財務(wù)管理的價值觀念.ppt

第二講 財務(wù)管理的價值觀念 第一節(jié) 時間價值 時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范圍，任何企業(yè)的財務(wù)活動，都是在特定的時空中進行的。時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。為此，財務(wù)人員必須了解時間價值的概念和計算方法。,一、時間價值的概念 股東投資1元錢,就犧牲了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利,按犧牲時間計算的這種犧牲的代價或報酬,就叫做時間價值。 時間價值可以有兩種表現(xiàn)形式： 相對數(shù)即時間價值率是指扣除風(fēng)險報酬率和通貨膨脹附加率后的平均資金利潤率或平均報酬率； 絕對數(shù)即時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。,二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算 (一)復(fù)利終值 資金的時間價值一般都是按復(fù)利方式進行計算的。所謂復(fù)利,是指不僅本金 要計算利息，利息也要計算利息,即通常所說的 “利滾利”。,終值:又稱復(fù)利值,是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值,又稱本利和。終值的一般計算公式為： FVn = PV(1+i)n FVn復(fù)利終值；PV復(fù)利現(xiàn)值； i利息率；n計息期數(shù)。 例將100元存入銀行,利息率為10,5年后的終值應(yīng)為： FV5 = PV(1+i)5 =100(1+10)5 = 161(元) 在上述公式中,(1+i)n叫復(fù)利終值系數(shù),(1+i)n可寫成 FVi , n復(fù)利終值的計算公式可寫成： FVn = PV(1+i)n =PVFVi , n,如前例可查表計算如下： FV5 = 100(1+10)5=100FV10% ,5 = 1001.611 = 161.1(元),（二）復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值,可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值,叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時所用的利息率叫貼現(xiàn)率。 現(xiàn)值的計算可由終值的計算公式導(dǎo)出： FVn = PV(1+i)n PV = FVn /（1i）n= FV1/（1i)n 上述公式中,1/（1i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)， 1/（1i)n可以寫為PVi,n,復(fù)利現(xiàn)值的計算公式： PV=FVnPVi，n 為簡化計算,可編制現(xiàn)值系數(shù)表。該表見表22。,例若計劃在3年以后得到400元,利息率為8,現(xiàn)在應(yīng)存金額可計算如下： PV = FVn1/（1i）n = 4001（18%）3 =317.6(元) 或查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表計算如下： PV=FVPV8%,3=4000.794 =317.6（元）,三 .年金終值和現(xiàn)值的計算 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費等通常表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式可分為后付年金(或稱普通年金)、先付年金(或稱即付年金)、延期年金和永續(xù)年金。 (一)后付年金 后付年金是指每期期末有等額的收付款項的年金。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中這種年金最為常見,因此又稱為普通年金。,后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。 設(shè)：A年金數(shù)額；i利息率； n計息期數(shù)；FVAn年金終值。 則后付年金終值的計算可用圖21來說明。,由圖21可知,后付年金終值的計算公式為： FVAn = A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+I)n-2+A(1+i)n-1 = A(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1 = A t-1 式中的 t-1叫年金終值系數(shù)或年金復(fù)利系數(shù)。 t-1可寫成FVAi,n，則年金終值的計算公式可寫成： FVAn=AFVAi,n 為了簡化工作,也可事先編制年金終值系數(shù)表(簡稱FVA系數(shù)表),表中各期年金終值系數(shù)可按下式計算： FVAi ,n=(1+i)n-1i,例5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為 8,求第 5年末年金終值。 FVA5=AFVA8%,5 =1005.867=586.7(元) 一定期間內(nèi)每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和,叫后付年金現(xiàn)值。