企業(yè)研究論文-整合視角下不同并購(gòu)模式績(jī)效比較研究.doc

企業(yè)研究論文-整合視角下不同并購(gòu)模式績(jī)效比較研究?jī)?nèi)容摘要：全球整合企業(yè)（GIE）已成為經(jīng)濟(jì)全球化下跨國(guó)公司發(fā)展的必然選擇。我國(guó)企業(yè)如何在經(jīng)濟(jì)全球化中突破市場(chǎng)、資源、環(huán)境約束，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，參與國(guó)內(nèi)及世界市場(chǎng)和行業(yè)的整合，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展成為戰(zhàn)略管理理論和實(shí)踐研究中的關(guān)鍵問(wèn)題。文章指出，橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和基于戰(zhàn)略相關(guān)與協(xié)同效應(yīng)的混合并購(gòu)將成為行業(yè)、產(chǎn)業(yè)資源整合的有效手段，并比較研究了不同并購(gòu)模式的績(jī)效。關(guān)鍵詞：并購(gòu)模式橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)整合在對(duì)IBM過(guò)去幾年的轉(zhuǎn)型進(jìn)行觀察和研究的基礎(chǔ)上，IBM商業(yè)價(jià)值研究院（IBV）同時(shí)研究了其他大量跨國(guó)公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并得出這樣的結(jié)論：全球整合企業(yè)（GlobalIntegrationEnterprise，簡(jiǎn)稱GIE）不但是IBM的發(fā)展方向，也是競(jìng)爭(zhēng)全球化形勢(shì)下所有企業(yè)的必然選擇。甘綺翠（2007）進(jìn)一步指出，全球的資源是不平衡的，各地有自己的優(yōu)勢(shì)。面對(duì)全球化影響，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和參與我國(guó)乃至世界市場(chǎng)和行業(yè)的整合，已成為我國(guó)企業(yè)突破市場(chǎng)、資源、環(huán)境約束，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇（藍(lán)海林，2008）。整合及其模式選擇Maloni&Benton（1997）提出整合能力是組織內(nèi)部或組織之間通過(guò)對(duì)各種資源的有效規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制，以獲取單一行為所無(wú)法達(dá)到的綜合效益的能力，包括內(nèi)部整合能力和外部整合能力。Mapes&Armistedad（2000）的研究顯示，整合能力是一種資源價(jià)值化能力，而價(jià)值化是一個(gè)內(nèi)生化和外生化的過(guò)程，因此，有效的整合能力不僅反映在價(jià)值化過(guò)程中比對(duì)手具有更高的資源利用效率，更反映在價(jià)值化結(jié)果中的成本、質(zhì)量和一致性要求等方面比對(duì)手更具優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)的學(xué)術(shù)界，整合一詞被認(rèn)為是由英語(yǔ)的兩個(gè)聯(lián)合詞“ReconstructionandIntegration”翻譯而來(lái)（李顯君，2003），其內(nèi)涵包括“重建”或“重構(gòu)”和“統(tǒng)一”或“一體化”兩層含義，是指對(duì)事物的結(jié)構(gòu)進(jìn)行重構(gòu)并形成新的一體化過(guò)程。芮明杰（2003）提出，“所謂整合，就是將組織中各個(gè)人、各部門的活動(dòng)綜合并協(xié)調(diào)一致的過(guò)程”。楊潔（2004）也認(rèn)同“整合”應(yīng)該是一個(gè)合成詞，“整”指整頓和調(diào)整，“合”指組合和協(xié)同，將兩層含義結(jié)合起來(lái)，“整合”就是指調(diào)整組合，整頓協(xié)同，實(shí)現(xiàn)各組成部分的協(xié)調(diào)與一體化。因此，整合應(yīng)包含以下幾層含義：結(jié)合成一個(gè)整體及將眾多離散的因素、部分組合在一起；修繕整體功能并將不完善之處調(diào)整為完善；實(shí)現(xiàn)協(xié)同，即將各相關(guān)因素之間的匹配關(guān)系進(jìn)行調(diào)整，使其相互協(xié)調(diào)；實(shí)現(xiàn)各因素對(duì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的合力?？梢?jiàn)，學(xué)者們對(duì)整合能力的界定及評(píng)價(jià)都基于對(duì)資源、信息和行為等方面的規(guī)劃、控制和協(xié)調(diào)（潘文安，2006）。通常，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資源的整合包括沿著產(chǎn)業(yè)整體價(jià)值鏈和各個(gè)節(jié)點(diǎn)上的縱向整合和橫向整合。