)調(diào)等財務(wù)問題。從贏利性看，基于流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)贏利能力上的差別，以及短期資金與長期資金籌資成本上的差別，凈營運資本越多，意味著企業(yè)是以更大份額的籌資成本較高的長期資金運用贏利能力較低的流動資產(chǎn)上，從而使企業(yè)整體的贏利水平相應(yīng)地降低；反之亦然。從風(fēng)險性看，企業(yè)的凈營運資本越多，意味著流動資產(chǎn)與流動負債之間的差額越大，則陷入技術(shù)性無力清償?shù)目赡苄砸簿驮叫。环粗嗳?。因此，企業(yè)必須在盈利性和流動性之間加以權(quán)衡，并根據(jù)企業(yè)自身的特點，做出相應(yīng)的選擇，以保證企業(yè)盈利性和流動性的適度平衡，從而確保企業(yè)價值的實現(xiàn)。35建立以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的投資評估方法，提高投資決策的科學(xué)性在調(diào)查、分析、評估各個項目的基礎(chǔ)上，提出若干個可行性方案，然后根據(jù)決策目標、方案可行性和方案滿意程度擇定投資方案。根據(jù)VBM理論，資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要指標。因此，必須改變傳統(tǒng)的投資財務(wù)業(yè)績評價方法，建立以經(jīng)濟增加值指標為代表的價值管理方法對投資項目進行可行性研究和評價。EVA表示企業(yè)在扣除資本成本后的資本收益，即企業(yè)凈營業(yè)利潤與用同樣資本投資于其他風(fēng)險相近的項目的最低回報相比超出或低于后者的量值。站在股東的角度，企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為股東帶來價值，這就是體系的核心思想。EVA越高，公司的價值就越高，股東的投資回報也就越高。EVA公認的標準定義是指公司稅后凈營業(yè)利潤扣除全部資本成本(包括債務(wù)成本和股本成本)后的利潤余額。其基本計算為：經(jīng)濟增加值(EVA)等于資本收益(ROC)減去資本成本(COC)。資本收益通常用稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT,NetOper?鄄atingProfitAfterTax)來衡量，資本成本則等于公司的加權(quán)平均資本成本率(WACC,WeightedAverageCostofCapital)與全部投入資本(CE,包括債務(wù)資本和股本資本)的乘積，用公式表示為：=其中，資本代表向投資者籌資(債權(quán)人的貸款部分和股東的股權(quán)投資部分)或利用盈利留存對企業(yè)追加投資的總額。資本成本不是企業(yè)必須付出的現(xiàn)金成本，而是經(jīng)濟學(xué)意義上的機會成本。資本成本率與在同等風(fēng)險條件下投資者所能在股票和債券的