年金現(xiàn)值的符號為PVAn,后付年金現(xiàn)值的計算情況可用圖22說明。,由圖22得，年金現(xiàn)值的計算公式為： PVn=A1/(1+i)1+A1/(1+i)2+A1/(1+i)n-1+A1/(1+I)n-2 =A 式中, 叫年金現(xiàn)值系數(shù),或年金貼現(xiàn)系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)可簡寫為PVAi,n 則后付年金現(xiàn)值的計算公式可為: PVAn = APVAi,n,為了簡化計算,可以事先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表(簡稱PVA表), 例現(xiàn)在存入一筆錢,準備在以后5年中每年末得到100元,如果利息率為10,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? PVA5=APVA10%,5=1003.791=379.1(元),(二)先付年金 先付年金是指在一定時期內(nèi),各期期初等額的系列收付款項。 n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系可以用圖23加以說明。,從圖23可以先求出n期后付年金終值,然后再乘以(1+i)便可求出n期先付年金的終值。其計算公式為： Vn=AFVAi,n(1+i) 或者Vn=AFVAi,n+1A =A(FVAi,n+11) 例某人每年年初存入銀行1000元,銀行存款 年利率為8,問第10年末的本利和應(yīng)為多少? V10 = 1000FVA8%,10(1+8) =100014.4871.08 = 15645(元) 或V10 = 1000(FVA8%,111) =1000 (16.6451)=15645(元),n期先付年金現(xiàn)值與n期后付年金現(xiàn)值之間的關(guān)系，可以用圖24加以說明。,V0=APVAi,n(1+i) V0=APVAi,n-1+A =A(PVAi,n-1+1),例某企業(yè)租用一設(shè)備,在10年中每年年初要支付租金5000元,年利息率為8,問這些租金的現(xiàn)值是多少? V0 = 5000PVA8%,10(1+8) = 50006.711.08 = 36234(元) 或V0 = 5000(PVA8%,9+1) = 5000(6.247+1) = 36235(元),(三)延期年金 延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下,后面若干期等額的系列收付款項。,V0 = APVAi,nPVi,m V0 = APVAi,m+nAPVAi,m = A(PVAi,m+nPVAi,m),例某企業(yè)向銀行借入一筆款項,銀行貸款的年利息率為8,銀行規(guī)定前10年不用還本付息,但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元,問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少? V0=1000PVA8%,10PV8%,10 =10006.7100.463=3107(元) 或V0=1000(PVA8%,20PVA8%,10) =1000(9.8186.710)=3108(元),(四)永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。西方有些債券為無期限債券,這些債券的利息可視為永續(xù)年金。 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式為： V0 = A/i 例某永續(xù)年金每年年末的收入為10000元,利息率為10,求該項永續(xù)年金的現(xiàn)值。 V0 = 10000/10% = 100000(元),四.時間價值計算中的幾個特殊問題 (一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 假設(shè)：A0第1年初的付款； A1第1年末的付款； A2第2年末的付款； : An第n年末的付款。,由圖26可得 PV0=A0/(1+i)0+A1/(1+i)1+An1/(1+i)n1+An/(1+i)n = At/(1+i)n 例有一筆現(xiàn)金流量如表25所示,貼現(xiàn)率為5,求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 這筆不等現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下列公式求得: PV0 =10001.000+2000O.952+1000.907 +300OO.864+400OO.823 = 8878.7(元),(二)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下,能用年金公式計算現(xiàn)值便用年金公式計算,不能用年金計算的部分便用復(fù)利公式計算,然后把它們加總,便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。 