橫向整合的目的在于擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)份額，通過(guò)行業(yè)集中度的提升形成一定程度上的相對(duì)壟斷，加速對(duì)行業(yè)中不具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的淘汰，減小供求的相對(duì)失衡，并借此來(lái)提升行業(yè)的整體盈利能力，在競(jìng)爭(zhēng)中獲取優(yōu)勢(shì)?？v向整合的目的主要在于應(yīng)對(duì)動(dòng)態(tài)變化的外部環(huán)境，對(duì)企業(yè)的價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略性資源進(jìn)行整理、協(xié)同、綜合、系統(tǒng)化、集成和融合，形成對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略性資源和能力的有效控制，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力?；谡弦暯堑臋M向、縱向與混合并購(gòu)內(nèi)涵20世紀(jì)90年代以來(lái)，基于戰(zhàn)略資源整合和不斷追求企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等目的，并購(gòu)動(dòng)因逐漸從過(guò)去主要追求規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)占有率等方面轉(zhuǎn)移到爭(zhēng)奪創(chuàng)新知識(shí)、優(yōu)秀人力資源等智力資本以及圍繞產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資源整合上來(lái)。一般來(lái)說(shuō)，按照戰(zhàn)略相關(guān)度，并購(gòu)?fù)ǔ１粍澐譃闄M向并購(gòu)（HorizontalM&A）、縱向并購(gòu)（VerticalM&A）和混合并購(gòu)（ConglomerateM&A）。橫向并購(gòu)?fù)ǔＶ竷蓚€(gè)生產(chǎn)和銷售同類產(chǎn)品或從事同類業(yè)務(wù)、具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)行為，主要目的在于獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)占有率?？v向并購(gòu)又常被稱作垂直并購(gòu)，是指并購(gòu)雙方通過(guò)股權(quán)關(guān)系將具有上下游關(guān)系的企業(yè)在生產(chǎn)或銷售階段聯(lián)合起來(lái)置于一個(gè)企業(yè)的管理下，以行政手段而非市場(chǎng)手段處理業(yè)務(wù)，以達(dá)到提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力?？v向并購(gòu)的根本目的在于降低交易成本、控制關(guān)鍵資源、提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)力和控制力?；旌喜①?gòu)則多指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品或服務(wù)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)間，也即非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在客戶或供應(yīng)商的企業(yè)間并購(gòu)行為，因此也常被稱作多元化并購(gòu)。橫向、縱向與混合并購(gòu)績(jī)效的比較研究圍繞并購(gòu)究竟能否為收購(gòu)企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)的股東帶來(lái)價(jià)值這個(gè)核心問(wèn)題，國(guó)際理論界已經(jīng)進(jìn)行了大量的相關(guān)研究。對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的具體衡量，主要有兩種基本研究方法：并購(gòu)行為對(duì)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，簡(jiǎn)稱會(huì)計(jì)研究法；并購(gòu)行為對(duì)股價(jià)的影響，即股票市場(chǎng)的反應(yīng)，簡(jiǎn)稱事件研究法。（一）基于會(huì)計(jì)研究法的橫向、縱向和混合并購(gòu)績(jī)效比較研究會(huì)計(jì)研究法認(rèn)為并購(gòu)事件效率可以通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購(gòu)前后的變化中反映出來(lái)，因此，一部分學(xué)者采用某些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，如托賓Q、獲利能力資產(chǎn)回報(bào)率或者銷售回報(bào)率和其他如經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流資產(chǎn)市價(jià)比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等一些綜合性強(qiáng)的指標(biāo)來(lái)反映經(jīng)營(yíng)績(jī)效；另一部分學(xué)者使用兩個(gè)或兩個(gè)以上的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系進(jìn)行研究，如國(guó)外相關(guān)研究使用的經(jīng)營(yíng)收益銷售比、經(jīng)營(yíng)收入資產(chǎn)市價(jià)比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、稅后成本節(jié)約現(xiàn)值等指標(biāo)?？