例某系列現(xiàn)金流量如表26所示,貼現(xiàn)率為9,求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,PVA9%,59= PVA9%,9PVA9%,4 =5.9953.240 =2.755 這筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下式求得： PV0=l000PVA9%,4+2000PVA9%,5-9 +3000PV9%,10 =10003.240+20002.755+30000.422 =10016(元) (三)計息期短于1年時時間價值的計算 r= i/m t = mn 式中,r期利率；i年利率；m每年的計息次數(shù)；n年數(shù)；t換算后的計息期數(shù)。,例某人準備在第5年末獲得1000元收入,年利息率為10。試計算:(1)每年計息一次,問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?(2)每半年計息一次,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? (1)如果是每年計息一次,則n=5,i=10，F(xiàn)V5=1000,那么， PV=FVnPVi,n=1000PV10%,5 =10000.621=621(元) (2)如果每半年計息一次,則,m=2。 R= i/m = 10%/2 = 5% t= mn = 52 = 10 則 PV=FV10PV5 % ,10=10000.614 =614(元),(四)貼現(xiàn)率的計算 FVi,n = FVn/PV PVi,n = PV/FVn FVAi,n = FVAn/A PVAi,n = PVAn/A 例把100元存入銀行,按復(fù)利計算，10年后可獲本利和為259.4元,問銀行存款的利率應(yīng)為多少? PVi , n =100/259.4=0.386 10的系數(shù)為0.386,利息率應(yīng)為i=10。 例現(xiàn)在向銀行存5000元,按復(fù)利計算,在利率為多少時,才能保證在以后10年中每年得到750元? PVAi , n = PVAn/A =5000/750 = 6.667,查PVA表得:當(dāng)利率為8時,系數(shù)是6.710;當(dāng)利率為9%時,系數(shù)是6.418。所以利率應(yīng)在8-9之間,假設(shè)x為超過8的利息率,則可用插值法計算x的值如下： 利 率 年金現(xiàn)值系數(shù) 8% 6.710 ？ x % 1% 6.667 0.043 0.292 9% 6.418 x/1=0.043/0.292 x=0.147 則 i=8+0.147=8.147,第二節(jié) 風(fēng)險報酬 一、風(fēng)險報酬的概念 (一)確定性決策:決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策。 (二)風(fēng)險性決策:決策者對未來的情況不能完全確定,但它們出現(xiàn)的可能性概率的具體分布是已知的或可以估計的決策。 (三)不確定性決策:決策者對未來的情況不僅不能完全確定,而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚的決策。,二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬 (一)確定概率分布 概率分布必須符合以下兩個要求： 1.所有的概率即Pi都在0和1之間,即0Pi1。 2.所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1,即P=1,這里n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個數(shù)。,(二)計算期望報酬率 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率,它是反映集中趨勢的一種量度。 期望報酬率； Ki第i種可能結(jié)果的報酬率； Pi第i種可能結(jié)果的概率； n可能結(jié)果的個數(shù)。 例東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見表28,試計算兩家公司的期望報酬率。,西京自來水公司 =K1P1+K2P2+K3P3 =400.20+200.60+00.20 =20 東方制造公司 =K1P1+K2P2+K3P3 =700.20+200.60+(-30)0.20 =20,(三)計算標準離差 標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異,是反映離散程度的量度。 = 期望報酬率的標準離差， 期望報酬率； Ki第i種可能結(jié)果的報酬率； Pi第i種可能結(jié)果的概率； n可能結(jié)果的個數(shù)。 具體來講,計算標準離差的程序是： 1計算期望報酬率。,2.報酬率與期望報酬率的差異。 Di = Ki- 3.概率分布的方差。 2 = 4對方差開方，得到標準離差。 = 西京自來水公司的標準離差為： = =12.65% 東方制造公司的標準離差為： = = 31.62,(四)計算標準離差率 標準離差同期望報酬率的比值,即 標準離差率。 V=/ 100 V標準離差率； 標準離差； 期望報酬率。 在上例中,西京自來水公司的標準離差率為： V =12.65%/20%100=63.25 東方制造公司的標準離差率為： V = 31.62%/20%100=158.1,假設(shè)上例西京自來水公司和東方制造公司股票報酬的標準離差仍為12.65和31.62,但西京自來水公司股票的期望報酬率為15,東方制造公司股票的期望報酬率為40,那么,究竟哪種股票的風(fēng)險更大呢? 