傮w來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)研究法主要側(cè)重于并購(gòu)對(duì)企業(yè)微觀財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況的實(shí)質(zhì)性改善。利用西方學(xué)者創(chuàng)建的研究方法，國(guó)內(nèi)學(xué)者最近幾年對(duì)我國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效也進(jìn)行了一些相關(guān)研究，主要有：郭永清（2000）將1994-1998年深滬兩市351個(gè)并購(gòu)案分為橫向、縱向和混合并購(gòu)三種模式，結(jié)果表明，混合并購(gòu)模式對(duì)提高上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況有明顯效果；縱向并購(gòu)在經(jīng)營(yíng)前后的狀況變化不大；而橫向并購(gòu)不但沒(méi)有提高上市公司經(jīng)營(yíng)狀況，反而使其惡化。馮根福、吳林江（2001）選取1995-1999年336次并購(gòu)事件為研究對(duì)象，按照并購(gòu)雙方行業(yè)的相互關(guān)系將其分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。實(shí)證研究表明，處于成長(zhǎng)性行業(yè)的上市公司進(jìn)行橫向并購(gòu)績(jī)效相對(duì)最好；處于成熟性行業(yè)的公司進(jìn)行縱向并購(gòu)績(jī)效相對(duì)最好；處于衰退性行業(yè)的公司進(jìn)行橫向并購(gòu)的績(jī)效最差。方芳（2003）以我國(guó)上市公司2000年80個(gè)并購(gòu)事件為具體研究樣本，將其分為橫向并購(gòu)46件、縱向并購(gòu)10件和混合并購(gòu)24件，運(yùn)用因子分析方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，在橫向、縱向和混合三種并購(gòu)類型中，從整合效果看，橫向并購(gòu)績(jī)效最佳；縱向并購(gòu)績(jī)效有明顯上升趨勢(shì)，但仍需要時(shí)間的進(jìn)一步檢驗(yàn)；混合并購(gòu)績(jī)效不夠明顯，而且有惡化趨勢(shì)。艾青（2005）選取樣本公司2001-2003年的并購(gòu)活動(dòng)，研究結(jié)果表明，2002年發(fā)生并購(gòu)的99個(gè)樣本企業(yè)中縱向并購(gòu)達(dá)到了較好的效果，且資產(chǎn)專用性程度越高，企業(yè)橫向和縱向并購(gòu)的績(jī)效越好，可以認(rèn)為，資產(chǎn)專用性仍然是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑唬还疽?guī)模越大，并購(gòu)的績(jī)效越差。需要注意的是，基于會(huì)計(jì)研究方法的并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究在西方被普遍認(rèn)為存在著較大的局限性，具體表現(xiàn)在：絕大多數(shù)公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是累積值，難以區(qū)分規(guī)模較小事件的影響；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是歷史數(shù)據(jù)，反映的都是過(guò)去的業(yè)績(jī)，而不是期望的未來(lái)收益；時(shí)滯性影響，例如對(duì)于戰(zhàn)略性并購(gòu)，成本的降低往往需要漫長(zhǎng)的時(shí)期；基準(zhǔn)選擇的影響，指標(biāo)體系也存在著選擇和賦權(quán)的差異性，而且賦權(quán)存在理論依據(jù)不足等問(wèn)題。（二）基于事件研究法的橫向、縱向和混合并購(gòu)績(jī)效比較研究事件研究法由Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）提出，主要運(yùn)用公司股票價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算公司的超常收益，從而測(cè)定某一特定經(jīng)濟(jì)事件對(duì)公司價(jià)值的影響。由于該研究方法有著相對(duì)成熟的數(shù)理基礎(chǔ)，目前在國(guó)際學(xué)術(shù)界已成為研究并購(gòu)績(jī)效的主流方法，并且以長(zhǎng)期事件研究法為主。鑒于國(guó)際理論界對(duì)于事件研究法日臻成熟的運(yùn)用，近幾年來(lái)也有部分國(guó)內(nèi)學(xué)者采用此法對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：戴榕、干春暉（2002）選取1999-2000年滬市資料59個(gè)樣本，研究結(jié)論表明：從短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)三種并購(gòu)模式均有反應(yīng)，其中縱向并購(gòu)的平均超額累積收益（