西京自來水公司的標準離差率為： V = 12.65%/15%100=84 東方制造公司的標準離差率為： V = 31.62%/40%100=79 在上述假設(shè)條件下,西京自來水公司股票的風(fēng)險要大于東方制造公司股票的風(fēng)險。,(五)計算風(fēng)險報酬率 RR = bV RR風(fēng)險報酬率;b風(fēng)險報酬系數(shù);V標準離差率。 投資的總報酬率可表示為： K = RF + RR = RF + bV K投資報酬率；RF無風(fēng)險報酬率。 假設(shè)西京自來水公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為5,東方制造公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為8,則兩家公司股票的風(fēng)險報酬率分別為： 西京自來水公司RR = bV =563.25 = 3.16 東方制造公司RR = bV =8158.1% = 12.65,確定風(fēng)險報酬系數(shù)的方法： 1.根據(jù)以往的同類項目加以確定。 2.由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。 3.由國家有關(guān)部門組織專家確定。 三、證券組合的風(fēng)險報酬 同時投資多種證券叫證券的投資組合，簡稱為證券組合或投資組合。 (一)證券組合的風(fēng)險 1可分散風(fēng)險。 可分散風(fēng)險(非系統(tǒng)性風(fēng)險.公司特別風(fēng)險)是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。,假設(shè)W股票和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50，它們的報酬率和風(fēng)險情況詳見表29。,2不可分散風(fēng)險。 不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險,指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。,表210 美國幾家著名公司的系數(shù),p = 式中，p證券組合的系數(shù)； xi證券組合中第i種股票所占的比重； i第i種股票的系數(shù)； n證券組合中股票的數(shù)量。,分析總結(jié)如下： (1)一種股票的風(fēng)險由兩部分組成,它們是可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。 (2)可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減,而大部分投資者正是這樣做的。 (3)股票的不可分散風(fēng)險由市場變動而產(chǎn)生,它對所有股票都有影響,不能通過證券組合而消除。,(二)證券組合的風(fēng)險報酬 Rp = p(Km-RF) Rp證券組合的風(fēng)險報酬率； p證券組合的系數(shù)； Km所有股票的平均報酬率(市場報酬率) RF無風(fēng)險報酬率,一般用國庫券的利息率來衡量。 例特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合,它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5,它們在證券組合中所占的比重分別為60、30和10,股票的市場報酬率為14,無風(fēng)險報酬率為10,試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率。,1.確定證券組合的系數(shù)。 = =602.0+301.0+100.5=1.55 2.計算該證券組合的風(fēng)險報酬率。 Rp = p(KmRF)=1.55(14-10)=6.2 (三)風(fēng)險和報酬率的關(guān)系 Ki = RF+P(KmRF) Ki第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率； RF無風(fēng)險報酬率； i第i種股票或第i種證券組合的系數(shù)； Km所有股票的平均報酬率。,例 林納公司股票的系數(shù)為2.0,無風(fēng)險利率為6,市場上所有股票的平均報酬率為10,那么,林納公司股票的報酬率應(yīng)為： Ki = RF+i(KmRF) = 6+2.0(10-6) =14,證券市場線和公司股票在線上的位置將隨著一些因素的變化而變化。 1.通貨膨脹的影響。 市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：(1)無通貨膨脹的報酬率又叫純利率或真實報酬率(K0)；(2)通貨膨脹報酬率(IP)。 無風(fēng)險報酬率RF = K0 + IP 2.風(fēng)險回避程度的變化。 3.股票系數(shù)的變化。 假設(shè)林納公司的股票從=2.0降為1.5,那么,其必要報酬率為： K = RF + (Km-RF)= 6+1.5(10-6) =12,第三節(jié) 利息率 一、利息率的概念與種類 利息率(利率):是衡量資金增值量的基本單位,也就是資金的增值同投入資金的價值之比。 (一)按利率之間的變動關(guān)系,可把利率分成基準利率和套算利率 1.基準利率(基本利率)指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。 2.套算利率是指基準利率確定后,各金融機構(gòu)根據(jù)基準利率和借貸款項的特點而換算出的利率。,(二)按債權(quán)人取得的報酬情況,可把利率分成實際利率和名義利率 1.實際利率指在物價不變即貨幣購買力不變情況下的利率,或是指在物價有變化時，扣除通貨膨脹補償以后的利率。 2.名義利率是指包含對通貨膨脹補償?shù)睦省?K = Kp+IP K名義利率； KP實際利率； IP預(yù)計的通貨膨脹率。 (三)根據(jù)在借貸期內(nèi)是否不斷調(diào)整,可把利率分成固定利率與浮動利率,1.固定利率是指在借貸期內(nèi)固定不變的利率。 2.浮動利率是指在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。 (四)根據(jù)利率變動與市場的關(guān)系，可把利率分成市場利率和官定利率 1.市場利率是指根據(jù)資金市場上的供求關(guān)系,隨市場規(guī)律而自由變動的利率。 2.官定利率(官定利率,法定利率)由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。,二、決定利率高低的基本因素,資金的供應(yīng)和需求,是影響利率的最基本因素。經(jīng)濟周期.通貨膨脹.貨幣政策和財政政策.國際經(jīng)濟政治關(guān)系.國家利率管制程度等對利率的變動均有不同程度的影響。,三、未來利率水平的測算 資金的利率由三部分構(gòu)成:(1)純利率; (2)通貨膨脹補償;(3)風(fēng)險報酬(違約風(fēng)險報酬、流動性風(fēng)險報酬和期限風(fēng)險報酬) K = K0 + IP + DP + LP + MP K利率； K0純利率； IP通貨膨脹補償(或稱通貨膨脹貼水)； DP違約風(fēng)險報酬； LP流動性風(fēng)險報酬； MP期限風(fēng)險報酬。,（一)純利率 純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的利率。 (二)通貨膨脹補償 短期無風(fēng)險證券利率 =純利率+通貨膨脹補償率 即 R = K0 + IP 計算未來時期內(nèi)平均數(shù)的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法兩種。 1.算術(shù)平均法是用各年通貨膨脹率之和與年數(shù)之比來計算平均通貨膨脹率的一種方法。,IP = （x1 + x2 + x3 + +xn ）/n = n Xi第i年度的通貨膨脹率； n年數(shù)； IP平均的通貨膨脹率。 例假定2007年末K0=3,而2008年,2009年,2010年各年的通貨膨脹率預(yù)計為2,6,10%,試計算各年期國庫券的利率(這里暫不考慮期限性風(fēng)險報酬)。 首先,要計算平均的預(yù)期通貨膨脹率IP,現(xiàn)列表計算:,其次，計算各年期國庫券的利率,如果2008年.2009年.2010年每年的通貨膨脹率分別預(yù)計為10%,6,2,則各年期國庫券的利率又是多少。,2.幾何平均法是利用統(tǒng)計學(xué)中的幾何平均原理計算平均通貨膨脹率的方法。,IP = 1 例:在上例中的第一種情況下,3年期的平均通貨膨脹率為： IP = -1 = 5.95 則3年期國庫券利息率應(yīng)為： K=K0+IP= 3 + 5.95 = 8.95 (三)違約風(fēng)險報酬 違約風(fēng)險是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風(fēng)險。,(四)流動性風(fēng)險報酬 流動性是指某項資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。 (五)期限風(fēng)險報酬 一項負債,到期日越長,債權(quán)人承受的不確因素就越多,承擔(dān)的風(fēng)險也就越大。為彌補這種風(fēng)險而增加的利率水平,就叫期限風(fēng)險報酬。,第四節(jié) 證券估價 一、債券的估價 (一)債券投資的種類與目的 債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資。 短期債券投資是指在1年以內(nèi)就能到期或準備在1年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。 長期債券投資是指在1年以上才能到期且不準備在1年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。 債券投資的目的:配合企業(yè)對資金的需求,調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額,使現(xiàn)金余額達到合理水平。,(二)我國債券及債券發(fā)行的特點 1國債占有絕對比重。 2債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。 3只有少數(shù)大企業(yè)才能進入債券市場，中小企業(yè)較難通過債券融通資金。 (三)債券的估價方法 1一般情況下的債券估價模型。 P = = = IPVAK ,n+ FPVK ,n,P債券價格；i債券票面利率； F債券面值；I每年利息； K市場利率或投資人要求的必要報酬率； n付息總期數(shù)。 例某債券面值為1000元,票面利率為10,期限為5年,某企業(yè)要對這種債券進行投資,要求必須獲得12的報酬率,問債券價格為多少時才能進行投資? P=100010PVA12% ,5 + 1000PV12% ,5 =1003.605 + l0000.567 =927.5(元) 即這種債券的價格必須低于927.5元時,該投